宏观与策略展望 - 2025年宏观基本面呈现峰回路转态势，期待2026年呈现柳暗花明景象 [2] - 2025年美国经济呈现双速格局，AI相关投资急速扩张，传统经济增长略低于趋势 [2] - 2026年A股盈利周期有望于上半年步入复苏通道，修复弹性取决于地产周期与企业出海 [3] - 中证800相对发达市场及其他新兴市场的前向PE TTM较历史高点仍有提升空间，中国资产具备相对吸引力 [3] - 2026年市场风格进入再均衡，关注政策周期、技术周期、地产周期、产能周期、库存周期、能源周期、资本市场改革七大投资线索 [3] - 2026年境外中资股估值持平微升，盈利增速改善是主要驱动力，行业风格从极致成长转向均衡 [4] - 全球呈现风险资产与避险资产同涨格局，应对思路是放弃精准择时，拥抱分散投资，构建全天候策略 [5] - 2026年债市保持低利率+高波动+下有底、上有顶特征，十年国债上限预计在2.0-2.1%，下限在1.6-1.7% [6] - 2026年转债表现有望好于纯债但不及股，呈现弱夏普特征，建议以平衡型中大盘转债为底仓 [7] 保险与证券行业 - 2026年保险行业在低利率之下或将全面转向分红险，分红险今年销售情况好于预期 [8] - 个险渠道有望回新单保费正增长，银保渠道高增长势头或将持续，分红型重疾险有望提振保障型产品销售 [8] - 资产端挑战存在，利率低位徘徊对保险现金投资收益率带来持续压力，权益投资高基数带来压力 [8] - 资本市场底层逻辑变革，低利率环境下权益资产配置吸引力显著提升，券商业务具备业绩成长潜力和价值回归空间 [9] - 券商板块A、H估值处于中低位，港股估值更优且流通盘更小，如中信H、国泰海通H、广发H等 [9] 汽车与零部件 - 新泉股份Q3营收39.54亿元(同比+14.91%)，归母净利2.00亿元(同比-27.10%)，毛利率短期承压 [10] - 继峰股份Q3营收56.08亿元(同比-4.94%)，归母净利9724.50万元(同比+116.62%)，毛利率创近五年最高 [11] - 上汽集团Q3营业总收入1694.03亿元(同比+16.19%)，归母净利20.83亿元(同比+644.88%)，毛利率环比继续回升 [16] - 上声电子Q3营收7.68亿元(同比+1.67%)，归母净利5012.50万元(同比-35.79%)，产能利用率爬升驱动毛利率环比修复 [44] 科技与半导体 - 国博电子Q3营收4.98亿元(同比-2.54%)，归母净利4574.92万元(同比-26.04%)，军品有望逐步复苏，民品加快向手机终端拓展 [12] - 长飞光纤Q3营收38.91亿元(同比+16.27%)，归母净利1.74亿元(同比-10.89%)，AI数通需求驱动营收增长 [14] - 卓胜微Q3营收10.65亿元(同比-1.62%)，归母净利-0.23亿元，毛利率23.37%，预计随着芯卓产品上量，毛利率有望逐步修复 [15] - 华润微Q3营收28.51亿元(同比+5.14%)，毛利率27.88%(环比+1.94pct)，稼动率接近满产，Q4需求有望环比向好 [21] - 中科飞测Q3营收5.00亿元(同比+43.30%)，归母净利365.59万元(同比-77.33%)，明暗场、光学关键尺寸设备进展顺利 [25] - 拓荆科技Q3营收22.66亿元(同比+124.15%)，归母净利4.62亿元(同比+225.07%)，先进制程设备确收带动业绩高增 [41] - 北方华创Q3营收111.60亿元(同比+39.19%)，归母净利19.22亿元(同比+14.60%)，刻蚀、薄膜、热处理、湿法设备收入高增 [50] 电力设备与新能源 - 金博股份9M25营收6.18亿元(同比+40.34%)，归母净利-2.76亿元，锂电与交通业务贡献收入增长 [17] - 明阳智能Q3营收91.61亿元(同比+8.53%)，归母净利1.56亿元(同比+5.39%)，风机盈利改善，海风交付增加驱动结构优化 [19] - 阿特斯Q3营收102.18亿元(同比-16.38%)，归母净利2.58亿元(同比-63.96%)，储能出货超出指引区间且明年需求展望积极 [32] - 德业股份Q3收入33.11亿元(同比+1.3%)，归母净利8.25亿元(同比-17.8%)，确收推迟等影响利润释放 [57] 机械与制造 - 冰轮环境Q3营收17.17亿元(同比+6.88%)，归母净利1.62亿元(同比+13.54%)，期待IDC业务进展 [13] - 中国中车Q3营收641.07亿元(同比+2.50%)，归母净利27.19亿元(同比-10.70%)，海内外铁路市场共振景气 [18] - 三一重工Q3营业总收入213.24亿元(同比+10.48%)，归母净利19.19亿元(同比+48.18%)，经营效率提升，继续期待海外市场 [20] - 南方泵业Q3营收13.57亿元(同比-1.66%)，归母净利1.15亿元(同比+31.39%)，液冷和新能源等新兴场景或打开空间 [27] - 巨星科技Q3营收41.29亿元(同比-5.80%)，归母净利8.82亿元(同比+18.96%)，短期海外需求波动，期待终端回暖 [59] 消费与服务业 - 奥瑞金Q3收入66.19亿元(同比+81.28%)，归母净利1.73亿元(同比-18.6%)，行业格局优化有望带动盈利能力提升 [22] - 锦江酒店Q3营收37.15亿元(同比-4.7%)，归母净利3.75亿元(同比+45.5%)，RP降幅边际收窄，运营效率优化 [24] - 广州酒家Q3营收22.93亿元(同比+4.7%)，归母净利4.10亿元(同比+5.3%)，食品业务旺季增长稳健 [30] - 豫园股份Q3收入92.9亿元(同比+8.9%)，归母净利-5.5亿元，物业开发业务对利润端有所拖累 [56] 公用事业与环保 - 国投电力Q3营收148.76亿元(同比-13.98%)，归母净利27.23亿元(同比-3.94%)，火电盈利增长抵消部分来水偏枯影响 [23] - 甘肃能源Q3营收25.94亿元(同比+1.33%)，归母净利7.57亿元(同比+11.34%)，传统能源经营优势带动业绩同比增长 [26] - 华能水电Q3营收76.82亿元(同比+1.92%)，归母净利29.30亿元(同比-4.12%)，来水偏丰有望助力全年利润同比增长 [35] - 桂冠电力Q3营收31.81亿元(同比+26.05%)，归母净利12.32亿元(同比+69.49%)，持续看好公司广西水电经济价值 [37] - 建投能源Q3营收53.69亿元(同比-4.6%)，归母净利6.86亿元(同比+430%)，盈利大增与分红回购凸显长期价值 [48] - 首创环保Q3营收47.22亿元(同比-0.22%)，归母净利5.05亿元(同比-78.37%)，看好水务项目调价驱动盈利增长 [49] TMT与传媒 - 紫光股份Q3营业收入298.97亿元(同比+43%)，归母净利润3.63亿元(同比-38%)，新华三业绩高增，超节点应用提速 [33] - 昆仑万维Q3营收20.72亿元(同比+56.16%)，归母净利1.90亿元(同比+180.13%)，短剧收入同比高增，净利润环比扭亏 [36] - 奇安信Q3营业收入10.96亿元(同比+18.22%)，归母净利润1.53亿元，实现上市以来Q3单季度归母净利润首次转正 [40] - 姚记科技Q3营收6.70亿元(同比-23.95%)，归母净利1.34亿元(同比-3.98%)，营销业务收缩致业绩承压 [43] 交通运输与物流 - 中谷物流Q3归母净利3.4亿元(同比-3.7%)，扣非归母净利3.1亿元(同比+65.4%)，外贸租金高位驱动盈利高增 [38] - 中远海控Q3归母净利95.3亿元(同比-55.1%)，集装箱海运量/国际航线单箱运价环比+1.5%/+15.7% [60] 房地产与家居 - 建发股份Q3营收1836.63亿元(同比+0.30%)，归母净利3.08亿元(同比-64.18%)，家居业务影响净利，供应链稳步增长 [45] - 大悦城Q3营收54.16亿元(同比+23.24%)，归母净亏损6.42亿元，从开发向商业的战略迁移 [51] - 志邦家居Q3收入11.74亿元(同比-19.7%)，归母净利润0.35亿元(同比-70.1%)，海外业务积极开拓贡献增长亮点 [54] 其他行业 - 盛剑科技Q3营收2.55亿元(同比-22.89%)，归母净利-1148.67万元，业绩短期承压，看好国产替代空间 [29] - 蓝天燃气Q3营收7.92亿元(同比-18%)，归母净利5751万元(同比-48%)，盈利承压但高分红有望支撑估值 [31] - 宇通重工Q3营收7.31亿元(同比-28.65%)，归母净利6848.94万元(同比+44.23%)，有望扩大新能源装备市场优势 [47] - 宏川智慧Q3营收2.85亿元(同比-18.75%)，归母净利-2592.99万元，石化仓储行业景气较弱拖累盈利 [48] - 曼恩斯特Q3营收3.87亿元(同比-43.11%)，归母净利-1195.32万元，关注新业务订单进展 [53]

宏观及策略研究：2025年10月PMI数据点评 - 2025年10月制造业PMI为49.0%，较前月回落，产需两端均下滑：生产指数回落2.2个百分点至49.7%，新订单指数回落0.9个百分点至48.8%，新出口订单回落1.9个百分点至45.9%[3][4] - 非制造业商务活动指数回升0.1个百分点至50.1%，重返荣枯线之上：服务业指数受国庆假期带动小幅上行0.1个百分点至50.2%，建筑业指数则小幅回落0.2个百分点至49.1%[5] - 综合PMI产出指数回落0.6个百分点至50.0%，制造业景气度回落是主要压力，展望11月，伴随外部环境缓和及内部政策发力，制造业景气有望边际改善[5] 宏观及策略研究：2025年11月宏观经济月报 - 海外经济方面，美联储10月再度降息25bp并宣布12月停止缩表，但释放鹰派前瞻指引；预计12月仍将降息以防风险，欧央行则连续第三次维持利率不变[7][9] - 国内经济呈现外需强、内需弱特征，三季度实际GDP同比增速回落，10月外需预计小幅放缓；投资需政策加码提振，基建投资随新型政策性金融工具到位有望稳定增长[9] - 国内政策明确“十五五”期间高质量发展任务，年内货币政策以落实既有政策为主，财政政策关注增量政策对经济增长的实际拉动效果[10] 固定收益研究：利率债周报 - 央行将恢复国债买卖操作，具有长期性视角，旨在丰富货币政策工具箱、增强国债金融功能及促进财政货币政策协同[11] - 资金价格先升后降，统计期内央行公开市场净投放1.2万亿元，DR007在税期上行17bp后回落至1.5%；利率债发行总额6786亿元，净融资额97亿元[11] - 国债收益率曲线陡峭化下行，10年期国债收益率保持在1.75%-1.85%左右；预计利率曲线沿牛陡方向演绎，短端利好更直接[13][14] 基金研究：公募权益类基金2025年三季报持仓分析 - 权益类基金规模增长，截至三季度末合计规模为94901.51亿元，较上季度增加17893.98亿元；被动指数型基金数量与规模增加最多[15] - 