报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安建议切换至活跃券把握债市左侧行情，当前债市交易主线不明，基本面难空债市，央行呵护资金面，大行买短持续近1月，非银追涨情绪高，持有10Y/30Y活跃券利于获取资本利得和及时止损 [2] - 超6成固收卖方看多债市，情绪指数小幅回落，19家偏多、8家中性、2家偏空 [2] - 固收买方整体仍看多债市，但情绪指数两周回落，10家偏多，13家中性，1家偏空 [3] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数与利率债：本周跟踪加权指数录得0.48，不加权指数录得0.60，较上周均下降，66%机构偏多，27%机构中性，7%机构偏空 [10] - 买方市场情绪指数与利率债：本周跟踪情绪指数录得0.23，较上周持平，42%机构偏多，56%机构中性，2%机构偏空 [11][12] - 信用债：市场热词为理财季节性进场、信用债ETF扩容，跨季后理财规模扩张，机构配置力量增强，信用ETF成分券行情有望延续 [18] - 可转债：本周机构整体持中性偏多观点，38%机构偏多，62%机构中性 [20] 国债期货跟踪 - 期货交易：截至6月27日，国债TS/TF/T/TL合约价格下降，持仓量涨跌分化，成交量整体上升，成交持仓比整体上升 [24][25] - 现券交易：6月27日，30Y国债换手率录得7.93%，较上周上升3.34pct，利率债换手率录得1.02%，较上周上升0.05pct，10Y国开债换手率录得4.46%，较上周下降0.91pct [32][36] - 基差交易：截至6月27日，TF与TL主力合约基差走阔，其余收窄，TS主力合约净基差由负转正，其余收窄，TF主力合约IRR上升，其余下降 [43][45] - 跨期与跨品种价差：截至6月27日，各合约跨期价差涨跌分化，主力期货合约跨品种价差均走阔 [52]

上周债市窄幅震荡，收益率曲线延续陡峭化 ——利率债周报（2025.6.23-2025.6.29） 作者 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞 部门执行总监 冯琳 时间 2025 年 6 月 30 日 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 核心观点 ⚫ 上周债市窄幅震荡，收益率曲线延续陡峭化。上周（6 月 23 日 当周）债市先跌后涨。周一至周三，受中东局势缓和驱动股市 上涨，股债跷跷板效应显现影响，债市偏弱运行；周四，由于 发改委发布会无增量政策落地，市场情绪阶段性修复，债市小 幅回暖。整体上看，上周债市延续窄幅震荡格局，长债收益率 先上后下，整体小幅上行。短端利率方面，虽然临近季末，但 在央行有力"呵护"下，资金面整体较为宽松，推动债市短端 利率继续下行，收益率曲线延续陡峭化。 本周（6月30日当周）债市料延续震荡行情。从基本面来看， 6 月制造业 PMI 指数虽有小幅上升，但仍处于荣枯线下方，显 示基本面在外部环境扰动下继续承压，整体上依然利好债市。 从资金面来看，上周五公布的货币政策委员会二季度例会公告 强调"物价持续低位运行"以及"要实施好适度宽松的货币政 策，加强逆周期调节"，加之近期央行通过多种方式 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期A股科技板块强势反弹是宏观风险缓解与市场风险偏好修复共振结果，金融板块短期走强受香港券商稳定币牌照获批与《人民日报》刊文催化 [5] - 指数在震荡区间因基本面与政策预期未突破，国际上美国贸易协议或增转口压力，国内经济内生动能弱、政策聚焦惠民生 [6] - 当前维持债券市场与红利类资产为配置主线，科技板块可逢低分批布局，海外科技映射、国内AI产业链上游、军工板块有投资机会 [6] 