社融数据概况 - 2024年11月社会融资规模增量为23357亿元，比上年同期少增1197亿元[1] - 社会融资规模存量为405.6万亿元，同比增长7.8%[1] 信贷数据分析 - 新增信贷规模同比少增幅度扩大，11月新增信贷5223亿元，同比少增5897亿元[1] - 居民贷款增加2700亿元，同比少增225亿元，其中短贷同比多减964亿元[1] - 企业新增贷款2500亿元，同比少增5721亿元，其中短贷同比多减1805亿元[1] 政府债券与财政政策 - 政府债券新增规模为13101亿元，同比多增1589亿元，主要因增量财政措施落地[1] - 财政存款同比多增4693亿元，说明债务资金尚未完全转化为实物工作量[1] 货币供应与流动性 - M1同比增速为-3.7%，M2同比增速为7.1%，M1M2剪刀差缩小至-10.8%[1] 房地产市场政策效果 - 居民中长期贷款同比多增669亿元，存量和增量房地产政策效果持续释放[1] - 30大中城市商品房成交面积同比（4周移动平均）为13.8%，高于10月末的-10.1%[1] 风险提示 - 经济复苏不及预期的风险[1] - 海外货币政策超预期紧缩的风险[1]

国内经济与政策 - 我国政策环境显著变化，金融条件明显改善，M1同比增速回升，M1与M2负剪刀差收窄[1][2][3][14][15][16][17][18][26] - 企业信贷需求未显著改善，部分信贷需求转向债券融资，地方政府置换隐性债务扰动企业融资需求[1][2][3][20][21][22][23][24][26] - 中央经济工作会议提出货币政策转向“适度宽松”，财政政策更加积极，明年提高赤字率，增加超长期特别国债和地方政府专项债[4][77] 国际经济与政策 - 美国经济韧性较强，小型企业信心指数创近三年半最佳水平，CPI延续涨势[4][29][30][32][33][34][35][36][37] - 欧洲经济疲软，经济景气度回落，欧洲央行12月降息25bp[4][43][44][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] - 日本经济修复存在不确定性，生产者价格指数超预期走高，12月制造商信心指数转负[4][57][58][59][60][61][62][63] 金融市场与数据 - M1同比增速为-3.7%，较10月回升2.4个百分点，M2同比增速为7.1%，较10月下跌0.4个百分点，M1与M2剪刀差为-10.8%，较10月上涨2.8个百分点[15][17] - 11月新增人民币贷款5800亿元，低于预期，企业部门贷款同比少增5721亿元，居民中长期贷款同比多增669亿元[20][21][22] - 11月新增社融2.34万亿元，同比少增0.59万亿元，政府债券融资同比多增1589亿元，企业债券融资同比多增1040亿元[23][24] 风险提示 - 全球贸易摩擦超预期加剧[5] - 海外地缘政治冲突加剧[5] - 政策效果不及预期[5]

宏观经济数据 - 11月社会融资规模增加23357亿元人民币，同比减少1197亿元[8] - 人民币贷款增加5800亿元人民币，同比减少5100亿元[8] - 社融存量同比增速为7.8%，与上月持平[8] - 住户中长期贷款连续两个月同比多增，表明房地产市场回暖[3] - 企业贷款同比减少5721亿元，短期和中长期贷款分别减少1805亿元和2360亿元[3] 货币与价格指数 - M1同比跌幅收窄至-3.7%，较上月回升2.4个百分点[4] - 11月CPI同比上涨0.2%，环比下降0.6%，主要受食品价格下降影响[20] - 11月PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点[29] 实体经济与消费 - 螺纹库存继续下降，表需回升[36] - 二手房成交面积明显回升[53] - 乘用车销量保持平稳[120] - 国内航班执行数平稳[100] 下周关注 - 中国11月经济数据（周一）[129] - 美联储利率决议（周四）[129]

美联储政策预期 - 预计美联储12月将降息25个基点（25BP），以避免与市场预期产生分歧[4][5] - 美联储对于2025年的宽松展望可能低于市场预期，可能带来金融市场风险[6] 经济与市场分析 - 美国失业率上升至4.2%，增加了实体经济的不稳定性[29] - 美国三季度GDP环比折年率为2.8%，核心PCE物价指数同比增速为2.2%[29] - 美国11月CPI同比增速回升至2.7%，核心CPI同比稳定在3.3%[35] - 美国金融条件处于阶段性最宽松状态，但美股增速有所收敛[16] 流动性与信贷 - 美联储逆回购账户（RRP）余额降至5962亿美元，超额流动性面临快速收敛风险[22] - 美国信贷扩张速度从近10%的高位回落至2023年底的2.5%，2024年增速有所反弹但未逆转下降趋势[22] 资产与市场策略 - 美元短期维持波动率多头（+VIX）和欧元空头（-EUR）[7] - 美债收益率曲线短期逆转陡峭化走向扁平化（-2s10s），预计市场对美联储未来更快降息的定价将上升[7] - 中债收益率曲线短期维持扁平化（-2s10s），长端利率短期虽有波动，但长期仍有调整压力[7] - 商品市场短期需求受影响，但政策对冲预期增强，建议关注调整后的配置型机会[7]

