报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月25日受税期及跨月影响，资金面呈现紧平衡，债市震荡调整，转债市场主要指数涨跌互现，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 国家主席习近平会见德国总理默茨，强调中德应加强战略沟通，推动全方位战略伙伴关系发展 [3] - 2月25日人民币中间价上行93个基点，在岸人民币兑美元收盘上涨177个基点 [3] - 上海发布楼市“沪七条”，自2月26日起施行，进一步调减住房限购政策 [4] - 香港财政司司长陈茂波公布2026/27年度财政预算案，香港将配合国家发展策略，丰富互联互通 [4] 国际要闻 - 美国贸易代表表示对部分国家加征的“全球进口关税”税率将从10%升至15%或更高 [5] 大宗商品 - 2月25日，WTI 4月原油期货收跌0.32%，布伦特4月原油期货收涨0.11%，现货黄金涨0.52%，芝商所技术故障致天然气与金属期货交易中断 [6] 资金面 公开市场操作 - 2月25日，央行开展4095亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有4000亿元逆回购到期，单日净投放资金95亿元 [8] 资金利率 - 2月25日，受税期及跨月影响，资金面呈现紧平衡，DR001上行1.66bp至1.384%，DR007上行4.79bp至1.507% [9] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：2月25日债市整体震荡调整，10年期国债活跃券250022收益率上行1.40bp至1.8040%，10年期国开债活跃券250220收益率上行1.35bp至1.9570% [12] - 债券招标情况：涉及多只债券，包括25进出清发007（增发24）、26贴现国债12等，各有不同期限、发行规模、中标收益率等 [13] 信用债 - 二级市场成交异动：2月25日，5只产业债成交价格偏离幅度超10%，其中“H2万科04”等4只下跌，“H1碧地04”涨超60% [13] - 信用债事件：涉及华泰禾集团、佳兆业集团等多家公司的相关公告 [16] 可转债 - 权益及转债指数：2月25日，A股三大股指集体收涨，转债市场主要指数涨跌互现，转债市场个券涨跌各半 [17] - 转债跟踪：2月26日艾为转债上市，2月25日蓝帆转债提议下修转股价格，多只转债有提前赎回相关公告 [21] 海外债市 - 美债市场：2月25日，除5年期美债收益率不变外，其余各期限美债收益率普遍上行，2/10年期和5/30年期美债收益率利差均收窄1bp，美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行2bp [22][23][24] - 欧债市场：2月25日，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国不变，法国、意大利、西班牙下行，英国上行 [25] - 中资美元债每日价格变动：截至2月25日收盘，部分中资美元债有不同幅度涨跌 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期回落 7 个百分点至 53%，比价类指标分位值继续上升，部分指标分位值回落，当前拥挤度较高的指标仅有债基止盈压力 [15] - 本期位于偏热区间的指标数量占比升至 35%，20 个微观指标中，过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为 35%、25%、40%，部分指标所处区间发生变化 [18] 根据相关目录分别进行总结 1Y 国债换手率回升 - 交易热度类指标中，过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为 50%、17%、33% [21] - 仅 TL/T 多空比分位值上升 5 个百分点至 88%，机构杠杆、全市场换手率分位值分别下降 26、19 个百分点，由中性区间降至偏冷区间，1/10Y、30/10Y 国债换手率分位值分别下降 25、13 个百分点 [6][21] 宽货币预期小幅下降 - 机构行为类指标中，过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别降至 13%、25%、升至 63% [25] - 基金 - 中小行买入量分位值大幅回落 69 个百分点，由过热区间降至偏冷区间；上市公司理财买入量分位值回落 5 个百分点至 38%，由中性区间降至偏冷区间 [25] - 配置盘力度分位值回升 12 个百分点，基金买超长分位值、货币松紧预期分位值分别下降 18、12 