报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周中证 REITs 指数下跌 1.5%，多数板块收跌，水利设施、保障房、仓储物流跌幅靠前；华夏中海商业 REIT 和中信建投沈阳国际软件园 REIT 合计认购金额超 2000 亿元；从估值看，截至 10 月 17 日，公募 REITs 年化现金分派率均值为 6.6%，产权 REITs 股息率比中证红利股股息率均值高 76BP，经营权类 REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率利差为 216BP [1] 各部分总结 二级市场走势 - 截至 2025 年 10 月 17 日，中证 REITs 指数收盘价 814.73 点，整周涨跌幅 -1.5%，表现弱于中证全债指数（+0.3%），强于中证转债指数（-2.4%）和沪深 300 指数（-2.2%）；年初至今涨跌幅为 3.2%，各类主要指数涨跌幅排序为沪深 300（+14.7%）>中证转债（+14.4%）>中证 REITs（+3.2%）>中证全债（+0.4%） [2][6] - 近一年中证 REITs 指数回报率为 4.4%，波动率为 7.2%，回报率低于沪深 300 指数、中证转债指数，高于中证全债指数；波动率低于沪深 300 指数和中证转债指数，高于中证全债指数 [2][7] - REITs 总市值在 10 月 17 日下降至 2174 亿元，较上周减少 29 亿元；全周日均换手率为 0.39%，较前一周上升 0.08 个百分点 [2][7] - 从不同项目属性 REITs 来看，产权类 REITs 和特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为 -1.6%、-0.9%；从不同项目类型 REITs 来看，多数板块收跌，水利设施、保障房、仓储物流跌幅靠前 [1][3][14] - 周度涨幅排名前三的三只 REITs 分别为招商高速公路 REIT（+1.65%）、汇添富九州通医药 REIT（+0.99%）、嘉实中国电建清洁能源 REIT（+0.71%） [3][17] - 新型基础基础设施 REITs 区间日换手率最高，区间日均换手率为 2.3%；交通基础设施 REITs 本周成交额占比最高，成交额占 REITs 总成交额 18.8% [20] - 本周主力净流入额前三名分别为华夏凯德商业 REIT（749 万元）、中金印力消费 REIT(511 万元）、华夏基金华润有巢 REIT(420 万元） [21] 一级市场发行 - 从年初起截至 2025 年 10 月 19 日，在交易所处在已受理阶段的 REITs 产品共有 2 只，已申报阶段 1 只，已问询阶段 1 只，已反馈的产品 5 只，已通过待上市的产品 7 只，另有通过已上市的首发产品 12 只 [23] 估值跟踪 - 截至 10 月 17 日，公募 REITs 年化现金分派率均值为 6.6%；从股性角度，通过相对净值溢价率、IRR、P/FFO 来判断 REITs 的估值情况 [25] - 不同项目类型 REITs 的相对净值折溢价率、P/FFO、IRR、年化派息率存在差异，如保障性租赁住房相对净值折溢价率为 39.5%，P/FFO 为 34.7，IRR 为 3.6%，年化派息率为 3.4%等 [26] - 产权类 REITs 关注股息率，经营权类 REITs 关注内部收益率；截至 2025 年 10 月 17 日，产权 REITs 股息率比中证红利股股息率均值高 76BP，经营权类 REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率利差为 216BP [28] 行业要闻 - 10 月 16 日，华夏中海商业 REIT 公众投资者和网下投资者有效认购申请确认比例分别为 0.2763%和 0.3120%，对应有效认购倍数分别为 361.9 倍和 320.5 倍，此次发售比例配售前的总募集规模为 1593.3 亿元，是其拟募集规模的 100.5 倍 [4][34] - 10 月 16 日，中信建投沈阳国际软件园 REIT 配售结果出炉，25 家战略投资者对应有效认购基金份额数量为 21000 万份，占比 70.00%，配售比例 100%；网下投资者有效认购申请确认比例为 1.20029722%；公众投资者配售比例为 0.40408970%；比例配售之前，合计有效认购基金金额约为 444.34 亿元 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度债市或震荡前行，当前债市具备配置价值，供给压力放缓，货币宽松契机可能出现，但赎回压力持续存在，债市交易“宜止，不宜追” [3][10] - 