宏观策略 - 跨越百年的三个典型产能调整案例：19世纪后期美欧长期萧条（技术进步和新兴产业过度投资）、1929大萧条（政策从不干预到干预）、日本70年代和90年代去产能（政策从干预到不干预）[1][12] - 产能失衡的负反馈循环机制：物价下跌→企业利润减少→降低劳动成本→居民收入走弱→消费需求下降→物价下跌，市场自发出清可能持续二三十年[1][12] - 政府干预优于不干预：1929大萧条后罗斯福新政通过控制价格、修复信用、稳定就业等政策较快走出萧条，而日本90年代减少干预导致供需失衡持续更久[1][12] - 供需再平衡需多环节同步发力：需控制产能、修复信用、稳定就业等，单靠供给或需求政策不足[1][12] - 新兴产业去产能与反垄断交替出现：需规范政府与市场关系及竞争秩序，防止垄断形成[12] 固收金工 - 债券增值税新规影响：国债、地方政府债和金融债配置性价比下降，信用债相对优势凸显，城投债和产业债配置价值增加[2][13] - 信用债利差收窄：自营部门信用债相对价值提升约5-15BP，资管和公募基金提升约3-10BP[2][13] - 银行二永债短期影响：存续老券免税优势带动收益率下行，5年期二级资本债和永续债调整后收益率分别下行11.07BP和11.44BP[3][13] - 长期影响有限：银行二永债因高风险权重和流动性特点，新规长期影响较小[3][13] 建筑装饰行业 - 资产运维行业特点：轻资产重服务，具备通胀属性，客户粘性高，当前资产存量约455万亿，运维规模2.44万亿，10年后预计达5.5万亿[4][15] - 第三方服务渗透率提升：降低成本且更灵活，支持按需付费和跨品牌统一服务[4][15] - 智能化提升服务能力：AI大模型应用提高预测准确性和降低服务成本，龙头企业强者恒强[4][15] - 建议关注标的：博睿数据、容知日新、咸亨国际[4][15] 电子行业 - AI ASIC服务商能力要求：IP设计能力（计算、存储、网络I/O及封装）和SoC设计能力，博通和Marvell市占率超60%[5][17] - 定制芯片市场规模：2028年预计达554亿美元（定制XPU 408亿，23-28年CAGR 47%；附件146亿，CAGR 90%）[5][17] - 博通和Marvell业绩高增：博通FY25Q2 AI业务收入超44亿美元（同比+46%），Marvell FY26Q1数据中心营收14.41亿美元（同比+76%）[5][17] - 国产厂商毛利率提升空间：翱捷科技定制业务毛利率约40%，芯原股份约15%，博通和Marvell含XPU业务毛利率约60%[5][17] 机械设备行业 - 具身智能产业发展目标：2027年上海市核心产业规模突破500亿元，政策支持技术攻关和平台建设[6][19] - 模型与数据瓶颈突破：通过模型攻关和训练平台加速能力提升，聚焦物流装配、工业制造等五大场景[6][19] - 建议关注标的：绿的谐波、中大力德、恒工精密等[6][19] 保险行业 - 健康险新政内容：拓宽保障范围纳入创新药械，探索医保商保协同机制，深化数据共享[7][21] - 产品形式丰富：发展商业护理保险，覆盖老年人和慢性病人群，优化医保个账支持[7][21] - 负债端和资产端改善：储蓄需求旺盛，负债成本下降，长端利率企稳于1.7%，保险板块估值处于历史低位[7][21] 个股点评 - 心动公司（02400 HK）：2025H1业绩超预期，收入同比+37%，净利润同比+215%，新游《伊瑟》表现亮眼[8][22] - 海光信息（688041）：25H1营收同比+45.21%，归母净利润同比+40.78%，筹划吸收合并中科曙光[8][23] - 纽威股份（603699）：25H1归母净利润同比+30%，Q2同比+28%，订单饱满且全球化布局[9][24] - 珍酒李渡（06979 HK）：25H1收入同比下滑38.3-41.9%，经调净利率保持24-25%，新品大珍布局完善[10][26] - 杰瑞股份（002353）：25H1营收同比+39%，Q2扣非净利同比+37%，中东和北美市场订单高增[11][27]

