行业整体风险 - 中国石油和化学工业联合会发布清单，确认15种石化化工产品面临供大于需风险，包括环氧丙烷、环氧氯丙烷、丙烯腈、聚氯乙烯、氯化石蜡、聚硅氧烷、ABS、PBAT、聚醚多元醇、1,4-丁二醇（BDO）、尼龙66、醋酸乙烯、聚丙烯、纯碱、钛白粉 [2] - 风险主要源于“十三五”以来新建项目集中投产、低端产能扩张过快，叠加下游地产、家电、包装等传统需求疲软，导致行业开工率低 [2] - 行业评论认为清单所列产品种类较为保守，实际面临过剩风险的产品更多 [2] 尼龙66行业现状与前景 - 截至2025年底，国内尼龙66产能已逼近150万吨/年，而2024年国内市场表观消费量仅75-80万吨，行业产能利用率不足60% [4] - 新和成100亿尼龙66新材料项目正式开工，受到极大关注 [4] - 尼龙66是性价比最高的材料之一，在汽车、机器人、低空无人机、连接器等高速增长的新兴领域有广泛应用 [4] - 行业格局未定，未来竞争关键点在于从树脂合成到应用改性开发的一体化产业链能力 [4] BDO行业现状与困境 - BDO行业产能严重过剩，截至2025年末产能达546.1万吨/年，全年产量308万吨，行业整体开工率仅维持在56%左右 [6] - BDO价格从2021年景气高点的3万元/吨，回落到目前的8000元/吨附近 [6] - 过剩部分源于PBAT行业无序扩张带动，国内PBAT产能超200万吨，产量仅80万吨，产能利用率不足40%，市场价格持续跌破成本线，行业陷入全面亏损 [5] - BDO用途广泛，除PBS/PBAT外，还是THF-PTMEG产业链重要原料，可延伸至PBT等工程塑料（用于光伏接线盒、连接器），并可作为GBL原料，下游生产NMP（锂电池辅助材料）和NVP（生产PVP，用于锂电池前驱体分散剂） [5] BDO行业面临的国际政策压力 - 欧盟临时反倾销税将于2026年2月6日起正式征收，针对中国企业的税率区间高达105.6%-113.7%，涵盖生物基和化石基BDO [7] - 国内出口退税政策调整，BDO因隶属光伏产业链相关产品被纳入调整清单，此前13%的退税率取消，意味着企业每出口100元BDO产品将减少约13元税收返还，进一步挤压利润空间 [7] 国际企业动态与生物基BDO发展 - 巴斯夫宣布提高其德国路德维希港BDO工厂产量，旨在为依赖欧洲供应的客户提供稳定供应，并增强其THF、PolyTHF®和NMP等一体化衍生产品的供应能力 [8] - 巴斯夫扩产包括生物质平衡（BMB）版本的BDO、THF和PolyTHF®等更环保产品组合，以降低产品碳足迹 [8] - 全球粮商巨头嘉吉的合资企业Qore使用玉米为原料生产的生物基BDO已正式投产，计划年产能6.6万吨，被公认为全球最大的生物基BDO生产工厂 [8] - 巴斯夫从Qore长期获得生物基BDO，并采用Genomatica专利技术从可再生原料商业化生产生物基BDO [9] - 晓星集团旗下晓星TNC将在越南投资10亿美元建设20万吨生物基BDO工厂，这是亚洲首个利用甘蔗糖发酵生产BDO的设施，计划2026年上半年启动生产，初始产能5万吨/年 [9] 国内主要企业动态 - 金发科技已建成投产年产5万吨生物基丁二酸及年产1万吨生物基BDO产能 [10] - 金发科技规划总投资78.9亿元建设80万吨生物基材料一体化项目，二三期将序次建设20万吨/年生物基BDO、30万吨/年PBAT等产能 [10] - 公司目前拥有年产18万吨PBAT生产能力，2025年前三季度合计销量约15.8万吨，接近满产满销并实现盈利，未来将加快在高端包装、3D打印等新兴场景的应用开拓 [10] - 珠海金发生物材料有限公司年产6万吨生物基聚酯项目公布中标结果，将拉动对生物基BDO的需求 [11]