金融数据边际改善，居民中长期信贷同比多增是积极信号，非银存款异动或与投资机构行为有关 [3] - 广义财政政策四季度初发力，包括新型政策性金融工具和地方债增发，可能带动PSL重新投放，地方债增发或增大11月配置压力 [3][4] - 货币宽松窗口可能伴随打开，政策利率降息或使资金中枢下行，长端收益率修复但赎回扰动增多 [4][5] 各部分总结 金融数据情况 - 9月金融数据总体一般，居民中长期信贷在低基数上同比多增，非银存款波动异常，可能与投资机构季末减少规模及货基、理财增加短久期定存投资有关 [3][11] 广义财政政策发力 - 9月末设立5000亿新型政策性金融工具，重点支持“科技创新、绿色转型、消费升级以及外贸稳定”领域，投放或较快 [13] - 10月17日财政部提及从地方政府债务结存限额中安排5000亿下达地方增发地方债，资金用途广泛 [13] - 新型政策性金融工具可能带动PSL重新投放，历史上PSL集中投放还有2015年前后“棚改”和2023年末到2024年初“三大工程”两轮 [4][15] - 地方债增发额度来自历史限额盘活，本年度可盘活空间约1.2万亿，本次盘活5000亿，或加大10月末到11月发行压力 [4][17] 货币宽松可能性 - 从政策协同看，财政发力后总量货币政策宽松可能落地，降准、降息等利于配合财政政策 [19] - 10月重要会议前后、政治局会议前后是货币宽松合适时间窗口，近期权益市场调整和非制造业从业人员景气度回落也为货币宽松创造条件 [19] - 若政策利率降息，资金中枢或下行10BP，短端中枢和同业存单下行超10BP，长端收益率修复但赎回扰动增多 [5][19]

报告核心观点 - 上周转债跟随权益市场缩量调整，高评级转债领跑各细分指数，低价转债表现较强，高价转债明显走弱，转债ETF净赎回规模扩大至23.82亿元，但相比权益市场，转债抗跌属性有所显现，万得可转债加权指数跑赢万得全A共1.43pcts [2] - 当前市场风险偏好低位运行，虽中美贸易摩擦有望缓和，但短期内市场情绪依赖11月1日特朗普新一轮关税落地前中美博弈进程，不确定性下，红利与权重板块如银行、煤炭、燃气、非银金融转债防御属性价值将凸显，部分硬科技板块需调整恢复性价比，后续“十五五”规划或为部分板块释放利好，业绩优势突出板块有望在三季报披露期获更强支撑 [2] 政策跟踪 - 10月17日，财政部等三部门发布《关于调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》，扩大离岛免税商品范围，优化后商品由45大类提至47大类，有离岛记录的岛内居民本自然年度可不限次数购买“即购即提”提货方式下的离岛免税商品，利于扩大政策享惠面等 [3] - 同日，商务部等五部门发布《关于进一步完善海外综合服务体系的指导意见》，要求构建完善海外综合服务体系，以提升出海企业国际竞争力和维护企业海外正当权益为目标，打造央地联动等的立体化、全链条海外综合服务生态 [3] 二级市场 权益市场 - 上周权益市场主要指数涨跌分化，上证指数收涨0.37%，深证成指、创业板指分别收跌1.26%、3.86% [6] - 海外方面，美国政府停摆延续，经济数据推迟发布，银行信贷风险发酵，市场进行衰退交易，黄金价格大涨，资本市场分化，欧美市场大多收涨，亚太市场大多收跌，美元与美债收益率下行 [6] - 国内方面，9月物价数据显示促消费对CPI有支撑，低基数推动PPI同比降幅收窄，但年初以来物价水平偏低态势延续；9月出口数据大幅上行，好于预期，主要因基数效应和中秋节错期，贸易多元化缓解外部冲击，但受制于全球风险事件和中美贸易战，上周国内权益市场风险偏好走弱，缩量明显，前期强势科技板块调整，资金转向红利与消费板块避险，港股跌幅比A股更明显 [6] 转债市场 - 上周转债市场主要指数集体跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌2.35%、2.17%、2.63%，日均成交额709.5亿元，较前周缩量3.05亿元，转债ETF净赎回23.82亿元，赎回规模放大 [7][8] - 结构上，高评级红利风格占优，万得可转债AAA指数逆势收涨0.05%，大盘、低价指数表现较强，高价指数收跌6.12%走弱 [8] - 历史分位上，转股价值分位数由92.2%降至83.4%，带动转债价格回落至95.4%分位，转债估值回升，转股溢价率分位数升至45.2%，交易活跃度下滑，正股与转债换手率分位数分别降至86.4%与82.8% [8] - 