市场回顾 市场表现 - 上周市场主要指数大多上涨，创业板50涨幅6.24%较大，信息技术和材料指数表现较好，能源和公用事业指数表现较弱 [9][19] - 30个申万一级行业中27个上涨，计算机、国防军工和非银金融涨幅居前，石油石化、食品饮料和交通运输跌幅较大 [9][21] 交易热度 - 上周万得全A日均成交额14866.80亿元，处于历史偏高位置（三年历史分位数86.90%水平） [9][24] 估值跟踪 - 截至2025/6/27，万得全A估值（PE_TTM）为19.72，较上周上升0.53，处于近5年历史分位数74.40%，30个申万一级行业中有27个行业估值修复 [30] 市场观察 如何看待科技金融强势反弹 - 科技板块反弹因中东局势平息、特朗普外交表态使宏观风险缓解，香港券商稳定币牌照获批与《人民日报》刊文催化金融板块短期走强 [5] - 指数在震荡区间因国际美国贸易协议、国内经济内生动能弱和政策聚焦惠民生，缺乏增量资金与基本面改善 [6] 投资建议 - 维持债券市场与红利类资产为配置主线，科技板块可逢低分批布局，海外科技映射、国内AI产业链上游、军工板块有投资机会 [6] 经济日历 - 本周关注中国官方综合PMI、财新制造业PMI，欧元区Markit制造业PMI、失业率、CPI等，美国U6失业率、进出口额等经济数据，以及美联储主席讲话、欧洲央行公布货币政策会议纪要等事件 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 缩表周期下股债性价比趋势性偏向债券，权益风格趋势性偏向价值；目前长债性价比略优于价值类权益资产，若权益类价值资产继续下跌，或出现较好介入窗口 [4] - 最新转债组合股性转债仓位为 0，全部配置价值风格双低和低价转债（类债资产），总仓位 70% [4] 各部分总结 股债、转债市场回顾 - A 股震荡上行但分化显著，金融科技、小盘成长及微盘股表现强势，金融权重股承压；板块轮动加速，算力、数字货币、消费电子、军工、有色金属等板块受不同因素刺激表现活跃 [2] - 港股分化，创新药承压，虚拟资产牌照概念股暴涨；避险资产承压，黄金止盈下跌，WTI 原油暴跌创 27 个月新低 [2] - 国内债市受股债跷跷板效应震荡，长债卖出压力较大，30 年国债期货出现短线跳水行情 [2] - 中证转债指数突破前高，转债性价比受限，择券空间缩窄，整体以估值有待调整的惰性转债占比最大且占比进一步提高；部分行业转债出现估值主动提升甚至正股跌而转债涨 [3] - 目前择券空间较大的行业有银行、有色、汽车、商业贸易等，以弹性较好的双低和股性转债居多 [3] - 转债全市场周均成交 563 亿元，环比下降 6%；次新债、低评级转债、双高转债等传统炒作券交易持续低迷 [3] 市场展望与策略推荐 - 大类资产配置上，缩表周期下股债性价比偏向债券，权益风格偏向价值；长债性价比略优于价值类权益资产，后续权益类价值资产下跌或出现介入窗口 [4] - 自上而下宽基组合观点为：权益价值风格（仓位 80%），30 年国债 ETF（仓位 20%） [4] - 最新转债组合股性转债仓位为 0，全部配置价值风格双低和低价转债（类债资产），总仓位 70% [4] - 价值风格低价转债剩余时间长且具备下修预期，银行转债退市带来的流动性可逐步逢低布局 [4] - 价值风格双低转债正股所属行业估值普遍偏低，转债以高评级为主，估值持续被压制、稀缺性逐渐增强 [5] - 转债宽基组合上周跑输中证转债指数 -0.24pct，2024 年 7 月建仓以来累计跑赢 15.85pct，最大回撤 7.7%（同期中证转债指数最大回撤 7.5%） [5] 转债宽基组合标的 - 展示了下周转债宽基组合标的，包括价值风格双低转债和价值风格低价转债，涉及银行、电气设备、化工等多个行业 [10] 转债市场表现相关图表 - 分行业展示了上周转债市场表现，包括收益率、转股溢价率变动、成交量、日均换手率等指标 [13] - 分股性债性展示了上周转债市场表现，包括收益率、转股溢价率变动、成交量、日均换手率等指标 [14] - 分评级展示了上周转债市场表现，包括收益率、转股溢价率变动、成交量、日均换手率等指标 [15] - 分正股市值展示了上周转债市场表现，包括收益率、转股溢价率变动、成交量、日均换手率等指标 [16] - 分转债余额展示了上周转债市场表现，包括收益率、转股溢价率变动、成交量、日均换手率等指标 [17] - 分上市至今时长展示了上周转债市场表现，包括收益率、转股溢价率变动、成交量、日均换手率等指标 [18] - 展示了各行业转债股性、债性特征，包括低价转债、惰性转债、双低转债、股性转债、双高转债占比等 [19] - 展示了各行业转债评级、规模、转换价值情况 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年二季度例会与上季度相比有五点需关注，包括对国内经济表述积极但新增挑战、货币政策延续适度宽松更重灵活性、新增结构性货币政策支持重点领域、汇率掣肘压力缓解、稳地产决心延续 [2][27] - 2025年一季度经济开局良好，二季度整体平稳但存在房地产需求走弱、出口增速降低等问题，物价低位徘徊 [2][28][29] - 货币政策适度宽松基调将延续，总量型工具维持流动性，下半年降准50BP、降息20BP有望落地，丰富结构性工具支持重点领域 [3][29] 根据相关目录分别进行总结 2025年二季度货币政策委员会例会要点 - 对国内经济表述积极，新增贸易壁垒偏多和物价低位运行挑战，外部经济判断更悲观，国内经济判断更乐观 [5] - 货币政策延续适度宽松，更注重灵活性，后续将根据国内外形势灵活调整 [6] - 结构性货币政策支持两新两重等重点领域，优化再贷款等工具，未提及稳定外贸 [6] - 汇率压力减轻，例会删除三个坚决，人民币汇率升值，掣肘压力缓解 [7] - 房地产以稳为主，巩固市场稳定态势，若市场回落政策有加码空间 [7] 2025年1 - 5月经济金融数据表现 - 工业增加值增长边际放缓，服务业生产稳定，高技术产业增速高位，部分行业受出口影响 [11] - 消费增长亮眼，受以旧换新和网售促销带动，后续需关注政策恢复对消费的支撑 [12] - 固定投资增速下行，基建和制造业投资有韧性，房地产投资为拖累项 [13] - 出口增速边际放缓，抢出口效应回落，对部分国家出口有差异，需关注外需影响 [14] - CPI和PPI维持低位，需求不稳，企业盈利空间收窄，工业企业利润走低 [17] - 社融方面，二季度增量放缓，政府债为主要支撑 [18] - 信贷方面，居民端新增贷款回落，企业短贷增加、中长期贷款回落 [19] - 政府债方面，上半年净融资额增长，地方政府债发行规模大 [19] 2025年上半年货币政策及工具梳理 - 适度宽松货币政策落地，降准降息措施实施，研究优化货币政策工具 [22] - 创设新栏目提升透明度，变动买断式逆回购公告信息强化预期管理 [23] - 一季度政策利率按兵不动，二季度降息落地，上半年资金利率宽松 [23] - 总量方面，5月降准释放流动性，6月买断式逆回购和MLF有投放 [24] - 结构性方面，增加科技创新等再贷款额度，工具余额占比可观 [25] 总结与展望 - 重申二季度例会与上季度相比的五点关注内容 [27] - 2025年经济金融数据有特点，社融前高后低，经济有亮点也有问题 [28] - 货币政策适度宽松基调延续，总量和结构性工具发力，降准降息有望落地 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月利率交易胜负手在于止盈节奏把握，7月交易机会或增多但行情基础不牢固，出现越早持续性越弱 [3][14] - 下半年债市行情强于上半年，三季度期待收益率下行突破的机构较多，主要逻辑是机构负债成本修复和收益表现修复，需以时间换空间 