报告投资评级 - 评级为增持 [1] 报告核心观点 - 三季度业务表现整体符合预期游戏持续复苏视频号商业化进展顺利金科企服短期承压预计全年利润保持高增 [3] 财务数据相关 - 给出2021A - 2026E的营业收入、毛利润、经调整净利润等财务数据及其同比变化率还有PE、PB等指标 [4] - 广告游戏向好利润高增业绩总览方面收入稳中向好毛利率持续改善 [10] - 增值服务收入同比企稳广告实现强劲增长 [10] - 金融科技及企业服务收入增速放缓至2% [30] 经营数据相关 - 微信生态稳固VAS付费增势良好 [31] - 三季度微信及WeChat MAU同比+3% QQ移动端MAU保持平稳增值服务付费用户数同比+9%腾讯视频订阅会员数增速回暖 [31]

报告投资评级 - 安能物流投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 安能物流2024年三季报业绩增长，总收入3044.1百万元同比增长21.2%，毛利476.3百万元同比增长66.7%，经调整税前利润284.1百万元同比增长39.2%，经调整净利润218.4百万元同比增长28.0%，净利润189.6百万元同比增长24.8%，看好其长期发展空间[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年Q3公司实现货量3.73百万吨同比+18.5%环比+5.3%，从货重结构看迷你小票、小票零担及大票零担货量分别同比增长37.3%、22.6%、6.6%，渠道拓展持续发力3300政策下电商货量保持较快增长[1] - 2024年Q3公司零担单吨收入为815元同比+2.3%环比-0.7%，单吨成本为687元同比-2.7%环比+0.9%，Q3干线运输成本进一步降低为297元/吨环比-1.8%，分拨中心成本为140元/吨同比-17%环比+0.9%[3] - 预计2024 - 2026年经调整净利分别为8.45/10.66/12.76亿元对应PE分别为10.1/8.0/6.7x[2] 市场表现 - 收盘价（港元）为7.90，一年内最高/最低（港元）为9.28/3.23，总市值（百万港元）为9175.17，流通市值（百万港元）为9175.17[2] 盈利预测 - 2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为9341、9917、11704、13541、15262，同比增长率分别为-3%、6%、18%、16%、13%，归母净利润（百万元）分别为-408、392、728、931、1123，同比增长率分别为、、85%、28%、21%，每股收益（元/股）分别为-0.4、0.3、0.6、0.8、1.0，ROE（%）分别为-20%、16%、23%、23%、21%，市盈率（P/E）分别为-12.4、15.3、11.7、9.2、7.6[4] - 2023 - 2026年的多项财务指标如营业收入、毛利、净利润等呈现增长趋势，同时各项比率如所得税率、资产负债率等也有相应变化[6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告认为新游戏及微信生态商业化有望继续驱动报告研究的具体公司业绩增长，基于公司业绩上调盈利预测，看好公司未来发展维持买入评级[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度实现营业收入4878亿元（同比+7%），归母净利润1427亿元（同比+62%），Non - IFRS归母净利润1674亿元（同比+46%）2024Q3实现营业收入1672亿元（同比+8%），归母净利润532亿元（同比+47%），Non - IFRS归母净利润598亿元（同比+33%）[3] - 2024Q3增值服务业务收入827亿元（同比+9%），其中国内市场游戏收入373亿元（同比+14%），国际市场游戏收入145亿元（同比+9%），社交网络收入309亿元（同比+4%）营销服务业务收入300亿元（同比+17%），金融科技与企业服务业务收入531亿元（同比+2%）[3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1930/2169/2363（前值为1567/1873/2051）亿元，对应EPS分别为20.8/23.4/25.5元，当前股价对应PE分别为17.9/15.9/14.6倍[3] - 2024Q3公司毛利率为53%（同比+4pct），Non - IFRS准则下分占联营及合营公司盈利达85亿元（同比+77%），2024Q3的Non - IFRS净利率达35.8%（同比+6.7pct，环比+0.2pct）[4] - 2022 - 