美国市场历史规律 - 1960-1980年美国股市震荡期，个人消费支出增速波动明显滞后于股指波动[2] - 1980年后美国股市进入长期牛市，个人消费支出环比增速与股指联动性很强且时滞更短[3] - 1960-2007年间，美国个人消费支出中服务占比持续提升[19] 中国市场现状与类比 - 分析认为中国目前大致相当于美国70-80年代的发展水平，中国PMI正处于美国制造业PMI的80-90年代阶段[8] - 近10年上证工业指数的走势与70-80年代道琼斯指数的箱体震荡形态高度吻合[9] - 中国居民自2020年全面脱贫到2021年小康，实物商品消费增量已难以快速提高，需求增长更高领域转向服务业[9] 中国数据联动分析 - 2015-2020年，上证指数涨跌与社会消费品零售总额环比增速总体方向一致[11] - 2024年5月以来，服务零售额同比增速呈现出与上证指数同比相似的走势[12] - 2020年以后，上证指数与航空运输业收费价格指标的走势更为贴合，且航空运输业变化稍有滞后[14] - 2024-2025年期间，社会消费品零售总额增长与股市走势出现背离[11] 未来展望 - 中国服务消费增速超过商品消费的起始阶段，欧美此过程需30年，中国可能需要10年[14] - 高端服务业发展仍是短板，政策支持品牌、商务咨询、文化体育等行业发展以促进国内消费和扩大服务出海是相应举措[20]

宏观经济总体表现 - 2025年实际GDP同比增长5%，实现全年目标，季度增速前高后低（5.4%、5.2%、4.8%、4.5%）[9] - 需求端呈现边际回落，有效需求不足问题突出，12月供需缺口达10.66%[10][12] - 供给端保持相对平稳，12月工业和服务业加权同比增速为5.1%，全年月度中枢为5.7%[9] 需求端：三大驱动力分化 - **出口**：拉动力全年相对稳固，月度中枢为2.24%，是生产端的主要拉动力[9][27] - **投资**：对经济增长的拉动力转为负值，月度中枢为-4.04%，12月下跌至-15.09%[9] - **消费**：整体实现正向拉动，月度中枢为3.76%，但边际走弱，12月回落至0.9%[9] 消费市场详情 - 12月社会消费品零售总额同比增速为0.9%，连续七个月边际放缓[14] - 居民去杠杆进程推进，2025年全年居民新增人民币短期贷款合计为-8351亿元，较2024年少增13083亿元[15] - 服务消费稳固，12月服务零售额累计同比增速为5.5%；数字消费总额突破9.37万亿元，同比增长12.6%[19][20] - 商品消费结构分化，通讯器材类同比增20.9%，而家用电器和音像器材类同比降18.7%[17] 固定资产投资 - 1-12月固定资产投资累计同比增速为-3.8%，跌幅扩大[21] - 房地产开发投资累计同比-17.2%，是主要拖累；基建投资（不含电力）累计同比-2.2%[21] - 四季度两项5000亿元政策工具资金全部投放，支持2300多个项目，总投资约7万亿元[22][23] 房地产市场 - 12月全国商品房均价为9370.26元/平，同比下降9.19%[24] - 70大中城市房屋销售价格指数同比增速为-3%，一线、二线、三线城市同比增速分别为-1.7%、-2.5%、-3.7%[24] 工业生产与出口联动 - 12月工业增加值同比增长5.2%，出口交货值同比增速为3.2%，回升3.3个百分点[27] - 出口链条强势带动中游制造业，如电子信息制造业工业增加值同比增11.8%[27] 政策展望与风险 - 2026年提前批“两新一重”项目清单已下达，有望为一季度基建投资提供支撑[3][23] - 报告提示风险包括海外地缘政治冲突加剧、中美贸易摩擦升级及政策效果不及预期[4][31]

