报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 矿端价格处于博弈阶段，北方国产矿受降雨影响开采，氧化铝厂亏损难给矿端溢价，几内亚雨季尾声到港量未恢复，进口矿价坚挺，当前氧化铝厂未减产，后期关注进口矿价，若不降现金流亏损难维持，河南国产矿保证不足企业困境大；从河南看消费端无利空，开工率同比回落但产量同比上涨且增速大于全国，当地加工企业虽可能面临困境但未现现金流亏损，产量有保障 [2] 根据相关目录分别总结 河南氧化铝在开工进口矿产能面临压力 - 河南氧化铝建成产能1307万吨，运行产能890万吨，开工率68%为全国最低，全国平均85.6%，仅5家集团性规模企业生产 [9] - 河南生产成本全国最高，国产矿现金成本2940元/吨，进口矿3100元/吨，按现价国产矿盈亏平衡，进口矿现金流亏损 [9] - 未触发减产因亏损时间不长，进口矿9月中上旬开始亏损，长协9月三网均价3100元/吨，10月才触发现金亏损 [9] - 氧化铝冬储对河南影响小，当地氧化铝供应足、运距短，电解铝产能迁出是趋势 [10] 调研企业情况 - 企业1建成产能260万吨，运行3台焙烧炉，日产1800吨，非冶金销售170万吨，国产矿占比25%，库存1.5个月，9月现金流不亏 [11] - 企业2建成产能140万吨，关停40万吨进口线无复产计划，100万吨用国产自有矿，后期关停概率低，冬季或因环保压产影响有限，可产锂 [11] - 企业3建成产能36万吨满负荷运行，7万吨已转移，剩余将转移，100%长单出售，氧化铝库存实际可用2天，不冬储 [11] 河南加工企业困境并不等同于消费 - 9月进入消费旺季，电解铝供应同比增1.14%，日均产量环比增0.08%，铝水比例同比增2.54%，环比增1.23%，致加工厂开工率和加工费下滑 [24] - 2025年铝棒产量约1365万吨，同比增速5.8%，1 - 8月铝板带箔累计产量963.7万吨，累计同比增0.2%，河南1 - 8月累计402.3万吨，累计同比增2.9%，8月当月同比增速3.7% [24] - 河南是铝板带集中产地，产量占比39%，企业开工率同比低、盈利难，但非消费不佳，产量增速高于国内，加工费需与一体化加工厂竞争 [24] 调研企业情况 - 企业3铝板带加工企业，40%采购当地铝液，60%采购铝锭，建成产能7 - 8万吨，开工率60%多，巩义地区整体开工率50 - 60%，铝液采购贴水收窄，下游20%出口，成品库存超1000吨考虑降开工 [25] - 企业2铝杆加工企业，建成产能5万吨，100%采购铝液，全年100%生产，损耗1.2%，目前盈亏平衡有盈利，需与外地一体化铝杆厂竞争，当地扩产降成本方式难以为继 [26] 总结 氧化铝 - 河南氧化铝建成产能1307万吨，运行产能890万吨，开工率68%为全国最低，全国平均85.6% [37] - 河南生产成本全国最高，国产矿现金成本2940元/吨，进口矿3100元/吨，按现价国产矿盈亏平衡，进口矿现金流亏损 [37] - 长协9月三网均价3100元/吨，10月触发现金亏损，当前未减产 [37] 下游消费 - 9月消费旺季，电解铝供应和铝水比例增长致加工厂开工率和加工费下滑 [38] - 河南是铝板带集中产地，企业开工率同比低，1 - 8月铝板带箔产量累计402.3万吨，累计同比增2.9%，8月当月同比增速3.7% [38]

文章核心观点 - 动力煤和炼焦煤价格已确立拐点并进入右侧反弹通道，后续价格具备向上弹性 [2][3] - 煤炭行业具备周期弹性和稳健红利的双重投资逻辑，当前为布局时点 [4][5] - 公司提出四条投资主线，并列出相应受益的标的公司 [5] 动力煤市场分析 - 秦港Q5500动力煤平仓价截至10月10日为705元/吨，价格在短暂回调至699元后修复至700元关口之上 [1][2] - 当前处于电煤消费淡季，叠加国庆假期后降雨影响，但后续非电煤需求有望成为亮点 [1][2] - 动力煤价格修复逻辑清晰，已修复至第二目标价（地方国企长协实际成交价700元左右）之上，未来目标价看至第三目标价750元（煤电盈利均分点）和第四目标价860元（电厂盈亏平衡线） [3] - 