报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告提供宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，涵盖经济指标、商品价格、政策动态、市场表现等内容，为投资者提供综合参考[1][2][14] 各部分内容总结 宏观数据速览 - 2025年9月GDP当季同比4.8%，较上期5.2%下降，去年同期4.6% [1] - 10月制造业PMI49%，较上期49.8%下降，去年同期50.1%；非制造业PMI商务活动50.1%，较上期50%上升，去年同期50.2% [1] - 10月社会融资规模增量8161亿元，较上期35299亿元大幅下降，去年同期14120亿元 [1] - 10月M0同比10.6%，较上期11.5%下降，去年同期12.8%；M1同比6.2%，较上期7.2%下降，去年同期 - 2.3%；M2同比8.2%，较上期8.4%下降，去年同期7.5% [1] - 10月金融机构人民币贷款当月新增2200亿元，较上期12900亿元大幅下降，去年同期5000亿元 [1] - 10月CPI当月同比0.2%，较上期 - 0.3%上升，去年同期0.3%；PPI当月同比 - 2.1%，较上期 - 2.3%上升，去年同期 - 2.9% [1] - 10月固定资产投资累计同比 - 1.7%，较上期 - 0.5%下降，去年同期3.4%；社会消费品零售总额累计同比4.28%，较上期4.5%下降，去年同期3.5% [1] - 10月出口总值当月同比 - 1.1%，较上期8.3%下降，去年同期12.64%；进口总值当月同比1%，较上期7.4%下降，去年同期 - 2.38% [1] 商品投资参考 综合 - 11月25日中美元首通话由美方发起，氛围积极友好建设性，对中美关系稳定发展重要 [2] - 11月25日国内47个商品品种基差为正，22个为负，沪镍、郑棉、铸造铝合金基差最大，丁二烯橡胶、苹果、强麦基差最小 [2] - 特朗普称结束俄乌冲突取得进展，28点和平计划待完善，已派特使赴俄磋商，乌方期待泽连斯基访美达成协议 [3] - 美联储理事米兰称货币政策阻碍经济，美国需大幅降息 [3] - 美国9月PPI环比涨0.3%，核心PPI环比涨0.1%，零售销售环比增0.2%但显著放缓 [3] 金属 - 国际贵金属期货普遍收涨，受美联储降息预期、俄乌局势及美元信用担忧影响 [5] - 11月24日锌、铜库存增加，铝、铅、锡、镍库存减少，铝合金、钴库存持稳 [5] - 10月香港向内地黄金出口30.08公吨，9月36.275公吨 [5] - 10月波兰铜业集团可交付铜产量6.07万吨 [6] - 截至10月14日当周，纽约黄金、白银投机客净多头头寸削减 [6] 煤焦钢矿 - 截至11月中旬，焦炭、焦煤、螺纹钢流通领域价格环比上涨，焦炭、焦煤创阶段新高 [7] - 焦炭价格第四轮提涨落地，钢厂利润被挤压，预计月底或12月初焦炭价格承压走弱 [7] 能源化工 - 挪威国家石油公司计划2035年前维持产量，投资600亿挪威克朗，钻探250口勘探井 [9] - 德商银行预计欧洲天然气价格2026年底回落至32欧元/兆瓦时 [9] - 伊拉克10月石油总出口量1.109亿桶，政府支付油田员工拖欠工资维持产量 [9] - 受多因素影响，美国天然气期货价格下跌逾5% [9] - 截至10月14日当周，石油投机客增加西德克萨斯中质原油净空头头寸 [9] - 上周美国API原油库存 - 185.9万桶，前一周 + 444.8万桶 [10] 农产品 - 截至11月中旬，玉米、小麦、稻米流通领域价格环比上涨，大豆持平，棉花下跌，天然橡胶创阶段新高 [11] - 10月末全国能繁母猪存栏量降至4000万头以下，春节前猪价或温和回升、窄幅波动 [12] - 生猪养殖头均盈利 - 232.66元，肉鸡养殖预期亏损0.08元/只，蛋鸡养殖每只亏损27.35元 [12] - 纽约可可豆跌破5000美元/吨 [13] - StoneX预计巴西2025/26年度棉花产量369.5万吨，此前预测373.4万吨 [13] 财经新闻汇编 公开市场 - 11月25日央行开展3021亿元7天期逆回购，利率1.4%，当日4075亿元逆回购到期，单日净回笼1054亿元 [14] 要闻资讯 - 特朗普称结束俄乌冲突取得进展，派特使赴俄，乌方期待泽连斯基访美 [15][16] - 中美元首通话由美方发起，氛围积极友好建设性 [16] - 11月27日国务院举行政策吹风会介绍促消费政策 [16] - 全国经侦会议强调严打经济犯罪，维护群众和企业权益 [16] - 国务院联席会议强调建立企业综合服务体系 [16] - 1 - 10月我国全行业对外直接投资1443.4亿美元，同比增6.2%；对外承包工程新签合同额2107亿美元，同比增18.6% [16] - 广东、四川、上海11月28日将发行200亿元专项债投向政府投资基金，总规模将超800亿元 [17] - A股调整，公募对债基等限购，对权益类宽基指数产品布局热情高 [17] - 香港按揭证券发行253亿港元多币种公募基准债券 [17][18] - 京东考虑发行至少10亿美元可交换债券，与京东健康股票挂钩 [19] - 10月美国联邦政府预算赤字2840亿美元 [19] - 特朗普预计圣诞前决定美联储主席人选，哈塞特是热门人选 [19] - 美国财政部拍卖国债，五年期得标利率3.562%，投标倍数2.41；两年期浮息国债贴现利率0.168%，投标倍数3.03 [19] - 多家公司出现债券重大事件及海外信用评级变动 [20] 债市综述 - A股强势，债市疲软，五年及以上期限利率债收益率上行，国债期货主力合约多数下滑，银行间资金面平稳向宽 [22] - 交易所债券市场万科债低迷，部分债券涨跌不一，中证转债指数、万得可转债等权指数上涨 [23] - 货币市场利率多数上行，Shibor短端品种多数下行，银行间回购定盘利率全线下跌，银银间回购定盘利率分化 [24][25] - 农发行、国开行金融债中标，欧债、美债收益率集体下跌 [25][26] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘涨118基点，中间价调升21基点；美元指数跌0.39%，非美货币多数上涨 [27] 研报精粹 - 中信证券称美国9月非农数据喜忧参半，12月美联储降息不确定，后续就业市场有压力，明年有降息空间 [28][29] - 中信证券称主动管理债基可通过固收 + 策略和中长信用摊余策略破局 [29] - 国盛证券建议2026年GDP目标定5%左右，实施积极财政和适度宽松货币政策 [29] 股票市场要闻 - A股震荡反弹，锂矿、福建板块午后爆发，CPO等概念领涨，水产等板块逆势下跌，成交1.83万亿元 [31] - 香港恒生指数等收涨，科网股、有色行业表现好，民航、军工板块下挫，南向资金净买入111.66亿港元 [32] - 今年以来A股累计回购超1300亿元，医药生物等行业回购金额居前 [32] - 今年以来247家港股公司累计回购67.69亿股，金额约1544.15亿港元 [32] - 多家基金公司上报科创创业相关ETF [32]

