一周海外重要事件汇总 - 美国方面共和党或横扫选举且在多数州“右转”背后反映民众不满执政现状等问题后续需关注特朗普组阁及政策兑现节奏同时美联储放缓降息步伐鲍威尔表态偏中间路线捍卫美联储独立性[1][6][7] - 欧洲方面欧元区制造业PMI低位运行英央行如期降息[1][12][13] - 日本方面工资增长强劲日央行表态偏鹰[1][15] 美国高频指标跟踪 - 周度经济现状总体健康花旗美国经济意外指数上升纽约联储周度经济指数回落[17] - 周度就业降温初请和续领失业金人数有相应变化[19] - 粗钢生产低位回落原油产量平稳乙醇燃料产量小幅上升[20] - 零售增速上升利率上行压制房地产需求[21] - 金融市场流动性风险较小[24] 全球资产表现 - 伴随大选和美联储降息落地海外“特朗普交易”走向分化美股涨美债收益率先升后降美元指数上涨欧元人民币贬值金价下跌[28]

核心观点 - 10月核心CPI稍有回升因服务消费回稳商品消费补贴促销有小幅拖累2025年化债方案腾挪出赤字率提升空间值得关注10月总体和核心CPI同比分别回落和回升PPI跌幅加深但环比跌幅收窄投资端企业信心改善 [1] CPI相关 - 10月食品CPI环比下跌1.2%同比2.9%较9月涨幅缩窄0.4个百分点主要受生鲜供给增加和肉类需求偏低影响 [1] - 10月核心CPI同比低位小幅回升0.1个百分点至0.2%环比持平服务消费是稳定力量服务CPI同比当月回升0.2个百分点至0.4%房租环比下跌0.1%扣除房租后的服务整体价格改善国际原油价格令交通工具用燃料同比跌幅扩大扣除食品和燃料的工业消费品价格小幅趋弱 [1] PPI相关 - 10月PPI同比跌幅小幅扩大而环比跌幅明显收窄国际油价连续下跌形成拖累国内加码政策稳定投资预期煤价企稳钢价回升 [1] 化债方案相关 - 10万亿化债方案确定有助于缓解土地出让金下滑加速化债导致的财政收缩效应为专项债扩大使用范围打开空间预计对地产竣工有积极促进作用并对居民消费形成后端拉动2025年财政赤字率有望拉升至4.2%以上助推居民耐用消费品需求向好推动2025年核心CPI通胀稳步趋升 [1]

一、风格影响因素及短期风格判断 - 历史上影响A股大小盘风格的核心因素是基本面、流动性、外部事件 复盘2010年以来以上证50和中证1000比价为代表的A股大小盘风格可知基本面、流动性、外部事件对大小盘风格的影响规律[13] - 历史上影响A股成长价值风格的核心因素是基本面、流动性和产业趋势 复盘2005年以来以国证成长和国证价值比价为代表的A股成长价值风格可知各因素对成长价值风格的影响规律[16] - 短期内大小盘风格可能偏均衡成长可能占优 短期大小盘风格受基本面、流动性、外部风险和政策影响可能偏均衡 短期成长风格受基本面、流动性、政策和产业趋势影响可能占优[21] 二、A股短期趋势判断 - 分子端经济延续修复趋势 10月出口同比增速大幅回升结构持续改善 地产放松政策不断落地一、二、三线城市商品房销售同比增速持续回升[25][29] - 流动性维持宽松 美联储11月继续降息25BP海外流动性维持宽松 国内流动性大概率维持宽松 股市资金流入可能继续改善[32][35] - 风险偏好在政策支撑下可能继续改善 特朗普当选可能引起投资者对美国通胀回升和中美贸易摩擦的担忧但中长期影响可能有限 财政政策落地将继续提振风险偏好 A股当前估值依然处于中性水平[42] 三、行业配置建议 - 财政发力下科技和周期可能相对占优 历史经验看财政扩张周期开始后的一段时间内消费、科技及周期行业较为占优 11月人大常委会明确的10万亿地方隐性债务规模相关的周期、科技等行业可能受益[45] - 成长中的服务机器人、电信运营具备补涨机会 根据复盘成长风格可能持续占优 计算部分成长行业自9月24日以来的涨跌幅可知服务型机器人、电信运营等涨幅较低具备补涨机会[50] - 价值行业中的焦炭、板材、建筑装修等估值较低 定义价值行业并计算其中部分中信子行业的PE(TTM)可知焦炭、板材等28个行业当前PE低于20具备估值性价比[53] - 短期逢低配置科技成长、核心资产和部分周期 计算机方面国产软件、数据要素、智能驾驶等领域有发展机遇 电子方面消费电子、半导体等领域景气有望上行 通信方面低空经济、智能算力等方面有发展机会 传媒方面游戏版号发放稳定增长 核心资产中的电新、医药、消费行业有积极因素 建材、建筑、有色、化工等周期行业有回暖或景气上行的趋势[57][60][64]

