华创宏观 压箱底培训来啦！ 8月20日-9月6日，每天下午15:30，不见不散！ 如何获取压箱底培训材料？ 1 、转发此篇至朋友圈。 2 、 点击阅读原文， 按照提示留下联系邮箱并上传转发截图，PPT将于活动结束后直接发送至您的邮箱（ 福利截止9 .6 ）。 （ 附PPT剪影及参会海报如下 ） 华制止存 创宏观2025 式稍底培训季 8月20日-9月6日 每天一期,下午15:30 创宏观分析 云观助理研 系列一 8月20日 (周三) 15:30 想得远: 洞察宏观"大"方向 -- 五大关 と7本 Will Nor tter = 1 21 张瑜,华创研究所副所长、宏观首席 系列二 8月21日 (周四) 15:30 看得全:端详经济"新"模样 -- 十大结 构变化 陆银波,华创宏观组副组长、高级分析师 系列三 8月22日(周五) 15:30 算得早:存款搬家"观"方向 -- 三支箭 看存款 文若愚,华创宏观高级分析师 系列四 8月25日 (周一) 15:30 研得透:驾驭利率"低"风浪 -- 低利率 寻优解 殷雯卿,华创宏观高级分析师 系列五 8月26日 (周二) 15:30 辨得清:漫谈财政"巧"勾稽 -- 十 ...

低利率环境的成因与特征 - 利率下行受结构性因素（技术进步放缓、人口红利消失）和周期性因素（产出缺口、通胀缺口）双重驱动，未来可能长期维持低利率状态 [3][10] - 全球利率趋势性下行背景下，中国名义利率下降但实际利率可能上升，同时伴随汇率贬值压力 [5][10] - 低利率导致经济主体行为变化：企业信贷需求下降、家庭储蓄倾向增强且风险偏好降低 [6] 政策应对与宏观调控 - 需采取超常规逆周期调节政策，加强财政政策与货币政策的协同配合而非相互掣肘 [5][9] - 需平衡物价、利率、汇率三者关系，提高汇率弹性以保持合理均衡水平 [5] - 建议灵活把握货币政策"适度"与"宽松"的平衡，必要时降准并加强国债协同管理 [14] 金融机构转型路径 - 银行需从资产负债管理、成本控制等维度系统应对低利率风险，借鉴国际经验实现韧性发展 [14] - 券商资管需顺应监管定位，在资产端发力抓住时机窗口 [14] - 保险行业应推动准备金评估机制改革以提升利率波动适应能力 [12] 重点领域发展机遇 - 金融"五篇大文章"（科技金融、绿色金融等）是服务经济高质量发展的关键抓手 [7] - 科技金融需通过全周期服务抬升资产回报率，不同类型机构可形成竞合关系 [7] - 银行理财子公司需加快调整资产配置结构，锚定财富管理平台目标 [14] 国际经验与市场影响 - 日本资管机构通过产品服务创新应对低回报市场环境 [14] - 美国国债收益率波动影响国际资本流动和资产定价，需关注其安全性变化 [16] - 人民币国际化可借稳定币发展契机拓展数字货币应用场景 [15]

