报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价23.12元 [4][7] 报告的核心观点 - 宝丰能源24年年报显示收入和归母净利增长，Q4净利同环比提升超预期，因煤炭价格回落，煤制烯烃盈利提升，未来内蒙项目投产将筑牢公司在煤制烯烃领域竞争优势 [1] - 考虑公司内蒙项目投产放量和聚烯烃行业景气回暖，预计25 - 27年归母净利润为100/117/129亿元，同比增速+57.8%/16.6%/+10.9%，对应EPS为1.36/1.59/1.76元，给予25年17xPE，目标价23.12元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年实现收入329.8亿元，yoy+13.2%，归母净利63.4亿元（扣非后67.8亿元），yoy+12.2%（扣非后+14.0%）；24Q4单季度收入87.1亿元，yoy - 0.3%/qoq+18.0%，归母净利18.0亿元，yoy+2.3%/qoq+46.2% [1] - 公司拟派现30.1亿元（含税），中小股东每股派现0.46元，大股东每股派现0.39元 [1] 产品销售与成本情况 - 24年聚乙烯/聚丙烯/焦炭销量同比+36%/+55%/+2%至113.5/116.5/708.6万吨，营收同比+36%/+53%/-9%至80.5/78.0/98.3亿元，价格同比+0%/-1%/-12%至7089/6697/1388元/吨，因宁东三期及内蒙项目贡献增量 [2] - 24年采购原煤/炼焦精煤/动力煤价格分别为563/1073/414元/吨，同比-9%/-13%/-11%，烯烃/焦化/精细化工板块毛利率分别同比+3.9/+0.2/+4.7pct至34.2%/29.2%/40.2%，综合毛利率同比+2.7pct至33.1% [2] - 公司期间费用率同比+2.0pct至7.6%，在建工程同比+109%至301.3亿元 [2] 行业与公司项目情况 - 截止25年3月12日，25Q1鄂尔多斯地区动力煤均价547元/吨，同环比-20%/-15%，聚乙烯/聚丙烯25Q1均价分别为8244/7444元/吨，同比+1%/+1%，环比-4%/-1%，25Q1烯烃产品价差环比小幅收窄，25年烯烃行业盈利水平有望提升 [3] - 公司内蒙项目前两条产线已分别于24年11月和25年1月投入试生产，第三条产线计划于25年3月试生产，还规划宁东四期及新疆项目，新项目技术先进，成本有望下降 [3] 盈利预测与估值情况 - 预计公司25 - 27年归母净利润100/117/129亿元（25 - 26年前值101/118亿元），同比增速为+57.8%/16.6%/+10.9%，对应EPS为1.36/1.59/1.76元 [4] - 结合可比公司估值水平（25年Wind一致预期15xPE），考虑公司新项目步入兑现期，给予公司25年17xPE，目标价23.12元（前值22.08元，对应25年16xPE，可比公司一致预期前值13xPE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|29,136|32,983|52,690|57,005|60,514| |+/-%|2.48|13.21|59.75|8.19|6.16| |归属母公司净利润 (人民币百万)|5,651|6,338|10,000|11,661|12,929| |+/-%|(10.34)|12.16|57.79|16.61|10.88| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.77|0.86|1.36|1.59|1.76| |ROE (%)|14.66|14.74|20.00|20.37|19.65| |PE (倍)|22.62|20.17|12.78|10.96|9.89| |PB (倍)|3.32|2.97|2.56|2.23|1.94| |EV EBITDA (倍)|17.38|15.27|10.97|9.29|7.90|[6] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|3月11日股价（元/股）|3月11日市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |万华化学|600309 CH|69.18|2,172|4.80|6.04|7.13|14|11|10| |华鲁恒升|600426 CH|21.99|467|1.87|2.28|2.65|12|10|8| |荣盛石化|002493 CH|8.81|892|0.13|0.38|0.59|66|23|15| |平均| | | | | | |31|15|11|[12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业收入、营业成本等多项财务指标的预测数据 [25] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标、估值比率等数据 [25]

报告行业投资评级 - 维持基础化工行业“增持”评级 [1][30] 报告的核心观点 - 过去一周（2.28 - 3.7）基础化工指数涨跌幅为 1.06%，跑输沪深 300 指数 0.33 个百分点，涨跌幅居所有板块第 9 位；子行业中民爆制品、其他橡胶制品等涨幅靠前 [2][11] - 周涨幅前五化工产品为液氯、硫酸等，周跌幅前五为原盐、烧碱等 [3][19] - 中短期内钾肥价格或继续上行，钛白粉价格有望上扬但受新增产能抑制 [4][5] - 当前建议关注制冷剂、化纤等板块，及相关优质标的 [6][30] 根据相关目录分别进行总结 市场行情走势 行业走势情况 - 过去一周基础化工指数涨跌幅 1.06%，沪深 300 指数涨跌幅 1.39%，基础化工板块跑输 0.33 个百分点，涨跌幅居所有板块第 9 位 [2][11] - 基础化工子行业涨跌幅靠前的有民爆制品（4.71%）、其他橡胶制品（4.27%）等 [12] 个股走势情况 - 过去一周基础化工涨幅居前个股有新威凌（42.68%）、光华股份（36.95%）等 [15][18] - 过去一周基础化工涨跌幅靠后个股有昆工科技（ - 17.37%）、新瀚新材（ - 16.70%）等 [16][18] 化工品价格走势 价格统计 - 周涨幅排名前五产品为液氯（13.82%）、硫酸（9.87%）等，周跌幅前五产品为原盐（ - 9.68%）、烧碱（ - 7.14%）等 [3][19] 化工品价差统计 - 化工品价差周涨幅前五为价差 PTMEG（19.81%）、天然橡胶 - 丁苯（7.10%）等，周跌幅前五为价差 DMF（ - 45.49%）、二甲醚价差（ - 33.51%）等 [29] 投资建议 - 关注制冷剂板块，如金石资源、巨化股份等；化纤板块，如华峰化学、新凤鸣等；优质标的如万华化学、华鲁恒升等；轮胎板块，如赛轮轮胎、森麒麟等；农化板块，如亚钾国际、盐湖股份等；优质成长标的，如蓝晓科技、圣泉集团等 [6][30]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][5][20] 