2026年各项指标如营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等呈现一定变化趋势[6] 业务驱动方面 - 国内游戏及营销服务表现亮眼，游戏方面如《无畏契约》《DNF手游》《PUBG MOBILE》《荒野乱斗》等表现强劲，营销服务方面视频号、小程序及微信搜一搜广告需求强劲[3] - 2024年以来新游戏表现亮眼，《DNF》手游多日保持在iOS畅销榜第1名，《三角洲行动》最高排名iOS畅销榜第18名，《宝可梦大集结》最高排名iOS畅销榜第11名，储备游戏《星之破晓》《彩虹六号》等上线有望继续贡献增量[5] - 2024Q3小程序GMV超2万亿元，同比增长十几个百分点，基于微信平台超13亿月活跃用户的庞大用户基数，视频号、小程序、搜一搜等有望持续驱动公司业绩增长[5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告期内公司业绩表现良好，2024年前三季度实现营业收入190.97亿元（同比+18.04%），经调整归母净利润-4.75亿元（亏损同比收窄23.94亿元）2024Q3实现营业收入73.06亿元（同比+25.85%，环比+19.23%），经调整归母净利润2.36亿元（同比扭亏为盈）[3] - 运营效率持续提升，2024Q3公司毛利率为34.9%（同比+9.9pct，环比+5pct），在毛利率提升及费用率管控下，公司首次实现季度盈利，经调整归母净利率为3.2%[4] - 用户流量持续增长，2024Q3 B站DAU达1.07（同比+4%，环比+5%），MAU达3.48（同比+2%，环比+4%），用户日均使用时长达106分钟（同比+6分钟，环比+7分钟），月均互动数达193亿次（同比+14%），有望带动平台广告、会员商业化价值提升[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q3增值服务收入28.21亿元（同比+9%），广告收入20.94亿元（同比+28%），移动游戏收入18.23亿元（同比+84%），IP衍生品及其他收入5.67亿元（同比-2%）[3] - 2024 - 2026年归母净利润分别为-12.27/3.02/13.59（前值为-13.79/0.29/7.43）亿元，对应EPS分别为-2.9/0.7/3.2元，2025/2026年对应PE分别为189.5/42.1倍[3] - 2022 - 2026年各项财务指标如营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等呈现不同变化趋势[6] 运营效率方面 - 2024Q3公司毛利率为34.9%（同比+9.9pct，环比+5pct），销售费用率为16.5%（同比-0.6pct，环比-0.5pct），管理费用率为6.9%（同比-1.7pct，环比-1.1pct），研发费用率为12.4%（同比-6pct，环比-2.2pct）[4] 用户流量方面 - 2024Q3 B站DAU达1.07（同比+4%，环比+5%），MAU达3.48（同比+2%，环比+4%），DAU/MAU比例达30.75%（同比+0.6pct，环比+0.39pct），用户日均使用时长达106分钟（同比+6分钟，环比+7分钟），月均互动数达193亿次（同比+14%）[5]

报告投资评级 - 优于大市[1][6][16] 报告核心观点 - 广告、游戏业务表现良好带动利润稳健提升且整体利润释放仍有弹性随着微信流量盘活更多高毛利率业务潜力将被释放[1][7][8] 各板块业务情况 网络游戏业务 - 2024Q3收入为518亿元同比上升13%递延收入为1066亿元同比增长20%本土市场游戏收入同比上升14%国际市场游戏收入同比增长9%[2][11][12] 营销服务业务 - 2024Q3网络广告收入为300亿元同比增长17%视频号营销服务收入同比增长超过60%[3][13] 金融科技与企业服务业务 - 2024Q3收入同比增长2%至531亿元支付收入的下降被财富管理服务收入的增长所抵消[3][14][16] 盈利预测 - 预计24 - 26年公司调整后净利润为2198/2482/2729亿元[4][16]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价调整为160港元/103美元 [3] 核心观点 - 网易3Q24收入为262亿元，同比下降3.9%，环比增长2.8%，低于市场预期1.4% [1] - 游戏及相关增值服务收入同比下降4.2%，有道增长2.2%，云音乐增长1.3%，创新及其他业务同比下降10.3% [1] - 调整后净利润为75亿元，低于市场预期5.9%，调整后净利率为28.6% [1] - 端游收入同比增长29%，主要得益于暴雪产品和《永劫无间》端游等产品贡献 [2] - 预计端游将成为公司短期收入的重要贡献 [2] 财务表现 - 3Q24游戏收入为202亿元，同比下降1%，环比增长5% [2] - 手游收入同比下降10%，主要受去年《逆水寒》等游戏产品高基数影响 [2] - 合同负债环比增长14%，游戏相关业务毛利率同比微降0.2pp至68.8% [2] - 预计FY24E/FY25E收入分别为1,056亿/1,124亿元，调整后净利润为319亿/334亿元 [3] 游戏产品表现 - 《永劫无间》手游上线以来热度稳定提升 [2] - 《魔兽世界》和《炉石传说》重返中国市场后，日活相较停服前分别实现超过50%和150%的增长 [2] - 《蛋仔派对》DAU保持健康 [2] - 《梦幻西游》端游调整完成后，8月营收创全年第二高，DAU稳步提升 [2] 未来游戏储备 - 《漫威争锋》和《燕云十六声》端游预计在2024年12月上线 [2] - 《代号：无限大》预计在2024年12月开启线下测试 [2] - 《FragPunk》预计在2025年上半年上线 [2] - 《Destiny: Rising》和《漫威秘法狂潮》有望在2025年上线 [2] 盈利预测 - 预计FY24E/FY25E营业收入分别为1,055.59亿/1,123.69亿元 [4] - 预计FY24E/FY25E调整后净利润分别为318.86亿/334.12亿元 [4] - 预计FY24E/FY25E调整后目标PE分别为15.0x/14.3x [4] 股价表现 - 网易港股目标价为160港元，潜在升幅34%，目前股价为119.5港元 [5] - 网易美股目标价为103美元，潜在升幅22%，目前股价为84.22美元 [6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[9] 报告核心观点 - 哔哩哔哩3Q24收入人民币73.1亿元，同比增长26%，高于市场预期2%；首次实现调整后净利润2.36亿元，优于市场预期，调整后利润率3.2%[7] - 游戏和广告增长强劲，用户流量总体保持稳健，日活用户数同比增长4.4%至1.07亿，月活用户数为3.48亿，同比增长2.1%，均创新高。广告业务同比增长28%，预计四季度广告收入同比增长22%。游戏业务在《三国：谋定天下》推动下，收入18.2亿元，同比增长84%，预计四季度游戏收入同比增长76%。递延收入同比增长45%[8] - 收入结构改善，毛利率持续改善，3Q24毛利率为34.9%，同比和环比分别改善9.9和5.0个百分点，预计四季度毛利率持续环比改善至36%，费率或保持稳定，调整后净利率或达5%。从长远来看，随着战略向游戏和广告业务侧重，收入结构持续优化，毛利率有望超40%[8] - 略微上调2024E/2025E收入预测2.0%和5.4%，调整目标价至23美元/177港元，对应2025E 30x市盈率[9] 财务数据总结 营业收入 - FY22为218.99亿元，FY23为225.28亿元，FY24E为266.79亿元，FY25E为295.24亿元，FY26E为324.51亿元[6] 经营利润 - FY22为-83.58亿元，FY23为-50.64亿元，FY24E为-14.55亿元，FY25E为5.9亿元，FY26E为16.23亿元[6] 调整后净利润 - FY22为-66.92亿元，FY23为-33.89亿元，FY24E为-0.5亿元，FY25E为22.48亿元，FY26E为32.07亿元[6]

报告公司投资评级 - 京东集团 - SW（09618.HK）的投资评级为“优于大市”且维持该评级[3][5][12] 报告的核心观点 - 京东集团本季度收入稳健增长利润表现亮眼 2024Q3实现营业收入2604亿元同比 + 5.1% non - GAAP净利润132亿元non - GAAP净利率5.1%与去年同期相比提升0.8pct经调EBITDA利润率从5.2%提升至5.8%[1][2][6][7] - 分业务来看京东零售收入2250亿元同比 + 6.1%京东物流收入444亿元同比 + 17.1%新业务收入同比 - 26%[1][6] - 股东回报方面公司9月季度回购3100万股普通股总额约3.9亿美元回购股数占2024年6月30日流通股的1.1%并于8月批准新回购计划可于截至2027年8月回购不超过50亿美元[2][7] - 预计2024 - 2026年公司收入分别为11356/12029/12823亿元调整幅度为 + 0.1%/+ 0.1%/+ 0.1%预计2024 - 2026年公司经调净利分别为448/501/554亿元调整幅度为6.9%/6.8%/6.6%目前公司对应24年PE约为9x预计2024 - 2026经调整净利CAGR为11%维持目标价162 - 194港币距当前上涨幅度20% - 44%[3][12] 