科创债ETF招商（551900）市场表现 - 11月25日场内收盘价格99.677元，基金净值99.9226元 [1] - 当日成交额70.04亿元，单日获近1亿元资金净流入 [1] - 基金最新规模199.32亿元，居上交所科创债类ETF第一 [1] 科技创新债券市场发展 - 自5月7日推出以来，交易商协会累计支持276家企业发行科创债规模超5300亿元 [1] - 涵盖230家科技型企业和46家股权投资机构 [1] - 通过风险分担工具支持5家民营股权投资机构成功发行13.5亿元科创债 [1] - 科创类债券发行规模占同期银行间市场债务融资工具总体发行规模比重首次超过10%，较推出前提高5个百分点 [1] 科创债ETF产品特性 - 紧密跟踪中证AAA科技创新公司债指数（932160.CSI） [2] - 指数从沪深交易所上市的科技创新公司债中选取符合剩余期限、信用评级条件的债券作为样本 [2] 科技金融的战略意义 - 科技进步是提高全要素生产率的重要源泉，发展科技金融符合时代背景 [2] - 宏观层面服务于提高全要素生产率和经济高质量发展的中长期目标 [2] - 中观层面推动金融体系优化和产业结构升级 [2] - 微观层面解决科创企业融资难、融资贵的痛点 [2] - 是连接金融与科技、当下与未来的关键桥梁，对提升产业竞争力、安全性和经济增长潜能具有战略意义 [2]

多家公募提示QDII基金溢价风险 - 11月25日，华夏、广发、汇添富等十余家公募基金管理人同步发布公告，提示旗下部分QDII基金可能存在的二级市场交易价格溢价风险，涉及超过20只基金 [1][2] - 相关公告指出，基金二级市场交易价格除受净值变化影响外，还会受到市场供求关系、系统性风险、流动性风险等其他因素影响，可能导致投资人损失 [3] - 若基金二级市场交易价格溢价幅度未有效回落，基金管理人有权采取向交易所申请盘中临时停牌、延长停牌时间等措施以警示风险 [3] - 部分基金已多次提示风险，例如自11月以来，华夏野村日经225ETF(QDII)提示溢价风险多达30次，景顺长城标普消费精选ETF(QDII)累计提示18次 [2] QDII基金溢价原因分析 - 供需失衡是主要原因，投资者借道QDII基金布局海外资产的热情升温，但基金公司外汇额度有限，场外申购暂停或限额后，资金涌入场内形成“抢购” [3] - 套利机制失灵，当一级市场申赎通道受限后，ETF的常规套利无法展开，导致溢价难以被快速抹平 [3] - 短线炒作与“T+0”制度放大价格波动，部分跨境ETF支持“T+0”日内回转，交易费用低，吸引高频交易与游资参与 [3] QDII基金年内业绩表现 - 截至11月21日，数据可取得的689只QDII基金中，有635只在年内取得正收益，占比高达92.16% [4] - 汇添富香港优势精选混合QDII的年内收益率翻倍，A/C份额分别高达122.7%、122.6% [4] - 创金合信全球医药生物股票(QDII)A/C、易方达全球医药行业混合(QDII)美元A/C的收益率依次为92.18%、91.58%、81.04%、81.65% [4] - 整体来看，共有52只QDII基金在年内的收益率超过50% [4] 基金管理人采取的措施 - 为保护现有基金份额持有人利益，部分QDII基金暂停申购或大额申购，截至11月25日，已有165只QDII基金采取此类措施 [4] - 例如，天弘基金公告天弘越南市场股票(QDII)自11月24日起限制申购金额为2000元 [4] - 部分产品因境外投资市场休市而暂停业务，例如摩根基金、景顺长城等机构因11月27日为境外节假日暂停相关业务，并于11月28日恢复 [5] QDII额度与规模情况 - QDII额度紧张，年内仅6月增加一次额度，国家外汇管理局向82家机构发放了30.8亿美元的新额度 [5] - 截至10月末，合格境内机构投资者(QDII)投资额度为1708.69亿美元 [5] - 据中基协数据，截至9月末，QDII整体规模为9106.21亿元，较2024年末的6113.18亿元增长48.96%，反映境内投资者对海外资产的持续关注 [5] 相关指数表现 - 截至11月24日收盘，纳斯达克100指数、MSCI美国50指数、标普500指数单日分别上涨2.62%、2.14%、1.55% [2] - 上述指数在年内依次上涨18.38%、18.07%、14% [2] - 博时基金表示，11月17日至21日美股回调，主要受美联储释放鹰派信号、市场降息预期大幅波动及AI泡沫担忧影响 [2]

