报告核心观点 - 2024年基金年报显示主动股混基金在科创板及港股配比上升，抱团度仍高且增配中小盘成长风格，主动增持银行、电力设备和电子行业，减持医药和计算机，权益前20大公募管理公司加仓及重仓电子和电力设备，主动股混基金换手率整体上升 [3] 板块分析 - 截至2024年12月31日，主动股混基金在沪深主板持股市值占比约60.73%，较2024年6月30日下降4.92%，上海主板和深圳主板占比分别下降4.33%和0.59% [10] - 创业板、科创板和港股配置比例分别为15.20%、12.38%和11.60%，相较2024年6月30日分别上升0.68%、1.94%和2.26% [10] - 政策利好和技术创新驱动，未来科技制造相关领域有望受益，港股估值性价比凸显，机构倾向低位布局 [10] 持股特征 - 2024年末，主动股混基金持股市值排名前1%个股合计市值约占基金总股票投资市值的31.51%，较2024年中报的31.65%变化不大，“抱团”程度仍高 [12] - 2024年下半年主动股混基金在中小盘和成长风格个股配置增加 [13] - 截至2024年12月31日，基金持股市值前十股票中电子行业个股数量增加，有色金属重仓个股持有市值下降幅度较大 [15] 行业配置 - 截至2024年末，机构前五大布局行业为电子（15.90%）、电力设备（10.56%）、医药生物（10.26%）、食品饮料（6.36%）和汽车（6.28%），电子和电力设备行业占比上升，医药和有色金属行业占比下降 [19] - 2024年下半年，主动股混基金主动增持银行、电力设备、电子、通信和家用电器等行业，主动减持医药生物、计算机和食品饮料等行业 [21] - 银行稳健业绩、新能源行业利好、AI技术推动及半导体周期弱复苏等因素促使机构增仓相关行业 [21] 权益前20大基金公司 - 2024年末，电子是持仓权重最高行业，20家公司中有18家前三大行业出现电子行业，8家将其作为第一大重仓行业，电力设备行业出现频率第二高，13家公司将其作为前三大行业之一 [24] - 2024年下半年，5家公司主动提升电子行业配置比例最大，4家提升电力设备行业配置比例最大，主动增持汽车、家用电器和银行行业幅度最大的公司各有2家 [26] - 2024年下半年，4家公司主动减持公用事业行业，主动减持电子和机械设备行业幅度最大的公司各有3家 [26] 换手率分析 - 2024年下半年，主动股混基金总换手率为128.67%，较上半年上升16.08% [28] - 灵活混合型换手率最高且上升幅度最大，下半年达170.02%，较上半年上升约29.76%，平衡混合型基金换手率较低，为112.95%，主动股票开放型基金换手率上升约12.68%，是上升幅度最小的类型 [28]

核心观点 - 快递物流业绩韧性强，关注OPEC扩产对油运需求的拉动，看好经营稳健且业绩增长具有潜力的价值股 [1] 本周回顾 - A股市场震荡下行，申万交运指数跑输沪深300指数0.40pct [12] - 交运子板块中港口板块表现较好，个股涨幅前五为唐山港、青岛港、山东高速、吉祥航空、宁沪高速；跌幅前五为炬申股份、海南高速、海峡股份、天顺股份、凤凰航运 [12] 分板块投资观点更新 航运板块 - 油运即期市场运价回升，OPEC+减产补偿计划开启变相增产，但租家施压使运价震荡，小船运价因印度采购俄罗斯油上涨，维持2025年行业运价中枢抬升观点，推荐中远海能、招商轮船、招商南油 [21] - 集运即期运价反弹，美线签约季航商挺价，但贸易风险升级、经济前景不明，涨价持续性存疑，中期行业盈利能力或承压，建议关注中远海控弱β下的价值α投资机会 [26] - 散货运价剧烈波动，与南美粮季、中国经济政策关联大，中长期或维持高波动性，不乏上行机会 [36] 航空板块 - 本周航空客运航班量环比提升，国际油价小幅低于去年同期，春运后票价回调，3月含油票价同比双位数下滑 [39] - 三大航2024年年报业绩同比减亏，2月经营数据显示民航供需同比增长稳健，民营航司国际供需高速增长 [40][43] - 预计2025年民航客运量中高个位数增长，运力供给中低个位数增长，供需缺口缩小，航司盈利修复，推荐中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空 [44][45] 机场板块 - 机场板块三季报业绩基本符合预期，国际航线有恢复空间，机场业务收入有望修复 [50][51] - 机场渠道作用凸显，商业价值提升，免税业态需达成新平衡，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场 [52] 