宏观与策略 - 政府债净融资第31周达4028亿元，第32周为3974亿元，截至第31周累计9.2万亿元，超出去年同期5万亿元 [7] - 国债净融资第31周为1602亿元，第32周为3146亿元，截至第31周累计4.0万亿元，进度60.1% [7] - 新增专项债累计发行2.8万亿元，进度63.1%，特殊新增专项债已发行8060亿元，占新增专项债的98% [8] - 土地储备专项债已发行2639亿元，覆盖4658块宗地，资金规模达5181亿元 [8] 农业行业 - 生猪价格8月1日为14.19元/公斤，周环比+0.78%，7kg仔猪价格423元/头，周环比-4.92% [9] - 白鸡毛鸡价格6.70元/千克，周环比+0.6%，鸡苗价格2.73元/羽，周环比+37.2% [9] - 牛肉市场价59.75元/kg，环比+0.88%，同比+28.49%，看好2025年牛周期反转上行 [9] - 豆粕现货价2998元/吨，周环比+1.15%，玉米现货价2401元/吨，周环比-0.12% [10] 机械行业 - 7月机械行业指数上涨5.67%，跑赢沪深300指数2.12个百分点，TTM市盈率33.79倍 [12] - 6月挖掘机销量18804台，同比增长13.3%，其中国内8136台(+6.2%)，出口10668台(+19.3%) [12] - 重点关注人形机器人、AI基建、智能焊接机器人等新兴成长板块，推荐恒立液压、汇川技术等 [13][14] - 出口链设备公司推荐巨星科技、伊之密等，工程机械推荐三一重工、徐工机械等 [14] 电子行业 - 7月SW半导体指数上涨3.08%，PE(TTM)87.13倍，处于2019年以来67.15%分位 [15] - 6月全球半导体销售额599.1亿美元，同比+19.6%，中国销售额172.4亿美元，同比+13.1% [16] - 3Q25 DRAM价格预计环比增长15%-20%，NAND Flash环比增长5%-10% [16] - 看好本土制造产业链中芯国际、华虹半导体等，模拟芯片推荐圣邦股份、思瑞浦等 [17] 电新行业 - 苹果宣布追加美国本土投资1000亿美元，未来四年总投资达6000亿美元 [18] - 钢壳电池在iPhone中应用比例持续提升，推荐关注苹果产业链电芯供应商珠海冠宇 [18] 公司研究 - 海大集团2025H1饲料销量1470万吨，同比+25%，市占率提升至9.27%，海外市场目标2024-2030年CAGR 20% [19] - 远东宏信2025H1收入174亿元，净利润22亿元(+3.8%)，总资产3638亿元，不良率1.05% [21][22] - 九号公司2025H1营收117.4亿元(+76.1%)，净利润12.4亿元(+108.5%)，电动两轮车毛利率23.7% [23][24] - 华能国际可控装机容量15299.2万千瓦，煤电占比60.9%，新能源装机占比28.8% [26][27] 金融工程 - 截至8月6日，沪深300指数已实现股息率1.68%，中证500指数已实现股息率1.14% [29] - IH/IF/IC/IM主力合约年化贴水率分别为0.93%/3.52%/18.10%/15.40% [30] - 8月6日市场情绪：76只股票涨停，封板率73%，两融余额20003亿元占流通市值2.3% [31][32] - 8月7日稀土永磁概念爆发，有色金属行业领涨，中证2000指数表现较好 [34][36]

