财务业绩表现 - 2025年前三季度公司收入206.0亿元，同比下滑5.1%，归母净利润8.1亿元，同比下滑36.6% [1] - 单第三季度收入70.3亿元，同比增长8.5%，但归母净利润2.5亿元，同比下滑26.6% [1] - 前三季度毛利率25.2%，同比下降3.9个百分点，净利率3.8%，同比下降2.0个百分点 [1] - 单第三季度毛利率24.8%，同比下降4.1个百分点，环比第二季度下降1.9个百分点 [1] 费用控制与减值影响 - 前三季度期间费用率16.6%，同比下降2.0个百分点，单第三季度期间费用率15.7%，同比下降2.8个百分点，环比下降1.4个百分点 [1] - 公司严控费用支出，提升人均效能和运营效率，销售费用率降幅较为明显 [1] - 前三季度信用及资产减值损失合计6.9亿元，其中单第三季度减值2.8亿元，对利润率造成压力 [1] 现金流与资产负债状况 - 截至2025年第三季度末，公司现金类资产合计44.6亿元，带息债务合计89.8亿元，其中短期借款61.5亿元 [2] - 前三季度应收款项合计107.7亿元，同比降低23.7%，较2024年增长7.1% [2] - 前三季度经营性现金流量净额4.2亿元，同比增加9.1亿元，现金流改善主要系渠道结构优化及回款加强 [2] 海外市场拓展 - 公司休斯敦、沙特阿拉伯达曼、加拿大、马来西亚基地均在有序推进中 [2] - 公司收购智利建材超市企业Construmart S.A. 100%股权，10月已完成交割，将利用其渠道拓展智利及拉美市场 [2] 业务转型与行业环境 - 公司渠道转型持续推进，巩固防水主业，同时积极拓展砂粉、海外等新增长曲线 [2] - 行业面临需求下滑，市场竞争激烈 [1][2]

财务表现 - 2025年前三季度公司营收18.7亿元，同比下降21.5%，归母净利润10.9亿元，同比下降31.1% [1] - 2025年第三季度单季营收5.7亿元，同比下降21.3%，归母净利润3.0亿元，同比下降34.6% [1] - 2025年第一季度至第三季度毛利率为93.4%，同比下降1.4个百分点，第三季度单季毛利率为93.2%，同比下降1.4个百分点 [2] - 2025年第一季度至第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.4%、6.4%、12.7%、0.3%，同比分别提升3.7、2.5、4.8、1.4个百分点 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年至2027年归母净利润预测至14.80亿元、17.95亿元、21.00亿元，原预测值为17.00亿元、20.05亿元、23.25亿元 [1] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）为4.89元、5.93元、6.94元，当前股价对应市盈率（PE）为33.4倍、27.6倍、23.6倍 [1] 产品与研发进展 - 爱美客发布骨相抗衰新品“嗗科拉”，锚定高净值分层市场 [3] - 公司于10月11日成功完成首个化妆品新原料备案，推进在化妆品领域的战略布局 [3] - 子公司诺博特申请注册的“米诺地尔搽剂”于9月28日获批，拓宽公司多元化药品研发矩阵 [3] 渠道与运营 - 公司B端渠道网络是深耕国内市场的核心竞争力，依托自媒体学苑全轩新媒赋能行业运营人员，利用流量运营引领销量增长 [3] - 爱美客REGEN新工厂开始投产，为嗨体、濡白天使等产品出海开拓渠道，加速国际化进程 [3] 未来展望 - 公司产品矩阵丰富，REGEN加速国际化进程叠加内生多管线逐步落地 [1] - 未来有望通过“内生+外延”方式增强竞争力并获得业绩增量 [1] - 公司在化妆品赛道寻求增量市场 [3]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第三季度业绩承压，但其产品矩阵丰富，通过REGEN加速国际化进程叠加内生多管线逐步落地，未来有望通过"内生+外延"增强竞争力获得业绩增量，估值合理，因此维持"买入"评级[5] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营收18.7亿元，同比下降21.5%；归母净利润10.9亿元，同比下降31.1%[5] - 2025年单第三季度实现营收5.7亿元，同比下降21.3%；归母净利润3.0亿元，同比下降34.6%[5] - 