投资评级 - 亚联机械的AHP得分为1.71分，位于非科创体系AHP模型总分的22.9%分位，处于中游偏下水平 [6][7] 核心观点 - 亚联机械在人造板生产线市场份额靠前，成功打破欧洲厂商的垄断局面，并在海外市场实现业务开拓 [8] - 公司掌握了关键的设备制造技术和系统集成技术，成为人造板生产领域的高端装备制造商 [8] - 2021年以来，公司累计新增12个海外生产线产品订单，已在10个国家实现业务开拓 [8] - 截至2023年底，公司在连续平压纤维板和连续平压刨花板生产线的市占率分别为36.84%和27.43%，位列行业第二 [8] - 17-23年投产的连续平压纤维板和连续平压刨花板生产线中，公司市占率分别为48.08%和28.72%，分别位列行业第一和第二 [8] 行业背景 - 人造板行业正处于先进产能替代落后产能的产业升级阶段，产能结构调整加速推进 [11] - 截至2021年底，全国关闭、拆除或停产纤维板生产线累计814条，淘汰落后生产能力3,772万立方米/年 [11] - 关闭、拆除或停产刨花板生产线累计1,095条，淘汰落后生产能力约2,973万立方米/年 [11] - 存量房是人造板需求的主要驱动力，我国存量房带来的人造板需求占比约为70% [12] - 截至2023年底，我国城镇住宅存量高达约335.5亿平方米，约为3.74亿套 [12] 公司创新与竞争优势 - 公司推出全球首条薄型竹刨花板生产线、全球首条工业化生产的连续平压芦苇刨花板生产线、0.8毫米超薄纤维板生产线等行业领先产品 [12] - 公司将核心技术和产品向其他新型材料板材制造领域拓展，产品已成功运用于岩纤板、热塑性蜂窝板、碳纤维板等新型材料板材的生产 [12] 财务表现 - 2021-2023年，公司营收分别为5.22亿元、4.80亿元、6.47亿元，归母净利分别为0.84亿元、0.87亿元、1.03亿元 [15] - 2021-2023年，公司营收和归母净利的复合增速分别为11.31%和11.01%，高于可比公司均值 [15] - 2021-2023年，公司综合毛利率分别为32.31%、32.33%、29.13%，高于可比公司均值 [19] - 2021-2023年，公司研发支出占营收比重分别为6.15%、5.18%、4.97%，高于可比公司均值 [19] 募投项目 - 公司计划公开发行不超过2,181万股新股，募集资金将用于人造板生产线设备综合制造基地项目和研发中心项目 [24] - 综合制造基地项目将形成年产8台套铺装设备、54台套备料工段设备以及年产188吨高强度不锈钢精密传动钢带的产能 [24] - 研发中心项目将聚焦于人造板生产线关键设备研发及中试、新型材料板生产线研发、人造板生产线自动化与数字化改造 [24] 可比公司对比 - 可比公司市盈率（TTM）平均为21.02倍，所属行业C35专用设备制造业近一个月静态市盈率为28.64倍 [15] - 公司营收和净利规模低于可比公司均值，但复合增速领先 [15] - 公司毛利率和研发投入均高于可比公司均值 [19]

公司投资评级 - 报告给予彤程新材（603650.SH）“买进”评级，目标价为39元 [2][7] 核心观点 - 彤程新材是全球最大的轮胎用特种材料供应商，近年通过收购切入光刻胶领域，电子材料业务成为公司第二成长曲线 [7] - 公司控股的北京科华是国内半导体光刻胶龙头企业，产品涵盖G线、I线、KrF和ArF光刻胶，满足国内14nm以上工艺需求 [7] - 公司显示面板光刻胶业务通过控股北旭电子实现快速增长，2024年上半年营收达1.59亿元，同比增长27.8% [9] - 公司特种橡胶助剂业务稳健增长，2024年上半年营收12.05亿元，同比增长12.7% [9] 公司业务分析 电子材料业务 - 公司电子材料业务占比持续增长，2024年上半年营收达3.42亿元，同比增长36%，占总营收的21.67% [7] - 半导体光刻胶业务2024年上半年营收1.28亿元，同比增长54.43%，其中KrF光刻胶增长率超过60%，I线光刻胶增长率超过500% [7] - 公司布局光刻胶上游原材料，包括树脂、光引发剂、溶剂等，保障供应链安全 [7] - 