报告的核心观点 - 2024年四季度归母净利润同环比提升，营收增长源于新产能释放与销量增加，费用率优化助力利润提升 [1][9] - 主营产品聚烯烃产销量提升，EVA量价环比提升，多个烯烃项目有进展 [2][14] - 煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降，公司成本相对优势提升 [3][18] - 焦炭需求持续承压，受地产行业景气度下行和钢铁需求下降影响 [4][15] - 维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计未来归母净利润增长 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收329.8亿元（同比+13%），归母净利润63.38亿元（同比+12%）；四季度营收87.1亿元（同比 - 0.3%，环比+18%），归母净利润18.0亿元（同比+2%，环比+46%），毛利率/净利率为31.4%/20.7%，期间费用率5.9%，同环比下降 [1][9] - 预计2025 - 2027年归母净利润为122.06/124.13/132.67亿元，对应EPS为1.66/1.69/1.81元，当前股价对应PE为10.5/10.3/9.6X [4][20] 产品情况 - 2024年四季度聚乙烯产销量为31.58/30.97万吨，聚丙烯产销量为34.15/34.06万吨，产销量同环比提升；聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价分别为7106/6663元/吨，聚乙烯价格同环比提升，聚丙烯略降 [2][14] - 2024年四季度EVA/LDPE产量/销量为5.29/5.72万吨，环比+81%/+120%；平均售价8600元/吨，环比+5% [2][14] - 2024年四季度焦炭产量/销量分别为176.41/177.26万吨，销量环比持平；不含税平均售价为1327元/吨（同比 - 21%，环比+1%） [4][15] 项目进展 - 内蒙300万吨烯烃项目一线、二线已投产，三线将于近期投产；宁东四期烯烃项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成；新疆烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见 [2][14] 成本分析 - 2024年主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价为563/1073/414元/吨，同比 - 9%/-13%/-11% [3][18] - 2024年四季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为623元/吨（同比 - 16%，环比 - 5%），2025年煤价持续下跌致油制与煤制烯烃成本差距扩大 [3][18] 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（元） | 总市值（百万元） | 2023 EPS | 2024E EPS | 2025E EPS | 2023 PE | 2024E PE | 2025E PE | PB (MRQ) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600426.SH | 华鲁恒升 | 优于大市 | 21.99 | 46,689.61 | 1.68 | 1.88 | 2.16 | 13.1 | 11.7 | 10.2 | 1.5 | | 601088.SH | 中国神华 | 无评级 | 36.43 | 723,810.18 | 3.00 | 2.98 | 2.99 | 12.1 | 12.2 | 12.2 | 1.7 | | 002648.SZ | 卫星化学 | 优于大市 | 22.11 | 74,480.76 | 1.42 | 1.61 | 2.06 | 15.6 | 13.7 | 10.7 | 2.7 | | 600989.SH | 宝丰能源 | 优于大市 | 17.43 | 127,820.46 | 0.77 | 0.86 | 1.66 | 22.6 | 20.2 | 10.5 | 3.1 | [22] 财务预测与估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 29,136 | 32,983 | 51,456 | 56,036 | 61,639 | | (+/-%) | 2.5% | 13.2% | 56.0% | 8.9% | 10.0% | | 归母净利润(百万元) | 5651 | 6338 | 12206 | 12413 | 13267 | | (+/-%) | -10.3% | 12.2% | 92.6% | 1.7% | 6.9% | | 每股收益（元） | 0.77 | 0.86 | 1.66 | 1.69 | 1.81 | | EBIT Margin | 24.4% | 25.9% | 29.7% | 27.4% | 26.2% | | 净资产收益率（ROE） | 14.7% | 14.7% | 24.4% | 21.6% | 20.4% | | 市盈率（PE） | 22.6 | 20.2 | 10.5 | 10.3 | 9.6 | | EV/EBITDA | 18.1 | 16.3 | 8.7 | 8.4 | 7.9 | | 市净率（PB） | 3.32 | 2.97 | 2.55 | 2.22 | 1.97 | [5]

报告行业投资评级 - 强于大市（首次）[5] 报告核心观点 - 当前油价暂未出现系统性下跌迹象，宏观多空交织，不能确定油价趋势性下行 [2] - 随着国内外烯烃装置的降负退出，国内具有成本优势的装置有望受益 [2] - 中长期视角下，宏观企稳回升，可关注国内表观需求增长带动的化工白马 [2] 两会政策影响 - 2025年政府工作报告强调"全方位扩大国内需求"和"加快建设现代化工业体系"，对化工行业供需格局优化具有指导意义 [7][10] - 今年发展主要预期目标为国内生产总值增长5%左右，居民消费价格涨幅2%左右 [7][10] - 政府工作报告将"单位国内生产总值能耗降低"目标由2024年的2.5%左右提升至2025年的3% [7][10] - 传统产业的改造提升有望加速落后产能出清，优化产业结构 [7][10] 原油市场分析 - 截至3月7日，布伦特原油价格为70.36美元/桶，环比上周下跌3.85%；WTI价格为67美元/桶，环比上周下跌3.90% [7][11] - 油价回落主因是OPEC+计划自4月1日启动增产计划，2023年11月减产的220万桶/日原油或将逐步回归市场 [7][14] - 短中期内尚不能确认油价继续下跌趋势，因OPEC+行为可能随油价波动改变，且伊朗油、俄油等制裁风险仍存 [7][14] - 美国2月失业率为4.1%，预期4.0%；新增非农就业15.1万人，预期16.0万人，宏观高频数据未进一步走弱前，油价估值仍有支撑 [14] 烯烃行业供需格局 - 