市场表现与指数 - 恒生指数收报26,585.06点，日涨0.37%，年初至今涨3.72%[5] - 科技指数表现强劲，日涨1.11%，年初至今涨14.18%[5] - 港股成交总额按日升5.3%至2,504.51亿元[7] - 美股三大指数大幅反弹，道指涨1.21%至49,077.23点，标普500涨1.16%至6,875.62点，纳指涨1.18%至23,224.82点[5][7] 重点个股与板块动态 - 部分科网股反弹，快手升3.6%，百度升3.3%，阿里巴巴升2.2%[7] - 芯片股表现活跃，中芯国际升3.7%，兆易创新升6.1%，华虹半导体升5.2%[7] - 金价突破每盎司4,800美元，带动多只金矿股股价破顶[2] - 长和集团回应分拆电讯业务传闻，称不时获建议但未作决定[2] 公司融资与新股 - 中国船舶租赁拟发行23.38亿元0.75厘可转换债券，净筹约23.22亿元[7] - 南山铝业以先旧后新方式配售3,100万股，每股64.5元，净筹19.87亿元[7] - 新股“兆易创新”上市后表现强劲，现价324.80港元较招股价162.00港元上涨超100%[21] 宏观与商品市场 - 纽约期金收报每盎司4,837.50美元，日涨1.50%，年初至今涨10.34%[5] - 美国十年期国债收益率升至4.2448%，过去一个月上升8.20个基点[23] - 美汇指数报98.7770，年初至今微升0.5%[23] 机构观点与风险提示 - 技术分析指出恒指反弹但需关注能否突破26,800点阻力位，外围政局与债息飙升可能影响风险资产定价[10] - 报告推荐2026年上半年重点选股，包括腾讯、阿里巴巴、山東黄金等，并列出具体建议价与目标价[11] - 报告提示投资涉及风险，包括本金损失，过往表现不一定是未来表现的指引[36][37]

宏观与市场环境 - 2025年12月宏观经济延续温和修复，社会融资规模存量442.12万亿元，同比增长8.3%[9] - 债市收益率曲线分化，1年期国债收益率1.337%，10年期1.872%，20年期2.321%较11月底上行6.1个基点[10] - A股市场结构性修复，上证指数收于3968.84点，创业板50指数与北证50指数12月涨幅分别为5.29%和3.80%[13] 居民储蓄市场 - 居民储蓄存款加速增长，12月单月猛增25850亿元，环比增速1.58%，同比增速维持9.68%高位[28] - 储蓄结构显示流动性偏好增强，12月新增存款中定期占比73.42%，较11月下降超过50个基点[30] 银行理财市场 - 理财市场规模在10月创年内新高后于11月小幅收缩，10月底规模31.70万亿元，11月底为31.69万亿元[33] - 理财收益剧烈波动，全市场近1月规模加权收益率10月逆势回升134个基点至2.93%，11月大幅回落166个基点至1.27%[35] 公募基金市场 - 公募基金总规模持续增长，截至2025年12月31日达37.15万亿元，创历史新高，环比增长0.88%，同比增长13.16%[44] - 市场呈现“权益回暖、货基承压”格局，12月股票型与混合型基金当月收益率分别为2.68%和2.77%，货币基金收益率维持低位[61] 跨境理财通 - 南北向资金流动持续失衡，截至12月末南向通累计净流出167.62亿元，北向通累计净流入仅2.50亿元[77] - 南向通规模较年初增长62.25亿元，反映境内资金“出海”配置意愿强烈[77]

港股市场表现 - 恒生指数在四连跌后回升，收报26,585点，上涨97点或0.4%[1] - 恒生科技指数收报5,746点，上涨62点或1.1%[1] - 港股大市全日成交总额为2,504.51亿元[1] A股市场表现 - 上证综指收报4,116点，上涨3点或0.08%，成交1.18万亿元[1] - 深证成指收报14,255点，上涨99点或0.7%，成交1.42万亿元[1] - 创业板指数收报3,295点，上涨17点或0.5%，成交6,512亿元[1] 美国市场与政策动态 - 道琼斯指数收报49,077点，上涨588点或1.2%[2] - 标普500指数收报6,875点，上涨78点或1.2%[2] - 纳斯达克指数收报23,224点，上涨270点或1.2%[2] - 美国宣布暂缓对欧洲开征新一轮关税，市场情绪回暖[2] 香港金融与企业发展 - 香港自2023年起已向11家虚拟资产交易平台发牌，预计稍后将发出稳定币牌照[2] - 香港特区政府发行了三批代币化绿色债券，总额约21亿美元[3] - 国泰航空12月载客量274万人次，较2024年同期增加21.8%[3] - 金蝶国际预计2025年度总收入介乎69.5亿至70.5亿元人民币，按年增长约11.1%至12.7%[3]