价格近期调整源于夏秋用电耗煤趋弱，后续“金九银十”非电煤需求尤其是化工耗煤将接棒促使价格再次上行 [3] 炼焦煤市场分析 - 京唐港主焦煤报价截至10月10日为1630元/吨，较七月初的1230元底部显著反弹 [1][2] - 焦煤期货反弹更为明显，从6月初的719元反弹至当前的1161元，累计涨幅达61.47% [2] - 炼焦煤价格与动力煤价格存在2.4倍比值的明显规律，其目标价可根据动力煤目标价推算，分别为1608元、1680元、1800元和2064元 [3] - 炼焦煤属于市场化煤种，价格更多由供需基本面决定，对供需变化更敏感，可能展现更大价格弹性 [3][4] 行业投资逻辑 - 周期弹性逻辑：当前煤价处于历史低位，供给端“查超产”政策推动产量收缩，需求端“金九银十”旺季非电煤需求预期回暖，供需基本面持续改善 [4] - 稳健红利逻辑：尽管行业利润同比大幅下滑，多数煤企仍保持高股息率，6家上市煤企发布中期分红方案，合计分红规模达241.3亿元，企业分红意愿与频次实现跨越式提升 [5] - 煤炭板块持仓处于低位，基本面已到拐点右侧，在全球政经不确定及国内稳经济预期下，其周期与红利双重属性受关注 [5] 投资建议与标的 - 主线一（周期逻辑）：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能 [5] - 主线二（红利逻辑）：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业 [5] - 主线三（多元化铝弹性）：推荐神火股份、电投能源 [5] - 主线四（成长逻辑）：推荐新集能源、广汇能源 [5]

贵金属 - 贵金属本周继续强势，可继续提升对于黄金的配置比例 [1][2] - 白银现货出现溢价，但体现逼仓上行的动能不足 [1][2] - 长期去美元化进程不会转向，叠加短期降息交易下ETF配置资金流入，看好板块表现，建议继续超配 [1][2] 铜 - 自由港和泰克资源下调产量指引，2026年全球电解铜平衡表逆转的确定性增强 [2] - 因关税预期导致铜价大幅回调，但结合供需紧张预期，回调预计给出较好买点 [2] 铝 - 铝价在关税影响下存在压力，等待回调后的买点 [2] - 2025年国庆节前后中国铝锭库存增5.7万吨（增幅9.6%），铝棒库存增2.4万吨（增幅20.9%），铝锭+铝棒库存共累库8.1万吨（增幅11.5%），累库情况基本符合预期 [2] - 长期铝的天花板明确，在库存紧张局面下，电解铝仍有配置机会 [2] 钴 - 本周硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅分别为11.31%/12.02%/12.67%/4.80% [3] - 政策落地后海外钴价走强带动中间品成本上升，预计配额制度下明年供需缺口可能达2-3万吨 [3] - 即便10月恢复出口，考虑船期库存基本消耗殆尽，明后年10%的供需缺口可能带动钴价突破历史高点60万，较当前价格仍有翻倍空间 [3] 稀土 - 商务部、海关总署对超硬材料、部分稀土设备和原辅料、部分中重稀土等实施出口管制 [3] - 短期管制加剧稀土供需不平衡，海外价格上涨有望带动国内涨价预期 [3][4] - 长期看管制将遏制海外稀土扩产能力，稀土价格有望再度开启主升浪 [3][4] 投资建议 - 建议关注北方稀土、包钢股份、华友钴业、腾远钴业、湖南黄金、华钰矿业、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、中广核矿业等 [5]