核心观点 - 新一轮财政刺激出台或利好化债概念股短期市场或以结构性行情为主可关注优质港股高息股回购较多绩优蓝筹股及受益于化债投资方向板块 [1][2] 财政刺激方案 - 11月8日人大常委会公布“6+4+2”万亿元地方政府化债方案增加6万亿元地方债务限额置换存量隐性债务2024 - 2026年每年2万亿元2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元新增地方政府专项债券额度自2024年起5年共拿出4万亿元化债每年8000亿元2029年及以后年度到期棚户区改造隐性债务2万亿元按原合同偿还 [3] 短期市场关注点 - 近期政策刺激成效渐显政策落地后基本面对股指表现与行情持续性至关重要投资者情绪恢复理性后关注点将从政策面回归基本面海外局势不确定性降温有助于改善市场情绪短期市场仍以结构性行情为主前期涨幅高但基本面差高弹性个股可能获利了结资金倾向流入前期表现落后但基本面稳健有中长期投资价值个股如优质港股高息股回购较多绩优蓝筹股 [4] 短期交易型机会 - 资产管理公司（AMC）具备多年债务处理经验政策支持有助于处理不良资产基本面有望改善城投平台地方化债重点是化解城投公司债务可清理盘活存量资产化债PPP概念股化债利好应收账款回流和新业务开展房地产和银行有望受益于地方政府债务化解房地产负债高化债有助于企稳回暖银行资产信用等级提升资产质量改善 [5] 化债AMC概念股相关数据 - 列出部分化债AMC概念股包括上海电气山东黄金等及其证券代码行业名称总市值日均成交额资产负债率营业收入净利润等数据 [7]

A 股策略周报 20241110 温度与温度计 2024 年 11 月 10 日 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

政策篇 - 2020年三季度中央政策稳定热点城市政策收紧四季度仍将稳中趋紧 [25][26] - 坚持“房住不炒、因城施策”落实稳地价稳房价稳预期目标 [26] - 融资“三道红线”严控负债规模倒逼房企去杠杆降负债 [26] - 杭州、宁波、南京等10城政策加码深圳政策力度最为严苛 [28] - 杭州、宁波等支持刚需优先购房株洲、郑州落地购房补贴 [33] - 以“三道红线”为房企降负债热点城市居民购房“限贷”升级 [34] - 地方“紧多松少”热点城市调控加码、压力城市刺激减压 [36] 行业篇 - 预计拿地新开工与投资增速回落销售规模持平微增 [25][38] - 前8月销售金额回正增1.6%全年商品房销售规模大概率创新高 [39] - 新开工面积同比增速冲高回落土地购置累计降幅连续扩大 [40] - 建安与土地投资下行使开发投资增长趋缓预计全年开发投资额增7% [40] - 经济走稳、刺激退出降负债下投资增速趋缓行业销售规模料将持平微增 [43] 土地篇 - 第三季度成交量缩价跌预计四季度溢价率将继续走低 [25][45] - 第三季度土地市场量价齐跌“三道红线”新规下9月溢价率显著下滑 [46] - 优质土地增多带动中西部城市地价上涨长三角市场竞拍热度最高 [48] - 三季度流拍现象明显好于去年同期政策收紧下四季度流拍或再度增多 [49] - 四季度溢价率大概率走低预计全年成交规模将会超过2019年 [52] 业绩篇 - 市场恢复向好“三条红线”将加速行业分化 [25][54] - 总体业绩市场逐步恢复单月同比增速稳步走高 [55] - 行业格局T0P30和TOP50房企门槛提升行业分化持续 [58] - 首8月近6成房企业绩完成不足60%四季度需加快去化节奏 [60] - 7成房企累计业绩实现同比增长 [60] - 四季度展望市场供货量加速提升持续关注销售回款 [61] - “三条红线”启动试行倒逼房企提升运营管控效率 [62] - 四季度市场供货加速带动业绩增长 [64] - 新规将加速行业分化推动集中度进一步提升 [65] 投资篇 - “三道红线”下投资积极性放缓料四季度将更趋于谨慎 [25][66] - 前三季度6成新增货值集中于销售TOP20强者恒强格局未变 [68] - 销售TOP11 - 30房企拿地最为积极第三季度拿地节奏有所放缓 [69] - 溢价率冲高后小幅回落自二季度的投资反弹趋势有所放缓 [71] - 滨江、首开等房企三季度拿地积极TOP50房企中二成8月未拿地 [72] - 投资聚焦高能级城市一二线投资占比近五成 [72] - 预计四季度企业投资将更加趋于理性和谨慎 [73] 融资篇 - 融资同比变化不大今年后期融资环境收紧 [77] - 三条红线压顶降负债成为房企目前首要任务 [77] - 三季度融资总量同环比下降降杠杆下未来融资趋紧 [79] - 宽松性货币政策影响成本下降但未来降负债压力下成本有上升趋势 [83] - 国外环境动荡境内债权融资占据主位 [88] - 房企分拆物业上市热情不减恒大、融创、华润加入战局 [89] - 融资环境趋紧未来房企融资审慎 [94]