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 前期观点汇总 - 资金面宽松有超预期可能，资金价格中枢或低于1.4% [8] - 同业存单定价区间方面，1.6%或是未来资金下行后国股行NCD合理定价中枢，1.7%有明显配置价值，6月存单利率明显下行难度大 [8] - 债券市场主线是负债成本下行修复和头寸亏损收益修复，需以时间换空间，长端利率突破前低下行可能靠国债收益率曲线“陡峭幻觉” [8] 季末流动性情况 - 季末流动性维持宽松，资金价格季节性上行，最后工作日“堆积”效应显著，截至6月27日跨季资金价格上行幅度不大，总体宽松状态维持 [9] - 本季末跨季进度偏慢，6月最后工作日是周一，“堆积”效应或加剧资金面波动，但大概率不改变7月初资金面更宽松状态 [9] - 短端票息品种表现随市场情绪波动，同业存单最后一周抢跑效应减弱，利率小幅提高，反映季末效应对存单利率的影响 [9] 长期利率情况 - 6月最后一周长端利率抢跑后回到“低波动”状态，交易盘进一步突破力量欠缺，曲线“陡峭”略有改善，10减1期限利差回到30BP [2][11] - 长端利率突破前低下行可能靠国债收益率曲线“陡峭幻觉”，但这种陡峭状态基础不坚实，10年国债和同业存单、负债成本仍接近倒挂 [13] 7月利率交易关注点 - 6月央行是否重启国债购买即将揭晓，短端买入形成增量更重要，1年期国债未快速下行，长端仅凭重启国债的情绪刺激意义有限 [2][14] - 7月第一周和最后一周是交易情绪可能高涨的时间窗口，7月第一周若6月最后一天资金面波动不剧烈，流动性宽松边际强化；7月末政治局会议前一周，若机构预期增量政策不多，可能进入“抢跑”交易状态，但外部不确定性和风险偏好回升影响不可测 [3][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 货币政策在三季度初或仍处于“等待期”，重新观察政策落地效果，当前已回归平稳宽松阶段，“双降”后进入政策效果释放观察期和等待期；对经济形势判断变化不大，外部不确定性加剧，内部经济运行信心提升，物价低位运行改变难度大；汇率调控压力显著减缓，利率维稳态度维持 [2][8][9] 根据相关目录分别进行总结 货政例会：重新进入等待期 - 2025年6月27日央行二季度货政例会公告发布，二季度以来货币政策操作重回平稳宽松，5月“双降”落地后市场对后续总量宽松政策预期不高 [8] - 外部不确定性加剧，内部经济运行有所改善，国际环境复杂严峻变化，国内经济有韧性、向好且信心提振，物价持续低位运行改善难度大 [8] - 货币政策从积极操作重新进入等待期，“双降”后短期央行重视政策“效能持续释放”，推动机构负债端利率调降传导，做好重点领域融资支持，进入政策效果观察阶段 [9] - 对汇率态度明显缓解，对利率态度依然维持，公告未再表述“三个坚决”，人民币贬值压力缓解，汇率调控压力减小；对国内债市和长期收益率关注态度未变，央行对国内资产端收益率维稳态度明确 [9] 2025Q2与2025Q1货币政策例会对比 - 国内外经济金融形势：2025年Q2认为今年宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，传导效率增强，社会融资成本低，外汇市场供求平衡，金融市场总体运行平稳；指出当前外部环境复杂严峻，我国经济向好但面临困难挑战 [10][11] - 货币政策具体措施：2025年Q2建议加大调控强度，灵活把握政策力度和节奏，保持流动性充裕，推动社会综合融资成本下降，关注债市和长期收益率，防范资金空转，稳定汇率；深化金融供给侧结构性改革，支持实体经济、科技创新等领域，盘活房地产存量，推进金融双向开放 [11] - 与2025年Q1对比：外部环境增加“贸易壁垒”描述，对经济运行判断更积极，增加物价低位运行描述，未提“降准降息”改为灵活把握政策，汇率未提“三个坚决”，房地产描述更积极，未提“平台经济”，对经济形势分析变化不显著 [14] 货币政策目标 强调以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻落实相关会议精神，把握高质量发展首要任务，推进中国式现代化，构建新发展格局；2025年Q2更加强调做强国内大循环，统筹供需关系，释放政策效应，推动经济回升向好 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年6月中旬以来债市整体震荡面临关键点位，后续曲线向下突破或需国债买卖重启推动，但央行国债买卖操作预计仍需等待，最早或8月左右重启 [2][6] - 当前债市估值偏高、赔率不足，长端收益率或低于央行合意区间，建议10年期国债收益率1.65%附近逢调配置，回落到1.6%需关注回调风险 [2][34] 根据相关目录分别进行总结 央行国债买卖何时重启 - 6月中旬以来债市震荡，10年期国债收益率在1.65%附近、30年期在1.85%附近震荡，短久期1年期国债收益率下行4bp，20年期国债收益率下行3.5bp为相对凸点，后续曲线向下突破或需国债买卖重启 [12] 央行国债买卖操作直接投放流动性 - 去年8 - 12月央行公告累计净买入国债1万亿元，若直接买入国债资产端“对政府债权”和负债端“其他存款性公司存款”增加，借入国债则不变，卖出时负债端“其他负债”增加、“其他存款性公司存款”减少，测算2024年8 - 12月央行累计净买入国债接近9000亿元 [8][14] - 央行买入国债可直接补充流动性，分两步：商业银行先买国债使“其他存款性金融机构存款”下降、政府存款增加，央行再从银行买国债使负债端“其他存款性金融机构存款”回升、资产端“对政府债权”增加，最终政府存款和“对政府债权”增长，银行资金回流或获浮盈 [8][20] - 去年8月央行启动国债买卖后短端收益率快速下行打开长端下行空间，8 - 12月操作方式演变，净买入短期国债为主，8月后1年期国债收益率和DR007倒挂加深，9月短端国债收益率下行12.2bp，10年期国债收益率11月、12月分别下行12.7bp、34.5bp [8][20] 央行持有国债到期不直接影响流动性，或无需立即续作 - 国债到期兑付后央行缩表，资产端调减“对政府债权”、负债端调减政府存款，短久期国债到期不直接收缩流动性，而是间接影响，今年以来短端国债到期对流动性影响有限，央行预计不急于续作 [24] 央行国债买卖操作或仍需等待 - 央行今年1月暂停国债买卖主要考虑财政发力和供给情况、国债收益率是否为合意水平，重启将观察评估债市、关注收益率变化、视供求择机操作 [8][28] - 财政供给节奏看，8月和11月或为下半年流动性扰动关键时点，预计央行国债买卖操作最早8月左右重启，8月和11月国债净融资额预计分别超9000亿和8000亿，7月和9月净供给规模低，四季度供给压力回落，12月净供给规模或在3000亿以下 [29] 利率向下突破需要更多边际变化 - 当前债市有胜率但赔率不足、估值偏高，长端收益率或低于央行合意区间，10年期国债收益率拟合值高于当前点位，基本面下行压力未到，债市难对一般利好定价，偏高估值不支持资金流入债市 [34] - 策略上建议10年期国债收益率1.65%附近逢调配置，回落到1.6%需关注回调风险 [2][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月债市走势或震荡偏多 基本面非重要干扰 逻辑围绕资金价格、财政供给和机构需求演绎 资金面有望宽松 短端利率难大幅突破 市场大概率维持震荡偏多走势 配置可考虑“短信用+长地方债”组合 交易可选择10年期国债活跃券（250011）和30年期国债活跃券（2500002）[4][6][34] 根据相关目录分别进行总结 7月债市，破局的开端 - 上半年经济数据或实现5%以上增长 社融1 - 