行业评级与市场环境 - 维持证券行业"强于大市"评级 2024年9月以来金融三部委发布会及政治局会议超预期召开 系列政策有望提振投资者信心 [1] - 9月下旬以来A股成交活跃度快速回升 若市场β向上 券商行业盈利仍有弹性空间 [1] - 互换便利细则落地有望增强资本市场流动性 提升市场交投活跃度 [1] - 监管政策引导券商资本集约式发展 鼓励并购重组做大做强 行业盈利分化加大 供给侧结构性改革进程有望加快 [1] - 当前券商行业PB估值仍在历史底部区域 重点推荐东方财富、华泰证券、中信证券、广发证券 [1] 2025H1市场回顾 - 2025Q1日均成交额及两融余额同比提升 截至2025年4月末ETF规模4.1万亿 同比+64% 股票型ETF规模2.95万亿 同比+60% [1] - ETF规模增长迅速 推动权益基金规模增长 有望增厚券商代销收入和资管收入 [1] - 2025年以来债券市场震荡 权益市场呈"V"字型走势 2025年初至5月末券商指数累计跌幅6% 跑输沪深300指数7pct 跑输万得全A指数10pct [1] - 当前券商估值与盈利能力显著错配 [1] 财富管理 - 公募新规下基金公司业绩贡献度或受影响 2024年部分券商旗下公募归母净利润贡献比重同比下滑 第一创业、西南证券和长城证券跌幅居前 分别-43.5%、-11.4%、-11.2% [2] - 公募新规驱动基金公司由重规模转向重回报 优化行业格局 [2] - 公募降费背景下头部公募马太效应尽显 有望实现以量补价 [2] - 券商旗下公募业绩或将受新规影响变动 利润贡献占比可能变化 [2] 金融市场 - 券商自营业务中客需类占比提升 非方向性投资发展较快 传统方向性投资受市场波动影响大 [3] - 部分券商运用场外期权、期货等工具发展非方向投资 弱化市场震荡影响 截至2024年末中金公司权益类金融资产中场外衍生品交易对冲持仓占比85% [3] - 互换便利新工具有望为券商提供新资产配置思路 [3] 投行与PE - 监管政策周期下券商行业IPO规模短期内或继续承压 [4] - 券商私募投资基金子公司后续利润贡献度有望提升 2024年5月中证协修订《证券公司私募投资基金子公司管理规范》 [4] - 2024年上市券商中私募子营收贡献度平均0.55% 净利润贡献度平均2.55% 当前业绩贡献度仍较低且波动大 [4] - 后续有望通过发展并购基金业务 向母基金转型等提升业绩贡献度 [4]

纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括银行、非银金融、医药、军工、煤炭、券商、TMT（通信、传媒、计算机）、汽车、电子芯片、家电、机械等 [2][10][30][31] 纪要提到的核心观点和论据 - **市场整体情况**：当前市场处于窄幅震荡格局，上证指数在3,432至3,186点之间波动，虽有零星利好但边际影响有限，市场情绪低迷且投资者进退两难 [1][3] - **市场走势判断**：上证指数存在调整需求，可能先上挑后形成楔形再向下，或直接调整至3,270点附近；端午节后市场可能先挑战3,432点，若成功突破将引发ABC结构调整，若直接下跌则可能窄幅区间震荡，调整不可避免 [1][12][13] - **投资策略建议**：维持现有中线仓位，不宜过度降低仓位，若快速回调至3,186 - 3,201点附近可考虑加仓，关注领跌板块灵活调整持仓结构；推荐哑铃型和子弹型策略结合，根据确定性选择偏离度 [1][8][22] - **板块分析** - 6月推荐关注银行、非银金融、医药、军工和煤炭板块，组合可攻守兼备 [2][30][31] - 券商板块与上证指数走势高度相关，若调整至年线附近将为后续行情带来积极预期 [1][14][17] - 节前一周约20个行业上涨、10个行业下跌，上涨主要是TMT相关行业、综合金融和医药，下跌与关税略有相关 [10] - **公募新规影响**：对基金经理业绩考核产生深远影响，战胜业绩基准成为关键 [1] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 港股券商从去年10月初开始调整，时间和幅度超过A股券商，投资港股ETF需谨慎 [23] - 特朗普发布利空消息可视为利好，会提供入场机会 [20] - 子弹型策略用10%仓位压住第二强指数可提升组合信息比 [29]