宏观经济政策 - 中央经济工作会议定调2025年实施更加积极有为的宏观政策，财政赤字率预计达到3.8%左右[4][14] - 货币政策由2024年的“稳健”转变为2025年的“适度宽松”，预计LPR有合计75个基点的降幅，降准或仍有0.5个百分点以上的空间[14] 经济数据 - 11月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.5%，跌幅较10月收窄0.4个百分点[7] - 11月全国进出口总值5271.8亿美元，同比增长2.1%；出口3123.1亿美元，同比增长6.7%；进口2148.7亿美元，同比下降3.9%；贸易顺差974.4亿美元[7] - 11月末M2同比增长7.1%，M1同比下降3.7%，社会融资规模增量为2.34万亿元[11] 国际经济动态 - 美国11月CPI同比2.7%，核心CPI同比3.3%，符合预期[7] - 加拿大央行降息50个基点至3.25%，欧洲央行降息25个基点[7][8] - 韩国总统尹锡悦弹劾案通过，政治局势变化可能影响中韩经贸关系[11] 市场表现 - A股主要指数下跌，上证综合指数下跌0.36%，深证成份指数下跌0.73%，创业板指数下跌1.40%[45] - 国债期货市场上涨，2年期国债期货上涨0.20%，10年期国债期货上涨0.55%，30年期国债期货上涨1.27%[45] - 商品市场表现分化，原油上涨3.80%，沪金上涨1.57%，生猪下跌2.88%，螺纹上涨1.48%[49]

学术准备定义 - 学生认为学术准备包括准备好参加大学水平的课程（465人）、掌握基础知识和技能（344人）、拥有良好的学习策略/习惯（295人）、在高中学习严格/具有挑战性的课程（236人）、在高中课程中取得好成绩（194人）[6] 学术准备现状 - 约70%进入两年制机构和40%进入四年制机构的学生需要修读补习课程[2] - 2023届高中毕业生的平均ACT综合分数下降，超过40%的学生未达到ACT大学预备基准分[2] - 学生自评学术准备与ACT成绩不符：82%英语、61%数学、64%阅读、55%科学自评准备充分但达到基准，15%英语、28%数学、31%阅读、32%科学自评准备充分但未达到基准[25] 学术准备评估 - 79%的学生使用多种衡量标准评估学术准备，包括高中GPA、标准化考试分数、高中课程难度级别、学分课程成绩等[29] - 准确评估学术准备的学生更倾向于使用标准化考试分数、高中课程难度级别和大学学分课程成绩[33] 学术准备相关因素 - 参加大学学分课程数量与学术准备程度显著相关，每多修一门课程，达到ACT基准的概率增加1.30倍[41] - 学习技能（如时间管理、笔记技巧）与学术准备程度显著相关，每增加一个学习技能单位，达到基准线的可能性分别提高1.52倍、1.30倍和1.28倍[50] - 学术资源的可用性与学术准备程度显著相关，每增加一种可用资源，达到基准线的可能性在数学和科学方面分别提高1.15倍和1.12倍[59] 学生支持与行为 - 学生认为高级且严格的课程、学术资源、来自知识渊博成年人的专业支持、来自家人和朋友的个人支持对学术准备有帮助[64] - 学生强调培养学习技能（如时间管理、笔记技巧）和其他社会情感行为（如职业道德、决心）对学术准备的重要性[76]

