宏观流动性 - 美元指数回升，10年期美债名义/实际利率均回升，通胀预期回落[2] - 离岸美元流动性边际继续收紧，3个月日元/欧元与美元互换基差均回落[24] - 国内银行间资金面均衡，DR001/R001均回落，1Y/10Y国债到期收益率均回落[24] 市场交易与波动 - 市场整体交易热度继续回落，公用事业、轻工、石油石化等板块交易热度处于90%历史分位数以上[3][28] - 多数指数波动率回落，有色、钢铁、石油石化、军工板块波动率处于90%历史分位数以上[3][34] - 市场流动性指标有所回落，各类板块的流动性指标在70%历史分位数以下[38] 机构行为与资金流向 - 北上资金活跃度继续回落，延续净卖出A股但幅度放缓，上周近5日买卖总额占全A成交额之比为13.35%[6][80] - 两融活跃度回落至2025年7月以来低点，上周净卖出240.06亿元[7][92] - 主动偏股基金仓位继续回落，ETF延续被净赎回，且以机构ETF为主[9] - 龙虎榜交易热度继续回落，买卖总额及占全A成交额之比均延续回落[8][107] 分析师预期 - 分析师重新同时下调了全A的2026/2027年净利润预测[5][54] - 行业上，石油石化、有色、电子、钢铁、军工等板块2026/2027年净利润预测均被上调[5][62] - 指数上，中证500的2026/2027年净利润预测均被上调，而上证50、沪深300、创业板指均被下调[5][69] 调研热度 - 银行、电子、计算机、电新、医药等板块调研热度居前[4][45] - 家电、有色、消费者服务、食品饮料、商贸零售等板块的调研热度环比仍在上升[4][45]

核心观点 报告指出，上周市场整体交易活跃度继续降温，各类市场参与者（如北上资金、两融、主动偏股基金、ETF）均呈现不同程度的净流出态势，其中杠杆资金（两融）成为主要卖出力量，而北上资金净卖出幅度有所放缓。宏观层面，美元流动性边际收紧，国内资金面保持均衡。分析师普遍下调了全A股2026及2027年的净利润预测，但部分周期及成长板块的盈利预期被上调。市场波动率整体回落，但部分板块交易热度与波动性仍处于历史高位。 宏观流动性 - 美元指数回升，中美10年期国债利差“倒挂”程度继续加深 [2][17] - 10年期美债名义利率与实际利率均继续回升，通胀预期回落 [2][17] - 离岸美元流动性边际继续收紧，3个月日元/欧元与美元互换基差回落 [2][24] - 国内银行间资金面均衡，DR001与R001均回落，两者之差收窄，1年期与10年期国债到期收益率均回落，期限利差(10Y-1Y)收窄 [2][24] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度继续回落 [3][28] - 公用事业、轻工制造、石油石化、建筑、电力设备及新能源（电新）、基础化工等板块的交易热度处于90%历史分位数以上 [3][28] - 多数主要指数（上证50、沪深300、中证500、科创50、创业板指）的波动率回落 [3][34] - 有色金属、钢铁、石油石化、国防军工板块的波动率处于90%历史分位数以上 [3][34] - 市场流动性指标有所回落，各类板块的流动性指标均在70%历史分位数以下 [38][42] 机构调研热度 - 银行、电子、计算机、电力设备及新能源（电新）、医药等板块的调研热度居前 [4][44] - 家电、有色金属、消费者服务、食品饮料、商贸零售等板块的调研热度环比仍在上升 [4][44] - 主动偏股基金前100大重仓股、沪深300、中证500、创业板指的调研热度均回升 [44][50] 分析师盈利预测 - 分析师重新同时下调了全部A股（全A）2026年及2027年的净利润预测 [5][53] - 行业层面，石油石化、有色金属、电子、钢铁、国防军工、房地产、轻工制造等板块的2026及2027年净利润预测均被上调 [5][60] - 指数层面，中证500的2026及2027年净利润预测均被上调，而上证50、沪深300、创业板指的预测均被下调 [5][67] - 风格层面，大盘成长、中盘成长、中盘价值的2026及2027年净利润预测均被上调；大盘价值、小盘价值的预测均被下调；小盘成长的2026年预测被下调，2027年预测被上调 [5][71] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度继续回落，延续净卖出A股，但净卖出幅度明显放缓 [6][76][78] - 基于前10大活跃股口径，北上资金在通信、电力设备及新能源（电新）、医药等板块的买卖总额占比上升，在电子、食品饮料、传媒等板块的占比回落 [6][86] - 