报告投资评级 - 零跑汽车投资评级为增持[2] 报告核心观点 - 2024Q3零跑汽车盈利能力大幅改善亏损明显收窄营收同环比增长毛利率同环比上升费用端各费用率同环比持续改善[3] - 2024Q3零跑汽车销量显著提升10月净增订单有望保持销量增长且全新B系列车型即将上市有望带来销量增量[3] - 零跑汽车海外业务持续推进T03和C10在欧洲发布海外门店数量增加全球化布局加速[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q3实现营收98.6亿元同/环比+74.3%/+83.9%实现归母净利润 -6.9亿元同/环比亏损收窄[3] - 2024Q3单车平均营收（ASP）为11.4万元同/环比分别为-10%/+14%[3] - 2024Q3公司毛利率为8.1%同/环比分别+6.9pct/+5.3pct[3] - 2024Q3公司的研发/销售/行政费用率分别为7.9%/5.6%/3.4%同比分别为-0.4pct/-2.2pct/-0.3pct环比分别为-5.1pct/-3.2pct /-2.1pct[3] - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入298.71、492.40、650.79亿元同比增速为78%、65%、32%实现归母净利润-37.99、-27.41、1.31亿元同比减亏、减亏、扭亏EPS为-2.84、-2.05、0.10元对应当前股价的PS估值分别为1.4、0.8、0.6倍[5] 销量方面 - 2024Q3实现销量8.62万辆同/环比分别为+94.4%/+61.7%C系列占比达到78.3%[3] - 10月公司净增订单数超4万台[3] - 截至2024年9月底公司共有493家销售门店、362家服务门店覆盖204个城市预计2024年年底销售门店将超过700家[3] 海外业务方面 - T03和C10两款产品已于9月24日在欧洲发布截至2024年10月底在欧洲已实现339家具有销售和售后服务功能的门店[3] - 计划于2025年形成500家以上渠道规模以支撑公司海外销量的增长[5]

投资评级 - 中国宏桥的投资评级为“买入”，维持评级[1] 核心观点 - 氧化铝价格上涨带来盈利增厚，业绩持续兑现[1] - 铝价下跌的负面影响被氧化铝价格上涨所抵消，云南丰水期电力成本下降亦有正向贡献[1] - 公司预计24/25年实现归母净利润230/240亿元，对应当前PE 5.0/4.8x，若按照50%分红对应股息率10%，维持“买入”评级[1] 基本数据 - 港股总股本为9,475.54百万股，总市值为123,371.51百万港元[1] - 每股净资产为11.54港元，资产负债率为48.49%[1] - 一年内最高/最低股价为14.94/5.17港元[1] 业绩表现 - 前三季度山东宏桥实现营收1101亿元，同比+12.5%；实现归母净利润158亿元，同比+141%[1] - Q3山东宏桥实现营收380亿元，同比+13.9%，实现归母净利润59.6亿元，同比+38%，环比Q2的54.5亿元+9.4%[1] 成本与价格 - 24Q3铝锭均价19546元/吨，较Q2的20510元/吨环比下跌964元/吨[1] - 24Q3氧化铝均价3951元/吨，较Q2的3652元/吨环比上涨299元/吨[1] - Q3预焙阳极均价4202元/吨，较Q2的4334元/吨均价略有下降[1] - Q3动力煤均价848元/吨，较Q2环比持平[1] 财务费用与减值 - Q3公司计提5亿资产减值损失，主要为电厂减值[1] - Q3公司计提利息费用6.7亿，环比Q2的8.0亿有显著改善，预计主要为公司前期将一些相对高息的债务做了一些低利率的置换[1]

报告公司投资评级 - 统一企业中国维持"买入"评级，目标价为8.90港币 [6][9] 报告的核心观点 - 统一企业中国24Q3收入具备韧性，利润率持续提振，股息率具备吸引力 [6] 经营预测指标与估值 - 2024年11月12日，统一企业中国收盘价为7.22港币，市值为31,186百万港币，6个月平均日成交额为56.80百万港币，52周价格范围为4.30-8.31港币 [4] - 2024年1-3季度净利润为16.4亿人民币，同比增长11.5%，24Q3净利润为6.7亿人民币，同比增长13.5% [6] - 2024年1-3季度扣非净利润同比增长35% [6] - 2024年1-3季度毛利率为34%，同比提升2个百分点以上 [6][8] - 2024年1-3季度饮料业务毛利率提升较多，糖、奶粉、纸箱等原物料价格降低 [6][8] - 2024年1-3季度食品业务毛利率提升幅度不大，主要受棕榈油价格上涨影响，但面粉价格同比下滑 [6][8] - 2024年1-3季度费用率同比提升，主要源于新品品牌建设投资增加 [8] - 2024年1-3季度净利率仍录得同比正增 [8] - 预计2024-2026年EPS为0.43/0.46/0.50元，参考可比公司2025年平均PE 18x，给予其2025年18x PE，对应目标价8.90港币 [9] 收入端 - 2024年1-3季度整体收入实现中单位数增长，其中饮料业务增长低双位数，红绿茶、冰糖雪梨、海之盐实现双位数增长 [6] - 2024年1-3季度食品业务增长中低单位数，方便面业务实现中高单位数增长 [6] - 2024年1-3季度饮料业务增势延续，红绿茶、冰糖雪梨、海之盐实现收入双位数增长，春拂绿茶作为新品发展稳健 [7] - 2024年1-3季度食品业务亦录得中低单位数收入正增，方便面业务收入实现中高单位数增长，部分承接了康师傅产品提价后的溢出份额 [7] 费用端 - 2024年1-3季度费用率同比提升，主要源于品宣费用提升和运费、冰箱投入增加 [8] 盈利预测 - 2024-2026年营业收入预计为30,807/32,566/34,049百万人民币，同比增长7.75%/5.71%/4.55% [10] - 2024-2026年归母净利润预计为1,840/1,990/2,175百万人民币，同比增长10.29%/8.18%/9.29% [10] - 2024-2026年EPS预计为0.43/0.46/0.50元 [10] 可比公司估值表 - 农夫山泉2024年PE为27倍，EPS为1.14元 [11] - 康师傅控股2024年PE为17倍，EPS为0.64元 [11] - 华润啤酒2024年PE为17倍，EPS为1.67元 [11] - 统一企业中国2024年PE为15.65倍，EPS为0.43元 [10]

报告公司投资评级 - 评级为“增持”[2][4] 报告的核心观点 - 四川、西安及澳大利亚学校计提一次性商誉减值不影响财年分红集团院校整体维持稳健的内生增长[3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2020 - 2026E营业收入分别为2,678.09、3,682.44、4,756.00、5,616.00、6,468.74、7,188.16、7,966.69百万元人民币各年增长率分别为37.00%、37.50%、29.15%、18.08%、15.18%、11.12%、10.83%毛利润分别为1,600.99、2,175.09、2,754.00、3,164.00、3,589.53、3,967.14、4,368.78百万元人民币经调整净利润分别为984.13、1,546.38、1,800.00、1,908.00、2,104.91、2,296.85、2,502.46百万元人民币各年增长率分别为28.73%、57.13%、16.40%、6.00%、10.32%、9.12%、8.95%PE分别为27.47、15.99、11.94、5.94、5.66、5.19、4.77[1] 评级与估值 - 维持“增持”评级维持2024财年收入预测为64.69亿元下调2025 - 2026财年收入预测分别为71.88/79.67亿元维持2024财年经调整净利润预测为21.05亿元下调2025 - 2026财年经调整净利润预测分别为22.97/25.02亿元给予2024财年10x PE估值维持目标价8.98港元[4] 事件简述 - 集团根据2024财年未经审核的综合管理账目初步审阅发布财务表现更新预计2024财年净利润约为4.20 - 5.90亿元预计2024财年调整后非IFRS净利润约为21.90 - 22.90亿元较2023财年调整后非IFRS净利润20.77亿元增长约5.4% - 10.3%四川、西安及澳大利亚学校预期现金流下调计提一次性商誉减值预计2024财年净利润相比2023财年的净利润15.41亿元预计呈现较大幅度下降主要由于四川学校学费增长预期下降、西安铁道学院中职院校市场需求变动影响以及澳大利亚针对国际学生的潜在政策变化影响根据集团初步评估显示预计2024财年集团需计提一次性、非现金的减值损失（扣除递延税项后）约为16.80 - 17.50亿元[4] 内生增长与分红 - 