快递板块 - 顺丰控股2024年年报业绩亮眼，收入增长、盈利能力提升、资本开支下降，经营韧性强 [53][55][56] - 中通快递2024年业绩增长，业务量增速放缓、市场份额下降，单票价格提升，2025年目标超行业平均业务量增速 [57] - 2月快递上市公司件量增速较快，价格季节性回调，行业需求韧性强，短期盈利能力稳定，中期价格竞争或反复，推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递 [58][59] 铁路公路板块 - 2025年前两个月，全国铁路旅客发送量和周转量同比增长，货运发送量和周转量同比下降；公路客运量和货运量同比增长 [71] 物流板块 - 德邦股份2024年业绩增长，四季度经营回暖，预计2024 - 2026年归母净利润增长，股价有上涨空间 [72][73] - 嘉友国际2024年前三季度业绩增长，三季度受焦煤需求影响，中蒙矿产贸易增长、非洲业务扩张，有望受益于中非贸易，首次中期分红 [74][75][77] - 东航物流是航空货运龙头，受益于跨境电商，供需格局紧平衡，运价中枢向上，预计24 - 26年归母净利润增长，给予“优于大市”评级 [77][78][80] 投资建议 - 航运推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油，建议等待集运行业基本面触底 [81] - 航空推荐中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空 [82] - 快递推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递，重点关注申通快递、韵达股份 [83] - 物流看好德邦股份、嘉友国际、东航物流 [84][85][86] - 推荐顺丰控股、中通快递、春秋航空、中国国航、中远海能、招商轮船、圆通速递、申通快递、嘉友国际、德邦股份、招商南油、韵达股份、京沪高铁 [87]

核心观点 - 利用DeepSeek强大的文本理解能力，实现经典投资策略在国内市场的解构与实践，包括所罗门兄弟公司的债券策略、BRK的价值投资策略、ARK的成长投资策略，并实现BRK和ARK的价值与成长风格均衡和切换，助力经典投资范式和思想精髓永久保存和传承延续 [1] 以史为鉴：DeepSeek构建"AI所罗门" DeepSeek解构所罗门兄弟公司的债券投资策略 - 用AI对所罗门兄弟公司的债券策略进行学习解构，完善指标体系，模拟债券市场的配置落地，通过“利率债三要素”和“信用债三要素”分析出可落地的指标体系，拟合投资曲线 [12] - 在利率债配置上，AI通过观察五维指标，预测债市波动率与期货市场隐含波动率，实现配置策略的切换 [14] - 在原有久期配置策略中引入DeepSeek，通过动态因子赋权、识别非线性关系等“五步走”进行优化，还能静态改良哑铃策略和子弹策略，在两者间切换放大收益 [18] DeepSeek模拟在美债市场发掘"所罗门宝藏" - 利用AI对利率曲线的预测，实现不同久期债券配置的切换，切换策略由子弹型策略和哑铃型策略组成，子弹型策略到期收益率占优，哑铃型策略凸性更强 [21] - DeepSeek对影响美债长短端利率的因素进行综合分析并分别展开预测，回测期内其久期策略仅次于单边押注长债收益，夏普率提升明显 [21] - 在利率债与信用债的组合配置中，AI根据利率曲线和信用状况，给出不同经济周期内的配置偏好，如经济震荡和滞涨时10年以上利率债占优概率分别为50.38%和50%，经济过热和复苏阶段短债胜率最高 [23] DeepSeek模拟所罗门兄弟公司债券策略和新老债王业绩对比 - “AI所罗门”组合在横向对比中能获得不错的收益表现，“AI+所罗门”收益率3.94%，夏普比0.48，最大回撤4.64% [24] - AI复现的所罗门兄弟公司美债模拟净值跑过80 - 90年代的“老债王”比尔·格罗斯的业绩，但未跑赢2014年以来“新债王”杰弗里·冈拉克的业绩 [24] "AI所罗门"在中国债券市场的应用 - 尝试借助“AI所罗门”预测长短债收益率，进而确定期限利差方向，通过构建核心预测因子、数据建模与回测、动态调整策略、风险控制等步骤，将理论指标转化为可落地的交易信号 [28][29] - “AI所罗门”根据期限利差、宏观场景、流动性状况等信息，自主构建利率债组合、以及利率+信用组合，利率信用组合表现最好，利率债组合次之，两者表现都优于国债指数 [29] 西学东渐："AI+BRK/ARK"在中国的配置实践 DeepSeek解构BRK价值投资策略 - BRK的投资策略以长期价值投资为核心，聚焦具备经济特许权的企业，长期持有发挥复利效应，1965至2024年，伯克希尔年复合年增长率高达19.9%，大幅超过标普500的10.4%，核心持仓市场价值达2,720亿美元 [35] - BRK投资关注长期复利、价值投资和护城河资产三个维度，长期复利体现为时间与复利的共振，价值投资强调以战略定力穿越周期，护城河资产指企业的竞争优势形成结构性壁垒 [38][41][44] "AI+BRK"在A股的价值投资实践 - DeepSeek自上而下地构建了“AI+BRK”在A股市场的配置策略，从宏观语境出发，根据对宏观周期的研判，动态调整现金和股票仓位，给出了以商业模式为核心和以财务指标为核心的两条择股路径 [46] - 以商业模式为核心的择股框架，设定调仓频率和持仓数量，根据投喂指标研判个股商业模式选择持仓券种，给出市值加权与等权组合两种分配权重方案，“AI+BRK”全方位跑赢大盘指数 [49][52] - 以财务指标为核心的择股框架，计算个股内在价值和安全边界，分别计算财务得分、经济护城河得分、管理得分，加权得到综合得分，结合综合得分和安全边界给出最终的开平仓信号，践行了“价值投资”理念 [53][62] DeepSeek解构ARK的成长投资策略 - ARK Invest聚焦技术革命的战略机遇，通过深度研发建立“颠覆性创新”投资框架，其旗舰基金ARKK ETF自成立以来年化收益率高达11.85% [66] - ARKK ETF配置理念偏向“选股”，投资方向聚焦新颖技术、具有庞大市场空间且能替代传统产业的创新、高成长性但风险较高的新兴行业，持仓行业矩阵包括人工智能生态集群、通信基础设施、医疗创新等 [66][68] - ARK思路具有成长特性，行业聚焦、个股分散，追求高成长性，接受高波动以换取长期回报，专注于主动投资 [67] "AI+ARK"在A股的成长投资实践 - DeepSeek重构了A股市场中的成长投资体系“AI+ARK”，提出极致成长风格和成长景气组合两种配置思路 [72] - 极致成长风格专注于颠覆性创新领域，构建“极致成长”打分模型，将“极致成长”拆解为“颠覆性潜力得分”、“创新驱动成长得分”、“内在价值得分”，三指标加总得到“极致成长得分”，根据得分给出投资信号，构建模拟组合进行对比 [74][77][79] - 成长景气组合考虑资本市场弱有效性和个股异动风险，将“颠覆性创新”定义为六大行业，在行业内部通过“景气 - 动量 - 拥挤度”三因子模型优选个股，“AI+ARK”组合表现出明显的超额收益，组合收益主要由选择收益决定 [80][84][89] DeepSeek动态结合"AI+ARK"与"AI+BRK"策略 - 运用DeepSeek赋予“AI+BRK”的价值投资和“AI+ARK”的成长股投资两类风格动态权重，并构建投资组合 [92] - DeepSeek为每种风格提供两类具体落地策略，帮助在择时基础上进一步“择策略”，“价值+成长”动态组合的表现显著优于单一策略，适用于A股市场的结构性行情 [93][94]

核心观点 - 全球投资者重估中国科技板块，互联网大厂 AI 领域资本开支显著增加且将保持较高强度；去年四季度经济刺激计划使“旧经济”企稳但贡献减弱，推动市场风险偏好提升；3 月中下旬市场对科技板块业绩担忧致资金避险，REITs 成稳定票息配置选择；基本面企稳是科技重估持续关键，当前企稳依赖政策前置，物价低迷制约企业盈利 [1][7][8][9] 经济数据表现 整体经济 - 按现有经济数据线性外推，一季度 GDP 增长实现 5%以上几乎确定 [7] 房地产市场 - 部分热点城市房地产量价回升，投资降幅收窄；但整体复苏尚远，1 - 2 月居民中长期贷款新增弱于去年同期，个人按揭贷款增速为 -11.7%，待售面积攀升至近 8 亿平超 2016 年初高点 [7][23] 工业 - 1 - 2 月工业增加值同比增长 5.9%，但企业利润同比增幅为 -0.3%，因 PPI 同比 -2.2%，企业“增收不增利”；制造业利润同比增速从去年底 -3.9%回升至 4.8%，靠近出口端的制造业利润修复更好 [18] 消费 - 1 - 2 月社零数据中，受益补贴的家电和通讯器材类累计同比分别达 10.9%和 26.2%，高于整体 4%增速，服务零售累计同比 4.9%且较去年底下降；消费刺激政策有边际递减效应，如家电消费和汽车消费增速变化；乡村消费好于城镇，2025 年 1 - 2 月乡村社零累计同比 4.6%高于城镇 3.8% [11][14] 出口 - 1 月美国进口增速同比大幅增长至 23%，当前出口订单存在“抢出口”因素，后续关税措施落地或使出口支撑因素变拖累，且对等关税推进将冲击各经济体出口订单 [19] 资本市场表现 - 3 月中下旬，市场对科技板块业绩担忧致资金避险，传统避险资产债券因资金利率波动无法满足需求，银行股净息差收窄利润增速受限，中证 REITs 全收益今年已上涨 10.69%，3 月单月上涨 3.7%（截至 2025 年 3 月 28 日） [8] 政策建议 - 2025 年《政府工作报告》将“大力提振消费、全方位扩大内需”列为首要任务，财政政策需更积极，加大民生保障力度、增加居民收入，构建消费动能回升长效机制，逆周期调节措施要关注消费提前透支风险和出口订单透支及贸易摩擦不确定性，维持资本市场风险偏好，为科技行业发展构建基本面基础 [26]

报告核心观点 - 港股进入横盘整理阶段，短期外部压力显著上升，内部经济数据缓慢修复，缺乏估值再扩张催化剂，较大机会在高台区间震荡，建议采取防御性策略，高股息板块较有韧性，若恒生指数回调至 22,500 点左右，可优先吸纳消费互联网及 AI 上游基础设施相关股份 [2][7] - 美股技术性反弹完成，下跌主要来自估值收缩，经济数据增加滞胀可能性，预计继续下跌杀估值释放压力，建议采取防御性策略，做多医疗保健、能源，做空半导体指数 [8] - 美债收益率受滞胀风险影响下跌，未来一个月可在 4.1%至 4.4%做 10 年期美债波段交易；美元指数有下行压力，但对等关税幅度超预期时可能重拾避险属性；离岸人民币短期保持震荡偏弱格局 [9] - 信达生物 2024 年大幅减亏，预计 2025 - 27E 产品销售收入将维持快速增长，上调收入与盈利预测，维持“买入”评级，目标价上调至 55.80 港元 [13][14][15] 每日大市点评 - 潜在对等关税临近，全球投资者避险情绪上升，亚太区主要股市大幅下跌，港股跟随外围股市调整，恒生指数全日下跌 307 点或 1.3%，收报 23,119 点，恒生科指下跌 2.0%，收报 5,394 点，大市成交金额增加至 2,573 多亿港元，港股通净流入金额减少至 29.1 亿港元 [1] - 银行、电讯、石油等股表现突出，券商、内险等跑输大市，四大国有银行获财政部溢价增资补充核心一级资本，表现分化，弱市下资金流入低 BETA 的电讯及石油股 [1] 港股市场分析 - 今年以来港股再融资活动频繁，截至一季度，上市公司通过配股或供股再融资累计集资 1,194 亿港元，超过回购金额 427 亿港元，短期对港股带来流动性压力，部分标杆头部公司集资或反映估值达阶段性高位 [2] - 恒生指数及 MSCI 中国指数预测 PE 站稳一定水平超一个月，但业绩期临近尾声，盈利上修动能终止，盈利预测被小幅下修 [7] 宏观动态 - 2025 年 3 月 24 日至 31 日，30 大中城市商品新房成交量为 267 万平方米，同比下跌 19.5%，差于前周，环比上升 27.5%，优于前周，不同类别城市皆同比下跌 [3] - 中国 3 月官方制造业及非制造业 PMI 延续回升，制造业 PMI 升至 2024 年 3 月以来最高，建筑业 PMI 升至 2024 年 5 月以来最高，服务业 PMI 小幅回升 0.3 个百分点至 50.3% [10] - 美国 2 月核心 PCE 通胀同环比均超预期且创 2024 年末以来新高，个人消费环比回升，收入增速远超支出，储蓄率升至 4.6%，市场滞胀风险担忧升温 [11] 行业动态 消费板块 - 李宁 2024 年收入同比 +3.9%，净利润同比 -5.5%，管理层预计 2025 年收入同比持平，净利润率为高单位数，低于 2024 年，大部分券商下调目标价，周一股价下跌 7.2%，同业安踏、361 度下跌 1.5% - 3.2% [4] 机器人板块 - 机器人概念板块周一回落，地平线机器人去年业绩好于预期，但周一股价下跌 9.3%，其他相关个股优必选下跌 4.7%，黑芝麻智能去年收入同比 +51.8%，毛利率大幅增长 16.4 百分点，周一股价微跌 0.4% [4] 医疗保健板块 - 恒生医疗保健指数昨日跟随恒指下跌 0.4%，绿叶制药主营业务产品销售收入稳健增长，但出售技术收入逊预期，拖累毛利率与经营利率，股东净利润同比下降 11.4%至 4.72 亿元；康方生物产品销售收入同比增加 24.9%，预计销量将持续增加 [5] 新能源及公用事业板块 - 新能源及公用事业板块表现分化，华润燃气公布差于预期的 FY24 业绩，全年气销量同比上升 2.9%，低于指引，股价大幅下跌 17.7%，个别燃气股跟随下跌；光伏股普遍下跌，因个别业绩不理想 [6] 美股市场分析 - 美股标普 500 指数及纳指分别触及 5,750 点及 18,500 