市场近期表现与风格 - 市场情绪在周一和上周有所好转，前期调整幅度较大的人工智能板块领涨，CPO和新能源板块持续领涨[1] - 近两个月市场赚钱效应集中在热点板块，除非押中热点否则很难赚钱[1] 主动量化基金特征 - 主动量化基金持仓高度分散，持有几十至上百只股票，不侧重特定行业，单个标的持仓占比通常不超过2%[1] - 基金采用量化或结合主观策略筛选股票，具有收益高、波动小的特征，但策略容量有限，规模扩大后普遍实施限额[1] - 以“神基”为参考标准，今年收益率达到40%以上，但该基金未开放购买[1] 重点主动量化基金近期表现 - 招商量化精选股票A近1周收益-2.77%，近1月-6.64%，近3月-3.16%，回撤幅度仅次于今年4月极端行情，目前限额2000元[2] - 国金量化多因子股票A近1周收益-3.88%，近1月-2.49%，近3月-2.85%，11月21日单日净值下跌4.85%，回撤为今年第二高水平，目前限额1万元[4] - 大成景恒混合A近1周收益-2.54%，近1月1.93%，近3月3.72%，回撤相对较小，目前限额5000万元[6] - 华夏新锦绣混合A近1周收益-2.91%，近1月0.31%，近3月3.97%，回调幅度不大，但限额仅为100元[8] 主动量化基金短期净值波动 - 11月21日市场普跌行情中，招商量化精选股票A单日下跌3.46%，国金量化多因子股票A下跌4.85%，大成景恒混合A下跌2.71%，华夏新锦绣混合A下跌3.23%[11] - 11月24-25日市场反弹中，上述基金均实现正收益，其中国金量化多因子股票A11月25日单日上涨2.14%[11] 主动量化基金投资价值分析 - 在市场流动性较差出现普跌时，主动量化基金因近乎满仓且多投资中小盘股票，回撤幅度较大[11] - 在非系统性下跌行情中，该类基金表现值得期待，近期调整为阶段性布局提供了机会[11]

市场策略分化 - 市场避险情绪升温，但公募机构对债基、货基、红利主题基金等传统防御性品种采取限购措施，显示出与市场情绪相悖的克制态度 [1][2] - 相反，公募机构积极布局权益类宽基指数产品，发行热情高涨，反映出逆势积极布局的态度 [1][2] 防御性产品限购情况 - 自11月14日以来，超百只产品暂停大额申购或直接暂停申购，以债券基金居多 [2] - 部分红利类主题基金也启动限购，基金管理人旨在避免短期资金大进大出，以利于基金平稳运作和维护投资者利益 [1][2] 权益宽基指数产品布局 - 上证指数、创业板指、科创综指、北证50指数等主流宽基指数均有新产品密集问世 [2][3] - 具体产品包括国投瑞银上证综合指数增强型基金（募资9.71亿元，认购户数3453户）、农银汇理创业板指数基金、博时创业板综合ETF联接等 [2] - 今年以来，挂钩北证50指数的产品新成立23只，为历年最高；挂钩上证指数的产品新成立8只；挂钩创业板指的产品17只，与去年持平；挂钩科创综指的产品近100只，发行总规模超900亿元 [3] 机构对后市观点 - 机构普遍认为市场短期震荡不改长期向好趋势，应关注内部结构性机会 [3][4] - 恒生前海基金建议关注科技、消费、高端制造、医药的产业趋势机会 [3] - 长城基金认为在产业端景气度验证和流动性充裕背景下，市场震荡走高的中期上升趋势有望延续 [3] - 招商基金建议均衡配置，适度增配金融等稳健红利资产，并逢低布局AI算力、新能源、互联网等具备产业趋势的优质科技板块 [4]