行业上，各行业转债大多下跌，仅银行转债上涨，食品饮料等行业转债平均跌幅在1%以下表现领先，电子等行业转债平均跌逾3%跌幅明显；各行业转债抗跌属性显现，估值提升，平均转股溢价率分位数上升6.09pcts至47.82%，中位转股溢价率分位数上升4.35pcts至43.68%，食品饮料、钢铁行业转债估值分位数大幅提升，银行等行业转债估值分位数逆势下降超5pcts [9] - 个券上，415支转债中44支上涨，365支下跌，惠城转债涨超20%领涨，通光转债涨超7%；下跌个券中，前期强势个券冲高回落与强赎风险是部分转债大幅下跌主因，新23转债等多支转债跌幅明显，精达转债因实控人大幅减持跌幅超17% [12] - 转债市场价格下降，估值提升，全市场转债价格算术平均值和中位数分别下降5.11、3.01元；转股溢价率算术平均值和中位数分别上升1.2pcts、0.62pcts，转换价值90 - 110区间转债估值下降2.46pcts，评级AA+级转债估值上升1.38pcts；纯债溢价率算术平均值和中位数分别下降5.14pcts、2.89pcts，纯债价值100以上转债的纯债溢价率下降4.27pcts，评级A+及以下评级转债纯债溢价率下降3.3pcts [24] 一级市场 发行与退市情况 - 上周福能转债、锦浪转2发行，无转债上市，金现转债等7支转债提前赎回退市，金能转债、金轮转债到期退市，截至10月17日，转债市场存量规模5905.29亿元，较年初减少1433.64亿元，较前周减少158.98亿元 [30] - 福能转债发行人福能股份以可再生能源等为发展导向；锦浪转2发行人锦浪科技是全球第三大逆变器制造商，从事光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发等业务 [30][32] 转股情况 - 上周10支转债转股比例达5%以上，较前周增加4支，纽泰转债等多支转债已公告提前赎回，神马转债公告即将触发提前赎回条件，浦发转债与东风转债因引入白衣骑士溢价转股、转股溢价率降至负值，转股比例达较高水平 [33] 发行预案进度 - 上周星源卓镁、天淮科技发行转债获证监会注册批复，截至上周五，2支转债获证监会核准待发，共26.77亿元，8支转债过发审委，共53.06亿元 [34] 条款跟踪 - 上周1支转债公告下修转股价格，正川转债将转股价格由45.77元/股下修至20.07元/股；5支转债公告提前赎回，晨丰转债等公告提前赎回，严牌转债等公告不提前赎回，神马转债等公告预计触发提前赎回条件；开润转债等6支转债公告即将触发转股价格下修条件 [35][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易冲突 10 月升温但扰动可控，高关税难持久，市场预期稳定回调有限，转债需求侧有支撑，市场结构分化，可关注转债结构性机会 [3][6][8] - 上周转债市场周度回调，估值小幅压缩，各板块表现偏弱，高评级及大规模转债溢价率压缩较多 [3][15][22] - 上周 5 只转债公告强赎，无转债董事会提议下修，总待发规模约 89 亿 [3][43][46] 分组1：关税虽再起，扰动或可控 - 中美贸易冲突 10 月升温，10 月 10 日特朗普宣称加征 100%关税及限制关键软件出口后扰动加剧，但高关税难长时间持续，市场学习效应下情绪相对稳定，超九成概率认为关税 11 月 1 日不落地，约八成概率认为 11 月 10 日前中美达成关税协议 [3][6] - 关税扰动重启后市场表现好于 4 月，10 月 10 日纳斯达克指数、国内万得全 A 指数、转债跌幅均小于 4 月，估值仅微降，VIX 指数低于 4 月 [3][8] - 转债需求侧 ETF 资金支撑强于 4 月，截至 10 月 17 日，相关 ETF 合计份额较 4 月 7 日增长 41.49%，催化相对坚挺的估值 [3][8] - 本轮回调转债估值结构分化，高平价转债估值压缩及个券回调显著，科技板块受扰动，热点向金融板块转移，截至 10 月 17 日银行转债均价较 10 月 9 日上涨 1.6%，较转债指数超额 3.9pct [3][12] - 关注转债结构性机会，当前转债价格中位数在 130 元附近，百元溢价率在 30%水平震荡，估值修复或集中于高平价偏股型品种，可关注中低评级品种 [3][13] 分组2：市场复盘：转债周度回调，估值小幅压缩 （一）周度市场行情：转债市场回调，各板块表现偏弱 - 上周主要股指表现偏弱，上证综指下降 1.47%，深证成指下降 4.99%，创业板指下降 5.71%，上证 50 指数下降 0.24%，中证 1000 指数下降 4.62%，中证转债指数下降 2.35% [15] - 已发行未到期可转债 418 支，余额规模 5752.81 亿元，福能、应流、金 25、锦浪转 02 未上市，应流转债 10 月 22 日上市，目前尚无将发行转债 [15] - 