投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 光引发剂产品价格强势上涨超20% 部分主流品种184/TPO/907较年初分别上涨约32%/27%/28% [1] - 核心产品涨价驱动25Q2单季度实现扭亏为盈 实现营收3.6亿元 归母净利润0.015亿元 同环比均扭亏为盈 [1] - 固态电池UV绝缘胶和PCB光刻胶新领域需求有望爆发式增长 驱动公司产品需求井喷 [3] - 公司是国内规模最大、品种最全的光引发剂生产厂商 具备完整产品树及TPO/907等牌号的寡头供给优势 [1][3] 财务表现与预测 - 2025-2027年归母净利润预测分别为0.45/1.14/1.97亿元 对应PE为100X/40X/23X [3] - 2025Q2营收3.6亿元 归母净利润0.015亿元 [1] - 2024年营收14.88亿元(+20.52%) 归母净利润-0.54亿元(+44.08%) [4] - 2025E营收16.64亿元(+11.79%) 2026E营收18.48亿元(+11.05%) 2027E营收20.90亿元(+13.13%) [4] - 毛利率从2024年13.8%提升至2027E28.3% 净利润率从2024年-3.6%改善至2027E9.4% [13] 行业地位与竞争优势 - 国内光引发剂行业集中度不断提升 产能向规模优势企业集中 [2] - 公司产能2.29万吨 居行业首位 扬帆新材/强力新材/宁夏沃凯珑产能分别为0.8/1.66/1.3万吨 [2] - 产品可满足下游客户一站式原材料采购需求 产品议价能力及盈利水平行业领先 [1] - 具备TPO/907等牌号的寡头供给优势 对下游企业有极强的议价能力和产业链整合能力 [3] 新产品应用与增长驱动 - 光引发剂用于UV绝缘胶 作为固态电池电极的介质界面修饰层 提升抗磨损及绝缘性能 [3] - PCB光刻胶中光引发剂快速吸收光能并发生化学变化 形成稳定电路图形 [3] - 固态电池UV绝缘胶和PCB光刻胶配方中用到TPO/907等牌号的光引发剂 [3] - 积极推进半导体材料布局打造第二成长曲线 [3] 市场表现 - 绝对收益1M/3M/12M分别为18%/44%/145% [7] - 相对收益1M/3M/12M分别为10%/30%/106% [7] - 总市值45.19亿元 总股本161百万股 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应2025-2027年PE分别为23/18/15倍 [1][8] 核心财务表现 - 2025年H1营收290.77亿元（同比-15.86%） 归母净利润12.13亿元（同比-57.48%） [5] - 2025年Q2营收160.74亿元（同比-6.09%） 归母净利润7.23亿元（同比-41.03%） [5] - Q2毛利率20.76%（同比-0.13pct 环比+1.49pct） 净利率4.50%（同比-2.66pct） [5] - 预测2025年营收705.68亿元（同比+3%） 归母净利润47.28亿元（同比-15%） [7][8] 市场份额表现 - 全球智能机市占率7.9%排名第六 [5] - 非洲智能机市占率51%（同比持平）稳居第一 [5] - 东南亚市占率18%（同比+3pct）排名第二 其中印尼20%（第二）菲律宾37%（第一） [5] - 巴基斯坦、孟加拉国智能机市占率均排名第一 [5] 增长驱动因素 - 美元走弱释放新兴市场购买力 带动智能机出货量增长 [5] - 非洲、南亚人口红利与智能机渗透率提升支撑销量 [5] - 东南亚、拉美、中东等新市场持续提升份额 [5] - 扩品类业务（数码配件、家电）依托智能机高市占率抢占白牌市场份额 [5] - 移动互联业务布局AI技术：小语种语音识别、AI自动接听、声纹降噪、通话摘要、视效增强、拍照解题等 [5][6] 盈利预测与估值 - 2025-2027年预测营收：705.68/769.88/894.04亿元 [7][8] - 2025-2027年预测归母净利润：47.28/58.90/71.52亿元 [7][8] - 对应EPS：4.15/5.16/6.27元 [7] - 当前PE 22.91倍（2025E） PB 