行业核心观点 - 2025年是有色金属投资大年，电解铝板块表现强劲，是攻防兼备的板块 [1] - 机构认为电解铝行业已进入弱供给、高利润、低资本开支阶段，上市公司分红能力与意愿提升，板块股息率可观 [1][5] - 供应刚性、库存低位使得铝价在弱消费周期有抗跌能力，在强消费周期有更好的向上弹性 [1][5] 市场表现与驱动因素 - 12月5日A股电解铝板块全线大涨，闽发铝业涨停，中孚实业、宏创控股、南山铝业等9只股票涨幅超过5% [1][2] - 部分个股年内涨幅巨大，中孚实业年内上涨183.04%，云铝股份、宏创控股等个股年内涨幅也超过100% [2] - 铝价上涨与成本下降共同推高行业利润，沪铝主力合约价格已超过22000元/吨，而氧化铝主力合约价格年内下跌近50%至2580元/吨 [2] - 东吴证券测算，电解铝行业吨盈利水平已突破4500—5000元 [2] 公司经营与财务表现 - 云铝股份前三季度实现营业总收入440.72亿元，同比增加48.86亿元，上涨12.47% [3] - 云铝股份前三季度归母净利润为43.98亿元，同比增加5.78亿元，上涨15.14% [3] - 云铝股份前三季度经营活动现金净流入为69.77亿元，同比增加14.04亿元，上涨25.19% [3] 行业供需与基本面 - 国内电解铝产能受限于4500万吨的“天花板”约束，运行产能已处高位，新增产能极为有限 [4] - 海外产能投产进度普遍缓慢，供应呈现刚性 [4] - 需求端展现出结构性韧性，11月国内铝下游加工龙头企业开工率震荡下滑但消费仍有韧性 [3] - 当前国内铝锭库存震荡去化，LME铝锭库存延续减少且处于相对低位 [3] - 五矿期货认为，供应扰动、下游开工率偏稳及铜价上涨等因素可能推动铝价进一步走强 [3] 机构观点与价格预测 - 中原证券预计2026年电解铝平均价格水平在2.2万元/吨左右 [4] - 中信建投展望2026—2028年，全球铝供需平衡量分别为7.6万吨、-34.4万吨、32.6万吨 [4] - 中信建投认为供应严重失去弹性，行业利润可以继续扩张，并将2026—2028年铝行业利润调高至5000元/吨、5500元/吨、6000元/吨 [5] - 中信建投对应铝价预测为21500元/吨、22000元/吨、22500元/吨 [5] - 若电解铝电力供应被挤出或出现生产中断，价格存在加速冲高可能 [5] - 俄罗斯若被取消制裁，铝锭进入中国可能驱动内外价差收敛，国内铝价需补涨 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受中美贸易缓和、美联储降息预期等宏观利好推动，有色金属氛围持续偏暖；基本面看，国内铝锭库存震荡去化，美国现货铝溢价维持高位，LME铝锭库存延续减少态势且库存绝对水平处于相对低位，叠加供应扰动、下游开工率偏稳，以及铜价上涨，铝价仍有进一步走强的可能；本月沪铝主力合约运行区间参考21400 - 23200元/吨，伦铝3M运行区间参考2780 - 3200美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 供应端：截止11月底国内电解铝运行产能约4422万吨，行业开工率月度环比维稳，11月产量环比减少2.8%、同比增长1.5%，预计12月运行产能环比小幅增加，铝水比例预计延续小幅下滑 [12] - 库存&现货：11月末铝锭现货库存59万吨，月环比降1.5万吨，12月初库存增加；保税区库存6.1万吨，月环比降0.7万吨；铝棒库存14.4万吨，月环比降0.9万吨；LME全球铝库存53.8万吨，环比减1.6万吨，处于往年同期低位；11月末国内华东铝锭现货贴水于期货35元/吨，LME市场Cash/3M贴水26美元/吨 [12] - 进出口：2025年10月中国原铝进口量24.8万吨，环比增1.8%，同比增42.2%，1 - 