报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月经济数据普遍低于预期，呈现“生产平稳运行、消费不及预期、投资分化加剧”的弱复苏格局，确认“弱需求+低通胀”基本面主线，后续需关注经济“预期差”演绎，债市趋势性回调风险可控；短期关注权益和商品等风偏资产变化以及财政贴息等政策对私人部门融资需求的撬动效果，建议把握三季度调整窗口，债市逢调整后可逐步配置 [1] 各目录总结 需求 - 新房成交环比回落且同比下降，20城商品房成交面积环比降4%、同比降20%，二线城市降幅大，重点城市二手房成交表现分化 [2][12] - 汽车消费回落，乘用车当周日均零售销量环周降44.9%、同比降11.3%，电影票房环周降23.9%，全国迁徙规模指数环周升8.7%，一线城市地铁客运量环周上升 [2][38] 生产 - 中上游开工率有降有升，唐山高炉、螺纹钢、PTA、涤纶长丝开工率下降，石油沥青装置开工率上升 [3][47] - 下游汽车开工率分化，全钢胎开工率上升，半钢胎开工率下降但处于季节性高位，以旧换新补贴政策或支撑生产端 [3][47] 投资 - 螺纹钢表观消费下降9.9%至190万吨，价格环周上升0.4%至3406.8元/吨，沥青价格环周下降1.4%至3486元/吨 [4][64] - 水泥价格环周下降0.3%至103.5点，发运率和库容比上升 [4][64] 贸易 - 出口港口吞吐量环周上升19.6%，CCFI综合指数环周下降0.6%，欧洲、美西、美东航线运价下降，BDI指数环周上升2.2% [5][75] - 进口CICFI综合指数环周下降1.2% [5][75] 物价 - 农产品价格上升，农产品批发价格200指数环周上升0.7%，蔬菜价格上升，猪肉、鸡蛋、水果价格下降 [6][86] - 国际原油和黄金价格下降，南华工业品价格指数环周上升0.2%，布伦特原油、WTI原油、IPE英国天然气、COMEX黄金期货价格下降，LME铜现货价格上升 [6][91] - 商品期货市场平稳，焦煤、碳酸锂、烧碱等涨幅靠前，沥青、铁矿石、螺纹钢跌幅靠前 [6][105] 利率债跟踪 - 下周（8月18日至22日）利率债待发行7652亿元，净融资4952亿元，其中国债、地方债、政金债发行规模分别为3620亿元、3692亿元、340亿元 [7][110] - 截至8月15日，置换债累计发行进度95.2%，新增一般债累计发行进度72.0%，新增专项债累计发行进度64.5% [7][112][117] 政策周观察 - 财政政策涉及个人消费贷款、服务业经营主体贷款贴息，明确快递服务等增值税政策 [123] - 货币政策开展5000亿元买断式逆回购操作，强调落实落细适度宽松货币政策 [123] - 贸易政策调整对原产于美国的进口商品加征关税措施 [123] - 产业政策推动脑机接口产业创新发展 [123] - 地产政策多地出台住房支持措施，如福建倾斜多子女家庭、苏州降首付比例等 [124]

固定收益丨深度报告 [Table_Title] XGBoost 模型预测 10Y 国债收益率走势 ——走在债市曲线之前系列报告（六） %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 本报告探讨了用 XGBoost 模型预测 10 年期国债收益率的相关内容，指出国债收益率预测面临 数据端低信噪比、模型端局限及市场端"测不准"等挑战。XGBoost 因适配中小规模表格数据、 可解释性强等优势，成为优选模型。报告介绍了模型搭建逻辑，包括数据处理、样本加权等步 骤。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title XGBoost 模型预测 2] 10Y 国债收益率走势 ——走在债市曲线之前系列报告（六） [Table_Summary2] 模型实现精准预测的三重挑战 作为金融市 ...

证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2025 08 16 年 月 日 存单到期收益率分化，国债收益率曲线走陡。存单到期收益率来看，本周 3M 收益率下行 0.50bp 收于 1.53%，6M 收益率上行 1.26bp 收于 1.60%， 1Y 收益率上行 2.25bps 收于 1.64%，1Y-3M 期限利差走阔。本周 1 年存 单与 R007 利差收窄 0.95bp 至 15.42bp。1 年国债收益率上行 1.59bp 至 1.37%，10 年国债收益率上行 5.74bp 至 1.75%，30 年国债收益率上行 8.75bp 至 2.05%。 存单净融资下降，存单发行利率抬升，平均发行期限拉长。本周存单净融 资-1311 亿元前值 1773 亿元），国有行、股份行、城商行、农商行 1 年 存单发行利率分别收于 1.64%、1.64%、1.73%、1.73%，较值 分别 +1.08bp、+0.67bp、+0.32bp、-3.63bp。发行结构来看，本周加权平均 发行期限 8.1M（前值 6.4M），3M 存单发行 792 亿元，6M 期限发行 1357 亿元，1Y 期限发行 2941 ...

