投资评级与核心观点 - 报告给予先导智能（0470.HK）IPO综合评分为“7.0”，建议申购 [12] - 核心观点：公司为全球领先的智能设备制造商，实力雄厚，2025年财务表现明显回暖，且发行价较A股存在折价，基石投资人阵容强大 [8][12] 公司概况与市场地位 - 公司是智能装备企业，产品应用于锂电池、光伏、3C制造、智能物流、氢能、汽车制造及激光加工等多个领域 [1] - 按2024年收入计，公司为全球第二大新能源智能装备供应商，市场份额2.9%；同时是全球及中国最大的锂电池智能装备供应商，全球市场份额15.5%，中国市场份额19.0% [1] - 客户包括宁德时代、特斯拉、大众汽车、宝马、梅赛德斯、LG Energy、SK On等全球知名企业 [1] 财务表现 - 2022-2024年度总收入分别为人民币138.36亿元、164.83亿元、117.73亿元，存在波动 [2] - 2022-2024年度归母净利润分别为23.18亿元、17.74亿元、2.86亿元，有所波动 [2] - 2025年前9个月收入103.88亿元，同比增长14.92% [2] - 2025年前9个月归母净利润11.86亿元，同比增长94.97% [2] - 根据A股先导智能（300450.SZ）业绩预告，预计2025年全年归母净利润为15-18亿元，同比增加424%-529% [12] 行业前景 - 全球电动汽车销量预计2029年达到4950万辆，2024-2029年复合年增长率（CAGR）为22.8% [3] - 全球储能电池年装机量预计2029年达到891.1GWh，2024-2029年CAGR为35.4% [3] - 全球固态电池智能装备市场规模预计2029年达到156亿元人民币，CAGR为58.0% [3] 公司优势与机遇 - 作为全球及中国最大的锂电池智能装备供应商，能以高市场份额持续受益于增量及存量市场机会 [4] - 拥有领先的国际化布局，在增长潜力庞大的海外市场中占据开拓先机 [4] - 实施跨行业发展策略，能持续捕捉不同行业增长机会并规避单一行业周期波动风险 [4] - 具备行业领先的技术研发及非标定制实力，深度绑定龙头客户，并已占据前沿技术产业化的身位优势 [4] - 拥有经验丰富的管理团队及持续的人才激励机制 [4] 本次IPO发行概要 - 上市日期：2026年2月11日 [9] - 发行价：45.8港元 [9] - 发行股数（绿鞋前）：93.6百万股 [9] - 总发行金额（绿鞋前）：42.88亿港元 [9] - 净集资金额（绿鞋前）：41.66亿港元 [9] - 发行后市值（绿鞋前）：760.18亿港元 [9] - 发行后市值（绿鞋后）：766.61亿港元 [9] - 备考市净率（P/B）：4.47倍 [9] - 发行价较2026年2月3日A股收盘价折价约33%（汇率：1 HKD=0.8879 CNY） [12] 集资用途 - 约40%（或1666.4百万港元）用于扩大全球研发、销售及服务网络（如欧洲设施、亚太及北美服务网络） [6] - 约30%（或1249.8百万港元）用于深化平台化战略，进一步扩大在新能源智能装备领域的产品组合 [6] - 约10%（或416.6百万港元）用于产品设计、制造流程及智能装备技术优化的研发 [6] - 约10%（或416.6百万港元）用于提升数字化基础设施及改善各业务流程 [6] 基石投资人 - 基石投资人包括Oaktree, Pinpoint, AMF, MY Asian, MSIP, 欧万达基金，QRT，无锡金筹，国泰海通，Millennium, Rome Garden等 [7] - 基石投资人总认购金额为275百万美元，占发售股份的50% [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - AI算力需求旺盛，已开始超越地面能力，正驱动太空光伏发展，为超薄硅片切割设备带来放量机遇 [4] - 太空光伏对组件轻量化、柔性化与稳定性要求极高，超薄、可卷曲或折叠的太阳翼是理想选择，HJT技术路线需要用到超薄硅片 [4] - 宇晶股份凭借超精密热稳定切割技术，成功试切出性能优异的45μm超薄硅片，精准匹配太空光伏需求，其多线切割机等产品有望在太空光伏时代持续获益 [7] 行业与市场分析 - SpaceX已申请在地球轨道部署多达100万颗太阳能供电的卫星为AI提供算力，太空光伏发电效率是地面的6-10倍，可以24小时发电 [4] - SpaceX与特斯拉计划未来三年内在美国建设地面和太空各100GW光伏产能，总计200GW，远期产能目标是超越全球发电总量，主要用于地面数据中心与太空AI卫星供能 [4] - 太空光伏核心技术路线主要包括GaAs多结、HJT、钙钛矿叠层等 [4] - 太空光伏产业链涵盖上游材料与设备、中游电池制造、下游航天器应用多个核心板块 [5] 公司技术与产品优势 - 宇晶股份依托自主研发的“超精密热稳定切割技术”，成功试切出45μm超薄硅片，核心指标表现优异：TTV≤5μm、线痕≤5μm、翘曲度≤12μm，整片破片率仅≤1.5%，且具备180°弯曲无崩边、柔性承压30分钟无隐裂的特性 [7] - 公司微米级精度切片机提供稳定加工基础，耗材端Φ15μm自研钨丝金刚线与定制冷却液解决超薄切割的损耗与断线难题 [7] - 工艺端CrystalMind切片大模型实现百余项参数秒级寻优刀速 [7] - 全流程自动化生产与工序优化降低了硅料损耗和加工成本，保障了产品质量一致性，为太空光伏组件的规模化、低成本制造提供了可行路径 [7] 公司财务与盈利预测 - 宇晶股份预计2025年实现归母净利润1200万元至1800万元，扭亏为盈 [3] - 预测公司2025-2027年收入分别为10.52亿元、16.50亿元、22.20亿元 [8] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.18亿元、2.90亿元、4.09亿元 [9] - 预测公司2025-2027年EPS分别为0.09元、1.41元、1.99元 [8] - 当前股价（81.11元）对应2025-2027年预测PE分别为941.1倍、57.6倍、40.7倍 [8] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为20.0%、43.0%、44.0% [11] - 预测公司2026-2027年ROE分别为23.5%、24.0% [11]

投资评级与核心观点 - 报告给予先导智能（0470.HK）IPO综合评分为“7.0”分，并建议“申购” [8][10] - 报告核心观点认为，公司为全球领先的智能设备制造商，实力雄厚，尽管财务表现有所波动，但2025年已明显回暖，且未来下游行业需求增长较快，本次发行价对比A股存在一定折价，基石投资人阵容强大 [8][10] 公司概况与市场地位 - 公司是智能装备企业，产品应用于锂电池、光伏、3C制造、智能物流、氢能、汽车制造及激光加工等多个领域 [1] - 按2024年收入计，公司是全球第二大新能源智能装备供应商，市场份额为2.9%，同时是全球及中国最大的锂电池智能装备供应商，全球市场份额为15.5%，中国市场份额为19.0% [1] - 公司的客户包括宁德时代、特斯拉、大众汽车、宝马、梅赛德斯、LG Energy、SK On等全球知名企业 [1] 财务表现 - 公司总收入存在波动：2022年至2024年总收入分别约为人民币138.36亿元、164.83亿元、117.73亿元，2025年前9个月收入为103.88亿元，同比增长14.92% [2] - 归母净利润波动较大：2022年至2024年归母净利润分别为23.18亿元、17.74亿元、2.86亿元，2025年前9个月归母净利润为11.86亿元，同比大幅增长94.97% [2] - 根据A股先导智能（300450.SZ）业绩预告，预计公司2025年全年归母净利润为15-18亿元，同比增加424%-529% [10] 行业前景与增长动力 - 全球电动汽车市场预期2029年销量达到49.5百万辆，2024-2029年复合年增长率为22.8% [3] - 全球储能电池年装机量预期2029年达到891.1GWh，2024-2029年复合年增长率为35.4% [3] - 全球固态电池智能装备市场规模预计将增长至2029年的156亿元人民币，复合年增长率为58.0% [3] 公司优势与战略 - 作为全球及中国最大的锂电池智能装备供应商，公司能以高市场份额持续受益于增量及存量市场机会 [4] - 公司拥有领先的国际化布局，在增长潜力庞大的海外市场中占据开拓先机 [4] - 公司实施跨行业发展策略，以捕捉不同行业增长机会并规避单一行业周期波动风险 [4] - 公司拥有行业领先的技术研发及非标定制实力，深度绑定龙头客户，并已占据前沿技术产业化的身位优势 [4] 本次IPO发行详情 - 发行价为每股45.8港元，上市日期为2026年2月11日 [8] - 绿鞋前总发行金额为42.88亿港元，净集资金额为41.66亿港元 [8] - 发行后（绿鞋前）总市值为760.18亿港元，备考市净率为4.47倍 [8] - 本次发行价对比2026年2月3日A股收盘价存在约33%的折价（汇率：1 HKD=0.8879 CNY） [10] 集资用途 - 约40%（或1666.4百万港元）的净集资额将用于扩大全球研发、销售及服务网络（如欧洲设施、亚太及北美服务网络） [6] - 约30%（或1249.8百万港元）将用于深化平台化战略，进一步扩大在新能源智能装备领域的产品组合 [6] - 约10%（或416.6百万港元）将用于产品设计、制造流程及智能装备技术优化的研发 [6] - 约10%（或416.6百万港元）将用于提升数字化基础设施及改善各业务流程 [6] 基石投资人 - 基石投资人包括Oaktree, Pinpoint, AMF, MY Asian, MSIP, 欧万达基金，QRT，无锡金筹，国泰海通，Millennium, Rome Garden等 [7] - 基石投资人总认购金额为275百万美元，占本次发售股份的50% [7][10]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][10] 核心观点 - 公司已剥离资金密集型业务，聚焦旅游主业，观光游轮业务是当前收入和毛利的主要支撑 [2][18] - 公司即将布局三峡省际游轮市场，首批两艘高端豪华游轮“长江行·极光”和“长江行·揽月”预计于2026年首航，有望成为新的利润增长点 [2][10] - 新游轮产品精准匹配中老年客群需求，在航行路线和产品质价比方面具备差异化优势，成长潜力充足 [3][4][9] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为8.19亿元、10.16亿元、12.71亿元，同比增长10.5%、24.1%、25.1% [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.66亿元、1.51亿元、2.34亿元，同比增长-43.5%、+126.8%、+55.5% [10] 公司概况与业务聚焦 - 公司是宜昌市旅游行业头部企业，于2023年12月通过出售股权剥离了乘用车经销及服务、供应链管理等资金密集型业务，旅游综合服务成为主业 [2][18] - 旅游综合服务主要包括旅游交通、观光游轮、旅游港口和旅行社四大板块 [20] - 观光游轮业务基于“两峡一坝”运营一日游产品，是核心业务 [2] - 截至2025年上半年末，公司旗下游船数量达32艘，包括6艘两坝一峡豪华观光游轮、24艘其他游船及2艘在建省际豪华游轮 [2][21] - 2024年，观光游轮业务收入2.06亿元，同比增长17.73%，较2019年同期增长135.01% [2][21] - 公司计划建造四艘省际度假型游轮，总投资10.63亿元，首批两艘预计2026年投运，第二批两艘预计2028年投运 [34] 行业情况：三峡省际游轮市场 - 截至2024年末，长江三峡在营省际游轮共47艘，其中豪华型游轮36艘（客位16449个），经济型游轮11艘（客位3016个） [42] - 豪华型游轮市场景气度远超2019年同期，2023年客运量达98.8万人，较2019年增长62.21%，2024-2025年客运量虽有回落但仍高于2019年水平 [44] - 2023年豪华型游轮平均负载率达75.32%，较2019年提升5.51个百分点 [44] - 经济型游轮市场进入整合优化期，通过缩减发船艘次维持单船客运量稳定 [45] - 全球邮轮市场集中度高，头部企业嘉年华集团2024年收入达244.79亿美元，皇家加勒比集团收入160.55亿美元 [53] 核心竞争力与差异化优势 - **精准客群定位**：公司省际游轮产品实行“一价全包”策略，并规避体力消耗大的景点，新增白鹤梁水下博物馆等非山川类项目，有效解决中老年客群出行痛点 [3][117] - **中老年市场潜力**：中老年群体互联网渗透率提升，线上渠道（如抖音、快手）成为重要旅游信息获取源，增强了针对该群体的引流能力 [102][105] - **路线创新**：新游轮在主流渝宜线基础上，拓展了雨仙谷、白鹤梁水下博物馆、816工程遗址等新颖旅游目的地 [9] - **质价比突出**：新游轮定价与同航线其他高端游轮接近，但作为新船，具备住宿房间面积更大（标间28平米）、应用减震降噪技术、无服务费且提供专车接送等优点 [9] - **服务差异化是关键**：在豪华型游轮市场中，各船企通过对“旅游服务”差异化的发力来提升景气度，这是新进入者实现高负载率的关键 [4][131] 财务表现与预测 - 剥离非主业后，公司毛利率显著提升，从2022年的5%提升至2025年前三季度的36% [69] - 2025年上半年，旅游服务业务收入占比已达78%，其中旅行社业务占36%，游船观光业务占28% [65] - 2025年上半年，游轮观光业务收入同比增长20%，主要由游客接待量提升带动 [72] - 2025年前三季度归母净利润同比下滑23%，主要受子公司一次性补缴税款影响，该影响已计提完毕 [75] - 盈利预测：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.09元、0.21元、0.32元 [10] - 基于2026年2月3日收盘价9.17元，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为100倍、44倍、28倍 [10]

投资评级与核心观点 - 报告与中信里昂研究观点一致 其报告标题为《Growing tenancies》[4][5] - 关键催化因素包括Vodafone Idea的后续融资及公司股息政策的恢复[7] - 该股正扭转过去五年的估值下调趋势 但其较高的电信公司持股比例使其相对全球同业存在折价[8] 财务业绩表现 - 2026财年第三季度报告总收入815亿卢比 同比增长8% 环比下降1%[6] - 核心收入为528亿卢比 同比增长10% 环比增长1% 但较预期低1%[5][6] - 报告税息折旧及摊销前利润451亿卢比 同比下降36% 环比下降2%[5][6] - 调整过往逾期款项回收（应收账款拨备净转回）后的税息折旧及摊销前利润同比上升13% 环比上升2% 符合预期[5][6] - 2026财年第三季度实现1300万卢比的应收账款拨备转回 对比2026财年第二季度的20亿卢比及2025财年第三季度的300亿卢比[6] - 报告净利润同比下降56% 环比下降3%至178亿卢比[6] - 燃料费用补偿同比上升5% 环比下降3% 燃料成本边际亏损8.28亿卢比[6] - 2026财年第三季度资本支出198亿卢比 同比上升61% 环比下降23%[7] 运营数据与增长 - 净租户增加量从2026财年第二季度的4,505个升至6,105个 符合预期[5][6] - 季度退租量为611个[6] - 公司租户基础达421,822个 同比增长9% 环比增长1% 租户比率为1.62倍[6] - 宏站总数增加3,548个至259,622个[6] - 精简共址站点扩大至13,989个 2025财年第三季度为11,492个[6] - 公司CEO强调共址站点/租户数量持续增长 并推进非洲战略扩张以支撑长期发展[7] 资产负债表与现金流 - 包含租赁负债的净债务同比下降13% 环比下降1%至1,640亿卢比[7] - 租赁负债占总债务的121%[5][7] - 公司资产负债表显示净现金343亿卢比[5][7] 关键客户与股东情况 - Vodafone Idea的调整后总收入宽限对公司构成利好[7] - Videa的调整后总收入欠款宽限释放积极信号[5] - Videa持续付款并增加与公司的租户数量 应成为该股价值重估的关键催化因素[8] - Bharti Airtel持有公司50.01%股份 Vodafone Group持股3%[10][13] 公司概况与业务构成 - 公司是印度铁塔行业龙头企业 拥有超22.6万座铁塔及1.7倍租户比率[10] - 收入按产品分类：租金收入占比62.0% 能源收入占比38.0%[11] - 收入按地区分类：100%来自亚洲[11] 市场数据与估值 - 股价（截至2026年2月3日）为439.95卢比[13] - 12个月最高价444.3卢比 