债市短期修复 国债周报 2025/08/02 蒋文斌（宏观金融组） 0755-23375128 jiangwb@wkqh.cn 从业资格号：F3048844 交易咨询号：Z0017196 程靖茹（联系人） chengjr@wkqh.cn 从业资格号：F03133937 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 流动性 02 期现市场 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 经济及政策：今年上半年经济数据在受关税影响下整体仍具韧性，7月PMI数据整体低于预期，供需两端有所回落，"反内卷"对价格预期有 所提振，但需求和生产端的配合仍有待观察；新出口订单有一定回落，往后看，在抢出口有所透支以及下半年基数抬升的影响下，出口可能 有一定压力。海外方面，FOMC会议联储表态边际偏鹰，日央行维持利率不变，但美国就业数据低于预期，9月份降息概率增加。 1、中共中央政治局7月30日召开会议，会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策， 充分释放政策效应。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢基层"三保"底线。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成 本下 ...

今日摘要 《新闻联播》推出系列报道《习近平总书记今年以来治国理政纪实》，今天播出《奋力打开改革发展新 天地》。 上半年，国内居民出游人次超32亿，同比增长20.6%。 系列报道《铭记历史缅怀先烈》今天播出："刘老庄连"一代代官兵始终保持"不畏强敌、敢打必胜"的血 性胆气，勇往直前、续写荣光。 系列报道《党旗在基层一线高高飘扬》今天来看：北京怀柔区村支书尹春燕和丈夫蔡永章在防汛救灾中 为转移群众不幸被洪水冲走，目前正在全力搜救。 俄罗斯称，俄军在前线全面推进，进展积极。乌克兰称，在波克罗夫斯克击退俄军66次进攻。 联合国儿童基金会警告称，加沙地带儿童面临严重的人道危机。 内容速览 【习近平总书记今年以来治国理政纪实】奋力打开改革发展新天地 今年是"十四五"规划收官之年，也是进一步全面深化改革的重要一年。今年以来，面对错综复杂的国际 国内形势和艰巨繁重的改革发展稳定任务，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门 积极作为、攻坚克难，加紧实施更加积极有为的宏观政策，我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新 成效。《新闻联播》从今天起推出系列报道《习近平总书记今年以来治国理政纪实》，今天播出《奋力 打开改革 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度中国GDP同比增长5.2%符合市场预期 6月固定资产投资、社会消费品零售总额增速不及预期 出口和工业增加值超预期 近期房地产销量和价格下行 下半年经济增长有挑战需扩内需发力 反内卷政策效果或偏中长期 政策可能相机决策新政策或在三季末或四季初推出 [84] 根据相关目录分别进行总结 GDP相关 - 二季度中国GDP同比增长5.2% 与市场预期持平 一季度同比增长5.4% 二季度环比增长1.1% 一季度环比增长1.2% 上半年同比增长5.3% [4] - 二季度第一产业同比增长3.8% 第二产业同比增长4.8% 第三产业同比增长5.7% 第一、二、三产业GDP当季同比贡献率分别为4.6%、34.2%、61.2% 建筑业总产值二季度同比下降0.6%拉低二季度第二产业增速 [6] - 二季度最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对GDP增长的贡献率分别占52.3%、24.7%、23.0% [9] - 二季度GDP平减指数当季同比-1.20% 自2023年二季度以来连续九个季度负增长 [12] 固定资产投资相关 - 上半年全国固定资产投资同比增长2.8% 低于市场预期的3.7% 1 - 5月为3.7% 广义基建投资同比增长8.9% 狭义基建投资同比增长4.6% 制造业投资同比增长7.5% 房地产开发投资同比下降11.2% [15] 房地产相关 - 上半年全国新建商品房销售面积同比下降3.5% 销售额同比下降5.5% [18] - 6月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7% 二、三线城市环比均下降0.6% 7月全国新房销售面积下滑速度加快 [21][23] 社会消费品零售相关 - 6月社会消费品零售总额同比增长4.8% 低于市场预期的5.6% 5月同比增长6.4% 上半年同比增长5.0% [26] - 6月限额以上单位多数品类增速较5月下降 汽车类消费品零售总额同比增长4.6% [28] 服务业相关 - 6月全国服务业生产指数同比增长6.0% 上半年同比增长5.9% [30] 进出口相关 - 6月以美元计中国出口同比增长5.8% 进口同比增长1.1% 贸易顺差1147.7亿美元 上半年出口累计同比增长5.9% 进口累计同比下降3.9% [33] - 6月出口东盟增长16.82% 出口欧盟增长7.59% 出口美国下降16.13% [36] - 7月中国出口集装箱运价指数（CCFI）小幅回落 美西航线回落更快 [38] 工业相关 - 6月规模以上工业增加值同比增长6.8% 超市场预期的5.5% 上半年同比增长6.4% [41] - 6月规模以上工业企业产品销售率为94.3% 同比下降0.2个百分点 上半年为95.2% [43] - 二季度全国规模以上工业产能利用率为74.0% 比上季度下降0.1个百分点 [45] 就业相关 - 6月全国城镇调查失业率为5.0% 与上月和上年同期持平 [47] 物价相关 - 6月CPI同比上涨0.1% 上半年比上年同期下降0.1% 食品价格同比下降0.3% 非食品价格同比上涨0.1% 核心CPI同比上涨0.7% [49] - 6月CPI环比下降0.1% 食品价格环比下降0.4% 非食品价格环比持平 [52] - 7月农产品批发价格在低位徘徊 7月国内汽油平均价格高于6月对CPI有环比向上拉动作用 [57] - 6月PPI同比下降3.6% 上半年比上年同期下降2.8% 生产资料价格下降4.4% [60] - 6月PPI环比下降0.4% 连续四个月环比下降0.4% 生产资料价格环比下降0.6% [62] - 7月南华工业品指数上涨 部分行业“反内卷”政策推动以内需为主的大宗商品价格上涨 [65] PMI相关 - 7月官方制造业PMI为49.3% 连续四个月在荣枯线之下 大型企业PMI为50.3% 中型企业为49.5% 小型企业46.4% 高技术制造业PMI为50.6% [68] - 7月制造业生产延续扩张 需求重回收缩区间 铁路船舶航空航天设备等行业产需活跃 化学原料等行业供需偏弱 [71] - 7月PMI新出口订单指数为47.1% 进口指数为47.8% 新出口订单指数较6月小幅回落 [74] - 7月非制造业商务活动指数为50.1% 建筑业商务活动指数为50.6% 服务业商务活动指数为50.0% 部分行业景气度高 房地产等行业景气度偏弱 [76] - 7月建筑业业务活动预期指数为51.6% 新订单指数为42.7% 从业人员指数为40.9% 施工有所放缓 [79] - 7月服务业活动预期指数小幅上行 新订单指数小幅下行 [81]