重磅研报 金融工程 - A股赔率指标截至7月底位于0.9倍标准差的较高水平，仍具备安全边际 [3] - 7月PMI超预期下滑导致A股胜率边际回落，中国主权CDS自7月28日低点反弹，需关注后续走势 [3] - A股整体拥挤度指标大幅上升至1.0倍标准差（长期）和1.1倍标准差（短期），提示过热风险 [3] 固定收益 - 欧洲UCITS投资基金在低利率环境下保持债基规模稳定，权益资产配置占比大幅提升，货基占比下降 [5] - 低利率环境下资产配置策略：利率快速下行时增配中段期限债券，低位时拉长久期；趋势性降低费率并扩大指数型基金占比 [6] - 通过增配衍生品、海外资产及权益资产应对低利率，债券型基金占比在利率上升后回落 [6] 研究视点 商贸零售 - 2025年Q2业绩预告显示新消费景气较高，重点关注茶饮（古茗、茶百道）、母婴（孩子王）、零售调改（永辉超市）等赛道 [7][8] - 跨境龙头如小商品城、安克创新维持增长，餐饮板块中锅圈、小菜园改善显著 [8] - 旅游景气度维持高位，推荐祥源文旅、宋城演艺等景区运营商 [8] 环保 - 《地方党政领导干部生态环境保护责任制规定》出台，要求将环保融入发展规划并实施终身追责 [10] - 政策直接利好环保产业，重点关注资源循环利用（惠城环保）、水务处理（洪城环境）领域 [10] 煤炭（中国神华） - 中国神华拟收购国家能源集团旗下13家资产，涉及煤炭、煤电、煤化工等全产业链 [10][11] - 资产注入将提升煤炭资源储备与一体化运营能力，预计2025-2027年归母净利润503/532/559亿元 [11][12] 通信（仕佳光子） - 2025年H1收入9.93亿元（同比+121.1%），归母净利润2.17亿元（同比+1712%），Q2单季净利润1.23亿元（同比+2975%） [14] - 公司卡位光通信升级周期，产品覆盖AWG芯片、DFB芯片等，预计2025-2027年PE为56/36/26倍 [14][15] 家电（九号公司） - 2025年Q2自主滑板车收入9.29亿元（同比+27.6%），全地形车收入3.23亿元（同比+10.6%） [15] - Q2毛利率30.9%（同比+0.5pct），净利率12%（同比+0.79pct），预计2025-2027年归母净利润18.5/27.3/36.4亿元 [16] 行业表现 - 通信行业领涨，近1年涨幅64.5%，医药生物、钢铁分别上涨33.8%、33.1% [1] - 银行（-4.9%）、公用事业（-2.0%）、食品饮料（0.2%）表现居后 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 零售贷款弱复苏，企业贷款阶段性冲高，信贷月度波动大，预计全年信贷小幅多增，下半年尤其是Q4或同比多增 [2][3][4] - 社融同比多增主要靠企业短贷，可持续性待察，政府债券是主要支撑，外币贷款需求回升 [5][6] - 520降息后存款未大规模流失，M1增速提升，资金活化程度提升 [6][7] - 建议用牛市思维参与银行股行情，A股推荐经济发达地区改善型银行，港股关注价值型央企背景银行 [7] 根据相关目录分别进行总结 零售贷款情况 - 6月居民中长贷新增3353亿，同比多增151亿，短贷新增2621亿，同比多增150亿，增量或靠经营贷，按揭贷款改善幅度减弱，消费改善可持续性待察 [2] 企业贷款情况 - 6月企业短贷新增1.2万亿，同比多增4900亿，或为季末冲量；企业长贷新增1.0万亿，同比多增400亿，化债影响减弱；票据融资负增4109亿，同比多减3716亿 [3] 信贷趋势 - 今年信贷月度波动大，或因化债资金提前还款及企业短贷波动，7月人民币贷款可能同比少增 [3] 全年信贷展望 - 预计全年信贷小幅多增，随着化债影响弱化，下半年信贷或同比多增，因去年Q4企业贷款基数低 [4] 社融情况 - 6月社融新增4.2万亿，同比多增约9000亿，余额同比增长8.9%，增速环比提升0.2pc，政府债券是主要支撑，外币贷款需求回升 [5][6] M1/存款情况 - 6月人民币存款新增3.2万亿，同比多增7500亿，M1同比增速为4.6%，增速环比提升2.3pc，或受去年手工补息治理低基数影响 [6][7] 投资建议 - 用牛市思维参与银行股行情，A股推荐浦发银行、上海银行等，港股关注价值型央企背景银行 [7]

