核心观点 - 公司通过"717全球骑行节"将ESG与年轻化战略融入商业模式，打造以"年轻化"为表、"可持续"为里的增长引擎 [1] - 行业竞争逻辑从技术指标转向情感认同，公司通过产品人格化和场景化满足年轻用户需求 [2][3][5][7] - ESG实践数据化显示公司在绿色出行领域的显著成效，全球用户累计骑行3685亿公里，减少碳排放639亿公斤 [8][10][12] - 行业启示在于需关注年轻用户多元场景需求，构建用户共创平台，量化绿色价值以赢得Z世代认同 [13][14][15] 产品价值人格化 - 产品从"交通工具"转变为"生活搭子"，赋予人格化标签 [2] - 冠能系列定位为"征服远方"的硬核伙伴，通过极限挑战赛验证长续航性能 [3] - 摩登系列成为女性用户的"时尚搭子"，配备10重安全守护并与三丽鸥联名强化时尚属性 [5] - 产品深度融入目标用户生活场景与情感诉求，加速年轻圈层渗透 [7] ESG实践数据化 - 全球用户累计骑行3685亿公里，相当于绕地球赤道920万圈 [10] - 累计减少碳排放639亿公斤，相当于环保种树31亿棵 [10] - 冠能系列用户超2000万，摩登系列上市数月用户突破百万，全球总销量超1亿台 [10] - 智行APP用户访问量近19亿次，智能控车功能使用超1亿次 [10] 行业启示具象化 - 行业需从参数比拼转向洞察年轻用户多元化生活场景 [14] - 构建用户共创平台，让用户从消费者变为参与者与传播者 [14] - 量化绿色价值并可视化，如碳排放减少量、植树量等，赢得Z世代认同 [15] - 绿色价值与情绪价值的融合是行业从效率优势向价值优势跃迁的关键 [15]

中国电动自行车厂商进军东南亚市场 - 中国电动自行车厂商如雅迪、爱玛、台铃等正加速布局东南亚市场，主要因国内保有量已达3.5亿辆，市场增量有限，而东南亚摩托车家庭渗透率高达75%，远高于全球平均水平29% [2][3] - 2024年东盟电动二轮车市场规模达10.778亿美元，预计2030年将达22.32亿美元，2025-2030年CAGR为12.90% [3] 东南亚市场潜力与政策支持 - 东南亚各国推出"油改电"政策：菲律宾对电动摩托车及零部件实施零关税至2028年，越南计划2030年电动两轮车占比达25% [6] - 越南政府计划建设10000个公共充电点，但缺乏统一充电标准可能限制渗透率提升 [6] - Grab在印尼推行"油改电"计划，覆盖20万辆电摩和5万辆改装车，网约车平台加速电动化 [7] 竞争格局与本土化布局 - 日本燃油摩托车品牌（本田、雅马哈等）仍占主导地位，但电动化转型较慢，中国品牌借机切入 [9][10] - 雅迪已在越南开设超400家门店，中国厂商通过本地建厂实现供应链本土化 [10] 东南亚消费者需求与产品特性 - 消费者偏好经济实用型产品：续航100公里以上、低维护成本，注重散热/防水/防锈性能 [12][14] - 中国产业链优势显著：从原材料到组装的完整链条可降低成本，博力威等电池企业在印尼建生产线 [12] - 换电模式被视为关键趋势，发展路径类似中国电动车市场初期政策驱动模式 [12] 市场差异化特征 - 东南亚市场以民用为主，强调充换电经济性及工况兼容性，不同于欧美市场对轻量化/高能量密度的需求 [13] - 非洲市场更关注装载能力，东南亚则侧重日常出行实用性 [14]

行业规模与地位 - 锡山区电动车产业规模占据全国三分之一 拥有6家全国十强电动车企业和600余家配套企业 构建全球最完整产业生态圈 [1] - 2024年锡山区246家电动车企业完成出口额6.1亿美元 占全国电动车外贸总出口的1/7 跨境电商渗透率超5% 平均每分钟出口2.4辆 [2] 龙头企业技术升级 - 雅迪科技工厂实现每90秒组装一台高端电动车 2024年享受研发费用加计扣除9700万元 投入石墨烯电池和智能物联系统研发 [1] - 雅迪将风险防控嵌入项目立项、费用归集、税务申报等环节 确保合规享受税收优惠 同步推出冠能6代新产品 [1] 政策支持与税务服务 - 锡山区税务局编制《电动助力车及配套行业涉税风险管理指南》 分级分类辅导企业规范享受税收政策 [1] - 