公司显示面板光刻胶业务通过北旭电子实现快速增长，2024年上半年营收1.59亿元，同比增长27.8% [9] 特种橡胶助剂业务 - 公司是全球最大的轮胎用特种材料供应商，客户覆盖全球轮胎75强，包括普利司通、米其林等国际知名企业 [9] - 2024年上半年橡胶助剂及其他产品营收12.05亿元，同比增长12.7%，轮胎用树脂销量同比增长14.7% [9] 可降解塑料业务 - 公司通过引进巴斯夫技术，建设6万吨/年可生物降解材料产能，但由于行业供需错配，目前装置处于暂时停车状态 [14] 财务预测 - 预计公司2024/2025/2026年净利润分别为5.3/6.5/8.0亿元，同比增长33%/20%/23% [14] - 2024年预计每股盈余（EPS）为0.90元，2025年为1.08元，2026年为1.33元 [12] - 2024年A股市盈率（P/E）为36倍，2025年为30倍，2026年为24倍 [12] 行业分析 - 全球显示面板产业向中国大陆转移，2024年上半年中国大陆TFT-LCD产能全球占比接近80%，OLED产品全球占比超过50% [9] - 半导体光刻胶国产替代加速，公司作为国内光刻胶龙头企业，有望充分受益 [7]

投资评级 - 博雅生物的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 博雅生物作为国内血制品龙头企业，进入华润体系后，浆站拓展、产品研发、并购整合方面有望大大加速，未来有望跻身全球一线血制品企业层次 [4] - 预计2024-2026年归母净利润为5.24/5.51/6.53亿元，当前股价对应PE分别为27.9/26.5/22.4倍 [4] 行业分析 - 中国血制品行业监管趋严，市场规模持续增长，2019年至2023年市场规模从350亿元增长至544.30亿元，CAGR为11.67% [5][47] - 中国血制品人均消耗量远低于欧美国家，随着老龄化加剧和医保覆盖范围扩大，市场需求将持续增长 [47][48] - 中国血制品批签发量从2019年的9226万瓶增长至2023年的12121.75万瓶，CAGR为7.06% [49][51] 公司业务 - 博雅生物主营血液制品，涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白和凝血因子等9个品种23个规格的产品 [16][19] - 公司血制品业务营收从2019年的9.88亿元增长至2023年的14.52亿元，CAGR为10.10% [6][61] - 公司采浆量从2019年的372吨增长至2023年的467.3吨，吨浆收入从2020年的236.24万元/吨增长至2023年的310.72万元/吨 [6][99] 产品分析 - 公司静丙、人血白蛋白和纤原三大产品收入占比较均衡，2023年分别占血制品收入的30.6%、28.9%和30.2% [62][68] - 国内静丙市场呈现量价齐升趋势，2019年至2023年销售数量从1058.03万瓶增长至1581.33万瓶，CAGR为10.57% [64][65] - 国内人血白蛋白市场规模从2019年的155.82亿元增长至2023年的256.65亿元，CAGR为13.29% [71][74] 并购与研发 - 公司并购绿十字（中国），新增4个在营单采血浆站，助力全国浆站拓展 [105] - 高纯度静丙有望提交上市申请，公司持续加大研发投入，研发费用率从2021年的2.24%提升至2023年的2.55% [106][109] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为18.85亿元、20.75亿元和22.76亿元，归母净利润分别为5.24亿元、5.51亿元和6.53亿元 [8][116] - 2024-2026年公司PE分别为27.9倍、26.5倍和22.4倍，维持“买入”评级 [116]