市场表现 - 中证REITs全收益指数6月23日至6月27日报收1109.13点，下跌1.38%；中证REITs（收盘）指数报收880.90点，下跌1.46% [1] - 6月23日至6月30日，各REITs板块（除能源）指数均有2%左右回调，消费板块回调幅度最大，能源及产业园板块回调幅度较小 [2] - 6月整体表现中，保租房、市政环保、仓储物流、消费、能源、产业园、高速公路依次上涨4.00%、3.94%、2.82%、1.94%、1.82%、0.59%、0.15% [3] 市场动态 - 6月市场日均换手率为0.62%，环比上升0.02ppt；剔除新发项目后全市场日均成交额5.50亿元，环比上升7.6% [3] - 2025年7月2日，已上市68只公募REITs收盘价较前一交易日平均上涨1.05%，平均换手率1.07%，总成交金额7.58亿元，较前一交易日增加22.23% [7] - 截至2025年6月27日，C-REITs上市产品数量达68只，总市值2060.74亿元；28只REITs等待上市（16只首发申报，12只扩募申报） [4] 政策与资产扩容 - 6月央行等六部门发布文件支持消费基础设施发行REITs，重点探索文旅体育、医疗养老、通信基站等领域 [5] - 2025年6月18日首批两单数据中心公募REITs获批，底层资产类型进一步扩容 [5] - 两家5A级景区启动REITs筹备工作，丽江旅投拟发行规模不低于25亿元，青城山-都江堰景区发布基金管理人选聘公告 [6] 机构观点 - 调整源于机构阶段性止盈需求，债券收益率企稳后REITs市场仍有配置需求支撑 [3][7] - 消费基础设施REITs被认为能抵御新增供给影响，保租房REITs因租金稳定成为机构"压舱石" [7][8] - 中金公司建议关注保租房REITs，中信证券看好头部核心资产及消费基础设施REITs [7][8] 一级市场进展 - 上周两单产品上市交易（中金中国绿发商业REIT和中金亦庄产业园REIT），中银中外运仓储物流REIT完成认购（发行规模13.11亿元） [4]

市场整体表现 - 7月A股重回升势 上证指数突破3月高点后维持震荡上行 收盘点位创近期新高 [1] - 市场风险偏好明显回升 前期热门板块如创新药结束调整重回上涨行情 [1] - 低利率环境和美联储可能提前降息支撑A股上行 非银金融 传媒 军工等高风险特征板块上涨印证风险偏好回升 [1] - 若增量政策及时推出 A股可能打破横盘格局 [1] 热点板块分析 - 7月预计仍是事件驱动行情 但板块将出现高低切换 TMT 先进制造等板块开始超跌反弹 [2] - 2025年促进消费扩大内需是重点任务 关注乳制品 IP消费 休闲旅游 医美等景气度较高板块 [2] - 机器人国产化趋势明确 产品从人形机器人向四足机器人扩展 关注传感器 控制器 灵巧手等细分领域 特斯拉财报或成新催化剂 [2] - 半导体国产化持续推进 重点关注半导体设备 晶圆制造 半导体材料 IC设计等环节 [2] - 军工板块2025年订单回升预期增强 地面装备 航空装备 军工电子等子板块一季报已现触底迹象 [2] - 创新药经历4年调整后迎来收获期 2024年三季度以来连续三个季度净利润增速为正 2025年或迎基本面拐点 [2] 盘面回顾 - 周四A股延续震荡上行 电子等高弹性板块领涨 上涨个股超过3200家 [3] - 领涨板块包括电子 电力设备 医药生物 通信 建材等 下跌板块包括煤炭 交通运输 钢铁 石油石化 银行等 [3] - 成交量较周三略有萎缩 但市场信心持续增强 [3]

市场情绪与边际效应 - 市场缺乏新鲜感和预期差导致爆发点缺失 短期间隔事件边际效应递减 [1] 货币政策与资金面 - 央行单日净回笼4521亿元(572亿元投放 vs 5093亿元到期) [3] - 银行间资金价格回落 DR001报1.32% DR007报1.47% [4] - R001成交量达74215.95亿元(占比89.52%) 利率上行10bp至1.37% [4] - R007成交量7354.27亿元(占比8.87%) 利率下降5bp至1.52% [4] - 中国央行向欧洲机构咨询低利率应对方案 或暗示进一步宽松 [6] 宏观经济数据 - 6月财新服务业PMI降至50.6 创2024年10月以来新低 [5] - 美国解除部分对华芯片软件禁令 中美关系预期缓和 [5] 金融市场表现 - 10年期国债利率窄幅震荡(1.635%-1.6425%) 收盘微跌0.05bp至1.6395% [5][6] - 股市呈现偏强震荡格局 与债市形成跷跷板效应 [5] 地缘政治动态 - 美国78%武器系统依赖中国关键矿产供应 [6] - 中联部部长对中美关系表态乐观 释放积极信号 [6]