市场表现与展望 - 港股恒生指数于1月21日反弹，收涨97点或0.37%，报26585.06点，结束四连跌，但受制于10天线（26624点）[2][3] - 大市全日成交额为2504.51亿元，北水净流入139.3亿元[3] - 88只蓝筹股中51只上升，科网股个别发展，快手(01024)升3.6%，百度(09888)升3.3%[3] - 市场持续观望美欧贸易战后续发展，后市展望未见乐观[2] 机构观点与宏观动态 - 宏利投资管理给予中港股票「中性」评级，但偏好中资股，看好中资科技股（如AI、半导体）及先进制造、机器人、医疗护理股[6] - 宏利预期美国2026年将减息3次，首次或在5月联储局主席换届前，但提醒鲍威尔可能留任委员导致政策立场更鹰派[7] - 强积金（MPF）年初表现强劲，截至1月16日整体回报升2.6%，人均赚8395元；大中华股票基金表现最佳，升6%[8] 上市公司动态 - 万科(02202)境内债“21万科02”展期议案获通过，同意票占比92.11%；该债券当前余额11亿元，票面利率3.98%[10] - 中国龙工(03339)预计2025年全年净利润同比增长23%至31%，达约12.5亿至13.3亿元人民币[11] - 创维集团(00751)拟回购股份并申请退市，每股理论总额10.16元，较停牌价5.18元溢价约96.14%；现金代价最高约25.57亿元[12]

A股外资流向与结构 - 2025年第四季度北向资金整体小幅净流入63亿元人民币，其中长线稳定型外资净流出约140亿元，短线灵活型外资净流入约262亿元[1][2][11] - 陆股通持股市值占A股自由流通市值比重从Q3的5.2%下滑至Q4的5.1%，其中稳定型外资持股占比从67%降至65%，灵活型外资占比从30%升至32%[2][11] - 从绝对增量看，北向资金整体流入有色金属（236亿元）、电力设备（143亿元）、电子行业较多，流出医药生物、食品饮料、非银金融靠前[2][15] - 从相对增量看，北向资金主动增配有包色金属（超配比例环比提升1.7个百分点）、电子（0.6个百分点），主动减配医药生物（-0.8个百分点）、食品饮料（-0.8个百分点）[19][21] 港股外资流向与结构 - 2025年第四季度外资延续流出港股，合计净流出约1700亿港元，其中长线外资流出约700亿港元，短线外资流出约1000亿港元[1][3][24] - 外资在港股的持股金额占比从Q3的60%下滑至Q4的59%，其中稳定型外资占比从41%降至39%，灵活型外资占比从19%微升至20%[3][24] - 结构上，长线外资主要流入医药生物（191亿港元）、有色金属（159亿港元），短线外资仅流入半导体（39亿港元）等少数行业；长短线外资一致流出硬件设备、银行、可选消费零售[3][27] - 外资在电气设备（持股市值占比环比提升2.7个百分点）、机械（1.7个百分点）、半导体（1.7个百分点）等先进制造板块，以及有色金属（2.3个百分点）、煤炭（2.1个百分点）等上游资源品定价权有所提升[27][30] 个股资金流向 - A股外资净流入前三个股为宁德时代（121.3亿元）、立讯精密（59.8亿元）、潍柴动力（52.3亿元），净流出前三个股为贵州茅台（-86.2亿元）、药明康德（-50.5亿元）、比亚迪（-48.2亿元）[22] - 港股外资净流入前三个股为信达生物（64.3亿港元）、协鑫科技（53.1亿港元）、中芯国际（52.8亿港元），净流出前三个股为小米集团-W（-504.1亿港元）、阿里巴巴-SW（-211.3亿港元）、汇丰控股（-162.3亿港元）[32]