税务部门针对跨境涉税事项提供确定性服务 建立"1专员+2级团队+N企业"孵化机制 定期举办跨境税务沙龙 [3] 企业出海表现 - 江苏嗯哇科技在菲律宾市占率达70% 建成3个海外生产基地和350家零售门店 2024年出口额突破千万美元 [2] - 众星摩托2024年跨境电商B2B出口额达1003万美元 同比增长441.75% 凭借A级纳税信用实现3天快速退税 [3] 产业链协同发展 - 锡山区形成从制造到智造的完整产业链 税务部门通过大数据分析优化上下游供应链税收政策适用性 [1][2] - 企业通过增设税收风险管理岗强化内控 如嗯哇科技专职岗位负责跨境税务风险评估与流程监督 [2]

提升车辆整体安全性能。通过增加对蓄电池状态等关键安全信息的动态监测要求，便于消费者及时识别 异常情况并加以处理，有效提升车辆的主动安全水平。此外，还通过在铭牌、产品合格证上明确标注建 议使用年限，提醒消费者及时淘汰超期服役产品。 当前我国电动自行车社会保有量约3.8亿辆，电动自行车的产品质量、安全性能等一直以来备受社会各 界关注。去年底，强制性国家标准《电动自行车安全技术规范》(GB 17761—2024)(以下简称"新国标") 发布，将于2025年9月1日正式实施。新国标有哪些改变？实施准备情况如何？近日，工业和信息化部相 关负责人进行了介绍。 工业和信息化部消费品工业司司长何亚琼说，此次标准修订共开展了160余次技术研讨、220余次试验验 证、5.4万条意见建议处理、近13万份问卷调查，修改完善了近200个重要指标条目。新国标实施后，将 产生五方面积极效果。 降低火灾事故隐患和危害。通过优化电动自行车防火阻燃技术指标，塑料重量占比限制在整车重量的 5.5%以下，能够起到延缓火灾蔓延速度、降低燃烧强度以及减少火灾发生时有毒气体释放量的效果。 减少交通事故风险。通过严格限制电动机最高转速等关键参数，确保车辆无 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各板块景气度判断为家居板块底部企稳、新型烟草稳健向上、造纸底部企稳、包装稳健向上、宠物食品略有承压、潮玩高景气维持、两轮车拐点向上、轻工个护略有承压 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周重点行业及公司基本面更新 - 家居板块内销受政策刺激需求或改善，外销出口金额有变化且美国降息预期抬升，内销关注业绩增长确定性高且有高股息支撑企业，外销关注有成长逻辑或海外产能优势企业 [5][10] - 新型烟草HNB行业成长无忧，雾化合规市场扩容可期，建议关注思摩尔国际和中烟香港 [5][11] - 造纸包装浆价小幅回升，纸浆市场供需矛盾缓解需时间，包装关注龙头企业出海及两片罐企业盈利能力改善机会 [5][12] - 轻工个护&潮玩Q3淡季关注国货品牌新品和线下渠道，AI眼镜关注绑定大厂的镜片制造标的，潮玩首推泡泡玛特，关注传统公司转型 [15] - 两轮车国补资金到位和新国标下终端补库，关注Q3经营数据向好，推荐雅迪控股等公司 [16][17] 行业重点数据及热点跟踪 - 新型烟草行业6月国内电子烟出口金额同比-32.4%，全球有多地出台相关政策和执法行动 [18][21] - 轻工个护宠物&潮玩板块6月卫生巾等线上销售额有不同变化 [23] - 两轮车板块截至25年6月30日以旧换新累计846.5万辆，5月31 - 6月30日平均日更新6.55万辆 [26] - 家居板块中美地产数据、家具出口及国内零售额数据、家具原材料价格数据有相应表现 [29][38][42] - 造纸板块纸浆和成品纸价格、产销、进出口等数据有变化，浆纸系和废纸系原料及纸品价格有不同走势 [48][51][55] 本周行情回顾 展示了轻工子板块及重点公司行情表现 [64] 重点公司估值及盈利预测 给出了造纸包装、家居、消费等板块多家公司的估值及盈利预测数据 [69]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - 出口链布局时机佳，新消费持续反弹，可关注底部周期资产 [1] 各行业总结 造纸行业 - UPM