基于持股数量小于3000万股的标的口径，北上资金主要净买入计算机、国防军工、医药等板块，净卖出电力设备及新能源（电新）、电力及公用事业、电子等板块 [6][88] 融资融券（两融）动向 - 两融活跃度继续回落至2025年7月以来的低点，上周延续净卖出240.06亿元 [7][90] - 行业上，两融主要净买入电力及公用事业、通信、煤炭等板块，净卖出计算机、国防军工、汽车等板块 [7][90] - 银行、煤炭、通信等板块的融资买入额占成交额的比例（融资买入占比）回升 [7][98] - 风格上，两融仅净买入中盘成长和小盘成长，净卖出大盘成长及大盘、中盘、小盘价值 [7][101] 龙虎榜交易 - 龙虎榜买卖总额及其占全A成交额的比例均继续回落 [8][105] - 行业层面，电力及公用事业、电力设备及新能源（电新）、有色金属等板块的龙虎榜买卖总额占其成交额的比例相对较高且仍在上升 [8][105] 主动偏股基金与ETF - 主动偏股基金股票仓位继续回落 [9][111] - 剔除股价涨跌幅因素后，主动偏股基金主要减仓有色金属、建材、通信等板块 [9][111] - 主动偏股基金的投资风格与小盘成长、大盘价值、中盘价值的相关性上升，与大盘成长、中盘成长、小盘价值的相关性回落 [9] - 新成立的权益基金规模回落，其中主动型和被动型（指数型）新基金规模均回落 [9] - ETF延续被净赎回，且以机构持有的ETF为主 [9] - 从跟踪指数看，沪深300、红利、科创50等相关ETF被净申购，而中证A500、中证1000、上证50等ETF被主要净赎回 [9] - 从行业拆分看，ETF主要净买入电子、电力设备及新能源（电新）、公用事业等板块，净卖出有色金属、基础化工、计算机等板块 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜近期下行源于库存压力以及地缘冲突升级带来的潜在加息及流动性压力，但中期看涨，当前市场环境下需求有增量、供给有限制，中期可买入持有，下周关注铜9.3 - 9.6w附近支撑[1] - 铝供给端受损且对能源依赖度较高，预计在金属板块表现偏强，但美联储加息预期使有色金属整体承压，铝内外盘均大幅走弱[1][2] - 锌国内基本面一般，长期资本开支投入有限、伊朗锌矿供应扰动下，短期交易衰退预期背景下支撑偏弱[4] - 镍在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下，预计价格维持区间震荡[6] - 不锈钢基本面整体偏弱，在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下，跟随镍价维持区间震荡[8] - 铅预计在海外库存拖累及再生利润支撑下，价格维持偏弱震荡[10] - 锡价受全球宏观流动性影响较大，若流动性宽松则向上弹性较强，若美伊冲突影响超预期流动性收紧则回调空间大[14] - 工业硅供需接近平衡，价格预计随成本震荡运行，中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚在周期底部震荡[18] - 碳酸锂短期3月去库边际放缓，基本面现货矛盾弱化，盘面以宏观驱动为主，后续上方空间需期现共振或供应预期外扰动才能打开，向下突破需需求崩塌或宁德复产超出预期[21] 各金属情况总结 铜 - 本周铜价震荡下跌，受宏观地缘扰动大，海外市场质疑美国库存虹吸能力，担忧中国消费能力；国内废铜市场复产节奏慢，社会端废铜到货量下降、贸易商库存消化慢，含税废铜供应偏紧，精废价差加速收窄，废铜对电解铜替代需求增强，或推动精铜库存去化[1] - 2026年3月19 - 25日，沪铜现货升贴水从 - 110变为 - 165，废精铜价差从2992变为4607，上期所库存维持411121，仓单从306380减至252111，现货进口盈利从402.37变为 - 81.97，三月进口盈利从614.83变为566.51，保税库premium从47.0变为69.0，提单premium从46.0变为67.0，LME C - 3M从 - 100.12变为 - 71.23，LME库存从335425增至360175，注销仓单从45975增至52700[1] 铝 - 伊朗危机下部分铝厂运行受影响，中东地区物流部分恢复但干散货通行情况不明，美伊冲突加剧产能受影响可能仍存；外盘现货紧张，走势强于内盘，内外正套估值处于高位；美联储降息预期转为加息，有色金属整体承压，铝内外盘均大幅走弱[1] - 2026年3月19 - 