宏观政策 - 货币政策基调延续二季度报告及中央政治局会议精神，强调“实施适度宽松的货币政策”和“保持金融总量合理增长”[2] - 三季度报告在强调“逆周期调节”基础上，进一步突出“逆周期与跨周期调节”结合，体现十五五规划要求并释放政策重心短期微妙转变信号[1][2] - 货币政策框架转型，目标不再仅是短期逆周期托底，更兼顾跨周期前瞻性布局，注重效率优化与结构调整以服务经济高质量发展中长期目标[3] - 全年经济目标完成压力可控背景下，短期货币加码紧迫性降低，更多聚焦落实前期政策；若经济稳增长压力增加，明年货币政策降准降息仍有空间[3] 行业景气观察 - 科技制造延续高景气：全球AI基建投资带动电子半导体及电力设施景气度，存储器价格延续上涨；储能需求回升、动力电池销量大幅增长，叠加原料供给偏紧，锂电产业链景气度大幅提升[4][6] - 地产内需偏弱：地产销售同比-41.4%，其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-45.2%/-38.2%/-43.9%；10大重点城市二手房成交面积136.2万平方米，同比-32.9%[5][19] - 上游资源价格分化：煤炭价格因供给端核查收紧及供暖刚需爆发而大幅上涨；海外降息预期回落致国际金属价格下滑[4][7][20] - 耐用品消费承压：2025年10月全国乘用车零售同比-0.8%，主因补贴政策变化的高基数效应与政策收紧影响[5][19] 电力设备与新能源（储能） - 容量电价机制全国性推广有望使更多省份储能经济性走通，带动储能高增；内蒙古独立储能2026年放电补偿标准0.28元/kWh，虽较2025年0.35元/kWh下降，但仍有助于储能经济性走通并刺激2026年需求[8][9][10][23][25] - 2025年10月国内储能新增招标量8.39GW/27.08GWh，同比增24%/29%；新增中标量8.32GW/26.67GWh，同比增139%/176%；4小时储能系统中标加权均价0.44元/Wh，环比上涨11%[10][25] - 国家首次在正式文件中明确将新型储能纳入容量电价机制适用范围，文件提出满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源合理消纳需求[9][24] 农林牧渔（宠物消费） - 2025年双11综合电商平台宠物板块销售额94亿元，较2024年双11提升59%；京东超市平台双11成交新用户同比增25%；什么值得买平台宠物服饰GMV同比增42%，洗护美容增32.93%[12] - 天猫在宠物销售中占比高达64%，双11第一阶段日均销售额为9月日均销售额280%；天猫平台宠物类目年交易规模突破500亿元，购买用户超1亿[12][13] - 国产品牌排名持续跃升：双11天猫、抖音渠道TOP5全部为国产品牌，乖宝宠物旗下麦富迪和弗列加特均进入前5；中宠股份品牌领先在京东翻倍高增榜位列猫狗食品双第1[13] - 宠物消费升级趋势明显：天猫双11宠物恩格尔系数（食品支出/总支出）三年下降2.93%，高端新工艺宠物食品如烘焙粮、风干粮连续三年占比提升[14] 石油行业 - OPEC叫停2026年一季度增产计划，市场解读为中性偏多，对油价形成支撑；OPEC剩余产能配额大幅降低至300万桶/天，且多数位于沙特，组织对产能调配能力大增[28] - 供需方面：俄罗斯海运原油出口下降，美国活跃钻机数414台环比持平但低于五年平均水平；四季度累库压力逐渐兑现，水上库存维持高位[28][29] - 反内卷政策预期持续催化，乙烯新建产能进度调整等提振行业信心，PPI增长预期下石化行业向上利润修复弹性较大[29] 水泥制造业 - 赞比亚和马拉维需求升、供给稳，价格维持高位：马拉维水泥价格高达200美元/吨，赞比亚Dangote Q3出厂价接近110美元/吨；Chilanga 2024年以120万吨产能实现超2000万美元税后利润，单吨净利或超20美元[30][31] - 华新水泥以177万吨产能位列赞比亚第一大水泥企业（约1/3份额）；其在马拉维80万吨产能点火后位居第一，当地供需缺口有望缓解但不能完全弥补[30] 机械制造业（机器人） - 特斯拉计划在加州和得州分别打造年产100万台和1000万台Optimus人形机器人生产线，预计量产阶段售价2-3万美元，并计划未来十年销售100万个机器人[33] - 小鹏IRON机器人高度拟人化，预期2026年量产，展现小鹏在具身智能人形机器人领域技术底蕴；京东狼族机器人全球智能工厂落地无锡，将成为其规模最大、自动化程度最高机器人生产基地之一[34][36]