投资评级 - 昆仑能源（135 HK）的投资评级为“买入”，目标价为9.08港元，潜在涨幅为16.9% [1][2][12] 核心观点 - 报告认为昆仑能源的零售气销售受到暖冬影响，2024年11月内地天然气需求同比下跌，导致零售气销售同比增长放缓至8.6% [5] - 2024年4季度LNG接收站利用率因进口量转弱而下降1个百分点至89%，但LNG加工量预计同比增长16% [5] - 报告下调了2024-26年核心营利预测，分别为5.4%/2.9%/3.6%，目标价下调至9.08港元，基于10倍2025年预测市盈率 [2][5] - 公司管理层计划2024年派息比率为43%，2025年提升至45%，2024/25年股息率为4.4%/5.1% [5] 财务数据 盈利预测 - 2024-26年营业收入预测分别为188,386/202,300/215,037百万元人民币，2026年营业收入较前预测下降0.5% [4] - 2024-26年净利润预测分别为6,466/7,216/7,883百万元人民币，较前预测分别下降5.4%/2.9%/3.6% [4] - 2024-26年毛利率预测分别为8.6%/8.8%/9.0%，较前预测分别下降0.1/0.0/0.1个百分点 [4] 运营数据 - 2024-26年售气量预测分别为32.9/35.9/38.8十亿立方，同比增长分别为8.6%/9.0%/8.1% [6] - 2024-26年LNG加工量预测分别为3.27/3.52/3.64十亿立方，使用率分别为52.0%/56.0%/58.0% [6] - 2024-26年LNG接收站使用率预测分别为89.0%/90.0%/90.0% [6] 分部利润 - 2024-26年天然气销售税前利润预测分别为8,922/9,562/10,849百万元人民币，同比增长分别为7.2%/7.2%/13.5% [7] - 2024-26年LNG加工与储运税前利润预测分别为4,005/4,300/4,419百万元人民币，同比增长分别为9.6%/7.3%/2.8% [7] 财务比率 - 2024-26年毛利率预测分别为8.6%/8.8%/9.0%，EBITDA利润率预测分别为10.1%/10.1%/10.3% [15] - 2024-26年净利率预测分别为3.4%/3.6%/3.7%，ROE预测分别为9.6%/10.0%/10.3% [15] - 2024-26年派息比率预测分别为43%/45%/45% [15] 行业对比 - 交银国际覆盖的燃气行业中，昆仑能源（135 HK）目标价潜在涨幅为16.9%，新奧能源（2688 HK）为20.0%，中国燃气（384 HK）为-6.3%，华润燃气（1193 HK）为3.0% [12]

投资评级 - 报告对牧原股份的投资评级为"买入"，并维持该评级 [3][5] 核心观点 - 牧原股份2024年度预计实现归母净利润170亿元-180亿元，第四季度归母净利润区间为65 2亿元-75 2亿元 [1] - 2024年全年生猪出栏量7160 2万头，同比增长12 2%，其中仔猪565 7万头、种猪46 2万头，商品猪销售均价16 3元/kg，完全成本14 0元/kg，生猪头均盈利281元/头 [2] - 2024年第四季度生猪出栏量2145 8万头，同比增长27 7%，其中仔猪105 2万头、种猪5 9万头，商品猪销售均价16 1元/kg，完全成本13 1元/kg，较第三季度下降0 6元/kg，生猪头均盈利360 5元/头 [2] - 2024年10-12月公司完全成本分别为13 3元/kg、13 1元/kg、13元/kg左右，达成年底13元/kg的成本目标 [2] - 公司希望2025年阶段性达到12元/kg的成本目标 [2] - 截止2024年11月末，公司生猪存栏量4900万头左右，较2023年末增长22 5% [3] - 2024年底公司能繁母猪存栏351 2万头，较2023年末增长12 2% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为179 8亿元、243 5亿元、191 7亿元，同比分别+521 7%、+35 4%、-21 3% [3] - 当前对应2025年PE为8 4x [3] 财务数据 - 2024E营业收入预计为1404 35亿元，同比增长26 7% [4] - 2024E归母净利润预计为179 77亿元，同比增长521 7% [4] - 2024E EPS预计为3 29元/股 [4] - 2024E净资产收益率预计为20 4% [4] - 2024E P/E预计为11 3x [4] - 2024E P/B预计为2 6x [4] - 2024E EBITDA预计为315 44亿元 [9] - 2024E经营活动现金流预计为318 42亿元 [9] - 2024E资本支出预计为216 33亿元 [9] 公司信息 - 牧原股份属于养殖业 [5] - 2025年01月08日收盘价为37 25元 [5] - 总市值为2034 88亿元 [5] - 总股本为5462 77百万股 [5] - 自由流通股占比69 76% [5] - 30日日均成交量为26 82百万股 [5]