10月累计进口量220.5万吨，同比增长20.9%；10月出口未锻轧铝及铝材50.3万吨，1 - 10月累计出口502.0万吨，同比下降8.6%；11月铝锭现货进口亏损震荡扩大 [12] - 需求端：11月国内铝下游加工龙头企业开工率震荡下滑，行业逐渐从旺季转向淡季，但消费表现仍有韧性 [12] 期现市场 - 期货盘面：11月沪铝震荡上行，月内涨1.1%，伦铝月内跌0.8%；进入12月后沪铝进一步走强，12月5日突破22200元/吨关口 [19] - 期限价差：11月沪铝连一 - 连三月差贴水扩大 [26] - 现货基差：11月华东、中原地区贴水扩大，华南地区月内贴水缩窄 [31] - 地区升贴水价差：11月华东现货相对走强 [32] - LME升贴水：11月LME铝Cash/3M贴水走扩 [35] 利润库存 - 利润：11月原铝冶炼利润环比较10月增加8.2%，处于历史高位 [40] - 电解铝库存：11月末铝锭现货库存59万吨，月环比下降1.5万吨；保税区库存6.1万吨，月环比下降0.7万吨 [46] - 铝棒库存：11月末铝棒库存合计14.4万吨，月环比下降0.9万吨 [51] - LME库存：10月LME铝锭库存中来自澳大利亚、巴林、阿曼等国家的铝增多 [61] 成本端 - 铝土矿价格：11月国内外铝土矿价格持稳 [68] - 氧化铝价格：11月国内氧化铝价格环比下降56元/吨，进口价格下降4美元/吨 [71] - 电解铝冶炼成本：11月阳极价格较10月增222元/吨，动力煤价格环比增70元/吨 [75] 供给端 - 氧化铝：11月冶金级氧化铝月度产量为749.5万吨，环比下跌4.4%，同比增加1.4% [81] - 电解铝：截止11月底，国内电解铝运行产能约4422万吨，行业开工率月度环比维稳，11月产量环比减少2.8%、同比增长1.5%，预计12月运行产能环比小幅增加；10月海外电解铝产量259万吨，较上月环比上升3.6% [84] - 铝水比例：11月铝棒加工费环比上升，12月下调；11月国内铝水比例环比下滑0.5个百分点，铸锭量同比减少约13.4%、环比微增至82.2万吨左右，12月铝水比例预计延续小幅下滑 [87] - 电解铝分省产量：11月各省电解铝产量较10月环比下降 [92] 需求端 - 铝材产量：10月中国铝材产量569.4万吨，同比下降3.8%；1 - 10月累计产量5524.3万吨，同比下降1.5%；截至12月01日，铝锭日度出库量为15.3万吨，环比上升 [97] - 下游开工率：10月铝型材、铝板带箔、铝杆开工率环比下滑，原铝合金锭开工率环比上升，再生铝合金开工率下降；11月铝锭与铝合金价差月内扩大255元/吨至643元/吨 [104][107][110] - 终端需求：2025年12月家用空调排产较去年同期实际产量下降22.3%，降幅缩小；冰箱排产较去年同期实际产量下降8.2%，降幅缩小；洗衣机排产较去年同期实际产量小幅下滑1.9%，降幅扩大；11月地产数据延续弱势、汽车产销尚可，12月光伏组件排产预计环比下降 [114] 进出口 - 原铝进出口：2025年10月中国原铝进口量24.8万吨，环比增加1.8%，同比增加42.2%，1 - 10月累计进口量220.5万吨，同比增长20.9%；11月铝锭现货进口亏损月内缩窄；10月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量下降至63% [119][122] - 铝材及再生铝进出口：2025年10月中国出口未锻轧铝及铝材50.3万吨，1 - 10月累计出口502.0万吨，同比下降8.6%；10月再生铝进口量为15.8万吨，环比增加0.3万吨，1 - 10月累计进口量为165.9万吨，同比增长11.7% [127] - 铝土矿及氧化铝进出口：2025年10月中国铝土矿进口量1376.6万吨，进口矿占比71.8%，1 - 10月累计进口铝土矿17095.9万吨，同比增长30.1%；10月中国氧化铝出口17.6万吨，同比增长3.2%，1 - 10月氧化铝累计出口217.5万吨，同比增长54.7% [130]