集团内院校整体保持稳健的内生增长截至2024年10月集团全日制在校生数较上年同期增长约5.2%由于本次减值损失属于非现金性质不影响集团经营利润或现金流且分红均以经调整净利润为基数计算商誉减值不影响经调整净利润及分红维持高比例分红回馈股东[4] 交易数据 - 52周内股价区间（港元）为3.76 - 6.30当前股本（百万股）为2,714当前市值（百万港元）为12,891[6] 股价走势 - 给出了2023/11 - 2024/10期间股价相对2024.11.13当前价格（港元）4.75的涨跌幅包括-40%、-25%、-11%、4%、18%、33%并给出52周内股价走势图对比中教控股与恒生指数[7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级目标价为港币4.25元[3][13][14] 报告的核心观点 - FIT Hon Teng在2024年第三季度实现了收入和净利润分别同比增长1%和24%基本符合预期且前三季度业绩达到2024财年预期的69%和55%对第三季度净利润率恢复至5.8%表示乐观这得益于高利润率的AI服务器产品、成本控制和运营效率提升[1] - 2024年前九个月营业收入/净利润分别增长了10%/119%对于2024年第四季度预计GB200 AI服务器产品将小批量出货并在2025年第一季度大规模生产且产品认证将进一步增加推动相关产品收入增长预计FY24E运营费用比率达到15% - 16%使营业利润率提升至5.5%总体预计FIT的收入和净利润在FY24E将分别同比增长12%和42%[2] - 对FIT FY24/25年的业务前景保持积极看法维持买入评级目标价为港币4.25元基于2025财年市盈率13倍的估值考虑到"3+3战略"的加速增长和盈利能力的恢复当前股价对应2024财年和2025财年市盈率分别为12.9倍和7.9倍认为风险与回报具有吸引力upcoming的催化剂包括GB200服务器产品的批量生产、汽车业务并购进展、印度的AirPods生产线以及利润率的改善[13] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 在2024年第三季度FIT Hon Teng的营业收入/净利润同比增长1%/24%基本符合预期2024年前九个月营业收入/净利润分别增长10%/119%[2] - 2024年第一季度到第三季度的收入分别为965、1102、1174(单位：百万美元)同比增长0.8%各季度的净利润分别为10、22、68(单位：百万美元)同比增长23.9%[8] - 从2021 - 2026年(预计)收入、毛利润、营业利润、净利润等都有不同程度的增长如2023 - 2024年预计收入从4196百万美元增长到4677百万美元净利润从129百万美元增长到183百万美元[9][16] 财务分析 - 2024 - 2026年预计每股收益分别为2.58、4.20、5.42(单位：美分)P/E分别为12.9、7.9、6.1P/B分别为0.9、0.8、0.7ROE分别为7.3%、10.8%、12.4%[4] - 2021 - 2026年(预计)在毛利率、营业利润率等方面有波动变化如2021 - 2026年的毛利率分别为15.0%、16.9%、19.2%、20.6%、20.7%、21.0%[20] - 从现金流量角度看2021 - 2026年(预计)运营产生的净现金、投资产生的净现金、融资净现金等有不同的数值变化如2021年运营产生净现金85百万美元投资产生净现金 - 220百万美元融资净现金120百万美元[19] 业务展望 - 2024年第四季度预计GB200 AI服务器产品小批量出货2025年第一季度大规模生产且产品认证进一步增加推动连接/散热/电源相关产品的收入增长预计FY24E运营费用比率达到15% - 16%使营业利润率提升至5.5%[2] - 对FIT FY24/25年的业务前景保持积极看法维持买入评级目标价为港币4.25元基于2025财年市盈率13倍的估值考虑到"3+3战略"的加速增长和盈利能力的恢复[13] - 即将到来的催化剂包括GB200服务器产品的批量生产、汽车业务并购进展、印度的AirPods生产线以及利润率的改善[13]