点阻力，技术性反弹完成，下跌主要来自估值收缩，3 月经济数据增加美国经济陷入滞胀可能性，预计继续下跌杀估值释放压力，标普 500 指数下行目标分别在 5,350 点及 5,110 点，纳指下行目标分别在 16,300 点及 15,300 点 [8] 美债、美元及人民币分析 - 经济数据反映滞胀风险上升，10 年期美债收益率跌至 4.20%左右，未来一个月可于 4.1%至 4.4%做 10 年期美债波段交易 [9] - 美元指数在汽车关税落地后冲高回落，有下行压力，但对等关税幅度超预期时可能重拾避险属性 [9] - 离岸人民币在关税扰动加剧预期下走弱至 7.25 左右，短期保持震荡偏弱格局 [9] 信达生物分析 - 信达生物 2024 年收入同比增加 51.8%至 94.2 亿元，产品收入同比增加 43.6%至 82.3 亿元，授权费收入从 4.5 亿元增加至 11.0 亿元，股东净亏损同比大减少 90.8%至 9,463.1 万元 [13] - 预计 2025 - 27E 产品销售收入将维持快速增长，将 2025 - 26E 收入预测分别上调 1.7%、1.3%，股东净利润预测分别上调 7.7%、9.6%，2024 - 27E 收入 CAGR 将达 19.5%，2025 年有望实现约 2.0 亿元净利润，2026 - 27E 股东净利润将快速增加 [14] - 维持“买入”评级，目标价从 43.85 港元上调至 55.80 港元 [15]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为29分，处于“较冷”状态，当情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [5][8] - 今日热点主题为算力、家电、深海经济，各主题有相关产业进展及对应标的 [6] 市场情绪 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为29分，处于“较冷” [5] - 当情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [8] 热点主题追踪 算力主题 - 我国“东数西算”工程启动3年，各地新型数字基础设施加速建设，全国一体化算力体系加快形成 [6] - 2024年我国在用算力中心机架总规模超830万标准机架，算力总规模达246EFLOPS，位居全球第二 [6] - 2024年我国数字经济增加值占GDP比重超45%，算力相关产业贡献约三分之一增量 [6] - 相关标的为众合科技(000925)、首都在线(300846) [6] 家电主题 - 2025年3月22日全国家电消费季启动仪式在上海举行 [6] - 商务部将统筹线上线下渠道开展系列活动，优化驱动机制，释放消费潜力 [6] - 相关标的为海尔智家（600690）、TCL智家（002668） [6] 深海经济主题 - “溟渊计划”研究成果发布，标志我国深海生命科学研究迈入国际前沿 [6] - 中国科学家建立全球最大深渊生物数据库并上线 [6] - 以“奋斗者”号为代表的深海科技装备创新突破不断，为深海探索赋能 [6] - 相关标的为佳讯飞鸿(300213)、中集环科(301559) [6] 资金流向 主力资金 - 前一交易日净流入前十的证券有中航产融、杭钢股份等 [9] - 前一交易日净流出前十的证券有东方财富、至纯科技等 [11] - 前一日净流入前十的行业有SW公用事业、SW钢铁等 [15] - 前一日净流出前十的行业有SW传媒、SW基础化工等 [16] 融资资金 - 前一交易日净买入前十的证券有华泰证券、阳光电源等 [11] - 前一日净买入前十的行业有SW医药生物、SW建筑装饰等 [18] 融券资金 - 前一交易日净卖出前十的证券有贵州茅台、中航重机等 [12] - 前一日净卖出前十的行业未明确列出具体行业 [21] 策略建议 - 市场情绪“较冷”时应谨慎操作，关注基本面良好的股票，避免追高 [20] 指标说明 - 融资净买入表明投资者乐观，但融资余额过高有过度投机风险 [21] - 融券净卖出表明投资者悲观，是高风险交易策略 [21] - 期间净买入额=融资净买入 - 融券净卖出 [21] - 华鑫市场情绪温度指标从6大维度搭建，属摆荡指标，适用于区间震荡行情 [21] - 市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [21]