文章核心观点 - 中国经济面临的核心风险并非源于经济实力薄弱，而在于其现代市场经济运行历史较短，缺乏对完整经济周期特别是严重衰退与危机的直接体验，这可能导致决策者与市场沿用农耕时代“多生产即安全”的直觉来应对工业时代的产能过剩与需求坍塌等复杂问题 [1][12] 对经济风险本质的辨析 - 诺贝尔经济学奖得主罗伯特·希勒曾指出，中国经济最大的风险在于没有经历过现代经济周期中的衰退、萧条和危机，这可能导致危机来临时难以做出正确判断和应对 [1] - 国内常见的反驳基于漫长的历史中经历的各种政治与社会危机，但希勒所指是“市场经济—信用扩张—资产泡沫—需求坍塌—金融连锁”模式的现代经济危机，与历史中因政治结构或生产资料分配崩坏引发的系统性灾难性质不同 [3][5] 历史经验与现代经济周期的错位 - 农耕文明的核心恐惧是“吃不上饭”，其历史记忆由“土地兼并”塑造，安全逻辑是“生产更多就更安全”，因为粮食产量存在硬约束，难以过剩到致命 [5][7] - 工业文明的生产资料变为机器，产能可快速复制与迭代，“产能很强”不再等同于“更安全”，产能强但需求不足、产品卖不出去，反而会将经济系统拖入困境 [7] - 中国真正融入现代市场经济周期的时间始于2001年加入WTO之后，此后的三十多年总体发展顺利，缺乏让全社会认知重塑的“大萧条级别”冲击体验 [9][12] 潜在的风险与认知误区 - 主要风险在于容易将农耕时代的直觉套用于工业时代，误以为产能越大越安全，认为能扛住就不需要调整，或将历史上吃过的苦等同于理解现代经济危机的成因 [12] - 关键在于能否让制造出来的产品持续转化为收入、就业与信心，而不仅仅是制造能力本身 [19] 应对挑战的潜在方向 - 做强内循环：核心是真正恢复居民消费能力，可能需要通过减轻家庭压力、释放消费意愿来实现，消费提升才能为产能提供出口 [14] - 拓展美国之外的市场：方向正确但实施困难，非美市场往往规模小、购买力弱、风险高，开拓需要长期的产业合作、基础设施建设、金融安排及本币结算能力支撑 [14] - 防范社会资金凝固：若产能过剩问题持续，可能导致社会资金趋向凝固，经济活力下降，进而可能引发更强的政策干预 [14] 中国的独特条件与未来展望 - 中国拥有强大的治理能力、完整的产业体系、巨大的内需潜力和丰富的政策工具箱，这赋予了其更大的选择空间，但也因此更需要保持清醒的认知 [16] - 真正成熟的经济体不在于从不遇到周期，而在于在周期到来之前，提前加固制度、市场、预期和经济底盘 [16]

股价表现 - 2026年2月13日收盘于62.16元，单日下跌4.37% [1] - 2026年年初至今累计上涨62.51% [1] - 2月4日主力资金净流入1.39亿元推动股价单日大涨8.04% [5] - 2月13日光伏设备板块整体下跌3.59%，资金流出加剧个股调整 [5] 公司财务与经营状况 - 2025年公司预计净亏损4.4亿至5.2亿元 [1] - 亏损主因是光伏行业供需失衡、价格竞争激烈，导致胶膜销量减少、毛利率处于低位 [1] - 2025年第三季度毛利率为-6.67%，环比下降4.88个百分点，反映主业盈利压力持续 [1] 业务进展与转型 - 公司加速布局汽车材料等新业务 [2] - 2026年1月获得某汽车玻璃制造商PDLC调光膜定点供应 [2] - 新业务的研发及市场投入短期内加大亏损 [2] - 公司长期转型方向明确 [5] 行业环境 - 光伏行业仍处于深度调整期，产能过剩问题突出 [3] - 胶膜环节竞争格局优化需待产能出清加速 [3] - 据行业观察，库存可能至2026年中触底 [3] 公司特定事件 - 2026年2月11日公司公告，“海优转债”可能触发赎回条款 [4] - 若执行赎回，或对股价形成短期压力 [4]