根据相关目录分别进行总结 一、业务收入情况 - 本季度京东集团实现营业收入2604亿元同比 + 5.1%[1][6] - 京东零售收入2250亿元同比 + 6.1%其中自营业务收入同比中个位数增长带电品类收入增速3%商超品类收入增速8%POP模式下收入高个位数到两位数增速平台活跃用户数以及DAU均实现两位数增长[1][6] - 京东物流收入444亿元同比 + 17.1%[1][6] - 新业务收入同比 - 26%主要由于京喜自营转半托以及达达收入下降导致[1][6] - 管理层表示双11表现超出内部预期用户数和购频都实现双位数增长[1][6] 二、利润情况 - 公司non - GAAP净利润132亿元non - GAAP净利率5.1%与去年同期相比提升0.8pct经调EBITDA利润率从5.2%提升至5.8%[2][7] - 零售经营利润率同比持平毛利率提升被营销投入增加以及采销人员工资提升抵消物流经营利润率同比提升4pct新业务经营利润率从去年同期 - 3.7%转变为 - 12.4%主要由于京喜和达达业务调整[2][7] - 公司管理层表示长期集团经调净利率可以达到高个位数水平主要得益于平台模式拓展、商超品类占比提升以及各品类提效提升毛利率[2][7] 三、股东回报情况 - 公司9月季度回购3100万股普通股总额约3.9亿美元回购股数占2024年6月30日流通股的1.1%[2][7] - 公司于8月批准新回购计划于2024年9月起生效可于截至2027年8月回购不超过50亿美元[2][7] 四、盈利预测情况 - 预计2024 - 2026年公司收入分别为11356/12029/12823亿元调整幅度为 + 0.1%/+ 0.1%/+ 0.1%[3][12] - 预计2024 - 2026年公司经调净利分别为448/501/554亿元调整幅度为6.9%/6.8%/6.6%[3][12] - 目前公司对应24年PE约为9x预计2024 - 2026经调整净利CAGR为11%维持目标价162 - 194港币距当前上涨幅度20% - 44%[3][12]

报告投资评级 - 阿里健康的投资评级为“优于大市”（维持）[1][4][10] 报告核心观点 - FY2025H1阿里健康整体表现为收入利润稳健增长平台业务发展良好营业收入143亿元同比增长10%主要受益于医药平台业务增长[1][7] - 报告期内公司经调整净利率从去年同期5.0%上升为6.8%毛利率从去年同期22.1%提升至24.8%[2][7] - 消费者线上购药习惯逐渐形成2024年初公司并表健康平台广告业务后对于第三方商家的经营管理更加全面、协同效应更明显[10] 收入端 - FY2025H1公司营业收入143亿元同比增长10%主要受益于医药平台业务的较快增长[1][7] - 医药自营收入121亿元同比增长6%公司不断优化自营品类结构增加非药自营业务占比[1][7] - 电商平台服务收入17亿元同比增长68%主要受益于年初健康类目广告业务的注入以及广告和平台协同提效[1][7] - 医疗健康及数字化服务业务收入4.4亿元同比下降9%[1][7] 利润端 - 经调整净利率从去年同期5.0%上升为6.8%毛利率从去年同期22.1%提升至24.8%主要原因是公司产品结构向毛利更高的保健器械类目调整和供应链降本增效[2][7] - 履约费率从去年同期的9.6%回落至8.9%占自营收入比例从10.9%降至10.4%履约后毛利率同比提升3.4pct[2][7] - 销售费率从6.7%升至6.9%公司管理层透露未来目标为稳步提升平台业务市场份额在投入上有纪律预计公司销售费率未来上调幅度有限[2][7] - 研发费用/管理费率分别从2.5%/1.3%变动至2.2%/1.3%主要受益于规模效应[2][7] 投资建议 - 维持“优于大市”评级预计公司FY2025 - FY2026年经调净利润为20/25亿元较上次调整+47%/+47%主要系公司2024年初收购阿里妈妈广告业务带来的收入增长所致新增FY2027年经调净利润预测32亿元目前股价对应FY2025 31xPE维持原目标价5.52 - 5.78港币相对当前股价上涨空间为32% - 39%[3][10] 管理层观点 - 公司管理层认为线上健康消费需求仍在快速增长线上增速远快于线下[2][8] - 政策方面管理层认为线上医保目前仍在小规模点状推进短期难以对线上购药造成很大促进[2][8] 盈利预测与财务指标 - 预计FY2025 - FY2026年经调净利润为20/25亿元较上次调整+47%/+47%新增FY2027年经调净利润预测32亿元[3][10] - 目前股价对应FY2025 31xPE维持原目标价5.52 - 5.78港币相对当前股价上涨空间为32% - 39%[10] - 给出了FY2023 - FY2027E的营业收入、净利润、净利率、每股收益等多项财务指标的预测数据[6][11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖华润燃气，给予“买入”评级[1]。 