25日，上海铝锭价格从24490变为23760，长江铝锭价格从24485变为23755，广东铝锭价格从24490变为23710，国内氧化铝价格从2737变为2769，进口氧化铝价格维持2725.00，沪铝社会库存维持452044，铝交易所库存维持452044；铝保税premium从210变为235，沪铝现货与主力从 - 90变为 - 150，现货进口盈利从 - 3510.90变为 - 3776.15，三月进口盈利从 - 3258.90变为 - 3102.31，铝C - 3M从37.60变为49.84，铝LME库存从432725减至426750，铝LME注销仓单从159675减至153925[1] 锌 - 供应端新年长单谈判基准价85美金，中期锌矿供应预计偏紧，国产和进口TC低位，春季北方矿山复产预计带动反弹，目前冶炼利润尚可；需求端下游陆续复产但订单偏弱，北方部分有环保影响，整体库存累积至25万吨上方[4] - 2026年3月19 - 25日，现货升贴水从 - 60变为 - 70，上海锌锭价格从22820变为22920，天津锌锭价格从22840变为22960，广东锌锭价格从22850变为22980，锌社会库存维持14.61，沪锌交易所库存维持152266；沪锌现货进口盈利从 - 2378.15变为 - 2327.04，沪锌期货进口盈利从 - 2561.62变为 - 2190.34，锌保税库premium维持130，LME C - 3M从 - 35变为0，LME锌库存从117850减至116475，LME锌注销仓单从5825减至6050[4] 镍 - 供应端纯镍2月产量3.26万吨（环比 - 0.26万吨）；需求端刚需为主，金川升水高位走弱、俄镍升水偏弱；库存端国内持续累库，LME小幅去库；消息面矿端供应扰动消息多，印尼对镍价管控加强，预计全年矿偏紧[6] - 2026年3月19 - 25日，1.5菲律宾镍矿价格维持80.0，金川现货从138300.0变为141000.0，俄镍现货从131450变为134700，金川升贴水从6750变为6150，俄镍升贴水维持150；现货进口收益从 - 667.93变为 - 1247.09，期货进口收益从 - 1086.79变为 - 741.82，保税库premium维持210，LME C - 3M从 - 200变为 - 195，LME库存从283770减至282456，LME注销仓单从18762减至18492[5] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产环比小幅回落；需求层面下游陆续恢复；成本方面矿价推升镍铁价格、铬铁价格小幅上涨；库存方面本周小幅去库，仓单小幅减少；消息面矿端供应扰动消息多，印尼对镍价管控加强，预计全年矿偏紧[8] - 2026年3月19 - 25日，304冷卷价格维持14950，304热卷从13700变为13900，201冷卷从8500变为8650，430冷卷维持7800，废不锈钢从9650变为9750[7] 铅 - 供应侧原生利润充足，陆续复产，春季精矿开工预计提升，TC有反弹预期，再生受亏损影响，预计3月中旬复产将延迟；需求侧本周电池开工率恢复，月度经销商电池成品去库，3月排产有回暖；目前原生高利润高开工，终端需求偏弱，现货社库本周去库近1万吨，持续压缩再生供应空间[10] - 2026年3月19 - 25日，现货升贴水从 - 200变为 - 75，上海河南价差维持 - 25，上海广东价差维持 - 75，1再生铅价差维持0，社会库存从7减至6，上期所库存维持66110；现货进口收益从707.28变为160.51，期货进口收益从456.23变为407.00，保税库premium维持100，LME C - 3M从 - 41变为0，LME库存从284250减至283150，LME注销仓单从7025减至13050[9] 锡 - 本周锡价震荡下跌，流动性隐患下压力较大；供应端佤邦开展抽水工作，2月出口量恢复较快，二季度预计加速恢复，国内加工费有上调趋势，印尼确定2026年配额为6万吨以上，26年平衡整体偏中性小累库，但供应端存在扰动风险因素；需求端刚需坚挺，但新增消费贡献需验证，社会库存多体现在交易所库存，价格下滑后各环节补库意愿强，海外消费整体偏平，库存震荡[14] - 2026年3月19 - 25日，现货进口收益从4602.16变为未提及，现货出口收益从 - 48421.22变为未提及，锡持仓从80664变为74762，LME C - 3M从 - 249变为0，LME库存从8955减至8780，LME注销仓单从565增至875[14] 工业硅 - 