行业政策与市场建设 - 过往光伏等新兴产业因地方恶性竞争、重复建设而陷入产能过剩，表明必须在全国层面建立统一市场[1] - 需要推动市场基础制度规则统一、市场监管公平统一、市场设施高标准联通，以打通内循环的堵塞点[1] - 需要推动资金、技术、数据、人才等要素跨区域自由流动[1] 产业发展与政府角色 - 打破行政壁垒与区域封锁、限制垄断特别是反对行政性垄断很重要[1] - 应主要依据市场经济逻辑，通过市场决定区域与产业分工[1] - 需防止因过度政府干预所引发的新一轮产能过剩，引导产业有序布局[1]

公司上市计划与募资 - 公司时隔近两年再度冲刺资本市场，上市赛道从科创板转向创业板，拟募资规模大幅提升至15.8亿元 [1] 业务模式与客户结构 - 公司发展出“股东即客户”模式，三一集团、徐工集团等既是重要战略投资方又是核心业务合作伙伴 [2] - 2022年至2024年，“三一系”与“徐工系”合计贡献营收占比均超40%，前五大客户收入占比长期维持高位，客户集中度居高不下 [2] - 深度绑定模式短期内能稳定订单，但长期可能制约公司议价能力、市场拓展和技术路线独立性 [3][4] - 市场与监管关注关联交易定价公允性及业绩增长的市场化基础 [3] 财务状况与现金流 - 报告期内（2022年至2025年上半年），公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2.97亿元、519.91万元、-1.85亿元和-6164.69万元，三年半累计净流出超5.38亿元 [5] - 应收账款账面价值高达8.33亿元，占总资产比重约27% [5] - 有息负债规模从2022年的约3.9亿元攀升至2025年上半年的超7亿元，财务费用与偿债压力加大 [5] - 公司未分配利润仍为负值 [5] 研发投入趋势 - 公司研发费用占营收比重逐年下滑，从2022年的7.77%降至2025年上半年的4.14% [6] - 研发人员占比从约30%回落至不足15% [6] - 持续紧张的现金流可能挤压研发支出空间，影响技术创新的连贯性与企业长期竞争力 [6] 产能扩张计划与行业风险 - 本次IPO拟募资15.8亿元，其中近九成投向新能源电驱动系统产能建设项目，规划形成年产10万套电驱动系统的生产能力 [8] - 行业正处于结构调整、优胜劣汰阶段，上游电驱动系统领域已出现产能布局集中、部分产能闲置的现象 [8] - 多家头部企业与新兴厂商均在加码产能布局，同质化竞争风险上升 [8] - 电驱动系统技术迭代速度快，大规模固定资产投入面临技术路线变更带来的资产贬值风险 [8] - 国家层面强调引导新能源产业理性投资、遏制无序扩张 [9]

IPO进程终止 - 无锡江松科技股份有限公司及其保荐机构于2026年2月主动撤回上市申请，深交所随即终止了对其在创业板IPO的审核 [1] - 公司IPO申报于2025年6月14日获受理，2026年1月5日完成首轮问询答复，一个月后进程终止 [2] 公司业务与财务表现 - 公司是国内光伏电池智能自动化设备领域的龙头厂商，产品覆盖扩散退火、PECVD、湿法制程等工序，提供全流程智能装备解决方案 [3] - 2022年至2024年，营业收入从8.07亿元增长至20.19亿元，扣非归母净利润从8583.64万元增长至1.87亿元，业绩持续增长 [3] - 2025年1-6月，公司营业收入为11.81亿元，归属于母公司股东的净利润为1.11亿元，扣非后净利润为1.01亿元 [4] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为负1.18亿元，2025年上半年为负3173.84万元 [4] - 2024年研发投入占营业收入的比例为2.86%，低于2023年的5.26%和2022年的5.83% [4] 行业环境与业绩风险 - 2023年以来，光伏行业因持续扩产导致产能过剩，部分下游电池厂商出现收入下滑和亏损 [5] - 在“反内卷”整治及行业呼吁严控产能背景下，下游产能及产量增长放缓 [5] - 2025年分布式光伏发电开发建设管理办法、新能源上网电价市场化改革等政策可能增加光伏项目投资的不确定性 [5] - 欧美国家新出台的贸易政策可能对中国光伏产品出口产生不利影响 [5] - 2024年公司新增订单仅4.72亿元，较2023年的49.86亿元下滑超过90% [7] - 截至2024年末，公司在手订单为36.13亿元，较2023年末下降30.18% [7] - 公司存在客户逾期未提货或验收，以及部分客户有取消订单意向的情况 [5] 公司对风险及订单下滑的回应 - 公司认为国内两项新政策短期内会带来抢装潮和阵痛，但中长期将加速落后产能出清与技术升级，推动行业高质量发展 [6] - 公司认为欧美政策带来的挑战整体影响有限，因中国企业在积极布局全球化市场、海外生产基地并拥有技术优势 [6] - 公司将2024年新增订单规模较小归因于：下游客户在2023年已提前下达未来一两年产能的设备订单；2024年行业面临阶段性、结构性供需失衡，新增产线需求放缓 [7] - 公司基于2024年末36.13亿元在手订单进行敏感性分析：假设2025年验收比例为60%，若客户取消订单比例分别为10%、20%、30%，则2025年预计营业收入分别为19.51亿元、17.34亿元和15.18亿元，净利润分别为1.78亿元、1.59亿元及1.39亿元 [7][8][9] 技术路线、核心竞争力与市场地位 - 光伏电池片技术持续创新，TOPCon、XBC和HJT等新型高效技术进入规模化应用阶段 [10] - 2023年至2024年行业扩张主要逻辑之一是TOPCon电池替代PERC电池引发的技术迭代及设备更新 [10] - 2024年TOPCon电池市场份额已从上年的23%上升至71.1%，未来进一步替代需求相对有限 [10] - 公司在手订单以TOPCon路线为主，但XBC电池片占有率逐步上升，公司XBC收入金额由2023年的3.28亿元下降至2024年的4233.04万元 [11] - 公司称在主流技术路线均有产品布局，并积极拓展光伏组件设备、超智立体库和锂电自动化设备等新业务，已获得相应自动化订单超过3.07亿元 [12] - 公司技术获客户及中国光伏行业协会认可，但出于谨慎考虑，已在招股说明书中删除关于“2022年市场占有率位居国内和全球第一”的表述，改为市场占有率相对较高，处于行业前三、第一梯队水平 [13] 募投项目与产能问题 - 本次IPO拟募资10.53亿元，用于光伏智能装备生产基地建设、研发中心建设、智慧运营平台、宿迁智能装备精密机械加工基地及补充流动资金 [14][16] - 光伏智能装备生产基地建设项目建成后，将新增180台光伏电池工艺设备、100台/套组件设备的生产制造能力 [16] - 2024年，因主要产品产量下滑，公司进行了大规模减员减产，截至2024年末员工人数为887人，同比减少超半数 [14] - 监管关注在减员减产后仍大额投资新产线的合理性、工艺设备募投的必要性（因公司当前主营自动化设备，工艺设备订单金额较小），以及产能消化风险 [15][16][17] - 公司解释工艺设备募投可丰富产品矩阵、提高竞争力、顺应行业趋势，具有必要性 [17] - 公司称新产线主要用于工艺设备及组件设备，这些产品市场空间更大（未来三年光伏电池设备市场规模约1312.53亿元），且对生产场地、设备要求与现有自动化设备存在差异，建设独立场地可提升效率、释放产能 [18] - 对于单独设立“智慧运营平台项目”，公司解释因其建设目标、所需场地和软硬件投入独立，且建成后将作为独立部门运营 [19] - 对于募投项目拟大额购置研发设备，公司解释报告期内研发设备少是因资金有限且自动化设备研发对设备需求小，而新项目旨在加大对光伏电池工艺设备等新一代设备的研发，现有设备无法满足需求 [20]