最低价323.35卢比[13] - 市值126.70亿美元[13] - 3个月日均成交额35.59百万美元[13] - 市场共识目标价（路孚特）为439.70卢比[13] - 报告提供了同业比较数据 包括Tower Bersama和Sarana Menara的市值、股价及估值指标[15]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司作为全球光模块龙头，受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，产品出货较快增长，高速光模块占比持续提高，业绩有望实现高速增长 [6] - 公司Q4净利润受财务因素冲减，但长远发展无惧短期扰动，随着公司赴港上市进程推进与全球化业务开展，汇兑管理能力有望增强，财务费用或将得到有效控制 [5] - 公司积极布局OCS、CPO、3.2T光模块等新光学方案，抢占集成光学先机，预计2026年有望送样验证，2027年有望看到柜内光连接产品的需求起量和大规模部署 [5] 业绩表现与预测 - 2025年度业绩预告：归属于上市公司股东的净利润为98.0~118.0亿元，同比+89.50%~128.17%；扣非净利润为97.00~117.0亿元，同比+91.38%~130.84% [1] - 2025年第四季度单季：归属于上市公司股东的净利润为26.68~46.68亿元，环比-14.94%~+48.82%；扣非净利润为26.16~46.16亿元，环比-15.83%~+48.51% [1] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为386.57/687.61/925.25亿元，归母净利润分别为109.62/210.98/293.12亿元 [6][7] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为62.00%/77.88%/34.56%，归母净利润增长率分别为111.97%/92.46%/38.93% [7] - 基于2026年2月3日收盘价，对应2025-2027年PE分别为59.77/31.06/22.35倍 [6][7] 业务与产品分析 - 算力浪潮催化主业增长，产品结构升级驱动盈利提质，光模块业务在2025年展现出较强的盈利弹性，剔除股权激励费用影响后，该业务实现合并净利润约108~131亿元 [5] - 高速光模块占比持续提高，1.6T光模块预计从2026年起快速上量，2026Q1公司1.6T订单增长迅速，并有望保持环比增长趋势；预计2027年1.6T将成为CSP客户更主流的需求 [5] - 在盈利能力方面，随着高端产品与硅光方案占比增加、运营效率持续提升，公司净利润均较去年同期实现较大增长 [5] - 公司同时布局硅光、NPO、CPO等先进光通信技术 [6] 公司财务与市场数据 - 总市值为655,226.48百万元，流通市值为651,913.63百万元 [5] - 52周股价最高/最低为649.00元/71.99元，52周涨幅为719.14% [5] - 52周市盈率（PE）最高/最低为137.50/15.25倍，市净率（PB）最高/最低为38.03/4.22倍 [5]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：强推（维持）[1] - **目标价**：58元 [3] - **核心观点**：报告认为安琪酵母正从盈利弹性迈向质量成长，短期看糖蜜成本超预期下行将释放显著盈利弹性，中长期看海外市场步入收获期、国内衍生品业务加速拓展，公司成长空间打开且经营稳定性趋势性提升，近期股价回调提供布局良机 [6][9][10] 成本弹性：糖蜜价格超预期下行 - **价格现状**：25/26榨季糖蜜价格已跌至700元/吨左右，部分糖厂拍卖价低至650-680元/吨，跌幅远超榨季初市场预期的1000元/吨 [6][19][23] - **下跌原因**：核心在于供过于求形势加剧，且短期节奏错配催化 [6] - **供给过剩**：23/24榨季起进入食糖扩产周期，23/24-24/25两个榨季累计增加糖蜜产量约66万吨；25/26榨季糖蜜产量预计约350万吨，创近10年新高，同比增加16万吨 [6][25] - **需求疲软**：酵母生产中水解糖替代加速（测算安琪23年以来糖蜜采购量仅增20+万吨），酒精、饲料需求持续疲软 [6][29] - **博弈与节奏错配**：糖厂清库压力大，安琪采购节奏放缓，价格下行加剧市场恐慌 [6][45] - **盈利弹性测算**：保守假设糖蜜采购均价降至900元/吨上下，公司水解糖替代糖蜜0-30万吨，对应净利润可增厚2.9-3.5亿元；糖蜜价格越低，公司越有动力减少水解糖替代，利润弹性可能更大 [6][9][56] - **未来展望**：预计26/27榨季供需格局仍相对宽松，糖蜜价格有望维持相对低位 [6][65] - **经营稳定性提升**：公司水解糖产能（当前75万吨，未来规划或达135万吨）对糖蜜价格的锚定作用将超过酒精（消耗量不足50万吨），通过锁定成本上限和灵活采购策略，公司经营稳定性将趋势性提升 [6][9][71] 中期成长空间：“十五五”展望 - **总体目标**：“十五五”期间营收有望实现翻倍增长，剑指全球酵母第一 [6][74] - **海外市场**：步入收获期，成长性与利润率均引领整体 [6] - **增长驱动**：21年海外事业部改革后，22年以来海外营收维持20%左右增长；公司正加快印尼（2万吨）、俄罗斯（2.2万吨）等海外产能建设，并寻求并购机会 [6][75] - **盈利贡献**：埃及子公司净利率高达30%左右，俄罗斯子公司净利率达19%，远高于国内不足10%的水平，海外产能占比提升将提振公司整体盈利 [6][90] - **汇率与运费扰动**：预计26年汇率扰动相对可控，海运运价稳中有降，对盈利影响有限 [6][108] - **国内市场**：强化产能技术协同，加快下游业务延展 [6] - **增长新曲线**：重点拓展酵母蛋白、食品原料及酶制剂/PHA生物材料/农业微生物等新兴生物技术业务 [6][9] - **具体进展**：25年酵母蛋白产品上市、产能上量，商业化进程加速；食品原料业务借助渠道协同快速放量 [6][74] - **增长预期**：预计未来五年国内营收有望维持双位数复合增长 [6] 财务预测与估值 - **业绩预测上修**：将25-27年归母净利润预测上修至15.6亿元、20.1亿元、23.2亿元（原预测为15.6亿元、19.0亿元、22.1亿元） [6][10] - **对应估值**：基于上修后预测，25-27年对应市盈率（PE）分别为23倍、18倍、16倍 [6][7] - **估值依据**：考虑公司成长性与稳定性兼具，给予26年25倍PE估值，对应目标价58元 [6][10]

投资评级 - 予以“买入”评级 [4][148] 核心观点 - 公司是稀缺的光电互连综合提供商，与谷歌在MPO领域有长期稳定的合作供应关系，同时在光模块、AOC等有源产品长期布局，有望成为谷歌算力扩容核心受益标的，数通业务有望实现快速增长 [4][148] - 谷歌大力投入AI基础设施，算力扩容进程加速，其云AI基础设施负责人表示必须“每6个月将算力容量翻倍”，未来4到5年的总体目标是实现“1000倍能力提升” [2][16][52] - 谷歌的网络架构带动光、铜互连需求共振，对于64卡机柜，TPU与光模块的比例为1:1.5，TPU与铜缆的比例为1:1.25，其scale out网络短距离、高密度的光互连有望带动MPO使用需求 [16][65][73] 公司业务与战略 - 公司从PLC光分路器起家，通过收购全球AOC和MPO连接器技术领先者长芯盛，已构建从光纤到器件再到系统解决方案的完整链条，成为光电互连综合提供商 [1][19] - 公司主要产品面向电信和数据中心、消费及工业互连领域，数据中心产品速率范围覆盖10G~800G，包括光收发模块、有源光缆AOC和铜缆产品DAC/ACC/AEC等 [1][19] - 2025年上半年，公司数据通信、消费及工业互连市场业务实现销售收入9.76亿元，同比增长154.37%，占公司营业收入的81.36%，成为主要增长驱动力 [35] - 2025年前三季度，公司实现营业收入17.94亿元，同比增长45.41%，实现归母净利润2.50亿元，同比增长566.59%，整体毛利率提升至40.19% [41] 行业机遇与客户关系 - 谷歌AI商业化领先，其AI业务已进入实质商业化阶段，Gemini App全球月活跃用户数已达6.5亿人，AI基础设施的持续投入将直接带动上游硬件需求 [50][51] - 公司是谷歌MPO（多光纤推入式连接器）的老牌供应商，双方有长期稳定的合作供应关系，MPO是实现数据中心高密度光互连的核心支撑 [3][16] - 谷歌最新的TPU v7（Ironwood）芯片峰值算力达4614 TeraFLOPS，其网络架构从Tray、Rack到Superpod、Multi-Pod级别均产生大量光、铜互连需求 [56][60][69] 核心产品与技术布局 - **MPO产品**：公司提供直连布线和结构化布线方案，全面覆盖客户数据中心布线需求，产品线完善 [17][99] - **有源光缆**：公司AOC产品涵盖10G-800G速率范围，与北美大客户深度合作，部分产品进行定制化生产，根据LightCounting预测，2029年全球高速线缆市场规模将达67亿美元 [3][17][109][117] - **高速铜缆**：公司与Marvell合作，推出1.6T OSFP AEC产品，搭载Marvell 1.6T DSP Retimer Leo1芯片，能够实现8x224Gbps PAM4传输，已验证支持AWG32 2.5m的传输距离 [3][17][129] - **光模块**：公司较早开启硅光光模块研发，基于硅光技术的单通道400G QSFP112模块等系列产品已完成开发设计，有望突破北美市场 [3][18][139] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为34.52亿元、69.92亿元、120.22亿元，同比增长率分别为97.54%、102.55%、71.93% [4][147] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.70亿元、10.94亿元、20.41亿元，同比增长率分别为412.88%、195.93%、86.55% [4] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为1.27元、3.75元、6.99元，对应市盈率分别为128倍、43倍、23倍 [4][148] - 分业务看，预计数据通信、消费及工业互连市场业务2025-2027年增速分别为158.88%、123.74%、79.32%，毛利率分别为35.65%、36.94%、37.58% [145][147]

报告投资评级 - 投资评级为“区间操作 (Trading Buy)” [7][11] - 目标价为71.5元 [1] 报告核心观点 - 核心观点：公司通过部署高端产能以提升未来竞争力，但考虑到短期行业竞争和宏观压力，下调了盈利预测，给予“区间操作”评级 [7][11] - 公司近期调整了产能建设计划：将原IPO募投的10万吨高端宠物食品项目延期至2027年6月30日完工（原定2026年3月30日），当前进度为77.4% [11] - 公司同时宣布投资5亿人民币在山东聊城新建年产30万吨高端宠物主粮项目，建设期2年 [11] - 公司正构建“国内+泰国+新西兰”的全球高端产能布局，包括2025年11月公告在新西兰投建年产30万吨高端宠物食品项目（总投资额9.5亿，建设期5年）[11] - 高端产能预计在2027-2030年间逐步投产，将加强公司在高端产品生产方面的优势 [11] - 产能布局的推进将助力公司实现股权激励计划中2027年营收达96.5亿的考核目标，冲刺百亿营收 [11] - 公司通过智能化赋能制造，提升生产效率和发挥产能协同优势，以巩固其龙头地位 [11] 公司基本面与财务数据 - 截至2026年2月3日，公司A股股价为63.36元，总市值约为113.70亿元 [2] - 公司产品组合以主粮（占比58.5%）和零食（占比40.2%）为主 [3] - 历史及预测净利润持续增长：2022年2.67亿元，2023年4.29亿元（同比增60.69%），2024年6.25亿元（同比增45.68%），2025年预测7.09亿元（同比增13.51%），2026年预测8.45亿元（同比增19.12%），2027年预测9.92亿元（同比增17.39%）[8][11][14] - 