报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从基本面看地产和信贷需求有下行压力、外部汇率压力减轻，资金面无收紧基础和必要性，但央行态度为有限宽松，资金利率明显下行概率不大，预计 DR007 在 1.5 - 1.6%区间震荡 [5][7][15] - 存单到期高峰未结束，存单利率或维持横盘震荡，债市下行动力有限，更大做多机会需央行更大力度流动性支持、存单利率明显下行及降息预期升温 [5][19][23] 根据相关目录分别进行总结 资金还能更宽松吗 - 基本面维度上地产表现和信贷需求有下行压力，资金面无收紧基础，30 大中城市商品房成交面积同比下行、二手房挂牌价指数环比下跌，5 月人民币贷款余额同比增速下行、社融增长靠政府债券发行和直接融资支撑，实体经济融资需求走弱 [5][7][12] - 外部汇率压力减轻，资金面无收紧必要性，5 月 12 日中美日内瓦会谈后关税风险减小，人民币升值，央行无需紧资金稳汇率 [5][15] - 央行对资金面态度为有限宽松，资金利率明显下行概率不大，本月两次买断式逆回购共投放 1.4 万亿元，但净投放仅 2000 亿元，且下周税期、6 月下旬跨季或扰动资金面，预计 DR007 在 1.5 - 1.6%区间震荡 [5][17][18] 对债市影响几何 - 5 月下旬以来资金利率下行但存单利率横盘震荡制约债券利率下行空间，6 月是同业存单到期高峰，接下来两周偿还规模大、续作压力大，存单利率有上行风险，但大行净融出规模上升缓解银行负债压力，预计存单利率维持震荡，债市下行动力有限 [19][20][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地方债或迎来配置窗口，本周一级市场净融资减少、长期发行占比增加、发行利差环比走阔、土地储备投向占比升高，二级市场 15Y 和 30Y 二级利差占优、成交量和换手率上升 [1][4][5] 各部分总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量 1078 亿元，偿还量 1508 亿元，净偿还 430 亿元，发行含新增一般债 13 亿元、新增专项债 71 亿元等 [1][9] - 发行期限：本周 10Y 地方债发行占比最高 47%，10Y 及以上占比 76%，较上周上升，10Y 占比环比升约 24 个百分点 [1][11] - 化债相关地方债：本周特殊再融资债发行 267 亿元，2025 年 33 个地区拟发行置换隐债专项债合计 17362 亿元，如江苏 2511 亿元等 [2][14][15] - 发行利差：本周加权平均发行利差 12bp，较上周走阔，30Y 最高达 19.3bp，除 5Y、20Y 和 30Y 收窄外其余走阔，山东、辽宁、河南等地较高 [1][24] - 募集资金投向：2025 年以来新增专项债投向主要为冷链物流等，土地储备投向占比较 2024 年升高 7.7% [2][27][28] - 发行计划：2025 年二季度预计发行 2.48 万亿元，6 月计划发行 10076 亿元，下周计划发行 2618 亿元，净融资 1243 亿元 [3][30] 二级市场情况 - 二级利差：本周 15Y 和 30Y 地方债二级利差占优，分别达 21bp 和 20bp，10Y 收窄幅度大，30Y 历史分位数达 87%，各类型区域 20Y 以上和 7 - 15Y 利差较高 [4][5][34] - 成交情况：本周地方债成交量 5983 亿元，换手率 1.17%，天津、深圳、宁波换手率高于 2.3%，天津、江苏、四川成交量大 [5][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市窄幅震荡偏强，中短端下行幅度有限，资金面先松后紧，存单利率持稳，5月社融信贷符合预期但有结构差异，大行负债端压力整体可控，债市进入低波震荡等待信号，短端或震荡偏强，长端上行空间有限 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 债市震荡偏强，中短端下行幅度有限 - 本周（6/9 - 6/13）债市窄幅震荡，上半周中美经贸磋商影响预期，结果偏中性，后半周回归资金面和基本面逻辑，DR001下破1.4%提振情绪，存单价格持稳支撑债市，短端及长端表现较好，5Y中间段下行幅度有限 [1][7] - 截至6/13，1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较上周五（6/6）变动 -1、 -0.1、 -1.1、 -2.7BP至1.4%、1.54%、1.64%、1.85%，曲线两端下行较多；主要期限存单收益率多数下行 [8] 资金先松后紧，存单利率持稳 - 本周资金面先紧后松，DR001下破1.4%政策利率关口支撑债市，国有大行净融出规模达4.27万亿元年内高位，存单到期规模大但一二级收益率持稳，银行负债端压力整体可控 [2][11][12] - 本周公开市场回笼流动性，净投放 -727亿元，6/16将开展月内第二次买断式逆回购操作，规模4000亿元，本月合计投放14000亿元，净投放2000亿元 [12] - 截至6/13，DR001、R001周均值分别较前周下行3.4BP、2.7BP，DR007、R007周均值分别较前周下行3BP、0.9BP，资金分层现象凸显但仍处偏低水平 [12] 5月社融的三点关注 - 5月新增社融22894亿元，同比多增2271亿元，存量同比 +8.7%持平上月；新增贷款（社融口径）5960亿元，同比少增2237亿元，存量同比 +7%，小幅回落0.1pct [19] - 5月社融信贷整体符合预期，社融存量同比增速持平上月，贷款存量同比增速回落，或因政府债对企业贷款形成替代效应，本月政府债券增加14633亿元，同比多增2367亿元 [19] - 需关注企业中长贷偏弱传递的基本面信号，或与居民短贷、M2表现印证，4 - 5月制造业PMI回落、PPI同比跌幅扩大，居民短贷同比多减，M2同比增速回落 [20][21] - M1同比大幅抬升0.8pct、居民中长贷边际改善，显示企业经营预期与居民支出意愿改善，推升资金活化程度，但需关注数据可持续性 [21] 资金再起波澜，负债端压力几何 - 本周后半周资金面波澜，周五隔夜资金价格抬升，DR001重回1.4%以上，市场对银行负债端担忧升温，因5/20大行存款利率调降、6月存单到期续发压力大 [24] - 当前大行负债端压力相对可控，2022年以来存款利率调降影响温和渐近，个人及单位存款粘性高，央行呵护态度仍在，6月买断式逆回购净投放2000亿元 [26] - 本周国有大行资金净融出规模持续上行，6/12达4.27万亿元年内新高，近两周大行净买入，本周存单净融资为负且发行未提价，但后续存单到期量仍大，需观察发行和货币对冲情况 [28] - 下周资金面有多重扰动，包括6/16缴税、6/17有1820亿元MLF到期、下周存单到期超万亿元，但负债端压力整体可控，政策端呵护，经济基本面需货币政策护航 [32] - 6月存单到期续发压力本周相对有限，发行节奏放缓，价格稳定，但临近季末压力变化需观察，长期看“存款搬家”或增配同业存单缓释价格上行压力 [34] 下周关注 - 6/16关注5月固投、社零、工增、失业率等数据 [35] - 6/17关注6月德国ZEW经济景气指数、经济现状指数，5月美国零售数据 [36] - 6/18关注5月欧盟CPI数据 [36] - 6/19关注美国联邦基金目标利率，4月欧盟营建产出 [36] - 6/20关注5月日本CPI数据，6月欧元区消费者信心指数 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期央行虽展现资金面呵护态度，但债市收益率下行幅度有限，6月末短端下行空间有望打开，可提前抢筹布局，策略上布局票息，把握窄波动下的交易机会 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 债市看多，为何涨不动 - 近期央行展现资金面呵护态度，6月存单到期规模近4万亿，央行开展买断式逆回购操作，大行买入短期限国债规模增加，但本周债市表现一般，1y、10y国债下行幅度较前周偏窄 [1][10] - 5月中旬以来资金价格有所放松，但存单在较大续发压力下定价偏高，限制长端收益率下行空间，10y国债收益率维持在1.65%附近盘整 [1][14] - 短端收益率下不动的约束包括：央行前期主要以短钱投放为主，长钱未到位；存单到期叠加税期考验，资金缺口压力至下旬转松；市场对央行重启买债关注对短端利好有限，长端受期限利差及资金约束 [2][15][20] 债市策略：宽松或后置到来，当下可抢筹资产 6月末，短端下行空间有望打开 - 月末资金跨季压力释放完毕后，存单收益率或自然下行，6月央行呵护资金态度明确，月末MLF到期或续作，6月末周存单到期压力下降 [3][27] - 7月理财配债旺季，存单下行空间有望打开，7月银行理财规模季节性增长，二级市场理财净买入量环比抬升，偏好存单与1年以内信用品种 [3][27] - 央行仍有望重启买债，后续或支撑短端行情，6月以来大行对短端国债净买入规模快速增长，市场预期央行重启买债判断持续存在 [3][28] 债市策略：布局票息，把握窄波动之下的交易机会 - 布局下半年票息，关注短端下行后的α空间：存单方面，6月末 - 7月胜率较高，1.7%附近具备较高配置价值；信用债关注3年内下沉、4 - 5年利差压缩机会；利率债关注α品种挖掘，如5 - 7y利率老券 [34][35][38] - 10y仍维持窄波动，把握交易机会，及时止盈：10y国债延续1.6% - 1.7%窄区间震荡，下周存单到期量抬升且面临税期扰动，若债市波动放大引发长端利率调整，交易盘可介入，接近1.62%附近建议部分止盈 [4][42] 利率债市场复盘：资金偏松叠加买断式逆回购预期，收益率曲线牛平 资金面 - 央行OMO延续净回笼，资金面均衡宽松，本周央行OMO净回笼727亿元，临近税期资金面前松后紧，资金情绪指数多维持在50以下 [9][60] 一级发行 - 地方债、同业存单净融资减少，国债、政金债净融资增加 [55] 基准变动 - 