2025年第三季度毛利率为93.2%，同比下降1.4个百分点[6] - 2025年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.4%、6.4%、12.7%、0.3%，同比分别提升3.7、2.5、4.8、1.4个百分点[6] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.80亿元、17.95亿元、21.00亿元（原预测值为17.00亿元、20.05亿元、23.25亿元）[5] - 预计公司2025-2027年EPS分别为4.89元、5.93元、6.94元，当前股价对应PE分别为33.4倍、27.6倍、23.6倍[5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为25.04亿元、29.71亿元、34.40亿元，同比变化分别为-17.2%、+18.7%、+15.8%[8] 业务发展与战略布局 - 产品端：骨相抗衰新品"嗗科拉"发布上市，锚定高净值分层市场[7] - 研发端：于10月11日成功完成首个化妆品新原料备案；子公司诺博特申请的"米诺地尔搽剂"于9月28日获批，持续拓宽多元化药品研发矩阵[7] - 渠道端：B端渠道网络是核心竞争力，依托自媒体学苑全轩新媒赋能行业运营人员，利用流量运营引领销量增长[7] - 国际化：爱美客REGEN新工厂开始投产，为嗨体、濡白天使等产品出海开拓渠道，加速国际化进程[7]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司业绩保持稳定增长，国际化进程全面提速，创新研发持续兑现 [1][2][3] - 基于与GSK合作的5亿美元首付款，上调公司盈利预测 [4] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入231.88亿元，同比增长14.85%；实现归母净利润57.51亿元，同比增长24.50% [1] - 2025年单三季度实现营收74.27亿元，同比增长12.72%；实现归母净利润13.01亿元，同比增长9.53% [1] 国际化进展 - 2025年三季度达成三项海外BD授权交易：与GSK合作开发至多12款创新药物，获得5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元 [2]；以“NewCo模式”将HRS-1893海外权益授权给Braveheart Bio，首付款含现金及股权共6500万美元，潜在里程碑款最高10.13亿美元 [2]；将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权给Glenmark，收取1800万美元首付款，潜在里程碑款最高10.93亿美元 [2] - 瑞康曲妥珠单抗获得美国孤儿药认证 [2] 创新研发 - 2025年第三季度EZH2抑制剂泽美妥司他片及海外引进的全氟己基辛烷滴眼液获批上市 [3] - 8项NDA获得受理，包括HRS9531注射液用于成人长期体重管理，其III期临床试验6mg剂量组平均减重19.2% [3] - 在2025年ESMO年会上发布46项肿瘤领域研究成果 [3] - 公司已在中国获批上市24款1类创新药和5款2类新药，有100多个自主创新产品正在临床开发，400余项临床试验在国内外开展 [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年实现营收353.36亿元/371.35亿元/428.79亿元，同比增长26.3%/5.1%/15.5% [4][5] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润94.84亿元/98.94亿元/115.21亿元，同比增长49.7%/4.3%/16.4% [4][5] - 对应2025-2027年PE为45倍/43倍/37倍 [4][5] 财务指标预测 - 预计毛利率将保持在较高水平，2025-2027年分别为87.34%/86.16%/86.25% [7][8] - 预计净利润率将提升，2025-2027年分别为26.84%/26.64%/26.87% [7][8] - 预计净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为14.91%/13.82%/14.20% [7][8] - 预计每股收益2025-2027年分别为1.43元/1.49元/1.74元 [5][8]