烯烃盈利早在2022年就存在明显下滑，导致海外部分产能在2023-2024年相继退出 [7][19] - 2024年年初以来，汽油、柴油-原油价差快速收窄，炼油盈利承压，无法对冲乙烯装置亏损，倒逼乙烯加工装置降负荷、退出 [7][19] - 2025年欧美地区确定退出的炼油产能约81.7万桶/天 [21] - 截至2025年3月6日，国内处于检修的炼厂产能合计2940万吨，占总产能的3% [22] - 欧洲在2023年至2024年期间关闭了约1100万吨/年的化工产能，其中烯烃产能占比高达26% [26] - 2024年，新能源汽车与LNG重卡全年共替代汽、柴油超过5000万吨，占成品油消费比重近1/7，成品油消费已于2023年达峰值 [28] - 据预测，2025年我国乙烯当量消费量约6605万吨，同比增长3.9%，需求边际好于成品油 [28] 配置建议 - 建议关注兼具烯烃成本优势及成长性的行业龙头：卫星化学、宝丰能源 [2] - 新疆煤化工项目拥有较高的项目投资额，有望推动工程建设类公司及相关设备类公司的需求增长，建议关注东华科技 [2] - 中长期关注国内表观需求增长带动的化工白马：万华化学、华鲁恒升、华峰化学、龙佰集团 [2] - 当前铬盐行业景气度提高，建议关注行业领先地位持续增强的振华股份 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：石油化工、基础化工、贵金属、基本金属、建材、电子材料、能源材料、生物制造、人形机器人、绿色化工、造纸 - **公司**：卫星化学、桐昆股份、万凯新材、中石油、中海油、方兴公司、同方股份、恒力石化、中国石化、东方盛虹、瑞丰新材、利安隆、鼎龙股份、万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、赛轮轮胎、申万宏源、叙丰新材、金禾实业、华康股份、百龙创园、新和成、利民股份、先达股份、新农股份、山水科技、扬农、广信、润丰、兴发集团、江山股份、新安股份、新发、天津国际、中金黄金、招金矿业、赤峰黄金、国化公司、美思德、海螺水泥、华星光电、塔牌集团、上峰水泥、北极星石膏板、伟星股份、兔宝宝、中国巨石、中财股份、长海股份、福莱特、信义光能、雅克科技、嘉钢科技、广钢气体、宁德、华特气体、盛泉集团、东材科技、富通科技、康舒、连瑞、巨化永和、新宙邦、南通詹鼎、苏州天迈、解放科技、莱特光电、瑞联新材、元汇集团、新化股份、勤美、凯赛生物、宁德时代、卡来、招商局、梅花生物、普丰、华讯公司、嘉基、鸥翼生物、蓝晓科技、宝丽迪、国瓷公司、福莱新材、翔阳新材、南山智尚、泰和新材、鼎龙科技、中远股份、新安新材、金发科技、泛亚微透、豪华科技、新晶投控、凯迪新材、西南院昊华科技、安吉鼎龙圣泉股份、天禄科技、斯迪克、东阳光、8亿时空、华安生物、中原股份、太阳纸业、玖龙纸业、国际实业、华维设计、天佑股份、诚益通、晟楠、APP、博汇、烨辉公司、博铼公司、信义光能、华纬科技、仙鹤股份 纪要提到的核心观点和论据 石油化工行业 - **投资策略**：基于成本端下行周期，中下游品种或现投资机会，预计油价60 - 80美元震荡且稳中向下，磷化工新产能推迟但未来投产压力大，成本端因油价下跌利好，中国企业业绩有望提升，推荐卫星化学等公司，上游中石油、中海油等可考虑底部布局[1][2] - **原油供需**：2025年供需宽松，供给端非OPEC国家增产显著，OPEC增产有不确定性；需求端全球GDP增长率约3.2%，新能源车冲击小，总体需求稳定增长，但特朗普关税政策或干扰需求[4] - **特朗普政策影响**：关税措施和美伊关系制裁影响石油市场，关税政策反复或调低需求预期，美伊制裁若严格执行将推动油价回升[5] - **中东产油国情况**：阿联酋等少数国家财政平衡压力低，生产动力强；多数国家财政平衡成本高，倾向追求更高石油价值[6] - **俄乌局势影响**：局势缓和已在市场预期内，对油价影响有限，即便俄罗斯恢复部分产量，修复空间不超50万桶，影响约4 - 5美元[7] - **石油需求与天然气价格**：2025年全球石油需求与2024年基本持平，天然气价格因美国出口终端项目推迟维持底部偏高，真正宽松或2027年开始[8] - **石化产业链**：油价中枢回落利润有望改善，开工率约43%低于去年，利于龙头企业利润修复，未来乙烯等产品供给压力大但长期供需将收窄[9] - **美国乙烷及乙烯市场**：美国乙烷供需宽松，若天然气出口无显著推动，乙烷、乙烯利润价差相对集中，卫星化学利润预计可观[10] 基础化工行业 - **投资策略**：外贸关注高性能塑料国产化机遇及新材料领域、全球化布局企业；内需关注供给有支撑且需求上升的细分子行业[16] - **板块表现**：2025年一季度先跌后涨，成长股板块表现集中，部分化工品涨价，跑赢沪深300约4.8个百分点，热点主题有固态电池和机器人材料等[17] - **化工白马龙头**：处于业绩和估值双底，是布局时机，如万华化学国内成本优势明显，煤化工推荐华鲁恒升和宝丰能源[18] - **有机会的产品**：PA66、POE、润滑油添加剂进口量大需求旺，轮胎行业国产份额有望提升，推荐赛轮轮胎和申万宏源[21] - **润滑油添加剂行业**：壁垒和规模高，叙丰新材和瑞丰有望把握供应链重构机会，利安隆POE领域有重要项目[22] - **供需错配涨价行业**：制冷剂、磷肥、磷化工、钾肥、食品添加剂等，制冷剂价格上涨将迎旺季，磷肥高价至少维持到2026年底，钾肥短期上涨长期稳定，食品添加剂因无糖趋势高速发展[23] - **民爆行业**：政策鼓励重组整合，行业集中度提升，下游矿山和基建需求景气，建议关注依普利亚等公司[24] - **氨纶及自发创新产能**：氨纶需求增速双位数，供给端新增产能少，价格已两次上涨，推荐华峰化学等；维生素、有机硅等因环保新增项目难，产能利用率高价格上涨，振华股份计划扩充产能[25][26] - **食品添加剂及维生素板块**：无糖趋势带动食品添加剂发展，关注金禾实业等；维生素板块新和成表现突出，一季度报表预期良好[27] - **农药板块**：关注小品种供需筹备涨价和龙头企业投资机会，草铵膦旺季价格可能上涨，有机硅行业协同降成本价格提升且无新增产能需求增长[28] 贵金属与基本金属市场 - **贵金属市场**：未来趋势看好，美国降息、中国稳增长政策支撑，全球经济筑底回升，央行购金持续向上，黄金需求增长，推荐天津国际等标的[3][29] - **基本金属市场**：成本端缓解供应偏刚性，需求复苏，铝土矿供应有望弥补缺口价格稳定，全球宏观环境支撑有色行业景气度上行[3][30][31] - **铝市场**：铝土矿发热量走高缓解氧化铝成本压力，新产能盈利能力强但冲击短期价格；预焙阳极价格上涨持续性有限；电解铝盈利修复，产能利用率达97.4%，新能源汽车和电网投资拉动需求，供应平衡表趋紧[32][33][34][35] - **铜市场**：资本支出低迷，供应偏紧缺，需求端新兴市场增长与库存拐点提前支撑铜价[36] - **小金属市场**：锂供给增速放缓供需趋于平衡，锂价中枢预计8万元左右；钴供应收缩需求回升，过剩量减少，补库动力强，钴价上涨确定性强[37] - **镍市场**：镍价低于现金成本线受支撑，印尼和菲律宾政策扰动，不锈钢需求稳定，镍价易涨难跌[39][40] - **稀土行业**：供给端国家管控进口矿，缅甸战争致供应回落；需求端新能源车等支撑，稀土价格有上行动力[41] - **锡市场**：短期内佤邦复产有供应压力，长期新项目供应刚性，加工费下行表明供应偏紧，需求与半导体同步，基本面有望迎底部[42] - **镁行业**：镁铝比低，镁有成本优势，在机器人等领域应用增加，关注美思德等企业[43] 