主动权益型基金仓位明显上升，算数平均和加权平均仓位分别上升1.58和1.45个百分点；板块配置上减配主板，增配双创板块和港交所[15][16] - 行业配置增持前五为电子、通信、电力设备、有色金属和商贸零售；减持前五为银行、食品饮料、汽车、公用事业和家用电器[17] - 重仓股方面，宁德时代持股市值2070亿元位列第一；中央汇金ETF持仓合计约1.5万亿元，继续对股市形成支撑[17] 公司研究：雅葆轩2025年三季报点评 - 公司前三季度营收4.19亿元，同比增长55.90%；归母净利润4872万元，同比增长36.59%；第三季度营收1.69亿元，同比增长86.75%，归母净利润1945万元，同比增长72.42%[19][20] - 业绩增长主要系PCBA电子制造服务需求增长，汽车电子新客户订单进入量产，工控订单需求稳定增长；但前三季度经营活动现金流净额为-4702万元，同比下降191.55%[20] - 新建厂区预计提前启用，新产能有望快速对接客户订单；公司是国家级专精特新小巨人企业，预计2025-2027年EPS为0.80元、0.96元、1.19元[21][22] 行业研究：医药生物行业周报 - 第十一批国家组织药品集采开标，实现稳临床、保质量等目标；“十五五”规划支持创新药和医疗器械发展，为行业长期发展添助力[24][26] - 本周医药生物行业下跌0.92%，子板块涨跌互现；三季报披露完毕，建议关注基本面改善的CXO、医疗器械等板块及创新药产业链投资机遇[26]

全球主要市场指数表现 - 港股市场承压，恒生指数收报25,906点，单日下跌1.43%，失守26,000点关口并连跌3日，10月份累计下跌3.5%，结束连续5个月升势[1][5] - 美股三大指数全月表现强劲，道琼斯指数、标普500指数和纳斯达克指数10月分别累计上涨逾2%、逾2%和4.7%，实现连续6至7个月上涨[1][7] - A股市场10月表现分化，上证综合指数当月累计上升1.85%，实现连续6个月上涨，而深证成指和创业板指数10月则分别下跌1.1%和1.6%，结束连续5个月升势[1][6] 重点公司及个股表现 - 科技股普遍下跌，阿里巴巴股价下跌逾4%，腾讯控股下跌3.38%，芯片股华虹半导体和中芯国际分别跌逾7%和逾5%，成为表现最差的指数成份股[5][22] - 比亚迪股份10月新能源汽车销量为441,706辆，环比增长11.5%，但同比下滑12.1%，首十个月累计销量按年增加13.9%[10][21] - 港股半新股表现亮眼，滴普科技上市后累计涨幅达326.48%，轩竹生物-B累计涨幅达448.28%，显示市场对新兴科技及生物科技公司保持高关注度[30] 宏观经济数据与行业动态 - 中国10月官方制造业PMI为49，低于市场预期的49.6，较上月下降0.8个百分点，生产指数和新订单指数分别为49.7和48.8，表明制造业景气水平有所回落[11] - 香港2025年第三季度本地生产总值同比增长3.8%，较第二季3.1%的增幅有所加快，货品出口总额录得12.2%的实质升幅，私人消费开支实质上升2.1%[15][17] - 内地首三季软件业务收入达11.11万亿元人民币，按年增长13%，信息技术服务收入7.64万亿元，按年增长14.3%，其中云计算与大数据服务收入达1.16万亿元[19] 板块与资金流向 - 港股板块表现分化，生物技术板块上涨1.65%，制药板块上涨1.62%，而半导体与半导体设备板块下跌2.83%，技术硬件板块下跌2.26%[25] - 港股通成交活跃，上个交易日通过沪、深港股通净买入阿里巴巴-W的金额分别达58.52亿和43.07亿港元，中芯国际和腾讯控股亦为热门标的[22] - 港股市场沽空比率维持高位，恒生指数成份股整体沽空比率为15.85%，其中李宁、海底捞的沽空比率分别达43.25%和42.78%[24] 商品及货币市场 - 贵金属表现强劲，黄金价格报每盎司4,001.04美元，过去6个月上涨21.63%，白银价格报每盎司48.821美元，过去6个月大幅上涨49.71%[2] - 人民币指数报97.550，过去1个月上升1.23%，而人民币兑美元汇率报0.141，过去6个月下跌2.18%[2] - 农产品价格走高，大豆价格报每蒲式耳1,107.8美元，过去1个月及6个月均上涨8.58%，据报中国在中美达成贸易协议后已购入多批美国大豆[2][12]

港股市场回顾 - 恒生指数收盘报23831点，下跌145点或0.61%，国企指数收盘报9656点，下跌47点或0.49%，大市成交额减至827.99亿港元 [1] - 港股通录得净流入资金4.84亿港元，其中港股通(沪)净流入2.83亿港元，港股通(深)净流入2.01亿港元 [1] - 板块方面，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强 [1] - 上周五恒生指数跌1.43%报25906.65点，月跌3.53%，恒生科技指数跌2.37%报5908.08点，月跌8.62% [5] - 大市成交2576.12亿港元，南向资金净买入87.19亿港元，科网股持续萎靡，华虹半导体跌超7%，阿里巴巴跌4% [5] - 消费行业普跌，中国国航跌超6%，医药股逆势走强，三生制药涨超10% [5] 美股市场表现 - 上周五美股三大指数集体收涨，纳指涨0.61%，全周累涨2.24%，10月份累涨4.7% [2] - 标普500指数涨0.26%，全周累涨0.71%，10月累涨2.27%，道指涨0.09%，全周累涨0.75%，10月累涨2.51% [2] - 纳指月线7连涨，道指、标普500指数月线6连涨，亚马逊大涨超9%创历史新高，特斯拉涨超4%，奈飞涨逾2% [2] - Illumina