报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年07月18 - 25日，国债收益率上行、期限利差走阔，央行净投放2123亿元，银行间和交易所资金价格整体上行，利率债一级市场净融资2091.69亿元，国债各期限收益率均上行，10Y - 1Y期限利差走阔至34.89BP [1][15][33] - 2025年07月21 - 27日，信用债到期收益率整体上行，一级市场新发行956只、规模12074.83亿元，净融资-2478.24亿元，公司债发行只数占比最大，AAA级发行规模占比77.67%，发行以1年为主，金融业发行只数最多 [2][48] - 2025年07月18 - 25日，欧美股指多数上行，美三大股指和欧洲部分股指上涨，亚太股指涨跌互现；美债收益率分化；美元指数周跌0.80%，非美货币走强；原油和黄金价格下跌 [3][62][72] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - **流动性观察**：2025年07月18 - 25日，央行开展23438亿元逆回购操作，到期21315亿元，净投放2123亿元，银行间和交易所资金价格整体上行，如DR001上行6.08BP至1.5174%，GC001上行3.00BP至1.4130% [15][19][21] - **一级市场发行**：2025年07月21 - 27日，利率债一级市场发行9398.05亿元，到期偿还7306.36亿元，净融资2091.69亿元，地方政府债发行较前期增加 [27] - **二级市场交易**：2025年07月18 - 25日，国债和国开债现券收益率整体上行，国债1 - 10年期分别上行3.45 - 7.92BP，10Y - 1Y期限利差从31.62BP走阔至34.89BP；国开债1 - 10年期分别上行4.30 - 9.53BP，10Y - 1Y期限利差从23.82BP走阔至28.57BP [33][34] 信用债 - **一级市场发行**：2025年07月21 - 27日，信用债一级市场新发行956只，规模12074.83亿元，环比减少1330.33亿元，净融资-2478.24亿元，公司债发行只数占比最大，AAA级发行规模占比77.67%，发行以1年为主，金融业发行只数最多 [48][50] - **二级市场交易**：2025年07月18 - 25日，城投债和中短期票据到期收益率整体上行，城投债AA评级3年期上行幅度最大为12.27BP，中短期票据AAA评级10年期上行幅度最大为11.99BP [58] - **一周信用违约事件回顾**：2025年07月21 - 27日，1家企业信用债违约，鸿达兴业股份有限公司“鸿达退债”于7月24日违约，债券余额3.37亿元 [60][62] 大类资产周观察 - **欧美股指多数上行**：2025年07月18 - 25日，美三大股指上行，道指周涨1.26%、标普500指数周涨1.46%、纳指周涨1.02%；欧洲三大股指多数上行，德国DAX指数周跌0.30%，法国CAC40指数周涨0.15%，英国富时100指数周涨1.43%；亚太股指涨跌互现 [62][63] - **美债收益率分化**：2025年07月18 - 25日，1、3年期美债收益率分别上行1.00BP、2.00BP，5、7、10年期分别下行1.00BP、3.00BP、4.00BP，10Y - 1Y期限变动-5.00BP至31.00BP [65] - **美元指数走弱，非美货币走强**：2025年07月18 - 25日，美元指数周跌0.80%，英镑兑美元周涨0.21%，欧元兑美元周涨0.99%，美元兑日元周跌0.77%，美元兑人民币周跌0.11% [70] - **周内原油下行，黄金价格下跌**：2025年07月18 - 25日，COMEX黄金期货价格周跌0.61%，伦敦现货黄金价格周跌0.35%；布伦特原油价格周跌1.21%，WTI原油价格周跌3.24% [72] 投资建议 - 7月中央政治局会议或聚焦“稳增长”与“调结构”双主线，稳增长扩内需、提振消费，发挥存量政策效用、适度推出增量政策；调结构推进反内卷与统一大市场，细化相关措施 [4][76][77] - 房地产市场供需两端或多维施策，供给端明确标准、加大收储，需求端放松购房门槛 [77] - 资本市场鼓励长线资金入市，完善退市制度、强化监管，推动金融与科技融合 [78] - 