国债期限利差收窄，国开期限利差走扩，国债短端品种收益率下行1.00BP，长端品种收益率下行1.07BP，国开债短端品种收益率下行0.45BP，长端品种收益率上行0.65BP [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 权益市场或延续指数震荡，等待科技产业进展带动新一轮科技行情向上；转债估值有支撑，可关注 YTM 为正且正股资质较佳的标的，大余额转债被下调评级时或为加仓良机；择券可从业绩驱动类、事件催化类、红利及防御三方面入手 [3][19][20] 上周市场焦点（2025/6/9 - 2025/6/13） 股市 - 整体震荡，地缘冲突致黄金、原油价格上涨，稀土永磁出口管制带动有色和石油石化板块居前，部分地区以旧换新补贴暂停使消费板块调整幅度大 [1][9][10] - 周一至周五 A 股三大指数涨跌不一，全市场成交额有放量和缩量情况，不同板块题材涨幅和跌幅居前情况不同 [9] - 申万一级行业多数收跌，有色金属、石油石化等涨幅居前，食品饮料、家用电器等表现靠后 [10] 债市 - 总体走强，5 月通胀低迷、出口同比回落、资金成本下行、隔夜资金利率创新低、地缘政治冲突加剧和市场风险偏好回落对债市利好，周五 10 年期国债利率收于 1.64%，较前周下行 1.07bp [1][10] 转债市场 - 个券多数收跌，中证转债指数全周 -0.02%，价格中位数 -0.63%，算术平均平价全周 -0.95%，全市场转股溢价率较上周 +0.61% [2][10] - 多数行业收跌，通信、传媒等跌幅较大，社会服务、非银金融等表现居前 [13] - 金陵、锦鸡等转债涨幅靠前，正裕、华体等转债跌幅靠前 [2][14] - 总成交额 3464.89 亿元，日均成交额 692.98 亿元，较前周有所提升 [18] 观点及策略（2025/6/16 - 2025/6/20） - 权益市场或延续指数震荡，等待科技产业进展带动行情向上 [3][19] - 转债估值有支撑，关注 YTM 为正且正股资质较佳的标的，大余额转债被下调评级时或为加仓良机 [3][19] - 择券利用红利与科技板块驱动因素不一致降低组合波动，从业绩驱动类、事件催化类、红利及防御三方面入手 [20] 估值一览 - 截至 2025/06/13，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率处于不同分位值，偏债型转债中平价 70 元以下平均 YTM 位于 2010 年以来/2021 年以来的 12%/3%分位值 [21] - 全部转债平均隐含波动率位于 2010 年以来/2021 年以来的 51%/27%分位值，转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额位于 2010 年以来/2021 年以来的 12%/18%分位值 [21] 一级市场跟踪 上周（2025/6/9 - 2025/6/13） - 路维、电化、安克转债公告发行，暂无转债上市 [30] - 交易所同意注册利柏特 1 家，股东大会通过祥和实业、联瑞新材 2 家，无新增上市委通过、交易所受理、董事会预案企业 [35] 未来一周（2025/6/16 - 2025/6/20） - 暂无转债公告发行，恒帅转债上市 [33] 待发可转债情况 - 共计 82 只，合计规模 1291.9 亿，其中已被同意注册的 8 只，规模合计 144.3 亿；已获上市委通过的 4 只，规模合计 29.3 亿 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 定期梳理从公开渠道可获得的最新可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，以最终募集说明书为准，发行进度与相关主承销商咨询 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周新增项目信息 - 广东生益科技股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模20亿元，正股为生益电子/联瑞新材，主承销商为中信证券，交易所更新日期为2025年6月12日 [2] 私募EB项目情况 |债券名称|主承销商|规模（亿元）|标的股票|项目状态|更新日期| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |蜀道投资集团有限责任公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券、宏信证券|50|四川路桥|通过|2025/4/30| |中国平煤神马控股集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|平安证券|10|神马股份/平煤股份|通过|2025/4/29| |广东顺德控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|广发证券|20|顺控发展|通过|2025/4/25| |万安集