流动性 | 税期资金波动怎么看？ 核心观点 本月央行操作比 6 月更乐观。时间点视角，买断式逆回购投放较为及时，且本月更突 出与财政配合，8 月 8 日税改后的地方债首发，下午匿名资金点状到达 1.25％，债券 发行后匿名资金开始点状上升，本周有贴现国债和短国债的首发，但匿名资金均稳定 在 1.30％附近；数量视角，8 月买断式逆回购净投放量多于 6 月，且并未回笼 6 个月 期流动性，同时税期净投放量也高于 6 月，特别考虑到 6 月份是更大的税期，以及 6 月 15 号有 MLF 到期等影响，当前央行的量价操作显然比 6 月份更加乐观。最后反 映在价格上，则是资金中枢相较于 6 月份下滑。 向后展望，7 月信贷录得历史低值，7 月经济数据中社零和投资增速环比转负，近期 票据利率仍然呈现下行状态，且考虑到后续政府债发行继续放量，8 月 22 日有 10 年 和 30 年国债的首发，因此央行要维持适宜的金融环境，流动性可以保持乐观。此外， 不必担心"防空转"，当前央行重心放在规范银行贷款、而非抬升资金利率。 ❖ 存单部分，过去一周国有行存单净融资再次转负，央行呵护背景下供给端显然不是当 前存单的制约，二级需求 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周北京楼市二手房成交环比转增但同比仍弱，新房成交环比连降且同比也连降；北京新政首周成交放量但持续性待察，此前广州强刺激不可持续、上海局部优化影响有限 [1][4][5] 细分总结 市场整体表现 - 二手房成交环比由降转增，本周 15 城成交面积 190 万平，周环比增 4%，同比降 4% 连降十周；8 月 1 - 14 日同比 -3% [1] - 新房成交环比连降两周，本周 38 城成交面积 184 万平，环比降 1%，同比降 15% 连降十周；8 月 1 - 14 日同比 -14% [2] 各线城市二手房表现 - 一线城市环比由降转增增 8%，同比连降八周后连续两周小增本周增 4%；北京环比增 17% 同比持平，深圳、上海分别同比增长 9%、6% [1] - 二线城市环比连降三周后小增 1%，同比降 8%；杭州和厦门分别增长 13%、11%，南宁、青岛分别下滑 21%、18% [2] - 三线城市环比连降两周后小增 4%，同比降 12%；东莞、佛山分别增长 10%、6%，扬州、江门分别下滑 8%、19% [2] 各线城市新房表现 - 一线城市环比连降两周下滑 2%，同比连降十周本周下滑 34%；北京环比增 53% 同比下滑 25%，上海、广州、深圳环比分别下滑 21%、13%、4% [3] - 二线城市环比连降两周下滑 9%，同比下滑 12%；青岛、武汉、成都分别下滑 29%、23%、4%，杭州、苏州、济南增幅介于 8% - 26% [3] - 三线城市环比增长 17%，同比小幅增长 4%；眉山增幅 147%，衢州、佛山、温州增幅介于 66% - 88% [3] 重点城市观察 - 一线城市二手房 8 月 8 - 14 日环比增 8% 同比增 4%，新房环比降 2% 同比降 34%；二手房京沪深环比增长 8%，新房北京增长 53% [24] - 杭州本周二手房、新房周成交面积分别增长 13%、26%；成都二手房增长 7%、新房下滑 4% [25] 房价观察 - 7 月一线城市二手房住宅价格指数环比降 1.0% 同比降 3.4%；广州同比降幅 6.0%，北京、深圳、上海分别下滑 2.9%、2.5%、2.2% [54] - 7 月一线城市新房环比下滑 0.2% 同比下滑 1.1%；广州、北京、深圳分别下滑 4.6%、3.6%、2.2%，上海增长 6.1% [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月经济数据普遍低于预期，三大指标共振回落，呈“生产平稳运行、消费不及预期、投资分化加剧”的弱复苏格局，指向国内有效需求不足；季节性因素、政策红利效应减弱、生产端修复未传导至需求端、地产端拖累致数据不及预期；债市趋势性回调风险可控，可把握三季度调整窗口逐步配置[1][2][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 7月经济数据：弱复苏下的结构性压力 - 7月工业增加值当月同比5.7%，社零当月同比3.7%，固定资产投资累计同比1.6%，均低于预期，三大指标共振回落，与制造业PMI季节性回落、新增信贷转负印证，指向有效需求不足[7] - 