公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为HK$4.25 [1][10] 报告的核心观点 - 3Q24业绩符合预期，净利润同比增长24%，主要得益于AI服务器产品推出、成本控制改善和运营效率提升 [1] - 4Q24E展望：GB200 AI服务器产品将开始出货，预计将进一步提升运营效率和盈利能力 [1] - 维持对FIT Hon Teng FY24/25E业务前景的积极看法，关注GB200服务器产品更新、4Q24/2025细分市场指引更新、Auto Kabel并购进展和AirPods项目更新 [1] 收入和利润 - 3Q24收入/净利润同比增长1%/24%，9M24收入/净利润达到FY24E预测的69%/55% [1] - 9M24收入/净利润同比增长10%/119% [1] - 预计FY24E收入/净利润将同比增长12%/42% [1] 毛利率和运营效率 - 3Q24净利润率恢复至5.8%，主要得益于高利润率的AI服务器产品、更好的费用控制和运营效率提升 [1] - 预计FY24E运营费用率将降至15-16%，推动运营利润率提升至5.5% [1] 财务预测 - FY24E收入预计为4,677百万美元，同比增长11.5% [6] - FY24E净利润预计为183百万美元，同比增长41.8% [6] - FY24E运营利润率预计为7.0%，同比增长24.8% [6] 估值 - 目标价HK$4.25基于13倍FY25E市盈率，考虑到"3+3战略"加速增长和盈利能力恢复 [10] - 当前交易于12.9倍/7.9倍FY24/25E市盈率，认为风险回报具有吸引力 [10] 未来催化剂 - GB200服务器产品大规模生产 [10] - 汽车业务并购进展 [10] - AirPods工厂在印度和越南的进展 [10] - 利润率改善 [10]

分组1 - 报告公司投资评级为买入（首次评级）[2] - 报告的核心观点为农夫山泉作为包装水和无糖茶行业龙头，受益于消费端健康意识提升，旗下天然水、东方树叶带动报表提速，虽面临一些短期问题，但中长期成长空间可观，给予买入评级[3] 分组2 - 包装水业务方面，行业健康升级和场景扩充带来增长潜力，农夫山泉具有稀缺资源、渠道强势、品牌营销等核心竞争力，绿水上市对报表端和毛利率有一定影响，但中长期公司在水业务仍有成长机会[3][7][33][36] - 茶饮料业务方面，行业量价同步增长，无糖茶渗透率有望翻倍，农夫山泉在茶饮料板块具有品牌先发、产业链延伸、渠道协同等核心优势，东方树叶有望持续增长[41][49] - 其他业务方面，农夫山泉选择的赛道具有千亿大赛道、竞争格局分散等共性，公司通过精简品相、聚焦资源来实现高效竞争，其他品类有望借助平台优势跑出第三个大单品[56][59] 分组3 - 盈利预测方面，预计24 - 26年公司归母净利润分别为119/140/165亿元，同比 - 2%/+18%/+18%，对应PE为27x/23x/20x，考虑到公司优势给予一定估值溢价，25年PE为30x，对应目标价40.53港元/股[4] - 估值方面，通过对各业务的收入及毛利率预测、费率预测等，结合公司的财务指标，与可比公司进行对比，得出公司的估值情况[63][66][67][68]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[4] 报告核心观点 - 裕元集团2024年前三季度业绩表现良好营收、利润等指标大多呈增长态势制造业务和零售业务各有发展亮点且预计未来几年营收和归母净利润将持续增长[2] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年11月11日裕元集团发布2024年前三季度未经审核综合业绩24Q1 - Q3集团实现营收60.75亿美元同比+1.5% 毛利率为24.2%同比+0.7pct归母净利润为3.32亿美元同比+140.9%其中24Q3实现营收20.60亿美元同比+12.5% 毛利率为24.1%同比+0.6pct归母净利润为1.47亿美元同比+172.3%[2] 集团整体情况 - 收入拆分方面24Q1 - Q3集团总收入60.75亿美元同比+1.5%制造业务收入41.36亿美元同比+9.0%宝胜零售业务收入19.40亿美元同比 - 11.6%（以人民币计算同比 - 9.5%）毛利率方面24Q1 - Q3集团毛利率为24.2%同比+0.7pct 24Q3毛利率为24.1%同比+0.6pct费用率方面24Q1 - Q3销售费率为10.3%同比 - 1.1pct管理费率为6.8%同比 - 0.2pct 24Q3销售费率为9.7%同比 - 1.6pct管理费率为6.8%同比 - 0.5pct基于毛利率及费率情况24Q1 - Q3集团归母净利率为5.5%同比+3.2pct 24Q3集团归母净利率为7.1%同比+4.2pct[2] 制造业务 - 收入端24Q3随着全球鞋履市场进一步常态化对集团供应的鞋履产品需求大幅提升制造业务订单满载推动整体产能利用率及生产效率继续上升集团制造业务Q3营运淡季不淡产能持续处于供不应求状态鞋履出货增长强劲单价跌幅逐季收窄24Q1 - Q3制造业务营收为41.36亿美元同比+9.0%鞋履出货量为1.87亿双同比+16.2%由于高基期效应及产品结构变化平均售价为20.24美元/双同比 - 6.8%毛利率端24Q1 - Q3产能利用率为92%（23Q1 - Q3为76%）制造业务毛利率为19.6%同比+1.6pct 24Q3制造业务毛利率为20.6%同比+1.4pct利润端24Q1 - Q3制造业务归母净利润为3.02亿美元同比+174.2%归母净利率为7.30%同比+4.40pct 24Q3制造业务归母净利润为1.47亿美元同比+170.8%归母净利率为9.76%同比+5.33pct[2] 零售业务 - 收入端全渠道表现仍相对稳健但宝胜线下店铺客流量疲弱24Q1 - Q3零售业务实现营收139.84亿元人民币同比 - 9.5%通过精简及升级宝胜店铺网络部分抵消人流不振影响宝胜实体店铺收入同比 - 14%贡献收入占比为73%全渠道表现稳健收入同比+13%收入占比为27%毛利率端由于折扣管控有成及库存管理高效24Q1 - Q3宝胜毛利率为34.0%同比改善0.9pct 24Q3宝胜毛利率为33.6%同比+1.5pct利润端24Q1 - Q3零售业务经营溢利率为3.7%同比+0.4pct[2] 投资建议 - 预计24 - 26年实现营收84.41、88.34、92.56亿美元同比+7.0%、+4.7%、+4.8%实现归母净利润4.48、4.82、5.35亿美元同比+63.0%、+7.6%、+11.0%11月12日收盘价对应PE为8、8、7倍维持“推荐”评级[2] 财务数据 - 2023A - 2026E营业收入分别为7890、8441、8834、9256（单位：百万美元）增长率分别为 - 12.0%、7.0%、4.7%、4.8%归母净利润分别为275、448、482、535（单位：百万美元）增长率分别为 - 7.3%、63.0%、7.6%、11.0%EPS分别为0.17、0.28、0.30、0.33P/E分别为14、8、8、7P/B分别为0.9、0.8、0.8、0.7[3][9] - 2023A - 2026E经营活动现金流分别为945、791、810、886（单位：百万美元）投资活动现金流分别为 - 152、 - 274、 - 290、 - 303（单位：百万美元）筹资活动现金流分别为 - 860、 - 699、 - 354、 - 377（单位：百万美元）现金净增加额分别为 - 72、 - 182、166、206（单位：百万美元）[8] - 2023A - 2026E资产负债率分别为35.99%、28.99%、28.67%、28.28%净负债比率分别为1.05%、 - 7.92%、 - 10.65%、 - 13.78%流动比率分别为1.91、2.57、2.66、2.76速动比率分别为1.18、1.53、1.62、1.72[9]