个百分点 [25] 政策利差持平前期 - 政策利差持平于 -2bp，对应分位值回落 6 个百分点至 86%，仍在过热区间 [8][29] - 信用利差、农发 - 国开利差基本持平，分别为 49bp、0bp，IRS - 3M Shibor 利差小幅走阔 1bp 至 -1bp，三者利差均值持平于 16bp，分位值回落 3 个百分点至 66%，位于中性区间 [8][29] 消费品比价分位值继续上升 - 比价类指标中，过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别升至 50%、仍为 25%、降至 25% [29] - 股债、商品比价分位值分别上升 12、8 个百分点至 76%、70%，由中性区间升至过热区间；不动产比价分位值上升 8 个百分点至 65% [9][29]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 开年后市场对十五五开门红预期较强，止盈情绪强烈，在"沪七条"刺激下债市接连大跌直至周五止跌，中长期限信用策略回调明显，短端下沉策略净值保持稳定 [6][10] - 资金面偏松、摊余债基打开等利好因素不变，信用债依然是攻守兼备资产 [6][10] - 当前债市追涨的性价比降低，3月大概率仍以震荡为主 [6][10] - 信用债3Y以内挖掘空间有限，防守属性更重，建议多做下沉构建底仓；3 - 4Y不少主体期限利差增厚，有骑乘机会；5Y以上长期限债绝对收益有一定吸引力，负债端稳定性较强的机构可布局 [6][10] - 二永债4Y左右存在凸点，预计骑乘收益可观，兼具进攻和防守 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 信用债周观点：把握3 - 4Y凸性较强的品种 - 开年后市场对十五五开门红预期较强，止盈情绪强烈，债市受"沪七条"刺激大跌后周五止跌，中长期限信用策略回调，短端下沉策略净值稳定 [6][10] - 资金面偏松、摊余债基打开等利好使信用债攻守兼备，3月债市大概率震荡 [6][10] - 信用债投资建议：3Y内多下沉构建底仓，3 - 4Y有骑乘机会，5Y以上适合负债稳定机构布局；二永债4Y左右骑乘收益可观 [6][10] 信用债周回顾：中短信用表现整体稳定 负面信息监测 - 2026.2.23 - 2026.3.1无债券违约与逾期、主体评级或展望下调、债项评级调低、海外评级下调情况 [15][16] - 泛海控股、阳光城等多家公司有重大负面事件，如未能按期偿还债务、新增被执行案件等 [17] 一级发行：新债发行成本明显下行 - 节后信用债新发节奏缓慢，2026年2月23日至2026年3月1日一级发行927亿元，总偿还量1844亿元，净融出917亿元 [17] - 上周未统计到取消或推迟发行债券，各等级融资成本环比明显下行，AAA、AA + 级平均票息环比分别下行11bp和23bp，AA/AA - 级新债发行频率低 [18] 二级成交：低等级长久期利差收窄 - 上周各等级、各期限信用债估值多在±1bp内窄幅波动，无风险利率小幅上行，信用利差平均收窄1bp，低等级长久期收窄较多，AA级5Y利差最多收窄6bp [20][21] - 各等级3Y - 1Y期限利差多走阔1bp，5Y - 1Y中AA级大幅收窄4bp；AA - AAA级等级利差全面收窄，5Y最多收窄5bp [22][25] - 城投债信用利差多数省份小幅收窄2bp，青海最多收窄7bp；产业债信用利差普遍小幅收窄1bp，略跑输城投，仅房地产走阔5bp [26][28] - 受假期影响，周换手率环比下滑0.82pct至0.97%，换手率前十债券发行人多为央国企，上周折价超10%成交的信用债发行人涉及碧桂园和万科 [29] - 单个主体估值变化看，利差收窄或走阔幅度居前的城投分布散乱，产业方面利差走阔幅度前五主体多为房企，依次为时代控股、融侨、绿地和鑫苑 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2026 年 2 月 24 - 27 日）中证 REITs 全收益指数下跌，成交冷清；一级市场商业不动产 REITs 申报数量增加且部分已获审核意见；二级市场数据中心领涨，租赁住房领跌，各板块表现分化，可关注数据中心扩募、租赁住房和产业园区部分 REITs 机会以及商业不动产 REITs 打新和消费基础设施 REITs 调整机会 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 一级市场：商业不动产 REITs 申报数量增至 14 只 - 本周新受理 2 只商业不动产 REITs，截至 2026 年 2 月末申报数量达 14 只，拟募集规模超 417 亿元 [3] - 沪深交易所对 6 只商业不动产 