报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 1 月信用债表现良好，信用利差收窄后处于偏低水平，2 月债市或震荡，票息策略较稳妥 聚焦中短久期品种和品种利差挖掘；二永债有配置价值但波动或加大；城投债净融资同比增加、中长久期成交活跃；产业债短端发行占比抬升、中长久期二级表现优；银行二永债成交情绪回暖、中长久期品种修复 [1][2][3][4][5] 各部分总结 信用债挖掘品种利差，二永关注波动风险 信用利差偏低，聚焦品种利差挖掘 - 1 月长端利率“快上→快下→慢下”，信用债收益率下行、利差收窄，中低评级和中长久期品种占优 保险等买 5 年以上长信用，基金谨慎、多买 5 年以内 2 月债市或震荡，票息策略稳妥，不建议负债不稳账户追涨长信用，应聚焦中短久期 [1][10][11][12][14][15] - 信用利差低，可挖掘品种利差 产业永续债利差挖掘空间大，3Y 性价比高，筛选出 33 家有性价比产业主体；券商债、券商次级债 2Y 以内性价比上升，AAA 券商债 2Y 以内收益率与 AAA 中短票接近、利差分位数高，AA+券商次级债 2Y 收益率比 AA+二级资本债高；科创债成分券或迎估值修复，2 月摊余债基打开或带动 5 年左右品种需求，可关注剩余期限 4.5 - 5.5 年、隐含评级 AA+及以上公募非永续债 [2][18][23][26][29] 二永债仍有配置价值，但波动或加大 - 1 月银行二永债补涨，收益率下行、利差收窄，跑赢普信债 行情由基金推动，保险配置需求旺但随收益率下行净买入规模下降 [32][33] - 3 - 5 年大行二永债有配置价值，相比普信债超跌后修复空间大，持有 3 个月收益率更高 但后续波动或加大，建议交易盘控制仓位、逆向操作 [39] 城投债：净融资同比增加，中长久期成交活跃度上升 - 1 月城投债净融资为正且同比增加，发行期限中长久期占比上升、利率全线下行 分省份净融资表现分化 [42][46] - 收益率全线下行，中长久期、低等级品种表现好 各省公募城投债收益率普遍下行，中低等级、中长久期品种表现优 买盘情绪回暖，中长久期和 AA(2)成交活跃度上升 [48][51][54] 产业债：短端发行占比抬升，中长久期二级表现占优 - 1 月产业债发行和净融资规模同比上升，短久期发行占比升、利率普降 第 4 周期发行情绪转弱 [57] - 收益率全线下行，中长久期品种修复明显 各行业公募债收益率普遍下行，中长久期品种表现更好 [59][62] 银行二永债：成交情绪回暖，中长久期品种明显修复 - 1 月无新发银行二永债，赎回后净融资为负 收益率下行，中长久期品种修复明显，与中短期票据相比表现有分化 [65][71] - 成交情绪回暖，国有行成交集中在中长久期，股份行成交拉久期 城商行成交情绪回暖且向中低等级扩散 [74]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 当前转债市场走势依赖正股，本周权益回撤但慢牛预期未变，虽转债估值高，但主动杀估值概率小，回调后机会大于风险，不过未来一周触发强赎转债多，需防个券条款风险 [6][9] - 随着 130 元以下转债减少，转债进入深水区，权益牛市下高估值将持续，当下交易机会大于配置机会，应关注技术指标，关注次新券、放弃赎回及股东未减持的转债 [6][9] - 本周海外地缘缓和，美联储主席人选事件扰动，国内监管释放慢牛预期，支持硬科技和消费领域，科技成长板块震荡，有色金属和避险资产回撤，内稳外乱利好国内资产，外资流入可期，慢牛格局不变，中盘蓝筹将成中流砥柱 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：转债深水区，回调中寻找交易性机会 - 当前转债市场走势关键在正股，本周权益大幅回撤但慢牛预期未改，虽转债估值高，但主动杀估值概率小，回调后机会大于风险，未来一周触发强赎转债多，需防个券条款风险 [6][9] - 随着 130 元以下转债数量减少，转债进入深水区，权益牛市下高估值将持续，当下交易机会大于配置机会，应关注技术指标，关注次新券、放弃赎回及股东未减持的转债 [6][9] - 