基金管理人行动 - 11月25日十余家公募基金管理人同步发布公告提示旗下部分QDII基金二级市场交易价格溢价风险涉及超20只产品 [1][2] - 部分基金管理人在近期暂停部分QDII基金的申购或大额申购截至11月25日已有165只QDII基金暂停申购或暂停大额申购 [1][5] - 部分产品因境外投资市场休市而暂停业务例如11月27日为境外主要投资市场节假日多家机构暂停旗下部分QDII基金的申购赎回等业务 [5][6] QDII基金市场表现 - QDII基金年内业绩表现突出截至11月21日数据可取得的689只QDII基金中有635只取得正收益占比高达92.16% [4] - 共有52只QDII基金在年内的收益率超50%其中汇添富香港优势精选混合QDII的A/C份额年内收益率分别高达122.7%和122.6% [4] - 截至10月末合格境内机构投资者（QDII）投资额度为1708.69亿美元截至9月末QDII整体规模为9106.21亿元较2024年末的6113.18亿元增长48.96% [6] 溢价风险原因分析 - QDII基金二级市场交易价格普遍溢价主要原因包括供需失衡投资者借道QDII基金布局海外资产热情升温但基金公司外汇额度有限 [3] - 套利机制失灵当一级市场申赎通道受限后ETF的常规套利无法展开溢价难以被快速抹平 [3] - 短线炒作与"T+0"制度部分跨境ETF支持"T+0"日内回转交易费用低吸引高频交易与游资参与放大价格波动 [3] 相关指数与市场背景 - 涉及产品跟踪标的包括纳斯达克100指数标普500指数MSCI美国50指数等截至11月24日收盘上述指数单日分别涨2.62% 2.14% 1.55%年内依次涨18.38% 18.07% 14% [2] - 美股市场方面美联储释放鹰派信号市场降息预期大幅波动叠加AI泡沫担忧导致美股回调市场短期可能在12月美联储降息预期的变化中继续波动 [2]

ETF命名新规核心内容 - 沪深交易所发布修订版基金业务办理指南 要求所有ETF扩位简称统一采用"投资标的核心要素+ETF"结构命名并包含基金管理人简称 [1][3] - 全市场近1300多只ETF产品必须在2026年3月31日前完成更名 目前距离截止日期仅剩4个多月 [1][3] - 新规实施后部分基金公司已启动更名 如大成基金将"深成长龙头ETF"变更为"深成长ETF大成" 易方达基金今年已批量调整旗下多只ETF简称 [3][4] 新规对行业竞争格局的影响 - 新规改变了过去ETF简称"先到先得"的抢注现象 使产品身份一目了然 降低投资者误判和筛选成本 [4][5] - 行业竞争逻辑从依赖"名称红利"转向依靠"品牌实力" 品牌声誉与历史业绩成为核心决策依据 [1][6] - 新规预计将推动市场集中度提升 形成"强者恒强"格局 规模向头部公司集中 [1][6][7] 头部基金公司市场地位 - 截至11月25日 华夏基金ETF规模为8986亿元 易方达基金为8327亿元 华泰柏瑞基金为5893亿元 [7] - 南方基金和嘉实基金ETF规模均超过3000亿元 广发、国泰、富国、博时、华宝等公司均超2000亿元 [7] - 业内人士预测新规可能推动形成易方达与华夏的双强格局 [7] 基金公司应对策略 - 头部公司为攻城略地很可能祭出"低费率"利器 尤其在宽基指数领域可能引发新一轮全面降费潮 [7] - 中型基金公司选择深耕行业或主题ETF 打造科技、消费、ESG等特色标签 避免在宽基赛道硬碰硬 [7] - 基金公司更名策略呈现"先冷后热"特征 优先调整冷门产品测试市场反应 对规模大交易活跃的产品稍晚调整 [8][9] 更名实施的挑战与成本 - 更名主要涉及法律、运营与信息披露环节的显性成本 以及系统改造、IT开发等隐形成本 [9] - 需要同步更新TA系统、销售平台、APP、官网、行情接口等数十个系统模块 [9] - 实施挑战在于有限时间内完成全链条系统更新 避免交易终端、行情软件、量化策略参数不匹配触发错误交易 [10]