REITs 出具审核意见，关注项目空置率、增长率、与同平台产品区别、酒店业态运营数据下滑原因等问题 [3][19] - 基础设施 REITs 方面，截至 2 月 27 日，已问询反馈 11 单，已申报 2 单 [4][24] 二级市场：数据中心领涨、保租房领跌，成交情绪不高 - 本周各资产板块除数据中心、交通设施外全部下跌，租赁住房跌幅最大，产业园区次之 [5][25] - 数据中心板块春节前后表现出色，润泽科技、万国上涨且交易活跃，分派率略降，可关注资产波动机会；南方润泽科技数据中心发布扩募公告，关注拟购入项目估值及对分派率的提升 [5][28][31] - 租赁住房板块本周跌幅最大，基本面受折现率影响大，3 月上旬可关注利率调整交易机会，但价格上涨空间有限，优先关注国泰海通城投宽庭保租房和华夏基金华润有巢；关注中金厦门安居扩募后续安排 [6][34] - 产业园区板块个券全部下跌，目前分派率约 4.61%，建议关注基本面稳定、设有收益分配调节机制、分派率靠前的园区 REITs [6][36] - 消费基础设施板块跌幅较大，嘉实物美消费微涨，其余收跌，关注商业不动产 REITs 打新及消费基础设施 REITs 调整机会 [37][38] - 本周 REITs 成交活跃度不高，各板块中数据中心成交活跃，租赁住房换手率略有提升，部分板块换手率低于 0.3% [41][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月债市多空因素交织，走势不确定性上升，月初对高弹性品种适度止盈，3月底至4月初布局，还可关注科创债成分券超跌修复机会，银行二永债把握调整后的加仓机会 [1][3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 3月信用债供强需弱，适当防御 月初适当止盈高弹性品种，等待月底布局时机 - 2月利率小幅震荡下行，信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化，长久期品种表现更好；机构行为上，春节前信用债配置需求旺盛，节后转弱且缩久期 [11] - 3月债市不确定性源于伊朗局势升级和两会及“沪七条”政策，当前信用利差处于偏低水平，3月信用债通常供强需弱，利差走扩概率大 [12][15] - 建议3月初对高弹性低性价比品种止盈，调整为高等级中短久期信用债等增厚收益；3月底至4月初理财规模回升，是布局窗口期，可配置理财偏好品种、布局曲线凸点、挖掘品种利差 [21][22] - 关注科创债成分券超跌修复机会，2月科创债ETF规模回落，成分券估值未明显修复，3月银行系资金或加大支持，规模企稳回升或带来估值修复行情 [4][33] 银行二永债，把握调整后的加仓机会 - 2月银行二永债收益率先下后上，中长久期波动大，收益率普遍下行，利差表现分化，1年二永债、10年大行二级资本债和4 - 5年永续债相对占优 [36][37] - 节前二永债行情由基金推动，保险卖出；节后基金止盈避险，理财需求稳定，保险配置需求回升 [39][40] - 债市不确定性增加，二永债有估值波动风险，交易盘谨慎控制久期，把握调整后加仓机会；配置盘可“越调越买”；加仓关注4 - 5年大行二永债成交收益率到达前高和基金保险买卖行为两个信号 [6][43] 城投债：发行利率全线下行，买盘情绪有所回升 - 2月城投债净融资为正但同比下降，发行情绪最后1周转弱，短久期发行占比上升，加权平均发行利率全线下行 [49] - 分省份净融资表现分化，多数省份为正，广东规模最大，山东缺口较大 [53] - 2月城投债收益率普遍下行，长久期品种表现更好，信用利差表现分化；各省公募城投债收益率全线下行，弱省份和中低等级、中长久期品种表现更好 [55][58] - 2月城投债买盘情绪回暖，成交期限结构变化不大，AA(2)成交活跃，AA成交占比上升 [61] 产业债：供给缩量，收益率普遍下行 - 2月产业债发行和净融资规模同比下降，综合等行业净融资规模大，发行情绪第4周回暖，1 - 3年和3 - 5年发行占比上升，发行利率全线下行 [64] - 2月产业债收益率普遍下行，中高等级长久期品种表现更好，信用利差表现分化 [66] - 各行业公募债收益率普遍下行，非银金融等表现较好，房地产偏弱；1 - 5年AA表现更好 [69] 银行二永债：收益率普遍下行，中长久期表现更好 - 2月无新发银行二永债，二级资本债和永续债赎回，净融资为负且同比减少 [72] - 2月银行二永债收益率普遍下行，中长久期品种表现更好，信用利差表现分化，与中短期票据相比，1Y、4 - 5Y和10Y大行二永债表现更好 [76] - 春节假期银行二永债成交笔数环比减少，成交情绪小幅回暖，国有行、股份行、城商行二永债成交表现各有特点 