港股市场表现与展望 - 2025年以来港股在全球主要权益市场中涨幅居前，恒生科技指数和恒生指数分别累计上涨28.20%和24.11% [1] - 预计12月港股市场将跟随美股呈现宽幅震荡，主要驱动因素包括美联储降息利好港股流动性、中美利差缩小推动人民币升值预期提升中国资产估值、国内"十五五"规划清晰化改善基本面并助力上市公司盈利预期上升 [1] - 长期看2026年作为"十五五"开局年，新质生产力领域发展及中美贸易缓和将支撑港股韧性，市场或延续"慢牛"态势 [1] 红利港股ETF产品特征 - 红利港股ETF（159331）跟踪港股通高股息指数（930914），该指数从港股通证券中筛选流动性良好且持续分红的30只高股息率股票 [1] - 指数采用股息率加权方式编制，成分覆盖金融、能源、工业等多个传统高分红领域，旨在反映具备稳定分红特性、市场波动性相对较低的港股通高股息证券整体表现 [1]

文章核心观点 - 现货黄金价格大幅上涨，重返4100美元/盎司上方，主要受美国政府停摆有望结束、经济数据将恢复正常发布以及美联储12月可能进一步降息的预期推动 [1][18] - 全球主要股指普遍上涨，市场情绪偏积极，国内政策持续发力促进民间投资，但部分商品市场呈现供需分化格局 [5][6][9][10] 当日主要新闻关注 - 国际新闻：美国国会参议院通过临时拨款法案，长达40天的政府停摆有望在本周末前结束 [5] - 国内新闻：国务院办公厅印发促进民间投资发展的13项政策措施，首次提出鼓励民间资本参与小规模城市基础设施新建项目 [6] - 行业新闻：10月全国乘用车市场零售224.2万辆，同比下降0.8%；新能源乘用车批发销量162.1万辆，同比增长18.5%，但增程式车型销售占比连续5个月下跌 [7] 外盘市场表现 - 全球主要股指普遍收涨：标普500指数上涨1.54%至6832.43点，欧洲STOXX50指数上涨1.57%至4781.32点，富时中国A50期货上涨0.24% [9] - 贵金属强势上涨：伦敦金现价上涨2.88%至4115.61美元/盎司，伦敦银价上涨4.48%至50.49美元/盎司 [9] - 工业金属多数上涨：LME铜价上涨1.68%至10874.50美元/吨，LME铝价上涨0.65%至2880.50美元/吨 [9] 重点品种分析 - 黄金：价格显著走高，现货黄金涨2.84%至4114.96美元/盎司，COMEX期货涨2.76%至4120.60美元/盎司，市场预期政府停摆结束后数据恢复正常可能使美联储在12月进一步降息 [1][18] - 集运欧线：EC下跌4.08%，12合约收于1848.2点，马士基新开舱报价环比仅小幅上涨50美元至2250美元，不及预期，尽管发布12月涨价函至3200美元，但旺季上涨空间受到压制 [2][30] - 原油：SC夜盘下跌1.32%，沙特大幅降低12月对亚洲买家的原油官方售价，OPEC+提高产量导致供应充足，俄罗斯图阿普塞炼厂关闭可能增加原油出口，整体趋势向下 [3][12] - 铜：夜盘收涨，精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，但产量延续高增长，印尼矿难可能导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价 [3][19] - 蛋白粕：夜盘震荡走弱，中美贸易缓和改善美豆出口前景，USDA将于11月15日恢复供需报告发布，国内豆系交易重心转向进口成本逻辑 [22][26] 国内市场动态 - 股指：市场成交额2.19万亿元，十五五规划聚焦科技自立，国内流动性环境有望延续宽松，外部资金可能流入，市场维持长牛慢牛走势 [10] - 国债：10年期国债收益率下行至1.803%，央行净投放416亿元，资金面有所收敛，央行行长表示将继续坚持支持性货币政策，市场流动性保持合理充裕 [11] - 黑色系：螺纹涨0.2%，铁矿涨0.26%，焦煤跌0.56%，焦炭跌0.6%，五大材表需环比降幅明显，需求淡季特征显现，钢厂盈利率降至40%以下 [1][21] - 化工品：甲醇夜盘震荡，沿海库存升至159.9万吨高位，同比上涨32.26%，短期震荡偏弱；聚烯烃下游需求开工率处于高位，但市场对旺季后半程担忧 [13][16]