建材行业 - **春季策略及趋势**：总体涨价，水泥错峰生产库存低推动价格上涨，中长期有区域重组、压减产能预期，关注海螺等龙头企业[44] - **海螺水泥**：底部利润70 - 80亿元，叠加业务预计80亿左右，资本开支放缓分红有望提升，有估值提升潜力[45] - **华星光电**：海外市场发展增速快，海外盈利占比约53%，收购华瑞尼日利亚股权产能增幅将超50%，布局地区增长空间大[46][47] - **塔牌集团和上峰水泥**：塔牌集团粤东市占率超50%，盈利与海螺相当，发布股东回报计划；上峰水泥华东布局一半产能，有矿山储备和成本优势，账面现金充足投资收益增长[48] - **消费建材行业**：年初提价，涂料和石膏板明显，存量房和二手房装修需求提升，企业盈利有修复空间，推荐北极星石膏板、伟星股份、兔宝宝[49][50] - **玻纤与玻璃行业**：玻纤进入提价周期，下游风电和复合材料应用需求增长，推荐中国巨石等公司；玻璃行业短期有压力，光伏玻璃因组件排产需求涨价，福莱特、信义光能受益[51] - **光伏行业**：整体盈利与头部企业相当，项目投产成本有望下降，板块有弹性和增量潜力[52][53] 化工新材料领域 - **投资策略**：从电子、生物、能源和泛工业四大领域探讨上游材料投资机会，关注国产替代等角度[54] - **电子材料行业**：半导体领域表现突出，下游稼动率健康，AI应用凸显芯片制造重要性，中芯国际等扩展使核心材料供应商受益，如雅克科技等公司利润预计增长[55][56] - **封装技术迭代**：带动封测材料需求增加，盛泉集团和东材科技受益明显，经营情况底部反转[58] - **先进封装材料**：Low Alpha Quartz使用需求增加，富通科技核心填充材料硅粉需求增长[59] - **半导体行业趋势**：M7等级以上高电性能硅粉需求增加，AI终端热管理需求重要，氟化液受关注，国内公司有布局；消费电子均热板方案应用增加，苹果采用将引领趋势[60][61] - **面板材料领域**：中国在全球面板材料产能占比高，LCD份额将提升，OLED渗透率和竞争力上升，推荐莱特光电和瑞联新材[62] - **能源材料领域**：固态电池产业化加速，关注正极、负极材料及电池回收方向，元汇集团有新产能投放；光伏技术关注钙钛矿、IBC电池及铜代银技术[64][65] - **生物制造领域**：AI促进合成生物学菌种开发，凯赛生物主业修复，生物基聚酰胺取得进展，宁德时代青睐并合资建设电池壳产能[66][67][68] 其他行业 - **人形机器人行业**：算法进步发展迅猛，特斯拉产量增长拉动相关材料需求，如传感器等，福莱新材等企业合作开发[73] - **新兴产业带动特种材料需求**：体现在人形机器人上游材料，高分子纤维方向前景好，不同部位对材料有不同要求，相关企业值得关注[74][75] - **大飞机相关材料**：C919使用的膨体聚四氟乙烯密封材料、航空轮胎等由泛亚微透等企业参与研发生产[76] - **绿色化工领域**：向绿色高效发展，关注固定床到流化床工艺变化及二氧化碳综合利用技术，凯迪新材等企业实力强[77] - **中国新材料产业**：规模增长，预计2030年超20万亿元，产业分布有集群特征，但面临全球竞争力、科研转化率等问题，国家政策支持，专精特新企业和投融资市场发展好[80][81] - **造纸行业**：过去十年变化大，2025年部分领域供给收缩，需求改善则供需有望好转，推荐太阳纸业等公司；浆价处于合理水平，下降空间有限，一体化企业有望受益；文化纸竞争格局有差异，白卡纸受经济环境制约，大宗纸需求有韧性供给收缩，开工率有望上升[84][85][87][88][91][92][93] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 方兴公司仅依赖原料来源，未来几年无新增炼化项目，供需紧张，下游扩张将维持高盈利水平[11] - 长丝行业中长期转移至东南亚生产出口可增加需求，瓶片行业下半年供需逐步修复，2026年达顶点[12][13] - 中海油国际成本处于头部，国内上游企业估值低，中海油股息率高，港股接近8%[15] - 梅花生物一季度处于淡季，黄原胶诉讼完结或促进产品协同发展，4 - 5月产品价格有望提升[69] - 华讯公司2025年酰氨酸业务预计稳定，新项目二季度可能业绩反转[70] - 嘉基收购鸥翼生物股权后立足AI加医疗领域，拓展新材料和化妆品领域，提升估值[71] - 蓝晓科技和宝丽迪开发的新COS材料及国瓷公司氧化锆材料有应用前景[72] - APP收购博汇后承诺2026年8月解决同业竞争问题，存在资产注入可能性，合并后市占率超50%有协同效应[90] - 烨辉公司被APP收购后生产和管理效率提升，APP后续资产注入或释放利润[95] - 博铼公司估值性价比高，属于大宗指数板块表现出色[96] - 信义光能2024年盈利稳定性强于大宗商品，特种指数板块市场集中度高[97] - 特种纸行业仍处于产能扩张阶段，需关注新增产能对供需的影响[98] - 华纬科技是装饰园龙头，成本优势明显，股息率超六个百分点，适合底部布局[99] - 仙鹤股份多元化布局平滑单品类波动，广西基地有成本优势，2025年利润弹性大[100]

报告行业投资评级 - 推荐 [3] 报告的核心观点 - 纯MDI、TDI年初提价后本周价格下跌，需求不及预期；MDI面临美国反倾销调查，万华预计通过匈牙利产能调整渠道，对业绩影响有限；钾肥价格持续上涨，国内开工率低、下游旺季将至，国际供应紧张 [3] - 目前处于行业景气低点，龙头公司估值有优势，长期看好有绝对成本优势的龙头公司；半导体行业复苏增长，未来受益政策支持，进口替代空间大，看好电子化学品行业；重点推荐万华化学、华鲁恒升等公司 [14] 行业板块表现统计及原因剖析 - 2025年2月17日至2月21日申万基础化工指数上涨1.19%，上证指数上涨0.97%，行业指数跑赢大盘指数；细分板块中膜材料、其他橡胶制品、炭黑表现较好，磷肥及磷化工、氮肥、纯碱表现较差；涨幅居前个股有福莱新材等，表现较差个股有七彩化学等；本周人形机器人和Deepseek相关个股涨势居前 [9][10] 信息跟踪与简评 - 成本推动钛白粉价格上涨，目前价格14546元/吨，周度上涨0.43%；龙佰集团上调产品价格，成本推动下企业提价积极性提升，新单成交价坚挺，行业盈利呈边际改善迹象 [11] - 氯化钾价格持续上涨，目前价格2954元/吨，周度上涨5.61%，月度上涨14.58%，较25年初上涨17.41%；国产供应量减少，港口库存流通货源集中，复合肥开工提升，国际供应紧张 [12] - TDI周度价格大幅下降，本周下降12.82%至12925元/吨；下游开工晚、订单有限，消费能力欠佳，市场货源宽松，下游消耗前期库存，入市积极性低 [12] - 纯MDI价格下跌，本周下降2.05%至19100元/吨；终端入市缓慢，消化库存，进口盘面回落，下游避险情绪浓；美国对中国MDI提出反倾销和反补贴税申请，中国出口美国MDI已面临41.5%关税 [13] - 25年初化工产品价格活跃，原因是成本推动和供需错配；25年化工行业资本支出放缓，需消化过剩产能，海外企业竞争力下降，国内内需有望改善，国际加关税 [13] 数据图表跟踪与简析 - R142b、硫酸、尿素等产品价格上涨，丁苯橡胶、SBS、MMA等产品价格下跌 [16]