本周海外地缘缓和，美联储主席人选事件扰动，国内监管释放慢牛预期，支持硬科技和消费领域，科技成长板块震荡，有色金属和避险资产回撤，内稳外乱利好国内资产，外资流入可期，慢牛格局不变，中盘蓝筹将成中流砥柱 [6][9] 可转债回顾：转债成交小幅回落，估值大幅压缩 市场整体表现：权益指数多数收跌，成交额小幅上行 - 本周权益市场承压，中小盘和成长风格调整明显，市场情绪谨慎，资金向低波动和防御性方向集中 [12] - 沪深 300 涨 0.08%，上证 50 涨 1.13%，上证指数跌 0.44%，深证成指跌 1.62%，创业板指跌 0.09%，科创 50 跌 2.85%，中证 500 跌 2.56%，中证 1000 跌 2.55%，中证 2000 跌 3.34%，北证 50 跌 3.59% [12] - 行业方面，石油石化、通信、煤炭领涨，国防军工、电力设备、汽车板块领跌，日均成交额小幅上行 2624.99 亿元至 3.06 万亿元 [12] - 上周涨幅前十转债为联瑞转债、天准转债等，成交活跃的转债有双良转债、广联转债等 [12] 转债成交下行，低价、高评级转债跌幅较小 - 本周转债大幅下行，百元溢价率大幅压缩，日均成交额小幅下行至 845.71 亿元 [18] - 中证转债指数下行 2.61%，平价中位数下行 2.1%至 108.4 元，转股溢价率中位数小幅上行 0.2%至 32.4% [18] - 从风格看，本周低价、高评级转债跌幅较小，高价转债表现较差 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 12 月财政数据显示税收收入同比转负、非税收入降幅扩大，投资于人重要性凸显，土地出让收入下滑拖累政府基金性收入 [4][5] - 10 年国债目标区间 2 - 3%，中枢或为 2.5%，并从基本面、宽货币、通胀、资金利率、地产等方面给出债市观点 [7] 根据相关目录分别进行总结 12 月财政数据关注点 - 税收收入同比转负，12 月同比下降 11.5%，结束连续 8 个月正增长，企业所得税回落是增幅放缓主因，证券交易印花税同比下降 4.8% [4] - 非税收入降幅扩大，或因 2024 年一次性安排中央单位上缴专项收益抬高基数 [4] - 投资于人重要性凸显，2025 年一般公共预算支出中教育、社保和就业、卫生健康、科技支出同比均增长 [5] - 土地出让收入下滑拖累政府基金性收入，1 - 12 月政府性基金收入同比下降 7.0%，土地出让收入同比下降 14.7% [5] 一般公共预算 - 12 月收入同比下降 25.0%，中央收入同比下降 50.3%，地方收入同比增长 4.1%，非税收入同比减少 47.9% [6] - 12 月支出同比下降 1.8%，中央支出同比增长 1.7%，地方支出同比下降 2.3%，基建支出中城乡社区事务同比增长 12.7%，农林水事务同比下降 11.0% [6] 政府性基金预算 - 12 月收入同比下降 11.7%，中央收入同比增长 36.5%，地方收入同比下降 13.8%，土地出让收入同比减少 22.9% [6] - 12 月支出同比增加 1.5%，中央支出同比增加 21.2%，地方支出同比减少 0.1%，土地出让支出同比下降 10.1% [6] 债市观点 - 基本面经济修复不及预期证伪，2026 年初或宽信用、宽财政加速周期回升 [7] - 宽货币若有宽货币政策是减配机会 [7] - 通胀关注 PPI 环比能否持续为正 [7] - 资金利率若通胀环比持续回升，资金收紧短端债券收益率上行 [7] - 地产本次不作为稳增长手段，或滞后于各项经济指标和股市见底 [7] - 10 年国债目标区间 2 - 3%，中枢或为 2.5% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周五金融浮息票据利差扩大1个基点；香港NWDEVL/VDNWDL组合因传闻黑石可能成为新鸿基地产最大股东而上涨0.5 - 3.0点；中国房地产部分债券价格有涨有跌，万科预计2025财年净亏损820亿人民币；东南亚、日本、中东等地区债券也有不同表现 [2] - 2月2日上午HYNMTR浮息票据利差收窄1 - 2个基点，快手利差收窄1个基点；FAEACO 12.814永续债和VNKRLE 27下跌1.0 - 1.2点；NDPAPE 