核心观点 - 美国AI算力建设确定加速增长，思科与AMD因AI需求上调业绩展望，可能带动国内AI产业链回暖 [2] - 中国折叠屏手机市场增长趋缓，未来手机市场加速增长需等待AI创新驱动 [3] - 中国动力电池产业10月产、销、装车三端全面走强，预计11-12月为最高景气窗口，储能高景气将并行拉动动力装车 [6] - 2025年“双十一”购物节全网电商销售总额同比增长14.2%，但经促销天数调整后热度一般，国内消费低增速状态大概率持续 [8] 产业综合组 - 思科上调2026财年业绩展望，预计营业收入将达610亿美元以上，较此前指引高出约10亿美元，预计不包括若干项目的每股收益为4.14美元，高于分析师预估均值，主要受AI对安全网络需求带动 [2] - AMD因AI业务需求上调未来长期营业收入增长预期，预计未来3~5年公司整体营收将以约35%的年均速度增长，其中AI芯片业务年增速或达80% [2] - IDC报告显示，2025年第三季度中国折叠屏手机出货量达263万台，同比增长17.8%，前三季度累计出货量762万台，同比增长14.3%，预计2025年出货量接近千万台 [3] 先进制造组 - 10月中国动力电池和其他电池总销量为166.0GWh，同比增长50.8%，其中动力电池销量124.3GWh，同比增长56.6%，其他电池销量41.7GWh，同比增长35.7% [6] - 10月国内动力电池装车量84.1GWh，同比增长42.1%，其中三元电池装车量16.5GWh，同比增长35.8%，磷酸铁锂电池装车量67.5GWh，同比增长43.7%，磷酸铁锂电池占比达80.3% [6] 消费组 - 2025年“双十一”购物节全网电商销售总额为16950亿元，同比增长14.2%，因今年促销期长达28天而去年为19天，经天数调整后增长表现一般，热度低于2024年 [8] - 伴随以旧换新等政策基期效应减退，国内消费低增速状态大概率将持续 [8]

国内市场表现 - 2025年11月12日大盘窄幅整理，小幅收跌，上证综指收于4000.14点，下跌0.07%，深证成指收于13240.62点，下跌0.36% [1][4][9] - 科创50指数下跌0.58%，创业板指下跌0.39%，万得全A总成交金额为19648亿元，较前一日略有下降 [1][4][9] - 30个中信一级行业中仅有9个行业上涨，家电、纺织服装及石油石化行业涨幅居前，电力设备及新能源、机械、煤炭行业跌幅较大 [1][9] - 概念板块方面，保险精选、锂电电解液及干细胞等指数表现活跃 [1][9] - 当日A股市场共1758只个股上涨，3563只下跌，120只持平，其中186只个股涨幅超过5%，150只个股跌幅超过5% [10] 海外市场表现 - 2025年11月12日美国三大股指收盘涨跌不一，道琼斯指数上涨0.68%，标普500指数上涨0.06%，纳斯达克指数下跌0.26% [2][4] - 道指成分股中，高盛集团与联合健康集团涨幅均超过3%，万得美国科技七巨头指数下跌0.8% [2][4] - 科技股方面，脸书股价下跌近3%，特斯拉股价下跌超过2% [2][4] - 中概股多数下跌，大全新能源下跌近10%，腾讯音乐下跌超过8% [2][4] - 其他主要市场方面，香港恒生指数上涨0.85%，日经225指数上涨0.43%，德国DAX指数上涨1.22% [4] 政策与行业动态 - 国家能源局发布《关于促进新能源集成融合发展的指导意见》，提出提升新能源多品种互补开发水平，优化“沙戈荒”新能源基地电源结构和储能配置比例 [3][17] - 