报告行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 低空经济与人形机器人是战略性新兴产业，其高速发展有望为化工新材料带来持续增长的需求 [1] - 在低空经济与人形机器人产业趋势下，碳纤维、PEEK、工程塑料、超高分子量聚乙烯、聚烯烃发泡材料等轻量化及高性能化工新材料将长期受益 [1][2][27][28] 本周行情回顾 板块市场表现 - 过去5个交易日，沪深两市大部分板块下跌，上证指数、深证成指、沪深300指数、创业板指涨跌幅分别为-1.72%、-3.46%、-2.22%、-4.87% [3][9] - 中信基础化工板块涨跌幅为-0.3%，在所有板块中排名第12位，表现相对抗跌 [3][9] - 基础化工子板块中，碳纤维板块涨幅居首，达+10.7%，绵纶、无机盐板块均上涨+6.4% [11] - 基础化工子板块中，氯碱板块跌幅最大，为-6.7%，改性塑料、有机硅板块均下跌-4.3% [11] 个股市场表现 - 过去5个交易日，基础化工板块涨幅居前的个股包括：大位科技（+55.67%）、广聚能源（+44.45%）、江苏博云（+36.20%）[14][15] - 过去5个交易日，基础化工板块跌幅居前的个股包括：洪田股份（-24.08%）、福莱新材（-23.36%）、航锦科技（-22.33%）[15][16] 重点产品价格跟踪 - 近一周涨幅靠前的化工品种包括：硫磺(片):高桥石化（+21.47%）、合成氨:河北地区（+13.60%）、氯化钾(57%粉):青海盐湖（+10.42%）[18][19] - 近一周跌幅靠前的化工品种包括：丙烯腈:华东（-9.52%）、原盐:华东（-6.67%）、柴油(50ppm):新加坡（-5.39%）[19][20] 重点关注行业动态 低空经济发展前景 - 低空经济是战略性新兴产业，产业链条长，涵盖制造、飞行、保障和综合服务 [22] - 2024年被称为低空经济元年，全国已建成并登记通用机场449个、飞行服务站32个，有超440条无人机航线 [1][22] - 根据中国民航局预测，2025年我国低空经济市场规模将达1.5万亿元，2035年有望达3.5万亿元 [1][22] - 近期中央及地方政策密集出台支持低空经济发展，例如北京、上海、广东等省市均发布了相关行动方案，提出明确的产业发展目标 [23][24] 人形机器人发展前景 - 人形机器人是一个崭新且空间庞大的蓝海市场，高工机器人产业研究所（GGI）预计2024年全球市场规模约10.17亿美元，到2030年将达150亿美元，2024-2030年CAGR超过56% [1][28] - 全球人形机器人销量预计将从2024年的1.19万台增长至2030年的60.57万台 [1][28] - 特斯拉预计其Optimus人形机器人2025年将量产千台级，2026年大规模生产并外销，远期需求量级达百亿台 [28] - 人形机器人的新材料主要应用于骨骼、外壳等结构件，以及用于手部的电子皮肤 [30] 受益的轻量化化工新材料 碳纤维 - 碳纤维性能优异，耐高温、耐摩擦、导电、导热、耐腐蚀，力学性能好且柔软可加工 [1][33] - 小丝束碳纤维用于航天军工等高科技领域，大丝束碳纤维主要用于土木建筑、交通运输和新能源装备等基础工业领域 [1][33] - 近期碳纤维价格逐步筑底企稳，截至2025年3月2日，国内碳纤维价格为83.75元/千克，进一步下探空间有限 [34][36] - 伴随低空经济、人形机器人等需求增长，以及供应链安全考虑，碳纤维设备国产化重要性凸显 [36] - 报告建议关注吉林化纤、吉林碳谷、中复神鹰、精工科技 [36] PEEK（聚醚醚酮） - PEEK材料兼具高刚性、高韧性、耐热性、耐腐蚀性、耐磨性，且易于加工，是一种极佳的轻量化材料 [2][38] - PEEK的拉伸强度比铝合金高3倍，比钢铁高2倍，弯曲弹性模量是铝合金的4倍，重量仅为铝合金的三分之一 [38] - 中国是PEEK消费增速最快的地区，2012-2021年消费量CAGR约为42.8% [40] - 2016年起，以中研股份为代表的国内企业逐步打破海外垄断，国产PEEK具备成本优势 [41][42] - 报告建议关注中研股份、金发科技、沃特股份，以及上游原料企业新瀚新材、中欣氟材 [42] 工程塑料 - 工程塑料是一类强度、韧性、耐热性、硬度及抗老化性能均衡的高性能材料，广泛应用于工业零件和外壳 [2][43] - 工程塑料可用于无人机的机身、机翼、护翼、起落架等部件，以减轻重量、提升续航、降震减噪、减少信号干扰 [2][45] - 尼龙是重要的工程塑料，2024年尼龙6、尼龙66的表观消费量分别为531.6万吨、73.9万吨，同比分别增长22.2%、41.2% [48] - 报告建议关注金发科技、普利特、华密新材、会通股份等工程塑料企业，以及神马股份、聚合顺、台华新材等尼龙企业 [49] 超高分子量聚乙烯（UHMWPE） - 超高分子量聚乙烯纤维具有高强高模、耐冲击、耐磨、耐化学腐蚀等优异性能，比强度相当于优质钢丝的15倍 [50] - 其下游广泛应用于国防军工、航空航天、低空经济、人形机器人等领域，有望用作人形机器人腱绳传导材料 [2][51] - 2023年全球UHMWPE纤维产能为6.7万吨/年，中国产能为4.5万吨/年，占全球总产能的67% [53] - 报告建议关注同益中、南山智尚、恒辉安防等国内领先企业 [55] 聚烯烃发泡材料 - 聚烯烃发泡材料具备高回弹性、高耐候性、高绝缘、降噪隔音、防水密封、保温隔热等特征 [3][56] - 可作为功能性材料广泛应用于建筑装饰、消费电子、汽车内饰、家用电器、医疗器械等领域，并有望用于人形机器人的电子皮肤 [3][56] - 祥源新材是国内聚烯烃发泡材料的引领者，具备多项核心技术 [56][57] - 报告建议关注祥源新材 [57] 子行业动态跟踪 - **化纤板块**：本周涤纶长丝市场稳中偏弱，均价较上周小幅上涨，但下游新增订单有限，采购需求较低 [59] - **聚氨酯板块**：本周国内聚合MDI市场震荡下行，供应端控货挺价，但下游对高价接受度不高，成交平平 [59] - **钛白粉板块**：本周生产企业出厂价部分小幅拉涨，受原料成本上升驱动，但下游需求尚未完全复苏 [59] - **化肥板块**：本周主要氮磷钾原料齐涨，复合肥市场交投氛围活跃，厂家库存消化，但新单成交有限 [60] - **维生素板块**：本周烟酰胺市场成交量提升，行情止跌企稳，其他多数维生素产品行情弱势运行 [60] - **氨基酸板块**：本周蛋氨酸价格上涨，70%赖氨酸、缬氨酸、色氨酸价格稳定，98.5%赖氨酸、苏氨酸价格下跌 [60] - **制冷剂板块**：本周制冷剂R22市场平稳运行，报盘价格高位坚挺，下游需求复苏缓慢 [61] - **有机硅板块**：本周市场稳定运行，DMC报价在13400-13800元/吨 [61] 投资建议 报告从四个维度给出投资建议 [4]： 1. **上游油气板块**：建议关注中国石油、中国石化、中国海油和新奥股份及其他油服标的 2. **低估值化工龙头白马**：建议关注①三大化工白马：万华化学、华鲁恒升、扬农化工；②民营大炼化及化纤板块；③轻烃裂解板块；④煤制烯烃板块 3. **新材料**：建议关注①半导体材料；②OLED产业链；③风电材料：碳纤维、聚醚胺、基体树脂、夹层材料、结构胶等相关企业；④锂电材料：电解液、锂电隔膜、磷化工、氟化工等相关企业；⑤光伏材料：上游硅料、EVA、纯碱等相关企业 4. **传统周期板块**：建议关注农药、煤化工和尿素、染料、维生素、氯碱等领域相关标的