从申万一级行业指数看，上周权益市场多数行业表现偏弱，银行、食饮、交运行业上涨，机械设备、通信、汽车、传媒、电子回调居前；转债市场多数回调，仅环保及银行上涨，电力设备、电子、有色金属、汽车、通信下跌居前 [17] - 热门概念上看，上周各概念涨跌参半，央企银行、央企煤炭等概念上涨居前，具身智能、电路板等概念下跌居前 [17] （二）估值表现：高评级及大规模转债溢价率压缩较多 - 转债收盘价加权平均值为 129.46，较前周周五下跌 2.30%，偏股型、偏债型、平衡型转债收盘价均下降，110 - 120 区间占比提升明显，价格中位数为 129.36 元，较前周周五下降 2.27% [22] - 转债市场百元平价拟合转股溢价率为 29.74%，较前周五下降 0.62pct，高评级及大规模转债溢价率压缩较多，AAA 评级下降 1.93pct，50 亿以上规模转债溢价率下降 1.76pct，120 - 130 元平价区间下降 5.85pct 较明显 [22] 分组3：条款及供给：5 只转债公告强赎，总待发规模约 89 亿 （一）条款：上周 5 只转债公告强赎，无转债董事会提议下修 - 截至 10 月 17 日，恒邦、升 24、晨丰、长集、纽泰转债公告提前赎回；盟升、泰瑞、新致、惠城、严牌转债公告不提前赎回；神马、彤程、富春、友发、中环转 2、优彩转债公告预计满足强赎条件 [1][43] - 截至 10 月 17 日，上周无转债发布董事会提议向下修正议案的公告，正川转债公告下修结果；9 支转债公告不下修，7 只转债公告预计触发下修 [1][43] （二）一级市场：应流转债即将上市，总待发规模约 89 亿 - 上周锦浪转 02、福能转债发行，合计规模 54.79 亿元，本周应流转债即将上市，规模 15 亿元 [1][46] - 上周 3 家新增董事会预案、1 家新增股东大会通过、无新增发审委审批通过、2 家新增证监会核准，较去年同期分别 +3、+1、-1、+2 [1][47] - 截至 10 月 17 日，3 家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模 23.22 亿元，6 家上市公司通过发审委，合计规模 39.83 亿元，上周 3 家新增董事会预案，包括中汽股份、满坤科技、华通线缆，合计规模 25.99 亿元 [2][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周A股缩量调整，成交量回落为资金观望与短期情绪修复，非趋势性逆转 [7][10] - 政策面和基本面因素有望提振资金信心，结束缩量状态 [8] - 建议关注有色金属与科技成长两大投资主线 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周市场主要指数大多上涨，上证50涨幅最大，周度涨跌幅为-0.24%；金融和能源指数表现较好，信息技术和电信服务指数表现较弱 [11][16] - 30个申万一级行业中有4个行业上涨，银行、煤炭和食品饮料涨幅较大，电子、传媒和汽车跌幅较大 [11][18] - 上周万得全A日均成交额为21928.52亿元，处于历史较高位置（三年历史分位数93.40%水平） [21] - 截至2025/10/17，万得全A估值（PE_TTM）为21.96，较上周值下降-0.51，处于历史分位数（近5年）的89.20%；30个申万一级行业中有4个行业估值（PE_TTM）出现修复 [26] 市场观察 - 上周A股主要指数量能全面回落，以小盘市值、双创板块最为明显，各行业普遍缩量，科技成长板块降温显著，少数防御类或价值板块成交相对坚挺 [7] - 成交缩量源于前期累积涨幅过大的板块技术性回调、中美关系及外部环境不确定性、海外市场波动和资金面变化 [7] - 政策面和基本面因素有望提振资金信心，场外观望资金可能重新进场，市场成交量有望回升 [8] 投资建议 - 继续关注有色金属与科技成长两大主线，有色金属板块因全球流动性环境边际改善和避险情绪升温展现韧性，科技成长板块长期投资价值依然突出 [10] 经济日历 - 本周关注国内经济数据如中国失业率、社会消费品零售总额同比等，以及海外经济数据如美国未季调CPI同比等 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周中美贸易摩擦升级但 9 月出口数据强劲，9 月通胀同比回升、金融数据总量承压、A股大跌，债市震荡回暖，超长债底部反弹 [1][3][10][37] - 8 月经济下行压力增加，9 月 CPI 为 -0.3%、PPI 为 -2.3%，通缩风险依存，预计 10 月债市反弹概率大，三季度 GDP 增速为 4.5%，经济偏弱货币政策有望放松，债市反弹延续 [2][3] - 预计伴随债市反弹，30 - 10 利差会阶段性压缩，20 年国开债品种利差短期也将再度压缩 [2][3] 各部分总结 每周评述 超长债复盘 - 上周超长债底部反弹，交投活跃度小幅上升、交投活跃，期限利差缩窄、品种利差走阔 [1][10] 超长债投资展望 - 30 年国债：截至 10 月 17 日，30 年与 10 年国债利差 38BP 处于历史较低水平，预计 30 - 10 利差阶段性压缩 [2][11] - 20 年国开债：截至 10 月 17 日，20 年国开债与国债利差 10BP 处于历史极低位置，前期国开债收益率上行多、品种利差小幅走阔，预计短期再度压缩 [3][12] 超长债基本概况 - 截至 9 月 30 日，剩余期限超 14 年超长债共 237,802 亿，占全部债券余额 15.0%，地方政府债和国债是主要品种 [13] - 按品种，国债 64,313 亿占 27.0%，地方政府债 160,040 亿占 67.3%等；按剩余期限，14 - 18 年共 60,706 亿占 25.5%，18 - 25 年共 68,328 亿占 28.7%等 [13] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.10.12 - 2025.10.17）超长债发行量缓增，总发行量 577 亿，国债 400 亿、地方政府债 177 亿等 [20] - 发行期限 15 年 13 亿、20 年 504 亿、30 年 61 亿、50 年 0 亿 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共 1,181 亿，均为超长地方政府债 [26] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额 10,792 亿，占全部债券成交额比重 11.8% [29] - 分品种，超长期国债成交额 8,949 亿占 36.3%等；交投活跃度小幅上升，成交额增加 8,339 亿、占比增加 0.3%等 [30] 收益率 - 上周中美贸易等因素下，债市回暖超长债底部反弹，国债、国开债等不同期限收益率有变动 [37] - 代表性个券，30 年国债活跃券 25 超长特别国债 02 收益率变动 -1.6BP 至 2.068%等 [38] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低，标杆国债 30 年 - 10 年利差 38BP，较上上周变动 -4BP，处于 2010 年以来 19%分位数 [46] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，标杆 20 年国开债和国债利差 10BP 等，较上上周变动 2BP 和 0BP，处于 2010 年以来 10%和 13%分位数 [52] 30 年国债期货 - 上周 30 年国债期货主力品种 TL2512 收 115.87 元，增幅 1.67%，成交量 72.19 万手、持仓量 18.50 万手，较上上周大幅上升 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债上周赚钱效应差，正股大幅下跌但未恐慌出逃，估值下行，当前估值难持续走强，大概率保持当前点位震荡或小幅压缩 [7] - 纯债疲软、转债需求大于供给时，转债是相对优质资产，短期结构性机会大于趋势性机会，工具性属性变强，部分机构转向保守，兑现压力持续，转债盘面信息偏中性，后续走势关键在权益，应把握结构性机会，逢跌买入博弈反弹 [7] - 本周市场受中美关税等事件影响承压，主要股指收跌，资金风格切换，前期热门板块获利了结，避险情绪升温，科技成长跌幅大，大金融和红利板块强势，中美局势可控，对A股维持震荡走强判断，慢牛格局不变 [7] - 本周转债跟随权益下跌，日均成交额显著下行至688.44亿元，中证转债指数下跌2.35%，平价中枢下行3.0%至109.3元，转股溢价率中枢上行1.7%至21.2%，AAA评级转债表现较好，高价、低评级转债表现较弱 [7] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：兑现压力仍在，但回调依然可控 - 转债上周赚钱效应差，正股大幅下跌但未恐慌出逃，估值下行，当前估值难持续走强，大概率保持当前点位震荡或小幅压缩 [7][10] - 纯债疲软、转债需求大于供给时，转债是相对优质资产，短期结构性机会大于趋势性机会，工具性属性变强，部分机构转向保守，兑现压力持续，转债盘面信息偏中性，后续走势关键在权益，应把握结构性机会，逢跌买入博弈反弹 [7][10] - 