Inc涨超24%，创2012年1月份以来最大单日涨幅，纳斯达克中国金龙指数收涨0.53%，10月累跌4.19% [2] - 蔚来涨超3%，小鹏汽车涨超2% [2] 市场展望与投资策略 - 港股大盘再次陷入宽幅震荡之际，自下而上优选行业及公司或成为当前最佳策略 [3] - 科技自立自强仍望是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇 [3] - 中兴通讯作为估值水平相对较低的硬核科技龙头公司，在近期经历宽幅震荡后或迎再次布局机会 [3] - 以中国资产为核心的港股配置价值仍然凸显，建议继续关注人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力等科技板块 [3] - 建议关注仍属较低估值和较高股息的各细分行业的央国企龙头公司板块 [3] - 建议关注受益于美联储降息预期且中报业绩继续较好表现的上游有色金属板块 [3] - 建议关注受益于"人工智能+"赋能的科网板块及各行业龙头公司 [3] 市场热点 - 世界黄金协会报告显示，三季度全球央行净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10% [9] - 前三季度全球央行净购金总量达634吨，仍显著高于2022年之前的平均水平，建议关注相关金矿公司中国黄金国际（2099HK）、紫金矿业（2899HK） [9] - 10月份新能源车企交付量强劲，多个品牌创历史新高，零跑以70289台交付量领跑，同比增长超84% [9] - 小鹏汽车和蔚来公司双双刷新单月交付纪录，小米汽车稳定在月交付超4万台水平 [9] - 建议关注相关公司小鹏汽车(9868HK)、零跑汽车(9863HK) [9] 本周荐股 - 中集安瑞科(3899HK)在清洁能源、化工环境和液态食品三大核心业务领域，多项装备业内领先 [10] - 2025上半年公司实现营业总收入761亿元，同比下降4%，归母净利润12.8亿元，同比增长48% [10] - 单Q2公司实现营业总收入401亿元，同比下降14%，归母净利润7.3亿元，同比下降6% [10] - 公司利润增速好于营收，主要受益毛利率提升，估值水平在今年Wind一致预期业绩的11倍PE左右 [10] 公司信息 - 长城汽车10月销售新车14.31万辆，同比增22.50% [12] - 吉利汽车10月销量超30.7万辆，刷新单月纪录 [12] - 比亚迪10月销量跌12.13% [12] - 奇瑞汽车首三季纯利143.65亿元人民币，升28%，10月汽车销量28.1万辆，同比增长3.3% [12] - 中创新航首三季纯利6.85亿元人民币，升279.7% [12] 新股资讯 - 乐舒适-W招股价24.2-26.2港元，每手200股，招股截止日2025/11/05，上市日期2025/11/10 [13] - 小马智行-W招股价180港元，每手100股，招股截止日2025/11/03，上市日期2025/11/06 [13] - 文远知行-W招股价35.0港元，每手100股，招股截止日2025/11/03，上市日期2025/11/06 [13] - 均胜电子招股价23.6港元，每手500股，招股截止日2025/11/03，上市日期2025/11/06 [13] - 旺山旺水-B招股价32-34港元，每手200股，招股截止日2025/11/03，上市日期2025/11/06 [13]

核心观点 - 市场呈现震荡调整格局，主要指数下跌但个股活跃，成交量维持高位，资金从AI硬件等拥挤赛道向创新药等滞涨板块转移 [10][11] - 政策驱动是市场主要线索，涉及重点领域改革、场景开放、全域数字化转型等，为相关行业提供支撑 [4][6] - 技术面显示上证指数在3950点附近整固，中线趋势未改，后市有望在政策与外部环境改善下震荡上行 [11] 宏观消息汇总 - 国常会部署深化重点领域改革，加快新场景培育和开放应用 [4] - 10月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，制造业景气水平回落 [4] - 黄金销售免征增值税政策发布 [4] 行业最新动态 - 神舟二十一号载人飞船创3.5小时交会对接纪录，利好航天电子、中国卫星等相关个股 [6] - 证监会与中基协规范基金业绩比较基准，引导行业回归投资者利益导向，涉及中信证券、东方财富等 [6] - 五部门目标到2027年底建成50个以上全域数字化转型城市，推动AI与城市融合，利好同花顺、金山办公等 [6] 上市公司聚焦 - 天华新能实控人拟向宁德时代协议转让1.08亿股无限售流通股 [8] - 上海电气锚定国家战略，业绩稳定增长 [8] - 永兴材料的不锈钢及特钢产品可应用于核电领域 [8] - 东土科技筹划收购北京高威科电气技术股份有限公司100%股权 [8] 市场回顾及展望 - 10月31日市场调整，沪指跌0.81%至3954.79点，深成指跌1.14%，创业板指跌2.31%，但全市场近3800只个股上涨 [10] - 沪深两市成交额2.35万亿元，资金活跃度未明显回落，全市场76只个股涨停 [10] - 上周23只个股涨幅超30%，时空科技8连板，海峡创新累计涨幅超60%；同时17只个股跌停，80只个股跌幅超10% [10] - 创新药、影视院线、福建板块、AI应用概念股逆势走强；保险、存储芯片、CPO、AI硬件等板块跌幅居前 [11]