数据不及预期原因包括季节性因素扰动基建投资、政策红利效应减弱、生产端修复未传导至需求端、地产端拖累经济；7月外需韧性超预期，但美国关税上升使下半年出口增速或回落；债市趋势性回调风险可控，短期关注风偏资产变化和财政贴息政策效果，把握三季度调整窗口[2][8][9] 工业生产保持韧性，高技术链继续领跑 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，较上月降1.1个百分点，1 - 7月累计增长6.3%；服务业生产指数同比增长5.8%，较上月降0.2个百分点[3][11] - 黑色金属加工和运输设备行业同比增速回升，汽车等行业同比增速回落；装备制造业和高技术制造业增加值分别快于全部规模以上工业增加值2.7和3.6个百分点；新兴产品产量增速亮眼[15] 消费增速放缓，政策红利效应边际减弱 - 7月社零总额38780亿元，同比增长3.7%，为今年最低增幅；商品零售同比增长4.0%，餐饮收入同比增长1.1%，居民消费信心不足[17][20] - 补贴政策驱动效应减弱，7月家电等政策支持产品同比增速下滑，汽车类由正转负；财政部发布贴息政策，效果待察[20][22] 制造业趋稳，基建托底，地产探底 - 1 - 7月固定资产投资同比增长1.6%，投资结构呈“制造业趋稳、基建托底、地产拖累”格局[23] - 制造业投资累计同比6.2%，“两新”工作带动设备购置投资增长，汽车和运输设备制造业是拉动力量，但部分行业资本开支谨慎，企业投资动力或回落[25][26] - 基建投资累计同比3.2%，传统基建重大项目进度偏快，但7月高温多雨天气拖累增速[25][26] - 地产投资累计同比 - 12.0%，销售面积和销售额跌幅扩大，开发投资创年内最大跌幅；下半年需积极发力宽松政策，如北京已公布购房新政[26][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年8月11日-8月15日我国已上市公募REITs二级市场价格整体下跌 市场交投热情有所下降 一级市场无REITs产品新增上市 有2只首发项目和1只扩募项目状态更新[1][4] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 价格走势 - 大类资产层面：我国已上市公募REITs二级市场价格整体下跌 加权REITs指数收于140.44 本周回报率为-1.44% 与其他主流大类资产相比 回报率排序为A股>可转债>美股>原油>纯债>REITs>黄金[1][11] - 底层资产层面：产权类和特许经营权类REITs价格均回调 产权类跌幅更大 消费类REITs跌幅最小 回报率排名前三的底层资产类型为消费类、生态环保类和能源类[16][18] - 单只REIT层面：本周公募REITs涨跌互现 7只上涨 66只下跌 涨幅前三为南方万国数据中心REIT、南方润泽科技数据中心REIT和华夏华润商业REIT 跌幅前三为工银蒙能清洁能源REIT、招商高速公路REIT和中金厦门安居REIT[23] 成交规模及换手率 - 底层资产层面：本周公募REITs成交规模为32.7亿元 新型基础设施类REITs区间日均换手率领先 成交额前三的资产类型为新型基础设施类、交通基础设施类、园区基础设施类 换手率前三为新型基础设施、市政设施类、能源基础设施[24] - 单只REIT层面：本周单只REIT成交规模和换手率表现分化 成交量前三为南方万国数据中心REIT、南方润泽科技数据中心REIT、博时蛇口产园REIT 成交额前三为南方润泽科技数据中心REIT、南方万国数据中心REIT、创金合信首农REIT 换手率前三为南方万国数据中心REIT、南方润泽科技数据中心REIT、工银蒙能清洁能源REIT[27] 主力净流入及大宗交易情况 - 主力净流入情况：本周主力净流入总额为5069万元 市场交投热情下降 不同底层资产REITs中 主力净流入额前三为新型基础设施类、能源基础设施类、市政类 单只REIT中 主力净流入额前三为南方润泽科技数据中心REIT、南方万国数据中心REIT、中信建投国家电投新能源REIT[2][30] - 大宗交易情况：本周大宗交易总额达32775万元 较上周减少 周二大宗交易成交额最高 为10105万元 单只REIT中 大宗交易成交额前三为华夏首创奥莱REIT、易方达深高速REIT、南方润泽科技数据中心REIT[3][31] 