Kaukas纸浆厂8月11日至9月底停机维护，进口针叶浆/阔叶浆周均价较上周分别+0.5%/+0.8%，瓦楞/箱板分别+0.2%/+0.1%，白卡&文化纸因短期供给压力增加仍处磨底阶段 [2] - 若反内卷针对造纸行业提出清退指标或限额生产要求，行业周期有望修复，建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，盈利修复的华旺科技、五洲特纸、博汇纸业、玖龙纸业等 [2] 新型烟草行业 - 菲莫国际25Q2收入101.4亿美元（同比+7.1%），新型烟草收入同比+15.2%、出货量同比+11.8%，收入占比达41%、毛利润占比超42% [2] - HNB出货量399亿颗（同比+9.2%），尼古丁袋出货量2.15亿罐（同比+43.3%），雾化电子烟出货量9亿颗（等效单元）、同比增长超100%，全年新型烟草出货量维持12% - 14%增速预期 [2] - 公司为IQOS ILUMA登录美国有新品推广计划，建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技等 [2] 出口行业 - 6月我国出口金额同比+7.0%（美国同比-15.0%，亚洲/非洲/欧洲同比+12.8%/36.6%/6.2%），家具及零部件出口金额同比+1.9% [2] - 多数赛道仍承压，部分刚需品类表现平稳，自行车等表现稳健，纸浆模塑转口现象明显，Q3打击转口贸易时海外合规产能出口龙头有望受益 [2] - 建议关注英科医疗等公司，以及短期业绩压力有望缓解的嘉益股份等公司 [2] 智能眼镜行业 - 阿里巴巴发布首款自研AI眼镜“夸克AI眼镜”，融合阿里和支付宝生态，具备多种功能并实现突破 [2][3] - 25Q1国内智能眼镜销量约11.6万台，AI拍摄眼镜仅1.6万台，预计Q2销量因产品力和认知度提升而大幅提升，建议关注康耐特光学等公司 [2][3] 家居行业 - 我乐家居在行业承压下逆势增长，老客户复购率高、代理商盈利，直营&零售端增长等策略将支撑其发展，行业仍处调整阶段 [2][3] - 建议关注更新需求占比较高的慕思股份等公司，依托地方补全国有望提升份额的欧派家居等公司，海内外经营趋势改善的曲美家居 [2][3] 黄金珠宝行业 - 周大福4 - 6月经营数据显示整体零售值同比-1.9%，中国内地同店销售同比-3.3%，降幅收窄，黄金珠宝景气度有望修复 [2][3] - 精品金饰品牌股价回调系阶段性调整，终端景气良好，建议关注老铺黄金等品牌价值凸显的公司，菜百股份，传统品牌老凤祥等 [2][3] 两轮车行业 - 涛涛车业以“北美制造+”为核心加速产能建设，越南工厂预计10月满产，美国工厂产能增长，泰国工厂预计2026年2月建成 [2][3] - 各企业推进新国标电动自行车生产准备，雅迪8月中旬全面切换，已申领6张新国标CCC证书，21款车型申报中，建议关注雅迪控股等公司 [2][3] 宠物行业 - 源飞宠物发布2025年限制性股票激励计划，考核营业收入，出口业务增长良好，或发力自主品牌 [2][4] - 乖宝宠物自主品牌势能良好，研发布局领先，建议关注研发领先的乖宝宠物，综合优势突出的中宠股份、佩蒂股份 [2][4] 跨境电商行业 - 美国关税存在不确定性，头部卖家如致欧科技等积极推进全球化布局，ToC生意对卖家运营和盈利能力要求更高 [2][4] - 建议关注盈利能力领先的安克创新等公司，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等 [2][4] 零售IP行业 - 泡泡玛特创始人预计2025年海外销售反超国内，通过措施应对供需失衡，盲盒业务占比降至50%以下，核心壁垒突出 [2][4] - 建议关注泡泡玛特，海外高增速且国内业务改善的名创优品 [2][4] 母婴童行业 - 孩子王拓展丝域养发，丝域“双孢肽”技术和门店网络构筑壁垒，业绩有望超预期，染护一体市场领导地位将巩固 [2][4][5] - 建议关注孩子王等母婴童赛道企业 [2][4][5] 电商行业 - 汇通达“零成本入驻+SaaS分层变现”模式覆盖过半乡镇，自有品牌矩阵加速扩张，利润增速有望超预期，领先地位将强化 [2][5] - 建议关注汇通达网络，科技驱动新直播电商业务的交个朋友控股 [2][5] 消费行业 - 全球基孔肯雅热疫情催生防蚊需求，润本股份驱蚊产品全场景防护有望受益，百亚股份线上优势恢复 [2][5] - 建议关注结构性成长的布鲁可、润本股份等公司 [2][5] 包装行业 - 包装板块25Q2重点公司表现分化，奥瑞金扣非归母净利润预计下降，裕同科技增长稳健，板块估值处于低位 [2][5] - 金属包装板块景气有望回升，塑料和纸包装盈利稳健，建议关注永新股份等公司 [2][5] 电工照明&智能家居行业 - 欧普照明升级App，提升照明智控体验，影石创新加大AI能力建设、探索加盟店模式、有无人机在研，大疆创新发售全景相机 [2][5][6] - 运动相机行业处于上行周期，建议关注电工照明龙头公牛集团、欧普照明，持续关注影石创新竞争及销售表现 [2][5][6] 工具行业 - 泉峰控股越南三期投产，缓解关税问题，预计工具板块25Q3景气上行，建议关注巨星科技、泉峰控股 [2][6]

电动自行车新国标实施影响 市场销售现状 - 济南电动自行车市场进入"清库存"阶段 部分门店已停止进货 旧款车型推出限时特惠活动 [2] - 7-9月传统销售旺季遇冷 门店月销量从100+辆降至60辆左右 消费者持观望态度导致需求下滑 [2] - 市中区部分经销商停止大量进货 集中清理现有库存 对过渡期结束前售罄存疑 [3] 线上渠道调整 - 雅迪 九号等品牌在电商平台下架部分车型 仅支持"门店自提"模式 线上库存无法满足订单时效要求 [4] 新国标技术升级 - 新增25km/h超速断电功能 引入三重防篡改设计和北斗定位 强化整车质量 电机功率 防火阻燃标准 [5] - 新标准彻底禁止解限速 增容量等违规改装操作 安全性显著提升 [5] 行业生产策略 - 车企对新国标车辆持谨慎态度 正式实施前不会大规模生产 因近年标准变动频繁 [5] - 经销商对新车型具体配置 价格体系尚不明确 对消费者接受度存在担忧 [7] 消费者置换政策 - 已购旧国标车辆可继续使用 但需确保手续齐全并上牌 新购车可享受济南市以旧换新补贴 [7] - 行业建议优先选购新标准车辆 以避免未来可能面临的违规处罚风险 [7]

财务表现 - 2024年公司毛利率达28.24%，其中两轮电动车业务毛利率21.1%，显著高于雅迪（15.2%）和爱玛科技（17.82%）[1][3] - 2022-2024年营收分别为101.24亿元（+10.7%）、102.22亿元（+0.97%）、141.96亿元（+38.87%），归母净利润分别为4.51亿元（+9.73%）、5.98亿元（+32.5%）、10.84亿元（+81.29%）[2] - 电动两轮车业务2023年营收42.32亿元（+74.1%），2024年增至72.11亿元（+70.38%），成为最大增长极[2] 价格策略与消费者争议 - 公司通过智能化配置维持溢价能力，但高毛利空间导致"先高价试探、后降价冲量"行为，例如某款电动车10日内从4199元降至3899元[1][3] - 黑猫投诉平台显示消费者集中控诉价格短期跳水问题[1][3] 市场扩张与渠道管理 - 通过降低加盟要求（如保证金）快速扩张，2025年2月中国区专卖门店超7600家覆盖1200余县市[11] - 门店激增导致监管难度加大，部分门店因非法改装被处罚，如南京门店改装电池/控制器被罚，北京门店因非法盖章被罚3万元[12] 产品定位与安全隐患 - 主打年轻化市场：采用RideyFUN智驾系统、联名EVA/蛋仔派对、易烊千玺代言，15-25岁用户占比高[5] - 改装乱象严重：模块化设计便于改装（控制器/电池/电机可拆换），原厂50码车速经改装可达100码以上，形成"九号不改等于白买"的亚文化[7][9][11] - 多地交警专项打击：鄄城公安将九号电摩列为重点查处对象，主因未成年人无证驾驶、炫酷外观吸引飙车党、改装产业链成熟[9][11]