大金融板块近期表现 - 5月14日银行、保险、证券板块分别上涨0.52%、6.04%、3.3%，银行指数5月7日至15日实现7连阳累计涨幅5.6% [2] - 市场将上涨归因于公募新规实施前基金被动补仓大金融板块，但公募内部人士对此存在争议 [3][4] 公募新规核心影响 - 新规要求三年期产品业绩低于基准超10个百分点的基金经理绩效薪酬显著下降，直接约束收益创造能力 [9][12] - 新规打破两种旧模式：1）仅追求β收益的"躺平"策略 2）短期押注单一板块的激进风格 [13] - 基金经理面临两难选择：调整持仓比例贴近基准或修改业绩基准匹配自身风格 [16] 持仓调整与市场影响 - 当前公募银行/非银金融持仓比例5.5%/6.2%，较沪深300基准欠配8.2/4.4个百分点，但相对中证500超配3.4/-1.1个百分点 [14] - 若选择调仓贴近基准：1）降低基金经理个性化投资特征 2）可能引发资金从电子等超配板块（16.9%持仓）流向大金融 [21][25] - 市场波动率或显著下降，热点板块涨幅可能从50%压缩至30%，全市场成交量或萎缩 [21][23] 业绩基准调整路径 - 修改基准更灵活：价值型可改上证50，成长型可改创业板/科创50 [13] - 风险在于冷门基准可能失去增量资金支持，如电子板块当前超配沪深300达6.7个百分点 [25] - 量化指增策略或迎黄金期，主流宽基指数的纪律性增强策略将更受青睐 [27] 行业配置格局变化 - ETF资金持续流入沪深300/中证500等宽基指数，推动权重股抱团效应 [20] - 主动权益类基金可能形成"基准绑定+小范围超额收益"的新操作范式 [23][26]

报告核心观点 - 2025年5月南向资金和外资中介机构资金在港股不同行业呈现不同流向，南向资金近30日流入减少，香港银行市场流动资金总结余大幅上升，“公募新规”影响资金配置方向 [2][5] 南向资金近30日流入减少，香港银行市场流动资金总结余大幅上升 - 2025年5月7 - 14日，A股相对H股溢价程度较高，近30日南向资金流入量减少，5月6日港币汇率走强触发“强方兑换保证”，香港金融管理局操作增加了香港银行体系总结余 [5] - 沪港AH股溢价指数处于2013年以来均值 + 1倍标准差区间，反映A股相对H股估值溢价处于高位，两地投资者对估值有分歧 [5] - 截至5月14日，南向资金单日净流入规模30日移动平均值周环比变动16.8%，“公募新规”提升A股大金融等板块配置吸引力，香港市场流动性改善降低短期套利空间，导致南向资金净流入规模收窄 [5] “公募新规”发布，南向外资流入金融板块 南向资金情况 - 2025年5月12 - 13日，南向资金净流入42.13亿港元，主要流入银行、半导体等行业，排名前五行业合计净流入45.32亿港元，主要流出硬件设备、软件服务等行业 [6][18] - 净流入前五行业为银行（20.90亿港元）、半导体（7.21亿港元）、医药生物（5.92亿港元）、非银金融（5.74亿港元）和耐用消费品（5.56亿港元） [6][18] - 港股通持股占流通市值比重变化方面，国防军工、家庭用品等话语权变化相对靠前 [18] 外资中介机构资金情况 - 2025年5月12 - 13日，外资中介机构资金净流出21.71亿港元，主要流入非银金融、硬件设备等行业，排名前五行业合计净流入32.74亿港元 [6][29] - 净流入前五行业为非银金融（11.83亿港元）、硬件设备（11.27亿港元）、汽车与零配件（4.06亿港元）、家电II（2.82亿港元）、传媒（2.77亿港元），净流出最多的5个行业是半导体、耐用消费品等 [6][29] - 外资中介机构持股占流通市值比重变化方面，家庭用品、化工等变化排名靠前 [29] 2025年5月7 - 13日，南向流入红利板块，外资流入科技板块 南向资金情况 - 2025年5月7 - 13日，南向资金净流入6.25亿港元，主要流入银行、可选消费零售等行业，排名前五行业合计净流入141.79亿港元，主要流出软件服务、硬件设备等行业 [7][36] - 净流入前五行业为银行（65.64亿港元）、可选消费零售（46.84亿港元）、电信服务（12.43亿港元）、煤炭II（9.35亿港元）和医药生物（7.53亿港元） [7][36] - 港股通持股占流通市值比重变化方面，煤炭II、国防军工等话语权变化相对靠前 [36] 外资中介机构资金情况 - 2025年5月7 - 13日，外资中介机构资金净流入65.92亿港元，主要流入软件服务、非银金融等行业，排名前五行业合计净流入165.99亿港元 [8][46] - 净流入前五行业为软件服务（44.64亿港元）、非银金融（40.19亿港元）、硬件设备（34.17亿港元）、家庭用品（31.08亿港元）、食品饮料（15.91亿港元），净流出最多的5个行业是可选消费零售、银行等 [8][46] - 外资中介机构持股占流通市值比重变化方面，家庭用品、化工等变化排名靠前 [46]

纪要涉及的行业和公司 行业：金融、科技、传媒、军工、电信、通信、化工、电子、建材、轻工、新能源动力系统、电源设备、电器设备、保险证券等 未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场走势预测** - 上证指数在3432点附近面临强大阻力，难以V形反转，预计回撤至3186 - 3200点缺口区域消化筹码，为后续上涨积蓄力量[1][5][20] - 恒生科技指数自3月以来大幅下跌，反弹阻力位在5250 - 5470点，难以直接V形反转，将经历ABC结构调整消化获利盘和套牢盘[1][4][5] - 市场双向波动加剧，投资者需谨慎应对，长期投资者可利用震荡期布局，但避免追高[1][6][7] 2. **大金融板块表现** - 近期大金融板块上涨属补涨需求，不具备持续性，并非新一轮主升浪开启，投资者应理性看待，避免盲目追涨[1][11][12] - 金融红利和中字头股票近期表现突出，是补涨需求所致，抬高了市场重心[13] 3. **市场不能继续上涨和形成牛市的原因** - 当前市场点位超4月初，但基本面不如当时，存在超涨可能，关税水平较高对市场构成压力[1][15][17] - 市场上方套牢盘和下方获利盘需消化，新资金进场形成新格局才能继续上涨，当前无法直接V形反转走牛市[15][16] 4. **投资策略建议** - 不追高，保持风格均衡，仓位相对保守，可剔除4月买入的短线仓位，降低整体持仓结构弹性，等待市场扩张机会[3][25][33] - 市场回调时，可从科技成长板块切换至大金融红利板块平滑净值曲线，但绝对收益难以预测[14] 5. **市场风格及相关影响** - 今年日历效应延迟，5月7日大金融板块拉升，小盘成长股下跌，大盘成长和大盘价值股性价比相当[27] - 公募新规中长期使基金倾向大市值和价值风格，短期影响取决于基准选择灵活性，基金经理需选易跑赢的基准[3][28] - 配平交易长期倾向大市值和价值风格，选择适合基准对基金经理业绩考核重要[29] - 公募基金行动方案影响程度取决于基准选择灵活性，还会影响市场多方面问题[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 美元作为全球货币地位形成过程漫长，目前无货币能完全取代，人民币现阶段难以取代美元[18] 2. 中国在印巴冲突中军事胜利是体系协同作战，体系胜利不代表单个环节有巨大优势[19] 3. 震荡整理时间长对后续上涨有利，未来一个半月或更长时间市场仍需震荡整理，调整空间不大，整体方向向上[22] 4. 恒生科技指数贝塔值大，波动幅度大，3 - 4月快速下跌是对去年2月至今年3月上涨的对等回调，5 - 6月仍需调整[23][24] 5. 从2021年2月至今市场震荡整理超三年，技术面未显示大幅减仓迹象，3200点或3186点可考虑增加资金投入[26]