工业金属 - 铜行业面临供给端扰动，大型铜矿减产推动价格重心上移，当前处于美联储降息周期，商品价格有望稳中有升 [1][14] - 2024年5月铜价上涨过快抑制下游需求，导致旺季累库存，库存走势异于往年，是短期见顶信号，需持续观察库存变动 [1][30] - Grasberg铜矿事故导致自由港将2025年产量指引下调超过20万吨，可能造成全球铜市场30万吨供需缺口，预计铜价重心抬升3000-4000元/吨至82000-83000元/吨 [26] - 国内电解铝产量即将见顶，未来2年是产量见顶的一年，当前市场处于“脆弱的平衡”，一旦需求上行或供给扰动易转向短缺 [1][38] - 国外电解铝新增产能集中在东南亚和南亚地区，投放速度相对有序可控，企业会根据市场情况灵活调整产能规划 [1][38] 锡 - 全球交易所显性库存明显下降，从2024年5月峰值22,763吨回落至2022年末水平，目前库存低于9000吨 [2][63] - 60%精矿冶炼加工费维持在7800元/吨已5个月，2025年均值8241元/吨较2024年11563元/吨下滑29%，反映锡矿紧缺加剧 [63] - 2025年9月国内锡锭产量0.87万吨，冶炼开工率37.22%，主要因冶炼厂计划内检修 [63] - 全球锡矿新增项目有限，投产时间多在2027年及以后，中国产量存在品位下降问题，印尼因政策调整产量下滑 [41][42] 贵金属 - 金价迭创新高，主要催化点为美联储主席鲍威尔8月23日释放降息信号，美联储于9月17日降息25bp，点阵图显示年内仍有两次降息预期 [3][105] - CME预测美联储10月29日再次降息25bp概率超过90%，美国联邦政府停摆及非农数据走弱增加不确定性 [3][106] - 全球央行购金量2022-2024年连续3年超1000吨，2025年上半年购金415吨，中国央行连续11个月增持黄金 [110] 能源金属 - 锂行业供给扰动未完全消除，需求预期提升，全球储能市场需求爆发，行业处于供需相对平衡阶段 [4] - 刚果(金)钴出口配额低于市场预期，可能造成未来2年全球钴原料市场明显缺口，长期价格中枢抬升 [5] 小金属 - 稀土出口管制升级，北方稀土四季度精矿采购价环比上涨37%至2.62万元/吨，25Q3氧化镨钕均价54.01万元/吨环比涨25% [6][13] - 钨价中枢上移，国内矿端供需紧张，哈萨克斯坦巴库塔钨矿产能释放需时，战略地位提升支撑价格 [6][15] - 铀需求跟随核电装机量提升，预计2035年中国核能发电占比达10%，天然铀需求增至9.1万吨，供给低迷支撑价格上行 [7] - 锑资源稀缺回收困难，海外溢价率高达58.7%，出口管制造成内外价差扩大，出口恢复有望拉动国内价格 [7] 锌 - 2025年1-6月全球锌矿产量616万吨，同比增长7.1%，属于修复型增长，二季度海外主要企业锌精矿产量131.27万金属吨，环比增9.86万吨 [71] - 2025年亚洲锌精矿Benchmark为80美元/干吨，显著低于2024年165美元/干吨，反映矿端紧缺 [72] - 截至7月国内精炼锌累计产量417万吨，同比增1.3%，镀锌板产量1635万吨同比增4.3% [77][78] 铅 - 2025年1-8月国内原生铅累计产量243万吨同比增12.4%，再生铅产量156万吨同比下滑32.7% [93] - 全球铅精矿产量呈现长期下降趋势，2025年上半年供应不足，国内铅精矿TC处于历史低位 [85][93] - 2025年1-6月全球精炼铅消费量655万吨，供给过剩1.99万吨，供需紧平衡 [96]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括有色金属（黄金、白银、铜、电解铝、稀土、铀）、新能源（磷酸铁锂、储能）、电力、石油化工（磷肥）、建筑与建材（水泥、玻纤、玻璃、涂料等）[1][2][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34] * 提及的公司类型包括有色金属公司（如神火）、储能技术公司、全球性建材龙头公司等[9][13][31][34] 核心观点与论据 黄金市场 * 黄金近期表现极端，假期单周上涨近10%，当前价格比仅考虑降息和经济状态的模型预测高出300-400美元，达到约3700美元[2][7] * 驱动因素是全球政治极化、右翼势力上升导致对法定货币信任度下降，以及地缘政治事件（如美国政府关门、日本选举、法国总理辞职）[2][7] * 长期配置价值受知名投资者讨论支持，但短期黄金与其他资产（标普500、纳斯达克、大宗商品、比特币）比价已达极值，情绪可能充分释放[1][2][3] * 预计地缘政治事件平息后金价将冲高回落并筑底，但长期仍是有色板块重要锚定资产，估值难以明显回落[1][7] 