4.83倍（2025E） [7]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 目标估值未提供 当前股价59.16元 [3][7] 核心观点 - 收购SKE空白掩模版业务 交易金额680亿韩元(约3.5亿元人民币) 公司直接或间接持股比例不低于95% [7] - 标的公司主营DUV-Ar和DUV-KrF光刻技术节点的空白掩模基版 产品已通过多家半导体晶圆厂验证 [1][7] - 收购将填补国产空白 助推公司第二曲线业务进入发展快车道 [1][7] - 全球半导体掩模版市场规模95.28亿美元 中国市场约17.78亿美元 掩模版基板市场约35亿元人民币 [7] - 公司光伏浆料基本盘扎实 半导体材料布局已久 2024年电子浆料收入达0.4亿元 [1][7] 财务表现 - 2024年营业总收入124.88亿元 同比增长21% 2025E预计138.67亿元 同比增长11% [2][23] - 2024年归母净利润4.18亿元 同比下降5% 2025E预计4.12亿元 同比下降1% [2][23] - 2024年毛利率8.7% 同比下降1.12个百分点 2025E预计毛利率8.0% [2][9][23] - 每股收益2024年1.73元 2025E预计1.70元 [2][23] - 当前PE 34.3倍(2024年) 2025E预计34.7倍 [2][23] 业务构成 - 核心业务为光伏浆料 半导体行业早有布局 2019年设立上海匠聚新材料培育半导体浆料业务 [7] - 已形成覆盖射频器件、片式元器件、PDLC、EC导电胶、LTCC、高性能导热材料等多维度电子浆料产品 [7] - 标的公司2024年末净资产约2.5亿元 2024年收入约430万元 [7] 市场表现 - 12个月绝对表现123% 相对沪深300超额收益84% [5] - 总市值143亿元 流通市值107亿元 [3] - 主要股东刘海东持股比例11.2% [3] 行业数据 - 掩模版成本构成中直接材料(含基板)占比52% 其中石英基板采购金额占比40% [18] - 显示面板产业的掩模版基板需求与半导体产业相当 [7]

投资评级 - 给予"增持"评级 前次评级为"买入" 本次评级变动为"调低" [4] 核心观点 - 销售费用增长导致短期业绩承压 2025H1营收19.24亿元(同比-14.7%) 归母净利3.96亿元(同比-25.7%) [2] - Q2业绩环比显著恢复 单季度实现营收11.39亿元 归母净利2.55亿元 [2] - 新业务多点开花 平台化出海价值开始兑现 第二增长曲线雏形已现 [2] - 预计2025-2027年归母净利10.19/12.73/15.36亿元 同比+1.6%/25.0%/20.6% [3] 财务表现 - 2025H1销售费用率11.33% 较去年同期上升2.67个百分点 [2] - 预计2025-2027年EPS为2.09/2.62/3.16元 [3] - 预计2025-2027年营收增长率10.2%/20.6%/20.0% [3] - 当前市盈率13.0倍(2025E) 市净率1.7倍(2025E) [3] 业务进展 - 9月8日中标南网2025首批框架项目2.14亿元 助力国内电表业务快速发展 [2][4] - 海外智能水务业务新签合同额超1亿元 从巴西单一市场成功走向全球 [2] - 海外配网业务自有产品合同额超1亿元 在亚洲、非洲、拉美实现规模化中标 [3] - 南非智能超声波水表工厂已投产运营 [2] - 与科润智控在变压器领域战略合作 已在中亚和非洲斩获订单 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价格未提供[6] 核心财务表现 - 25H1营收80亿元 同比下降10% 归母净利润7.74亿元 同比增长8.7% 扣非归母净利润7.21亿元 同比增长2.3%[1] - 25H1毛利率同比提升1.78个百分点 归母净利率同比提升1.70个百分点[1] - 25Q2营收38亿元 同比下降8.8% 归母净利润2.99亿元 同比增长7.96%[1] 分业务业绩表现 - 超市业务营收35亿元 同比下降4% 毛利率26% 同比提升0.5个百分点[1] - 百货业务营收12亿元 同比下降10% 毛利率72% 同比下降0.1个百分点[1] - 