核心观点 - 公募新规是中国资本市场结构和经济结构出现长期转变的必然结果，市场风格从低波策略向核心资产扩散，反映未来中国资本强度中枢或将长期下移，中短期核心资产风格需修复，长期反映经济周期性见底，成长风格调整或延续，短期看好红利和核心资产 [3][4] 美国经济情况 - 4月美国CPI通胀同比延续走弱，商品通胀同比逆势走强，CPI同比2.3%，预期2.4%，前值2.4%，核心CPI同比2.8%，预期2.8%，前值2.8%，核心商品通胀同比0.1%进入通胀区间，核心服务同比延续回落 [8] - 4月美国PPI通胀环比走弱，环比-0.47%，服务PPI环比贡献度高达-0.46%，是PPI环比走弱主要推力，与关税相关的商品PPI逆势环比贡献+0.08% [9] - 4月美国零售销售环比增长偏弱，环比0.058%，预期0%，杂项商店零售等出现环比负贡献，零售销售控制组环比-0.182%，消费拖累4月美国经济 [11] - 结合通胀和零售数据，美国经济韧性边际走弱，通胀结构延续调整，服务业通胀下行带动美债利率下行，或助推全球制造业修复，商品通胀有延续上行动力 [12] 中美经贸关系 - 中美互降关税，中国暂停对美不可靠实体清单机制，5月13日中美日内瓦经贸会谈联合声明，美方取消91%加征关税，中方取消91%反制关税，双方暂停24%对等关税，90天内降至10%，并建立机制继续协商；5月14日美方撤销91%加征关税，修改34%对等关税措施，24%暂停90天，保留10%，中方暂停相关不可靠实体清单措施，国内企业可申请交易 [13][15] 港股市场情况 - 本周港股收涨，恒生指数领涨，恒生指数收涨2.09%，恒生中国企业指数收涨1.92%，恒生科技指数收涨1.95% [16] - 本周港股细分行业方向缺乏主线，安防、NFT概念和建筑节能方向超额领先 [19] A股市场情况 宽基和因子 - 本周宽基指数分化收涨，科创50和中证1000收跌，上证指数收涨0.76%，科创50收跌-1.1%，中证1000收跌-0.23% [24] - 市场关注“公募新规”，其是中国资本市场和经济结构长期转变必然结果，市场风格从低波策略向核心资产扩散，反映未来中国资本强度中枢或长期下移，中短期核心资产风格需修复，长期反映经济周期性见底，缺乏事件催化的成长风格或延续调整 [24] - 远月股指期货预期走弱，全线贴水震荡走阔，因子表现全线收涨，高贝塔值、低市盈率和微盘股涨幅领先 [26][29] 产业和行业 - 从产业层面看，金融地产涨幅领先，多数产业收涨，地产和医药涨幅居前，科技逆势收跌 [32] - 细分行业层面主线不清晰，动物保健、航运港口和互联网电商领涨，地面兵装、贵金属和黑色家电相对较弱 [35] 外资期指持仓 - 本周外资期指持仓分化，IC、IF和IH净空仓扩张，IM净空仓收敛 [44] - 在岸人民币掉期收益率震荡上行，10YR中债+掉期收益与10YR美债收益差收敛 [46][49] 下周热点 - 下周（5.19 - 5.23）重点关注中国投资和消费数据，事件层面关注华为新品发布，具体包括2025年5月19日中国城镇固定资产投资累计同比、中国社会消费品零售总额同比、黄仁勋电脑展演讲，5月22日美国成屋销售年化环比、华为新品发布会 [48][52]

报告核心观点 - 中美关税谈判积极，但市场上行需基本面改善支撑，4月经济数据有下行压力，短期内市场维持高位震荡，配置上强化业绩比较基准指引，银行、保险战略性投资价值提升，深调后的成长科技具布局价值 [7] - 关税风险缓释不改震荡格局，市场主要矛盾是经济预期 [7] 市场观点 市场热点1：4月宏观经济数据展望 - 5月19日将公布4月宏观经济数据，已披露数据显示4月经济基本面走弱风险显现，关税冲击传导需时间，4月下行幅度有限，但内需有待提振，后续市场关注基本面改善信号 [4][15] - 低基数下4月社融数据回暖，新增社融1.16万亿，新增人民币贷款754亿，社融存量同比回升至8.7%，但结构性矛盾突出，居民端信贷延续弱势，企业端信贷放缓，政府债券发行支撑社融，M1同比微降，M2同比回升，5月7日政策及关税冲突缓解有望带动数据改善，需密切跟踪 [16] 市场热点2：美国4月通胀及关税冲突缓和后的美联储货政路径预期 - 4月美国通胀降温，理论上利于美联储降息，但中美关税风险缓释使降息必要性减弱，5月12 - 16日当周，市场对美联储年内降息押注2次25BP，但“重启”降息时点从6月推迟至9月，带动美债收益率走高，抑制全球风险偏好 [5][18] - 