本周市场受中美关税等事件影响承压，主要股指收跌，资金风格切换，前期热门板块获利了结，避险情绪升温，科技成长跌幅大，大金融和红利板块强势，中美局势可控，对A股维持震荡走强判断，慢牛格局不变 [7][10] 可转债回顾：转债跟随权益下行，估值回撤有限 市场整体表现：内外共同影响下，指数均收跌 - 10月13日至10月17日，市场受内外因共同影响，主要指数均收跌，上证指数下跌1.47%，深证成指下跌4.99%，沪深300下跌2.22%，中证1000下跌4.62%，创业板指下跌5.71%，科创50下跌6.16%，北证50下跌4.91% [15] - 行业方面，银行、煤炭、食品饮料领涨，电子、传媒、汽车领跌，日均成交额下行4079.53亿元至2.19万亿元 [15] - 上周涨幅前十转债为通光、柳工、严牌等，成交方面，冠中、豫光、惠城等转债较为活跃 [15] 成交大幅收缩，高评级转债表现较好 - 本周转债跟随权益下跌，日均成交额显著下行至688.44亿元，中证转债指数下跌2.35%，平价中枢下行3.0%至109.3元，转股溢价率中枢上行1.7%至21.2% [7][18] - 从风格看，本周AAA评级转债表现较好，高价、低评级转债表现较弱 [7][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周中证 REITs 指数下跌 1.5%，多数板块收跌，水利设施、保障房、仓储物流跌幅靠前；华夏中海商业 REIT、中信建投沈阳国际软件园 REIT 发售，两只公募 REITs 合计认购金额超 2000 亿元 [1] 根据相关目录分别进行总结 二级市场走势 - 全周中证 REITs 指数收盘价 814.73 点，涨跌幅 -1.5%，表现弱于中证全债指数（+0.3%），强于中证转债指数（-2.4%）和沪深 300 指数（-2.2%） [2][6] - 年初至今，沪深 300（+14.7%）>中证转债（+14.4%）>中证 REITs（+3.2%）>中证全债（+0.4%） [2][6] - 近一年中证 REITs 指数回报率 4.4%，波动率 7.2%，回报率低于沪深 300 指数、中证转债指数，高于中证全债指数；波动率低于沪深 300 指数和中证转债指数，高于中证全债指数 [2][7] - 10 月 17 日 REITs 总市值降至 2174 亿元，较上周减少 29 亿元；全周日均换手率 0.39%，较前一周上升 0.08 个百分点 [2][7] 板块表现 - 截至 10 月 17 日，产权类 REITs 和特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为 -1.6%、-0.9% [1][3] - REITs 多数板块收跌，水利设施、保障房、仓储物流跌幅靠前 [1][3] - 周度涨幅排名前三的 REITs 为招商高速公路 REIT（+1.65%）、汇添富九州通医药 REIT（+0.99%）、嘉实中国电建清洁能源 REIT（+0.71%） [3][17] - 新型基础设施 REITs 区间日换手率最高，为 2.3%；交通基础设施 REITs 本周成交额占比最高，占 REITs 总成交额 18.8% [3][20] - 本周主力净流入额前三名的 REITs 为华夏凯德商业 REIT（749 万元）、中金印力消费 REIT（511 万元）、华夏基金华润有巢 REIT（420 万元） [21] 一级市场发行 - 截至 2025 年 10 月 19 日，交易所处在已受理阶段的 REITs 产品 2 只，已申报阶段 1 只，已问询阶段 1 只，已反馈的产品 5 只，已通过待上市的产品 7 只，已上市的首发产品 12 只 [23] 估值跟踪 - 截至 10 月 17 日，公募 REITs 年化现金分派率均值为 6.6% [25] - 不同项目类型 REITs 估值指标存在差异，如保障性租赁住房相对净值折溢价率 39.5%，P/FFO 为 34.7，IRR 为 3.6%，年化派息率 3.4%等 [26] - 截至 10 月 17 日，产权 REITs 股息率比中证红利股股息率均值高 76BP，经营权类 REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率利差为 216BP [1][28] 行业要闻 - 10 月 16 日，华夏中海商业 REIT 公众和网下投资者有效认购申请确认比例分别为 0.2763%和 0.3120%，对应有效认购倍数分别为 361.9 倍和 320.5 倍，发售比例配售前总募集规模 1593.3 亿元，是拟募集规模的 100.5 倍 [4][34] - 10 月 16 日，中信建投沈阳国际软件园 REIT 配售结果出炉，比例配售前合计有效认购基金金额约为 