全球及A股市场表现 - 全球市场情绪回暖，亚洲市场中首尔综合指数涨超3%，日经225指数涨超1% [1][11] - A股三大指数涨跌互现，沪指上涨0.53%，深成指上涨0.18%，创业板指下跌0.92% [2] - 两市个股涨多跌少，共3376只个股上涨，1957只个股下跌，涨停个股92只 [3][4] 大消费板块表现 - 大消费板块集体爆发，中国中免、舍得酒业等近20只个股涨停 [5][6][7] - 国家统计局数据显示10月CPI同比由降转涨，上涨0.2%，环比上涨0.2% [5] - 10月PPI同比涨幅收窄，环比年内首次上涨，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅为2024年3月以来最高 [5] - 具体个股方面，中国中免涨停，舍得酒业涨停，泸州老窖上涨8.23%，古井贡酒上涨6.73% [6] 金融及化工板块表现 - 券商等金融股拉升，东北证券涨停，广发证券上涨3.74%，东兴证券上涨3.10% [7][8] - 化工股延续强势，鲁西化工、澄星股份等封板，东岳硅材上涨14.94%，柳化股份上涨10.13% [9] 科技及其他板块表现 - 存储芯片板块反复活跃，神工股份上涨20.00%，英唐智控上涨19.96%，大为股份、万润科技涨停 [10] - 机器人概念股调整，浙江荣泰跌停，拓普集团下跌6.64%，三花智控下跌6.01% [10][11] 市场主要驱动因素 - 中美贸易关系出现缓和，特朗普政府暂停对中国造船业的调查，中国方面也暂停对美船舶收取特别港务费及相关调查 [14] - 商务部公告暂停对韩华海洋株式会社相关美国子公司实施反制措施一年 [15] - 美国政府停摆接近尾声，参议院通过程序性动议推进结束停摆的协议 [16]

报告基本信息 - 行业：棉花 [1] - 日期：2025年11月6日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 - 郑棉震荡收涨，328级棉花价格指数为14825元/吨，较上一交易日跌16元/吨；2025/26年度南疆手摘和北疆机采棉花一口价在14600 - 14800公定左右，不同品质现货基差不同 [7] - 纯棉纱交投不温不火，高支纱走货尚可，低支纱走货不及前两周，贸易商刚需采购；坯布现货市场产销低迷，外销订单难接入，局部地区织厂走淡 [7] - 美国政府“停摆”，农业部数据未更新；新疆籽棉收购进入尾声，郑棉逢高有套保压力，部分棉商调降现货销售基差 [8] - 产业下游终端需求温吞，旺季不旺但刚需有韧性，成品库存不高；中美贸易缓和，纺服企业出口竞争力或回暖，关注出口订单变化 [8] - 新棉上市加工高峰期套保压力待消耗，交投重心震荡缓慢上移 [8] 行业要闻 - 截至2025年11月4日，2025年棉花年度全国1018家企业加工棉花并公证检验，累计检验9218299包，208.19万吨，较前一日增加9.16万吨，其中新疆206.30万吨，较前一日增加9.11万吨，内地1.15万吨 [9] 数据概览 - 报告展示了CF1 - 5价差、CF5 - 9价差、CF9 - 1价差、中国棉花价格指数、棉花现货价格、棉花期货价格、棉花基差变动、棉花商业库存、棉花工业库存、仓单总量、美元兑人民币元、美元兑印度卢比等数据图表 [14][16][17][19][27][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强建议观望，因中美贸易缓和美联储偏鹰 [1] - 铜短期上涨、中期上涨、日内震荡偏强建议长线看强，因宏观宽松矿端减产资金关注度快速上升 [1] 根据相关目录分别总结 黄金 - 上周金价下挫至4000美元后震荡，国内沪金在900元关口震荡企稳 [3] - 短期美元指数走强金价承压，10月美联储议息会议后市场降息预期下降致美元持续走强 [3] - 短期金价高位回撤约10%，可持续关注4000美元关口多空博弈 [3] 铜 - 10月底铜主力合约一度站上8.9万元/吨历史高点后回落，回调受宏观情绪转变、美元走强、技术面压力三因素驱动 [4] - 铜价回落至8.5万元/吨关键支撑位附近，供应端紧张格局限制价格进一步下跌 [4] - 后续持续关注海外COMEX铜库存情况以及国内“反内卷”政策落实情况 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，建议观望，核心逻辑是中美贸易缓和且美联储偏鹰 [1] - 铜短期上涨、中期上涨、日内震荡偏强，建议长线看强，核心逻辑是宏观宽松，矿端减产，资金关注度快速上升 [1] 根据相关目录分别总结 黄金 - 日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点观望 [1][3] - 核心逻辑为昨日金价再度走弱，沪金主力期价由920元一线下挫至910元下方，短期美元指数持续走强，金价承压明显，10月美联储议息会议后，市场降息预期下降，导致美元指数持续走强，纽约金再度跌破4000美元，可持续关注3900美元技术支撑 [3] 铜 - 日内观点震荡偏强，中期观点上涨，参考观点长线看强 [1][4] - 核心逻辑为昨日国内宏观走弱，铜价减仓下行明显，短期多头了结意愿较强，海外随着10月美联储议息会议落地，LME铜跳水明显，美联储偏鹰，降息预期降温，美元指数反弹，利空铜价，此外，铜价在9月下旬以来涨幅较大，短期面临历史高位压力，多头了结意愿较强，技术上，持续关注8.5万关口支撑 [4]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 沪铜今日先抑后扬，午后国内宏观氛围回暖带动有色板块上行，周一电解铜小幅累库，短期主力期价连续两日在10日均线触底回升，可关注该位置技术支撑 [4] - 沪铝今日增仓上行明显，午后主力期价尾盘站上2.06万关口，受国内宏观影响较大，近期中美贸易缓和叠加国内反内卷预期上升利好铝价，周一电解铝小幅累库，技术上关注2024年11月高位压力 [5] - 沪镍今日主力期价围绕12.1万震荡运行，午后有色板块上行对镍影响较小，产业层面弱势使资金偏向空配镍对冲有色多头头寸，技术上关注10月下旬高位压力 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 11月3日Mysteel电解铝社库为20.30万吨，较上周四上升1.38万吨，受上周铜价大涨影响，再生铜原料供给增加，精废价差扩大，废产阳极铜冶炼企业产量上升，阳极板供应增长，阳极板加工费均价环比上涨350元/吨至750元/吨 [8] - 11月3日Mysteel电解铝社库为61.40万吨，较上周四上升0.90万吨 [9] - 11月3日SMM1电解镍价格120,500 - 123,500元/吨，平均价格122,000元/吨，较上一交易日上涨50元/吨，金川1电解镍主流现货升水报价区间为2,500 - 2,700元/吨，平均升水为2,600元/吨，较上一交易日上涨50元/吨，国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为 - 200 - 300元/吨 [10] 相关图表 - 铜相关图表包括铜基差、电解铜国内显性库存、伦铜注销仓单比例、海外铜交易所库存、上期所仓单库存等 [11][12][13] - 铝相关图表包括铝升贴水与期货收盘价、电解铝国内社库、氧化铝库存、电解铝海外交易所库存、铝棒库存等 [22][23][24] - 镍相关图表包括基差与现货含税均价、LME库存与注销仓单比例、伦镍走势、上期所库存、镍矿港口库存等 [34][35][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期贵金属价格或逐步企稳进入区间震荡，建议关注企稳后逢低做多的长期配置机会 [6] - 中长期黄金重心大概率继续上移，建议长线投资者以逢低配置为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月31日，沪金期货主力合约收涨1.27%至921.92元/克，沪银期货主力合约收涨1.41%至11441元/千克 [5] 解析及短期展望 - 市场风偏下降、美国政府停摆持续、局部地缘局势升温使避险需求回暖，提振贵金属价格企稳回升；虽鲍威尔称12月降息不确定打压价格，但市场仍普遍预测12月降息，支撑贵金属市场 [6] - 中美贸易缓和、美元指数偏强、美联储官员讲话有分歧、美国政府停摆有缓和声音，使贵金属短期单边趋势向上空间有限 [6] 中长期展望 - 美联储处于降息周期、全球地缘不确定、美国债务不可持续、大国博弈加剧增加美元信用风险，全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率上移 [6] 数据跟踪 - 内外盘金银15点价格：10月31日与10月30日相比，伦敦金现涨0.9%至4010.38美元/盎司，伦敦银现涨2.6%，COMEX黄金涨0.9%至4022.10美元/盎司，COMEX白银涨2.1%至48.63美元/盎司，AU2512涨1.1%至921.92元/克，AG2512涨1.7%至11441元/千克，AU (T+D)涨1.1%至918.75元/克，AG (T+D)涨1.6%至11391元/千克 [5] - 价差/比价：10月31日与10月30日相比，黄金TD - SHFE活跃价差跌4.5%至 - 3.17元/克，白银TD - SHFE活跃价差涨16.3%至 - 50元/千克，黄金内外盘(TD - 伦敦)价差涨33.8%至4.85元/克，白银内外盘(TD - 伦敦)价差涨12.9%至 - 1108元/千克，SHFE金银主力比价跌0.6%至80.58，COMEX金银主力比价跌1.2%至82.72，AU2602 - 2512涨10.1%至3.06元/克，AG2602 - 2512涨4.2%至25元/千克 [5] - 持仓数据：10月31日与10月30日相比，黄金ETF - SPDR跌0.11%至1039.2吨，白银ETF - SLV无涨跌为15189.81735吨，COMEX黄金非商业多头持仓数量涨1.85%至332808张，COMEX黄金非商业空头持仓数量涨9.43%，COMEX黄金非商业净多头头寸持仓数量涨0.13%至266749张，COMEX白银非商业多头持仓数量涨0.97%至72318张，COMEX白银非商业空头持仓数量跌0.21%至20042张，COMEX白银非商业净多头头寸持仓数量涨1.43%至52276张 [5] - 库存数据：10月31日与10月30日相比，SHFE黄金库存无涨跌为87816千克，SHFE白银库存涨0.41%至665544千克，COMEX黄金库存跌0.20%至38168047金衡盎司，COMEX白银库存跌0.14%至482438705金衡盎司 [5] - 利率/汇率/股市：10月31日与10月30日相比，美元/人民币中间价涨0.02%至7.09，美元指数涨0.19%至99.73，美债2年期收益率跌0.28%至3.60，美债10年期收益率无涨跌为4.11，VIX涨3.13%至17.44，标普500涨0.26%至6840.20，NYMEX原油涨0.98%至60.88 [5]