历史及预测每股盈余（EPS）持续增长：2022年0.74元，2023年1.15元（同比增55.41%），2024年1.56元（同比增35.65%），2025年预测1.77元（同比增13.50%），2026年预测2.11元（同比增19.12%），2027年预测2.48元（同比增17.39%）[8][11] - 当前股价对应预测市盈率（P/E）：2025年36倍，2026年30倍，2027年26倍 [8][11] - 历史及预测营业收入持续增长：2022年33.98亿元，2023年43.27亿元，2024年52.45亿元，2025年预测65.60亿元，2026年预测80.44亿元，2027年预测96.90亿元 [14] - 毛利率呈上升趋势：2022年32.6%，2023年36.8%，2024年42.3%，2025年前三季度为42.8% [11] 运营亮点与增长驱动 - 高端产品占比提升是优化毛利率的关键驱动力 [11] - 2025年双十一期间，公司高端品牌表现强劲：弗列加特全网销售额突破3.35亿元，同比增长51%；霸弗全网销售额超1.48亿元，同比增长79%；奶弗全网销售额超2900万元，同比增长384% [11] - 公司推出了2025-2027年的股权激励计划，设定了明确的营收增长目标 [11]

投资评级与核心观点 - 报告对巴比食品（605338）维持“强推”评级 [2] - 报告核心观点：尽管2025年第四季度因外卖补贴退坡导致单店收入回落，但应着眼于2026年新店加速扩张，公司中长期有望“再造一个巴比” [2][8] - 目标价为35.6元，基于2026年26倍市盈率预测，当前股价为31.10元，存在上行空间 [4][8] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入18.59亿元（1,859百万），同比增长11.22% [2] - 2025年全年归母净利润为2.73亿元（273百万），同比下降1.30%，主要因持有的东鹏饮料公允价值变动及投资收益合计同比减少9382万元 [2][8] - 2025年全年扣非净利润为2.45亿元（245百万），同比增长16.49%，扣非净利率为13.2%，同比提升约0.6个百分点 [2][8] - 2025年第四季度收入同比增长约9%，增速环比略有放缓，主要因外卖平台补贴退坡导致单店收入回落，以及并购的青露品牌在2024年12月并表带来较高基数 [8] - 2025年第四季度扣非净利率为13.9%，同比基本持平，预计因储备新店导致相关费用率提升 [8] - 2025年利润率提升明显，主要受益于猪肉价格红利 [8] 未来业绩预测与估值 - 营业收入预测：2025E为18.61亿元（1,861百万，+11.4%），2026E为20.84亿元（2,084百万，+12.0%），2027E为25.15亿元（2,515百万，+20.7%）[4][8] - 归母净利润预测：2025E为2.73亿元（273百万，-1.3%），2026E为3.24亿元（324百万，+18.5%），2027E为4.07亿元（407百万，+25.8%）[4][8] - 每股盈利预测：2025E为1.14元，2026E为1.35元，2027E为1.70元 [4][8] - 市盈率估值：2025E为27倍，2026E为23倍，2027E为18倍 [4][8] - 市净率估值：2025E为3.2倍，2026E为3.0倍，2027E为2.8倍 [4] - 预测毛利率持续改善：从2024年的26.7%提升至2027E的29.3% [9] 门店扩张与成长逻辑 - 2025年公司通过并购青露、馒乡人实现门店净增“大几百家” [8] - 2026年1月新开“手工小笼包”门店数量接近20家，环比2025年提速明显，符合加速预期 [8] - 公司明确提出2026年将“集中优势、复制成功，全面铺设巴比手工小笼包门店” [8] - 报告认为公司正进入“从1到10”的开店斜率最快、投资收益最高的第二阶段 [8] - 基于中期1500-2000家新门店的假设，公司报表潜在弹性充足，有望“再造一个巴比” [8] - 新模式门店模型被评估为具备稳定性、持续性及可复制性 [8] 公司基本数据 - 总股本为2.40亿股（23,956.67万股）[5] - 总市值为74.51亿元，流通市值相同 [5] - 每股净资产为9.46元 [5] - 资产负债率为19.34% [5] - 12个月内最高/最低股价分别为33.46元/16.68元 [5]