民生领域稳就业成核心，通过项目创造岗位、扩大基层岗位和企业扩招缓解就业压力 [79] - 稳外资与扩开放应对关税重构压力，加强知识产权保护、落实外资待遇、优化营商环境 [79] - 中长期布局衔接“十五五”规划，聚焦战略性新兴产业，推动清洁能源项目建设 [79] - 债市短期波动加大，建议以票息策略为主，灵活调整久期，抓住交易性机会 [4][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - FOMC决议温和，强调经济不确定性，维持利率不变，内部观点有分化，市场即时反应温和 [4][7] - 发布会发言偏鹰，强化不设降息路径观点，市场开始定价9月不降息 [4][13] - 短期美债或熊平、美元走强，中长期美元指数中枢或下行，我国债市利率下行方向不变 [4] 根据相关目录分别进行总结 联储议息会议关注什么 FOMC决议基调温和，依旧强调经济不确定性 - 2025年7月FOMC决议表述相比6月有三点变化，基本面评估调整为经济增长放缓，风险评估强调不确定性仍高，两位理事反对决议倾向降息 [7] - 美联储决议基调温和，强调经济不确定性，希望市场不过分憧憬9月降息，等待更多数据判断 [9] - 决议发布五分钟内，市场反应相对温和，标普500指数下跌0.08%，2年期美债收益率上行0.21BP，10年期美债收益率不变，现货黄金下跌，美元指数走强0.05% [4][10] 新闻发布会发言偏鹰，强化不设降息路径观点 - 鲍威尔发言偏鹰，强调不设降息路径，认为用6月预测不合适，关税通胀传导待更多信息，劳动力市场大致平衡 [13][14] - 发布会期间，市场定价9月不降息，标普500一度跌幅达0.69%，2年期美债上行6.35BP，10年期美债上行2.99bp，现货黄金下探，美元指数上涨0.43%至99.8 [4][16] 如何看待市场 - 短期美债收益率曲线或熊平，2年美债利率在3.8%-4.2%震荡，10年美债利率在4.25%-4.65%震荡 [18] - 短期美元指数维持强势或上行至100以上，因关税谈判细节敲定和美元资产收益率强势 [18] - 中长期财政赤字等因素或使美元指数中枢下行，我国降息外部限制放松可期待，债市利率下行方向不变 [4][20]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 7月30日中央政治局会议召开，后续政策方向将影响债券市场，预计债市进入修复行情，10年和30年国债有望回到调整前位置 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 经济——巩固拓展向好回升势头 - 一、二季度GDP同比分别增长5.4%、5.2%，超出全年经济增长目标，经济运行稳中有进，但仍面临结构性问题，后续政策将托底经济，巩固回升势头 [1][11] 财政政策——"适时加力"、"落实落细" - 财政政策持续发力，会议强调落实积极财政政策、加快政府债券发行使用，上半年政府债券发行节奏较快，特别国债发行提前，若维持1 - 5月净融资节奏，8月或达年内发行额度上限，下半年财政或适时加力 [2][12] 货币政策——保持流动性充裕 - 会议坚持适度宽松货币政策基调，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行，广谱利率将继续下行，7月25日保险产品预定利率调降，下半年银行存款利率仍有调降空间 [3][13] 行业出清——依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理 - 会议推进市场竞争秩序优化，依法治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为，从源头规范地方政府行为，治理过剩产能行业 [4][14] 消费投资——培育消费新增长点、"两重"建设拉动民间投资 - 会议定调释放内需潜力，实施提振消费专项行动，预计消费政策支持商品和服务消费，6月社零同比增长4.8%，增速回落，置换补贴行业拉动消费效果减弱 [15] - 会议强调高质量推动“两重”建设，6月固定资产投资同比转负，地产拖累，基建和制造业投资增速回落，“两重”建设可激发民间投资活力 [17] 房地产——政策重托底非刺激、"城市更新"或为重要抓手 - 会议强调开展城市更新，6月房地产销售面积和投资同比均回落，后续政策或托底市场，增加城市更新等潜在需求 [6][18] 债市策略——调整即机会 - 会议前债市快速调整，会议稳定预期后，债市将进入修复行情，资金宽松使债券有性价比，降低市场担忧和赎回风险，10年和30年国债有望回到调整前1.65%和1.85%的位置 [7][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月政治局会议反映外部环境急剧恶化不再是中央基准预期，上半年GDP增速改善使政策重点从稳增长向促改革、防风险转移，下半年政策大概率延续当前基调，财政扩张与降准降息概率下降，潜在加码或应对超预期变化，政策对通胀回升目标关注度提升，“反内卷”政策执行有层层加码迹象，会议虽有降温但信号意义不强，政策基调调整需超预期事件冲击或经济数据显著回落[3][8] - 债券市场方面，7月政治局会议在需求端缺乏增量政策，限产政策带来的通胀上行持续性有限，货币政策宽松基调有望维持，市场调整空间受限，10年期国债收益率在1.75%-1.8%之间有支撑，长端利率在Q2未创新低反映期限利差压缩空间接近极限，长债赔率不足，政策提振通胀要求未变，部分行业再出台政策概率不能排除[3][9] - 建议短期以震荡思维应对市场波动加大，短期超调后有交易机会但需适时止盈，短期利率波动中枢略高于Q2在1.7%附近，利率再度回落需基本面数据走弱倒逼政策转向，下半年经济增速回落使通胀预期证伪可能出现，若配合央行购债或降息，不排除利率创新低，更可能在三季度后半段出现，现阶段保持观察[3][10] 根据相关目录分别进行总结 会议背景与经济形势判断 - 7月政治局会议前A股屡创新高，“反内卷”预期下国内大宗商品价格走高，债市突破4月以来1.6%-1.7%震荡区间，会议在供需两端的新举措对预期变化至关重要[4] - 会议宣布10月召开二十届四中全会讨论十五五规划，精神与之前政策论述一脉相承，因上半年经济增长抬升、国际前沿技术突破、中美贸易谈判进展等，会议对经济看法趋于乐观，提及“高质量发展取得新成效”等，删去4月“充分备足预案”表述，提出“用好发展机遇、潜力和优势”，反映外部形势极端恶化不再是中央基准预期[4] 下半年经济工作政策调整 - 会议提出“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，反映现有政策能应对当前形势，可根据变化预判灵活调整，重提“有力促进国内国际双循环”，反映政策对外部环境更有信心[5] - 财政和货币政策从“用好用足”调整为“落实落细”，财政加快政府债发行使用并提高资金使用效率，货币政策删去“适时降准降息”表述，加入“促进社会综合融资成本下行”，保持流动性充裕态度未变，政策提到“支持经济大省发挥挑大梁作用”[5] 需求侧政策变化 - 政策更重视提振消费，强调“在保障改善民生中扩大消费需求”，生育补贴政策是案例，后续或有进一步扩大空间，不再提及“两新”，可能与“以旧换新”资金落实、“设备更新”空间受限有关[6] - 4月加力实施“两重”建设调整为高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资，显示短期经济压力减弱下，政策更强调投资质量与效率[6] “反内卷”政策情况 - “反内卷”相关政策列入改革表述，印证其初衷是结构性改革观点，沿袭7月1日中央财经委会议基调，强调“纵深推进全国统一大市场建设”等，通过约束地方政府行为、加强市场化优胜劣汰控制产能，实现摆脱低通胀环境效果，但执行中有运动式层层加码举措，可能对下游造成不利冲击[7] - 会议将7月财经委会议“依法依规治理企业低价无序竞争”删去“低价”二字，“推动落后产能有序退出”调整为“推进重点行业产能治理”，有降温迹象，但信号意义不强[7] 其他领域政策要点 - 会议强调“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新”，未提及地产领域表述，相关政策大幅调整概率有限，经济压力减弱下，政策对地方债务风险关注度提升，强调“严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清”[8] - 对资本市场，会议要求增强吸引力和包容性，巩固回稳向好势头[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对债市基本面高频数据进行跟踪，涵盖经济增长和通货膨胀两方面 经济增长方面生产端电厂日耗、高炉开工率等有不同表现，需求端新房销售、水泥价格等呈现不同态势；通货膨胀方面CPI猪价走弱，PPI油价走高 [3][4] 各目录内容总结 经济增长：水泥价格接近前低 生产 - 电厂日耗高位震荡 7月29日，6大发电集团平均日耗88.21万吨，较7月22日降0.01%；7月22日，南方八省电厂日耗218万吨，较7月15日降4.0%，预计沿海八省电厂日耗维持在210 - 240万吨之间 [6][17] - 高炉开工率维持高位 7月25日，全国高炉开工率83.5%，产能利用率90.8%，较7月18日降0.1个百分点；唐山钢厂高炉开工率92.0%，较7月18日持平 [6][21] - 轮胎开工率弱稳运行 7月24日，汽车全钢胎开工率65.0%，半钢胎开工率75.9%，较7月17日各降0.1个百分点；江浙地区涤纶长丝开工率92.1%，下游织机开工率55.6%，较7月17日分别降0.8和0.2个百分点 [6][24] 需求 - 30城新房销售环比转负 7月1 - 29日，30大中城市商品房日均销售面积20.1万平方米，较6月同期降31.4%，较去年7月同期降18.8%，较2023年7月同期降34.7%，分区域一线、二线和三线城市销售面积分别同比降27.9%、15.9%、12.3% [6][29] - 车市零售平稳偏强 7月零售同比增9%，批发同比增17%；7月第三/四周，零售日均5.8/6.7万辆，同比增17%/5%，环比6月同期降20%/30%；批发日均5.8/7.8万辆，同比增8%/10%，环比6月同期降17%/41%；今年以来累计零售同比增11%，批发同比增13% [6][31] - 钢价维持韧性 7月29日，螺纹、线材、热卷、冷轧价格较7月22日分别涨2.1%、0.8%、0.9%和0.9%；7月以来，环比分别涨5.3%、跌0.4%、涨4.7%和涨2.1%，同比分别跌3.6%、8.3%、7.7%和7.8%；7月25日，五大钢材品种库存927.1万吨，较7月18日升5.0万吨 [6][36] - 水泥价格接近前低 7月29日，全国水泥价格指数较7月22日跌1.6%，华东和长江地区分别跌2.3%和2.7%；7月以来，环比跌5.4%，同比跌8.3% [6][39] - 玻璃价格回调 7月29日，玻璃活跃期货合约价1182元/吨，较7月22日跌1.7%；7月以来，环比涨12.0%，同比跌23.9% [6][45] - 集运运价指数连续七周走跌 7月25日，CCFI指数较7月18日降3.2%，SCFI指数降3.3%；7月以来，COFI指数同比跌38.1%，环比涨2.2%；SCFI指数同比跌53.2%，环比跌16.4% [49] 通货膨胀：猪价走弱 CPI：猪价走弱 - 猪价走弱 7月29日，猪肉平均批发价20.5元/公斤，较7月22日降1.2%；7月以来，环比涨1.2%，同比跌16.9%；终端消费受高温抑制，产能去化未完成，短期关注政策收储及二次育肥出栏节奏 [56] - 农产品价格指数偏弱震荡 7月29日，农产品批发价格指数较7月22日跌0.04%；分品种看，鸡蛋、水果等有不同涨跌表现；7月以来，同比跌3.1%，环比跌0.2% [60] PPI：油价走高 - 油价走高 7月29日，布伦特和WTI原油现货价报71.6和69.2美元/桶，较7月22日分别涨2.2%和6.0%；7月以来，布伦特和WTI现货月均价环比分别跌0.9%和1.1%，同比分别跌17.0%和16.9%；欧盟制裁及特朗普言论引发原油供应担忧支撑油价 [63] - 铜铝下跌 7月29日，LME3月铜价和铝价较7月22日分别跌0.9%和1.2%；7月以来，LME3月铜价环比涨1.0%，同比涨2.7%；LME3月铝价环比涨3.5%，同比涨7.8%；7月29日，南华工业品指数较7月22日跌0.8%，CRB指数较7月22日跌0.3% [69] - 工业品价格多数上涨 7月以来，建材、水泥、动力煤环比价格下跌，其它工业品价格环比上涨，其中焦煤、焦炭涨幅居前；工业品价格同比跌幅多数收窄，水泥、动力煤价格同比跌幅走阔 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年6月托管量环比少增，中债登和上清所债券托管量合计171万亿元，较5月增1.3万亿元，托管增量环比5月减少0.9万亿元 [4] - 分券种看，利率债、非金融信用债环比多增，存单环比负增 [4] - 分机构看，商业银行、广义基金、证券公司增持利率债、减持存单，保险机构主要增持地方债，境外机构延续减持存单 [4] - 6月央行呵护流动性意愿较强，叠加同业存单到期量较大，债券托管增量主要受存单到期影响整体少增 [7] 根据相关目录分别进行总结 各机构债券操作情况 - 商业银行6月增持利率债6225亿元、减持非金融信用债105亿元、减持存单1471亿元 [6] - 广义基金6月增持利率债7048亿元、增持非金融信用债1314亿元、减持存单4501亿元 [6] - 其他类机构6月增持国债，减持地方政府债、政金债 [6] - 保险机构6月增持利率债、非金融信用债、存单 [6] - 证券公司6月增持利率债、非金融信用债，减持存单 [6] - 境外机构6月减持利率债、非金融信用债、存单 [6] 杠杆与交易所持仓情况 - 6月银行间杠杆率回升至107.9% [6] - 6月信托机构等减持上交所债券，券商自营等增持可转债，公募基金、企业年金等减持可转债 [6] 债券托管增量少增原因 - 6月央行呵护流动性意愿较强，叠加同业存单到期量超4万亿，除保险外其余机构均减持同业存单 [7] - 政府债供给仍高，银行、保险等主要增持地方政府债 [7] - 存单收益率下降与外汇掉期点数收窄，境外机构投资存单相对收益快速下降，延续减持存单 [7] 7月债市展望 - 7月广义基金持债意愿或将边际下降，但债币性价比提升，保险和银行等配置资金有望在需求端提供支持 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月30日转债缩量下跌，估值环比抬升；大盘价值相对占优，转债市场成交情绪减弱；正股行业指数下降占比过半 [1] 各部分总结 市场概况 - 中证转债指数环比降0.08%，上证综指环比涨0.17%，深证成指环比降0.77%，创业板指环比降1.62%，上证50指数环比涨0.38%，中证1000指数环比降0.82% [1] - 大盘成长环比降0.48%，大盘价值环比涨0.84%，中盘成长环比降0.17%，中盘价值环比涨0.51%，小盘成长环比降0.76%，小盘价值环比降0.27% [1] - 可转债市场成交额761.34亿元，环比减2.88%；万得全A总成交额18709.76亿元，环比增2.28%；沪深两市主力净流出529.00亿元，十年国债收益率环比降2.86bp至1.72% [1] 转债价格 - 转债整体收盘价加权平均值126.79元，环比降0.05%；偏股型转债收盘价167.54元，环比降0.24%；偏债型转债收盘价117.04元，环比升0.22%；平衡型转债收盘价124.96元，环比升0.08% [2] - 130元以上高价券个数占比43.84%，较昨日环比持平；占比变化最大区间为110 - 120（含120），占比20.95%，较昨日降0.65pct；收盘价在100元以下个券有2只；价格中位数128.43元，环比升0.19% [2] 转债估值 - 百元平价拟合转股溢价率27.74%，环比升0.18pct；整体加权平价96.98元，环比降0.30% [2] - 偏股型转债溢价率6.82%，环比升0.29pct；偏债型转债溢价率85.62%，环比升0.25pct；平衡型转债溢价率22.17%，环比升0.05pct [2] 行业表现 - A股市场中，跌幅前三位行业为电力设备（-2.22%）、计算机（-1.59%）、汽车（-1.27%）；涨幅前三位行业为钢铁（+2.05%）、石油石化（+1.84%）、传媒（+1.00%） [3] - 转债市场共计18个行业下跌，跌幅前三位行业为通信（-2.25%）、汽车（-1.07%）、家用电器（-0.96%）；涨幅前三位行业为建筑材料（+0.82%）、纺织服饰（+0.79%）、建筑装饰（+0.42%） [3] - 收盘价方面，大周期环比-0.04%、制造环比-0.57%、科技环比-0.81%、大消费环比+0.04%、大金融环比-0.18% [3] - 转股溢价率方面，大周期环比+0.063pct、制造环比+1.1pct、科技环比+0.87pct、大消费环比+0.68pct、大金融环比+0.14pct [3] - 转换价值方面，大周期环比-0.14%、制造环比-1.22%、科技环比-1.37%、大消费环比-0.00%、大金融环比-0.71% [3] - 纯债溢价率方面，大周期环比-0.062pct、制造环比-0.72pct、科技环比-1.2pct、大消费环比+0.054pct、大金融环比-0.22pct [4] 行业轮动 - 钢铁、石油石化、传媒领涨；通信、汽车、电力设备等行业表现不佳 