指导意见支持有条件地区充分发挥光热、抽水蓄能和新型储能的支撑调节作用，探索打造100%新能源基地，目标到2030年使集成融合发展成为新能源发展的重要方式 [17] - 教育部等七部门联合印发《关于加强中小学科技教育的意见》，提出以科学、技术、工程、数学为重点加强中小学科技教育 [3][18][19] - 该意见目标到2030年基本建立中小学科技教育体系，到2035年全面构建科技教育生态系统，提升学生动手实践和解决问题的能力 [19] - 市场监管总局与工业和信息化部共同发布首批计量支撑产业新质生产力发展“十大重点项目”，聚焦新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源等重点产业领域的技术难题 [3][20][21] 宏观经济与重要事件 - 财政部数据显示，2024年全国政府采购规模为33750.43亿元，其中货物、工程、服务采购规模占比分别为23.54%、41.01%和35.45% [24] - 印度统计部数据显示，10月CPI同比上涨0.25%，低于市场预测的0.4%，创下2012年以来最低纪录 [24] - 美国众议院于当地时间11月12日晚对一项临时拨款法案进行表决，旨在结束已持续43天的联邦政府关门危机 [3][22][23] - 证监会副主席李明在上交所国际投资者大会上表示，将深化投融资综合改革，提升资本市场制度的包容性、适应性，并强化战略性力量储备和稳市机制建设，坚决防止市场大起大落 [10]

核心观点 - 短期A股市场在4000点附近震荡蓄势，为后续刷新年内新高积蓄力量 [1][7] - 对内经济内生动能修复，市场对12月重要会议抱有期待；对外美联储降息周期为国内货币政策打开空间 [1][7] - 操作上建议适度谨慎、逢低关注、均衡配置，关注低估值“大象股”、医药等消费股及有业绩支撑的科技股 [2][8] A股市场综述 - 周三市场宽幅震荡，上证指数报4000.14点，跌幅0.07%，深证成指报13240.62点，跌幅0.36%，创业板指报3122.03点，跌幅0.39%，科创50指报1379.45点，跌幅0.58% [4][5] - 两市成交额19450亿元，其中上证总成交额8404.67亿，深证总成交额11045.67亿，创业板总成交额4929.37亿，科创50总成交额618.53亿 [5] - 行业板块分化，采掘、保险、医药商业、医疗器械、美容护理等板块涨幅居前，光伏设备、非金属材料、电源设备等板块跌幅居前 [4] 板块表现点评 - 医药股逆势上涨，包括医药商业、医疗器械、美容护理、免疫治疗等，因板块滞涨有补涨需求，集采政策影响已充分计价，且老龄化带来需求支撑 [6] - 油气采掘股强势上涨，动力来源于页岩油勘探开发产量突破、油气体制改革政策支持及国际油价连续上涨的基本面支撑 [6] 后市展望与操作策略 - 短期震荡有利于夯实市场基础，后市有刷新年内新高的基础 [1][7] - 建议关注低估值低位的“大象股”，具备较高安全边际；医药等消费股具备稳健配置价值；有业绩支撑的科技股可逢调整关注 [2][8]

核心观点 - 报告包含两份主要研究：融资融券周报和机械设备行业周报 [1] - 融资融券周报显示A股市场主要指数上周全部上涨，两融余额小幅上升至24,97400亿元 [2] - 机械设备行业周报指出10月挖掘机销量为18,096台，同比增长777%，行业景气度持续回暖，并维持“看好”评级 [5][6][7] 市场概况与指数表现 - 上周（11月5日-11月11日）A股市场主要指数全部上涨，中证500涨幅最大，为112%，创业板指涨幅最小，为001% [2] - 上证综指上涨108%，深证成指上涨086%，科创50上涨002%，沪深300上涨072%，上证50上涨072% [2] - 11月11日，沪深两市两融余额为24,97400亿元，较上周增加13751亿元，其中融资余额为24,79266亿元，增加13553亿元，融券余额为18134亿元，增加199亿元 [2] - 户均融资融券余额为1,351,215元，较上周增加2,232元，有融资融券负债的投资者数量占比为2370%，增加004个百分点 [2] - 上周每日平均参与融资融券交易的投资者数量为455,268名，较前一周减少702% [2] 行业与标的券融资融券情况 - 行业方面，上周电力设备、基础化工和有色金属行业融资净买入额较多，计算机、非银金融和通信行业融资净买入额较少 [3] - 上周融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、通信和电子，较低的行业为综合、纺织服饰和轻工制造 [3] - 融券方面，上周电力设备、食品饮料和传媒行业融券净卖出额较多，机械设备、石油石化和汽车行业融券净卖出额较少 [3] - 11月11日，市场ETF融资余额为1,15310亿元，较11月4日增加2304亿元，融券余额为8334亿元，增加033亿元 [3] - 融资净买入额排名前五的ETF为海富通中证短融ETF、富国中债7-10年政策性金融债ETF、鹏扬中债-30年期国债ETF、华安黄金易（ETF）、博时中债0-3年国开行ETF [3] - 个股融资净买入额前五名为天孚通信、特变电工、中国西电、东山精密、江波龙 [4] - 个股融券净卖出额前五名为贵州茅台、分众传媒、宁德时代、迈瑞医疗、宏发股份 [4] 机械设备行业要闻与市场表现 - 10月销售各类挖掘机18,096台，同比增长777% [6] - 10月销售各类装载机10,673台，同比增长277% [6] - 2025年11月5日至11月11日，沪深300指数上涨072%，申万机械设备行业上涨022%，跑输沪深300指数051个百分点，在申万所有一级行业中位于第24位 [5] - 截至2025年11月11日，申万机械设备行业市盈率（TTM）为3164倍，相对沪深300的估值溢价率为13582% [7] 机械设备行业观点与投资建议 - 10月工程机械景气度持续回暖，挖掘机、装载机销量维持增长态势，挖机销量增速虽较9月放缓但无需悲观 [7] - 工程机械下游需求增长逻辑清晰，雅下水电、城市更新行动等下游开工端利好将持续带动需求 [7] - 全球主要地区关税扰动逐步减弱，国产工程机械龙头加速出海打开长期增长空间 [7] - 未来随着重点项目陆续落地及大规模设备更新政策持续深化，行业景气度有望持续回暖 [7] - 机器人方面，小鹏发布新一代人形机器人引发关注，人形机器人量产预期明确，建议持续关注产业链投资机会 [7] - 维持行业“看好”评级，维持对中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技“增持”评级 [7] 公司公告 - 天准科技发布关于控股股东无偿捐赠部分公司股份的公告 [5] - 福斯达发布关于对外投资的进展公告 [5]

核心观点 - 港股市场近期呈现震荡态势，恒生指数一度突破27000点关口，但成交额有所分化，市场关注科技自立自强及以中国资产为核心的配置价值[1][3][5] - 美股市场表现不一，道指创历史新高，人工智能概念股波动显著，投资者关注政府停摆结束及金融板块机会[2] - 投资主线聚焦科技、低估值央国企、上游资源及AI赋能板块，并看好香港地产板块的反弹潜力[3][9] 港股市场回顾 - 恒生指数在近期交易日内出现波动，收盘报23831点，下跌145点或0.61%，大市成交额缩减至827.99亿港元[1][5] - 另一交易日恒指表现强劲，收盘上涨0.85%至26922.73点，盘中一度升破27000点，成交额达2363.95亿港元，南向资金净买入42.86亿港元[1][5] - 板块表现分化，医药股、地产股涨幅居前，百济神州涨近8%，华润万象生活涨超6%，新鸿基地产上涨5.38%；而本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前[1][5] 美股市场动态 - 美股三大指数表现不一，道琼斯工业平均指数首次于48000点以上收市，全日高收0.7%，报48254点，再创历史新高[2] - 标普500指数近持平，微升不足0.1%；纳斯达克指数下跌0.3%，收报23406点[2] - 