报告核心观点 - 尝试融合主观研判与量化分析视角构建风格轮动框架，基于五大维度构建核心风格轮动模型并考虑用于实际可投资组合，本次仅基于宏观维度展开成长价值风格轮动研究，后续将聚焦其他维度；宏观视角下成长价值风格轮动策略能跑赢均衡配置基准获长期超额，但受指标传导路径和时滞影响表现有局限 [2] 回顾：风格指数构建与风格轮动框架 成长风格指数 - 成长、价值风格指数构建逻辑相似，筛选成份股时分别用成长因子与价值因子排序，筛选考虑上市时间、ST 风险、风格因子分位、类行业中性权重设置等，细节见系列上一篇 [14] - （超高）成长风格指数编制先计算样本空间股票总市值和待选样本成长因子数值，再算分位数，选分位在 0% - 5% 区间样本为指数样本，同时对不同板块上市时间有要求并剔除 ST、*ST 股票 [15] 价值风格指数 - 构建与成长风格指数基本逻辑相似，差异在于价值因子计算方式；（超低）估值风格指数编制先算样本空间股票总市值和待选样本价值因子数值，再算分位数，选分位在 0% - 5% 区间样本为指数样本，对不同板块上市时间有要求并剔除 ST、*ST 股票 [18][19] 风格轮动框架 - 预计基于 5 大维度构建核心风格轮动模型并用于实际可投资组合，本篇基于宏观维度下的成长价值风格轮动展开 [23] 宏观视角下看风格轮动 - 常见宏观指标来自宏观经济数据，反映长周期经济和市场情况，多为中低频数据，因从长周期考究成长价值风格轮动，选用偏长周期宏观指标；将宏观维度指标分为原始量和差值（剪刀差），原始量又分经济增长、价格水平、货币供应等指标，通过计算不同期限长短均线差值判别趋势变动 [26] 宏观因素分析 经济增长 - 不同经济周期中，不同经济增长指标对市场风格轮动传导路径不同，PMI 领先反映经济拐点或趋势，GDP 增速相对滞后，为风格轮动预判提供多层次观测窗口 [27] - 经济低迷向复苏转换时，价值股因低估值和高股息受关注，市场侧重防御；经济进入扩张期，市场偏好高成长标的，成长股更易表现；不同经济增长指标传导途径、时长和时滞有差异 [28][34] - 经济增长指标复合信号捕捉方式为工业增加值同比、PMI 同比、PMI 新订单同比任一触发短期均线上穿长期均线则配置成长，反之配置价值，该复合信号能覆盖历史大部分情况，不同指标互补，GDP 增速同比因披露滞后效果一般不纳入 [39] 价格水平 - 价格水平指标是通胀变动核心观测维度，但口径与传导途径有差异，CPI 聚焦终端消费价格波动，PPI 映射工业品成本传导链条，GDP 平减指数刻画整体经济通胀水平 [41] - CPI 同比上升伴随终端需求扩张，成长股受益于流动性宽松预期；PPI 同比上行反映上游成本抬升，价值股可对冲通胀压力凸显配置价值 [44] - 价格水平指标成长价值轮动复合信号捕捉方式为 CPI 同比触发中期均线上穿长期均线、或 PPI 同比触发短期均线下穿中期均线则配置成长，其他情况配置价值 [48] 货币供应 - M1 与 M2 同属流动性观测维度，但作用路径不同，M1 反映实体经济即期支付能力，M2 表征金融体系潜在流动性储备，对风格轮动解释力分层 [48] - M1 增速抬升一方面预示经济复苏价值股受益，另一方面可能因投资者风险偏好提升使成长标的表现较好，两方面有矛盾 [53] - 货币供应指标成长价值轮动复合信号捕捉方式为 M1 同比触发中期均线下穿长期均线、或短期均线上穿中期均线则配置成长，其他情况配置价值 [55] 剪刀差 - 常见宏观差值指标有 M1 同比 - M2 同比、PPI 同比 - CPI 同比，M1 - M2 剪刀差反映货币活性与流动性结构变化，PPI - CPI 剪刀差刻画价格传导效率与产业链利润分配 [58] - M1 - M2 剪刀差变动与流动性和风险偏好相关；成长标的易受成本提升影响，价值标的防御属性强受成本上升影响小 [63] - 常见宏观差值指标成长价值风格轮动复合信号捕捉方式为 M1 - M2 且 PPI - CPI 触发短期均线下穿长期均线则配置成长，否则配置价值 [67] 综合宏观信号 - 综合各类指标信号，4 类指标中超 2 类复合信号选配置成长标的时，宏观视角综合信号建议配置成长标的，反之建议配置价值标的 [69] - 成长与价值风格轮动策略换手率低，倾向长期持有；相对基准在 2023 年 5 月前超额持续提升，2023 年 5 月至 2024 年 9 月超额大幅回撤，截至 2025 年 2 月 11 日超额回升 [7][69] - 2010 年 1 月 1 日至 2025 年 2 月 11 日，宏观视角下成长价值风格轮动策略平均月度胜率约 64.58%，平均年化收益约 11.68%，相较均衡基准平均年化超额约 6.93%，除 2024 年外其余年度月胜率不低于 50% [7][73] 总结 - 宏观视角下成长价值风格轮动可获超额表现，但受指标传导路径和时滞影响，超额收益和胜率表现有限；策略在 2023 年 5 月至 2024 年 9 月有回撤，其他时段表现较强 [77] - 影响权益市场风格变动因素多，风格轮动整体模型需从基本面、资金流、情绪、机构等维度进一步研究完善；当前宏观视角策略获一定超额和胜率，更偏向长期持有，换手低 [77]