宏观经济与政策 - 财政政策将提高赤字率并增加特别国债和地方专项债的发行，货币政策将适时降准降息[5][6] - 政治局会议强调全方位扩大国内需求，居民消费和城市更新是扩内需的重要抓手[5] - 房地产行业将止跌回稳，生育政策有望出台[9] 海外市场与外汇 - 特朗普交易和贝森特交易出现疲态，"中国因素"成为主导市场的新变量[14][15] - 如果"强美元"和"低美元利率"受到质疑，商品货币可能乘风而起[15] 股市与策略 - 沪指将以震荡相持为主，跨年反弹行情仍将延续，重点在个股和主题[16] - 国内无风险利率下行趋势确定，2024年南向资金对港股持续增配，10Y国债利率下降将有利于港股分母端无风险利率下行[20][23] 固定收益与IPO - 2024年上半年专项债发行节奏偏慢，若地方债审批权下放，发行节奏或将前置[25] - 2024年IPO发行节奏处于历史较低水平，打新收益同比有所下滑，预计2025年新股发行速度回暖，中性预测下5亿规模A类账户全年打新增厚收益率约为3.32%[30][34] 行业与板块 - 钢铁板块处于底部区域，看好行业需求改善与供给重塑[46] - 新能源车销量保持高增，车市政策刺激叠加储能向好有望助力锂电需求排产超预期[55] - 半导体行业景气度上行，AI浪潮驱动PC、手机、服务器升级，引领先进制程产能利用率增长[57]

宏观经济与政策 - 2025年宏观政策转向，全面扩大内需，但总需求下行风险增加[5] - 国内实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强逆周期调节[6] - 欧央行降息25个基点，瑞士央行和加拿大央行降息50个基点，巴西央行加息100个基点，全球货币政策不确定性上升[5] 经济数据与市场分析 - 11月中国出口同比增长6.7%，进口同比下降3.9%[6] - 11月中国CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.5%[6] - 美国11月CPI同比上涨2.7%，环比上涨0.3%，创七个月新高[6] - 印度11月CPI同比上涨5.48%，较10月高点回落[6] 风险与策略 - 地缘冲突升级、欧美债务风险、日元升值风险是主要风险因素[8] - 全球策略：买入美元，卖出美债[7] - 国内策略：战略性做陡收益率曲线[7] 价格与库存 - 11月CPI和PPI剪刀差收敛至2.7%，PPI降幅收窄，CPI略回落[15] - 11月PPI和PPIRM剪刀差继续回升0.2个百分点至持平，有色价格上涨支撑原物料价格[15] - 美国和中国库存周期低位，预期值反弹[24] 利率与流动性 - 过去3个月主要央行净加息次数增加1次[40] - 主要市场CDS利差变化显示新兴市场和中国流动性压力较大[45] - 主要货币1y-3m利差变化显示日元、澳元等货币流动性压力[45]

宏观经济数据 - 2024年1-11月社会融资规模增量为29.4万亿元，比去年同期少4.24万亿元[2] - 11月M2余额为311.96万亿元，同比增长7.1%[2] - 11月M1余额为65.09万亿元，同比下降3.7%[2] - 11月末人民币贷款余额同比增长7.7%，存款余额同比增长6.9%[2] 流动性与风险 - M1负增长幅度继续改善，由-6.1%回升至-3.7%[2] - M2增速小幅收敛，由+7.5%回落至+7.1%[2] - M2-M1剪刀差继续收敛至10.8%[2] - 外部流动性压力环境下，资产扩张节奏面临考验[2] 财政与债务 - 11月新增专项债发行进度升至102.1%[2] - 11月国债净融资6480亿元，地方债净融资1.18万亿元[2] - 11月末社融存量增速持平于10月份的+7.8%，维持在历史新低[2] 利率与市场 - 11月银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.55%，质押式债券回购月加权平均利率为1.59%[22] - 11月经常项下跨境人民币结算金额为1.4万亿元，直接投资跨境人民币结算金额为0.69万亿元[29]

证 2024 年 12 月 15 日 报 告 ▌ 投资要点一 投资要点一投资要点一投资要点一投资要点一投资要点一 投资要点一投资要点一投资要点一投资要点一投资要点一 投资要点一投资要点一投资要点一投资要点一投资要点 一。 ▌ 投资要点二 投资要点二投资要点二投资要点二投资要点二投资要点二投 资要点二投资要点二投资要点二投资要点二投资要点二投资 要点二投资要点二投资要点二投资要点二投资要点二投资要 点二。 ▌ 投资要点三 投资要点三投资要点三投资要点三投资要点三投资要点三投 资要点三投资要点三投资要点三投资要点三投资要点三投资 要点三投资要点三投资要点三投资要点三投资要点三投资要 点三。 ▌ …… 文字文字文字文字文字文字文字文字文字文字文字文字文字 文字文字文字文字文字文字文字文字文字 金 融 工 程 研 究 政策预期落地，红利和小盘主题共振延续 —定量策略周报 投资要点 ▌ 一周鑫思路 【市场核心驱动力】：上周风险资产进入震荡区间，全球 央行开启降息周期；内外机构投资者参与度均不高，散户 交易占据主导； 美股散户和跨境流入仍健康，衍生品和机构仓位略显拥 挤，持有不折腾，如有 5%的超调再看增仓机会；板块上科 ...