投资评级 - 报告公司投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][4] 核心观点 - 百胜中国2024年三季度业绩表现亮眼，收入同比增长5%，经调整净利润同比增长20%，摊薄EPS为0.77美元，同比增加33% [4] - 同店销售额环比改善，整体恢复至2019年约88%，较二季度环比提升约1个百分点 [4] - 加盟模式赋能增长，下沉市场打开空间，三线城市及以下门店占比显著提升 [4] - 数字化和外卖业务持续推进，数字订单收入占公司餐厅收入的90%，外卖销售同比增长18% [4] - 股东回报计划提高50%，2024-2026年股东回报计划总额提升至45亿美元 [4] 财务表现 - 2024年三季度实现收入30.71亿美元，同比增长5%，经调整净利润2.97亿美元，同比增长20% [4] - 2024年1-3季度累计收入87.08亿美元，同比增长3%，经调整净利润7.96亿美元，同比增长8% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为9.01亿美元、9.63亿美元、10.48亿美元，同比增长8.9%、6.9%、8.9% [4] - 2024年三季度餐厅利润率17.0%，同比未变动，肯德基和必胜客的餐厅利润率分别为18.3%和12.8% [4] 门店拓展 - 截至2024年三季度末，公司餐厅数量合计15861家，其中肯德基11283家，必胜客3606家 [4] - 2024年三季度肯德基和必胜客净新增门店中，三线城市及以下占比分别为58%和60% [4] - 肯悦咖啡和必胜客WOW门店数量分别达到500家和150家 [4] 数字化与外卖 - 2024年三季度末肯德基及必胜客会员数合计超过5.1亿，会员销售占比64% [4] - 数字订单收入达26.1亿美元，占公司餐厅收入的90% [4] - 外卖销售同比增长18%，外卖约占肯德基及必胜客餐厅收入的40% [4] 成本控制 - 2024年三季度员工成本占餐厅收入比例25.1%，同比减少0.2个百分点 [4] - 物业租金及其他经营开支占餐厅收入比例26.2%，同比减少0.4个百分点 [4] - 管理费用占餐厅收入比例4.5%，同比减少1.3个百分点 [4] 估值与预测 - 按2025年18-22倍PE，计算合理价值区间为354.0-432.7港元/股 [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为112.97亿美元、120.39亿美元、127.70亿美元，同比增长2.9%、6.6%、6.1% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为9.01亿美元、9.63亿美元、10.48亿美元，同比增长8.9%、6.9%、8.9% [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级，目标价为45港元 [4] 报告的核心观点 - 零跑汽车Q3销量和毛利率表现超预期，受益于以旧换新政策和新车型爬坡 [1] - 全年销量有望超出目标，Q4销量预计进一步增长到11万辆以上，2025年销量目标为50万辆以上 [2] - 公司规划扩大产能，目标到2025年底年产能达到100万台 [2] - 2024年海外销售目标为8000-12000台，预计2025年底前实现本地化生产 [3] - 全年毛利率目标有望超额完成，预计2025年平均毛利率为9%左右 [3] 根据相关目录分别进行总结 销量与收入 - Q3交付86165辆汽车，同比/环比增长94%/62%，收入同比增长74.3%至98.6亿人民币 [1] - 2024Q3销售的86165辆汽车中，78.3%为C系列车型，7/8/9月销量分别为22093/30305/33767辆，10月进一步增长到38177辆 [2] - 预计Q4销量增长到11万辆以上，全年销量远超25万目标，2025年销量目标为50万辆以上 [2] - 2024-2026年销量预计为29/50/72万辆，总收入达322/550/817亿元 [4] 毛利率与利润 - Q3毛利率同比/环比提升6.9/5.3pct至8.1%，毛利润同比大涨100%+至8亿左右 [1] - Q3归母净亏损同比降低30%至6.9亿，亏损率环比收窄15pct至7%，经调整净亏损为5.4亿，亏损率为5% [1] - Q1-3整体毛利率为4.8%，Q3毛利率超预期达到8.1%，预计Q4毛利率进一步改善，全年有望超额完成5%的毛利率目标 [3] - 预计2025年国内市场毛利率为10%以上，出海部分为3%，平均毛利率为9%左右 [3] - 2024-2026年归母净利润率为-9%/-2%/2% [4] 产能规划 - 当前浙江金华工厂月产能4万，正在加紧新建杭州工厂，目标2025年上半年投产，金华第三座工厂预计2025年底或2026年初投产，目标到2025年底年产能达到100万台 [2] 海外销售 - 2024年海外销售目标为8000-12000台，T03和C10两款车型已完成欧盟WVTA认证，2024年9月24日在欧洲上市，截至10月底已开业339家经销商门店 [3] - 预计2025年形成500家以上渠道规模，2025年底前实现本地化生产 [3] 投资建议 - 预计2024-2026年销量为29/50/72万辆，总收入达322/550/817亿元，归母净利润率为-9%/-2%/2% [4] - 给予零跑汽车595亿港元目标估值，对应1x 2025e P/S，目标价45港元，维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 报告认为报告公司营收持续两位数增长且在手项目充裕，2024年前三季度合计营收约为917.93亿港元同比增长12.04%，2024年单三季度实现营收约为300.39亿港元同比增长12.01%，截至报告期末在手订单4182.6亿元保障业绩稳增长经营质量持续向好Q3经营溢利增速进一步提升单季度经营溢利约44.66亿元同比增长17.77%，展望全年roe有望提升到15%以上 [3] - 科技带动类新签订单继续带动公司新签增速，2024年前三季度实现1679.9亿港元新签订单同比增长19.7%，新签高景气得益于北部都会区项目推进，2024年Q1成功中标香港新界西堆填区扩建计划项目总合约额达611亿港元公司权益合约额约428亿元 [4] - 施政报告提出基建目标香港市场值得期待，包括推进北部都会区建设房屋单位落成入伙增加公营房屋供应量增加启动交椅洲人工岛项目填海部分环评程序等 [4] - 内地港澳业务可期派息提高凸显公司红利属性，内地公司MiC业务已实现一线城市全覆盖并将继续推广，香港方面政府债券发行将有力支持北部都会区项目推进，按30%派息率根据2024年105亿归母净利润推算公司当前市值对应2024年股息率约5.4%，派息上调将为未来持续上调打开上行空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 营收与经营溢利 - 2024年前三季度合计营收约为917.93亿港元同比增长12.04%，2024年单三季度实现营收约为300.39亿港元同比增长12.01%，截至报告期末在手订单4182.6亿元保障业绩稳增长 [3] - 单季度经营溢利约44.66亿元同比增长17.77%，展望全年roe有望提升到15%以上 [3] 新签订单 - 2024年前三季度实现1679.9亿港元新签订单同比增长19.7%，新签高景气得益于北部都会区项目推进 [4] - 2024年Q1成功中标香港新界西堆填区扩建计划项目总合约额达611亿港元公司权益合约额约428亿元 [4] 香港基建市场 - 施政报告提出基建目标包括推进北部都会区建设房屋单位落成入伙增加公营房屋供应量增加启动交椅洲人工岛项目填海部分环评程序等 [4] - 香港方面政府债券发行将有力支持北部都会区项目推进 [5] 内地与港澳业务及派息 - 内地公司MiC业务已实现一线城市全覆盖并将继续推广 [5] - 按30%派息率根据2024年105亿归母净利润推算公司当前市值对应2024年股息率约5.4%，派息上调将为未来持续上调打开上行空间 [5]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1][5] 报告的核心观点 - 奥布替尼凭借 MZL 独家适应症加速放量，收入增长指引上调至>45% 自免和实体瘤管线拓展顺利，创新管线有望未来 1-3 年内陆续上市，维持"增持"评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024Q1-3 收入 6.98 亿，同比增长 29.9% 其中产品收入同比增长 45.0%，毛利率 86.0%（+4.8pcts），主要受到高毛利率产品奥布替尼收入增长推动 净亏损 2.85 亿元，亏损同比收窄 2.54 亿元，系降本增效费用管控贡献 