核心观点 - 3月全国PMI数据显示需求尚稳但仍需提振，股市资金净流出且市场情绪处于中高位，风格Smart beta组合中价值均衡组合占优，部分重点个股如鸿泉物联、均胜电子、卓越商企服务等有各自的业务亮点和盈利预期 [4][5][6] 市场数据 - 海通风格指数中大盘100日涨跌0.11%、周涨跌 -0.14%、年涨跌 -3.26%，小盘200日涨跌 -1.23%、周涨跌 -3.22%、年涨跌4.44% [2] - 表现最好前五行业为石油燃气、通讯服务、金融指数、公用事业、煤炭指数，表现最差前五行业为旅游服务、建筑工程、房地产、综合行业、农业指数 [2] 重点报告推荐（鸿泉物联） - 鸿泉物联是领先的汽车智能网联综合解决方案提供商，业务分智能网联、智能座舱、控制器、软件平台开发4类，2023年车载联网终端收入2.84亿元，占比69% [9] - 公司拓展乘用车、两轮车客户，丰富产品品类，已成为多家大型商用车厂供应商，与乘用车和两轮车企业合作，产品线向智能座舱、域控制器延伸 [10] - 2024年上半年营收2.44亿元，同比增长42.56%，智能座舱和控制器产品收入同比大幅增长；2024年全年收入5.23亿元，同比 +27.7%，归母利润大幅减亏 [11] - 公司有望受益于车载事故紧急呼叫系统新规，预计2024 - 2026年营业收入分别为5.23/7.59/10.27亿元，归母净利润分别为 -0.04/0.84/1.78亿元，首次覆盖给予“优于大市”评级 [12][13] 宏观点评 - 2025年3月制造业PMI为50.5%，服务业商务活动指数为50.3%，建筑业商务活动指数为53.4%，均较上月上升 [15][16] - 制造业PMI线上小幅回升，受春节错位影响，中小企业PMI回升但进口指数回落，需求仍需提振 [16] - 服务业景气度稳中有升但行业分化，建筑业景气度回升与季节性有关，需关注“两重”项目进程 [17] 策略点评 - 3月第4周资金入市合计净流出147亿元，前一周流出118亿元，融资净卖出额148亿元，北上资金估算净流出54亿元 [5][19] - 短期情绪指标处于历史中高位，长期情绪指标处于历史低位，周平滑年化换手率为378%，处在05年以来低到高73%的分位，股市风险溢价为3.59%，处在05年以来从高到低17%的分位 [5][20] 金融工程点评 - 上周价值50组合、价值均衡50组合周收益率分别为0.70%、1.02%，相对国证价值超额收益率分别为0.64%、0.97% [6][23] - 上周成长50组合、成长均衡50组合周收益率分别为0.77%、0.39%，相对国证成长超额收益率分别为1.08%、0.70% [23] - 上周小盘50组合、小盘均衡50组合周收益率分别为 -5.63%、 -2.30%，相对国证2000超额收益率分别为 -2.65%、0.69% [24] 重点个股及其他点评（均胜电子） - 均胜电子2024年营收基本持平，盈利能力稳步提升，裁员等一次性费用影响归母净利润，主营业务毛利率和扣非后净利率同比上升 [26] - 海外疲软拖累业绩，国内业务有望贡献增量，全球化布局赋能国内车企出海 [27] - 2024年新签订单亮眼，新兴业务布局人形机器人领域，有望打开第二成长曲线 [28] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为16.29/20.70/23.09亿元，给予2025年18 - 22倍PE，对应合理价值区间为20.88 - 25.52元，维持“优于大市”评级 [29] 重点个股及其他点评（卓越商企服务） - 卓越商企服务2024年收入4232.24百万元，同比增7.8%，股东应占利润312.09百万元，同比增加3.1%，股息按年下降26.6% [32] - 在管面积推动物管收入增加，2024年物业管理服务收入3619.42百万元，占营收85.5%，同比增加12.4% [33] - 主动压降非业主增值服务，增值服务收入同比下降15.9%，毛利率有所下降但仍处行业偏高位 [34] - 预计2025 - 2026年EPS分别为0.28元、0.31元，给予2025年动态8 - 10XPE，合理价值区间在2.24 - 2.80元人民币，维持“优于大市”评级 [35]