今日摘要 《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《在全国生态环境保护大会上的讲话》。 习近平同尼泊尔总统就中尼建交70周年互致贺电。李强同尼泊尔总理互致贺电。 今天是八一建军节。在党中央、中央军委和习近平主席的坚强领导下，全军官兵坚决扛起党和人民赋予 的历史重任，全力以赴打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战，向着全面建成世界一流军队砥砺奋进。 赵乐际出席第六次世界议长大会并发言。 各地各部门积极开展防汛救灾工作，妥善安置受灾群众，加快推进灾后重建。 我国宏观政策持续发力、适时加力，巩固拓展经济回升向好势头。 世贸组织数据显示，一季度中国带动亚洲服务贸易强劲增长。 内容速览 《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《在全国生态环境保护大会上的讲话》 8月1日出版的第15期《求是》杂志发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平2023年7月17 日《在全国生态环境保护大会上的讲话》。 习近平同尼泊尔总统就中尼建交70周年互致贺电 李强同尼泊尔总理互致贺电 8月1日，国家主席习近平同尼泊尔总统鲍德尔互致贺电，庆祝中尼两国建交70周年。 【新思想引领新征程】奋斗建军百年 奋进强军一流 今天是八一建军节，英雄的人民军队走过 ...

晨报 成材 成材：基本面偏弱 钢价回调 整理 投资咨询业务资格： 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 成 材：武秋婷 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 原材料： 冯艳成 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 有色金属：于梦雪 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 电话：021-20857653 成文时间： 2025 年 8 月 1 日 逻辑：本周，钢材总库存量 1351.89 万吨，环比增 15.39 万吨。其中， 钢厂库存量 409.52 万吨，环比增 0.10 万吨；社会库存量 942.37 万吨， 环比增 15.29 万吨。本周，唐山 87 条型钢生产线：实际开工产线为 27 条，整体开工率 45.76%，较上周降低 5.08%。型材产能利用率为 46.12%， 较上周相比上升 0.80%。本周，唐山主要仓库 ...

国债市场表现 - 30年国债ETF(511090)早盘下跌0.25%，最新规模突破232亿元 [1] - 30年期国债期货合约(TL2509)最新价119.12元，成交量26103手，总持仓量114229手 [1] - 10年期国债期货(T2509)下跌0.01%，5年期和2年期国债期货价格持平 [1] 资金面动态 - 央行开展1260亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40% [1] - 银行间主要利率债收益率普遍下行：10年期国债活跃券250011收益率下行1.5bp至1.705%，30年期国债活跃券2500002收益率下行0.9bp至1.913% [1] 政策导向与市场影响 - 中共中央政治局会议提出持续发力宏观政策，落实积极财政政策和适度宽松货币政策 [2] - 会议强调加快政府债券发行使用，保持流动性充裕，促进融资成本下行 [2] - 政策落地后30年期国债期货连续两日收涨，机构认为债市情绪回暖 [2] 产品特性与市场定位 - 鹏扬30年国债ETF(511090)是首只跟踪中债30年期国债指数的ETF，具备T+0交易属性 [2] - 产品可作为高弹性现金管理工具和组合久期调节工具，兼具交易与配置属性 [2]