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期 A 股市场稳中向好，短期风险可控，中东局势紧张给部分板块带来投资机会，建议投资者逢低买入 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 中东局势情况 - 2026 年 2 月 28 日 14 时 30 分许，以色列国防部长证实对伊朗发动“先发制人”打击；15 时 30 分许，美国总统表示美国在伊朗展开大规模军事行动；3 月 1 日 9 时 30 分左右，伊朗媒体报道哈梅内伊遇害，战事延烧至波斯湾，给全球金融市场带来不确定性 [1] A 股市场情况 - 中长期 A 股市场稳中向好，短期有小波折但风险可控，如 2025 年 4 月 7 日中证全指受美国加征关税影响大幅下跌 9.24%，次日开始稳健上涨，5 月 12 日收盘价超 4 月 3 日，中证转债指数走势类似，近期外部压力对转债市场负面影响弱于去年美国宣布加征“对等关税”时 [2] 投资机会 - 中东局势紧张对 A 股不同行业和板块影响不同，军工、航运、油汽、煤化工、黄金、战略小金属等板块波动可能加大形成投资机会，黄金板块上涨可能带动铜、铝等金属，相关转债集中于军工和航运等行业 [3] 投资策略 - 鉴于前期正股已对中东局势部分定价、转债估值偏贵、局势变化难以预知，建议投资者以逢低买入策略交易 [3][4] 投资风险 - 当前转债相对于正股估值明显偏贵，性价比弱于正股，建议投资者保持中等仓位，依靠持仓结构调整博取收益；中长期转债估值向历史中性水平回归是大势所趋，对估值过高品种投资决策需更灵活 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 前周美伊外交谈判停滞美以联军袭击伊朗，近两周美伊形势升级使主要油运指数上升，资本市场定价事态升级，避险情绪上行，市场短期或定价滞胀，利多黄金、美债短端 [2][44] - 国内上周权益题材、权重轮动量能较节前恢复，转债指数与正股指数背离，周中转股溢价率主动压缩，均值从45%+收敛到42%+附近 [2][45] - 高位横盘的美科技股使部分低风偏资金担忧科技主线持续性，投资人关注下行风险和持仓节奏，一级债基或减仓、控仓，二级债基及混合基金或用纯债+权益对冲替代高估值转债仓位 [2][45] - 低波标的估值压缩空间有限，建议关注“困境反转”相关主题标的，高波标的受再融资新规和海外地缘格局影响，估值或回调 [2][45] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前八名是三房转债、紫银转债、青农转债、国投转债、鲁泰转债、联创转债、利群转债、华安转债 [2][45] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 权益市场总体上涨 - 本周（2月24 - 27日）权益市场总体上涨，上证综指涨1.98%收报4162.88点，深证成指涨2.80%收报14495.09点，创业板指涨1.05%收报3310.30点，沪深300涨1.08%收报4710.65点 [7] - 两市周内日均成交额19395.13亿元，较上周放量约2608亿元至24904.06亿元，周度环比回升9.86% [12] - 各交易日表现不一，周二多数周期与资源板块活跃，周三个股涨多跌少，周四个股表现分化，周五个股跌多涨少 [12] - 31个申万一级行业中24个行业收涨，18个行业涨幅超2%，钢铁、建筑材料等涨幅居前，传媒、银行等跌幅居前 [15] 转债市场小幅收涨 - 本周（2月24 - 27日）中证转债指数下跌1.05%，29个申万一级行业中24个行业收涨，18个行业涨幅超2%，钢铁、建筑材料等涨幅居前，传媒、银行等跌幅居前 [18] - 本周转债市场日均成交额24243.91亿元，成交额前十位转债成交额均值达79.48亿元，首位达146.87亿元 [18] - 约45.60%的个券上涨，约21.33%的个券涨幅在0 - 1%区间，14.67%的个券涨幅超2% [18] - 本周全市场转股溢价率上行，日均转股溢价率44.96%，较上周上升1.45% [26] - 分价格和评价区间来看，除90元以下区间外，其余区间的转债日均转股溢价率分位数均走阔 [26] - 8个行业转股溢价率走阔，4个行业走阔幅度超2pcts，家用电器、纺织服饰等走阔幅度居前，传媒、建筑材料等走窄幅度居前 [34] - 3个行业平价有所走高，2个行业走阔幅度超2%，建筑装饰、纺织服饰等走阔幅度居前，银行、商贸零售等走窄幅度居前 [38] 股债市场情绪对比 - 本周转债和正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正，正股周度涨幅更大 [39] - 