报告行业投资评级 - 基础化工和石油天然气行业评级均为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 多数化工品出口敞口较高且近年保持增长态势，出口（亚非拉）贡献国内化工品可观的需求增量，亚非拉地区经济发展有望助力中国高性价比化工品增量需求，对化工复苏提供持续助力 [13] - 中国化工品仍将具备持续的需求增长驱动力，需求导向或逐步转为出口，未来数十年内有望继续成为全球化工品供给主导方 [14] - 中国化工品需求增长引擎或切换，亚非拉需求驱动显著，海外需求增长成为中国化工品需求增长新引擎 [64] - 化工品景气拐点将至，短中期行业有望进入主动补库周期，2025 年或迎来新一轮上行周期；中长期具备全球优势的化工企业在行业景气触底后将迎来重估 [125] 根据相关目录分别进行总结 国内化工品外需剖析：外需敞口较高且保持增长态势 - 近年来中国化工品销售和贸易额增长，占全球份额比重提升，2022 年销售额全球占比 44%，出口贸易额全球占比 10.2%，较 2012 年分别提升 13pct 和 4.4pct [18] - 52 个代表性化工品中，20 - 24 年直接出口占比大部分在 40%以下，出口敞口多数在 20%以上，半数产品出口敞口高于 40%，且近年出口敞口整体仍在增长 [31] - 不同类型化工品出口情况不同，如地产链部分产品、出口受政策约束产品出口敞口较低；基础石化原料和纺服产业链化工品总出口敞口较高；偏下游精细化工品类和部分基础石化原料偏下游环节产品直接出口和总出口敞口均较高 [38][43][46][47] 化工品需求增长引擎切换，亚非拉需求驱动显著 - 未来化工品内需增速较 2010s 放缓，海外需求成为中国化工品需求增长新引擎，亚非拉国家（地区）人口增长快，化工品需求有显著增量空间 [64] - 中国、中东和非洲、南美洲、南亚与东南亚等国家（地区）基础化工材料人均消费量低于西欧、北美等，且增速高于这些地区，未来提升空间大 [66] - 亚非拉地区是国内较多化工品具备可观出口增量的区域，该地区经济发展有望助力中国高性价比化工品增量需求 [84] - 中国化工产业具备能源供应稳定性等优势，未来数十年内仍将成为全球化工品供给主导方，美国、中东等和印度、非洲、东南亚等国家（地区）在化工领域各有优劣 [91] 化工品景气拐点将至，关注细分龙头长期价值重估 - 化工行业价格价差于 22H2 陷入低谷，目前仍处近十年相对低位，2025 年内需有望改善，外需有出口端助力，化工品复苏具备需求侧支撑 [99] - 2024 年多数代表性化工品开工率和过剩程度较 22 - 23 年改善，25E/26E/27E 产能增速逐步放缓，行业供给侧迎来自我调整和优化阶段 [104][110] - 短中期行业有望进入主动补库周期，2025 年或迎来新一轮上行周期，建议关注内外需韧性且竞争格局率先改善的品种；中长期具备全球优势的化工企业在行业景气触底后将迎来重估 [125] 重点推荐公司 | 股票名称 | 投资评级 | 目标价（当地币种） | 最新观点 | | --- | --- | --- | --- | | 新和成 | 增持 | 26.88 | 三季度业绩基本符合预期，营养品类主营产品景气延续复苏，维持“增持”评级 [133] | | 梅花生物 | 买入 | 16.66 | 拟收购资产，氨基酸景气上行，产品管线丰富和出海有望贡献新增长点，维持“买入”评级 [133] | | 恒力石化 | 买入 | 18.00 | Q3 盈利承压，考虑公司成本及产品线优势，有望安全渡过景气谷底，维持“买入”评级 [133] | | 巨化股份 | 买入 | 30.13 | 加快四代制冷剂布局，巩固龙头地位，制冷剂景气延续改善，维持“买入”评级 [133] | | 鲁西化工 | 买入 | 13.91 | 主营产品景气承压，考虑公司一体化生产和规模优势，新产能放量有望兑现业绩成长性，维持“买入”评级 [134] | | 万华化学 | 买入 | 104.32 | 受检修和供需压力影响下调 24 年业绩预期，伴随检修结束与新项目投产，25 - 26 年仍有增长空间，维持“买入”评级 [134] | | 龙佰集团 | 增持 | 21.45 | 钛白粉/钛矿景气回落，考虑公司钛产业链一体化优势和成本优势，维持“增持”评级 [134] | | 合盛硅业 | 增持 | 65.55 | Q3 归母净利略超预期，考虑公司龙头规模优势，行业低谷期有望保持成本领先，维持“增持”评级 [134] | | 华峰化学 | 买入 | 10.40 | 部分产品价差改善但四季度仍承压，考虑行业景气低位和募投项目延期下调业绩预期，维持“买入”评级 [134] | | 华鲁恒升 | 买入 | 27.69 | Q3 归母净利基本符合预期，考虑公司煤化工规模优势和荆州基地新项目效益，维持“买入”评级 [134] | | 中国石油化工股份 | 买入 | 6.09（HK）、8.12（CH） | 上下游协同优势显著，25 年伴随需求复苏和部分产品供给格局优化，盈利有望持续改善，维持“买入”评级 [134] | | 卫星化学 | 增持 | 24.05 | 受益于乙烷关税下调和 C3 部分产品景气改善，25 年 α - 烯烃项目落地，预计业绩仍有增长空间，维持“增持”评级 [136] |

报告行业投资评级 - 强于大市 [4] 报告的核心观点 - 3月建议关注三四月份旺季可能涨价品种、年报季报行情、下游快速发展的电子和新能源材料公司、宏观经济改善下的行业龙头价值公司；中长期推荐油气开采、新材料、政策加持下的龙头及高景气子行业等投资主线 [1][3][8] - 预计国际油价保持中高位震荡，天然气价格或剧烈宽幅震荡，磷酸一铵市场稳中偏强，氯化钾市场维持高位震荡 [3][4][30][31][32] 根据相关目录总结 本周化工行业投资观点 - 101个化工品种中26个价格上涨、51个下跌、24个稳定，49.5%产品月均价环比上涨，39.6%下跌，10.89%持平；WTI原油月均价环比跌5.6%，NYMEX天然气月均价环比降3.4%；2月28日国内电池级碳酸锂价格较2月1日降2.91% [7] 投资建议 - SW基础化工市盈率21.50倍，处历史56.77%分位数，市净率1.81倍，处历史11.96%分位数；SW石油石化市盈率10.29倍，处历史9.28%分位数，市净率1.21倍，处历史2.77%分位数 [3][8] - 