投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 核心观点 - 公司单三季度经营情况明显好转，2025Q3实现营业收入3.01亿元，同比增长2.18%，环比增长37.44%；净利润0.46亿元，同比增长26.31%，环比大幅增长301.72% [5] - 新签订单大幅增长，2025前三季度合同签订总额同比增长32.21%，其中国内增长11.72%，国外增长51.44%；第三季度合同签订额同比增长80.42%，其中国内增长48.31%，国外增长114.30% [5] - 新产品锻造复合衬板具备五大优势，已在多家矿山选矿厂成功试用，公司计划结合使用效果改良后于明年在全球大面积推广 [5] - 海外产能建设顺利，智利工厂已基本建成待投产，秘鲁工厂预计明年初步具备生产能力，全部投产后全球产能预计可达25-30亿元 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为10.01亿元、12.58亿元、15.71亿元，同比增速分别为-10.80%、25.73%、24.87% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.03亿元、1.61亿元、2.4亿元，同比增速分别为-11.18%、56.06%、48.49% [7] - 公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为50.93倍、32.64倍、21.98倍 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营收7.14亿元，同比减少22.46%；实现归母净利润0.62亿元，同比减少48.07% [4] - 预计毛利率将从2024年的37.4%提升至2027年的43.3%；净利率将从2024年的10.4%提升至2027年的15.3% [13] - 预计每股收益将从2025年的0.61元增长至2027年的1.42元 [10]

投资评级与目标价 - 对易瑞生物的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 目标价为15元，相较于当前价10.63元存在约41%的上涨空间 [2][4] 核心观点 - 公司业绩趋势整体向好，IVD业务剥离带来的影响已基本出清，收入增速回正，利润实现高速增长 [2][8] - 业务出海动能显现，与科汉森签署的长期合作协议是里程碑事件，未来有望成为业绩核心驱动力 [8] - 国内业务通过To B和To G双向拓展稳步推进，与多家知名企业达成合作 [8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入1.86亿元，同比增长17.45%；归母净利润0.18亿元，同比大幅增长362.49% [2] - 2025年第三季度单季营业收入0.76亿元，同比增长40.34%；归母净利润0.16亿元，同比增长187.43% [2] - 扣非净利润在25Q3为0.06亿元，相比24年同期的-0.05亿元实现扭亏为盈 [2] 财务预测与估值 - 预测营业总收入从2024年的2.24亿元增长至2027年的4.04亿元，年均复合增长率显著 [4][9] - 预测归母净利润从2024年的0.17亿元增长至2027年的0.70亿元，2026年预计同比增速达100.3% [4][9] - 预测每股盈利从2024年的0.04元增长至2027年的0.17元 [4][9] - 基于DCF模型测算，给予公司整体估值59亿元 [8] 业务出海进展 - 2025年4月与全球生物技术巨头科汉森签署为期五年、总目标金额7306万欧元（约合人民币6亿元）的乳制品检测产品合作协议 [8] - 合作形式为双品牌，有助于提升公司品牌力并推进与其他国际企业的合作 [8] - 2025年9月公司宣布新签四项重磅国际合作，预计后续新签大订单将持续落地 [8] 国内业务拓展 - To B业务：在冷链零售领域与盒马鲜生、胖东来、永辉超市等深度合作；在食品加工领域稳定供应康师傅等头部企业；在茶饮领域拓展农夫山泉等客户并接洽茶百道、瑞幸等 [8] - To G业务：成功中标黑龙江、广东、山东等政府重点项目，并推进广西、云南、海南等地采购项目 [8]