赴港二次上市计划 - 公司考虑赴港二次上市 募资规模或达10亿美元 [1] - 2025年第一季度净利润暴跌69.87% 营业收入下滑25.45% [1] - 非洲市场基本盘承压 竞争加剧导致业绩下滑 [1] 非洲市场竞争格局 - 公司曾占据非洲智能手机市场超40%份额 主打双卡三待、深肤色美颜相机等本地化功能 [3] - 2024年非洲智能手机出货量74.7百万部 公司以51%市场份额居首 但小米份额从9%增至11% realme年增长率达89% [4][5] - 2025年Q1非洲智能手机出货量1940万部 公司份额47%但出货量同比下滑5% 小米出货量同比增长32%至260万部 [6] 新业务拓展尝试 - 公司成立出行事业部 推出"Revoo"品牌两轮电动车 已在非洲和巴基斯坦市场试水 [7][9] - 电动车业务需重资产投入 面临供应链搭建和雅迪等先行者的竞争压力 [9][10] - 公司销售费用和研发费用持续上涨 电动车业务可能进一步增加成本负担 [10] 印度市场战略转向 - 印度2025年Q2智能手机出货量3900万台 同比增长7% vivo以21%份额领先 公司尚未进入主流品牌行列 [11][12] - 公司在巴基斯坦和孟加拉市场占有率分别超40%和29% 具备南亚地区运营经验 [14] - 印度市场格局未固化 但公司面临高通等企业的专利诉讼风险 [14] 行业竞争态势 - 非洲移动互联网渗透率提升至54% 日人均使用时长4小时 小米凭借互联网营销策略抢占年轻用户 [3][4][6] - 印度市场政策风险突出 小米曾因外汇问题被罚48亿元 vivo接替成为市场份额第一 [13] - 公司需应对从功能机到智能机的消费升级趋势 以及互联网品牌带来的降维打击 [6][14]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 2025 年家电国补再度加码，1 - 5 月整体呈边际向上态势，预计政策拉动下行业景气大概率维持高位，国补需求前置造成的透支程度相对有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策：本年&上年国补异同点如何？ - 2025 年国家安排 3000 亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，央地按 9:1 原则共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为 85%、90%、95% [17] - 2025 年在延续 2024 年八类补贴基础上，新增 4 类家电，空调补贴上限提至 3 件，补贴标准不变，2024 年已补贴消费者 2025 年购同类产品可再补贴 [18] - 多数地区在国家十二类产品基础上扩围，部分地区放宽产品要求，政策覆盖面提高 [19] 回顾：2025 年上半年国补表现如何？ 资金耗用情况如何？ - 截至 2025 年 5 月 31 日，4986.3 万消费者购 12 大类家电 7761.8 万台，预计销售额约 2620 亿元，累计消耗补贴超 500 亿元 [7] - 2024 年国补推进节奏差异大，需求释放慢热，年末订单量达顶峰；2025 年 3 月起日均需求抬升，5 月中下旬部分地区资金断档，7 月将下达第三批资金 [31] 国补效果如何？ - 2025 年 1 - 6 月家电社零累计增幅 30.7%，超同期社零总额增速约 25.7pct，6 月增速 32.4% [34][36] - 出货&销售端，2025 年多数家电产品出货及终端销量增速回落，空调、洗衣机等品类全渠道销量增长，电饭煲等增速偏弱，新兴小家电增长亮眼 [38] - 结构端，2025 年 1 - 5 月家电销售结构升级，但空调、冰箱等部分产品均价因竞争回落 [43] 展望：国补全年效果如何展望？ - 测算不同补贴规模下 2025 年白电各品类理论销量增速，假设 2025 年补贴 800 亿元，空调、冰箱、洗衣机内销量增速分别达 10.6%、3.7%、7.7% [8][73] - 虽国补可能透支需求，但截至 2024 年未置换家电数量多，透支效应相对有限 [8] 投资建议：把握业绩确定性增长的优质龙头 - 建议围绕确定性和边际修复维度配置，确定性维度布局格力电器、美的集团等；边际修复弹性维度关注安克创新、石头科技等 [9]