公司投资评级 - 报告首次覆盖八亿时空，给予"增持"评级 [1] 核心观点 - 八亿时空是国内液晶材料领军企业，同时积极布局半导体材料领域，尤其在KrF光刻胶树脂方面取得突破 [2] - 公司液晶材料业务稳定，深度绑定京东方，未来有望通过新客户开拓实现增长 [2] - 公司在KrF光刻胶树脂领域率先实现量产，预计2025年将实现规模化生产，具备百吨级产能储备 [3] - 报告预测公司2024-2026年EPS分别为0.60、0.82、1.13元 [3] 公司业务与财务表现 液晶材料业务 - 液晶材料是公司核心业务，2023年占总营收的94.16% [13] - 公司液晶材料业务与京东方深度绑定，京东方是其第一大客户 [28] - 2023年公司液晶材料业务实现营收7.53亿元，毛利率为42.83% [57] - 预计2024-2026年液晶材料业务营收分别为6.59、7.01、8.04亿元，毛利率保持在40%左右 [56] 半导体材料业务 - 公司通过上海八亿时空切入半导体材料领域，重点研发KrF光刻胶树脂 [2] - 2023年公司KrF光刻胶树脂实现百公斤级量产，2024年进一步提升产品稳定性 [3] - 预计2025-2026年半导体材料业务营收分别为0.50、1.50亿元，毛利率为50% [56] 财务表现 - 2023年公司营业总收入为7.99亿元，同比下降14.4%；归母净利润为1.07亿元，同比下降47.6% [3] - 预计2024-2026年营业总收入分别为7.19、9.51、12.54亿元，归母净利润分别为0.81、1.11、1.52亿元 [3] - 2023年公司毛利率为41.5%，预计2024-2026年毛利率分别为41.0%、37.3%、37.5% [3] 行业分析 液晶材料行业 - 全球液晶材料市场规模2022年为11.7亿美元，预计未来市场规模保持稳定 [20] - 液晶材料国产化率从2015年的不足20%提升至2020年的约60% [25] - 国内液晶材料企业凭借效率、价格和服务优势，市场份额有望进一步提升 [3] 半导体光刻胶行业 - 2023年全球KrF光刻胶市场规模为7.67亿美元，预计2030年将达到12.88亿美元 [3] - 树脂是KrF光刻胶的核心原料，成本占比高达75% [3] - 全球KrF光刻胶树脂市场被日本曹达、杜邦等外资企业垄断，国内企业逐步实现突破 [50] 公司未来展望 - 上虞电子材料基地项目预计2024年下半年试生产，涵盖显示材料与半导体材料 [9] - 河北基地高级医药中间体及原料药项目已在2024年试生产 [9] - 公司未来成长动力充足，预计2025年实现KrF光刻胶树脂规模化量产 [3]

投资评级 - 报告首次覆盖公司，给予“增持”评级 [1] 核心观点 - 公司主营业务为网络总线产品和特种显示产品，主要应用于军用领域，客户以大型军工企业为主，业绩有望持续稳健增长 [6] - 公司网络总线产品主要使用FC网络总线技术，下游为军用装备相关特殊总线网络的数据模拟仿真、监控、通信领域，FC网络数据通信卡收入占比逐年提升 [6] - 公司特种显示产品主要应用于军用模拟仿真训练领域，LED球幕视景系统为主要业绩增长点 [6] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为2.71、3.33、4.01亿元，同比增长率分别为25.61%、22.74%、20.28%；归母净利润分别为0.51、0.64、0.79亿元，同比增长率分别为12.45%、26.77%、23.67% [6] 公司简介 - 公司成立于2011年，2024年在北京证券交易所上市，股票代码为920008.BJ [12] - 公司实际控制人为邱昆、解军、付美，合计持股38.80% [13] - 公司核心管理层教育背景良好，行业从业经验丰富 [15] 行业分析 - 特种显示细分行业：军用特种显示应用领域广泛，LED球幕视景系统属于全新细分领域，技术壁垒高且处于高速发展期 [19][20] - 高速网络总线细分行业：军用高速网络总线以航电领域为代表，FC网络总线技术已成为主流技术路线，具备高带宽、高可靠性等优势 [21][23] - 行业季节性特征：军用产品需求受军方采购计划影响，产品验收和结算时间大部分在四季度 [24] 主营业务分析 - 网络总线产品：主要包括FC网络数据通信卡、FC万兆子卡、FC交换机等，2021-2024年中报营业收入分别为3,769.47、7,071.79、9,273.66、5,274.31万元，毛利率分别为54.11%、61.36%、67.51%、71.44% [26][31] - 特种显示产品：主要包括LED球幕视景系统和液晶加固显示产品，2021-2024年中报营业收入分别为7,931.53、9,349.65、11,881.03、9,087.82万元，毛利率分别为43.85%、34.46%、37.68%、31.24% [34][37] 财务分析 - 2021-2024年三季报，公司营业收入分别为1.21、1.69、2.16、2.03亿元，同比增速分别为199.44%、39.43%、27.72%、61.21%；净利润分别为0.21、0.34、0.45、0.31亿元，同比增速分别为648.37%、61.09%、33.98%、16.59% [45] - 2021-2024年三季报，公司毛利率分别为45.91%、44.53%、50.40%、42.60% [49] - 2021-2024年三季报，公司期间费用率分别为24.88%、19.73%、21.50%、18.41% [51] 盈利预测及估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为2.71、3.33、4.01亿元，同比增长率分别为25.61%、22.74%、20.28%；归母净利润分别为0.51、0.64、0.79亿元，同比增长率分别为12.45%、26.77%、23.67% [56] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.79、1.01、1.25元/股，对应PE分别为41.42、32.67、26.42倍 [56]

投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [6] 核心观点 - 公司董事长黄克兴先生退休辞任，董事会选举姜宗祥先生为新任董事长并兼任总裁职务 [1][4] - 新任董事长姜宗祥先生系公司内生培养的领导，履历覆盖多个职能部门，有望为公司带来新变化 [10] - 2024年公司加强库存管理，前三季度总销量下滑7%，但2025年随着消费刺激政策托底，量价双升可期 [10] - 公司战略方向不变，持续推动产品创新和优化升级，聚焦高端产品，2025年有望乘势而上 [10] - 预计2024/2025/2026年EPS为3.3/3.8/4.1元，对应PE为23X/20X/18X，分红率有望保持提升 [10] 公司基础数据 - 当前股价为75.60元，总股本为136,420万股，流通A股为70,903万股 [6] - 每股净资产为21.84元，近12月最高/最低价分别为88.02元/53.20元 [6] 市场表现 - 近12个月市场表现对比图显示，青岛啤酒表现优于沪深300指数 [8] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年营业总收入分别为33,413/34,415/34,415百万元 [14] - 预计2024/2025/2026年归属于母公司所有者的净利润分别为4,501/5,172/5,599百万元 [14] - 预计2024/2025/2026年EPS分别为3.30/3.79/4.10元 [14] - 预计2024/2025/2026年市盈率分别为22.91X/19.94X/18.42X [14]