推荐中国石油、中国海油等公司，关注中海油服、海油发展等公司；3月金股为中国石油、安集科技 [3][8][9][15] 3月金股 中国石油 - 2024年前三季度营收22562.79亿元，同比降1.1%，归母净利润1325.18亿元，同比增0.7%；Q3营收7024.10亿元，同比减12.5%，环比减5.3%，归母净利润439.11亿元，同比减5.3%，环比增2.3% [9] - 2024年Q3归母净利润环比逆势增2.3%，优质资产盈利能力凸显；前三季度经营活动净现金流入3389.28亿元，投资活动净现金流出2039.41亿元，资产负债率39.5%，比年初降1.3pct [10] - 2024年前三季度油气当量产量1342.3百万桶，同比增2.0%，其中原油产量708.3百万桶，同比增0.3%，可销售天然气产量3803.8十亿立方英尺，同比增4.0%，油气单位操作成本11.49美元/桶，同比增2.1% [10] - 2024年前三季度加工原油1036.2百万桶，同比降0.7%，成品油产量8990.9万吨，同比降2.7%，化工商品产量2864.3万吨，同比增9.7%，成品油销量11988.6万吨，同比降4.6%，化工业务经营利润34.99亿元，同比增33.68亿元 [11] - 2024年前三季度销售天然气2098.20亿立方米，同比增8.6%，其中国内销售1629.64亿立方米，同比增4.9%，经营利润252.68亿元，同比增57.92亿元 [12] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1713.51、1825.56、1920.94亿元 [13] 安集科技 - 2024年前三季度营收13.12亿元，同比增46.10%，归母净利润3.93亿元，同比提升24.46%；Q3营收5.15亿元，同比增59.29%，环比增22.95%，归母净利润1.59亿元，同比增97.20%，环比增23.00% [15] - 2024年前三季度及Q3营收同比增长因产品研发转化、市场拓展、客户上量及国产化进程等；Q3归母净利润同比增速高于收入因产品结构变化、生产效率提升、费用健康增长 [16] - 2024年中国晶圆厂稼动率逐季回升，公司多款抛光液持续放量，包括铜及铜阻挡层、氮化硅、钨等抛光液，自研国产氧化铈磨料抛光液应用突破并量产销售，新型硅抛光液达全球领先水平 [17] - 公司功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂业务进展顺利，建立核心原材料自主可控供应能力，参股公司硅溶胶和自产氧化铈磨料应用量产 [18] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.44、7.08、8.67亿元，每股收益分别为4.21、5.48、6.71元 [19] 本周关注 要闻摘录 - 石油化工科学研究院“硫化反应环境精准控制的加氢催化剂真硫化技术开发及应用”项目成果达国际领先水平，器外真硫化反应器国际首创，可减少开工步骤、缩短时间、节省费用且安全绿色 [21] - 开滦集团50吨/年微米级高强度聚甲醛纤维产业化示范装置试生产稳定，产品强度超设计值10%，填补国内外空白，可应用于多领域 [22] - 华锦阿美200万吨/年芳烃联合装置抽余液塔吊装就位，刷新行业记录，该项目是中沙合作项目 [22] - 福建海辰化学年产40万吨己二腈及原料配套项目进入全面建设阶段，推动产业链构建和国产化进程 [23] 公告摘录 - 利安隆拟在新加坡和马来西亚设子公司建研发生产基地，投资不超3亿美元 [24] - 汇隆新材拟通过子公司参与认购Ambercycle Singapore Pte Ltd的A1轮优先股 [24] - 华鲁恒升酰胺原料优化升级项目进入试生产阶段，预计年产饱和脂环醇20万吨，副产环己烷4.28万吨 [24] - 建龙微纳获“一种ZSM - 48分子筛及其制备方法”发明专利，用于可持续航空燃料核心技术 [25] - 川发龙蟒拟4.32亿元收购天宝公司60%股份 [25] - 圣泉集团子公司拟17.8亿元建设杜尔伯特南阳300MW风电项目 [25] - 宏柏新材与迈图相关公司合资，拟以非货币资产认缴3.672亿元，占51% [25] - 天际股份向特定对象发行股票投资项目，“6000吨高纯氟化锂”项目将试生产 [26] - 泸天化拟117068万元在泸州建10万吨/年绿色精细化学品项目 [26] - 东材科技将“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”达预定可使用状态时间延期 [26] - 华信新材子公司拟投资建设“年产5000吨功能性膜材料项目” [26] - 侨源股份授予229名激励对象73.97万股限制性股票 [27] - 联瑞新材拟30000万元分三期建设高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目 [27] 本周行业表现及产品价格变化分析 - 101个化工品种中26个价格上涨、51个下跌、24个稳定；周均价涨幅居前为硫酸、液氨等，跌幅居前为维生素A、丙烯腈等 [29] - 本周国际油价小幅下跌，WTI原油期货收于69.76美元/桶，周跌幅0.91%，布伦特原油期货收于73.18美元/桶，周跌幅1.68%；预计国际油价中高位震荡 [30] - 本周NYMEX天然气期货收于3.82美元/mmbtu，周跌幅10.29%；美国天然气库存减少，短期供需紧张，中期价格或剧烈宽幅震荡 [30] 重点关注 磷酸一铵价格上涨 - 截至3月2日，55%粉状磷酸一铵市场均价3279元/吨，较上周涨6.88%；周产量19.77万吨，较上周增5.08%，开工率49.25%，较上周提升2.38pct [31] - 复合肥市场产销两旺，本周平均开工负荷51.16%，较上周提升7.99pct；原料硫磺价格上涨，3月2日镇江港硫磺现货参考价2055元/吨，较上月提升30.06%；预计短期内市场稳中偏强运行 [31] 氯化钾价格上涨 - 截至3月2日，国内氯化钾价格3286元/吨，较上周涨11.24%，较上年涨35.95%；国际价格温和上升，国内供应紧张，下游补库谨慎 [32] - 预计氯化钾市场维持高位震荡，需关注中印长协谈判及国内保供政策 [32]