关税冲突缓和后美联储货币政策路径或持续收紧，4月通胀数据回落好于预期，CPI同比降至2.3%，核心CPI同比2.8%，虽部分商品价格反弹，但部分依赖进口商品价格环比仍降，关税冲击影响不显著，后续冲击预期减弱，且美联储研究新政策框架，年内降息有变数 [19] 行业配置 配置热点1：汽车行业的投资节奏 - 工信部新规征求意见稿要求乘用车强制安装自动紧急自动系统，汽车零部件、乘用车等板块本周涨幅居前，汽车指数后续呈区间格局，因板块基本面内需强、外需弱且A股震荡，上有顶是基本面难持续强劲上行，下有底是基本面整体不弱，当前处于区间上沿，配置价值不高 [7][21] - 本周汽车板块涨幅靠前，5月12 - 16日以2.4%涨幅位居申万一级行业第三，细分行业中乘用车、汽车零部件、汽车服务收涨，摩托车、商用车收跌 [21] - 截至2025年4月，汽车销量同比增速9.78%，新能源车销量同比增速44.25%，消费品以旧换新政策支撑仍在，但2025年3、4月汽车出口增速分别为1.60%、1.16%，较2024年中旬高点下滑，汽车呈内需强、外需弱格局 [23] - 参照历史，2022年10月 - 2023年12月申万汽车行业指数在5200 - 6000点区间运行，预计后续汽车指数仍震荡波动，区间运行格局稳固，A股高位震荡时区间相应抬高，截至5月16日汽车行业指数至7179.8点，接近3月高点配置价值下降，回落时可入场 [24] 配置热点2：公募新规对业绩基准的硬约束对市场的影响 - 公募新规强化业绩比较基准对投资行为的约束，可能产生三方面影响：大类配置上，债市配比低于基准综合权重18.4个百分点，股市配比高于11.0个百分点；H股南向资金方面，H股现有配置比例高于基准综合权重2个百分点左右；行业超低配程度上，银行、非银等明显低配，电子、传媒等明显超配 [25][27] - 2025年一季度4000多只三大主动型公募权益基金业绩比较基准综合权重集中在沪深300、中证800、国债、港股等指数，前15大业绩比较基准综合权重合计83.7%，沪深300指数收益率综合权重29.9%，中证800指数收益率权重11.8% [27] - 公募主动权益基金业绩比较基准大致分六大类资产，A股宽基指数综合权重48.5%，债综合权重22.9%，行业和主题指数综合权重16.2%，港股综合权重8.5%，存款利率综合权重3.5%，固定收益率综合权重0.4% [30] - 截至2025Q1，公募主动权益基金股市超配3820亿左右，债市低配6389亿左右，H股资金可能有695亿左右流出，剔除行业基金后，电子行业超配最多，银行行业低配最多 [33][34] - 2024年初至2025年5月，87只公募主动权益基金调整业绩比较基准，后续变更会更普遍，部分基金调整后业绩比较基准与现有持仓策略匹配 [36][37] 银行保险的配置价值进一步提升 - 5月第3周市场小幅上涨、整体震荡，多数行业上涨，非银、银行等低配行业领涨，美护、汽车等消费品涨幅居前，成长科技及军工领跌，后市市场延续高位震荡，推荐金融 - 成长式两端平衡型配置，当前略偏向银行保险端 [6][38] - 银行保险是短期稳健型配置需求增加且具中长期战略投资价值的主线，5月市场震荡，银行保险权重股有稳健配置价值和稳市特性，相关政策提升其投资价值，重视业绩基准约束利于低配行业资金回归 [38] - 深度回调后的成长科技具布局价值，关注电子、计算机等方向，2月底以来成长科技板块深度回调，近日有催化剂，深跌加催化带来布局契机 [39]

核心观点 - 近期公募新规出台使投资者对银行和非银关注度上升，“低配+制度变化”上次带来大级别行情是2014年下半年；当下与2014年对比，相同点是公募低配、有新增制度变化，不同点是14年银行股低估更多、下半年有较大居民增量资金流入；上周银行券商偏强是板块轮动后期投资者高低切，发展为更大行情需增量资金流入强化，今年Q4有可能 [2][10] 策略观点 2014年Q4金融领涨原因 - 公募低配：历史上公募基金06 - 10年超配金融，之后一直低配；2010 - 2014年初因GDP下台阶和股市偏弱，公募连续减配金融，2014年Q1低配非银6.20%、低配银行13.85%，下半年金融股领涨，公募大幅增配 [3][11] - 