一级市场 已上市项目 - 截至2025年8月15日 我国公募REITs产品数量达73只 合计发行规模达1908.52亿元 交通基础设施类发行规模最大 为687.71亿元 园区基础设施类次之 为318.35亿元[35] - 本周无REITs产品新增上市[4][36] 待上市项目 - 共有17只REITs处于待上市状态 其中11只为首发REITs 6只为待扩募REITs[41] - 本周 华夏凯德商业资产封闭式基础设施证券投资基金、中信建投沈阳国际软件园封闭式基础设施证券投资基金首发项目状态和国泰君安东久新经济产业园封闭式基础设施证券投资基金扩募项目状态更新至已反馈[41]

2025 年 08 月 16 日 经济数据回落未超预期，股债配置或继续切换 固定收益研究团队 ——事件点评 陈曦（分析师） 刘伟（分析师） 反观股债市场，2025 年 8 月 15 日上证指数上涨 0.83%，10 年国债收益率上行 1.2BP，市场呈现为股涨债跌。 chenxi2@kysec.cn liuwei1@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 证书编号：S0790524070008 2025 年 8 月 15 日上午，国新办举行新闻发布会介绍，2025 年 7 月份国民经济运行 情况。7 月份全国规模以上工业增加值同比增长 5.7%，7 月份全国服务业生产指数 同比增长 5.8%，7 月份社会消费品零售总额 38780 亿元，同比增长 3.7%，1-7 月份 全国固定资产投资（不含农户）288229 亿元，同比增长 1.6%。 经济数据走低下股涨债跌，或在于市场预期的修正 2025 年 8 月 13 日，央行公布金融数据，7 月人民币贷款减少 500 亿元，为 2005 年 8 月至今的首次。 2025 年 8 月 15 日，统计局公布经济数据，7 月全国规模以上工业增加值同比增 ...

固定收益 | 固定收益点评 固收点评 证券研究报告 2025Q2 货政报告，几点理解 外部环境积极改善，也不能放松警惕，国内政策增强灵活性预见性：报告 对于海外经济复苏进程的描述从 Q1 的"偏弱"到 Q2 的"仍有不确定性"， 对于关税政策的描述从"推升全球衰退风险"到"影响依然存在"，程度均 有所弱化，汇率相关的表述去掉三个"坚决"。 对应近期美元兑人民币汇率缓慢走强，人民币汇率压力不大，能够对抗一 定程度的外部环境变化。同时，关税博弈的影响在边际缓释，市场对此的 反应也趋于"钝化"。 但也需要关注到，报告的表述同样传达了关税政策仍有影响、海外经济复 苏进程有待持续观察的含义，结合现实情况来看，中美关税博弈和美联储 降息路径不确定性仍存，对海外环境依然不能放松警惕。 2、政策保持定力，流动性充裕再确认 适度宽松的货币政策新增"落实落细"的表述，或传达了上半年"适度宽 松"运行情况良好的判断，下半年或将更多关注政策的执行见效，把握力 度和节奏，留有空间，根据情况进行灵活应对。 因此，后续央行调控或延续"精准滴灌、有的放矢"导向，流动性格局短 期内或不会发生较大变化，但也无需过多担忧，报告延续 7 月政治局会 ...

2025 年 8 月 16 日 总量研究 权益市场方兴未艾，转债值得期待 ——可转债周报（2025 年 8 月 11 日至 2025 年 8 月 15 日） 要点 1、市场行情 本周（2025 年 8 月 11 日至 2025 年 8 月 15 日，共 5 个交易日）中证转债指数 涨跌幅为+1.6%（上周涨跌幅为+2.3%），本周继续上涨；本周中证全指变动为 +2.9%（上周涨跌幅为+1.9%）。2025 年开年以来，中证转债涨跌幅为+14.6%， 中证全指数涨跌幅为+13.9%，转债市场表现仍好于权益市场。从估值来看，当 前转债各项估值分位数均接近或超过历史最高水平，但当前权益市场方兴未艾， 后续转债仍可值得期待。 分评级来看，高评级券（评级为 AA+及以上）、中评级券（评级为 AA）、低评 级券（评级为 AA-及以下）本周涨跌幅分别为+1.7%、+2.0%、+2.7%，低评级 券本周涨幅最多。 分转债规模看，大规模转债（债券余额大于 50 亿元）、中规模转债（余额在 5 至 50 亿元之间）、小规模转债（余额小于 5 亿元）本周涨跌幅分别为+0.7%、 +2.0%和+3.1%，小规模转债涨幅最多。 分平价 ...