内蒙个别大厂增产，甘肃地区个别工厂减产检修，其余地区开工维持低位运行，新疆大厂维持75台开工；供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行，中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格走势预计以季节性边际成本为锚在周期底部震荡[18] - 2026年3月19 - 25日，421云南基差从165变为 - 320，421四川基差从 - 185变为 - 670，553华东基差从815变为430，553天津基差从865变为430，仓单数量从21669增至22212[17][18] 碳酸锂 - 短期3月去库边际放缓，错配幅度受进口节奏扰动大，基本面现货矛盾弱化，盘面以宏观驱动为主，后续上方空间需期现共振或供应预期外扰动才能打开，向下突破需需求崩塌或宁德复产超出预期[21] - 2026年3月19 - 25日，SMM电碳价格从152500变为152500，SMM工碳价格从149500变为149500，主力合约基差从9900变为 - 6620，近月合约基差从10580变为60，仓单数量从34740减至31460[21]

核心观点 - 报告认为A股市场短期调整无需过度悲观 当前调整更多是技术性修正 而非基本面恶化 调整空间已较为有限 预计市场将进入震荡筑底阶段 [2][3][7][8][9][10] A股大势研判 - 市场调整主要诱因包括：能源供应不确定性传导至全球通胀预期 市场担忧高油价迫使主要央行维持紧缩立场 [2][6][7] 市场对地缘冲突持续时间的预期由“短期化”、“局部化”转向长期化、复杂化 [2][7] A股高估值科技股面临的估值压力尚未完全释放 [2][7] - 宏观流动性方面 国内宏观流动性保持积极态势 为市场提供有力支撑 [2][7][10] 海外流动性扰动整体影响有限 [2][7] - 地缘政治冲突是重要调整诱因 其特点是不可预测性强 短期迅速拉低风险偏好 造成指数快速下跌 [3][8] 但从过往经验看 这类影响往往不会改变市场中长期运行方向 [3][8][10] 随着后续宏观财政与货币政策对冲措施逐步落地 资产价格容易出现明显反弹 [3][8][10] - 结合历史走势与当前点位 本轮调整空间或已逼近关键支撑区域 此轮指数自3月3日下跌以来跌幅约9% [3][8][10] 历史上牛市通常会出现数次幅度超过10%的调整 [3][8][10] 若按10%常规调整幅度测算 对应底部区域在3700—3800点附近 [3][8][9][10] 当前指数已逼近3800点 意味着调整空间已较为有限 [3][9][10] - 后市展望：地缘冲突尚未缓解 市场情绪仍需修复 预计未来一段时间市场大概率进入震荡筑底阶段 需耐心等待情绪与资金面的双重修复 [3][9][10] 操作上应避免盲目抄底或恐慌割肉 [3][9] 周一市场综述 - 市场表现：沪深三大指数集体低开 早盘一度震荡回升后再度走低 午后跌幅加深 收盘三大指数跌幅均超3% 个股普跌 [4][5][7] - 指数具体表现：上证指数报3813.28点 下跌143.77点 跌幅3.63% 深证成指报13345.51点 下跌520.69点 跌幅3.76% 创业板指报3235.22点 下跌116.88点 跌幅3.49% 科创50指报1261.44点 下跌56.87点 跌幅4.31% [5] - 市场成交：沪深两市成交额24315亿元 其中上证成交10862.48亿元 深证成交13452.99亿元 创业板成交6170.93亿元 科创50成交737.43亿元 [5] - 板块表现：行业方面 煤炭板块涨幅居前 [4][6] 贵金属、元件、旅游及景区、酒店餐饮、光学光电子、家居用品、计算机设备等板块跌幅居前 [4] 概念股方面 氦气等概念股涨幅居前 屏下摄像、水产、AI芯片、微盘股、混合现实等概念股跌幅居前 [4] 周一盘面点评 - 煤炭板块上涨：因中东地缘局势不稳 油气价格上涨引发能源替代效应 燃油成本上升导致海运费用提高 天然气价格上涨促使部分地区增加煤炭发电以替代高价天然气 有望带动煤炭价格反季节性上升 [6] - 油气股一度走高：因通过霍尔木兹海峡的运输中断时间不确定 以及对全球供应集中度的结构性担忧加大 周一国内原油期货大涨 液化气多个合约涨停 [6]