有色金属板块（黄金除外） * 板块前景乐观，供给侧受自然灾害和地缘政治扰动，供需格局改善，若流动性宽松且经济复苏将推动需求[8] * 有色金属板块相对于黄金估值处于历史低位，具备上升空间[8] * **电解铝**：估值较低，具周期属性，是红利强化品种，行业吨毛利水平在4000多元，有望逐步上升至5000元甚至6000元以上[9] * **铜**：受自然因素导致大矿减产停产影响，供需短缺格局预计贯穿明年全年，AI驱动电力设施需求增长，今年四季度到明年全年铜价预计持续走高[9][10] * **白银**：经济未修复前跟随金价波动，经济企稳或供给侧扰动则启动修复行情，金银比预计从约80修复至60以下[11] * **稀土**：国内生产实行配额制，预计未来偏短缺，价格稳步上行，目前价格约56万元/吨，有望上行至60万-65万元/吨[12] * **铀矿**：现货价格和长期价格均已超过每磅80美元，呈持续上涨趋势，供应紧张，一级市场供应量约77000吨，到2030年中国需求可能达30000吨，美国也需要类似数量[16] 新能源与电力市场 * **磷产品**：价格回升至接近2022年周期高点，中国新能源领域对磷酸铁锂的需求激增，每月35万吨产量对应约100万吨低品位磷矿石需求，占中国磷矿10-15%，导致全球4%供给缺口[17][18] * **电力需求**：2025年美国出现电力紧张，煤电退役，天然气发电装机增长缓慢（今年新增3.3GW，明年预计1.89GW），数据中心用电量今年约15GW，明年预计20GW，美国需依赖中国储能技术解决供需缺口[13] * **电网投资**：欧洲资本开支从2024年的10%左右提升至20%，美国从约9%提升至15%，变压器（特别是油变）交货时间长达50至65周[15] 建筑与建材行业 * **四季度需求**：国内需求相对集中且有限，是102项重点工程收官之年，大部分目标已提前完成，冬季施工条件不利，需求偏弱[23] * **价格与库存**：水泥价格9月初环比提升，浮法玻璃价格连续两个月回落且库存回升，光伏玻璃价格推升但库存下降缓慢，玻纤粗纱价格旺季回升[24] * **存量市场更新**：每年存量装修市场增长约5%，新房装修面积首次被超越，涂料（增量规模预计150-200亿元，占千亿级市场15%）、工程管材、防水材料等领域受益[26] * **盈利能力恢复**：消费建材板块毛利率趋稳，2025年上半年净利润回升至6%左右，部分龙头公司通过调整商业模式将利润率提升至7-8%，未来可能达10%以上[27] * **反内卷竞争**：水泥和玻纤板块国企占比较高，通过联合倡议提价等方式推动供给侧改革，改善尾部公司盈利[28][29] * **出海发展**：主要方式包括直接产品出口（占比低）、以内供外、产能出海（尤其在非洲，水泥、陶瓷卫浴、玻璃、管材等细分行业份额较高），部分公司已成为全球龙头[30][31][34] * **行业挑战与机遇**：水泥行业面临去产能（超产能约3亿吨，目标从21亿吨降至18亿吨）和碳排放权控制（2027年严格执行）的挑战与整合机遇[33] 其他资源与市场 * **钢铁板块**：四季度可作为防守策略，粗钢产量环比下降，反内卷压力或变相实施减产[11] * **原油市场**：2025年6月至8月OPEC增产但价格未明显下跌，因增产原油未大量进入交易市场、旅行需求强劲、美国柴油库存降至五年最低[20] * 未来三个月因旺季结束、OPEC持续增产、美国周度原油产量达1670万桶/日高位，供应压力加大，存在风险[20][21] 其他重要内容 * **中美贸易摩擦**：近期升级（美国实施出口管制、中国收紧稀土出口管制等）增加市场不确定性，但预计两国元首在APEC会议会面可能缓解紧张局势，为布局有色金属、新能源相关标的提供机会[5][6] * 电价上涨不会成为数据中心发展的瓶颈，因数据中心可选择市场化程度高的地区并通过支付更高价格获得稳定能源[14] * 建筑建材中长期发展方向包括海外市场拓展、国内存量市场更新、国产制造业高端替代材料[22][34]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 报告核心观点 - 中美博弈或升温，关注避险需求与战略小金属 [1] - 有色金属行业表现强于沪深300指数，截至2025年10月，相对指数表现显示有色金属指数上涨54%，而沪深300指数上涨22% [3] 各板块总结 铜板块 - 供给扰动持续，LME铜/SHFE铜收于10735美元/吨、85910元/吨，周环比+1.9%/+3.4% [5] - 进口铜精矿TC为-40.5美元/干吨（周环比+0.5美元/干吨），加工费深陷负值区间，凸显铜矿现货供应紧张 [5] - 精铜杆企业开工率下降16.99个百分点至43.44%，铜价高位抑制消费情绪 [5] - 智利埃斯孔迪达铜矿工人死亡事故调查可能加剧供给偏紧预期，铜价趋势上行，铜矿标的估值仍有较大修复空间 [5] 铝板块 - LME铝/SHFE铝收于2800美元/吨、20980元/吨，周环比+3.6%/+1.5% [5] - 供给端9月电解铝开工率维持98.3%的相对高位 [5] - 需求端，SMM铝加工企业综合开工率周环比下降0.5个百分点至62.5%，受国庆假期影响小幅调整 [5] - 铝锭、铝棒社会库存录得64.9万吨（周环比+5.7万吨）、13.9万吨（周环比+2.4万吨），受假期影响出现垒库 [5] - 特朗普对华加征100%关税言论或引发短期市场情绪波动，铝需求持续性有望延续 [5] 黄金板块 - SHFE黄金/COMEX黄金收于901.6元/克、4035.5美元/盎司，周环比+3.1%/+3.2% [5] - 中美贸易摩擦升级，地缘和经济格局动荡，或加速市场对安全资产黄金的长期配置 [5] - 据CME Fedwatch，市场预期年内再降息2次的概率为91.7%，已基本定价 [5] - 当前黄金股资源价值仍被低估，配置价值凸显 [5] 小金属板块 - 氧化镨钕/氧化镝收于68.3、162万元/吨，周环比持平/+0.6% [5] - 自2025年11月8日起，对部分中重稀土及稀土设备和原辅料相关物项实施出口管制，特朗普对华加征100%关税言论使稀土成为中美博弈焦点 [5] - 国内锑锭价格收于17.24万元/吨，周环比-3.7%，自2024年9月出口管制以来，国际锑价维持相对高位，供应端原料长期短缺为锑价提供底部支撑 [5] - 钨精矿价格收于26.85万元/吨，周环比-0.4%，章源钨业下调10月上半月长单采购报价，但钨供应紧张的核心预期未变，供给端刚性，中美博弈升温有望提升其战略关注度 [5] 钢铁板块 - SHFE螺纹钢/SHFE热卷收于3103、3285元/吨，周环比+1.0%/+1.0% [6] - 五大钢材品种供应863.31万吨，周环比-3.76万吨，总库存1600.72万吨，周环比+127.86万吨，周消费量736.71万吨，周环比-168.11万吨 [6] - DCE铁矿石/DCE焦炭收于795、1667元/吨，周环比+1.9%/+2.7% [6] - 中国矿产资源集团与BHP铁矿石谈判陷入僵局，若持续僵持或影响澳洲铁矿石进口，短期内铁矿石价格或因供给收紧而上涨 [6] - 中期看，北京铁矿石价格指数的推出或增强国内供需对价格的影响，削弱铁矿端超额收益，利好钢厂扩大利润空间 [6] 配置建议 - 铜板块建议关注铜矿资源储备丰富的紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业，以及矿山服务+资源双轮驱动的金诚信 [9] - 黄金板块建议关注山东黄金、紫金黄金国际 [9] - 铝板块建议关注神火股份、云铝股份、中国铝业 [9] - 小金属板块建议关注稀土企业北方稀土、中国稀土、广晟有色，国内锑生产企业华钰矿业、兴业银锡、湖南黄金，以及钨业企业中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [9] - 钢铁板块短期内建议关注铁矿石自给率较高的包钢股份，中期建议关注宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份，以及账面资金较充足的新钢股份 [9]