投资评级与目标 - 投资评级为"买进" [5] - 目标股价为31元，相较于2025年10月21日收盘价25.92元，存在约19.6%的潜在上涨空间 [1][2] 核心观点与业绩表现 - 报告公司2025年第三季度收入实现快速增长，单季度营收达4.04亿元，同比增长17.20%，增速较第二季度提高13.7个百分点 [6][7] - 2025年前三季度累计营收11.21亿元，同比增长7.52%，归母净利润2.36亿元，同比增长5.06% [6] - 业绩增长主要得益于上半年竣工的安徽贝斯特产能逐步释放，带动新能源汽车零部件业务收入增长 [7] - 公司积极拓展国际化布局，泰国工厂于2025年10月18日正式开业，产品覆盖涡轮增压器核心零部件及新能源汽车零部件，同日奠基的二期项目规划年产能8000吨中间壳铸件 [7] - 公司继续探索丝杠业务在机床、人形机器人、新能源汽车等领域的应用，并推动核心工艺自主化 [7] 盈利能力与财务分析 - 2025年前三季度毛利率为34.59%，同比微降0.33个百分点，主要受子公司设备转固影响，预计随产能利用率提升将企稳 [7] - 前三季度期间费用率为12.93%，同比微增0.09个百分点，但第三季度费用率同比下降0.52个百分点，显示费用控制改善 [7] - 扣非后归母净利率前三季度为19.76%，同比微降0.27个百分点 [7] - 盈利预测显示，2025-2027年净利润预计分别为3.11亿元、3.62亿元、4.68亿元，同比增长8%、17%、29% [7][9] - 对应每股收益分别为0.62元、0.72元、0.93元，当前股价对应市盈率分别为41.78倍、35.86倍、27.72倍 [7][9] 公司基本面与业务构成 - 报告公司属于汽车产业，主营业务为汽车零部件，占比达93.1% [2] - 截至2025年10月21日，A股股价为25.92元，总市值约122.03亿元，每股净值6.49元，股价/账面净值为3.99倍 [2] - 过去一年股价上涨54.1%，但近一个月回调10.2% [2] - 主要股东为无锡贝斯特投资有限公司，持股49.67% [2] - 机构投资者中，基金持有流通A股比例为4.1% [3]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入1131.5亿元 净利润56.4亿元 [1][3] - 拟每10股派发现金红利3.58元 分红比例提升至57% [1] - 2021-2024年营业收入从2035.48亿元增长至2156.91亿元 2024年净利润同比增长26.51%至114.03亿元 [3] 传统业务表现 - 销售发动机36.2万台 大缸径发动机销售超5000台同比增长41% 收入25.2亿元同比增长73% [3] - 数据中心备用电源销量近600台同比增长491% [3] - 天然气重卡发动机市占率持续领先 推出X6000旗舰版16NG720马力天然气重卡 [3] 新能源业务突破 - 新能源重卡销量1万辆同比激增255% [1][4] - 新能源动力科技业务收入12.1亿元同比增长37% 动力电池销量2.32GWh同比增长91% [4] - 烟台新能源动力产业园形成50GWh电池 50万台电机年产能 [4] 研发投入与技术成果 - 2021-2024年研发投入分别为87.89亿元 88.51亿元 89.83亿元和94.07亿元 [6] - 2025年上半年研发费用47.05亿元同比微降1.54% [6] - 柴油机热效率突破53.09%实现规模化应用 [6] - 纯电重卡电池实现电量大 充电快 适配广升级 轻卡电池具备140kWh电量 2C超快充及4500次循环寿命 [7] - 低速大扭矩电机效率达97% 高集成控制器效率达99% [7] 全球化布局与海外业绩 - 海外营收574.9亿元占比总收入50.81% [1][10] - 出口重卡2.7万辆 [1][9] - 德国凯傲集团新增订单62.1亿欧元同比增长22.2% 实现收入55亿欧元 净利润4790万欧元 [9] - 美国PSI电力系统公司营业收入3.3亿美元同比增长59% 净利润0.7亿美元 [9] 股东回报 - 2025年中期拟派发现金红利31.05亿元 [4] - 2021年以来累计分红超190亿元 