14永续债上涨0.3点；华西水泥将发行3亿美元2029年债券用于回购2亿美元2026年债券 [3] - 中国经济PMI显示需求疲软，预计2026年一季度降准50个基点、下调LPR 10个基点，三季度再下调LPR 10个基点，全年GDP增速可能从2025年的5%降至4.6% [3][13][16] - 华西水泥对2亿美元2026年债券发起要约收购，收购价101.238，计划2026年3月6日全额赎回；同时将发行3亿美元2029年债券，维持对华西水泥2028年债券的买入评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 交易台市场观点 - 上周五金融FRNs利差扩大1bp；NWDEVL/VDNWDL组合涨0.5 - 3.0pts；FAEACO 12.814 Perp涨1.5pts；SHUION 26 - 29涨0.2 - 0.6pt；SUNHKC 26跌0.1pt，SUNHKC 29涨0.3pt；TW寿险利差扩大2 - 4bps；MEITUA/KUAISH长端利差扩大2 - 3bps；EHICAR 26跌0.6pt；WESCHI 26 - 28涨0.1pt；中国房地产中VNKRLE涨1.8 - 2.7pts，万科预计2025财年净亏损820亿人民币；FUTLAN 28涨1.1pts，FTLNHD 26 - 27涨0.1 - 0.2pt；LNGFOR 27 - 32涨跌幅在 - 0.2pt至0.2pt；东南亚OCBCSP/UOBSP利差扩大1 - 2bps；IHFLIN 27 - 30/TOPTB 6.1 Perp持平至跌0.1pt；ReNew Energy组合和MEDCIJ 26 - 30s/SMCGL Perps涨跌幅在 - 0.1pt至0.2pt；VLLPM 27 - 29涨1.0 - 1.3pts；GLPSP Perps涨0.5 - 0.9pt；日本保险次级债RESLIF 6.875 Perp跌0.1pt；NTT 35/MUFG35 - 36利差扩大1 - 3bps；Yankee AT1s周五上午晚些时候至伦敦交易时段再跌0.3pt；中东ARAMCO 30 - 56s/SECO 29 - 36s利差扩大1 - 4bps；长端沙特债券再跌0.1 - 0.5pt；LGFV市场保持稳定 [2] - 2月2日上午HYNMTR FRNs利差收窄1 - 2bps；KUAISH利差收窄1bp；ZHOSHK 28有双向资金流但利差不变；FAEACO 12.814 Perp/VNKRLE 27跌1.0 - 1.2pts；NDPAPE 14 Perp涨0.3pt；WESCHI将发行3亿美元2029年债券用于回购2亿美元2026年债券，26 - 28债券上午涨0.4 - 1.0pt [3] 宏观新闻回顾 - 上周五标准普尔指数跌0.43%、道琼斯指数跌0.36%、纳斯达克指数跌0.94%；特朗普提名凯文·沃什领导美联储；2025年12月美国PPI环比上涨0.5%，高于市场预期的0.2%；2/5年期美国国债收益率上升，10/30年期收益率下降，2/5/10/30年期收益率分别为3.52%/3.79%/4.26%/4.87% [6] 分析员市场观点 - 华西水泥对2亿美元WESCHI 4.95 07/08/26债券发起要约收购，收购价101.238，接受所有投标金额，要约于2月6日下午5点（CET）到期，计划3月6日全额赎回；同时将发行3亿美元WESCHI 10.5 11/11/29债券，净收益用于再融资现有债务，包括要约收购和提前赎回2026年债券；维持对WESCHI 9.9 12/04/28债券的买入评级，该债券当前价格100.3，到期收益率9.8%，年初至今上涨约2个百分点；华西水泥2025年上半年盈利改善，近期再融资风险降低 [7][8] 中国经济 - 中国1月制造业PMI从12月的50.1%降至49.3%，新订单指数从50.8%降至49.2%，新出口订单从49.0%降至47.8%，生产从51.7%降至50.6%，原材料采购价格和出厂价格上涨，PPI可能早于预期转正，进口需求和库存指标低迷 [12][14] - 1月非制造业PMI疲软，服务业PMI从49.7%降至49.5%，建筑PMI从52.8%降至48.8%，新订单和业务预期指标均下降，表明固定资产投资面临压力 [15] - PMI显示2026年经济增长动力减弱，预计春节前后出台新的政策刺激措施，包括稳定房地产市场和刺激消费；预计2026年一季度降准50个基点、下调LPR 10个基点，三季度再下调LPR 10个基点，全年GDP增速可能从2025年的5%降至4.6% [13][16] 离岸亚洲新发行 - 已定价的有ADM Elektrik发行5亿美元5NC2债券，票面利率9.5%；Tsetsen Mining and Energy发行3亿美元5年期债券，票面利率11.375%；华西水泥发行3亿美元3.75年期债券，票面利率10.5% [18] - 发行计划中的有CMBC International Funding (HK)计划发行3年期美元债券，定价SOFR + 115；新开发银行计划发行3年期美元债券，定价SOFR MS + 55 [19] 新闻和市场动态 - 上周五境内发行81只信用债，金额450亿人民币；2026年1月发行1999只信用债，总金额1.691万亿人民币，同比增长16.2% [20] - 媒体报道中国考虑出售2000亿人民币特别国债为大型保险公司注资，向工商银行和农业银行注资3000亿人民币 [20] - 2026年1月澳门博彩收入同比增长24%至226亿澳门元（约28亿美元） [20] - 印尼因担心被降为前沿市场而改革股票市场，上周雅加达综合指数暴跌16.5% [20] - 多家公司有相关动态，如Adani Green计划在美国证券交易委员会诉讼中寻求驳回指控；Azure Power Energy推迟债券提前赎回；CK Hutchison在巴拿马运营港口合同被裁定违宪等 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月债市或延续震荡，多空力量难占主导；机构策略偏向避险，票息板块拥挤；利率债利差或提供超额收益机会；投资策略可稳中求进，控制久期并博弈利率债内部利差压缩机会 [6][63][66] 根据相关目录分别进行总结 一月债市，高开低走 - 长端利率高开低走，供需、风偏、机构行为和税期是影响变量，10年国债收益率从1.85%起步，月初至1.90%后回落，月末收于1.81% [1][11] - 年初机构轻装上阵减持债券，配置盘买债使利率修复，长端利率下行遇阻 [14][17] - 资管类机构偏好票息资产，中长期信用债、二永债占优；同业存单收益率有降有升，利率债、信用债收益率曲线有不同变化 [20][21] - 利率定价逻辑新老交替，债基监管影响消散，政府债供需错配利好，权益市场压制减轻 [24] 二月债市，四条主线 政府债提速发行，债市供需或从错位到匹配 - 1月政府债发行慢，净供给1.18万亿元低于预期，供给压力或向2月倾斜 [25] - 预计2月政府债净发行1.07万亿元，总量与1月相近，周均供给提升或缓和错配；3月供给更大，需求考验大 [28] - 2月首周供给集中，发行量9767亿元占比53%，或影响一级定价和二级收益率，高峰后压力缓和 [29] 资金平稳与否，或是决定利率变化的关键 - 2月资金面有三关，政府债净缴款、春节取现需求、节后税期与跨月重合，资金缺口大，依赖央行投放 [32][36] - 央行节前净投放或达3万亿元，春节后MLF投放或加码；过去五年春节资金投放到位，7天利率节前平稳、T - 3日多下行，节后波幅收敛 [37][41] 风险偏好的边际变化 - 权益资产：1月14日融资监管调整后，股市“慢涨”成共识，赚钱效应回归常态，对债市压制减弱 [45][46] - 黄金资产：1月30日伦敦金现货大跌，金价波动或使部分资金转向债市 [48] - 两会政策博弈阶段，若全国GDP增长目标下调，对债市利好 [51] 基本面变化与通胀担忧 - 基本面：1月制造业PMI回落，经济环比下降；信贷表现或与2025年相似，新增贷款同比小增；居民加杠杆意愿不高 [52][53] - 通胀：国内商品价格同比跌幅收敛，海外CRB指数或指向国内PPI修复，通胀偏强或挑战债市多头情绪 [58] 稳中求进 - 2月债市多空交织震荡，市场中性但机构避险，利率债基久期低，票息板块拥挤 [63][64] - 利率债利差有机会，期限利差和品种利差处于高分位数，政金债有配置价值 [66] - 投资策略稳中求进，久期控制在中性水平，博弈利率债内部利差压缩机会 