制度变化与央行降息：2014年下半年沪港通开通，AH股接轨，接轨前A股比H股便宜，银行股是代表；金融股超额收益起点与沪港通开通时间一致，开通后AH股溢价指数上涨，金融股超额收益结束；11月22日降息，国内流动性环境进一步宽松 [3][12] - PB - ROE估值修复：2010 - 2013年经济下降，投资者过度担心银行盈利下降，使银行PB下降速度远快于ROE，2013年底PB - ROE散点偏离长期趋势，导致14年银行股修复性上涨；2023年底因投资者担心房地产风险，银行PB - ROE散点再次偏离，2024年银行开启估值修复 [3][17] 短期视角 - 券商板块：券商历史上既可能是牛市旗手，也可能是板块轮动最后一棒；对比2018年底以来券商超额收益与全A指数走势，券商产生超额收益情形一是指数快速上涨期，二是市场上涨或反弹末期；鉴于当前居民资金流入强度不大、盈利短期无大变化，上周券商异动是短期板块轮动概率更高 [3][19][20] 短期A股大势研判 - 谈判和政策预期部分兑现，5月下旬到7月可能二次“小幅”回撤；关税冲击在牛市初期，杀估值阶段调整多，杀业绩阶段可能小幅回撤；关税第一次冲击低点大概率是今年低点，过去1个月政策和谈判预期驱动市场反弹，本周部分利多兑现；预计Q2 - Q3盈利担心持续，5 - 7月市场震荡回撤幅度可控，Q3后期或Q4回归牛市 [22] 近期配置观点 - 季度内偏价值，等Q3增加弹性；本周较强配置逻辑是公募基金改革、新消费 [26] - 配置风格：季度内偏大盘价值；业绩较强成长股牛市超额收益连续，业绩不稳定成长股牛市活跃后有季度休整；关税对指数冲击结束但影响板块，外需相关方向偏弱，国内稳增长政策预期反复，利于价值风格；美国股市调整影响全球科技股估值 [27] - 配置方向：进可攻退可守的银行、钢铁、建筑；新消费；军工；有色金属（黄金、稀土）；房地产 [28] 本周市场变化 A股市场 - 主要指数：大多上涨，创业板50（2.00%）、创业板指（1.38%）、上证50（1.22%）涨幅居前，中证500（ - 0.10%）、深证成指（0.59%）、中小100（0.68%）表现靠后 [30] - 申万一级行业：非银金融（2.49%）、汽车（2.40%）、交通运输（2.06%）领涨，计算机（ - 1.26%）、国防军工（ - 1.18%）、传媒（ - 0.77%）领跌 [30] - 概念股：猴痘概念股（16.62%）、NFT（15.67%）、区块链（12.15%）领涨，太赫兹（ - 2.55%）、3D打印（ - 2.51%）、卫星概念（ - 2.40%）领跌 [30] 全球市场 - 股市重要指数：大多上涨，标普500（5.27%）、印度SENSEX30（3.62%）、墨西哥MXX（2.54%）领涨，日经225（0.67%）、上证综指（0.76%）、德国DAX（1.14%）涨幅靠后 [31] - 商品市场重要指数：PTA（4.51%）、铁矿石（4.19%）、LME铝（2.65%）表现靠前，国际黄金（ - 4.31%）、玻璃（ - 3.81%）跌幅较大 [31] A股市场资金 - 南下资金：本周净流出（港股通）共计80.48亿元（前值净流入67.75亿元） [31] - 央行公开市场操作：逆回购发行4860亿元，累计净回笼3501亿元 [31] - 利率：截至2025年5月16日，银行间拆借利率本周均值相比前期下降，十年期国债收益率本周均值相比前期上升 [31] - 基金仓位：普通股票型基金本周仓位均值相比前期上升，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期上升 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月7日证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，引导基金行业从“重规模”向“重回报”转变，短期抢筹是市场对政策的预期反应，中长期举措指向资本市场生态重构 [1][11][47] 根据相关目录分别进行总结 各路资金基于公募加配预期的抢筹构成市场短期交易逻辑 - 《方案》引导公募基金回补低配板块，市场资金基于增配预期积极抢筹，大金融板块明显低配，基金经理有望回补银行、非银金融等板块 [12] - 