电器业务营收16亿元 同比下降7% 毛利率21% 同比提升1.6个百分点[1] - 汽贸业务营收17亿元 同比下降25% 毛利率8% 同比提升2.0个百分点[1] 零售调改成效 - 超市调改27家门店 累计调改32家 调改后客流增长15%达53万人次 POS销售增长14.7% POS净毛利增长23.4%[2] - 百货巴南商都出租率提升53个百分点 开业至7月27日销售增长65% 客流增长143%[2] - 电器5家重装门店开业档期销售8275万元 增长119% 战略品牌未税销售近7.5亿元[2] - 汽贸累计调整门店9家 新能源汽车销售3621台 同比增长59.5%[2] 联营企业表现 - 马上消费25H1营收87亿元 净利润11.5亿元[3] - 重庆百货对联营合营企业投资收益3.59亿元 同比增长8%[3] 财务预测与估值 - 预计25-27年归母净利润13.8/14.7/15.4亿元 对应PE为9/9/8倍[3] - 预计25-27年EPS为3.14/3.34/3.49元[4] - 当前股价29.03元 对应市盈率9.73倍 市净率1.71倍[6][7] - 预计25年营收164.48亿元 同比下降4.03%[4]

投资评级 - 增持评级（维持）[6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩整体符合预期 营业收入0 99亿元 同比增长21 90% 归母净利润0 32亿元 同比增长24 26%[6] - 公司积极拓展民用领域客户并加强人工智能能力建设 民商领域收入占比从2024年的26 82%提升至2025年上半年的31 41%[7][8] - 毛利率和净利率同比提升 2025年上半年毛利率54 57% 同比增加1 39个百分点 净利率32 52% 同比增加0 61个百分点[9] - 软件业务收入增速超预期 2025年上半年收入0 08亿元 同比增长397 58%[8] - 上调2025-2027年业绩预测 预计2025-2027年营业收入分别为3 77亿元 4 76亿元 5 89亿元 同比增长率分别为30 63% 26 31% 23 73% 归母净利润分别为1 10亿元 1 42亿元 1 74亿元 同比增长率分别为28 95% 29 57% 22 25%[10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入0 99亿元 同比增长21 90% 归母净利润0 32亿元 同比增长24 26%[6] - 分业务收入 技术与开发服务收入0 77亿元 同比增长6 60% 软件业务收入0 08亿元 同比增长397 58% 系统集成业务收入0 08亿元 同比增长15 60% 测控地面系统建设业务收入0 05亿元[8] - 盈利能力提升 2025年上半年毛利率54 57% 同比增加1 39个百分点 净利率32 52% 同比增加0 61个百分点[9] - 财务预测 2025-2027年预计营业收入3 77亿元 4 76亿元 5 89亿元 归母净利润1 10亿元 1 42亿元 1 74亿元 EPS分别为0 69元 股 0 89元 股 1 09元 股[10][11] 业务发展 - 业务结构优化 民商领域收入占比提升至31 41% 较2024年提升4 59个百分点[8] - 公司推动太空管理业务布局 措施包括深化特种领域客户合作 拓展民商领域客户 布局新兴业务方向加强人工智能能力建设 优化人才结构[10] - 未来规划 布局太空管理业务全产业链 完善太空云产品体系 推动业务国际化发展[10] 市场数据 - 总股本159 78百万股 A股流通比例25 40%[2] - 12个月最高 最低股价139 99元 35 00元[2] - 第一大股东中科星图股份有限公司 持股比例33 52%[2] - 当前股价72 13元[6]