5月平均增速约8.4% 消费截至5月累计同比增长6.4% 出口1 - 5月平均增速约5.64% 投资累计同比增速维持在4% - 5%区间[4][10] - 7月中美经贸谈判方向可能缓和 但资本市场对关税博弈定价边际减弱 债券市场表现或钝化[13] - 地产数据持续性需进一步跟踪 30大中城市商品房成交面积筑底回升 二手房出售挂牌量和挂牌价指数下降且筑底 房地产市场表现或不干扰7月债市行情[18] - 跨季后货币政策有望支持流动性宽松 7月虽有大税期和地方债供给压力 但央行有工具和空间应对 资金面或维持宽松[4][20] - 7月财政供给可能发力 参考历史数据7月国债和地方债净融资或放量 2025年7月地方新增专项债发行进度或推动财政供给发力[24] - 7月初银行和保险可能有补券需求 6月债市牛陡 银行息差压力仍在 农商行6月净卖出 保险公司二季度净卖出长久期国债 但居民和企业信贷需求弱 机构缺信贷类资产格局难改[4][26] - 7月保险发力空间可能提升 保险产品预定利率最快三季度下调 或促进保费收入提升 保险负债端流入预期提升 但地方债发行提速或限制其对超长期国债配置力度[5][29] - 7月政治局会议可能聚焦经济发展 政策方向难转向 或要求财政货币政策支撑经济稳定发展[31] 重要事项 - 美联储7月降息预期升温 6月24日鲍威尔汇报时未排除提前降息可能 市场降息预期升温[35] - 6月MLF操作开展规模达3000亿元 净投放1180亿元[38] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 6月23 - 27日央行公开市场操作净投放12672亿元 6月30日 - 7月4日预计基础货币到期回笼20275亿元[40] - 临近跨季7天质押式回购利率上行 R007突破1.9% 截至6月27日 R001、R007、DR001、DR007较6月20日收盘分别变化2.06BP、35.72BP、 - 0.21BP和18.93BP[43] 存单利率走势及回购成交情况 - 上周同业存单净融出4112.5亿元 发行规模7265.60亿元 到期规模11378.10亿元 发行最大机构是城商行[48][50] - 发行利率较前一周降低 国有行、股份行、城商行、农商行3月期和1年期同业存单平均发行利率均有下降[51] - 二级市场各期限同业存单收益率整体上升 AAA级1月 - 1年期同业存单收益率均上行 1Y - 3M利差分位数水平为37.58%[54] 债券市场 - 上周地方新增专项债发行规模提升 推动长期地方债净融资提速 国债发行规模减弱 30年期超长期特别国债发行结果较好 市场呈“短下长上”牛陡走势[57] - 截至6月27日 长期国债和长期地方债累计净融资规模分别为17800.00亿元和41668.54亿元 6月地方债净融资环比提升 国债得益于超长期特别国债发行[58] - 上周利率债发行总额8676.40亿元 净融资额8158.18亿元 其中国债发行1110.00亿元 地方债发行6416.40亿元 政金债发行1150.00亿元[59] - 截至上周特殊再融资债已发行1.80万亿元 发行期限以长期及超长期为主 江苏、山东等地区发行规模靠前[60] - 二级市场呈“短下长上”牛陡走势 1 - 30年国债收益率有不同变化 10年国债活跃券与次活跃券利差收窄 期限利差走扩 长期和超长期国地利差走扩[64][72][76] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模随资金价格提升下降 现券市场国有行增持5年以内国债力度减弱 农商行补券净买入454亿元 券商和保险增持长期国债 基金增持力度降低 主要交易盘加仓成本在1.64 - 1.65%之间[79][87][91] - 5月银行间市场所有机构杠杆率约118.46% 较4月提升约0.09个百分点 