444.34 亿元，是东北地区首单成功发行的公募 REITs 项目 [4][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高频经济数据关注点包括生产端稳中有升、商品房成交和土地供应面积整体处于低位、节后执行航班量回落且城市地铁客运量和拥堵指数回升、物价走势分化 短期需重点关注四中全会及十五五规划增量政策、中美贸易政策以及房地产恢复情况影响 [1][31] 根据相关目录分别总结 生产 - 钢铁方面，10月17日当周，国内独立焦化厂（230家样本）焦炉产能利用率为73.99%，较前一周下降0.96pct；钢厂高炉（247家样本）开工率为84.27%，较前一周持平；全国建材钢厂螺纹钢产量201.16万吨，较前一周下降2.24万吨；库存184.64万吨，较前一周下降7.7万吨 [10] - 石油沥青方面，10月15日当周，国内石油沥青装置开工率为35.8%，较前一周升高1.3pct，处于近年较高水平 [10] - 化工方面，10月16日，国内化工PX开工率为86.33%，较前一周下降1.9pct；PTA开工率为76.46%，较前一周升高1.57pct [10] - 汽车轮胎方面，10月16日当周，汽车全钢胎开工率为64.52%，较前一周升高20.56pct；汽车半钢胎开工率为72.72%，较前一周升高26.21pct [11] 需求 - 房地产方面，10月12日当周，30大中城市商品房成交127.97万平方米，较前一周增加3.15万平方米；10大城市商品房存销比（面积）104.22，较前一周升高9.56；100大中城市供应土地占地面积为853.76万平方米，较前一周减少1795.02万平方米；100大中城市住宅类用地成交溢价率为1.65%，较前一周下降3.61pct [14] - 电影票房方面，10月5日当周，全国电影票房总收入145200万元，较前一周增加108700万元 [14] - 汽车方面，10月12日当周，全国乘用车厂家日均零售销量84508辆，较前一周增加40978辆；全国乘用车厂家日均批发销量76306辆，较前一周增加46241辆 [16] - 航运指数方面，10月17日当周，上海出口集装箱运价指数（SCFI）录得1310.32点，较前一周升高149.9点；中国出口集装箱运价指数（CCFI）录得973.11点，较前一周下降41.67点；波罗的海干散货指数（BDI）录得2069点，较前一周升高133点，周涨幅为6.87% [19] 物价 - 能源方面，10月17日，布伦特原油期货（连续合约）结算价收于61.29美元/桶，较前一周下降1.44美元/桶，周变动幅度为 -2.3% [21] - 焦煤方面，10月17日，焦煤期货（活跃合约）结算价收于1184.5元/吨，较前一周上涨19.5元/吨，周变动幅度为1.67% [21] - 金属方面，10月17日，LME铜期货（活跃合约）收盘价为10607美元/吨，较前一周上涨233美元/吨，周变动幅度为2.25%；LME铝期货（活跃合约）收盘价为2778.5美元/吨，较前一周上涨32.5美元/吨，周变动幅度为1.18%；LME锌期货（活跃合约）收盘价为2942.5美元/吨，较前一周下降42美元/吨，周变动幅度为 -1.41%；国内螺纹钢期货（活跃合约）结算价为3046元/吨，较前一周下降61元/吨，周变动幅度为 -1.96% [22] - 农产品方面，10月17日，农业农村部发布的农产品批发价格200指数录得119.76，较一周前升高1.34，周变动幅度为1.13%；主要农产品中，猪肉平均批发价为18.03元/公斤，较一周前下降0.74元/公斤，周变动幅度为 -3.94%；鸡蛋平均批发价为7.52元/公斤，较一周前下降0.35元/公斤，周变动幅度为 -4.45%；28种重点监测蔬菜平均批发价为5.07元/公斤，较一周前升高0.12元/公斤，周变动幅度为2.42%；7种重点监测水果平均批发价为7.12元/公斤，较一周前升高0.02元/公斤，周变动幅度为0.28% [24] 物流 - 地铁客运量方面，10月16日，北京地铁客运量七天移动均值为1028.34万人次，较前一周增加327.69万人次，周变动幅度为46.77%；上海地铁客运量七天移动均值为1055.29万人次，较前一周增加304.29万人次，周变动幅度为40.52% [27] - 执行航班量方面，10月17日，国内（不含港澳台）执行航班量近七天移动均值为12790.14架次，较前一周减少1455.29架次，周变动幅度为 -10.22%；国内（港澳台）执行航班量近七天移动均值为364.29架次，较前一周减少22.43架次，周变动幅度为 -5.8%；国际执行航班量近七天移动均值为1865.71架次，较前一周减少86.71架次，周变动幅度为 -4.44% [29] - 城市交通方面，10月17日，一线城市高峰拥堵指数近七天移动均值为1.88，较前一周增加0.48，周变动幅度为34.16% [29] 总结 - 高频经济数据关注点包括生产端稳中有升、商品房成交和土地供应面积整体处于低位、节后执行航班量回落且城市地铁客运量和拥堵指数回升、物价走势分化 短期需重点关注四中全会及十五五规划增量政策、中美贸易政策以及房地产恢复情况影响 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月以来债市行情期限结构分化，超长利率品种首周涨幅滞后、次周补涨，市场风格从“利差走扩”切换为“利差压缩” [2][6] - 超长债补涨推动新老券利差压缩，后续走向或更多取决于“流动性溢价” [2][11][12] - 上周超长债强势补涨核心逻辑是其与其他期限利率利差突显性价比，吸引配置盘和交易盘参与 [2][15] - 后市维持债券市场四季度下行空间打开观点，行情节奏不同阶段或有分化，给出基准和风险两种情景下利率走势预期 [3][20][102] - 投资策略建议组合久期定位中等偏长，配置优选优质票息资产，交易关注二永债等中等久期品种机会 [3][103] 根据相关目录分别进行总结 1. 如何看待超长债补涨行情的延续性 - 10月债市期限结构分化，首周10年期国债表现优，次周超长端发力，超长债补涨动能释放 [2][6] - “2500002”与“2500006”争夺活跃券头衔，利差先扩后缩，后续利差走向或取决于“流动性溢价” [10][11][12] - 超长债补涨因利差性价比高，吸引配置盘和交易盘，交易盘是主导力量 [15][17] 2. 重要事项 - 10月央行投放6000亿元6M期买断式逆回购，3M期和6M期净投放合计4000亿元 [27] - 9月CPI和PPI数据边际改善，同比看CPI降0.3%、PPI降2.3%，环比看CPI涨0.1%、PPI持平 [29] - 2025年1 - 9月社会融资规模增量累计30.09万亿元，人民币贷款增加14.75万亿元 [32] - 美国财政部长称加征100%关税“不一定会发生”，两国沟通渠道重新开放 [33] 3. 货币市场 3.1 公开市场操作及资金利率走势 - 10月13 - 17日央行7天逆回购净投放-3479亿元，20 - 24日预计基础货币到期回笼7891亿元 [37] - 上周银行间流动性宽松，资金利率较10月11日收盘有变化，利率中枢较上周有微变 [41] 3.2 存单利率走势及回购成交情况 - 一级市场上周同业存单发行7295.30亿元、到期5048.70亿元、净融资2246.60亿元，全年发行累计26.88万亿元 [43] - 城商行发行规模大，各类型银行同业存单发行利率有降有升 [48][49] - 二级市场各期限同业存单收益率整体上行，1Y - 3M利差处分位数57.57% [52] 4. 债券市场 一级市场 - 1 - 10月地方政府债净融资节奏快于国债，10月国债净融资节奏放缓 [56] - 上周利率债净供给减弱，发行44只、总额4506.61亿元、净融资218.71亿元 [60] - 截至上周特殊再融资债发行2.01万亿元，10年及以上占比87.87%，江苏等五省发行规模占36.20% [63] 二级市场 - 中美经贸博弈使权益市场走弱，利率下行，长端及超长端表现优，10 - 1年期限利差压缩 [66] - 10年国债活跃券和10年国开债活跃券日均换手率提升，10年国债活跃券与次活跃券流动性溢价均值降至5.20BP [67][70] 5. 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模回高位，平均值约8.04万亿元，银行间质押式回购20日移动平均值6.72万亿元 [86] - 国有行增持5年以内国债和5 - 10年政金债，农商行净卖出，券商和基金增持各期限国债和5 - 10年政金债，保险增持10年以上地方债 [90] - 主要交易盘加仓10年国债成本约1.86%，配置盘投资地方债收益更高 [91][96] 6. 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢等期货结算价、水泥价格指数、南华玻璃指数、CCFI指数、猪肉批发价、原油期货结算价有跌，线材期货结算价、BDI指数、蔬菜批发价有涨，美元兑人民币中间价7.09 [98][101] 7. 后市展望 - 10月下旬市场或进入震荡期，11 - 12月行情主驱动转向基本面与政策预期博弈，分基准和风险两种情景 [20][102] - 投资策略建议组合久期中等偏长，配置选优质票息资产，交易关注二永债等品种 [3][103]