核心观点 - 上周（3月9日至3月13日）国内外债券收益率普遍上行，美元指数走强，中美10年期国债利差走扩 [1] - 上周市场流动性方面，南向资金大幅净流入，而融资买入额则出现下行 [1] 宏观流动性 - **国内流动性**：上周2年期国债收益率上行至1.3532%，10年期国债收益率上行至1.8143%，期限利差（10Y-2Y）升至0.4611% [13] 同时，3个月SHIBOR下行至1.5420%，1年SHIBOR下行至1.5760% [13] 上周央行公开市场净回笼资金2511亿元，且3月份未进行MLF操作 [2][13] - **海外流动性**：上周美国2年期美债收益率上行至3.73%，10年期美债收益率上行至4.28% [17] 美元指数升至100.50 [2][17] 中美10年期国债利差走扩 [2][18] 市场流动性 - **公募基金**：2026年3月（截至13日）新成立基金42只，合计发行份额496亿份，平均发行份额约12亿份 [24] 其中，新成立股票型基金19只，发行总额约98亿份，占比19.8% [3][24] 新成立混合型基金10只，发行约153亿份，占比30.8%；新成立债券型基金5只，发行约85亿份，占比17.1% [24] - **ETF基金**：2026年3月（截至13日）新成立ETF基金11只，均为股票型，发行份额约45亿份 [3][27] 上周（3月9日至3月13日）ETF股票基金规模为30551亿元，成交金额7102亿元，占总规模的23.2%，该比例环比下行4.6个百分点 [27] 3月陆股通ETF买卖总额约430亿元，其中沪股通ETF买卖总额约277亿元，占比64.4% [27][35] - **南向资金**：上周（3月9日至3月13日）南向资金大幅净流入，2026年初至今（截至3月13日）累计净流入1815亿元，自开通以来累计净流入约4.73万亿元 [3][37] 从行业看，上周净流入最多的三个行业是传媒（约+60.5亿元）、石油石化（约+20.5亿元）、汽车（约+16.7亿元），合计约+98亿元 [3][40] 从风格看，科技板块净流入最大，为80亿元，金融板块净流出最大，为33亿元 [40] - **两融资金**：上周（3月9日至3月13日）融资买入额均值为2335亿元，环比下行3.0% [4][46] 两融交易额占A股成交比重环比下行0.87% [46] 截至3月13日，两融余额约2.65万亿元，环比上行0.23% [46] 上周融资净流入较多的行业是电力设备及新能源（约+50.6亿元）、基础化工（约+43.1亿元）、公用事业（约+22.0亿元），合计约+115.8亿元 [4][48] 两融余额排名前三的行业是电子（约3958亿元）、电力设备及新能源（约2351亿元）、非银行金融（约1970亿元） [48] - **募集资金**：3月股权融资总规模约95亿元 [4][50] 其中，IPO公司数为1家，首发募集资金约12亿元 [4][50] 另有13家上市公司参与定增，总计融资规模约83亿元 [4][50]

核心观点 报告指出，上周市场整体交易热度与主要参与者活跃度普遍回落，各类资金呈现净流出态势，其中北上资金为主要卖出力量[7] 市场波动率则延续回升，部分周期及军工板块波动显著[3] 然而，分析师对全A及部分行业（如建材、钢铁、电子等）的2026及2027年净利润预测进行了上调，显示基本面预期有所改善[4] 宏观流动性 - 美元指数震荡回落，截至2026年3月17日，美元净多头头寸规模转正[14] - 10年期美债名义利率与实际利率均继续回升，通胀预期延续回升[2][14] - 中美利差“倒挂”程度继续加深[2][14] - 离岸美元流动性边际继续小幅收紧，3个月欧元与美元互换基差回落[21] - 国内银行间资金面均衡，DR001回升而R001回落，两者之差小幅走阔，期限利差(10Y-1Y)延续走阔[21] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度继续回落[3] - 公用事业、化工、石油石化、建筑、轻工制造等板块的交易热度处于90%历史分位数以上[3][27] - 主要宽基指数（沪深300、中证500、中证1000、上证50、科创50、创业板指、深证100）的波动率均延续回升[32] - 有色金属、钢铁、国防军工、石油石化板块的波动率处于90%历史分位数以上[3][32] - 市场流动性指标有所回升，但仅有色金属板块的流动性指标在80%历史分位数以上[37] 机构调研与分析师预测 - 银行、电子、计算机、电力设备及新能源（电新）、医药等板块的机构调研热度居前[4][44] - 轻工制造、计算机、建材等板块的调研热度环比仍在上升[44] - 分析师继续同时上调了全A的2026年及2027年净利润预测[4][52] - 行业层面，建材、钢铁、电子、房地产、计算机、化工、金融、传媒、有色金属、电力及公用事业、食品饮料等板块的2026/2027年净利润预测均被上调[4][61] - 指数层面，沪深300、上证50的2026/2027年净利润预测均被上调，而创业板指、中证500的预测则被下调[4] - 风格层面，中盘成长与中盘价值的2026/2027年净利润预测均被上调，小盘成长的预测均被下调[4][75] 