行业投资评级 - 对有色金属行业投资评级为“增持”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 实际利率下行趋势叠加海外财政与关税压力推升避险情绪，是驱动贵金属价格续创新高的核心逻辑 [1][4] - “关税战2.0”风波再起，中美双方或处于APEC会谈前夕主动增加筹码阶段，工业金属价格短期或承压下行 [1][2][27] - 再通胀的持续性以及降息预期的延续构成了中期宏观叙事的核心逻辑，贵金属将在实际利率下行通道内持续受益 [1][4] 行情回顾 - 报告期内（10月3日-10月10日），申万有色金属板块上涨4.44%，在全部31个一级行业中排名第一，跑赢上证指数4.08个百分点 [1][15] - 有色金属类二级行业全线上涨，其中工业金属板块上涨5.35%，小金属板块上涨4.64%，金属新材料板块上涨4.44%，贵金属板块上涨4.00%，能源金属板块上涨1.29% [1][15] - 个股方面，安泰科技（+21.02%）、白银有色（+20.95%）、鹏欣资源（+19.43%）为本周涨幅前三的公司 [19] 工业金属板块观点 - **铜**：铜矿供给端持续“脆弱”，自由港Grasberg事故将导致今年四季度至明年减产约47万吨；泰克资源下调其智利铜矿产量预期至17-19万吨；ICSG预计2026年全球铜供应短缺将扩大至15万吨 [2][31] 截至10月10日，伦铜报收10,374美元/吨，周环比下跌3.05%；沪铜报收85,910元/吨，周环比上涨3.37% [2][31] - **铝**：社库小幅累库叠加“关税2.0”预期，铝价预期短期承压 [3] 截至10月10日，LME铝报收2,746美元/吨，周环比上涨1.63%；沪铝报收20,980元/吨，周环比上涨1.45% [3][35] 本周电解铝社会库存环比增加7.71%至64.25万吨 [37] - **锌**：锌库存升降不一，价格涨跌不一 截至10月10日，伦锌收盘价为2,985美元/吨，周环比下跌1.52%；沪锌收盘价为22,270元/吨，周环比上涨2.04% [39] - **锡**：印尼进一步收紧矿端供应，印尼总统下令关闭邦加-勿里洞省1000座非法锡矿，供给端进一步紧缩 [45] 截至10月10日，LME锡收盘价为35,350美元/吨，周环比下跌4.85%；沪锡收盘价为286,350元/吨，周环比上涨4.10% [45] 贵金属板块观点 - 实际利率下行趋势叠加海外财政与关税压力推升避险情绪，贵金属价格本周续创新高 [4][48] 截至10月10日，COMEX黄金收盘价为4,035.50美元/盎司，周环比上涨3.15%；SHFE黄金收盘价为901.56元/克，周环比上涨5.48% [4][48] - 美联储9月会议纪要显示“降息共识”已达成，10月降息预期提升 [4][27] 美国联邦政府因两党预算谈判破裂，于2025年10月1日起正式“停摆” [4][26] - 特朗普威胁自11月1日起对所有中国进口商品加征额外100%关税，同时法国总理上任24小时内辞职，欧洲30年期国债利率上行，期限利差扩大表达了对财政压力的担忧，海外避险情绪累积 [4][49] 稀土与小金属板块观点 - 稀土价格维持震荡走势，氧化镨钕收报549,000元/吨，周环比下跌0.45%；氧化镝报收1,700元/千克，周环比上涨1.19% [65][70] - 稀土供给端本周无明显变化，下游磁材大厂订单较好，开工充足 长期来看，人形机器人等新兴领域有望长期提振稀土需求 [65]

报告行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [1] - 黄金行业维持“推荐”投资评级 [12] - 铜行业维持“推荐”投资评级 [12] - 铝行业维持“推荐”投资评级 [12] - 锡行业维持“推荐”投资评级 [12] - 锑行业维持“推荐”投资评级 [12] 报告核心观点 - 风险资产大跌引发的避险情绪将推升贵金属价格 [1] - 美联储9月议息会议纪要显示多数官员认为年内进一步宽松适宜，为后续降息提供信心，利好黄金 [5] - 铜矿供应扰动加剧，对铜价形成支撑 [8] - 铝供应端因政策原因保持刚性，预计价格高位震荡 [9] - 锡供应问题加剧，看好供应紧张对价格的支撑 [10] - 锑市场呈现供需两弱格局，价格短期下跌但长周期供需偏紧 [10][11] 