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周债市偏强震荡，收益率曲线延续平坦化，本周债市将偏强震荡，若股市和商品市场情绪继续走弱，债市有望延续修复，但 10 年期国债利率接近波动区间下限，向下突破难度较大 [2] 根据相关目录分别进行总结 上周债市回顾 二级市场 - 上周债市偏强震荡，长债收益率继续下行，10 年期国债期货主力合约累计上涨 0.10%，10 年期国债收益率较前一周五下行 1.86bp，1 年期国债收益率较前一周五上行 1.80bp，期限利差继续收窄 [3] - 周一受资金面和商品市场影响债市震荡盘整，周二股债跷跷板效应使债市震荡调整，周三受流动性传闻提振债市震荡回暖，周四股债跷跷板效应使债市震荡偏强，周五股市和商品下跌带动债市偏强震荡 [4] 一级市场 - 上周共发行利率债 95 只，环比增加 37 只，发行量 6243 亿，环比减少 3098 亿，净融资额 3805 亿，环比减少 3545 亿，无国债发行，政金债发行量环比减少，地方债发行量环比增加，国债和政金债净融资额环比减少，地方债净融资额环比增加 [16] - 上周利率债认购需求整体尚可，政金债平均认购倍数为 3.87 倍，地方债平均认购倍数为 18.66 倍 [18] 上周重要事件 - 1 月宏观经济景气度有所下降，制造业 PMI、非制造业商务活动指数、综合 PMI 产出指数均回落，制造业 PMI 降至收缩区间不及预期，服务业 PMI 回落符合季节性规律，2 月制造业 PMI 预计在收缩区间继续下行 [18] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率、半胎钢开工率上涨，日均铁水产量、石油沥青装置开工率下跌 [19] - 需求端 BDI 指数大幅上行，出口集装箱运价指数 CCFI 下行，30 大中城市商品房销售面积小幅回升 [19] - 物价方面，猪肉价格波动小幅上涨，大宗商品价格多数上升，铜、螺纹钢和石油价格均上涨 [19] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净投放资金 5305 亿元 [27] - R007、DR007 继续上行，股份行同业存单发行利率整体下行，3M 国股直贴利率先下后上整体上行，质押式回购成交量继续减少，银行间市场杠杆率先上后下整体下行 [31][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年财政及金融化债政策推进，化债有成效，监管对城投融资及相关行业趋严，城投非标规模及舆情数量下降，债务风险收敛 [4][8] - 展望 2026 年，一揽子化债方案落实，财政 10 万亿化债组合拳发力，金融支持化债或成重点，银行贷款置换非标进度或加快，城投非标融资规模或降，舆情事件或减 [5][31] 各目录总结 一、城投非标融资持续严监管态势，融资规模继续压降 （一）信托融资：监管持续趋严，城投融资数量及规模同比下降半数以上 - 2024 - 2025 年信托行业监管趋严，2024 年部分信托公司收窗口指导，2025 年中国信托登记有限公司和金监总局出台多项规定 [8][9] - 2025 年全国城投信托融资及规模同比降超 50%，共发生 2669 笔，融资规模 1627 亿元，分别同比降 52%、59% [9] - 区域上，21 省城投主体涉及信托融资，除甘肃和北京外数量及规模均降，吉林、天津等地降幅领先 [12] （二）租赁融资：监管指导金租稳妥退出城投业务，融资规模继续小幅下降 - 2024 年 5 月金监局推动金融租赁公司退出融资平台业务 [16] - 2025 年全国城投租赁融资数量同比升 2%，规模同比降 8%，共发生 9029 笔，规模 9043 亿元 [16] - 区域上，31 省均有涉及，12 省数量同比减，20 省规模同比降 [21] 二、城投信用风险舆情有所减少，债务风险继续缓释 - 2025 年城投非标风险事件（不含商票逾期）23 起，同比降 21 起，主要在山东、云南等地，区县级和地市级分别占 65%、35% [25] - 2025 年商票持续逾期城投主体稳定在 55 - 61 家高位，主要分布于山东、云南、河南等地 [3][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月债券市场触底修复，月初“股强债弱”，后政策预期和配置力量推动修复，央行结构性降息使利率中枢下行，10年以内国债表现优于30年国债 [3][85] - 2月债市做多赔率不足或进入鱼尾阶段，流动性面临考验，但短期内难趋势转熊，市场将进入震荡观察期，10年以内国债表现或继续优于30年国债 [3][86] - 投资策略上可波段止盈，推荐10年以内国债，如250016或具更高投资价值 [87] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 1月制造业、建筑业和服务业PMI均降低，制造业PMI各分项中，产需指标降低，库存指标有升有降，价格指标提升 [6] - 1月22日央行召开宏观审慎工作会议，要求2026年完善宏观审慎管理体系和人民币跨境使用政策 [7] - 特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，需国会参议院批准，沃什曾批评量化宽松政策 [8] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 1月26 - 30日央行7天逆回购投放17615亿元，到期11810亿元，净投放5805亿元，2月2 - 6日预计到期回笼17615亿元 [11] - 临近1月末资金面收紧，R001升至1.5%上方，各资金利率较1月23日收盘有不同变化，利率中枢较上周变化不大 [12] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行方面，上周同业存单发行3771.20亿元，到期4284.00亿元，净融资 - 512.80亿元，全年累计发行1.71万亿元，股份行发行规模最大 [17][19] - 发行利率较前一周有降有升，二级市场利率月末流动性收紧下整体上行 [20][23] 债券市场 一级市场 - 2026年1月政府债发行节奏提升，上周利率债发行90只，总额6242.75亿元，净融资4604.65亿元，国债和地方债发行节奏高于历史均值 [26][27] - 特殊再融资债截至上周发行0.56万亿元，10年及以上占比89.27%，江苏、浙江等地区发行规模靠前 [37] 二级市场 - 大型银行偏好10年期以内国债，月末短端利率上行，中长期国债修复，各期限国债和国开债收益率有不同变化，隐含税率小幅提升 [39] - 10年国债和10年国开债活跃券日均换手率降低，10 - 1年和30 - 1年国债期限利差收窄，长期国地利差收窄，超长期走扩 [43][51][52] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模临近月末回落，现券市场大行增持10年以内国债，中小行减持5 - 10年国债，保险买10年以上地方债、减持10年以上国债，券商净卖出放缓、增持5 - 10年国债，基金增持5 - 10年政金债 [55][64][67] - 不同机构10年国债加仓成本有差异，中小银行、券商、基金和其他产品分别约为1.880%、1.848%、1.861%和1.861% [70] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、水泥、南华玻璃、CCFI指数下跌，线材、阴极铜、BDI指数、猪肉批发价、原油期货结算价上涨，美元兑人民币中间价6.97 [82] 后市展望 - 若2月债市进入鱼尾阶段，市场将震荡观察，政策面一季度降准降息可能性降低，10年以内国债表现或优于30年国债 [86][87] - 投资策略可波段止盈，推荐10年以内国债，如250016或具更高投资价值 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周权益市场风格切换，小盘走弱，转债市场缩量调整但抗跌，万得可转债加权指数跑赢正股加权指数0.43pcts；转债ETF净申购25.45亿元支撑估值 [2] - 短期内转债随正股震荡盘整，维持轮动快的结构性行情，大盘、红利转债占优；宽幅震荡期转债有不对称优势；业绩预告披露后，小微盘避险情绪缓解，节前或开启利好与政策博弈行情，风格有望切换至小盘占优带动转债市场 [2][11] 各部分总结 政策跟踪 - 1月27日国务院发布《中华人民共和国药品管理法实施条例》，支持产业新业态，促进医药创新成果落地，将于2026年5月15日施行 [3] - 1月29日国务院发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，提出12条举措，划出重点服务消费领域，加强培育服务消费新增长点支持保障 [2][3] 二级市场 - 上周权益市场主要指数收跌，海外美联储鹰派提名使贵金属调整，国内1月PMI指数环比回落，宏观经济景气度下降，市场风险偏好下行，风格切换，小微盘股走弱，大盘红利走强 [6] - 转债市场主要指数跟跌，日均成交额902.09亿元，较前周缩量30.86亿元；转债ETF分化，整体净申购25.45亿元支撑估值 [7] - 结构上大盘风格抗跌占优，万得可转债AAA指数跌幅0.82%领跑，高价指数收跌5.19%；正股与转债价格回落，转换价值分位数下降，转债中位估值水平上升 [9] - 交易情绪上，权益活跃度下行，转债活跃度提升 [9] - 行业上各行业转债全线下跌，建筑材料等行业表现领先，国防军工、计算机行业靠后；估值分化，平均转股溢价率上升，中位转股溢价率下降 [10] - 个券上大多转债上涨，百川转2领涨，高位转债如AI应用、商业航天题材跌幅深，东时转债因股东问题下跌 [13] - 转债价格算术平均值和中位数下降，转股溢价率算术平均值上升、中位数下降，纯债溢价率算术平均值和中位数下降 [24] 一级市场 - 上周无转债发行，联瑞转债、耐普转02上市，凯盛转债等提前赎回退市；截至上周五，转债市场存量规模5525.88亿元，较年初减少45.96亿元，较前周减少36.82亿元 [30] - 10支转债转股比例达5%以上，富淼转债等已公告提前赎回，荣23转债等即将触发强赎条件，首华转债因转股溢价率负值引投资者转股 [33] - 斯达半导发行转债获交易所审核通过，1支转债获发审委审核通过共15.00亿元，8支转债获证监会核准待发共61.64亿元 [34] - 条款跟踪方面，1支转债公告下修转股价格，2支转债公告提前赎回，多支转债有相关触发条件公告 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方政府债发行、净融资规模上升，存量规模首破 55 万亿；城投债发行、净融资规模上升，发行利率下行、利差收窄；多地推进化债，关注城际铁路债务风险管控及城投企业动态[4] 各部分总结 要闻点评 - 发改委印发意见防范城际铁路债务风险，从资产端设准入退出标准，负债端严控风险，高风险地区不得新增地方债用于新建项目[5][6][7] - 吉林宣布退出地方债务重点省份，青海提出 2026 年确保退出，重点省份退名单机遇与风险并存[8] - 本周 9 家城投企业声明成为市场化经营主体或退出融资平台名单，主体评级以 AA+为主，行政层级区县级居多[11] - 本周 23 家城投企业提前兑付债券本息，涉及 24 只债券，规模 39.15 亿元[13] - 本周无城投债推迟或取消发行[14] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 地方政府债发行、净融资规模上升，存量规模达 55 万亿，发行以 10 年期为主，四川发行规模最大，发行成本下行[14][15] - 城投债发行、净融资规模上升，发行利率下行、利差收窄，发行券种以私募债为主，发行人主体级别以 AA+为主，江苏发行数量最多，本周发行 1 只境外城投债[20] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 央行净投放资金，但临近春节和缴税期，资金面稍紧，短端资金利率上行[26] - 本周未发生城投级别调整和信用风险事件[26] - 地方政府债现券交易规模上升，到期收益率多数下行；城投债交易规模上升，到期收益率多数下行，部分信用利差收窄；城投债异常交易数量上升[26][27] 城投企业重要公告一览 - 本周 42 家城投企业就高管、法人等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转，累计新增借款以及名称变更等发布公告[32]