投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [7] 核心观点 - 2024年公司水电完成发电量1079.29亿千瓦时，同比增长2.53%，新能源发电量1120.12亿千瓦时，同比增长4.62% [2][5] - 云南省内电价涨幅约束将有所释放，预计市场化交易电价将同比上涨，量价齐升支撑公司全年业绩展望积极 [2][10] - 公司多元扩张，托巴电站4号机组和硬梁包水电站部分机组投产，水电机组规模进一步扩张，同时拟与华能国际成立合资公司开发煤电与新能源一体化项目，保障远期成长 [10] 发电量及装机扩张 - 2024年公司完成发电量1120.12亿千瓦时，同比增加4.62%，上网电量1110.24亿千瓦时，同比增加4.51% [5] - 澜沧江流域来水较同期偏丰0.5成，托巴电站、硬梁包电站部分机组投产带动水电发电量增长，剔除新投产电站后，原有水电发电量1050.36亿千瓦时，同比减少0.22% [10] - 2024年公司风电发电量4.17亿千瓦时，同比增长6.92%，光伏发电量36.66亿千瓦时，同比增长160.37% [10] 财务预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.45元、0.46元和0.55元，对应PE分别为19.92倍、19.53倍和16.52倍 [10] - 2024年预计营业总收入24928百万元，同比增长6.25%，净利润8793百万元，同比增长6.67% [13] - 2024年预计经营活动现金流净额17990百万元，同比增长5.43%，资本性支出18602百万元，同比增长2.74% [13]

投资评级 - 报告对方正科技的投资评级为“买入”，首次覆盖 [7] 核心观点 - 方正科技是全球领先的印制电路板（PCB）厂商之一，专注于高端领域，产品涵盖HDI、多层板、软硬结合板等，广泛应用于通讯设备、消费电子、汽车电子等领域 [2][4] - 公司通过资产重组剥离低效资产，聚焦PCB主业，盈利能力显著提升，2024年前三季度实现归母净利润2.10亿元，同比增长76.81% [7][25] - PCB行业复苏趋势明确，全球PCB产值2019-2024年CAGR预计为6%，行业向高密度化、高性能化方向发展 [5][32] - HDI板需求受消费电子回暖和AI服务器需求拉动，2023年Q4全国智能手机出货量同比增长8.6%，AI服务器需求推动大尺寸、高速高多层PCB需求上升 [6][64] 公司概况 - 方正科技成立于1986年，现隶属于华发集团，拥有4家在运营工厂和1家在建工厂，技术能力达到行业先进水平 [17][18] - 公司在2022年中国电子电路行业排行榜中，PCB业务规模位列综合PCB厂商第25名，内资PCB厂商第11名 [2][4] - 公司通过破产重整引入华发集团，剥离低效资产，聚焦PCB主业，盈利能力显著提升 [66][68] 行业分析 - PCB行业稳步复苏，全球PCB产值2019-2024年CAGR预计为6%，行业向高密度化、高性能化方向发展 [5][32] - HDI板需求受消费电子回暖和AI服务器需求拉动，2023年Q4全国智能手机出货量同比增长8.6%，AI服务器需求推动大尺寸、高速高多层PCB需求上升 [6][64] - 全球PCB下游应用领域以通讯和计算机为主，分别占比32%和24%，服务器领域占比10% [36][39] 公司战略与布局 - 公司通过资产重组剥离低效资产，聚焦PCB主业，盈利能力显著提升 [66][68] - 公司布局高端领域，注重技术投入，2024年前三季度研发费用率达到5.26%，持续优化服务器领域产品结构 [69][72] - 公司前瞻性地为AI服务器、GPU加速卡、数据通讯等高增长领域客户的技术方向和产品要求做好准备 [65][77] 财务表现 - 2024年前三季度，公司实现营业收入24.49亿元，同比增长7.60%；归母净利润2.10亿元，同比增长76.81% [25] - 公司毛利率和净利率分别为21.46%和8.57%，主要经营指标稳步提升 [25] - 预计2024-2025年公司归母净利润分别为2.69亿元和3.64亿元，同比增长98.8%和35.4% [81]