货币资金约 78 亿元，现金储备充沛 [5] 产品收入增长 - 奥布替尼依靠 MZL 加速放量，公司上调全年奥布替尼收入增速>45% 24Q1-3 奥布替尼收入 6.93 亿元（+30%），Q1-Q3 分别收入 1.64、2.54 和 2.76 亿元（yoy 为+9%/49%/76%），独家适应症 MZL 纳入医保后持续放量 中国 1L CLL/SLL 于 8 月已递交 NDA，预计后续随着奥布替尼 MZL 新患增多，CLL/SLL 提线，血液瘤市场将进一步扩大 [5] 自免和实体瘤管线 - 自免领域：奥布替尼的国内 ITP III 期注册性临床预计 2025Q1 完成入组 SLE IIb 已经完成入组，年底前完成中期数据分析，有望 25 年开展注册性 III 期临床 此前已启动 PPMS 国际 III 期临床，预计 25H1 启动 SPMS 国际 III 期 目前自免领域临床进展顺利，有望在迎来收获期 [5] - 创新管线推进顺利，拓展自免和实体瘤治疗 ①Tafasitamab 中国 r/r DLBCL 的 BLA 已受理，预计 25 年获批 ②ICP332（TYK2-JH1）AD 的 III 期推进中、白癜风 II/III 期临床申请已被受理；美国 I 期已完成 ③ICP488（TYK2-JH2）治疗银屑病 III 期预计 25 年初启动 ④ICP-723 (NTRK)的晚期实体瘤注册临床试验加速推进，预计 2025Q1 递交 NDA ⑤ICP-189 联合伏美替尼仍在进展中，预计 2024 年底取得 PoC [5] 收入预测 - 考虑到奥布替尼 MZL 医保放量加速，上调 2024-2026年收入预测为9.89/13.30/18.15亿元（原为9.63/13.16/17.81亿元），维持"增持"评级 [5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[2][3] 报告核心观点 - 中国水务因9月宣布暂停分拆自来水及管道直饮水业务上市计划，调整发展策略，由快速新增项目转变为强化现有运营管理，以降低资本开支，这将使自来水及管道直饮水两项业务的非现金流建设收入贡献下跌，预计公司建设收入占总收入比例将由FY24的45.5%分别下跌至FY25 - 27的42.0%、41.2%、39.8%[1] - 自来水调价流程持续，FY24公司有四个项目获上调价格，超20个自来水项目已启动调价申请，约占公司自来水项目总产能的三分之一，调价流程一般需时约一年，FY26起有望陆续反映水价上调成果[2] - 预期FY25 - 27期间公司投资活动现金流出减少，境内外利率处于跌势，公司较易获得有利的新增融资成本，上述因素将给予公司未来更多空间上调分红比率[2] - 分别降低FY25 - 26股东净利润预测16.6%及23.3%，并新增FY27预测，考虑到相对上次更新时的市场风险下跌，滚动至7.5倍FY26目标市盈率，将目标价由6.30港元降低至6.10港元，对应29.1%上升空间，待自来水调价及分红比率落实情况，不排除未来调高估值的可能性[2]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 基于M03、P7+大定连续超预期显示公司产品定义、营销能力提升从而推动未来销量前景更加明朗，上调2024 - 2026年营业收入，下调2024 - 2026年Non - GAAP净利润，对应调整后EPS为-2.9/-1.5 - 0.1元，当前股价59.55港元对应2024 - 2026年2.5/1.3/1.0倍PS。小鹏有望实现更好的相对表现，建议积极关注2025Q1淡季布局机会；考虑到M03、P7+有望于2025Q2前后重回新增订单回升趋势、配合改款以及新车发布窗口期有望驱动市场对其2025年销量预期再次上修，端到端模型持续迭代有望进一步强化小鹏汽车智能化优势，维持“增持”评级[2] - M03上市48小时大定超3万、P7+上市首日大定超3.1万。从产品端看，M03为12 - 16万价格带少有的聚焦C端、女性定位、大空间的纯电轿跑，相比B端走量的秦plus在外形和智能化占优、相比海豚具备大空间。P7+为18 - 22万价格带少有的定位年轻家庭用户兼顾其空间体感舒适、时尚外观、智能化需求的轿跑车型。