重点推荐公司分析 - 登海种业2025年前三季度营业收入5.14亿元，同比下降11.17%，其中第三季度单季收入1.44亿元，同比下降15.36% [10] - 登海种业2025年前三季度归母净利润0.54亿元，同比下降7.84%，但第三季度单季净利润0.19亿元，同比大幅增长222.86% [10] - 登海种业第三季度末合同负债同比下降11%，反映玉米种业短期景气低迷，行业供大于求导致市场竞争加剧 [10] - 登海种业2025年前三季度毛利率保持韧性，同比提升3.43个百分点至30.74%，但净利率受费用率提升影响同比小幅下滑0.29个百分点至9.62% [11] - 登海种业存货周转天数同比增加27%至642天，但库存压力相对较小，经营性现金流净额同比大幅改善72.92%至2.07亿元 [11] 宏观策略观点 - 消费政策从"短期促销"转向"长效治本"，"居民消费率明显提高"首次写入"十五五"规划建议，标志政策重大转向 [12][13] - 铜价创历史新高受库存扭曲放大波动影响，LME库存持续处于历史低位，少量交易订单即可推动价格大幅波动 [15] - 宏观数据显示经济下行压力增加，2025年第三季度GDP同比增长4.8%，较第二季度回落0.4个百分点，9月CPI为-0.3%，PPI为-2.3% [25][26] - 央行宣布恢复公开市场国债买卖操作，债市大涨，超长债下行幅度略少，曲线增陡 [25][27] - 货币-信用格局由"宽货币+信用边际修复"演变为"宽货币+信用延续宽松"，对四季度经济企稳与权益市场具支撑作用 [44] 固定收益市场 - 短期纯债基金2025年第三季度总资产和净资产分别为9,907亿元和8,901亿元，较上季度分别减少2,439亿元和1,869亿元 [18] - 短期纯债基金第三季度平均杠杆率下降0.04至1.11，单季平均净值增长率为0.18%，增长率较上季度回落 [19] - 固收+基金第三季度总资产和净资产分别为27,826亿元和25,158亿元，较上季度大幅增加，单季平均净值增长率为3.27% [20][22] - 固收+基金第三季度债券资产占比最高达85.4%，股票资产占比为10.3%，较上季度增加2.3个百分点 [22] - 可转换债券基金本季度表现最好，净值增长率为15.3%，平衡混合型基金净值增长率为11.5% [22] 行业业绩表现 - 传媒行业2025年前三季度营业收入3,876亿元，同比增长5.41%，归母净利润321亿元，同比增长37.18% [48] - 传媒行业第三季度单季营业收入1,327亿元，同比增长8.11%，归母净利润103亿元，同比增长59.33% [49] - 游戏行业第三季度归母净利润46亿元，同比增长111.65%，超越出版行业成为第一大利润板块，占比上升至43% [48][49] - 影视院线板块第三季度归母净利润0.86亿元，同比增长174.2%，政策取消40集上限等改革措施有望带动内容供给端改善 [50] - 银行业2025年前三季度营业收入4.32万亿元，同比增长0.9%，归母净利润1.68万亿元，同比增长1.5% [51] 上市公司财报亮点 - 中国石油第三季度归母净利润423亿元，天然气板块盈利大幅改善 [7] - 中国海油第三季度归母净利润324亿元符合预期，油气产量稳健增长 [7] - 潮宏基第三季度剔除商誉减值后利润增长82%，收入逐季加速 [7] - 盛达资源第三季度归母净利润同比增长116%，四川金矿开始试产 [7] - 中国铝业2025年前三季度实现量价齐升，利润同比增长21% [7] - 洛阳钼业受益于铜产品量价齐增，业绩增长强劲 [7] - 邦基科技第三季度归母净利润同比增长116%，饲料销售维持较快扩张 [8] - 松原安全第三季度利润同比增长51%，被动安全系统持续放量 [8] - 吉比特新品推动第三季度收入增长129%，新游持续贡献增量 [8][9] 科技创新与AI产业 - 北美持续加大AI投入，算力基础设施高景气度延续 [4] - 华泰证券"AI涨乐"智能体分析显示AI技术正改变证券服务模式 [7] - 脸书AI赋能广告推荐，谷歌全栈自研优势显著，云增速和利润率表现亮眼 [7][8] - 微软Azure云维持高速增长，商业预定额和RPO提升显著，亚马逊上修CAPEX积极扩张产能 [8] - AI硬件相关板块利润率回升，助力实现量价增速剪刀差回升 [37]

宏观与市场环境 - 外部环境持续改善，中美贸易谈判取得显著进展，双方就关税、出口管制等关键议题达成"基本共识"，中美元首在韩国釜山举行会晤[1] - 美联储10月议息会议如期降息25基点，并宣布将于12月暂停缩表，宽松信号进一步确认[1] - 中国内地政策保持连续性和稳定性，中共四中全会正式审议通过"十五五"规划，明确了未来五年经济社会发展方向[1] - 港元利率中枢高位下行趋势明确，南向资金持续加速流入港股，截至10月30日，年内南向资金净流入已突破1.2万亿港元，创历年同期之最，前9个月已有7个月净流入超1000亿港元，10月以来南向资金仍净流入超800亿港元[2] - 11月港股需重点关注三大变量：美联储降息节奏（鲍威尔最新表态表明12月降息"远未成定局"）、中美关系进展及框架协议的具体落地细节、中国内地稳增长政策进展[2] 行业配置与金股推荐 - 行业配置聚焦"科技成长+防御稳健"，兼顾进攻与防守[3] - 十一月研选金股包括：富途控股（FUTU US）、置富产业信托（778 HK）、豪威集团（603501 CH）、阿里巴巴（BABA US/9988 HK）、禾赛（2525 HK）、先声药业（2096 HK）、名创优品（9896 