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年7月30日中央政治局会议肯定今年经济工作,也明确面临风险挑战,中央支持政策有充实空间 [2] - 宏观政策强调落实落细,财政政策加速资金落地,货币政策降准降息更灵活,结构性工具支持多领域 [2] - 稳增长支持消费扩内需、扩投资,新增稳外贸基本盘,科技创新引领新质生产力,治理企业无序竞争 [2][3][4] - 持续化债控风险,推进城市更新,房地产关注城市更新投资,预计投资支持或达万亿 [4][5] - 短期债市利率震荡向下,十债收益率1.75%有性价比,关注风险偏好、政府债供给及央行流动性对冲 [5] 根据相关目录分别进行总结 前期回顾和当下形势判断 - 会议肯定今年经济稳中求进、高质量发展有成效,也指出面临风险挑战,中央支持政策有充实空间 [2] 各个方向政策定调 宏观政策 - 延续“更加积极”表述,更强调落实落细释放政策效应 [2] 财政政策 - 由“用好用足”变为“落实落细”,加快债券发行使用、提高资金效率,三季度是政府债供给高峰,预计后续约35%额度落地支持基建、地产 [2] 货币政策 - 由“用好用足”变为“落实落细”,降准降息更灵活,保持流动性充裕、促进融资成本下行,用好结构性工具 [2] 稳增长方向 - 支持消费扩内需,深入实施提振消费专项行动,培育服务消费增长点;扩投资,推动“两重”建设、激发民间投资活力;新增稳外贸基本盘,帮助企业、强化融资、促进一体化、优化退税政策 [2][3] 科技创新 - 支持设备更新、先进设备应用和新质生产力发展,治理企业无序竞争 [4] 化债和房地产 - 继续推进化债,禁止新增隐性债务,推进平台出清;房地产关注城市更新,预计投资支持或达万亿 [4][5] 债币影响 - 会议表述增量有限,短期债市利率震荡向下,十债收益率1.75%有性价比,关注风险偏好、政府债供给及央行流动性对冲 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周大宗商品和股票等风险资产表现强势冲击债市，超长信用债收益率回调、指数急跌、成交表现不佳，新债供给量走高但认购热度下降，后续需关注保险和理财增量资金进场节奏 [2][3][4][5] 各目录内容总结 存量市场特征 - 本周大宗商品和股票等风险资产表现强势冲击债市，存量超长信用债收益率明显回调，收益率中枢上升至 2.1%至 2.3% [2][12][13] - 存量超长产业债行业分布较为集中，国家电网、诚通控股、中化股份等为主要长债存续主体 [17][20][21] 一级发行情况 - 本周超长信用新债发行规模合计 364.1 亿，供给量较 7 月前三周明显上升，或因部分超长债发行主体看空债市，趁长债利率低位发行以降低融资成本 [3][22] - 本周超长产业新债票面利率均值跟随债市利率回升，仍处于 24 年来 18.1%的较低分位 [3][22] - 因投资者风险偏好改善，超长信用债一级市场认购热度跌落不少 [3][22] 二级成交表现 - 本周 7 - 10 年、10 年以上 AA + 信用债指数周度跌幅分别达 - 0.73%和 1.31%，超长信用债指数已跌掉 7 月留存涨幅 [4][31] - 本周超长普信债中除 7 - 10 年产业债外，其余期限长债成交笔数均下滑，长久期二级资本债成交量增加，或因部分机构投资者提前换仓；7 - 10 年产业债平均收益率虽回升，但绝对值仍处低位，与 20 - 30 年国债利差维持在 20bp 左右，压缩空间逼仄 [4][34] - 债市急跌背景下，超长信用债买盘意愿显著走弱，10 年以上信用债 TKN 成交占比降至 46.5%；最新一周超长信用债抛压大，基本以高估值成交形式为主，10 - 20 年产业债估值偏离度相对靠前 [4][38] - 自上周起，基金因顾虑超长信用债利差保护不足换仓动作显著，7 年至 30 年净买入比例持续下降，最新一周该读数继续走低，基金抛售 7 年以上超长普信债规模合计达 57.7 亿 [4][42] - 本周活跃超长信用债与相近期限国债利差走势转为走阔，但 20 年及以上活跃超长信用债利差读数仍处较低点位；基于超长信用债绝对收益在低位，修复空间相对受限，后续需关注保险和理财增量资金进场节奏 [5][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对经济增长和通货膨胀两方面进行分析，经济增长方面生产端部分指标高位震荡或维持高位，需求端新房销售不佳但车市零售偏强，部分商品价格有波动；通货膨胀方面CPI中猪价和农产品价格有变化，PPI里油价走高、铜铝下跌且国内商品指数有变动 