核心观点 - 2025年海外要素呈现全球货币宽松周期启动和全球大选后政治周期更确定的政治极端化两大镜像，应坚定“以我为主”，本轮降息对中国资产影响积极但传导需时日，关注美股风格和新兴市场区域间再平衡 [1] - 2025年国内要素呈现从低通胀到温和通胀、从经济低预期到超预期、从风格极致到分散的三大镜像，源于政策思路变化，财政政策中消费类政策力度或边际增加最大 [2] - DDM三要素支撑牛市进入第二阶段，2025年国内要素>海外要素，股市“以我为主”，股权投资时代开启，给出科技成长、券商保险等行业配置建议 [3] 海外要素 2024年核心特征 - 全球降息拐点不确定，主要经济体需处理通胀与增长矛盾 [5] - 全球超60个国家/地区举行选举，新政策和新格局带来不确定性 [5] 2025年核心判断 - 镜像一：降息落地开启货币宽松周期，但对新兴市场传导效果非“疾风骤雨”，中国资产应“以我为主” [7] - 镜像二：政治不确定性收敛，但特朗普上台或使地缘博弈和贸易碎片化加剧 [7][19] 出口链与港股 - 出海韧性强于出口，可规避关税、开拓市场、降低成本，如消费电子、家电等行业 [22] - 美联储降息港股流动性改善，关注互联网龙头、医药等高分红中长期配置价值 [23] 海外资产 - 美股市场风格预计再平衡，从抱团“七巨头”向均衡风格转变 [26] - 新兴市场部分前期估值偏高股市或进入阶段性再平衡，如印度 [27] 国内要素 中期策略回顾 - 总量上底部确立，盈利温和回升或驱动上证指数修复至3200点附近 [29] - 结构上中美利差改善，高股息超额收益减弱，科技风格共振 [29] 2025年核心判断 - 呈现从低通胀到温和通胀、从经济低预期到超预期、从风格极致到分散的三大镜像，源于政策思路变化 [31] 政策变化 - 坚定政策信心，降低斜率预期，政策有节制释放，消费类政策力度或边际增加最大 [33] 三大镜像成因 - 镜像一：“宽货币+宽财政”，地产政策与消费联动，通胀温和复苏或投资端强力复苏 [36] - 镜像二：2024年下调盈利预期，2025年政策确定下盈利预期扭转，大概率温和复苏 [40] - 镜像三：2024年风格极致，2025年DDM三要素温和复苏，风格更均衡机会更丰富 [43] 2025年大势研判 牛市阶段 - DDM三要素继续温和修复带来“牛二”，盈利温和回升、流动性改善、风险偏好温和改善 [46] - 牛市已成，“以我为主”，股权投资时代开启 [49] 策略复盘 - 牛市二阶段绩优定价回归，高市净率、高市盈率、高价股、绩优股表现优异 [50] 沪深300增强 - 沪深300长期投资重要性提升，通过高股息增强优化思路精选成分股效果显著 [51] 大类风格配置 - 基于内外双驱动，不同美债和中债利率组合对应不同大类风格配置 [53] 各风格分析 - 科技成长：分子端温和、分母端强修复是上佳环境，重视自主可控 [55] - 核心资产与港股：先点状后铺开，可选消费>必需消费 [59] - 稳定高股息：短期强超额收益阶段已过，关注长期价值 [62] - 周期：关注全球需求和国内新一轮供给侧改革 [66] 行业配置建议 - 科技成长“以我为主”：半导体、信创、军工、高端装备、卫星 [69] - 资本市场重要性+牛市排头兵：券商、保险 [69] - 政策超预期下风险偏好回升：地产链、新能源、医药 [69] - 先促消费政策，后内生性复苏：家电、轻工、汽车、食品饮料、美容护理 [69] - 中长期底仓：沪深300增强、央国企红利蓝筹 [69]