HK）、阳光电源（300274 CH）[3] 科技行业（人工智能/算力） - 科技叙事驱动下，海内外算力投入持续增长，预计中国内地投资者对港股AI等优质标的的配置需求依然旺盛[2] - 英伟达在GTC大会宣布与诺基亚合作ARC项目，旨在6G时代打造软件定义的可编程计算机/无线通信系统，同时发布NVQLink系统连接GPU和量子计算系统[5] - 英伟达管理层预测Blackwell/Rubin在2025-26年或共出货2000万片（已出货600万片），贡献5000亿美元订单收入[6] - 英伟达2027/28财年收入预测上调至2950/3271亿美元，预测毛利率维持在75%左右，摊薄后EPS上调至6.85/7.52美元，目标价上调到240美元，对应35倍2027财年市盈率[6] - 卓胜微3Q25营收10.7亿元，同比下降1.6%但环比上升12%，归母净利润为-0.23亿元，同比转亏但环比亏损显著收窄（2Q25亏损1.01亿元）[7] - 卓胜微L-PAMiD产品量产交付，海外射频前端市场出现重大整合，维持中性评级，目标价微调至人民币76元[8] 新能源汽车行业 - 赛力斯9M25营收1105亿元，同比+3.7%，归母净利润同比+31.6%；3Q25单季营收481亿元，环比+11.3%、同比+15.8%，单季毛利率29.9%（较2Q25提升0.4个百分点）[9] - 赛力斯预计4Q25将在"问界高端矩阵+M8纯电交付爬坡+M7改款放量"强周期驱动下进一步强化量价齐升态势，预计月交付约在5-6万辆[9] - 赛力斯预计将于2025年11月5日在香港联交所主板挂牌上市，成为首家"A+H"两地上市的豪华新能源车企，维持目标价180.5元人民币，对应2026年市盈率22倍[10] 医药行业 - 荣昌生物3Q25收入同比增长33%至6.2亿元，泰它西普销售收入3.8亿元（同/环比增长41%/13%），维迪西妥销售收入2.4亿元（同/环比增长21%/3.5%），毛利率提升2.5个百分点，SG&A费用率下降9.6个百分点，研发费用大幅下降30%[11] - 荣昌生物3Q25净亏损1.0亿元，延续逐季递减趋势，期末现金储备共14.5亿元，拥有约35亿元的可用授信额度，管理层有信心实现全年产品销售收入30%以上的增长目标[11] - 荣昌生物2026年可重点关注泰它西普MG适应症和维迪西妥UC适应症的注册临床开发、RC28（DME获批、wAMD申报上市）及PD-1/VEGF双抗等管线进展，目标价上调至112港元[12] - 医药行业第十一批集采拟中选结果公布，科伦药业、中国生物制药、石药集团和翰森制药分别有12/11/6/1个品种拟中选[18] - 医药板块推荐关注创新药（三生制药、德琪医药、先声药业、和黄医药、传奇生物）和CXO（药明合联）等细分方向[18] 消费行业 - 百威亚太3季度收入同比下滑8.8%至15.6亿美元，经调整归母净利润2.0亿美元，总销量同比下降8.6%，主要受到中国内地市场即饮渠道偏软的拖累[13] - 百威亚太原亚太西部地区收入同比下降12.0%（销量/均价分别下降9.9%/2.4%），亚太东部地区收入同比增长3.9%（销量下跌0.6%/均价增长4.5%）[13] - 百威亚太目前接近6%的股息率对股价形成一定支撑，维持买入评级和目标价[14] 新能源与电力行业 - 爱旭股份3Q25收入31.5亿元，环比下降27%，亏损2.9亿元，环比转亏，但期末合同负债/存货环比大增37%/40%，反映即将交付的在手订单强劲[15] - 爱旭股份9月完成定增募资35亿元，3Q25末资产负债率环比大幅下降8.1个百分点至77.6%，资金压力大幅缓解，看好ABC电池技术优势，目标价上调至18.80元，评级由中性上调至买入[15] - 龙源电力前三季度净利润同比下跌19.8%至46.1亿元，但前三季度回收补贴金额达92.5亿元，同比增加58亿元，优于公司原预期[16] - 龙源电力前三季度总新增装机容量2.27GW（风/光新增1.13GW/1.17GW），维持全年新增5GW目标，国家三部委对新能源增值税退税政策进行调整，公司已启动内部测算与项目调整工作[16] 全球市场数据摘要 - 恒指收盘25,907点，单日跌1.43%，年初至今升25.79%；国指收盘9,169点，单日跌1.91%，年初至今升25.77%[4] - 纳指收盘23,725点，单日升0.61%，年初至今升22.86%；标普500收盘6,840点，单日升0.26%，年初至今升16.30%[4] - 布兰特原油收盘64.99美元，单日跌9.41%，年初至今跌12.86%；期金收盘3,982.20美元，单日升20.92%，年初至今升51.46%[4] - 恒生指数50天平均线26,326.83点，200天平均线24,670.67点，14天强弱指数46.87[4]