宏观经济总体表现 - 2025年全年国内生产总值（GDP）为1,401,879亿元，实际同比增长5.0%，实现预期目标[12] - 第四季度GDP实际增速为4.5%，名义增速为3.8%，环比上升0.7个百分点[12] - 最终消费支出、货物和服务净出口、资本形成总额对全年GDP增长的累计拉动分别为2.6%、1.64%、0.77%[12] 工业生产与新旧动能 - 2025年规模以上工业增加值累计同比增长5.9%，但增速前高后低，12月当月同比增长5.2%[16] - 新动能增长显著：装备制造业和高技术制造业增加值全年累计分别增长9.2%和9.4%，增速分别高出规模以上工业3.3和3.5个百分点[8][16] - 工业产销率全年累计为96.4%，12月当月为98.2%，但低于2023年同期的98.4%和2024年同期的98.7%[16] - 出口交货值全年累计同比增长2.2%，但年内同比增幅呈下降趋势[17] 固定资产投资 - 2025年全国固定资产投资（不含农户）为485,186亿元，同比下降3.8%[19] - 民间固定资产投资同比下降6.4%，国有控股投资同比下降2.5%，民间投资加速下滑[19] - 建筑安装工程投资累计同比下降8.4%，成为最大拖累；设备工器具购置投资累计同比增长11.8%[20] - 基建投资累计同比下降1.48%，为10年来最差表现；制造业投资累计同比微增0.6%[20] - 外商投资企业投资同比下降13.8%，下滑最为显著[23] 房地产行业 - 2025年全国房地产开发投资同比下降17.2%，创历史最差同比表现[33] - 房屋施工面积、竣工面积、新开工面积累计同比分别下降10.0%、18.1%、20.4%[33] - 2025年新建商品房销售面积同比下降8.7%，销售额同比下降12.6%[33] - 12月70个大中城市新建商品住宅销售价格指数环比下降0.4%，同比下降3.0%[33] 消费市场 - 12月社会消费品零售总额当月同比仅增长0.9%，为年内最低月度增幅；全年累计增长3.7%[49] - 受“两新”政策影响的行业（如通讯器材、家具、家电）销售同比前高后低，全年累计同比增幅分别为20.9%、14.6%、11.0%[49] - 除汽车以外的消费品零售额全年累计同比增长4.4%；实物商品网上零售额累计同比增长5.2%[49] 物价水平 - 12月居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.8%，环比上涨0.2%[54] - 2025年工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.6%，12月同比下降1.9%，环比上涨0.2%[54] - 食品价格是支撑CPI回暖的主要因素，鲜菜价格同比从8月的-15.2%回升至12月的18.2%[57]

资本市场动态 - 上海“十五五”规划建议聚焦未来制造、信息、材料、能源、空间、健康六大产业方向，并点名量子科技、脑机接口、生物制造等领域需敏捷布局[7] - 因AI需求激增，英特尔与AMD的2026年服务器CPU产能已被云服务商预订完毕，两家公司计划将价格上调10%-15%[8] 行业数据与趋势 - 2025年中国制造业销售收入占全国总销售比重提升0.5个百分点至29.7%，智能化、绿色化、融合化转型加快[9] - 截至2025年12月底，中国电动汽车充电基础设施总量达2009.2万个，同比增长49.7%，其中私人充电桩达1537.5万个，同比增长56.2%[10] 北交所市场表现 - 2026年1月21日，北证50指数上涨0.14%，科创50指数领涨3.53%[11] - 截至当日，北交所共有289只成分股，平均市值32.24亿元，成交额232.99亿元，较前一交易日减少33.30亿元[11] - 个股方面，爱舍伦、华维设计、汇隆活塞涨幅居前，分别上涨175.59%、29.96%、20.00%[12] 公司公告摘要 - 农大科技北交所IPO发行价为25.00元/股，发行1600.00万股，募集资金总额4.00亿元，网上有效申购倍数约2582.89倍[20] - 科拜尔将“年产5万吨高分子功能复合材料项目”及“研发中心建设项目”达到预定可使用状态日期均延期至2026年12月31日[21]

研究背景与问题 - 传统股债风险平价策略在2022年股债同跌、相关性转正的环境中表现不佳[2] - 研究探讨将趋势跟踪策略融入风险平价框架以应对相关性机制转换风险[2][4] 研究方法与数据 - 回测时间范围为1999年1月1日至2023年11月30日，使用美国市场数据[27] - 目标组合年化波动率设定为15%，使用52周历史波动率与协方差估计[3][27] - 对比了传统风险平价、加入趋势跟踪、债券替代、利差优化趋势及扩展资产类别等多种配置方法[3] 核心实证结果 - 在股债组合中加入经典趋势跟踪策略，夏普比率从0.56提升至0.63，负偏与峰度显著改善[4][31] - 完全用趋势跟踪替代债券导致年化收益下降，主要因2010–2020年债券的正利差与低波动收益无法被复制[4][32] - 使用利差优化型趋势策略（趋势与利差方向一致才开仓）替代债券，组合年化收益率(CAGR)从8.46%提升至10.58%，夏普比率从0.56提升至0.79[36][41] - 三资产组合（股票+债券+优化趋势）表现最佳，年化收益率达10.41%，夏普比率为0.71[45] - 在包含大宗商品（表现欠佳，CAGR仅0.53%）的组合中加入趋势跟踪，仍能有效提升风险调整后收益[50][51][57] 结论与建议 - 研究支持在风险平价框架中纳入趋势跟踪，尤其是利差优化版本，以增强组合韧性与长期绩效[4] - 完全剔除债券并非明智之举，最优解是整合股票、债券与（优化）趋势跟踪的三资产风险平价策略[61]