金融板块受政府可能重启的预期刺激而走强，高盛、摩根大通及美国运通等银行股齐创新高；人工智能概念股如超微半导体急升9%，但甲骨文及Palantir则下跌[2] 行业与市场展望 - 香港本地地产板块表现亮眼，新鸿基地产旗下天玺‧天二期首发价单较一期高出29%，香港楼价已从低位反弹4%[3] - 科技自立自强被视为未来港股核心主线，人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力板块受关注[3][9] - 配置建议关注四大方向：人工智能等科技板块、低估值高股息央国企龙头、受益美联储降息预期的上游有色金属、以及“人工智能+”赋能的科网龙头[3] - 6G技术发展大会在北京举办，中国6G专利申请量全球占比约40.3%，人工智能专利占比达60%，建议关注算力建设领军公司如中兴通讯、中国通信服务[9] - 基础设施REITs项目累计推荐105个，83个已发行上市，发售基金总额2070亿元，预计带动新项目总投资超1万亿元，建议关注低估值建筑央企如中国交通建设、中国中铁[9] 本周重点公司推荐 - 中银航空租赁为全球最大飞机经营性租赁公司之一，2024年营业收入25.57亿美元（同比+3.90%），归母净利润9.24亿美元（同比+20.90%），ROE为15.3%[10] - 2025年上半年总营业收入12.4亿美元（同比+6%），税后净利润3.42亿美元，较2024年上半年核心税后净利润增加20%，中期派息0.1476美元[10] - 行业景气度上行，受飞机制造商产能受限及需求旺盛影响，飞机价值和租金持续上行，公司拥有435架自有飞机及232架订单飞机[10] - Wind一致预期2025年及2026年净利润分别为7.2亿和8.1亿美元，对应当前市值约9倍和8倍PE，目标价77港元，止损价63港元[10] 财经要闻与公司信息摘要 - 境外投资者持有A股市值逾3.5万亿元人民币，国家网信办累计611款GenAI服务完成备案[11] - 公司动态：阿里巴巴通义千问支撑天猫双11；宁德时代电池搭载逾二千万辆新能源车；小米手机连续三年国产销量第一；港交所战略投资迅清结算控股[11] 新股资讯与经济数据 - 新股招股信息：中伟新材（代号2579）招股价24.2-26.2港元，百利天恒（代号2615）招股价347.5-389港元，招股截止日均为2025年11月12日[13] - 美国周度MBA抵押贷款申请指数环比（十一月七日）前值为-1.90%[13] 重点公司股票表现 - 主要指数近一年表现：恒生指数上涨28%，恒生国企指数上涨26%，恒生科技指数上涨26%[15] - 个股表现：阿里巴巴近一年上涨62%，百度集团近一年上涨40%，小鹏汽车近一年上涨112%，英伟达近一年上涨33%[15]

宏观策略观点 - 报告核心观点认为当前A股市场与2020-2021年行情存在相似性，当前阶段类似2020年8-10月，处于战略资金引导存量资金入市形成的慢牛初期 [1][8] - 与2020-2021年行情阶段类比，当前行情从时间和空间上可能只走到上一轮行情初期的约三分之一位置 [1][8] - 预计2026年随着外资流入、内资机构新发基金增长及产业趋势商业化落地，行情将延续2021年1-2月风格，进入结构性"创新牛"的中段 [1][8] - 宏观层面，2025年中国经济处于政策驱动的温和复苏阶段，大宗消费向好，出口超预期，与2020年初期具有一致性 [8] - 产业层面，2025年AI算力、机器人、新消费、创新药等方向实现产业趋势突破，与2021年消费、新能源、半导体产业引导趋势相似 [8] - 不同点在于当前宏观流动性更多使用结构性货币政策精准滴灌，海外未开启大规模降息，主导资金2025年更多由战略资金带动，集中于科技方向 [8] - 预计2026年外资和公募基金将成为市场增量资金主要来源，人民币对美元有望开启渐进升值之路 [8] 固定收益市场观点 - 债券市场本周仍未脱离箱体震荡区间，10年期国债活跃券收益率从1.7925%上行1.35个基点至1.8060% [2][9] - 