行业表现与市场回顾 - 近1个月、3个月、12个月，有色金属（申万）指数涨幅分别为11.2%、45.3%、69.2%，显著跑赢沪深300指数（2.1%、15.0%、18.8%）[3] - 周度（2025.09.15-2025.09.19）有色金属行业板块下跌3.09%，在申万一级行业中排名靠前 [22] - 子板块中，铜（+6.97%）、稀土（+5.09%）、黄金（+4.42%）涨幅居前 [22] - 周度涨幅前十个股包括中洲特材（+23.51%）、安泰科技（+21.02%）、白银有色（+20.95%）等 [26] 贵金属市场 - 伦敦黄金价格周内为3974.50美元/盎司，环比10月3日上涨88.80美元/盎司，涨幅2.29% [4] - 伦敦白银价格周内为50.76美元/盎司，环比10月3日上涨3.16美元/盎司，涨幅6.63% [4] - SPDR黄金ETF持仓周内为3270万盎司，环比增加7万盎司 [32] - SLV白银ETF持仓周内为497亿盎司，环比增加1135万盎司 [32] - 美联储9月将基准利率下调25个基点至4%-4.25%区间 [5] 铜市场 - LME铜收盘价为10765美元/吨，环比10月3日上涨200美元/吨，涨幅1.89% [6] - SHFE铜收盘价为85900元/吨，环比9月30日上涨2550元/吨，涨幅3.06% [6] - LME铜库存为139,400吨，环比减少1,075吨，同比减少159,950吨 [6] - 国内电解铜社会库存为16.63万吨，环比增加1.8万吨 [6] - Freeport-McMoRan因矿泻事故，预计2026年产量比此前预估低35% [8] - Teck Resource旗下Quebrada Blanca铜矿停产时间延长，2025年产量指引从21-23万吨下调至17-19万吨 [8] 铝市场 - 国内电解铝价格为21020元/吨，环比9月30日上涨290元/吨 [9] - LME铝库存为508,825吨，环比减少975吨，同比减少263,950吨 [9] - 国内电解铝锭社会库存为64.9万吨，环比增加5.7万吨 [9] - 云南地区电解铝即时冶炼利润为4672元/吨，环比增加170元/吨 [9] - 新疆地区电解铝即时冶炼利润为4417元/吨，环比增加225元/吨 [9] - 铝型材龙头企业开工率为53.6%，环比下降1.0个百分点 [9] 锡市场 - 国内精炼锡价格为288,830元/吨，环比9月30日上涨10,370元/吨，涨幅5.16% [10] - 上期所锡库存为5,879吨，环比减少550吨；LME锡库存为2,410吨，环比减少205吨 [10] - 缅甸锡矿复产进度缓慢，印尼政府打击非法采矿，加剧全球供应担忧 [10] 锑市场 - 国内锑锭价格为167,500元/吨，环比9月30日下跌1,000元，跌幅0.59% [10] - 供需两弱，原料开采品位下降，终端需求谨慎，下游以刚需采购为主 [10][11] 重点推荐公司 - 黄金行业推荐：中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [13] - 铜行业推荐：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [13] - 铝行业推荐：神火股份、云铝股份、天山铝业 [13] - 锑行业推荐：湖南黄金、华锡有色 [13] - 锡行业推荐：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [13]

投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[2] 核心观点 - 港口煤价在淡季出现反弹，预计第四季度旺季行情下煤价整体易涨难跌 [1][7] - 四季度煤炭供给受“反内卷”政策及安全生产检查等因素影响，增量有限，需求旺季时供需关系或偏向紧张 [7] - 煤炭板块具备“低机构持仓+基本面改善”特征，叠加流动性宽松利好大宗商品价格及“反内卷”政策催化，预计板块将进入中长期震荡向上的大周期 [9] 行业动态与价格分析 - 