宏观策略 - 美联储主席候选人包括联储派、白宫派和市场派，特朗普将忠诚度作为关键考量，希望新主席能落实其低利率诉求 [1] - 前特朗普经济顾问哈赛特是目前最有力的竞争人选，12月最终名单提交和提名人选确定是重要时间节点 [1] - 市场可能开始交易新美联储主席就任预期，预计短端美债利率下行，长债利率高位震荡，黄金价格或因更低美元利率和更差美元信用再创新高 [1] 固收金工 - 全行业信用扩张温和且结构性分化，轻工制造、电子、基础化工、公用事业等行业处于信用扩张期，债券违约风险相对可控 [2] - 房地产、食品饮料、美容护理、家用电器等行业处于信用收缩期，需关注再融资压力与资产减值风险可控企业的信用债 [2] 保险行业 - 保险行业2025年三季报显示投资向好助推净利润超高增长，NBV增速继续提升，负债端和资产端均有改善 [3] - 预定利率下调+分红险转型推动负债成本优化，十年期国债收益率回落至1.81%，若长端利率修复上行将缓解新增固收类投资收益率压力 [4] - 公募基金对保险股持仓欠配，2025年10月30日保险板块估值2025E 0.61-0.96倍PEV、1.08-2.47倍PB，处于历史低位 [4] 个股点评 科技与芯片 - 英科再生2025年Q1-Q3营收利润双增长，经营性现金流净额同比增长64%，维持2026-2027年归母净利润4.06/4.70亿元 [5] - 恒玄科技25Q1-Q3营收29.33亿元(yoy+18.61%)，归母净利润5.02亿元(yoy+73.50%)，BES2800芯片快速上量，深耕智能可穿戴市场 [8][9] - 炬芯科技25Q1-Q3营收7.22亿元(yoy+54.74%)，归母净利润1.52亿元(yoy+113.85%)，AI赋能驱动业绩创新高 [25][26] - 瑞芯微25Q1-Q3营收31.41亿元(yoy+45.46%)，归母净利润7.8亿元(yoy+121.65%)，协处理器+视觉芯片双线突破 [70][71] 新能源与高端制造 - 迪威尔Q3营收同比增长34%，拟发行可转债加码深海+燃气轮机零部件，维持2025-2027年归母净利润1.4/2.0/2.6亿元 [6] - 弘元绿能超一体化弹性显现，Q3盈利大幅转正，上调2025-2027年归母净利润至5.1/10.1/14.1亿元 [11] - 三一重能25年Q1-3营收144.5亿元(yoy+59.4%)，归母净利润1.2亿元(yoy-82.2%)，风机毛利率短期承压 [15] - 中国中车业绩快速增长，铁路设备和新产业业务驱动，微调2025-2027年归母净利润为138.08/147.57/158.60亿元 [6] 消费与金融 - 珀莱雅2025年为调整期，下调2025-2027年归母净利润至16.1/17.8/20.3亿元，拟在港交所上市推进国际化 [22] - 招商证券前三季度营业收入182.4亿元(yoy+27.8%)，归母净利润88.7亿元(yoy+24.1%)，经纪业务收入同比大幅增长79.7% [61][62] - 山西汾酒25Q1~3收入329.2亿元(yoy+5.0%)，归母净利润114.0亿元(yoy+0.5%)，青花强势动销优势持续体现 [55] - 中国人保财险承保与投资两端均向好，寿险NBV保持强劲增长，上调2025-2027年归母净利润至559/610/664亿元 [19][20] 其他行业 - 上海洗霸水处理主业经营稳健，硫化锂产能持续扩张，维持2025-2027年归母净利润1.4/2.0/6.3亿元 [10] - 科华数据云基业务未来可期，持续加强出海布局，下调2025-2027年归母净利润至5/9/14亿元 [12] - 国电南瑞业绩符合市场预期，电网龙头稳中有进，维持2025-2027年归母净利润83.73/93.90/105.31亿元 [36] - 隆鑫通用Q3业绩强兑现，自主品牌趋势向好，上调2025-2027年归母净利润至19.9/24.0/28.2亿元 [73]

AI云计算行业分析 - 谷歌云营收进一步加速，25Q3营收152亿美元，同比增长33.5%，后续增长动能充足[2][11] - 微软Azure营收增速指引回落，FY26Q1增速39%，Q2指引回落至37%[2][11] - 亚马逊AWS营收330亿美元，同比增长20.2%，超市场预期，后续关注Anthropic需求增量[2][11] - AI云需求呈现阵营分化：OpenAI算力供应商分散，Anthropic依托谷歌及亚马逊，谷歌Gemini自研TPU覆盖算力需求[11] - 四大巨头Capex总和1133亿美元，同比增长75%，谷歌上修全年Capex至910-930亿美元，META上修至700-720亿美元[11] 食品饮料行业观点 - 主要白酒上市公司收入同比大幅下滑，报表加速出清，高端白酒价格继续下跌[2][11] - 食品饮料板块进入战略配置期，中长期资金可对优质企业进行长期定价[2][11] - 茅台25Q3收入同比增长0.35%，五粮液25Q3收入同比下滑53%[13][15] - 食品饮料板块重仓股持仓占比6.38%，环比下降1.67个百分点，配置系数1.36，低于历史均值[15] - 大众品板块头部企业经营稳健，高股息头部企业和顺周期领域存在机会[15] 基础化工行业总结 - 25Q3化工板块营收5438亿元，同比增长4%，净利润336亿元，同比增长10%[16] - 行业毛利率17.6%，环比下降0.3个百分点，在建工程同比连续三个季度下滑[16] - 农化板块景气持续，农药、钾肥等细分领域盈利环比提升[16][17] - 周期布局建议关注纺服链、农化链、出口链及"反内卷"受益品种[3][17] - 成长方向重点关注半导体、AI+、机器人等关键材料自主可控[3][17] 重点公司业绩点评 - 中国船舶25Q3营收348亿元，同比增长5%，手持订单2113万CGT，新造船价有望重启上行[19][21] - 比亚迪25Q3营收1949.85亿元，单车净利0.62万元，海外业务毛利率19.8%[23][24] - 珀莱雅25Q3营收17.36亿元，洗护品类同比增长137.7%，双11天猫平台销售亮眼[36][44] - 金山办公业绩超预期，AI拉动业绩增长，信创显著修复[7] - 雅克科技前驱体业务受益半导体存储扩产，LNG保温板材订单集中交付[7][34] 宏观策略观点 - A股三季报营收和净利润增速反弹，固定资产周转率继续下行[31][32] - 科技成长长期性价比不足，需产业催化累积或业绩高增验证[31][32] - 2026年春季可能是阶段性高点，全面牛市条件将越来越充分[31][32] - 央行可能恢复买债，年内或需净买入国债约8767亿元至1.15万亿元[25][28] - 美国信贷市场风险可控，私募信贷违约率1.8%，商业地产空置率18.4%创历史新高[26][29]