投资者情绪相关 - 个人投资情绪继续上行机构投资情绪先上行后回落且强度仍偏弱个人情绪已达历史高位上行空间缩小未来机构情绪强度能否明显上行是改变市场情绪的关键 [2] - 从行业投资情绪来看机械军工TMT等板块未来短期或上行轻工消费者服务等板块未来短期或上行但有分歧煤炭化工等板块未来短期或下行但已有改善其余多数板块未来短期或下行 [2] 市场参与者相关 - 市场整体参与者数量近期有所减少消费者服务钢铁煤炭轻工医药非银等板块参与者数量上升较明显家电电子计算机机械电新电力及公用事业等板块参与者数量下降较明显 [2] - 个人投资者更加关注军工机械食品饮料煤炭家电纺服等板块个人投资者对军工机械电新计算机汽车商贸零售等板块的相对关注度上升较明显对医药通信电子化工煤炭食品饮料等板块的相对关注度下降较明显军工机械汽车计算机电新等板块的相对关注度处于80%历史分位数以上 [2] 资产联动性相关 - A股与其他大类资产联动性有所回升但距离临界值(90%历史分位数)仍较远表明A股近期并未受到明显的外部宏观因素冲击 [2]

核心观点 - 逆周期调节效果初显市场企稳反弹 物流服务贸易进出口房地产等多领域有积极表现美国大选虽短期增加不确定性但中长期风险可被抵消 市场有望继续上攻并轮动 给出短期和中期配置建议[1][3][4] 各领域情况 物流 - 10月中国物流业景气指数为52.6%较上月回升0.2个百分点处于扩张区间 物流需求持续增长 工业产品居民消费大宗物资等物流需求均有所回升 铁路运输邮政快递装卸搬运业务总量指数环比均回升[1][6] 服务贸易 - 前三季度我国服务贸易进出口总额55181.4亿元同比增长14.5% 知识密集型服务贸易继续增长 旅行服务进出口增长42.8%为第一大领域[2][7] 进出口 - 2024年前10个月我国货物贸易进出口总值36.02万亿元人民币同比增长5.2% 出口20.8万亿元同比增长6.7%进口15.22万亿元同比增长3.2%贸易顺差5.58万亿元扩大17.6% 民营企业和外企外贸增长 机电产品出口比重近59.4% 我国与东盟欧盟美国贸易总值有不同程度增长[2][7] 房地产 - 10月全国新建商品房网签成交量同比增长0.9%环比增长6.7% 全国二手房网签成交量同比增长8.9%环比增长5.8% 新建商品房和二手房成交总量同比增长3.9% 自2024年2月份连续8个月下降后首次实现增长[2][9] 美国大选影响 - 特朗普开启第二任期 上一任期对华贸易强硬措施短期影响出口导向型行业 中长期国内企业可通过研发投入产品高端化国产替代等措施抵消风险 其经济政策可能影响汇率和我国部分行业 但我国在高科技等领域有应对措施 美国大选落地强化美联储降息预期[3][9][10][15] 配置建议 - 短期建议关注券商非银金融半导体人工智能5G软件等强势板块 中期建议关注受政策刺激的基建电力等以及困境反转的光伏锂电医药等板块[3][16] 市场回顾 指数涨跌 - 上周全球指数普遍上涨 国内市场主要指数全部上涨 上证综指上涨5.51%深证成指上涨6.75%创业板上涨9.32%科创50上涨9.14%中证500上涨6.7% 沪深两市日均成交额23494亿元较上周环比14.9%[18] 行业涨跌 - 上周30个行业全部上涨 计算机军工非银金融商贸零售电子汽车传媒表现较好 石化家电煤炭公共事业银行表现一般 概念方面农业半导体光伏存储器件等表现较好 电动车纺织服装覆铜板等表现较差[21] 资金跟踪 融资资金 - 上周末融资余额为17765亿元较前一周末增加851亿元[22] 估值跟踪 指数估值 - 申万A股最新市盈率为18.4倍处于近10年以来历史分数48.2% 申万300最新市盈率为16.73倍处于2014年以来历史分数71.3% 申万创业板最新市盈率为37.78倍处于2014年以来历史分数24.2% 申万创业板/申万300PE比率为2.26处于2017年以来历史分数15.7%[24][25][26] 行业估值 - 给出多个申万行业的市盈率及近10年分位数情况如基础化工24.9倍53.1% 医药生物33.6倍37.1%等[27] 市场情绪 风险偏好 - 目前申万全A预期收益率（PE的倒数）和10年国债收益率的差值为5.57%处于历史分位数76%[27] 换手率 - 给出上证综指深证成指等主要指数的最新换手率上期换手率及环比情况[29]