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 经济增长：水泥价格接近前低 生产：电厂日耗高位震荡 - 电厂日耗高位震荡，7月29日6大发电集团平均日耗88.21万吨较7月22日降0.01%，7月22日南方八省电厂日耗218万吨较7月15日降4.0%，预计沿海八省电厂日耗维持在210 - 240万吨之间 [4][11] - 高炉开工率维持高位，7月25日全国高炉开工率83.5%较7月18日持平，产能利用率90.8%较7月18日降0.1个百分点，唐山钢厂高炉开工率92.0%较7月18日持平，当前钢厂利润可观，淡季也不愿轻易减少开工 [14] - 轮胎开工率弱稳运行，7月24日汽车全钢胎开工率65.0%较7月17日降0.1个百分点，半钢胎开工率75.9%较7月17日降0.1个百分点；江浙地区织机开工率温和回落，7月24日涤纶长丝开工率92.1%较7月17日降0.8个百分点，下游织机开工率55.6%较7月17日降0.2个百分点 [16] 需求：水泥价格接近前低 - 30城新房销售环比转负，7月1 - 29日30大中城市商品房日均销售面积20.1万平方米，较6月同期降31.4%，较去年7月同期降18.8%，分区域一线、二线和三线城市销售面积分别同比下降27.9%、15.9%、12.3% [22] - 车市零售平稳偏强，7月零售同比增长9%，批发同比增长17%，今年以来累计零售同比增长11%，累计批发同比增长13%，2月起行业置换率稳定在60%以上拉动市场 [23] - 钢价维持韧性，7月29日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较7月22日分别上涨2.1%、0.8%、0.9%、0.9%，7月以来环比分别上涨5.3%、下跌0.4%、上涨4.7%、上涨2.1%，同比分别下跌3.6%、8.3%、7.7%、7.8%，钢材连续两周累库，7月25日五大钢材品种库存927.1万吨较7月18日上升5.0万吨 [30] - 水泥价格接近前低，7月29日全国水泥价格指数较7月22日下跌1.6%，华东和长江地区分别下跌2.3%和2.7%，7月以来均价环比下跌5.4%，同比下跌8.3%，市场延续弱势运行，区域分化明显 [31] - 玻璃价格回调，7月29日玻璃活跃期货合约价报1182元/吨较7月22日下跌1.7%，7月以来环比上涨12.0%，同比下跌23.9%，偏高库存拖累价格 [37] - 集运运价指数连续七周走跌，7月25日CCFI指数较7月18日下降3.2%，SCFI指数下降3.3%，全球集运市场需求未见回升，除欧洲线止跌回升外其他三大远洋航线运价持续下跌，7月以来CCFI指数同比下跌38.1%，环比上涨2.2%；SCFI指数同比下跌53.2%，环比下跌16.4% [40] 通货膨胀：猪价走弱 CPI：猪价走弱 - 猪价走弱，7月29日猪肉平均批发价20.5元/公斤较7月22日下降1.2%，终端消费受高温抑制，产能去化未完成，中长期供应宽松，7月以来平均批发价环比上涨1.2%，同比下跌16.9% [46] - 农产品价格指数偏弱震荡，7月29日较7月22日下跌0.04%，分品种鸡蛋上涨5.1%、水果上涨1.7%等，7月以来同比下跌3.1%，环比下跌0.2% [50] PPI：油价走高 - 油价走高，7月29日布伦特和WTI原油现货价报71.6和69.2美元/桶，较7月22日分别上涨2.2%和6.0%，因欧盟制裁及特朗普施压引发供应担忧支撑油价，7月以来布伦特和WTI现货月均价环比分别下跌0.9%和1.1%，同比分别下跌17.0%和16.9% [53] - 铜铝下跌，7月29日LME3月铜价和铝价较7月22日分别下跌0.9%和1.2%，7月以来LME3月铜价环比上涨1.0%，同比上涨2.7%；LME3月铝价环比上涨3.5%，同比上涨7.8%，国内商品指数环比涨幅走阔，7月29日南华工业品指数较7月22日下跌0.8%，CRB指数较7月22日下跌0.3%，7月以来南华商品指数环比上涨4.1%，同比下跌9.4%；CRB指数环比上涨1.0%，同比上涨5.4% [58] - 7月以来，工业品价格多数上涨，线材、水泥、动力煤环比价格下跌，其它工业品价格环比上涨，焦煤、焦炭涨幅居前；同比跌幅多数收窄，水泥、动力煤价格同比跌幅走阔，其它工业品价格同比跌幅普遍收窄 [62]