本周转债市场成交额环比下降25.57%，位于2022年以来74.20%的分位数水平；正股市场成交额环比减少8.55%，位于2022年以来81.50%的分位数水平，转债成交额降幅更大且分位数水平更低 [39] - 本周约61.98%的转债收涨，约72.16%的正股收涨；约26.95%的转债涨跌幅高于正股，正股市场交易情绪更优 [39] - 各交易日正股市场交易情绪总体更佳 [40][42] 后市观点及投资策略 - 海外美伊形势升级，市场短期或定价滞胀，利多黄金、美债短端 [2][44] - 国内权益题材、权重轮动，转债指数与正股指数背离，转股溢价率压缩，建议关注“困境反转”相关主题标的，高波标的估值或回调 [2][45] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前八名如三房转债等 [2][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 春节后第一周权益走强叠加美伊冲突爆发，债市收益率先上后下；假期高频表现好、关税进展和“沪七条”提振权益风险偏好，交易盘止盈驱动债市回调，周五央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率、周六美伊冲突强化避险情绪，债市收益率转为下行；全周1y国债活跃券收益率上行1.92BP至1.30%，10y国债活跃券收益率上行1.19BP至1.79%，30y国债上行1.05BP至1.235% [1][4][7] 根据相关目录分别总结 利率债市场复盘 - 本周央行全口径净回笼4614亿元，资金情绪指数基本在50附近，1y国股行存单发行利率下行至1.59% [1] - 周二央行净回笼9264亿元，资金面平稳均衡，关税裁决利好风险偏好修复，叠加假期数据好，权益震荡偏强，债市成交清淡，多数期限波动在中债估值上下0.5BP内 [1][8] - 周三央行净投放3095亿元，资金面由紧转松，上海地产政策优化，权益震荡偏强，股债跷板效应和机构止盈驱动收益率回调，10年国债回到1.8%上方 [1][8] - 周四央行净回笼795亿元，权益市场回调，受“沪七条”和两会前政策博弈，止盈情绪升温，现券情绪偏弱，10y国债收益率最高上行至1.8140% [1][8] - 周五央行净投放2690亿元，央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率，政治局会议通稿增量少，债市情绪修复，配置盘进场，券商净买入，现券收益率多数下行，10y国债活跃券回到1.8%附近 [2][8] - 周六央行净投放，跨月资金宽松，调休日上午债市成交清淡，午后美伊局势升级，避险情绪升温使收益率加速下行，10y国债活跃券下行1.2bp至1.79% [2][8] 下周关注要点 - 基本面：2月春节影响生产节奏，预计PMI保持荣枯线以下；2026年地方经济目标下调，预计两会政策力度持平，GDP目标维持5%左右 [2][9] - 资金面：月初资金扰动小，资金面大概率平稳，3M买断式逆回购到期1万亿，关注央行续作情况 [2][9] - 海外：日内瓦谈判破裂后美伊冲突风险攀升，中东局势紧张，全球避险情绪升温，关注全球股市、原油、黄金等资产波动风险 [2][9] 资金面 央行OMO净回笼，资金面均衡宽松 [21] 一级发行 国债、地方债净融资增加，政金债、同业存单净融资减少 [25] 基准变动 国债期限利差收窄，国开债期限利差走扩；国债短端收益率上行0.23BP，长端下行1.46BP；国开债短端收益率上行0.47BP，长端上行1.60BP；国债10Y - 1Y利差收窄1.69BP至45.58BP，国开债10Y - 1Y利差走扩1.13BP至39.31BP [20][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尽管春节扰动使政府债净缴款上升 但2月资金面波动低于1月 央行维持宽松基调呵护流动性 预计3月政府债发行规模2.68万亿 净融资1.18万亿 一季度累计净融资或低于2025年同期 下周资金面预计维持平稳 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 1 货币市场 1.1 本周资金面回顾 - 本周央行OMO合计净回笼6114亿 周三超额续作3000亿MLF 上半周资金边际收紧 周三DR001升至1.38%上方 下半周转松 周六回落至1.32% [3][15] - 本周质押式回购成交量和整体规模先升后降 银行净融出先升后降 维持在4万亿上方 非银刚性融出回落又恢复 融入规模震荡下行 资金缺口指数先降后升 低于节前 [23] - 银行间和交易所跨月进度节后放缓 后提速 下半周全市场跨月进度处于历年同期偏高水平 央行呵护下资金平稳 [30] - 