公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为HK$4.25 [1][10] 报告的核心观点 - 3Q24业绩符合预期，净利润同比增长24%，主要得益于AI服务器产品推出、成本控制改善和运营效率提升 [1] - 4Q24E展望：GB200 AI服务器产品将开始出货，预计将进一步提升运营效率和盈利能力 [1] - 维持对FIT Hon Teng FY24/25E业务前景的积极看法，关注GB200服务器产品更新、4Q24/2025细分市场指引更新、Auto Kabel并购进展和AirPods项目更新 [1] 收入和利润 - 3Q24收入/净利润同比增长1%/24%，9M24收入/净利润达到FY24E预测的69%/55% [1] - 9M24收入/净利润同比增长10%/119% [1] - 预计FY24E收入/净利润将同比增长12%/42% [1] 毛利率和运营效率 - 3Q24净利润率恢复至5.8%，主要得益于高利润率的AI服务器产品、更好的费用控制和运营效率提升 [1] - 预计FY24E运营费用率将降至15-16%，推动运营利润率提升至5.5% [1] 财务预测 - FY24E收入预计为4,677百万美元，同比增长11.5% [6] - FY24E净利润预计为183百万美元，同比增长41.8% [6] - FY24E运营利润率预计为7.0%，同比增长24.8% [6] 估值 - 目标价HK$4.25基于13倍FY25E市盈率，考虑到"3+3战略"加速增长和盈利能力恢复 [10] - 当前交易于12.9倍/7.9倍FY24/25E市盈率，认为风险回报具有吸引力 [10] 未来催化剂 - GB200服务器产品大规模生产 [10] - 汽车业务并购进展 [10] - AirPods工厂在印度和越南的进展 [10] - 利润率改善 [10]

分组1 - 报告公司投资评级为买入（首次评级）[2] - 报告的核心观点为农夫山泉作为包装水和无糖茶行业龙头，受益于消费端健康意识提升，旗下天然水、东方树叶带动报表提速，虽面临一些短期问题，但中长期成长空间可观，给予买入评级[3] 分组2 - 包装水业务方面，行业健康升级和场景扩充带来增长潜力，农夫山泉具有稀缺资源、渠道强势、品牌营销等核心竞争力，绿水上市对报表端和毛利率有一定影响，但中长期公司在水业务仍有成长机会[3][7][33][36] - 茶饮料业务方面，行业量价同步增长，无糖茶渗透率有望翻倍，农夫山泉在茶饮料板块具有品牌先发、产业链延伸、渠道协同等核心优势，东方树叶有望持续增长[41][49] - 其他业务方面，农夫山泉选择的赛道具有千亿大赛道、竞争格局分散等共性，公司通过精简品相、聚焦资源来实现高效竞争，其他品类有望借助平台优势跑出第三个大单品[56][59] 分组3 - 盈利预测方面，预计24 - 26年公司归母净利润分别为119/140/165亿元，同比 - 2%/+18%/+18%，对应PE为27x/23x/20x，考虑到公司优势给予一定估值溢价，25年PE为30x，对应目标价40.53港元/股[4] - 估值方面，通过对各业务的收入及毛利率预测、费率预测等，结合公司的财务指标，与可比公司进行对比，得出公司的估值情况[63][66][67][68]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[4] 报告核心观点 - 裕元集团2024年前三季度业绩表现良好营收、利润等指标大多呈增长态势制造业务和零售业务各有发展亮点且预计未来几年营收和归母净利润将持续增长[2] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年11月11日裕元集团发布2024年前三季度未经审核综合业绩24Q1 - Q3集团实现营收60.75亿美元同比+1.5% 毛利率为24.2%同比+0.7pct归母净利润为3.32亿美元同比+140.9%其中24Q3实现营收20.60亿美元同比+12.5% 毛利率为24.1%同比+0.6pct归母净利润为1.47亿美元同比+172.3%[2] 集团整体情况 - 收入拆分方面24Q1 - Q3集团总收入60.75亿美元同比+1.5%制造业务收入41.36亿美元同比+9.0%宝胜零售业务收入19.40亿美元同比 - 11.6%（以人民币计算同比 - 9.5%）毛利率方面24Q1 - Q3集团毛利率为24.2%同比+0.7pct 24Q3毛利率为24.1%同比+0.6pct费用率方面24Q1 - Q3销售费率为10.3%同比 - 1.1pct管理费率为6.8%同比 - 0.2pct 24Q3销售费率为9.7%同比 - 1.6pct管理费率为6.8%同比 - 0.5pct基于毛利率及费率情况24Q1 - Q3集团归母净利率为5.5%同比+3.2pct 24Q3集团归母净利率为7.1%同比+4.2pct[2] 制造业务 - 收入端24Q3随着全球鞋履市场进一步常态化对集团供应的鞋履产品需求大幅提升制造业务订单满载推动整体产能利用率及生产效率继续上升集团制造业务Q3营运淡季不淡产能持续处于供不应求状态鞋履出货增长强劲单价跌幅逐季收窄24Q1 - Q3制造业务营收为41.36亿美元同比+9.0%鞋履出货量为1.87亿双同比+16.2%由于高基期效应及产品结构变化平均售价为20.24美元/双同比 - 6.8%毛利率端24Q1 - Q3产能利用率为92%（23Q1 - Q3为76%）制造业务毛利率为19.6%同比+1.6pct 24Q3制造业务毛利率为20.6%同比+1.4pct利润端24Q1 - Q3制造业务归母净利润为3.02亿美元同比+174.2%归母净利率为7.30%同比+4.40pct 24Q3制造业务归母净利润为1.47亿美元同比+170.8%归母净利率为9.76%同比+5.33pct[2] 零售业务 - 收入端全渠道表现仍相对稳健但宝胜线下店铺客流量疲弱24Q1 - Q3零售业务实现营收139.84亿元人民币同比 - 9.5%通过精简及升级宝胜店铺网络部分抵消人流不振影响宝胜实体店铺收入同比 - 14%贡献收入占比为73%全渠道表现稳健收入同比+13%收入占比为27%毛利率端由于折扣管控有成及库存管理高效24Q1 - Q3宝胜毛利率为34.0%同比改善0.9pct 24Q3宝胜毛利率为33.6%同比+1.5pct利润端24Q1 - Q3零售业务经营溢利率为3.7%同比+0.4pct[2] 投资建议 - 预计24 - 26年实现营收84.41、88.34、92.56亿美元同比+7.0%、+4.7%、+4.8%实现归母净利润4.48、4.82、5.35亿美元同比+63.0%、+7.6%、+11.0%11月12日收盘价对应PE为8、8、7倍维持“推荐”评级[2] 财务数据 - 2023A - 2026E营业收入分别为7890、8441、8834、9256（单位：百万美元）增长率分别为 - 12.0%、7.0%、4.7%、4.8%归母净利润分别为275、448、482、535（单位：百万美元）增长率分别为 - 7.3%、63.0%、7.6%、11.0%EPS分别为0.17、0.28、0.30、0.33P/E分别为14、8、8、7P/B分别为0.9、0.8、0.8、0.7[3][9] - 2023A - 2026E经营活动现金流分别为945、791、810、886（单位：百万美元）投资活动现金流分别为 - 152、 - 274、 - 290、 - 303（单位：百万美元）筹资活动现金流分别为 - 860、 - 699、 - 354、 - 377（单位：百万美元）现金净增加额分别为 - 72、 - 182、166、206（单位：百万美元）[8] - 2023A - 2026E资产负债率分别为35.99%、28.99%、28.67%、28.28%净负债比率分别为1.05%、 - 7.92%、 - 10.65%、 - 13.78%流动比率分别为1.91、2.57、2.66、2.76速动比率分别为1.18、1.53、1.62、1.72[9]

投资评级 - 报告公司投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][4] 核心观点 - 百胜中国2024年三季度业绩表现亮眼，收入同比增长5%，经调整净利润同比增长20%，摊薄EPS为0.77美元，同比增加33% [4] - 同店销售额环比改善，整体恢复至2019年约88%，较二季度环比提升约1个百分点 [4] - 加盟模式赋能增长，下沉市场打开空间，三线城市及以下门店占比显著提升 [4] - 数字化和外卖业务持续推进，数字订单收入占公司餐厅收入的90%，外卖销售同比增长18% [4] - 股东回报计划提高50%，2024-2026年股东回报计划总额提升至45亿美元 [4] 财务表现 - 2024年三季度实现收入30.71亿美元，同比增长5%，经调整净利润2.97亿美元，同比增长20% [4] - 2024年1-3季度累计收入87.08亿美元，同比增长3%，经调整净利润7.96亿美元，同比增长8% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为9.01亿美元、9.63亿美元、10.48亿美元，同比增长8.9%、6.9%、8.9% [4] - 