商业银行、证券公司和其他机构杠杆率分别约为110.53%、183.89%和131.06%[79] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢期货结算价格环比下跌0.93% 线材持平 阴极铜上涨1.62% 水泥下跌1.58% 南华玻璃指数上涨3.98% CCFI指数上涨2.00% BDI指数下跌17.13%[100][102] - 上周猪肉批发价环比下跌0.05% 蔬菜批发价上涨1.86% 布伦特原油期货结算价格下跌5.05% WTI原油下跌13.18% 美元兑人民币中间价录得7.16[100][102] 后市展望 - 7月债市走势或震荡偏多 基本面非重要干扰 逻辑围绕资金价格、财政供给和机构需求演绎 资金面有望宽松 短端利率难大幅突破 市场大概率维持震荡偏多走势 配置可考虑“短信用+长地方债”组合 交易可选择10年期国债活跃券（250011）和30年期国债活跃券（2500002）[6][34][103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月权益市场风险偏好回升，转债表现偏弱，信息技术板块正股和转债大幅上涨，日常消费等板块正股与转债表现背离 [3][4] - 随着宏观环境不确定性延续，转债期权属性将进一步发挥作用，双低策略攻守兼备，7月权益市场倾向博弈政策预期和中报表现，红利资产更具优势，科技受益于政策催化 [5] 可转债月度行情跟踪 - 6月（6.1 - 6.27）中证转债指数上涨2.98%，中证全指上涨3.13%，年初至今分别上涨6.65%、3.43%，6月中证转债指数与权益市场同步上涨，但跑输中证500和中证1000 [3][12] - 按价格分类，6月万得低价转债指数涨幅（+3.35%）高于高价（+2.52%）和中价指数（+2.72%），年初至今低价转债（+6.99%）表现好于中价（+5.93%）和高价（+4.76%） [3][13] - 按转债存量分类，6月万得大盘（+2.92%）和中盘（+2.99%）转债指数表现基本一致，小盘指数涨幅最大（+3.23%），年初至今小盘指数（+10.26%）涨幅高于大盘指数（+5.68%）和中盘指数（+5.25%） [16] - 按信用评级分，6月AA+（+3.8%）、AA - 及以下（+3.6%）转债涨幅较大，AAA（+2.4%）、AA（+2.86%）转债亦有不错收益，全年低评级转债显著跑赢高评级，AA - 及以下转债累计涨幅达11.55% [3][18] - 6月信息技术板块表现最佳，涨幅达4.65%，金融、材料行业正股涨幅居二、三位，但转债未明显上涨，正股与转债表现相反的行业有日常消费、公用事业、医疗保健、可选消费 [4][22] - 6月双低策略和高价低溢价率策略涨幅相近，双低策略指数6月上涨2.45%，年初至今上涨6.47%，高价低溢价率策略6月上涨2.44%，年初至今上涨5.22%，风险偏好回升时双低策略弹性更大 [29] 可转债月度投资建议 策略建议：双低策略进可攻、退可守 - 6月构建的双低组合含44个标的，数量最多的前三个行业为基础化工（8个）、银行（6个）、轻工制造（5个），6.1 - 6.27组合收益率为1.5%，跑输中证转债2pct [32] - 7月将双低值标准调整为排名后5%，标的范围缩小至22只，行业分布上基础化工（5个）、银行（4个）、轻工制造（2个）数量最多，组合平均转债价格、转股价值、溢价率分别为119元、109元、10% [35] 配置建议：继续看好红利和科技 - 7月权益市场倾向博弈政策预期和中报表现，短期内风险偏好难回升，红利资产在不确定性环境中更具优势，科技受益于政策催化 [5][37] - 科技板块前期估值调整充分，拥挤度回落，重回性价比区间，建议关注机器人板块及自主可控相关标的 [7][37] - 高股息标的（银行、公用事业）在利率下行期受青睐，银行股高股息吸引力凸显，但银行转债存量规模减少，主要关注剩余低价银行转债 [7][37]