公司战略调整 - 明冠新材决定终止投资建设安徽肥东县总投资额达50亿元的太阳能背板及功能性膜生产基地项目[3] - 公司将合肥项目原一期规划的5亿平米产能进行等量优化调整，转移至江西宜春经济技术开发区实施，首期建设年产3.5亿平方米新型电池封装用特种功能膜项目，总投资2.9亿元[21] - 公司于2025年12月3日将2022年度定增募投项目“明冠锂膜年产2亿平米铝塑膜建设项目”的预定可使用状态延期至2027年12月31日[10] 行业与市场环境 - 自2023年第四季度起，光伏行业出现产能过剩苗头，产业链产品价格竞争加剧，2024年和2025年度，光伏行业出现普遍亏损，行业内卷导致光伏封装材料盈利能力逐步下降[8] - 根据行业趋势及公司测算，预计到2026年，全球光伏背板市场占比将进一步降至5%以下[8] - 光伏胶膜产品正从单一封装功能向多功能定制化方向演进，例如N型电池专用胶膜、海上光伏等特种场景胶膜、钙钛矿专用胶膜以及BIPV炫彩胶膜等方向发展[6] 公司经营与财务表现 - 2025年上半年，公司实现营业收入约3.82亿元，同比锐减36.85%[17] - 2025年上半年，归属净利润亏损约5270.53万元，为2020年上市以来首次半年度净利亏损[17] - 2025年上半年，经营活动产生的现金流量净额为-1.66亿元，上年同期为6073.37万元[17] - 公司预计2025年全年归母净利润将亏损1.25亿元至1.6亿元，与上年同期相比降幅达86.35%至138.53%[18] 产品销售结构变化 - 2025年上半年，公司背板产品出货占比从2024年同期的34%降至10%，胶膜产品出货占比由66%提升至87%[15] - 2025年前六个月，公司光伏组件封装材料总销售出货量为6386万平米，同比减少16%，销售收入为3.5亿元，同比下滑39%[16] - 2025年上半年，太阳能电池背板业务销量与销售收入同比均锐减超70%[16] 其他业务与项目进展 - 公司研发的0BB功能膜（智能网栅膜）已获得爱旭股份、国电投、隆基绿能等头部BC组件厂商的高度认可，具备规模化落地基础[20] - 根据2025年行业数据测算，全球锂电池铝塑膜市场需求预计超3亿平米，其中国产化率约45%，但行业整体增速及进口替代进度不及预期[11] - 铝塑膜项目达产后，公司铝塑膜总产能将突破3500万平米，可覆盖2025至2026年客户订单需求[11]

公司近期经营动态 - 2月6日，控股子公司金浦新能源因临近春节硫酸需求锐减，硫酸装置临时停产，计划3月上旬恢复生产 [1][7] - 1月16日，公司宣布全资子公司徐州钛白停产，其产能8万吨，占公司钛白粉总产能的50%，停产是为避免继续生产造成更大亏损和资金投入 [1][7] - 公司已连续四年亏损，2022年至2024年归母净利润亏损额分别达1.45亿元、1.75亿元、2.44亿元，亏损幅度逐年扩大 [3][9] 公司财务状况恶化 - 2025年前三季度，实现营业收入12.40亿元，同比下降23.68% [3][9] - 2025年前三季度，归母净利润亏损2.33亿元，同比降幅高达325.09% [3][9] - 2025年前三季度毛利率为-2.44%，同比下降7.93个百分点，净利率降至-18.81%，毛利率为负意味着产品售价已低于生产成本 [3][9] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-8510.6万元，较上年同期的1777.43万元由正转负，主营业务“失血”严重 [3][9] 公司战略转型尝试与失败 - 2022年，公司规划总投资额近百亿元的磷酸铁和磷酸铁锂项目，意图切入锂电池正极材料领域，但该计划于2025年4月终止，相关参股公司实缴资本为零 [4][10] - 2025年7月，公司筹划通过资产置换置入利德东方全部股权以实现主营业务转向，利德东方2024年净利润1.21亿元，但重组于同年9月迅速终止 [4][10] - 公司在四个月内两次重大转型尝试均告失败 [4][10] 钛白粉行业整体困境 - 行业深陷“价格下行、成本上行”的双重挤压，盈利空间被严重压缩，景气度持续低迷 [1][7] - 2021年以来，钛白粉价格从近4万元/吨的高点滑落至1.3万元/吨，2025年钛白粉均价为13987元/吨，较2024年下跌1496元/吨，跌幅达9.66% [1][7] - 核心原料硫酸价格2025年涨幅高达83%，行业整体生产成本大幅攀升 [3][9] - 价格下跌反映了房地产、基建等终端市场需求疲软，以及行业产能结构性过剩带来的激烈竞争 [4][10] 行业产能与供需矛盾 - 2025年国内钛白粉总产能已突破600万吨，而全球需求年增速仅2-3%，供需矛盾持续加剧 [5][11] - 欧盟、印度等地的反倾销政策挤压了国内企业的出口空间，更多货源转向国内市场，加剧了国内竞争 [5][11]

法律纠纷与和解方案 - 公司就增资扩股协议纠纷与中煤能源、蒙大矿业达成和解，和解方案为以所持蒙大矿业34%股权对应的未分配利润，抵顶需支付的18.89亿元探矿权价款差额，并另行支付1247.14万元维权费用 [1] - 该和解事项预计影响公司2025年度损益约1.23亿元 [1] - 此次和解源于仲裁裁决，公司需向蒙大矿业支付探矿权价款差额18.89亿元，该裁决源于蒙大矿业与乌审旗国有资产投资经营有限责任公司之间的探矿权转让纠纷 [2] - 公司表示后续将依据相关法律法规，择机向连带责任方上海证大投资发展有限公司启动追偿程序，具体追偿金额存在不确定性 [2] 公司近期财务表现 - 公司2022年至2024年营收连续增长，分别为109.87亿元、120.44亿元、132.64亿元 [3] - 公司归母净利润波动明显，2022年为26.60亿元，2023年受产品价格回落影响骤降至14.10亿元（同比下滑46.99%），2024年回升至18.11亿元（较2022年下滑32%） [3] - 2025年前三季度，公司实现营收86.56亿元（同比下滑16.54%），归母净利润约10.62亿元（同比下滑41.15%） [3] - 公司将2025年业绩下滑归因于产品价格同比下降、存量业务毛利收缩等因素 [3] 纯碱行业现状与展望 - 2024-2025年纯碱新增产能不断释放，需求增速放缓，供应过剩格局加剧，市场价格下跌至近五年低位 [3] - 2025年行业亏损面扩大，多数企业持续亏损，部分装置长期停车或减量检修，且供暖季主要原料煤炭价格涨幅明显，进一步挤压了纯碱厂家的利润空间 [3] - 2026年纯碱行业总产能或达到4750万吨，产量同比增幅超过10%，供给面压力不减，高库存水平将继续抑制价格反弹 [4] - 重碱主要下游浮法玻璃受地产周期拖累需求难有起色，光伏玻璃装机增速放缓，轻碱下游需求预计增长8%左右，但仍低于供应增速，难以改变供应过剩的总体格局 [4][5]

文章核心观点 当前中国经济面临内需严重不足与产能过度扩张并存的结构性困局 其根源在于长期的“产能扩张型赶超战略”以及城乡二元结构、对农民工的福利亏欠、土地财政三方面政策的叠加效应[4][5][7] 为破解此局 需实施以“反内卷”为核心的系列政策 包括抬高劳动力与出口成本 同时通过“中国式量化宽松”等财政货币政策协同 大力改善民生以提振内需 并辅以人民币适度升值、资本账户“有限定向开放”及推动人民币国际化等金融开放策略 以实现经济向消费驱动的结构性转型[1][2][10][12][22] 宏观经济结构性困局的根源 - 国内内需严重不足与产能持续扩张的根源在于长期施行的“产能扩张型赶超战略” 其体制逻辑自五十年代以来未发生根本改变 战略明显倾向于制造业发展[4] - 第一波根源是城乡二元结构 从1953年至1985年通过价格剪刀差将农村剩余价值转移至工业部门[5] - 