2024年三季度餐厅利润率17.0%，同比未变动，肯德基和必胜客的餐厅利润率分别为18.3%和12.8% [4] 门店拓展 - 截至2024年三季度末，公司餐厅数量合计15861家，其中肯德基11283家，必胜客3606家 [4] - 2024年三季度肯德基和必胜客净新增门店中，三线城市及以下占比分别为58%和60% [4] - 肯悦咖啡和必胜客WOW门店数量分别达到500家和150家 [4] 数字化与外卖 - 2024年三季度末肯德基及必胜客会员数合计超过5.1亿，会员销售占比64% [4] - 数字订单收入达26.1亿美元，占公司餐厅收入的90% [4] - 外卖销售同比增长18%，外卖约占肯德基及必胜客餐厅收入的40% [4] 成本控制 - 2024年三季度员工成本占餐厅收入比例25.1%，同比减少0.2个百分点 [4] - 物业租金及其他经营开支占餐厅收入比例26.2%，同比减少0.4个百分点 [4] - 管理费用占餐厅收入比例4.5%，同比减少1.3个百分点 [4] 估值与预测 - 按2025年18-22倍PE，计算合理价值区间为354.0-432.7港元/股 [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为112.97亿美元、120.39亿美元、127.70亿美元，同比增长2.9%、6.6%、6.1% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为9.01亿美元、9.63亿美元、10.48亿美元，同比增长8.9%、6.9%、8.9% [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级，目标价为45港元 [4] 报告的核心观点 - 零跑汽车Q3销量和毛利率表现超预期，受益于以旧换新政策和新车型爬坡 [1] - 全年销量有望超出目标，Q4销量预计进一步增长到11万辆以上，2025年销量目标为50万辆以上 [2] - 公司规划扩大产能，目标到2025年底年产能达到100万台 [2] - 2024年海外销售目标为8000-12000台，预计2025年底前实现本地化生产 [3] - 全年毛利率目标有望超额完成，预计2025年平均毛利率为9%左右 [3] 根据相关目录分别进行总结 销量与收入 - Q3交付86165辆汽车，同比/环比增长94%/62%，收入同比增长74.3%至98.6亿人民币 [1] - 2024Q3销售的86165辆汽车中，78.3%为C系列车型，7/8/9月销量分别为22093/30305/33767辆，10月进一步增长到38177辆 [2] - 预计Q4销量增长到11万辆以上，全年销量远超25万目标，2025年销量目标为50万辆以上 [2] - 2024-2026年销量预计为29/50/72万辆，总收入达322/550/817亿元 [4] 毛利率与利润 - Q3毛利率同比/环比提升6.9/5.3pct至8.1%，毛利润同比大涨100%+至8亿左右 [1] - Q3归母净亏损同比降低30%至6.9亿，亏损率环比收窄15pct至7%，经调整净亏损为5.4亿，亏损率为5% [1] - Q1-3整体毛利率为4.8%，Q3毛利率超预期达到8.1%，预计Q4毛利率进一步改善，全年有望超额完成5%的毛利率目标 [3] - 预计2025年国内市场毛利率为10%以上，出海部分为3%，平均毛利率为9%左右 [3] - 2024-2026年归母净利润率为-9%/-2%/2% [4] 产能规划 - 当前浙江金华工厂月产能4万，正在加紧新建杭州工厂，目标2025年上半年投产，金华第三座工厂预计2025年底或2026年初投产，目标到2025年底年产能达到100万台 [2] 海外销售 - 2024年海外销售目标为8000-12000台，T03和C10两款车型已完成欧盟WVTA认证，2024年9月24日在欧洲上市，截至10月底已开业339家经销商门店 [3] - 预计2025年形成500家以上渠道规模，2025年底前实现本地化生产 [3] 投资建议 - 预计2024-2026年销量为29/50/72万辆，总收入达322/550/817亿元，归母净利润率为-9%/-2%/2% [4] - 给予零跑汽车595亿港元目标估值，对应1x 2025e P/S，目标价45港元，维持"买入"评级 [4]