近期金融板块及指数波动源于市场资金围绕公募增配预期的博弈，5月14日金融股异动是部分资金提前布局，叠加市场情绪传导和量化策略跟随交易，后半周权重股抛压拖累大盘指数 [2][16] 中长期，公募配置行为将会如何变化 产品视角看，主动偏股基金或逐渐演变为“类指增”产品 - 考核新规下，主动偏股基金持仓结构调整是必然趋势，将转型为以基准指数为核心的配置体系，60%-80%仓位跟踪基准指数，剩余仓位捕捉超额收益 [3][17] - 当前以中大盘宽基指数为基准的主动偏股基金占比超70%，沪深300和中证800是主要基准指数，后续中大盘宽基指数或仍是主流基准 [17][19][22] - 为贴近基准，公募配置分散化程度有望加大，管理人将着重完善对指数权重靠前大盘股的配置覆盖 [3][23][24] 机构视角看，规模越大的基金越“有动力”保收益 - 大规模基金更倾向“保守”配置，通过贴近基准实现稳健收益，契合自身发展需求与投资者期望，以在长期竞争中保持优势 [3][25] 中长期维度，公募新规对于市场生态的影响 本轮公募调仓或与16 - 17年外资流入存在共性 - 本轮公募调仓与2016 - 2017年外资流入有相似“明牌效应”与预期共振逻辑，但本轮主要基于资金面逻辑，相关板块缺乏基本面强比较优势支撑 [26][27] 从风格层面看，基准指数的估值溢价将迎来系统性抬升 - 长期来看，公募向基准靠拢将推动中大盘宽基指数估值中枢上行，助长大盘风格 [32] - 美日市场经验显示，被动化进程中“标杆”指数有估值溢价，且呈现大盘相对小盘超涨趋势，A股后续主动型基金配置向指数靠拢将加速被动化进程，沪深300等指数有望迎来估值系统性抬升 [34][39] - 基于静态测算，新规有望拉动沪深300上涨6.8% [43] 从个股/行业层面看，金融、食品等板块欠配龙头股有望获增配 - 新规落地后，以基准为主要考核的机制将在1 - 2年内推动公募资金向欠配的基准指数成分股腾挪，金融、食品饮料等板块个股整体欠配较多，长期来看资金回补有望拉动相关行业 [44]

报告核心观点 - 5月7日证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，短期抢筹是市场对政策的预期反应，中长期优化收费模式、完善考核机制等举措指向资本市场生态重构 [1][11][47] 短期交易逻辑 - 方案引导公募基金回补低配板块，市场资金基于增配预期积极抢筹，大金融板块明显低配，基金经理有望回补银行、非银金融等板块 [12] - 近期金融板块及指数波动源于市场资金围绕公募增配预期的博弈，5月14日金融股异动是部分资金提前布局，叠加市场情绪传导和量化策略跟随交易，后半周权重股因博弈性资金兑现浮盈迎来短期抛压 [2][16] 中长期公募配置行为变化 产品视角 - 主动偏股基金或演变为“类指增”产品，60%-80%仓位跟踪基准指数，剩余仓位选股捕捉超额收益 [3][17] - 以中大盘宽基指数为基准的主动偏股基金占比超70%，沪深300和中证800是主要基准指数，后续中大盘宽基指数或仍是主流基准 [17][19][22] - 为贴近基准，公募配置分散化程度有望加大，管理人将着重完善对指数权重靠前大盘股的配置覆盖 [3][23][24] 机构视角 - 规模越大的基金越倾向通过贴近基准的保守配置保收益，契合自身发展需求与投资者期望 [3][25] 中长期公募新规对市场生态的影响 与16 - 17年外资流入的共性 - 本轮公募调仓与16 - 17年外资流入有“明牌效应”与预期共振逻辑，但本轮主要基于资金面逻辑，相关板块缺乏基本面强比较优势支撑 [26][27] 风格层面 - 公募向基准靠拢将推动中大盘宽基指数估值中枢上行，助长大盘风格 [32] - 美日市场被动化进程中“标杆”指数有估值溢价且大盘相对小盘超涨，A股主动型基金配置向指数靠拢将加速被动化进程，沪深300等指数有望迎来估值系统性抬升，改变大小盘估值格局 [34][39] - 静态测算新规有望拉动沪深300上涨6.8% [43] 个股/行业层面 - 新规落地后1 - 2年内，公募资金将向欠配的基准指数成分股腾挪，金融、食品等板块欠配龙头股有望获增配，长期来看对相关行业形成拉动 [5][44]