投资评级 - 买入评级 维持[8][9] 核心观点 - 上半年业绩符合预期 海外业务和国内整机持续放量增长[3] - 2025年H1营业收入2.66亿元 同比增长20.50% 归母净利润0.74亿元 同比增长5.52%[3] - 预计2025-2027年收入分别为5.62亿元 7.20亿元 9.21亿元 年增速27%-28%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.74亿元 2.19亿元 2.80亿元 年增速26%-29%[7] 经营分析 - 主营业务收入占比99.58% 医用内窥镜器械收入2.07亿元 同比增长17.72% 占比78.28%[4] - 光学行业收入5745.67万元 同比增长34.62% 占比21.72%[4] - 与美国大客户启动下一代内窥镜系统合作开发 项目进展顺利[5] - 泰国公司建成内窥镜和光源模组生产线 大部分销往美国产品已实现当地生产[5] - 泰国公司实现分析仪器整机设备生产 开启整机设备合作业务[5] - 启动泰国公司二期产线建设 包括整机装配和GMP生产车间[5] - 淄博子公司建设GMP车间和经济型内窥镜产线 扩展一次性耗材产品[5] - 与德国手术器械公司合资建立子公司 发展微创手术器械产品[5] - 完善全国营销网络 围绕重点科室进行品牌建设[5] 研发进展 - 2.9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜进入试生产阶段 鼻窦镜已交付样本[6] - 获得宫腔镜手术器械注册证 产品包括剪刀 抓钳和活检钳等[6] - 头颈外科镜体和手术器械已提交注册检验[6] - 抗酸杆菌显微扫描分析仪启动注册工作[6] - 开展AI技术提升内窥镜图像质量工作 调研AI辅助诊疗预研[6] 财务预测 - 预计2025-2027年PE分别为31.75倍 25.26倍 19.78倍[9] - 对应PEG分别为1.11 0.98 0.71[9] - 预计每股收益分别为1.45元 1.83元 2.33元[11] - 毛利率预计从64.5%提升至65.6%[14] - ROE预计从10.4%提升至17.8%[14] 公司基本情况 - 最新收盘价46.11元 总市值55亿元[2] - 总股本1.20亿股 流通股本1.20亿股[2] - 52周最高价49.77元 最低价25.73元[2] - 资产负债率10.6% 市盈率41.17倍[2] - 第一大股东为青岛普奥达企业管理服务有限公司[2]

投资评级 - 强推（上调）评级 目标价73.5元 当前价57.85元[2][4] 核心观点 - 公司在手订单创新高 近200亿元 海风项目交付自2025年起加速推进 深远海项目有望打开装机空间[2][8] - 2025年上半年营业收入44.32亿元 同比增长8.95% 归母净利润4.73亿元 同比下降26.57% 主要受产品交付结构及上年同期资产处置收益影响[2][8] - 预计2025-2027年营收110.9/132.1/155.3亿元 归母净利润15.76/20.19/25.09亿元 EPS 2.29/2.94/3.65元/股 对应PE 25/20/16倍[4][8] 财务表现 - 2025年上半年电力工程与装备线缆营收21.96亿元 同比增长24.85% 占比49.60% 海底电缆与高压电缆营收19.57亿元 同比增长8.32% 占比44.18% 海洋装备与工程运维营收2.75亿元 同比下降44.61% 占比6.22%[8] - 预计2025年营收110.91亿元 同比增长22.0% 2026年营收132.10亿元 同比增长19.1% 2027年营收155.27亿元 同比增长17.5%[4] - 预计2025年归母净利润15.76亿元 同比增长56.3% 2026年20.19亿元 同比增长28.1% 2027年25.09亿元 同比增长24.3%[4] 业务进展 - 产能饱满 多个重大项目正按合同要求推进生产 下半年及明年有序交付[8] - 持续中标国家电网 南方电网 华电三山岛 中交三航局嵊泗 帆石二 中海油番禺 流花 印尼脐带缆等项目[8] - 截至2025年8月12日 在手订单约196亿元 其中电力工程与装备线缆50亿元 海底电缆与高压电缆110亿元 海洋装备与工程运维36亿元[8] 估值与预测 - 基于26年25倍估值 对应目标价73.5元[8] - 预计2025年毛利率23.4% 2026年24.7% 净利率从2025年14.2%提升至2027年16.2% ROE从2025年19.4%提升至2027年21.0%[4][8] - 当前总市值397.84亿元 每股净资产10.38元 资产负债率48.72%[5]