投资评级 - 报告对拓荆科技的投资评级为“优于大市” [1][4][6] 核心观点 - 公司作为国内半导体薄膜沉积设备龙头，全面受益于存储与先进封装扩产 [1][3] - 三季度业绩大幅增长，营收和净利润同比增速分别达124.15%和225.07% [1] - 设备在手订单饱满，合同负债达48.94亿元，现金流显著改善 [2] - 在AI算力驱动的先进封装市场需求爆发背景下，公司键合设备等产品布局有望受益 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营收42.20亿元，同比增长85.27%；实现归母净利润5.57亿元，同比增长105.14% [1] - 第三季度单季实现营收22.66亿元，环比增长81.94%；实现归母净利润4.62亿元，环比增长91.60% [1] - 第三季度综合毛利率为34.42%，主要受新验证机台集中确收影响，预计后续将随大规模量产逐步改善 [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额达28.32亿元，销售回款大幅增长至71.66亿元 [2] 业务进展与市场机遇 - 公司PECVD Stack、ACHM、Bianca、ALD SiO2、SiCO等先进设备陆续通过客户验收，量产规模持续扩大 [2] - 公司存储订单及收入超三分之二与存储相关，未来将受益于全球存储涨价周期下晶圆厂的超预期扩产 [3] - 公司向拓荆键科增资4.5亿元，增资完成后持股比例达到53.5719% [3] - 公司计划定增募资46亿元，用于高端半导体设备产业化基地建设、前沿技术研发中心建设及补充流动资金 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为62.68亿元、83.72亿元、109.01亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.41亿元、16.31亿元、23.60亿元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为89倍、57倍、39倍 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为17.0%、22.0%、25.5% [5]

投资评级 - 报告对合合信息的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 目标价为239元，相较于2025年11月19日的当前价207.50元，存在约15%的上涨空间 [4] 核心观点 - 公司业绩增长提速，AI赋能与全球化构成双轮驱动 [2] - 技术与产品力构建公司护城河，AI能力持续提升 [8] 财务表现与预测 - 2025年前三季度业绩：实现营业收入13.03亿元，同比增长24.22%；归母净利润3.51亿元，同比增长14.55% [2] - 2025年第三季度单季业绩：营收4.60亿元，同比增长27.49%；归母净利润1.16亿元，同比增长34.93% [2] - 未来业绩预测：预计2025-2027年归母净利润分别为5.02亿元、6.09亿元、7.33亿元，对应增速为25.2%、21.5%、20.2% [4][8] - 盈利能力：2025年第三季度销售毛利率维持在86.62%的高位，销售净利率达25.13% [8] - 估值指标：基于2025年11月18日收盘价，对应2025-2027年市盈率分别为58倍、48倍、40倍 [4] 业务分项表现 - **C端业务**：智能文字识别产品C端第三季度收入达3.85亿元，同比增长32.40% [8] - **用户数据**：截至三季度末，主要C端产品月活用户达1.89亿，同比增长12.50%；累计付费用户数达926.98万，同比增长35.18% [8] - **B端业务**：智能文字识别B端业务第三季度单季收入达2060.06万元，同比增长19.64%；商业大数据B端业务收入达3856.28万元，同比增长10.52% [8] - **海外拓展**：海外版产品开发更多AI功能，加快商业化转换进度；若H股成功上市有望进一步强化全球品牌背书 [8] 运营与投入 - **研发投入**：2025年第三季度研发投入合计1.30亿元，研发费用占营业收入比例为28.13% [8] - **费用管理**：2025年前三季度销售费用率为31.81%，整体费用率维持稳定 [8] - **公司市值**：总股本1.4亿股，总市值290.50亿元，流通市值200.59亿元 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司成功进入北美新客户的AI硬件供应链，提供天线、无线充电到精密结构件的综合解决方案，同时商业卫星业务保持领先优势，与北美两大客户持续深化合作 [2] - 在AI技术变革下，手机、眼镜、智能可穿戴设备等AI终端出货量增长带动公司天线、无线充电模组、精密结构件等核心产品线持续增长 [3] - 公司坚持对基础材料、基础技术的投入，积极布局新一代AI终端硬件、商业卫星、数据中心、机器人等新业务领域，进一步打开未来成长空间 [1] - 2025年第三季度单季度毛利率为25.45%，同比提升1.69个百分点，盈利质量持续改善 [1] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入27.59亿元，同比增长4.20%，实现归母净利润3.25亿元，同比小幅下降1.77%，主要因政府补助减少 [1] - 2025年前三季度公司毛利率为21.53%，同比提升0.73个百分点 [1] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为7.78亿元、8.68亿元、9.98亿元，对应市盈率（PE）分别为38倍、34倍、30倍 [4] - 预测2025年至2027年营业收入增长率分别为10.00%、12.00%、12.00% [4] 业务进展与战略布局 - 车载业务取得良好进展，包括车载雷达、大功率无线充电模块、USB Hub数据连接模块及定制化线束、连接器等智能汽车核心产品 [2] - 公司积极开发柔性可重构天线、卫星通信相控阵天线、毫米波雷达缝隙波导天线等新型天线技术，以满足不同智能终端产品的通信需求 [3] - 在基础材料研发上，公司持续对高分子材料、磁性材料、陶瓷材料、散热材料等核心材料领域保持高强度投入 [3] - 在无线充电领域，公司巩固非晶纳米晶、铁氧体等材料和工艺优势，并储备NFC无线充电、Qi2.0/Ki、高自由度充电等技术 [3] 市场数据 - 公司总股本为9.68亿股，总市值约为295.30亿元 [5] - 近一年股价最低为16.94元，最高为37.80元 [5] - 近3个月股价绝对收益为17.29%，相对收益为9.54% [8]

投资评级 - 对金雷股份的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [4] 核心观点 - 报告认为，在2025年风电行业高景气度的背景下，报告研究的具体公司风电主轴需求旺盛，其锻造轴及铸造轴销量实现快速增长，同时铸造轴业务盈利持续改善，共同驱动业绩同比大幅增长 [6] - 报告看好报告研究的具体公司未来增长弹性，主要基于：海风需求提升及海外大客户订单放量将推动铸造轴出货高增长；自由锻件业务受益于新产能释放及下游船舶、水电等行业需求景气；滑动轴承等新业务布局有望打造新的增长曲线 [6] - 基于对产能爬坡等因素的考虑，报告略下调了2025年至2026年的盈利预测，但预计报告研究的具体公司2025年至2027年归母净利润将实现持续高速增长，同比增速分别为149%、49%和13% [6] 公司基本状况与市场表现 - 截至2025年11月18日，报告研究的具体公司总股本为320.13百万股，流通股本为242.77百万股，收盘价为26.08元，总市值约为8,349.11百万元，流通市值约为6,331.55百万元 [2][4] - 2025年前三季度，报告研究的具体公司实现营业收入21.19亿元，同比增长61.3%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长104.6%；毛利率为24.6%，同比提升3.7个百分点 [6] - 2025年第三季度单季，报告研究的具体公司实现营业收入8.36亿元，同比增长39.4%，环比增长7.5%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长56.5%，但环比下降10.8%；毛利率为26.4%，同比提升7.1个百分点，环比提升1.6个百分点 [6] 业务分析与展望 - **风电铸造轴业务**：报告研究的具体公司东营一期15万吨铸件产能已于2023年下半年投产，预计2025年有效产能达8-10万吨，随着产能利用率和规模效应提升，该业务已实现扭亏为盈，预计2026年有效产能将进一步达到13-15万吨 [6] - **自由锻件业务**：下游船舶、能源电力等行业需求旺盛，加之报告研究的具体公司1.5万吨压机新产能释放，该业务预期保持快速增长 [6] - **滑动轴承新业务**：报告研究的具体公司通过子公司及收购进行布局，并在苏州投资建设生产线，预计明年有望开始小批量生产并贡献收入 [6] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计报告研究的具体公司2025年至2027年营业收入分别为3,041百万元、3,818百万元、4,349百万元，同比增长率分别为54.6%、25.6%、13.9% [4][8] - **归母净利润预测**：预计报告研究的具体公司2025年至2027年归母净利润分别为431百万元、642百万元、729百万元，同比增长率分别为149.5%、48.9%、13.4% [4][8] - **盈利能力预测**：预计报告研究的具体公司毛利率将从2024年的21.3%提升至2025年的25.2%，并进一步在2026年和2027年达到27.9%；净利率预计从2024年的8.8%显著提升至2025年的14.9%及之后的约17.7% [8] - **估值指标**：基于2025年11月18日股价，报告研究的具体公司对应2025年至2027年的预测市盈率分别为19.4倍、13.0倍、11.5倍 [4][8]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [1][7] 核心观点 - 公司前三季度营收增长稳健，第三季度单季净利润同比回暖，显示经营韧性 [4] - 公司核心电子元件矩阵协同发力，产品线完整，应用领域广泛 [5] - 公司持续强化研发，在高端产品及关键材料领域取得多项突破，自主可控能力提升 [6] - 预计公司未来三年营收与净利润将保持增长态势 [7][10] 公司基本情况 - 最新收盘价为17.34元，总市值和流通市值均为201亿元 [3] - 总股本为11.57亿股，资产负债率为23.9%，市盈率为59.79 [3] - 52周内最高价为18.19元，最低价为12.37元 [3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入41.08亿元，同比增长15.00%，归母净利润2.28亿元，同比减少13.95% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入13.37亿元，同比增长13.15%，归母净利润0.62亿元，同比增长5.82% [4] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为59亿元/67亿元/75亿元 [7][10] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为3.65亿元/5.17亿元/6.77亿元，对应增长率分别为8.13%/41.85%/30.76% [7][10] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.32元/0.45元/0.58元 [10] 业务与研发进展 - 主营产品为MLCC、片式电阻器、电感器等电子元件，应用于汽车、通讯、新能源、AI算力等多个领域 [5] - 2025年上半年突破多项高端产品技术，6款高端车规MLCC产品完成客户认证，多款电感产品推进量产 [6] - 精密厚膜电阻研发成功打破垄断，车规高压电阻成功导入新能源车供应链 [6] - 在关键材料方面取得突破，9款材料性能指标优于进口材料 [6]

投资评级 - 报告对宝光股份的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 报告认为宝光股份短期盈利能力因中压真空灭弧室产品降价而有所承压，但看好其高盈利的高压灭弧室产品正逐步放量，以及金属化陶瓷业务向“高精尖”应用领域延伸，预计将增强公司整体盈利 [12] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入为9.5亿元，同比下降18.0%；归母净利润为0.5亿元，同比下降28.3%；扣非净利润为0.5亿元，同比下降27.2% [2][5] - 2025年第三季度单季度营业收入为3.1亿元，同比微增0.3%，环比下降2.1%；归母净利润为0.1亿元，同比下降46.9%，环比下降33.6%；扣非净利润为0.1亿元，同比下降43.0%，环比下降32.6% [2][5] - 2025年前三季度毛利率为19.46%，同比提升1.29个百分点；但2025年第三季度单季度毛利率为19.23%，同比下降3.00个百分点，环比下降0.66个百分点 [12] - 2025年前三季度四项费用率为13.17%，同比上升2.97个百分点；2025年第三季度单季度四项费用率为14.56%，同比上升0.57个百分点，环比上升2.85个百分点 [12] - 2025年第三季度末存货达2.92亿元，同比大幅增长85.5%，环比上季度末增长4.3% [12] - 2025年第三季度末资产负债率为54.27%，同比下降0.25个百分点，环比上升0.54个百分点 [12] - 2025年前三季度经营活动净现金流为-0.94亿元，其中第三季度单季度为-0.59亿元 [12] 业务分析与展望 - 第三季度收入保持小幅增长，预计主要因去年同期基数较低，且前期国网配网联合采购带来的需求开始释放 [12] - 第三季度毛利率同比下降较多，预计主要因中压真空灭弧室产品有所降价 [12] - 第三季度收入增长未能完全覆盖费用增长，导致相关费用率略有提升 [12] - 高盈利的高压灭弧室产品正逐步放量，预计将显示出较强的市场拓展能力与成长潜力 [12] - 金属化陶瓷业务持续向“高精尖”应用领域延伸，预计对公司整体盈利贡献度将持续增强 [12] - 报告预计公司2025年归母净利润可达0.65亿元，对应市盈率（PE）约为65倍 [12] 财务预测指标 - 预测2025年每股收益（EPS）为0.20元，2026年为0.24元，2027年为0.32元 [16] - 预测2025年市盈率（PE）为65.02倍，2026年为52.22倍，2027年为39.51倍 [16] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为8.0%，2026年为9.0%，2027年为10.6% [16] - 预测2025年净利率为4.5%，2026年为4.8%，2027年为5.3% [16]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，高机市场成长空间广阔，海外发货恢复正常，利润率有望继续回升 [4] - 公司积极推出差异化产品以拓展下游应用场景，有助于抵御单一行业景气度波动风险，并打开第二成长曲线 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入66.7亿元，同比增长8.8%；归母净利润15.9亿元，同比增长9.2% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入23.4亿元，同比增长2.8%；归母净利润5.4亿元，同比下降14.7% [1] - 2025年第三季度毛利率为36.1%，同比下降1.5个百分点，但环比显著上升4.1个百分点 [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.7亿元、24.1亿元、27.5亿元，对应EPS分别为4.08元、4.75元、5.44元 [4] 海外市场表现与展望 - 尽管2025年前三季度中国高机出口销量同比下降13.7%，且公司受美国加征高关税影响导致2025年第二季度对美生产、发货出现短暂停滞，但公司2025年上半年海外收入仍实现33.7亿元，同比增长21.3% [2] - 随着中美经贸磋商取得进展，美国暂停部分关税，公司当前向海外发货、销售情况正常 [2] - 未来通过加大非贸易摩擦海外市场开拓力度及高端臂式产品持续放量，公司海外营收有望持续增长 [2] 产品创新与业务拓展 - 公司在通用款基础上推出无人化高空作业平台+系列，并已推出船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人、玻璃吸盘车、模板举升车等差异化产品 [3] - 新产品能够满足船厂、轨道交通等不同应用场景的新需求，积极拓宽下游应用场景 [3] 关键财务数据与预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为90.02亿元、101.26亿元、112.45亿元，增长率分别为15.43%、12.49%、11.04% [5] - 预测毛利率将从2024年的35.0%逐步回升至2027年的35.6% [12] - 预测ROE（摊薄）将从2024年的16.23%回升至2026年的17.99% [5] - 当前股价对应2025-2027年预测PE分别为13倍、11倍、10倍 [5]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [7][9] 核心观点 - 存储行业周期上行，供需格局改善驱动产品量价齐升，公司作为全球利基存储龙头将充分受益 [7] - 2025年第三季度营收26.81亿元，同比增长31.4%，创单季度历史新高；归母净利润5.08亿元，同比增长61.13% [7] - 端侧AI发展推动定制化存储需求，公司通过设立控股子公司积极布局，项目已进入客户送样和小批量试产阶段 [7] - MCU产品矩阵持续拓宽，2025年上半年营收同比增长接近20%，车规级MCU已在头部Tier 1客户实现项目定点 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.41亿元、20.09亿元、25.04亿元，对应EPS分别为2.31元、3.01元、3.75元 [9] 财务预测与估值 - 预计营业收入从2024年的73.56亿元增长至2027年的138.24亿元 [2][10] - 预计归母净利润从2024年的11.03亿元增长至2027年的25.04亿元 [2][10] - 对应市盈率（P/E）从2024年的122.66倍下降至2027年的54.00倍 [2][10] - 2025年前三季度毛利率为38.59%，但第三季度单季毛利率环比提升3.7个百分点至40.72% [7] 业务表现与展望 - 利基型DRAM因海外大厂退出造成供给紧缩，叠加AI需求拉动，形成价量齐升态势 [7] - SLC NAND因AI拉动数据存储需求及海外大厂转向3D NAND，导致2D NAND供应缺口扩大，产品开始涨价 [7] - NOR Flash受益于AI发展推动容量需求提升，步入温和涨价周期 [7] - 高性能MCU GD32H7系列用于数字信号处理、电机变频等场景，AI应用方案在客户端广受欢迎 [9] - 光模块产品报告期内营收实现良好增长，机器人及服务器电源领域客户拓展稳步推进 [9]