市场整体表现 - 沪深三大指数出现分化，沪指突破7月30日3636点高位创年内新高，深成指及创业板指未形成共振[2][8] - 周四两市成交额达18255亿元（沪指7497亿/深指10757.9亿/创业板5521.51亿/科创50指384.36亿），连续四日放量（周一1.5万亿→周二1.6万亿→周三1.7万亿→周四1.8万亿）[3][5][9] - 行业板块轮动明显：小金属/半导体/医疗器械等领涨，生物制品/化学制药等下跌[4] 核心投资逻辑 - **半导体板块**：国家大基金三期支持产业链升级，全球半导体市场2025年预计增长超15%，国产替代趋势从设计延伸至设备领域[6] - **消费板块**：内需驱动经济复苏，关注银发经济/悦己消费/平价消费三大方向，智慧农业受政策支持[7] - **稀土永磁**：中国占全球60%产量，两大巨头提价，贸易谈判向好或刺激出口需求增长[7][8] 后市研判与策略 - 短期震荡不改慢牛格局，支撑因素包括成交放量/上升趋势延续/板块有序轮动[3][9] - 中期关注三大变量：中美关税谈判进展/三季度财政政策窗口/美联储货币政策转向[3][9] - 操作建议聚焦：半导体/AI/人形机器人/医药/自主可控等业绩确定性方向，规避涨幅过大且业绩存疑个股[3][4][9] 重点行业数据 - 半导体行业2023年逆势上涨10.10%，2025年下半年长期向好逻辑未变[6] - 两融余额时隔十年重回2万亿水平，反映市场风险偏好提升[4] - 沪指报3639.67点（+0.16%），深指报11157.94点（-0.18%），创业板指报2342.86点（-0.68%）[5]

指数表现 - 上证指数3640点，涨幅0.16%，近1个月上涨4.8%，近6个月上涨1.86% [1] - 深证综指2225点，跌幅0.05%，近1个月上涨7.24%，近6个月上涨2.28% [1] 中芯国际(688981)业绩分析 - 2025Q2营收22.09亿美元，YoY+16.2%，QoQ-1.7%，连续第四个季度超20亿美元，高于指引(QoQ-4%~-6%) [10] - Q2毛利率20.4%(QoQ-2.1pct)，优于指引区间(18%-20%) [10] - 25H1合计销售收入44.6亿美元，YoY+22%；毛利率21.6%，YoY+7.6pct [10] - Q3指引销售收入QoQ+5%~+7%，毛利率18-20% [12] - 调整2025-2027年归母净利润预测为50.93/64.08/72.21亿元，对应PE为142/113/100X [12] 华虹公司(688347)业绩分析 - 2025Q2营收5.661亿美元，YoY+18.3%，QoQ+4.6%，符合预期(5.5-5.7亿美元) [11] - Q2毛利率10.9%(YoY+0.4pct，QoQ+1.7pct)，超预期(7%-9%) [11] - 25Q2晶圆交付2390K，YoY+13.2%，QoQ+4.3%，ASP环比下滑5.7%至924美元/片 [12] - 工业与汽车收入占比10.6%，营收QoQ+8.5% [12] - 调整2025-2027年归母净利润预测为7.17/12.63/15.35亿元，对应PE为155/88/73X [13] 行业表现 - 涨幅居前行业：金属新材料(近1个月3.57%，近6个月23.81%)、休闲食品(15.4%)、小金属II(12.51%) [4] - 跌幅居前行业：化学制药(-1.83%)、特钢II(-1.6%)、生物制品II(-1.42%) [4] 外贸数据 - 7月出口同比7.2%，超预期(5.8%)；进口同比4.1%，超预期(0.3%) [16] - 对美出口回落5.6pct至-21.6%，对拉美(+9.8pct至7.8%)、非洲(+7.5pct至42.5%)出口明显回升 [16] - 新兴市场工业化提速带动钢材、集成电路等商品出口反弹 [16] 新洋丰(000902)业绩分析 - 25H1营收93.98亿元(YoY+12%)，归母净利润9.51亿元(YoY+29%) [20] - 新型复合肥收入28.50亿元(YoY+27%)，毛利率24.48%(YoY+2.58pct) [20] - 磷肥收入23.11亿元(YoY+39%)，毛利率19.81%(YoY+4.28pct) [20] - 维持2025-2027年归母净利润预测为17.53/20.16/23.18亿元，对应PE为10/9/8倍 [22]