投资评级 - 下调评级至"增持" [6][9] 核心观点 - 行业竞争依然激烈 但看好行业自律和公司出海 有望提前迎来盈利拐点 [6] - 海外销售占比从2024年的23.85%大幅增长至51.87% 海外毛利率为4.5% 同比提升2.8个百分点 [4] - 持续推动N型技术降本增效 电池平均量产转化效率提升0.2%以上 单瓦非硅成本降低约20% [5] 财务表现 - 2025H1实现营收36.3亿元 同比下降42.5% 归母净亏损2.6亿元 同比扩大58.5% [3] - 2025Q2营收17.9亿元 同环比分别下降32.8%和4.6% 归母净亏损1.6亿元 [3] - 预测2025-2027年营收分别为116.6/142.3/173.1亿元 归母净利润分别为-3.6/6.5/10.6亿元 [6] - 2026-2027年对应PE分别为21倍和13倍 [6] 业务进展 - 海外产能布局取得进展 与土耳其客户签署战略合作协议共建高效电池项目 [4] - 审慎推进阿曼5GW电池产能项目 [4] - 中试TBC电池转化效率较主流N型电池可提升1-1.5个百分点 [5] - 钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08% [5] 盈利能力指标 - 2025H1毛利率和净利率分别为2.0%和-7.2% 同比分别变化+0.9%和-4.6% [3] - 国内业务毛利率为-0.8% 同比下降1.7个百分点 [4] - 预测2025-2027年毛利率分别为1.9%/10.0%/11.2% [11]

投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级 目标价11.86港元[4] 核心观点 - 一体化HCM SaaS领军企业 经营业绩稳健 SaaS模式下盈利拐点有望实现[1] - 2025年公司并购与AI产品商业化进展顺利 发展迎新增长机遇[1] - 云端HCM解决方案为增长主要驱动力 2025财年收入7.22亿元同比增长14.2%[4] - 盈利能力持续改善 2025财年经营性净现金流转正达0.77亿元[4] - AI商业化进展迅速 截至2025财年AI商业化ARR超过600万元[4] 财务表现与预测 - 2025财年营业收入9.45亿元同比增长10.6%[3] - 预计2026-2028财年营收分别为11.35/13.35/15.63亿元 同比增长20.1%/17.6%/17.1%[4] - 预计2026-2028财年归母净利润分别为-0.61/0.55/2.00亿元[4] - 毛利率持续提升 从2025财年64.9%预计提升至2028财年74.75%[6] - 2025财年ARR达9.08亿元同比增长20.1%[34] 业务分析 - 累计服务超过6000家中大型企业 包括70%财富中国500强企业[18] - 中国唯一构建统一开放PaaS平台的云HCM解决方案提供者[4] - iTalentX平台打通人力资源管理全流程 涵盖员工全生涯周期[4] - 客单价稳定增长 2025财年达14.7万元同比增长7.60%[8] - 老客户留存率持续提升 2025财年达81%[8] AI产品发展 - 2024年启动AI产品研发 同年8月实现商业化验证[4] - 推出AI Family产品家族 包含7大AI助手和100+AI特性[18] - AI面试官产品签约客户超240家 累计邀请量达30万人次[45] - AI领导力教练Mr.Sen已为超20家知名企业提供服务[54] - AI招聘助手、AI面试助手等产品取得良好市场反馈[43] 并购与扩张 - 2025年完成对酷学院的收购 加速从eLearning到AI Learning战略转型[55] - 酷学院拥有近4000家收费客户、2000万用户[57] - 学习云ARR同比增长371%[55] - 国际化产品研发投入加大 打造全球一体化HCM SaaS解决方案[58] - 已帮助上百家企业实现全球化管理 覆盖多个国家地区[58] 行业趋势 - 海外AI技术驱动招聘自动化趋势强劲[4] - 2025年8月SAP宣布收购AI招聘公司SmartRecruiters[4] - 2025年2月AI招聘初创公司Mercor获得B轮融资后估值达20亿美元[4] - 一体化云端HCM解决方案在功能、定制灵活性及用户体验等方面具有显著优势[25]