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|浙商证券|6|万安科技|通过|2025/4/25| |内蒙古霍林河煤业集团有限责任公司2024年面向专业投资者非公开发行碳中和绿色可交换公司债券|平安证券|5.4|电投能源|通过|2025/4/25| |万泽集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|红塔证券|5|万泽股份|通过|2025/4/25| |众兴集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|星展证券|13.5|大中矿业|通过|2024/12/30| |广州产业投资控股集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|国泰君安证券、中信证券|15|广州发展|通过|2024/4/25| |重庆小康控股有限公司2023年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|红塔证券|12|赛力斯|通过|2024/4/15| |芜湖宏博模具科技有限公司2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|浙商证券|2.6|瑞鹄模具|通过|2024/3/6| |广州港集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中金公司|30|广州港|通过|2024/2/3| |天津其辰投资管理有限公司2023年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|东吴证券|6|协鑫能科|通过|2024/1/30| |中国船舶重工集团公司第七二五研究所（洛阳船舶材料研究所）2023年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|国泰君安证券|3.8|乐普医疗|通过|2023/11/30| |河南投资集团有限公司2023年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信建投证券|27|城发环境/豫能控股/中航光电|通过|2023/11/24| |安徽全柴集团有限公司2023年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|国元证券|4|全柴动力|通过|2023/11/10| |深圳华强集团有限公司2023年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|金圆统一证券、红塔证券|20|深圳华强|通过|2023/10/18| |新希望投资集团有限公司2023年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|12.8|新乳业|通过|2023/9/5| |万泽集团有限公司2023年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|红塔证券|3|万泽股份|通过|2023/7/31| |灵康控股集团有限公司2023年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中天国富证券|3|灵康控股|通过|2023/7/25| |新华社投资控股有限公司2023年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|国泰君安证券|8|新华网|通过|2023/7/22| |明阳新能源投资控股集团有限公司2023年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|申万宏源证券|12|明阳智能|通过|2023/7/18| |大连重工装备集团有限公司2023年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|国泰君安|10|大连重工|通过|2023/5/25| |云南能投资本投资有限公司2023年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|招商证券、红塔证券、中信证券|10|电投产融|通过|2023/5/25| |山东省商业集团有限公司2023年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|东方投行|10|福瑞达|通过|2023/4/25| |建安投资控股集团有限公司2023年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|申万宏源、国元证券|10|国元证券|通过|2023/4/24| |福建金森集团有限公司2022年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|华福证券|4|福