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入3153亿元同比减少1.2% 归母净利润8.4亿元同比减少29.9% [1] - 扣非归母净利润6.7亿元同比减少20.4% [1] - 家居商场业务亏损5.9亿元主因租金增长未达预期及投资性房地产公允价值下降与减值准备超21亿元 [1] 分业务业绩表现 - 房地产业务营收441亿元同比减少13.8% 归母净利润0.1亿元同比减少1.4亿元 [1] - 供应链运营业务营收2678亿元同比增长1.6% 归母净利润14.2亿元同比基本持平 [1] - 家居商场业务营收33.4亿元同比降低21% [1] 房地产业务明细 - 建发房产贡献归母净利润5.2亿元 联发集团亏损5.1亿元 [1] - 计提存货跌价准备合计6.1亿元（建发房产3.8亿元 联发集团2.3亿元） [1] - 房地产业务毛利率13.3%同比提升0.2个百分点 [1] 房地产销售与投资 - 全口径销售金额829.4亿元同比增长11.7% [2] - 建发房产销售额708.3亿元同比增长7.3% 联发集团销售额134.1亿元同比增长29.2% [2] - 拿地金额582.4亿元同比增长50.3% 一二级城市投资占比超96% [2] 土地储备状况 - 权益口径土储货值2468亿元 一二级城市占比83%较上年末提升3.5个百分点 [2] - 新增拿地货值超1120亿元 权益货值超910亿元 [2] - 拿地力度70.2%同比提升18个百分点 [2] 供应链业务表现 - 大宗商品经营货量约1.03亿吨 钢材经营货量超3600万吨同比增长10% [3] - 农产品经营货量近1700万吨同比增长6% [3] - 海外业务规模超57亿美元同比增长约10% [3] 分季度供应链业绩 - 2025年Q1供应链归母净利润8.5亿元同比增长9.7% [3] - 2025年Q2供应链归母净利润5.7亿元同比减少11.8% [3]

财务表现 - 营业收入32.5亿元 同比减少3.21% [1] - 公司拥有人应占净利润3.83亿元 同比减少22.22% [1] - 每股基本盈利0.45元 [1] 地域收入结构 - 中国内地业务收入同比下降9.2% [1] - 国内收入下降主要因临床试验技术服务分部收入下滑 [1] - 境外业务收入同比增长4.4% [1] 境外业务增长驱动因素 - 持续深化全球布局与提升服务能力 [1] - 拓展海外业务并加快国际化进程 [1] - 海外临床试验服务业务持续快速扩张 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入6.8亿元 同比增长9.74% [1] - 净利润3763万元 同比大幅增长497.36% [1] 医药业务进展 - 启动坦桑尼亚综合制剂生产项目 计划投资1000万美元建设固体制剂生产线 [1] - 维生素B6注射液通过仿制药一致性评价并取得二羟丙茶碱注射液药品注册证书 [1] - 非洲市场新路径开辟 项目建成将拓宽业务辐射范围并打造新利润增长点 [1] 新能源材料业务表现 - 新能源板块营业收入1.27亿元 营收占比提升至18.57% [2] - 尼日利亚选矿厂实现生产连续稳定运行 原矿日处理能力与锂综合收率进一步提升 [2] - 新能源业务已成为公司重要业务支撑和第二增长曲线 [2] 战略规划与展望 - 紧密围绕战略部署聚焦核心业务领域 坚定推进国际化进程 [1] - 下半年将继续巩固国内业务优势 加快推进非洲医药及新能源业务 [2] - 持续优化人才结构与运营效率 努力实现全年经营目标 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入6.8亿元，同比增长9.74% [1] - 净利润3763万元，同比大幅增长497.36% [1] - 新能源材料业务营收1.27亿元，营收占比提升至18.57% [2] 医药业务进展 - 启动坦桑尼亚综合制剂生产项目，计划投资1000万美元建设固体制剂生产线 [1] - 维生素B6注射液通过仿制药一致性评价 [1] - 取得二羟丙茶碱注射液的药品注册证书 [1] 新能源业务发展 - 尼日利亚选矿厂实现生产连续稳定运行，原矿日处理能力与锂综合收率提升 [2] - 新能源业务成为公司第二增长曲线 [2] 战略规划 - 聚焦医药与新能源材料双主业 [1] - 加快推进非洲医药及新能源业务布局 [1][2] - 通过国际化进程拓宽业务辐射范围 [1]