报告核心观点 - 对“预期共振”模型迭代升级，引入自适应机制，构建涉及景气度、量价指标、分析师预期指标的自适应调整模型，并对“预期共振”自适应行业轮动进行月度跟踪 [1] 策略核心逻辑 - 构建“预期共振”自适应行业轮动策略，涉及三个维度指标和自适应调整模型 [6] - 景气度方面，基于工业企业数据构建月频产业景气指标，与季频财务数据指标互补，财报期前后加入行业净利润断层指标 [6] - 量价指标方面，构建一套稳健技术指标，包括修正动量、隔夜收益率等指标 [6] - 分析师预期方面，构建净利润预期变化因子、行业预期调整得分因子和积极评级数量因子 [7] - 自适应模型方面，基于分析师预期和行业景气共振情况，动态调整景气度和量价指标权重 [7] 策略表现 - 2013 年以来，行业多头组合年化收益率达 23.02%，夏普比率为 0.89 [13] - 2021 - 2024 年，多头组合收益为 49.22%，空头组合收益为 -12.71%，全行业等权基准收益为 0.01% [13] - 2025 年 1 - 3 月，策略多头组合收益为 1.38%，基准收益为 0.31% [13] 四月推荐行业及相关 ETF - 四月份“预期共振”行业轮动指标排名靠前的行业有非银行金融、银行、家电、交通运输、汽车和建材 [3][17] - 报告列出各推荐行业相关 ETF 代码及简称 [20]

报告核心观点 报告围绕2025年3月31日市场情况，分析大类资产表现，提示不确定性下投资风险，给出各市场投资策略建议，还列举国内外重要政策及要闻 [1][2][3] 各部分总结 大类资产跟踪 利率债 - 利率债窄幅波动，长端小幅收涨，短端小幅下跌 [13] - 今年节后资金面偏紧，资金价格中枢抬升，过度计价的降息预期修正，债市在半年线企稳回升，具备配置价值 [13] - 技术面债市反弹结构完好，考虑“适度宽松”基调和风险偏好，建议做好久期管理后配置 [13] 股市 - A股全天震荡调整，超3800只个股下跌，关税政策临近、财报季到来，市场调整未结束，大盘中低位的红利、消费和医药有超额收益 [18] - 无大利好消息成交量难回2万亿以上，低位的红利、消费、医药板块兼具胜率和赔率，小盘科技板块需警惕融资拥挤负反馈下跌风险 [18] - 通信、家电、银行以及公用事业领涨，电力设备、国防军工、房地产跌近2%；贵金属、EDR概念、ERP概念领涨，芬太尼、海南自贸区、动物疫苗等概念领跌 [18] - 美股三大股指延续下跌，道指跌1.69%，纳斯达克跌2.70%，标普500指数跌1.97%，中期调整未结束，建议静待长期买点 [21] - 关税大限临近，美股放量下跌，短期操作难度大；中期特朗普政策不确定性或推动美股下跌；长期美国私人部门、货币政策空间和科技优势支撑美股走牛 [21] 外汇 - 在岸人民币兑美元北京时间16:00报7.2519，较昨日收盘下跌109个基点，美联储议息会议后美元逆势上涨，预计上涨延续 [22] - CNY/USD在7.1附近支撑明显，人民币升值难突破7.1，预计短期持稳于7.1 - 7.4，2025年人民币汇率底部在7.5 - 7.6 [22] 商品 - 文华商品指数下跌0.8%，贵金属、油脂板块领涨，煤炭、化工、建材板块领跌 [29] - 技术面指数放量下跌至支撑位，考虑美关税政策不确定性，建议投资者暂时观望 [29] 重要政策及要闻 国内 - 证监会召开境外上市备案管理跨部门协调工作机制全体会议，推动境外上市备案管理工作进展 [33] - 国家发改委要求各地区各部门全面梳理、清理涉企收费项目，确保项目有依据，并建立动态调整机制 [33] - 《求是》杂志将发表习近平总书记重要文章《朝着建成科技强国的宏伟目标奋勇前进》 [33] - 南京自2025年3月31日起全面取消商品房限售 [33] - 财政部将发行首批特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充核心一级资本 [33] 国外 - PCE报告引发对顽固通胀和潜在滞胀担忧，交易员押注美联储7月降息 [36] - 3月密歇根大学1年通胀预期终值5%，高于预期；5年通胀预期终值4.1%，为1993年2月以来最高 [36] - 特朗普威胁伊朗，若不就核问题达成协议，将轰炸并对相关产品“征收二级关税” [36] 交易策略 - 债券市场在做好久期管理的背景下进行配置 [6] - A股市场注意科技小盘负反馈风险，关注低位的红利、消费、医疗板块 [6] - 美股市场短期反弹延续，中期调整未结束，静待长期买点出现 [7] - 外汇市场短期7.1 - 7.4震荡，全年低点7.5 - 7.6 [8] - 商品市场观望 [9]