巨星农牧 (生猪养殖) - 2025年前三季度实现营业收入56.39亿元，同比增长42.57%，但归属净利润为1.07亿元，同比下降58.69% [6] - 2025年前三季度生猪出栏总量约293万头，其中第三季度单季度出栏约102万头 [6] - 第三季度单季度归属净利润为-0.74亿元，同比下降124.32%，主要受9月中下旬猪价回落影响 [6] - 公司持续控制养殖成本，2025年1月至9月生猪养殖业务的PSY约为29头、料肉比约为2.57 [6] 骏鼎达 (新材料) - 2025年前三季度实现营收7.28亿元，同比增长23.43%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长18.82% [5] - 第三季度单季度实现营收2.49亿元，同比增长10.19%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长21.39% [5] - 公司积极布局人形机器人领域，可提供线束系统的功能性保护套管等产品，相关产品处于测试和验证阶段 [9] - 加大海外市场拓展，计划在墨西哥、摩洛哥及越南投资布局，摩洛哥子公司预计总投资金额不超过1亿元人民币 [9] 内蒙一机 (军工) - 2025年前三季度营业收入为78.94亿元，同比增长11.07%；归母净利润为3.86亿元，同比增长6.18% [10][11] - 公司货币资金达22.32亿元，同比增长45.01%，存货同比减少12.42%至24.19亿元 [11] - 积极开拓军贸市场，通过VT4、VT5等多型新产品实现升级换代，已步入高端产品市场 [16] - 基于未来战争需求，加快无人智能作战力量发展，巩固地面武器核心装备地位 [16] 达梦数据 (国产数据库) - 2025年前三季度实现收入8.30亿元，同比增长31.90%；实现归母净利润3.30亿元，同比高增89.11% [17] - 前三季度毛利率达96.26%，较上年同期提高9.93个百分点，净利率达39.33%，同比提高12.19个百分点 [18] - 受益于重点领域信创建设加速，在能源、金融、交通等领域收入均有所增长 [17][18] - 全国100家央企中有90家已成为公司客户，已助力超4500个央国企业务系统升级 [18] 赞宇科技 (油脂化工) - 2025年前三季度实现收入96.76亿元，同比增长27.92%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长24.96% [20] - 第三季度单季度实现归母净利0.54亿元，同比大幅增长83.15%，环比增长269.70% [20] - 公司产品盈利从景气底部修复，第三季度毛利率为6.95%，环比提升0.78个百分点 [21] - 受益于印尼B50政策预期，棕榈油处在长周期上升通道，B50计划年需求棕油制生物燃料将跃升至2010万千升 [21] 伟星股份 (纺织服装) - 2025年前三季度实现营业收入36.33亿元，同比增长1.46%；实现归母净利润5.83亿元，同比下降6.46% [22] - 第三季度公司收入、业绩增速均实现转正，营收同比增长0.86%，归母净利润同比增长3.03% [24] - 第三季度销售毛利率为45.20%，同比提升0.88个百分点 [24] 华利集团 (鞋履制造) - 2025年前三季度实现营业收入186.80亿元，同比增长6.67%；实现归母净利润24.35亿元，同比下降14.34% [24][25] - 第三季度公司实现营收60.19亿元，同比下降0.34%；实现归母净利润7.65亿元，同比下降20.73% [28] - 2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家在2025年第三季度实现盈利，新工厂效率提升 [28] - 第三季度销售毛利率为22.19%，环比提升1.11个百分点，盈利能力环比改善 [28] 宝丰能源 (煤制烯烃) - 2025年前三季度实现营业收入355.4亿元，同比增长46.4%；实现归母净利润89.5亿元，同比增长97.3% [27] - 第三季度单季度实现营业收入127.3亿元，同比增长72.5%；实现归母净利润32.3亿元，同比增长162.3% [29] - 内蒙古烯烃项目全面投产，第三季度聚乙烯/聚丙烯产量分别达67.68/65.59万吨，同比分别增长172.2%/155.3% [34] - 第三季度公司整体毛利率和净利率分别为38.35%/25.40%，同比分别提升4.23/8.70个百分点 [34] 医药行业 (创新药) - 复宏汉霖PD-L1 ADC HLX43临床数据显示，其治疗≥3级TRAE为28.2%，展现突破性安全性优势 [33] - HLX43在EGFR野生型非鳞后线NSCLC患者中ORR为47.4%，在PD-L1 TPS≥1%的后线NSCLC患者中ORR为44.0% [33][35] - 该药物是潜在的肺癌等肿瘤基石药物，有望与PD-1单抗、PD-1/VEGF双抗等探索临床联用方案 [33]