建金森|通过|2023/1/20| |广东生益科技股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|20|生益电子/联瑞新材|已反馈|2025/6/12| |重庆小康控股有限公司2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|红塔证券|30|赛力斯|已反馈|2025/6/10（先前状态已是"已反馈"）| |江苏盛虹科技股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|华泰联合证券|80|东方盛虹|已反馈|2025/4/15| |北京和谐恒源科技有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|红塔证券|8|四川双马|已反馈|2025/4/15| |新华都实业集团股份有限公司2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|国信证券|40|云南白药|已反馈|2025/1/3| |四川省乐山市福华作物保护科技投资有限公司2022年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|东海证券|10|江山股份|已反馈|2022/4/7| |新希望化工投资有限公司2022年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|10|华创阳安|已反馈|2022/2/25| |辽宁成大股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信建投证券|50|广发证券|已受理|2025/6/3| [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周不同行业信用利差整体小幅压缩，少部分行业利差大幅走扩；城投债短端和中长端利差小幅压缩，10Y以上走扩；产业债利差整体小幅波动，5Y及以上下行；银行二永债短端利差小幅走扩，中长端压缩，收益率曲线走平；建议关注收益率2%以上流动性好的3 - 5Y产业债、高票息城投债和银行二永债机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 净融资规模：本周信用债净融资额2275亿元，环比增590亿元，总发行量4391亿元，总偿还量2116亿元；资产支持证券净融资额150亿元，环比增53亿元；城投债净融资480亿元，环比增163亿元；产业债净融资1173亿元，环比减37亿元；金融债净融资622亿元，环比增464亿元 [7] - 发行成本：AA主体产业债发行利率大幅下行，AA+主体金融债发行利率大幅上升，其余各券种各评级债券发行利率变动不超11BP [3][16] 二级市场 - 成交情况：信用债成交量环比增4580亿元，换手率整体上行；城投债成交量2703亿元，换手率1.74%；产业债成交量4173亿元，换手率2.42%；金融债成交量5216亿元，换手率3.63%；资产支持证券成交量172亿元，换手率0.47% [4][17][18] - 收益率：信用债收益率整体下行，5 - 10Y中长端表现好于短端；5 - 7Y和7 - 10Y AA主体信用债收益率较上周分别下行5BP，加权平均收益率分别为2.63%、2.78%，其余期限和评级收益率波动不到5BP [23] - 信用利差：不同行业信用利差整体小幅压缩，少部分大幅走扩；AA+电子行业利差走扩24BP，AA+休闲服务行业利差压缩9BP，其余行业各评级债券利差波动不超5BP [4][28] - 城投债：短端和中长端利差小幅压缩，10Y以上走扩；各地区利差大多压缩，少部分大幅走扩；山西AA、海南AA+、贵州AA+主体利差分别走扩13BP、43BP、9BP，天津AA、吉林AA+、黑龙江AA+主体利差分别压缩8BP、13BP、8BP [31][32] - 产业债：信用利差整体小幅波动，5Y及以上利差整体小幅下行；不同评级各期限私募和可续期产业债利差波动0 - 3BP，5Y产业债表现坚挺 [37] - 银行资本债：银行二永债短端利差小幅走扩，中长端压缩，收益率曲线走平 [40] 本周债市舆情 国厚资产管理股份有限公司“H9国厚01”展期；广东蒙泰高新纤维股份有限公司主体和债项评级调低；青岛冠中生态股份有限公司主体和债项评级调低；武汉天盈投资集团有限公司“H20天盈1”实质违约，“H20天盈2”展期 [3][43]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 资金面未来一周政府债净缴款规模下降、税期扰动，但央行呵护，预计维持均衡偏松运行 [1] - 存单未来一周到期规模超万亿，央行二次投放使发行压力边际减弱，收益率或震荡下行 [1] - 机构行为上基金成利率债主要买盘、农商行成主要卖盘，10 年和 30 年国债活跃券走势背离，国开债换券行情轮动快 [1][3] 周度流动性跟踪 资金复盘 - 统计期内 7 天期逆回购资金到期 9309 