对债市保持谨慎乐观，认为基金费率新规落地后将设置过渡期，影响将被平摊，银行理财赎回债基后自身买入债券将引导利率再度下行 [2][9] - 基本面"反内卷"效果预期胜过弱复苏现实，加之市场已计入过多基本面走弱和降息预期，利率进一步下行较为困难 [2][9] - 央行流动性支持态度明确，通过重启买入国债和买断式逆回购投放长期流动性，10月净买入国债规模为200亿元 [2][9] - 预期10年期国债收益率在年内将延续窄幅震荡格局，若因赎回费率新规冲击造成利率快速上行，将形成较好入场时机 [2][9] - 转债四季度建议围绕供给侧布局，供给弹性偏弱的上游及供给侧格局调整压力增大的中上游或迎来较好配置窗口 [3][13] 绿色债券市场数据 - 本周绿色债券一级市场新发行17只，合计发行规模约412.19亿元，较上周增加319.83亿元 [3][14] - 二级市场绿色债券周成交额合计713亿元，较上周增加44亿元，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债 [3][14] - 3年期以下绿色债券成交量占比约84.63%，市场热度持续，成交量前三行业为金融、公用事业、交运设备 [3][14] 二级资本债市场数据 - 本周新发行二级资本债2只，发行规模为150.00亿元，发行年限为10年 [4][16] - 二级资本债周成交量合计约1860亿元，较上周减少138亿元，成交量前三个券分别为25农行二级资本债03A等 [4][16] - 分地域看，成交量前三为北京市、上海市和福建省，分别约为1408亿元、116亿元和86亿元 [4][16] 个股研究观点 - 富祥药业核心观点：碳酸亚乙烯酯价格快速上涨至7.75万元/吨，较9月1日4.75万元/吨上涨63%，公司拥有年产8000吨VC产能有望受益 [6][20] - 医药上游原材料6-APA价格2025年10月为180元/千克，较2023年1月下滑51%，公司主业毛利率有望显著提升 [6][20] - 调整公司盈利预测，2025-2026年收入由20.0/25.2亿元调整至11.5/14.9亿元，2027年收入为16.4亿元 [6][20] - 小商品城核心观点：公司以33.2亿元取得国际商贸城南侧地块，占地面积16.4万平方米，计划建设文商旅综合体 [7][22] - 项目规划总建筑面积约66万平方米，总投资约79亿元，建设周期3-4年，有望扩充公司市场经营业务收入和利润 [7][22] - 2025年前三季度义乌进口额达到772亿元，同比增长31.3%，进口业务或成为新增长点 [7][22] - 维持公司2025-2027年归母净利润预期为49.0/61.6/72.8亿元，同比增长59%/26%/18% [7][22] 可转债专题分析 - 卓镁转债预计上市首日价格在131.95~146.73元之间，预计中签率为0.0015%，债底估值83.70元，YTM为2.97% [5][17][19] - 当前转换平价为107.1元，平价溢价率为-6.64%，总股本稀释率为7.13%，条款中规中矩 [5][17][19] - 公司2019-2024年营收复合增速为22.69%，2024年实现营业收入4.09亿元，归母净利润0.80亿元 [5][17][19]

非车险“报行合一”政策分析 - 金监总局于10月10日发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》（36号文），并组织市场排名前9的财险公司召开座谈会，非车险“报行合一”正式从政策宣传迈入全面实施阶段[5] - 新规旨在避免非车险“内卷式”竞争，解决费用水平过高、保费充足度不够、持续承保亏损等问题，引导保险主体更加追求质量和效益[5] - 政策分阶段推进重新备案，2025年12月1日前完成企财险重新备案，2026年1月1日、2月1日、12月31日前分别完成安责险、雇主责任险和其他非车险备案，为险企预留充足调整周期[6] - 新规对预定附加费率设定上限，大公司和中小公司上限分别为30%和35%；在平均手续费率方面，行业前三、4-8名及8名之后的公司上限分别为14%、16%和18%[7] - 