豪威集团 (603501 CH) - 1H25归母净利润中位数19.8亿元符合预期，收入中位数138.7亿元，智能手机图像传感器收入增长低于汽车品类[1] - 汽车CIS芯片在全景和运动相机领域份额稳步增长，推动2Q25营业收入创历史新高[1] - 公司提升管理效率，净利润和盈利能力加速释放[1] - 下调2025/26年收入预测至311亿/368亿元(前值323亿/378亿元)，微调归母净利润预测至47.8亿/62.8亿元(前值47.8亿/63.0亿元)[2] - 维持目标价180元，对应39倍2025/26年平均市盈率[2] 高途 (GOTU US) - 预计2025年2季度收入同比增长31%，略高于指引区间上限，K9业务保持三位数增长，高中业务增速超预期[3] - 预计全年收入同比增长30%，但AI投入增加导致2季度调整后运营亏损扩大至2.5亿元(此前1.7亿元)[3] - 线上业务利润释放部分抵消投入，预计全年运营亏损3.5亿元[3] - 维持目标价4.8美元和买入评级，对应线上教育15倍市盈率[3] 百济神州 (6160 HK) - 2Q25产品收入同比增长41%至13.0亿美元，GAAP净利润0.94亿美元，均超市场预期[6] - 泽布替尼销售同比/环比增长49%/20%至9.50亿美元，美国销售同比/环比增长43%/21%，欧洲销售同比大增85%[6] - 替雷利珠销售同比增长22%至1.94亿美元，在中国内地市场份额达30%[6] - 上调全年收入/GAAP毛利率指引至50-53亿美元/80-90%中高位区间，维持GAAP经营费用指引不变[6] - 上调2025-27年收入预测4-5%，上调利润率预测，上调泽布替尼和替雷利珠全球销售峰值预测至73亿/9亿美元[7] - 上调目标价至225港元/375美元/306.53元人民币[7] 全球主要指数表现 - 恒指年初至今上涨21.68%，国指上涨23.21%，上A上涨8.58%，深A上涨13.72%[4] - 道指年初至今上涨3.35%，标普500上涨7.79%，纳指上涨10.00%[4] - 英国富时100上涨11.35%，法国CAC上涨4.45%，德国DAX上涨21.51%[4] 商品及外汇价格 - 布兰特原油年初至今下跌10.34%，期金上涨28.56%，期银上涨30.69%[5] - 期铜上涨10.32%，日圆上涨6.54%，英镑上涨7.02%，欧元上涨12.24%[5] - 美国10年债息下降5.43个基点[5] 恒生指数成份股 - 腾讯控股(700 HK)年初至今上涨35.97%，市盈率21.67倍[10] - 阿里巴巴(9988 HK)年初至今上涨44.66%，市盈率13.19倍[11] - 美团(3690 HK)年初至今下跌19.58%，市盈率15.78倍[11] - 比亚迪股份(1211 HK)年初至今上涨26.93%，市盈率22.16倍[10]

海光信息/半导体(688041/212701) 财务表现 - 2025H1营收54.64亿元(YoY+45.21%)，归母净利润12.01亿元(YoY+40.78%)，扣非净利润10.90亿元(YoY+33.31%)，经营性净现金流21.77亿元(去年同期-1.13亿元) [3][4] - 2025Q2营收30.64亿元(YoY+41.15%，QoQ+27.66%)，归母净利润6.96亿元(YoY+23.14%，QoQ+37.49%)，扣非净利润6.48亿元(YoY+18.71%，QoQ+46.52%) [4] 运营与需求 - 存货60.13亿元(YoY+144.88%)，预付款20.63亿元(对比年初增长)，合同负债30.91亿元(YoY大幅增长)，反映下游需求旺盛及供应链稳健 [5] - 毛利率60.15%(YoY-3.28pct)，净利率30.05%(YoY-2.53pct)，销售费用2.03亿元(YoY+185.86%)，主要因市场推广及生态建设投入加大 [6] 研发与展望 - 研发投入17.11亿元(YoY+24.68%)，研发人员增长28%，累计专利3011项，预计2025-2027年营收147.93/220.54/306.90亿元，归母净利润31.70/48.32/73.21亿元 [7] --- 中宠股份/饲料(002891/211104) 财务表现 - 2025H1营收24.3亿元(YoY+24.3%)，归母净利润2.03亿元(YoY+42.6%)；Q2营收13.3亿元(YoY+23.4%)，净利润1.12亿元(YoY+29.8%) [9] - 境外业务收入15.75亿元(YoY+17.61%，毛利率27.95%/+4.04pct)，境内业务8.57亿元(YoY+38.89%，毛利率37.68%/+0.89pct) [10] 业务布局 - 全球产能布局加速：加拿大工厂第二条生产线建成，墨西哥工厂完工，2026年美国第二工厂投产后将提升北美市场响应能力 [10] - 自主品牌WANPY顽皮表现亮眼，小金盾系列获抖音宠物猫干粮爆款榜TOP1，签约代言人欧阳娜娜提升年轻用户知名度 [11] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收55.53/68.36/84.04亿元，归母净利润4.43/5.64/7.15亿元，对应PE 40/31/24倍 [12] --- Meta Platforms Inc Class A/海外(META/2180) 业绩超预期 - 2025Q2营收475.16亿美元(YoY+22%，超彭博预期6%)，净利润183.37亿美元(YoY+36%，超预期21%)，广告收入465.63亿美元(YoY+21%) [13][14] - Q3收入指引475-505亿美元(YoY+17%-24%)，中值超彭博预期486亿美元 [14] AI驱动增长 - AI广告推荐模型提升Instagram/Facebook转化率5%/3%，Lattice技术推动Reels转化率增长4%，AIGC工具被200万广告主采用 [15] - Meta AI用户超10亿，WhatsApp为主要入口，商业消息收入YoY+40%，2025年资本支出指引660-720亿美元(YoY+300亿美元) [16] 业务动态 - Reality Labs营收3.7亿美元(YoY+5%)，亏损45.3亿美元，Ray-Ban Meta眼镜销量增长，新品Oakley Meta HSTNs定位运动场景 [17] - 预计2025-2027年营收1946/2232/2512亿美元，净利润710/768/869亿美元，目标价868美元 [18]

市场表现 - 上证指数昨日收盘价3,639.67，涨跌幅0.16%；深证成指收盘价11,157.94，跌0.18% [3] - 国际市场方面，道琼斯指数下跌0.67%至30,772.79，纳斯达克指数下跌0.15%至11,247.58 [4] - 2024年8月至2025年8月期间，上证指数和深证成指呈现波动上升趋势，最高涨幅达36% [2] 财经要闻 - 财政部实施免保育教育费政策，预计覆盖1200万幼儿园大班儿童 [5][8] - 2025年前7个月中国货物贸易进出口总值25.7万亿元，同比增长3.5% [5][8] - 工信部等七部门推动脑机接口产业发展，目标2027年建立完善技术体系 [5][8] 行业动态 食品饮料 - 2025年7月食品饮料板块上涨0.89%，白酒估值11.98倍处于十年低位 [15][16] - 保健品子行业表现突出，1-7月累计上涨27.37% [15] - 推荐关注迎驾贡酒、泸州老窖等白酒股及软饮料、保健品板块 [17] 光伏行业 - 7月光伏指数反弹9.73%，硅料、硅片价格大幅上涨 [19][21] - 政策治理低价无序竞争，推动落后产能退出，行业供需将逐步改善 [20][22] - 建议关注多晶硅料、光伏玻璃及BC电池、钙钛矿电池领先企业 [22] 新能源汽车 - 2024年全球新能源汽车销量1750万辆，中国占比65%达1130万辆 [24] - 河南省形成完整产业链，涵盖多氟多、宇通客车等600余家规模企业 [25] - 产业链覆盖锂矿资源到充换电服务，建议关注智能化技术发展 [23] 新型储能 - 2024年中国新型储能新增投运43.7GW，同比增长103% [27] - 河南省支持多元技术路线，目标2025年储能规模500万千瓦以上 [31][32] - 产业链覆盖储能电芯到系统集成，特斯拉、阳光电源领跑全球市场 [29] 投资策略 - 上证综指市盈率14.90倍，创业板41.86倍，处于近三年中位数水平 [8] - 建议关注半导体、医疗器械、能源金属及消费电子等行业的短线机会 [8] - 中长期布局建议聚焦科技成长与周期制造两条主线 [8][11] - 8月配置建议关注电力、石油装备、交运等行业及房地产政策改善机会 [11]