亿，央行投放 8582 亿，净回笼 727 亿，OMO 存量降至 8582 亿，二次预告下周开展 4000 亿买断式逆回购操作 [10] - 统计期内人民币兑美元即期汇率贬值 1.52 个基点 [10] - 过去一周国债净融资 2620.6 亿，年初至今完成全年计划 46.6%；新增地方债发行 83.72 亿，年初至今完成 38.6%，置换隐债特殊再融资债已发行 1.68 万亿，完成 84.2% [13] - 统计期内国股行融出规模升至 4.5 万亿以上，货基理财融出规模下降，非银系融入规模小幅下降；资金价格 DR 系列走低、R 系列走升，流动性分层小幅抬升但处低位；全周资金面“量升价跌”，周四、周五边际收敛，全周均衡 [15] 存单复盘 - 一级市场统计期内同业存单净融资 -1622.60 亿元，发行总额 10413.70 亿元，到期量 12036.30 亿元，未来三周到期量分别为 10216.40、11378.10、2457.90 亿元，一级发行利率小幅走低至 1.6744% [18] - 二级市场核心买盘增持，货基卖转买，大行减持，城商行/农商行买转卖，保险等增持，收益率周内震荡小幅下行，收益率曲线小幅走陡，1M - 1Y 期限存单收益率分别变化 -1.78BP - -0.91BP [20] 下周关注 - 资金面 5 月社融显示信贷需求弱企稳，政府债支撑 6 月财政支出，央行月中二次投放 4000 亿 6M 买断回购，全月净投放 2000 亿，预计市场定价利多信号但幅度小于 6 月 6 日；未来一周政府债净缴款规模下降、税期扰动，资金面预计均衡偏松 [24] - 存单供给端过去一周净融资为负，央行投放缓解负债压力，一级利率下行；需求端核心买盘需求转强，二级市场收益率下行；未来一周到期规模超万亿，发行压力边际减弱，收益率或震荡下行 [25] 周度机构行为跟踪 近期机构资负端思考 - 10 年和 30 年国债活跃券走势背离，因供给节奏错开、一级市场配置情绪弱及机构拉久期诉求，6 月下半旬 10 年国债无发行压力、资金价格波动，30 年国债难持续优胜 [27] - 国开债换券行情轮动快，新券发行规模达 3500 - 4000 亿停发、2500 - 3000 亿成活跃券，2025 年新券发行快、成活跃券时间早，新券波动大，10 年国开 - 10 年国债利差波动大，老券安全性高 [28] 机构二级成交重点回顾 - 大行过去一周净买入 3 年以内国债约 776 亿元 [31] - 基金成利率债主要买盘，过去一周净买入约 1604 亿元，农商行成主要卖盘之一，净卖出约 1092 亿元 [31] - 存单主要买盘是货基等，卖盘是城商行等 [31] - 信用债主要非银买盘净买入规模抬升，基金增量最多，3 年以内净买入规模稳定，5 年以上波动大，过去一周放量明显 [31] - 2 年以下二级债基金净卖出约 49 亿元，理财等净买入；2 - 5 年二级债主要买盘放量，基金净买入约 362 亿元，银行体系净卖出；5 - 10 年成交清淡 [31] 债市微观结构高频数据跟踪 - 6 月 13 日 10Y 国开 - 10Y 国债期限利差 5.92bp 震荡走阔，1Y 国开 - R001 利差 1.87BP，短债收益率略高于资金价格 [33] - 节前一周债市杠杆率 107.72% 环比抬升 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周10年期国债活跃券收益率下行，债市对5月基本面数据脱敏，预计10年期国债收益率延续窄幅波动，短债性价比或更高 [1][10] - 美国劳动力市场降温、通胀压力温和，市场强化美联储年内降息预期，但短期降息可能性小，关注后续经济数据 [17][22][26] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周10年期国债活跃券收益率从上周五的1.6525%下行1.05bp至1.642%，债市对基本面数据脱敏，中美经贸谈判对债市影响中性，央行月内第二次买断式逆回购操作，6月净投放2000亿元，关注MLF到期续作情况 [1][10] - 上周地缘格局突变，美国债收益率曲线整体上移，劳动力市场降温、通胀压力温和，市场强化美联储年内降息预期，但短期降息可能性小，关注后续经济数据 [16][22][26] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 展示2025/04/07 - 2025/04/11公开市场操作数据，合计净投放-6717亿元 [31] - 对比本周（2025.6.6和2025.6.13）货币市场利率、利率债两周发行量等情况 [32] 国内外宏观数据跟踪 - 5月商品房总成交面积总体下行，钢材价格总体下行，LME有色金属期货官方价涨跌互现 [48][49] - 展示焦煤、动力煤价格，同业存单利率，余额宝收益率，蔬菜价格指数，RJ/CRB商品及南华工业品价格指数，布伦特原油、WTI原油价格等数据 [50][53][55][58][60] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行39只，金额1077.86亿元，净融资额-430.12亿元，主要投向综合 [62] - 6个省市发行地方债，云南、河南和辽宁发行总额排名前三，2个省市发行地方特殊再融资专项债 [65][66] - 本周城投债提前兑付总规模28.20亿元，贵州、陕西和江西排名前三 [68] 二级市场概况 - 本周地方债存量51.05万亿元，成交量5887.89亿元，换手率1.15%，天津、江苏和广东交易活跃，10Y、30Y和20Y期限交易活跃 [77] - 本周地方债到期收益率全面下行 [78] 本月地方债发行计划 - 展示2025年6月16 - 20日重庆、云南等省市地方债发行计划 [83] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行380只，总发行量3140.99亿元，净融资额996.38亿元，较上周减少249.43亿元 [84] - 城投债净融资额-10.99亿元，产业债净融资额1007.37亿元，细分债券类型中短融、中票、公司债有净融资，企业债、定向工具净融资为负 [85][89] 发行利率 - 本周短融、中票、企业债、公司债实际发行利率有不同变化 [97] 二级市场成交概况 - 展示本周不同评级、不同券种信用债成交额情况 [99] 到期收益率 - 本周国开债到期收益率涨跌互现，短融中票、企业债、城投债收益率总体下行 [99][100][102] 信用利差 - 本周短融中票、企业债、城投债信用利差总体收窄 [104][108][110] 等级利差 - 本周短融中票、企业债、城投债等级利差总体收窄或呈分化趋势 [117][118][123] 交易活跃度 - 展示本周各券种前五大交易活跃度债券情况，工业行业债券周交易量最大 [128][129] 主体评级变动情况 - 本周无发行人主体评级或展望调高与调低 [130]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至6月13日，城投债、产业债成交期限加权分别为2.35年、2.98年，均处2021年3月以来90%以上分位数水平；商业银行债中，二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为3.90、3.70、2.03年，一般商金债位于较低历史水平；其余金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.64、2.05、3.56、1.62年，证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，租赁公司债位于较高历史分位；票息久期拥挤度指数下滑后略有上升，目前处2021年3月以来53.10%的水平 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 全品种期限概览 - 截至6月13日，城投债、产业债成交期限加权分别为2.35年、2.98年，均处2021年3月以来90%以上分位数水平 [10] - 商业银行债中，二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为3.90、3.70、2.03年，一般商金债位于较低历史水平 [10] - 其余金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.64、2.05、3.56、1.62年，证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，租赁公司债位于较高历史分位 [10] 品种显微镜 城投债 - 加权平均成交期限徘徊在2.35年附近，陕西省级城投债久期超6年，河北省级城投债成交久期缩短至0.81年附近 [3][17] - 江苏区县级、浙江地级市、重庆区县级、广东地级市、福建区县级、四川省级、河南地级市等区域城投债久期历史分位数已逾90%，安徽地级市、浙江地级市、广东地级市城投债久期逼近2021年以来最高 [3][17] 产业债 - 加权平均成交期限较上周有所缩短，总体处于2.98年附近 [3][20] - 食品饮料行业成交久期缩短幅度较大，缩短至1.28年，公用事业行业成交久期拉长至3.35年 [3][21] - 食品饮料行业成交久期处于较低历史分位，公用事业、交通运输、商贸零售、有色金属等行业均位于90%以上的历史分位 [3][21] 商业银行债 - 证券次级债久期缩短至2.05年，处于45%的历史分位，高于去年同期水平 [3][23] - 二级资本债久期拉长至3.90年，处于78.6%的历史分位，低于去年同期水平 [3][23] - 银行永续债久期缩短至3.70年，处于66.8%历史分位数，高于去年同期水平 [3][23] 其余金融债 - 加权平均成交期限保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于79.3%、45%、50.4%、95.9%的历史分位数 [4][26] - 证券公司债、保险公司债、租赁公司债久期较上周有小幅拉长 [4][26]