新规明确20万元以下业务需见费出单，20万元以上可分期付费但首期保费不低于25%，并对分期期数进行约束，以规范保费收入管理[8] - 政策强化市场行为监管，采取与车险报行合一相同的检查机制，并明确保险业协会、精算师协会等在制定行业标准条款、纯风险损失率方面的作用[8] 家用电器行业（扫地机器人）简评 - 2025年第1-44周扫地机器人线上销售额、销售量同比分别增长14%和16%，但10月单月销售额、销售量同比分别下降35%和33%，主要受去年同期国补政策带来的高基数影响[11] - 活水洗地技术成为创新焦点，科沃斯凭借先发优势占据有利位置，其618大促期间滚筒活洗机型销量达31万台，洗地机器人全市场占比达20%[12] - 2025年上半年洗地机器人线上监测销额占比达24.4%，头部企业如石头科技推出P20活水版，基站功能（如洗拖布、烘干、补水等）已成为中高端产品标配[12] - 2025年第三季度科沃斯销售毛利率同比提升2.98个百分点，期间费用率同比下降，显示其成本费用控制能力增强[13] - 欧洲是中国品牌出海重点区域，科沃斯、石头科技等亮相柏林IFA展会，科沃斯地宝X11系列获创新金奖，并与博西家电达成战略合作研发全嵌式地宝[13] - 2025年Prime Day期间，石头科技在亚马逊全欧洲渠道取得对应类目市占率第一[13] - 东南亚市场2025年1-7月扫地机零售额同比增长近40%，其中越南销售额同比增速超70%，成为新蓝海市场[14] - 割草机器人成为新增长点，2024年科沃斯割草机器人海外收入同比增长186.7%，石头科技在IFA 2025宣布入局智能割草机品类[14][15] 益丰药房公司简评 - 2025年前三季度实现营业收入172.86亿元，同比增长0.39%，归母净利润12.25亿元，同比增长10.27%，扣非净利润11.88亿元，同比增长8.80%[17] - 第三季度单季营业收入55.64亿元，同比增长1.97%，归母净利润3.45亿元，同比增长10.14%，公司通过关停低效门店、放缓新店拓展节奏，实现利润稳健增长[17] - 2025年前三季度毛利率为40.41%，同比提升0.02个百分点，净利率为7.64%，同比提升0.68个百分点[17] - 分业务看，前三季度零售业务收入150.29亿元，同比下降1.02%，加盟及分销收入17.38亿元，同比增长17.45%[18] - 新零售业务表现突出，第三季度单季同比增长双位数，B2C业务前三季度同比增长双位数，成为线上销售重要引擎[18] - 非药品类收入20.39亿元，同比增长4.04%，非药创新战略通过引入高频快消品带动低频药品销售，试点区域创新门店2025年9月实现产品销售双位数增长[18] - 截至2025年9月底，公司门店总数14,666家，较年初净减少18家，前三季度新开门店137家，关闭440家，新增加盟店285家，扩张策略转向以并购和加盟为主[19] - 第三季度同店销售增速环比大幅提升，显示医保个人账户改革的边际影响正在收窄[19] 财经新闻与政策动态 - 国家能源局提出到2030年，集成融合发展成为新能源发展的重要方式，旨在提升新能源可靠性、稳定性和市场竞争力[21] - 工信部就印制电路板行业规范条件征求意见，提出严格控制新上技术水平低的单纯扩大产能项目，鼓励产业聚集发展和“专精特新”企业[21] A股市场表现 - 上证指数上交易日收盘下跌2点，跌幅0.07%，收于4000点，深成指和创业板指分别下跌0.36%和0.39%[22] - 大单资金全天净流出超277亿元，日线MACD死叉成立，技术指标有所走弱[22] - 保险板块上涨2.7%，涨幅第一，医药商业、油气开采及服务等板块活跃居前；光伏设备板块大跌3.51%，资金净流出超81亿元[23][24] - 融资余额为24871亿元，较前一日增加40.07亿元；10年期中债到期收益率为1.8071%，下降0.48个基点[27]