截至10月11日，秦皇岛港煤价为706元/吨，较节前上涨5元/吨（+0.7%），但同比下跌154元/吨（-17.9%）[7] - 10月3日至9日，沿海及内陆25省电厂平均日耗为512万吨，同比微增0.3%，平均库存为12739万吨，同比增加1.2% [7] - 北方四港库存为1747万吨，较2024年同期增加189万吨，较2023年同期增加241万吨 [7] - 节后焦炭第一轮提涨落地，京唐港主焦煤价格稳定在1630元/吨，同比下跌380元/吨（-18.9%）[8] - 截至10月11日，焦化厂开工率为75%，同比提升1.9个百分点；Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量为242万吨，同比增长3.6% [8] 供给端因素 - 中央安全生产考核巡查组将于11月进驻各省开展考核巡查，国家发改委印发公告治理价格无序竞争 [7] - 印尼能矿部将矿业工作计划和预算（RKAB）配额有效期由三年缩短至一年 [7] - 9月份蒙古国煤炭出口量为969万吨，环比增长13.7%，同比增长66.7%；1-9月累计出口量达6262万吨，同比增长2.3% [7] - 2026年蒙古国煤炭出口目标暂定为9000万吨 [7] 配置建议 - 建议关注焦煤股，包括潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤 [9] - 建议关注动力煤弹性标的，包括晋控煤业、兖矿能源 [9] - 建议关注煤价下限巩固长期受益的红利股，包括中煤能源、中国神华、陕西煤业 [9] - 展望2025年，可关注业绩有望继续增长的神火股份、电投能源 [9] - 建议关注受益于煤炭产能储备政策、煤矿安全智能化改造及“一带一路”倡议的煤机公司中创智领、天地科技 [9]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] - 行业收盘点位为7554.83，52周最高点为7783.14，52周最低点为4280.14 [2] 核心观点 - 报告核心观点为“关税风云再起，看好有色金属增配机会” [5] - 贵金属方面，中美关税风云再起，建议继续加配黄金，长期看好贵金属板块表现，建议超配 [5] - 铜方面，全球电解铜平衡表逆转确定性增强，关税预期导致的回调预计给出较好买点 [6] - 铝方面，长期天花板明确，在库存紧张局面下电解铝仍有配置机会 [6] - 钴方面，政策落地后海外钴价走强，预计明年供需缺口达2-3万吨，明后年10%的供需缺口可能带动钴价突破历史高点60万元/吨，较当前价格有翻倍空间 [7] - 稀土方面，出口管制短期加剧供需不平衡，长期看有望遏制海外扩产能力，稀土价格有望再度开启主升浪 [7] 板块行情总结 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨跌幅为4.4%，排名第1 [15] - 本周有色板块涨幅排名前5的是中洲特材、安泰科技、白银有色、鹏欣资源、江西铜业 [18] - 本周跌幅排名前5的是图南股份、博迁新材、华光新材、铂科新材、寒锐钴业 [18] 价格表现总结 - 基本金属方面：本周LME铜上涨0.76%、铝上涨2.20%、锌上涨0.95%、铅上涨1.44%、锡下跌0.14% [21] - 贵金属方面：本周COMEX黄金上涨3.80%、白银上涨1.44%、NYMEX钯金上涨12.53%、铂金下跌10.07% [21] - 新能源金属方面：本周LME镍上涨1.44%，钴上涨3.50%，碳酸锂持平 [22] 库存变化总结 - 基本金属库存方面：本周全球显性库存铜累库14579吨、铝去库4602吨、锌累库423吨、铅累库17175吨、锡去库372吨、镍累库6477吨 [30] - 铝库存情况：2025年国庆节前后国内铝锭库存增量共5.7万吨，增幅为9.6%，铝棒库存增量共2.4万吨，增幅为20.9%，铝锭+铝棒库存共累库8.1万吨，增幅为11.5% [6] 投资建议 - 建议关注的公司包括：北方稀土、包钢股份、华友钴业、腾远钴业、湖南黄金、华钰矿业、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、中广核矿业等 [8]