报告行业投资评级 - 加配化工龙头 [1] 报告的核心观点 - 看好化工基础行业龙头企业 基于房地产市场企稳、政策支持预期增强以及成本压力大幅缓解 [3][4] - 2025 年是石化化工产业重要拐点之年 未来几年有望逐步进入景气阶段 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业整体情况 - 房地产市场企稳回暖 30 个大中城市商品房成交面积累计同比增长 3% 十个核心城市二手房成交面积同比增长 45% 带动化工产品需求 [3] - 两会政策预期利好化工行业 优化产业布局 淘汰落后产能 增加高端产能供给 尤其对炼油、乙烯等领域产生积极影响 [3] - 化工企业成本压力大幅缓解 煤价显著下降 油价回落 企业缩减费用开支 人力成本和管理费用均有明显下降 [3][4] - 化工龙头股估值处于历史低位 中信细分化工龙头股市净率仅为 2.03 倍 远低于其他行业 部分龙头公司股价与基本面改善背离 存在价值重估空间 [3][5] - 地方炼厂成本优势减弱 开工率维持低位 可能导致中国成品油供给量不增反减 [3][17] - 电源材料行业正处于改革时期 自 2024 年以来需求以 2%的速度下降 需进行调整以适应新市场环境 [16] 重点公司情况 万华化学 - 估值层面 市净率为 2.32 倍 为 2012 年以来 0.7%的低分位 市场对其盈利预期较为悲观 [7] - 基本面 MBIA 业务保持强劲盈利 聚合 MDI 和纯 MDI 价格处于高分位 整体盈利水平较好 2025 年 MBIA 平均盈利同比有望继续提升 [7] - 出口业务 美国加征关税影响有限 可通过匈牙利基地进行调配 [7] - 石化业务 目前整体盈利承压 2025 年一季度投运的新项目预计有利润贡献 年底乙烯一期原料替换成乙烷后 有望显著提升竞争力 [8] - 乙烯生产 计划将乙烯产能从 100 万吨提升至 120 万吨 全部使用乙烷作为原料 福建合资乙烷裂解制乙烯项目推进中 万华持股约 40% [9] - 精细化工和新材料领域 进行多项投资 新投产项目短期内未带来显著利润贡献 随着市场开拓和产能利用率提升 预计逐步实现利润 [10] - 2025 年整体资本开支预计下降 管理层将在 2025 年或 2026 年换届 可能影响未来资本开支 [11] 华鲁恒升 - 尿素业务 拥有超 300 万吨尿素产能 保持满产满销 价格较去年一季度下滑 较今年初低点回升 盈利明显改善 荆州基地二期 2 万吨尿素已投产 还有其他小型产品预计年底投产 [12] - 草酸业务 总产能达 50 万吨 今年新增 20 万吨后总规模达 70 万吨 占据 70 - 80%的市场份额 下游需求主要来自稀土加工和新能源用磷酸铁锂生产 若草酸价格上涨 1000 元 公司利润可增厚约 7 亿元 [13][14] - 煤炭采购及成本控制 每年德州基地与荆州基地煤炭采购量超 1100 万吨 煤炭价格同比下降 200 元 可增加公司年化利润超 20 亿元 未来资本开支集中于德州煤气老平台升级改造及荆州三期新材料方向项目 总计约 100 亿元 每年约 30 亿元实施 预计可增厚公司 6 - 7 亿元利润 [15] 龙佰集团 - 市净率处于历史低位 预计 2025 年一季度经营利润环比改善 同比仍承压 盈利处于底部位置 未来将继续改善 [21] - 全球钛矿增量有限 国内钛白粉产能持续扩大 拉动钛矿需求增长 新矿预计 2025 年底投产后产能提升至 250 万吨 [21] - 在印度、巴西等市场享有关税优势 有助于提升出口竞争力 未来几年盈利前景看好 [21] 宝丰能源 - 一季度主要受益于煤炭价格下跌 煤制烯烃价差显著扩大 煤制烯烃项目逐步达产 一季度产量显著增加 二季度基本完成 一季度业绩预计明显增长 股价涨幅在头部公司中相对较小 有进一步上涨空间 [22] 卫星化学 - 市盈率仍在十倍以内 最近几个月市场表现较好 得益于去年四季度业绩超预期 丙烯酸市场价格机制上涨 碳酸环比盈利大幅增长 今年一季度价格维持稳定 [23] - 丙烯酸乙酯大产能将在今年四季度投产 有望维持较好盈利水平 乙烷价格相比油头具有明显成本优势 公司成长性是股价主要驱动因素 [23] 荣盛石化 - 短期内可能受乙烯影响及油价波动影响 今年一季度业绩未见明显改善 股价处于底部 下游产品价格上涨 为未来业绩提供支撑 预计二季度开始 由于油价下降和煤价下跌 公司业绩将有所改善 [24] 同亨与新凤鸣 - 今年一季度长期盈利水平维持良好 下游复工和订单较去年稍慢 单吨利润情况环比去年四季度有所改善 今年没有大的产能释放 各龙头企业将长期盈利维持在相对较好位置 若需求改善 公司盈利有望进一步扩大 [25] 阳煤化工 - 农化行业去产能周期基本结束 终端采购逐步恢复正常 需求温和复苏 2025 年农药价格筑底后 公司降价压力减少 优创一期项目建设完成后 将带来新的增长点 [26] - 创新药收入占比提升至 10%以上 有望提高公司估值体系 2025 年四个季度增速前低后高 看好公司实现量的增长以及创新药投放带来的盈利提升 [26] 华丰化学 - 主要有氨纶、角 3 和基地原液三大主营业务 并表 TPU 和专利数据业务后 有望进一步提升业绩 氨纶行业增速较高 但供给侧制约行业复苏 目前氨纶价格使华丰盈利不足 4000 元/吨 行业处于盈亏平衡点附近 [27] - 随着时间消化产能 该行业未来有机会实现温和复苏 华丰凭借成本优势 对应底部业绩约为 30 亿元 公司资本开支集中在氨纶及一体化项目 依靠现金流实现内生增长 并逐步提高分红比例 集团资产注入有望增厚公司业绩 [27] 国瓷材料 - 2025 年是精密陶瓷板块业务重要一年 陶瓷球业务快速增长 高压快充平台渗透提升 一些应用陶瓷轴车型从高端向中低端渗透 单月订单可观 自建粉体产能预计 2025 年完成配套 将显著提升整体陶瓷球利润 [32] - 投资精品产品如低轨卫星用陶瓷管壳和激光雷达用陶瓷基板 有望在 2025 年随着智能驾驶普及带来的需求提升而表现出色 2025 年将是公司金涌投资板块持续高增长、利润率逐步改善的一年 [32] 细分市场情况 钾肥市场 - 春节后一个月内钾肥价格坚挺 港口报价上调显著 由于短期供给紧张及库存低位所致 进口方面 白罗斯钾肥矿山停产维护导致全年产量减少 200 万吨以上 中欧班列运量下降 国内生产企业季节性减产 截至 2 月底港口库存约 300 万吨 相对较低 [28] - 国内生产商正在陆续复产 国家储备仍有一定调节空间 消费端正通过调整配方以减少钾肥使用 这轮钾肥涨价的持续性可能已接近尾声 若中欧班列运量持续低迷 以及 3 月 4 日美国对加拿大钾肥关税落地 钾肥价格可能继续超预期上涨 若钾肥价格维持在当前水平 将推动新产能加快释放 [29] 氨基酸行业 - 春节后市场价较年初下滑约 20% 主要原因是海外赖氨酸反倾销政策落地及抢出口驱动需求回落 国内春节后以消耗库存为主 近期氨基酸价格出现明显上涨 替代产品价格上涨推动下游增加氨基酸添加 原材料如玉米、煤炭价格处于低位 利好企业利润 [30][31] - 中长期来看 氨基酸行业新增产能有限 以梅花生物为代表的头部公司将受益于供给端集中度高及豆粕价格缓慢上涨 梅花生物持续进行大额回购和分红 有望成为技术化工领域高股息标的 [31] 制冷剂市场 - 持续上涨趋势不变 下游对当前价格接受程度良好 2025 年二季度制冷剂 R32 长协价仍有上行空间 公司外销配额充分利用 对外销价格乐观 2025 年国内空调厂商在海外新产能投放增加 对外销需求增量存在提振作用 退税情况下 2025 年外销利润情况已逐步超过内销 [33] - 2025 年 134A 维修市场份额由厂家直供比例增加 小瓶装 134A 涨价将提振整体 134A 价格 一季度出口量同比有所下滑 三月份进入旺季后出货量有望逐步走高 预计 2025 年制冷剂企业业绩兑现良好 [33] 氟聚合物市场 - 与顺周期相关性强 目前 PVDF 和 FEP 等氟塑料涨价明显 与宏观经济各行业相关性强 2025 年 东岳集团等龙头企业将显著受益于氟塑料涨价 其有机硅业务也将在顺周期上行趋势中受益 氟化工行业存在诸多机会 应多关注该行业龙头标的配置机会 [34]