从营销端看，公司充足时间的高频预热活动、互联网新媒体营销、舆论引导用户心智占据能力提升[2] - M03、P7+交付周期偏长，而该价位段用户2024年底前提车拿补贴的诉求较强，或导致短期内新增订单动能边际趋弱，认为M03、P7+有望分别于2025Q2前后重回新增订单回升趋势。2025年改款车型及新车的车型矩阵丰富，动力形式或新增“鲲鹏”超级电动体系，纯电续航430km、综合续航1400km显著高于传统增程平台。端到端模型持续迭代，Ultra版本正在研发进程中，搭载3000TOPS算力、全冗余软硬件配置，由部分无人逐步过渡到完全无人的robotaxi形态，从而进一步强化小鹏汽车智能化优势[2] 财务数据 营业收入 - 2022A - 2026E分别为268.55亿元、306.76亿元、417.59亿元、840.47亿元、1040.31亿元，2023A - 2026E同比增长分别为14.2%、36.1%、101.3%、23.8%[3] 净利润 - 2022A - 2026E分别为-84.28亿元、-94.44亿元、-54.62亿元、-28.1亿元、2.07亿元，2023A - 2026E同比增长分别为0、0、0、0[3] 毛利率 - 2022A - 2026E分别为11.5%、1.5%、14.7%、14.5%、15.6%[3] 净利率 - 2022A - 2026E分别为-31.4%、-30.8%、-13.1%、-3.3%、0.2%[3] ROE - 2022A - 2026E分别为-22.8%、-26.0%、-18.0%、-10.5%、0.8%[3] EPS - 2022A - 2026E分别为-4.9元、-5.4元、-2.9元、-1.5元、0.1元[3] P/E - 2022A - 2026E分别为0.0倍、0.0倍、0.0倍、0.0倍、561.4倍[3] P/S - 2022A - 2026E分别为3.5倍、3.1倍、2.5倍、1.3倍、1.0倍[3]

分组1：投资评级 - 报告给予中国石油化工股份“优于大市”的投资评级[1][22] 分组2：核心观点 - 2024年前三季度油价回落影响了中国石油化工股份的盈利，公司实现营业收入23665.41亿元同比下降4.2%，归属于母公司股东净利润442.47亿元同比下降16.5%，单季度数据看第三季度归母净利润85.44亿元同比下降52.1%[2][5] - 各业务板块受油价回落影响盈利环比均有不同程度下降，勘探与开采业务油气当量产量增长但盈利仍略有下降，炼油业务出现单季度亏损，化工业务面临较大压力，营销与分销业务单站加油量回升但经营收益同比大幅下降[2][3][14][17] 分组3：业务分析 勘探与开采业务 - 2024年第三季度公司勘探与开采业务经营收入696.20亿元同比下降6.09%，经营收益135.47亿元环比下降1.62%，EBIT为14.71美元/桶同比下降1.62%，原油产量7076万桶环比增长0.84%，天然气产量3476亿立方英尺环比下降0.73%，油气当量产量1.28亿桶同比增长1.68%环比下降0.37%[12] 炼油业务 - 第三季度炼油业务收入3767.31亿元同比下降7.31%，经营收益-5.39亿元为2023年以来首次季度亏损，原油价格回落使成本承压且库存损失增加经营压力，原油加工量同比下降4.76%，汽柴油产量同比下降[14][15] 化工业务 - 第三季度化工业务收入1354.65亿元同比微增0.45%，经营收益-17.32亿元，自2022年以来面临较大经营压力，“乙烯 - 石脑油”价差持续低于200美元/吨使业务基本盈亏平衡或微亏，主要化工品产量同比回落[17][19] 营销与分销业务 - 第三季度营销与分销业务收入4489.78亿元同比下降8.16%，经营收益25.89亿元同比下降64.91%，单站加油量回升明显[3] 分组4：盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.60、0.61、0.63元/0.67、0.68、0.69港元，2024年BPS为6.92元/7.7港元，结合可比公司估值水平，按照2024年BPS及0.8倍的PB，给予合理价值区间5.54元/6.09港元（对应2024年PE 10倍）[22]