2月资金面波动低于1月 DR001均值1.33% 较1月略有回落 央行1、2月分别净投放1万亿、9000亿 [39] 1.2 下周资金展望 - 本周政府债净缴款1904亿 下周国债发行约1440亿 地方债发行2725亿 考虑缴款时滞 缴款规模降至4540亿 到期1721亿 净缴款升至2820亿 [42] - 预计3月国债发行1.49万亿 净融资4100亿 地方债发行1.19万亿 净融资7700亿 一季度政府债累计净融资约3.78万亿 或低于2025年同期 [6][55] - 下周7天逆回购到期15250亿 3M期买断式逆回购到期1万亿 政府债净缴款集中在上半周 下周四为上旬缴准日 北交所无新股网上发行 虽到期压力大 但月初需求有限 现金回流补充 央行或超额续作 资金面预计平稳 [58] 2 同业存单 - 本周1Y期Shibor利率下行0.6BP至1.604% 1年期AAA级同业存单二级利率下行0.25BP至1.575% [9] - 本周同业存单发行规模降幅大于到期规模 净偿还2937亿 较节前上升284亿 1Y期存单发行量最大 发行占比升至31% 下周到期规模约5830亿 较本周下降1650亿 [10][64] - 本周国有行、股份行、城商行存单发行成功率下降 农商行上升 各银行位于近年均值水平附近 城商行 - 股份行1Y存单发行利差扩大 [10][68] - 本周货基和基金公司对存单增持意愿下降 理财与其他产品上升 存单供需相对强弱指数全周环比下降1.1pct至16.2% 除9M、1Y供需指数回升 其余期限下降 [82] 3 票据市场 本周票据利率整体上行 截至2月28日 国股3M、6M期票据利率分别较2月14日上行33BP、15BP至1.53%、1.30% [10][86] 4 债券交易情绪跟踪 - 本周受止盈情绪影响债市调整 信用利差平稳 二永利差走阔 [91] - 大行减持意愿上升 交易型机构倾向减持 配置型机构倾向增持 不同机构对不同类型和期限债券的增持或减持意愿有差异 [91]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 截至2月27日科创债ETF、基准做市信用债ETF规模均连续七周下降 2月后降幅明显收窄 海富通基金短融ETF是当前信用债ETF中规模最大的产品 [1] - 2月27日多数信用债ETF久期与2月13日基本持平 组合静态收益率中位数达1.87% 较年前平均高出1.2bp左右 科创债ETF与基准做市信用债ETF久期中位数差异不大 [1] - 2月24 - 27日科创债ETF增持以2026年新券为主 期限分散 4 - 5年、2 - 3年相对较多 减持期限4 - 5年相对多 基准做市信用债ETF增减持变化不大 增持以2年以内短久期债券为主 减持以2 - 3年债券为主 [2] - 2月24 - 27日科创债ETF成分券成交笔数占信用债成交笔数为5.2% 较年前下滑0.4个百分点 活跃度偏低 2月以来 ETF“非成分券 - 成分券”利差中位数持续低位震荡 2月27日为3.5bp 后续可关注规模企稳回升后的成分券机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 信用债ETF规模情况 - 2026年2月27日35只信用债ETF总规模5229亿元 较2月13日下滑60亿元 科创债ETF规模2746亿元 较2月13日下降29亿元 基准做市信用债ETF规模1039亿元 较2月13日仅下降3亿元 海富通基金短融ETF年前冲高到801亿元 较2月6日大幅增长120亿元 年后小幅下滑 27日规模为772亿元 [1][5] 信用债ETF久期与收益率情况 - 2月27日多数信用债ETF久期与2月13日基本持平 变动多落在（ - 0.1年，0.1年）之间 组合静态收益率中位数达1.87% 较年前平均高出1.2bp左右 科创债ETF久期中位数3.2年 基准做市信用债ETF久期中位数3.1年 [1] 信用债ETF增减持情况 - 2月24 - 27日科创债ETF增持超过1亿元的成分券6只 其中5只为2026年新券 地方国企、央企基本各半 行业有交运、公用事业、券商等 减持期限4 - 5年相对多 前十只减持债券中6只期限落在4 - 5年 行业涉及机械设备、交运、电子、煤炭等 [2] - 基准做市信用债ETF增减持变化不大 增持以2年以内短久期债券为主 行业涉及交运、医药等 减持以2 - 3年债券为主 行业涉及有色、券商、公用事业等 [2] 信用债ETF交易情况 - 2月24 - 27日科创债ETF成分券成交笔数占信用债成交笔数为5.2% 较年前下滑0.4个百分点 活跃度偏低 [2] - 2月以来 ETF“非成分券 - 成分券”利差中位数持续低位震荡 2月27日为3.5bp 科创债ETF交易热情偏低与规模回落有关 后续可关注规模企稳回升后的成分券机会 [2]