第二波根源是80年代后期的乡镇企业发展及对农民工群体的长期福利亏欠 涉及约七亿人口的农民工家庭基本不具备可选消费能力[5] - 第三波根源是支撑制造业发展的土地财政 年轻家庭购房时已将未来20年可支配收入近一半一次性转移给政府用于基建投资[7] 贸易顺差与“反内卷”政策建议 - 当前巨额贸易顺差的本质是产能过度扩张的结果 而非单纯的贸易失衡[1][4] - 解决贸易平衡问题需消除人民币汇率低估和各种补贴制造业的政策 逻辑是“反内卷” 即抬高成本而非压低成本[10] - 具体“反内卷”措施包括：调高最低工资标准、严格落实休假制度、禁止无偿加班、节假日支付三倍工资等[10] - 政策层面已开始行动 包括降低甚至取消出口退税 未来开征出口碳税也是可行选项 以应对外部碳税压力并将税收留在国内[10][11] - “十四五”期间降碳目标未如期完成 前四年碳排放仅下降7%多一点 未达累计降碳14%以上的目标 因此“十五五”期间降碳进程将明显加速[11] 汇率与资本账户开放策略 - 人民币适度升值具有内在经济必然性 长期低估的汇率实质上是对服务业和进口行业的隐性歧视 同时对出口部门形成变相补贴[12] - 升值有助于优化进口结构 更有效率地使用美元[12] - 不主张激进升值或资本账户完全自由化 应坚持“有限可控的开放”或“有限定向开放”模式 针对友好国家和战略合作伙伴实施差异化开放策略[1][12][16] - 人民币面临来自贸易顺差和资本账户的双重升值压力 中国上市公司整体估值明显偏低 平均市盈率仅在十几倍左右 而美国部分高估值板块市盈率一度超过40倍[12][13] 人民币国际化与资本流动 - 面对巨额贸易顺差与资本流入压力 囤积过量美元已无必要 应通过进口稀缺战略物资和推动人民币国际化来应对[13] - 人民币国际化的最佳选择是快速增加“人民币计价的国外优质资产”以壮大全球人民币资产池[18] - 具体路径包括：在政局稳定且中国影响力占主导的地区 中资企业更多持有当地企业股权而非单纯债权 组建中外合资企业并在香港以人民币计价上市[18] - 需吸取韩国教训 确保本国投资者掌握企业大部分股权 以防发展收益被外资攫取[1][19] - 香港可承担更重要的人民币资产供给功能 如扩大人民币国债发行交易 新设人民币计价的科创板 并引导海外投资项目及优秀外资企业赴港以人民币上市[20] 财政货币政策协同与内需提振 - 建议实施“中国式量化宽松”政策 通过财政发债、央行投资持有的方式协同运作 以增加市场流动性并系统性改善内需结构[2][22] - 中国人民银行资产负债表仍有巨大扩张空间 其国债持仓占比仅3.5% 远低于日本央行的近80%、欧央行的45%及美联储的超过60%[24] - 政策资金应重点投向“投资于人”的领域 包括鼓励生育、推动教育平权、促进农民工市民化 并将义务教育、医疗和养老支出纳入中央财政统一安排[2][23] - 房地产领域 建议由央行为人口流入城市政府提供无息贷款 地方政府通过逆向拍卖低价收购房产转为廉租房 以推进农民工市民化[22] - 服务消费增长空间广阔 例如中国滑雪人口渗透率仅为0.2% 全球平均水平为4% 欧洲、日本和德国等国约为18% 瑞士高达30%以上[24] 产业与市场影响 - 地方政府主导并相互竞争的模式曾是经济增长“发动机” 但也造成了近年来的产能严重扩张与内需不足[9] - 中国房地产市场的财富效应有限 因缺乏成熟的二次抵押贷款机制 房价上涨对消费的直接促进作用弱于美国[7] - 房价下跌对消费的抑制更多源于预期效应和信心下滑 而非单纯的资产减损[9] - 增值税本质是“GDP税” 现行以企业为征税平台的税制是地方政府“内卷”招商、导致地区产业同构化与产能过度扩张的体制原因之一[23] - 国有企业掌握着中国大约45%的企业 为国家保有充足资产、实现共同富裕提供了现实条件[19]