报告的核心观点 - 华润燃气是全国最大城市燃气运营商，现金流良好匹配资本开支、分红稳步提升，燃气销售业务项目优质，市场化改革下价差修复盈利能力改善，且积极拓展综合服务和综合能源业务打造新增长点，城市燃气项目优质、顺价推进利润修复、双综业务增速领先行业[1]。 根据相关目录分别进行总结 1. 我国最大城燃，主业稳健发展，“双综”业务快速布局 - 华润燃气为全国最大的城市燃气运营商，2023年零售天然气销气量达到387.80亿方，约占到全国消费量的10%，截至2024H1，在全国运营276个城市燃气项目，遍布全国25个省份。实控人为国资委，间接持有61.47%的股份[1][23]。 - 2018 - 2023年公司主营业务收入五年复合增速14.6%，2024H1主营业务收入为520.8亿港元，同比+8%，业务结构优化，城市燃气主业地位稳固。2018 - 2023年公司分类业绩五年复合增速6.5%，费用管控卓有成效，盈利回升，2023年ROE回升至13.1%。2018 - 2023年公司经营活动现金流充足，2023年经营性现金流大幅改善至101.57亿港元，同比增长133.4%，资本开支78.9亿港元，现金流高于资本开支推动公司稳健扩张，分红稳步提升，2016 - 2023年每股派息复合增速14.5%[1][28][36][39]。 2. 城市燃气主业：燃气销售价差修复，气量稳定增长 - 2018 - 2023年公司零售气量复合增速9.8%，2023年公司零售天然气销气量达到387.80亿方，同比增长8.1%，2024H1公司零售天然气销气量达到209.0亿方，同比增长5.3%。公司单个城燃零售气量位列五大龙头第一，且单项目用气量呈现逐年增加趋势，项目优质，约60%的居民用户分布在一线、二线城市等经济水平较高的地区，42%的项目分布在GDP前十的省份/直辖市。2023年公司毛差修复0.06元/方至0.50元/方，2024H1进一步修复至0.54元/方，同比增加0.04元/方，随着顺价逐步落地公司顺价弹性将继续显现[1][45][47]。 - 接驳业务拓展转向内生增长，居民用户渗透从2018年的50.3%提至2024H1的59.6%，2023年新增居民用户331.3万户，同比下降18.74%；2024H1新增居民用户103.1万户，同比下降23.1%，工商业新增接驳用户数量较稳定，2020 - 2023年新开发工商业用户保持在4万户左右，公司用户体量不断扩大，2024H1累计天然气用户增长至5883.6万户，居民用户渗透率有望进一步提升，为公司带来内生增长[1][63][64]。 3. 拓展综合服务和综合能源业务，打造新增长点 - 综合服务快速增长，打造“百城万店”模式，截至2023年底，公司拥有5580.8万户城镇居民用户，其中三线及以上城市居民用户4068.4万户，占比72.9%。2023年综合服务营业额由2022年的31.9亿港元大幅增长26.99%至40.4亿港元，分部溢利由2022年的11.5亿港元增长18.99%至13.7亿港元，2024H1综合服务营业额由2023H1的14.7亿港元大幅增长20.0%至17.7亿港元，分部溢利由2023H1的6.2亿港元增长22.1%至7.6亿港元，业务渗透率不断提升[1][67]。 - 聚焦“两布一充”综合能源赛道，挖掘工商业用户用能需求。2023年能源销售量同比增长84.9%至29.4亿千瓦时，实现综合能源业务营业额16.4亿港元，同比增长72.6%，毛利额2.7亿港元，同比增长125.0%；2024H1能源销售量同比增长54.6%至14.9亿千瓦时，实现综合能源业务营业额8.3亿港元，同比增长38.0%，毛利额1.6亿港元，同比增长84.3%[1][72]。 4. 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司各业务板块总收入为983.54/1046.83/1113.46亿元，总分类业绩为142/154/164亿港元。燃气销售业务用户优质，气量稳定增长、价差修复；燃气接驳业务随地产周期而下行；双综业务快速增长；设计及建筑服务业务稳步下降；加气站业务稳步恢复，居民提价偏慢、接驳超预期下滑对业绩影响有限[1][80]。 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润为57.22/62.71/67.88亿港元，同比+9.5%/+9.6%/+8.2%，对应当前PE11.5/10.5/9.7倍（估值日期2024/11/14），与行业内其他公司相比利润增速更快[1][86]。