核心观点 - 报告核心观点为当前转债市场处于估值高位回调后的震荡整固阶段，风险有所释放但配置性价比仍待提升，后续走向将更多依赖正股支撑 [4] - 在震荡期中，双低策略展现出更优的风险收益特征，建议重点配置并适度优化 [5] 市场定位与估值分析 - 当前转债市场自8月底百元溢价率32.49%的高点快速回落至27%附近后，近期企稳于29%左右窄幅波动 [4] - 双低值中位数在突破170后回落至166–168区间震荡，显示市场已逐步降温，短期泡沫风险得到释放 [4] - 当前市场位置与2022年以来的多次阶段性见顶回调特征高度相似，尚未进入历史低估区间 [4] 策略表现与建议 - 历史回溯显示，在2022年2月、2022年8月、2024年2月等市场触顶回落阶段，双低策略均实现稳定正超额收益，且回撤控制优于依赖估值溢价的策略 [5] - 高价低溢价、高流动性等高估值溢价策略在多段回溯期内普遍跑输，回撤幅度显著偏大 [5] - 建议在个券选择上优先关注估值合理、下修保护充足的标的，并适当上调传统双低策略的价格筛选标准以适应已上移的估值中枢 [5] - 在构建组合时可适度增加高评级标的权重，以提升整体防御属性与稳定性 [5]

核心观点 - 恒生指数短期阻力参考10月高位27,381点，主要受企业盈利改善乏力、中美贸易局势反复以及美联储降息路径不明朗等因素影响[2] - 美联储10月鹰派降息25个基点至3.75%-4.00%，但内部意见分歧，12月是否再次降息存在不确定性[4] - 2025年"双11"全网电商销售总额约1.7万亿元人民币，按年增长14.2%，其中即时零售销售额670亿元，按年激增1.38倍[8] 市场回顾与展望 - 恒指周三收升226点或0.85%，报26,922点，大市成交2,364亿元，曾高见27,016点[6] - 美股个别发展，道指升0.7%，标指升0.1%，纳指跌0.3%[6] - 香港第三季股息派发额创历史新高，达94亿美元，以核心基准计增长15.4%，主要受银行、一般金融和保险业强劲派息带动[8] 短期看好板块 - 内险股：A股强劲带动第三季投资收益向好[7] - AI概念股：内地加快推动"人工智能+"应用，芯片研发出现突破[7] - 煤炭股：预期动力煤价格具上行动力[7] 宏观焦点 - 全網電商銷售總額約1.7萬億元人民幣，綜合電商銷售總額約1.62萬億元，按年增長12.3%[8] - 內銀傳為達成貸款目標代付利息求企業及個人借錢，反映有效貸款需求不足[3][8] - 證監會副主席李明表示堅決防止市場大起大落，將擴大社保、保險、年金等權益類投資規模和比例[3][8] - 国家能源局研究通过地方政府专项债对符合条件的新能源集成融合项目予以支持[8] - 国际能源署进一步软化对石油需求见顶的立场，预计全球石油消耗量可能持续增长至2050年，到2050年将上升13%[9] 企业消息 - 腾讯音乐第三季经调整盈利升32.58%至24.05亿元人民币，总收入84.63亿元，按年增长20.64%[10] - 第四范式首三季总收入增长36.8%至44.02亿元人民币，核心产品线先知AI平台业务收入达36.92亿元，按年增长70.1%[11] - 鸿海第三季税后净利润576.73亿元新台币，按年增长17%，创单季历史新高，预计第四季AI服务器营收可望录得按季增长[9] - 新秀丽第三季盈利增11%至7350万美元，但销售净额8.73亿元，按年减少0.6%[11] - 裕元集团首9月盈利跌15.96%至2.79亿美元，营业收入60.17亿元，按年减少0.95%[11] - 宝胜国际首三季纯利跌50.1%至1.71亿元人民币，营业额129.03亿元，按年跌7.7%[11] - 周六福首10月电商收入按年增长32%，净利潤升71%，净利率超过8%[11] - 新华保险首10月累计原保险保费收入增长17%至1,819.73亿元人民币[11] - 传内地干预中芯国际芯片分配，优先满足华为等巨企需求，华为计划到明年将Ascend处理器总产能提高一倍以上[10] - 中际旭创传来港上市选定投行，拟集资至少30亿美元[10] - 新世界发展与外部投资者谈判陷僵局，郑氏家族考虑向新世界注资约100亿元[12] - 华润置地首10个月累计合同销售金额约1696亿元，按年减少16.6%[12]