市场亮点分析 - 中证Reits今日大涨超1%，与大盘走势明显背离，二季度仅出现过1次单日涨幅超1%的情况[1] - 港股银行板块下半年首日交易大涨2.2%，建行领涨近3%，中行涨幅1.5%垫底四大行[1] - 银行股上涨逻辑与保险资金配置上限及低利率环境下的资产荒相关，泰康保险公开观点佐证监管宽松周期长期性[1][15] A500ETF动态 - 华泰柏瑞A500ETF规模突破200亿，成为该指数龙头，嘉实等机构季末亦有发力迹象[2] - 季初资金流出可能对市场形成短期冲击，但长期看好A500指数发展潜力，未来细分行业龙头回A将优化指数结构[3] 供给收缩政策影响 - 政策提出治理低价无序竞争，推动落后产能退出，市场解读为反内卷、控供给信号[5][6] - 多晶硅期货涨停7%，钢铁板块领涨A股，光伏玻璃企业计划7月集体减产30%[7][8] - 光伏ETF（515790）近期连续大幅净流入，显示机构提前布局供给收缩主题[8] 保险资金配置趋势 - 低利率环境下权益资产配置价值凸显，固收资产收益率倒挂迫使险资转向高股息资产[15][16] - 保险负债成本与资产端收益不对称，存量高利率保单压力倒逼权益配置需求[17][19] - 监管放宽权益投资比例上限，调降股票风险因子10%，私募证券基金试点新增2000亿以上资金[22][26] 红利资产与投资策略 - 保险资金FVOCI股票配置规模超5000亿，占权益投资13.8%，未来仍有提升空间[25] - 红利资产因低波动、高股息特性成为险资底仓首选，港股红利股为战略配置重点[24][29] - 哑铃结构配置策略：一端红利大盘资产，一端科技成长/小盘宽基，关注AI、机器人、国产替代等主题[27][28]

市场走势 - 指数经历2连阴震荡后重回升势，盘中震荡不改上涨趋势，上证指数突破3月高点后小幅震荡整固，收盘点位创近期新高 [1] - 前期热门板块如创新药、银行结束短期调整重回上涨行情，市场对贸易冲突担忧情绪缓解，中东局势仅短期影响 [1] - 低利率环境和风险偏好回升是A股持续上行的两大支撑因素，美联储可能提前降息，非银金融、传媒、军工等高风险特征板块上涨反映风险偏好回升 [1] - 若增量政策及时推出落地，A股可能迎来打破横盘格局的时间窗口 [1] 热点板块 - 7月A股可能仍是事件驱动的主题性行情，板块将出现高低切换，TMT、先进制造等板块开始超跌反弹 [2] - 2025年促进消费扩大内需是重点任务，关注乳制品、IP消费、休闲旅游、医美等基本面景气度较高的板块 [2] - 机器人国产化趋势明确，产品将从人形机器人向四足机器人、功能型机器人扩展，带来传感器、控制器、灵巧手等板块机会，7月特斯拉财报或更新人形机器人版本成为新催化剂 [2] - 半导体国产化是大势所趋，关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等 [2] - 军工板块2025年订单回升预期增强，地面装备、航空装备、军工电子等子板块一季报已现触底迹象 [2] - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期，2024年三季度以来连续三个季度净利润增速为正，2025年或迎基本面拐点 [2] 盘面表现 - 周二A股盘中震荡后午后回升，上涨趋势未变，成交量与周一持平，市场信心增强 [3] - 领涨板块包括医药、银行、有色金属、公用事业、建材等，跌幅靠前板块包括计算机、商贸零售、通信、传媒、电力设备等 [3]

黄金市场动态 - 中东局势紧张背景下黄金价格回落至3400下方 风险情绪缓和导致避险需求降温 [1] - 市场焦点转向美联储政策声明 预计将引发金价显著波动 需重点关注政策指引、美元动向及中东局势进展 [1] - 长期来看低利率与全球经济不确定性利好黄金 但短期波动或加剧 [1] - 日内将公布美国5月营建许可及新屋开工数据 建议一并关注 [1] 技术分析与操作策略 - 金价在预设区间内维持震荡走势 当前关键支撑区间位于3360-3365 该区域既是昨日重要支撑位也是多空趋势转换节点 [3] - 昨日3370-3375区间部署的多单已按计划完成止盈 技术层面维持回调做多策略 [3] - 通过4小时K线形态分析 日内需重点关注3360-3365强支撑区域 该位置与5周均线形成共振支撑效应 [3] - 整体维持3360-3420区间震荡判断 建议在3370-3375区间分批布局多单 若下破3360-3365支撑带则考虑加码多单仓位 [3] - 具体操作策略：回调3370-3375附近做多 破位在3360-3365区域补仓多 止损3352 目标3380-3420 [3]