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 品种 核心观点 主要逻辑及价格区间 原油 空单持有 地缘风险释放，油价回落，关注近期美国对俄罗斯政策。地缘带来利好， 短期提振油价；从供需基本面看，油价进入旺季下半程，随着 OPEC+逐 渐扩产，油价供给过剩压力逐渐上升，油价下行压力较大。策略：空单继 续持有。SC【520-530】 LPG 谨慎看空 油价短期偏震荡，沙特下调 CP 合同价，成本端拖累，自身基本面尚可， 下游化工需求韧性较强。成本端原油中长期仍有压缩空间；基差处于高位， 估值中性偏低；下游化工需求尚可，PDH 开工率 70%左右；供给和库存中 性偏空，国内商品量小幅上升，港口库存上升。策略：暂时观望。PG 【3950-4050】 L 谨慎看空 近期多数装置陆续重启，供给压力边际增加。基差、月差同期低位，产业 客户等待交割月临近可择机卖保。社会库存连续 5 周累库，基本面格局弱 势。8 月埃克森美孚 50 万吨 LD 计划投产。策略：产业可择机卖保，单边 逢高空配 01 合约。L【7200-7500】 PP 谨慎看空 市场情绪降温，虽然短期上游维持高检修，但三季度投产压力较高，大榭 90 万吨新产能计划 8 ...

宏观经济政策 - 宏观政策将持续发力并适时加力 包括更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 上半年国内生产总值同比增长5.3% 内需贡献率达68.8% 其中最终消费支出贡献率为52% [1] - 高技术产业增加值同比增长9.5% 显示经济结构持续优化 [1] 财政政策 - 财政政策综合运用超长期特别国债 政府债券 财政补贴 贷款贴息等工具 [2] - 政策支持扩大国内需求 畅通经济循环 推进现代化产业体系建设 保障民生等领域 [2] - 未来将加快政府债券发行使用 提高资金使用效率 兜牢基层"三保"底线 [2] 货币政策 - 货币政策保持流动性充裕 促进社会综合融资成本下行 [3] - 结构性货币政策工具将加力支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸等领域 [3] - 降准降息持续提供流动性支持 降低实体企业融资负担 [3] 资本市场 - A股市场展现较强韧性和抗风险能力 [4] - 政策将增强国内资本市场吸引力和包容性 巩固回稳向好势头 [4] - 宏观政策持续发力将为资本市场稳定运行创造基础条件 [4]

宏观经济政策方向 - 宏观政策将持续发力并适时加力 包括落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策以充分释放政策效应 [1] - 上半年国内生产总值同比增长5.3% 内需对经济增长贡献率达68.8% 其中最终消费支出贡献率为52% [1] - 高技术产业增加值同比增长9.5% 显示经济结构持续优化 [1] 财政政策 - 财政政策综合运用超长期特别国债、政府债券、财政补贴、贷款贴息等工具支持经济 在扩大内需、产业升级、民生保障等领域发挥重要作用 [1] - 将加快政府债券发行使用 提高资金使用效率 重点支持促消费扩内需、传统产业改造、新兴产业发展和民生保障 [2] 货币政策 - 货币政策保持流动性充裕 促进社会综合融资成本下行 通过降准降息等措施为实体经济提供融资支持 [3] - 结构性货币政策工具将精准支持科技创新、消费、小微企业和外贸等重点领域 [3] 资本市场 - A股市场展现出较强韧性和抗风险能力 政策组合拳为市场注入确定性 [4] - 将增强资本市场吸引力和包容性 巩固回稳向好势头 宏观政策发力为资本市场稳定运行创造基础条件 [4] 经济展望 - 政策连续性稳定性与灵活性预见性相结合 将进一步释放政策效应 巩固宏观经济回升向好势头 [1][4] - 系统性举措将增强经济内生动力 为实现全年经济社会发展目标奠定基础 [4]

中证报中证网讯（记者 赵中昊）国新证券宏观研究团队发布研报表示，宏观政策将持续发力、适时加 力，预计下半年经济继续回升向好，GDP增长5.0%左右。 国新证券认为，上半年主要经济指标表现良好，GDP同比增长5.3%，比去年同期和去年全年均提高0.3 个百分点，社会消费品零售总额同比增长5.0%，固定资产投资（不含农户）同比增长2.8%，出口同比 增长7.2%，就业形势总体稳定，居民收入平稳增长，经济运行延续稳中向好发展态势。 ...