报告核心观点 - 10月市场再度回归震荡成交热度维持高位场内资金面在融资ETF等资金积极流入下维持相对活跃不同类型资金主体表现各异增量资金决定市场风向但基本面恢复仍需等待市场处于“强预期弱现实”状态[1] 各资金主体情况 公募基金 - 2024年10月新成立偏股型公募基金份额175.30亿份较前月减少110.61亿份处于近3年来21.05%分位主动型偏股10月新发份额29.90亿较上月环比回升4.66亿被动型偏股新发份额145.39亿较上月环比下降105.90亿10月存量偏股型产品净申购898.56亿份存量 + 新增总份额环比上升721.80亿份ETF流入节奏放缓[1][6][8] 私募证券基金 - 9月私募证券基金规模为5.02万亿较8月环比小幅回落新发数量386只较8月的157只环比增加229只9月私募股票多头指数成份平均仓位为55.58%相较8月环比回升7.13pcts仓位底部回暖反映投资者情绪可能正在逐步转向乐观[1][17][19] 北向资金 - 2024Q3北向资金累计净流入额为495.65亿元其中8月16日至9月30日净流入额达949.22亿24年10月北向成交额占全A总成交额比降至12.66%较前月下降1.90pcts成交活跃度显著回落海外因素或对其流向中国市场形成一定限制[1][23][24] 两融资金 - 截至2024年10月末场内两融余额合计1.71万亿较上月环比上升18.54%其中融资余额为1.70万亿较前月增长约18.64%10月两融净流入2,664.6亿元参与度为10.24%融资资金大规模净流入[1][29][31] 保险资金 - 2024Q2财产险 + 人身险持有权益资产规模净增加1,828亿元年初以来累计净增加3,061.24亿元年初以来净流入趋势有望持续政策支持下险资入市便利度进一步提升[1][35] 银行理财 - 2024年10月理财产品发行数量为4,091只较9月环比下降12.60%新发权益类理财产品占比为0.09%较前月下降24.36pcts发行及权益配比同步微降[1][40][42] 产业资本 - 2024年10月产业资本整体净减持110.96亿元其中增持44.98亿减持155.93亿减持规模延续扩大但减持监管趋严和央行新设增持回购再贷款工具等可能影响其后续表现[1][44] 三大主体资金流指标 - 截至2024年10月31日3主体资金流指标值为0.89位于2015年底以来的99.3%分位10月增量资金流入仍在加速但主力增量资金或来自高风险偏好的融资资金市场仍处于“强预期弱现实”状态[1][48]