事件概述 - 多家基金管理人于11月25日同步发布公告，提示旗下超过20只QDII基金存在二级市场交易价格溢价风险 [1][3] - 部分基金管理人已采取暂停申购或大额申购的措施，以保护现有基金份额持有人利益 [1][7] 涉及产品与市场表现 - 涉及产品主要跟踪纳斯达克100指数、标普500指数、MSCI美国50指数等海外指数 [3] - 截至11月24日，纳斯达克100指数、MSCI美国50指数、标普500指数年内分别上涨18.38%、18.07%、14% [3] - 截至11月21日，数据可取得的689只QDII基金中，有635只年内取得正收益，占比高达92.16% [6] - 共有52只QDII基金年内收益率超过50%，其中汇添富香港优势精选混合QDII的A/C份额收益率分别高达122.7%和122.6% [6] 溢价原因分析 - 供需失衡是主要原因，投资者借道QDII基金布局海外资产的热情升温，但基金公司外汇额度有限，场外申购受限导致资金涌入场内 [5] - 套利机制失灵，一级市场申赎通道关闭后，ETF的常规套利无法展开，溢价难以快速抹平 [5] - 部分跨境ETF支持“T+0”日内回转交易，交易费用低，吸引了高频交易与游资参与，放大价格波动 [5] 基金管理人应对措施 - 基金管理人提示，若二级市场交易价格溢价幅度未有效回落，有权申请盘中临时停牌或延长停牌时间以警示风险 [4] - 截至11月25日，已有165只QDII基金暂停申购或暂停大额申购，例如天弘越南市场股票(QDII)自11月24日起限制申购金额为2000元 [7] - 部分产品因境外投资市场休市而暂停相关业务，例如因11月27日为境外节假日而暂停，并于11月28日恢复 [7] 行业背景与额度情况 - QDII额度紧张是现象背后的重要因素，年内额度仅增加一次，6月国家外汇管理局向82家机构发放了30.8亿美元新额度 [8] - 截至10月末，合格境内机构投资者(QDII)投资额度为1708.69亿美元 [8] - 截至9月末，QDII整体规模为9106.21亿元，较2024年末的6113.18亿元增长48.96%，反映境内投资者对海外资产的持续关注 [8]

市场整体表现 - 11月25日科技成长板块集体大涨，超千只ETF收涨，部分5G、游戏主题ETF涨幅超过4%，多只通信、人工智能主题ETF涨幅超过3% [1] - 创业板指、科创创业50等核心指数涨幅均在1.5%以上 [2] - 在近期A股宽幅震荡行情下，宽基ETF成为资金“避风港”，11月24日跟踪沪深300的ETF净流入超53亿元，跟踪上证50、中证A500、中证500等宽基指数的ETF均净流入超10亿元 [1][7] 板块及主题ETF表现 - 人工智能板块领涨，光模块、光通信等大幅领涨，中际旭创上涨5%，新易盛上涨4% [2] - 游戏、有色金属板块表现亮眼，巨人网络涨停，世纪华通涨超7% [2] - 具体ETF方面，5GETF(159994)上涨4.28%，游戏ETF(516010)上涨4.14%，游戏ETF(159869)上涨4.11% [3] - 沙特、日本等跨境ETF跌幅居前，跌幅在1%以上，军工、航空航天及消费主题ETF小幅回调 [3][4] 资金流向 - 港股主题ETF交投活跃，香港证券ETF(513090)成交额81.18亿元，港股创新药ETF(513120)成交额66.46亿元，均较上一交易日放量 [5][6] - 创业板ETF(159915)上涨1.82%，成交额突破64亿元，较上一交易日增加超20亿元 [5] - 沪深300ETF(510300)净流入超36亿元，已连续两个交易日净流入超35亿元；上证50ETF(510050)净流入超15亿元；中证500ETF(510500)净流入超8亿元，已连续9个交易日持续净流入 [7] - 跟踪恒生科技的ETF近5个交易日合计净流入近100亿元，而煤炭、银行、光伏、军工、地产等行业主题ETF出现资金净流出 [7][8] 机构观点与市场展望 - 广发基金基金经理认为海外算力是当前高确定性方向，随着美联储降息概率提升，流动性压力缓解，海外算力链估值性价比凸显 [2] - 富国基金表示当前A股缺乏明确主线，景气策略凭借“业绩确定性”优势脱颖而出，可关注AI产业链、供需格局改善的周期板块及高股息红利品种 [9] - 华泰柏瑞基金认为四季度国内基本面与流动性预期保持平稳，企业盈利有望继续上修，年末消费、红利板块等关注度可能提升 [9] 产品动态 - 11月24日至25日，华夏基金、易方达基金等七家基金公司上报首批科创创业机器人ETF，招商基金上报首只科创创业半导体ETF [1][10][11] - 科创创业机器人指数选取40只为机器人智能化提供软硬件产品及应用场景的上市公司，前十大权重股包括中控技术、汇川技术等 [11] - 科创创业半导体指数选取50只市值较大的半导体领域上市公司，前十大权重股包括寒武纪、海光信息、中芯国际等 [11]

“新质牛”的内涵与驱动因素 - 中国股市走强源于自上而下的思维革命和监管层资本市场思维的提升[3] - “新质牛”由反内卷（供给侧）、出海（需求侧）和未来产业（创新端）三个侧面共同驱动[3] - 市场决定因素包括基本面和流动性/叙事 2024年基本面未变但流动性（美元贬值）和叙事（新质生产力）发生重大变化[3] - 两轮千点以上涨幅行情的底层逻辑是信心恢复 增长模式从生产要素驱动转向创新驱动 DeepSeek和AI产业成为行情主题[3] - 新质生产力出现诸多亮点 但传统经济如地产的逆周期调节力度相对偏弱 稳住传统经济政策对牛市行稳致远至关重要[4] 反内卷政策的本质与路径 - 微观内卷源于供给侧过剩 需通过减少新资本投资解决行业问题 宏观内卷源于整体需求偏弱[6] - 反内卷需要系统化磨合达到理想状态 政策呈现跟随式宏观政策和前瞻性产业政策相结合的特点[6] - 反内卷关键在于改善需求端 财政政策有效发力改变需求预期是实现价格回升的核心[6] - 真正反内卷是反不正当竞争 通过并购重组加快市场出清和僵尸企业退出 消除统一大市场制度障碍[6] 中国企业出海的动力与前景 - 出海动力源于产品物美价廉的购买力平价优势和企业推进中国版全球化的新命题[8] - 在南方市场 中国技术可替代日本、韩国等高通胀国家的同质化产业和产品[8] - 出海核心在于扩大需求 通过输出先进生产力降低成本、增加利润 开发外围广阔需求[9] - 过去几年中国通胀偏低、人民币偏弱使出海更易盈利 出口表现优于内销 产业升级将持续[9] - 当企业认为出海与国内发展均大有可为时 内需将扩大 “新质牛”将转向“消费牛”[9] 2026年资本市场展望与投资主线 - 2026年科技股和黄金仍是主线机会 大国博弈下科技是主战场 黄金是受益资产 需警惕一致预期导致更大波动[11] - 2026年股市具战略意义 新质生产力行情非短期波动而是人工智能第四次革命 需长期主义价值和乐观心态[11] - 2026年出口是最重要变量 若出口转变则内外需动能将转换 内需补上 游戏规则改变[11] - 未来三至五年关键在新旧动能转换中托底传统产业并大力发展科技产业 中长期看好股市[12] - 出海企业资金投资和科技研发需顺利回流国内 达到内外均衡并反哺资本市场 需良好股市机遇和稳定趋强人民币汇率作为载体[12]