市场走势 - 上证指数收盘3,639.67，涨0.16% [4] - 深证成指收盘11,157.94，跌0.18% [4] - 沪深300收盘4,114.67，涨0.03% [4] - 中小板指收盘6,920.33，涨0.28% [4] - 创业板指收盘2,342.86，跌0.68% [4] - 科创50收盘1,058.21，跌0.15% [4] 煤炭行业 - 秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价上涨至667元/吨，超过年度长协价 [7] - 年度长协价格倒挂解除，提振市场信心 [7] - 煤价底部已现，下半年预计不会回踩 [7] - 迎峰度夏期间电厂库存低于24年同期水平 [7] - 煤炭股对利好反映热烈，关注华阳股份、晋控煤业等弹性标的 [7] 非银行金融行业 - 财政部对国债等部分券种利息收入征收6.34%增值税 [8] - 证券行业持有债券规模4.71万亿元，受影响券种占比59.23% [8] - 静态测算年增税负53.04亿元，占行业营收仅1.18% [8] - 期货行业发布"反内卷"规则，规范手续费收取标准 [10] 中宠股份 - 2025年上半年营收24.32亿元，同比增24.32% [9] - 归母净利润2.03亿元，同比增42.56% [9] - 主粮产品收入7.83亿元，同比增85.79%，占比提升至32.21% [12] - 境内业务营收8.57亿元，同比增38.89%，毛利率提升0.89个百分点 [12] - 境外业务营收15.75亿元，同比增17.61%，毛利率提升4.04个百分点 [12] 迪普科技 - 2025年上半年营收5.51亿元，同比增9.59% [11] - 归母净利润0.52亿元，同比微增0.17% [11] - 应用交付及网络产品收入1.69亿元，同比增81.67% [17] - 金融客户收入0.78亿元，同比增85.58% [17] - 推出安全运营智能体，告警准确率达96.2% [17] - 发布全国产化400G算力交换机 [17]

市场回顾 - 周四A股三大指数涨跌不一，沪指收涨0.16%，深成指收跌0.18%，创业板指收跌0.68%，沪深两市成交额18,252.29亿元 [1][6] - 申万行业方面，有色金属、美容护理、房地产领涨，医药生物、电力设备、通信领跌 [1][6] - 概念板块方面，稀土永磁、脑机接口、高压氧舱概念涨幅居前，减肥药、CRO概念、创新药概念跌幅居前 [1][6] - 港股方面，恒生指数收涨0.69%，恒生科技指数收涨0.26% [1][6] - 海外市场方面，美国三大指数涨跌不一，道指收跌0.51%，标普500收跌0.08%，纳指收涨0.35% [1][6] 重要新闻 - 国家免保育教育费政策覆盖所有幼儿园大班儿童，预计秋季学期惠及约1,200万人，减少家庭支出200亿元 [2][7] - OpenAI正式发布GPT-5，融合推理能力与快速响应优势，已在免费和付费层级推出，提升写作、编码和健康相关任务表现 [2][7] 东鹏饮料（605499）业绩分析 财务表现 - 2025年上半年营收107.37亿元（同比+36.37%），归母净利润23.75亿元（同比+37.22%），扣非归母净利润22.70亿元（同比+33.02%） [8][9] - 2025Q2单季度营收58.89亿元（同比+34.10%），归母净利润13.95亿元（同比+30.75%），扣非归母净利润13.12亿元（同比+21.17%），增速环比下降 [8][9] 分渠道表现 - 广东区域/全国区域/全国直营销售收入分别为25.46/66.42/15.43亿元，同比+20.41%/+41.38%/+47.00%，全国区域占比提升至61.89% [10][11] - 西南/华北区域销售收入12.82/17.08亿元，同比+39.13%/+73.02%，增速高于全国平均 [11] - 经销商数量达3,200余家（同比+7.31%） [11] 分产品表现 - 核心产品东鹏特饮销售收入83.61亿元（同比+21.97%），东鹏补水啦收入14.93亿元（同比+213.71%），占比提升至13.91% [12] - 其他饮料收入8.77亿元（同比+65.20%），占比8.18% [12] - 东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料出厂价分别为4,252/2,177/2,207元/吨，同比略降 [12] 盈利能力与战略 - 毛利率45.15%（同比+0.55pcts），净利率22.12%（同比+0.14pcts），主要受益于原材料价格下降 [13] - 销售费用率15.66%（同比+0.10pcts），财务费用率-0.60%（同比+0.73pcts） [13] - 海外市场拓展至越南、马来西亚，2025年4月向港交所递交招股书 [13] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为40.29/49.37/61.07亿元，对应PE 39/32/26倍 [14]

宏观研究 - 7月我国出口表现超预期，主要拉动力量来自欧盟、东盟和其他新兴市场 [2] - 8月7日起美国对全球平均关税税率上调40%，可能冲击转口贸易并加大我国出口回落压力 [2] - 欧洲制造业景气修复叠加新兴市场开拓，预计对欧盟、非洲、中东等地区出口仍具支撑，实际回落幅度可控 [2] - 下半年政策基调以"托而不举"为主，需关注中美贸易谈判进展及高层会晤可能性 [2] 固定收益 - 转债估值接近高位导致性价比收敛，部分绝对收益资金选择止盈，但权益市场若无大幅回撤则配置需求仍存 [3] - 近期主题轮动活跃（反内卷、创新药、算力、内需），股票和转债交易量创新高，结构性行情机会大于风险 [3] - 建议采用非典型哑铃配置策略：主攻军工、AI算力、低空经济等持续主题，辅以低波红利、低价高性价比品种 [3] - 推荐标的包括华懋转债（光模块）、道通转债（人工智能）、华康转债（木糖醇龙头）及防御型低价转债东南转债、宏川转债 [3] 家用电器 - 奥克斯电气通过30年发展形成全球化空调制造销售体系，建立"高性价比+渠道扁平化+海外本地化"成长模式 [5] - 公司三大战略支柱：产品创新（家用与中央空调协同）、渠道变革（传统与创新模式双驱动）、供应链优化（全球产能布局+核心部件自主化） [5] - 财务状况良好，股权结构稳定，管理团队经验丰富 [5] 食品饮料 - 统一企业中国2025H1营收170 87亿元（同比+10 6%），归母净利润12 87亿元（同比+33 2%） [7] - 食品业务营收53 82亿元（同比+8 8%），业绩1 90亿元（同比+32 1%），主打产品汤达人、老坛酸菜牛肉面稳步增长，茄皇双位数增长，满汉大餐高双位数增长 [7] - 饮料业务营收107 88亿元（同比+7 6%），茶饮料/果汁/奶茶分别增长9 1%/1 7%/3 5%，业绩15 44亿元（同比+25 4%） [8] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达24 3%/13 4%/11 7%，产能利用率提升与高毛利产品占比增加驱动利润率上行 [8] 行业表现 - 通信行业领涨（1月+14 3%，1年+63 3%），机械设备、钢铁、国防军工、医药生物同期涨幅均超10% [1] - 公用事业表现最弱（1年-0 2%），食品饮料、银行、交通运输涨幅不足5% [1]