资金流向：北上资金与两融 - 北上资金交易活跃度继续回落，近5日日均买卖总额延续回落，但买卖总额占全A成交额之比从12.43%回升至13.25%[84] - 北上资金延续大幅净卖出A股[5][84] - 基于前10大活跃股口径，北上资金在通信、电新、电子等板块的买卖总额之比上升，在医药、传媒、家电等板块回落[5][93] - 基于持股小于3000万股的标的口径，北上资金主要净买入电新、公用事业、通信等板块，净卖出电子、有色金属、计算机等板块[5][95] - 两融活跃度小幅回落，上周两融投资者净卖出183.99亿元，当前仍处于阶段低位[5][98] - 两融主要净买入电子、基础化工、钢铁等板块，净卖出有色金属、国防军工、石油石化等板块[5][98] - 仅交通运输、通信、食品饮料、电子等板块的融资买入占比出现回升[5][106] - 风格上，两融仅净买入大盘成长和小盘价值[5][108] 资金流向：龙虎榜与机构 - 龙虎榜交易热度继续回落，买卖总额及其占全A成交额之比均延续回落[6][112] - 行业层面，轻工制造、电力及公用事业、基础化工等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升[6][112] - 主动偏股基金仓位有所回落[7][117] - 剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓通信、有色金属、电新等板块，主要减仓计算机、传媒、石油石化等板块[7][117] - 风格上，主动偏股基金与大盘/小盘成长、大盘价值的相关性上升，与中盘成长、中盘/小盘价值的相关性回落[7] - 上周ETF继续被净赎回，且以个人持有为主的ETF被净赎回为主[7] - 从跟踪指数看，沪深300、红利、中证500等相关ETF被净申购，而中证A500、创业板指等ETF被主要净赎回[7] - 从行业拆分看，ETF主要净买入金融、医药、电力及公用事业等板块，主要净卖出有色金属、基础化工、通信等板块[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜近期下行源于库存压力以及地缘冲突升级的潜在可能，但中期看涨，当前市场环境下需求有增量，供给有限制，中期仍可买入持有[1] - 铝中短期内海外产能损失难以迅速恢复加之风险溢价仍存，以逢低做多为主[1] - 锌国内基本面一般，但长期资本开支投入有限、伊朗锌矿供应扰动下，预计对短期锌价仍有一定支撑[2] - 镍在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下，预计镍价维持区间震荡为主[6] - 不锈钢在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下，预计跟随镍价维持区间震荡为主[10] - 铅预计在海外库存拖累及再生利润支撑下，铅价维持偏弱震荡[14] - 锡价受全球宏观流动性影响较大，供应端现实面恢复正在进行中，若流动性宽松，锡向上弹性较强；若美伊冲突影响超预期流动性收紧，锡价回调空间亦大[17] - 工业硅供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行，中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主[21] - 碳酸锂3月供需双强维持紧平衡，去库边际放缓，后续淡季存在累库预期，错配幅度受进口节奏扰动较大，关注仓单去化速度与基差水平，向下突破需要需求崩塌或宁德复产超出预期[24] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜价震荡下跌，受宏观地缘扰动较大，海外市场对美国库存虹吸能力质疑情绪高，担忧中国消费能力[1] - 国内废铜市场年后再生铜加工企业开工回升但复产节奏慢于往年同期，社会端废铜到货量下降、贸易商库存消化慢，含税废铜供应偏紧，精废价差加速收窄，废铜对电解铜替代需求增强，或推动精铜库存进一步去化[1] 铝 - 卡塔尔60万吨级铝厂宣布暂停减产，运行于60%或38万吨，中东地区物流部分恢复，但干散货通行情况暂不明朗，美伊冲突加剧产能受影响可能仍存[1] - 外盘现货紧张，走势强于内盘，但内外正套估值处于前20%左右高位，做多交易较为拥挤或有回调风险[1] 锌 - 供应端新年长单谈判基准价上浮至85美金，中期锌矿供应预计偏紧，进口矿窗口未开启，国产和进口TC低位，春季北方矿山复产预计带动反弹，目前冶炼利润尚可[2] - 需求端下游元宵后陆续复产，但订单偏弱，北方部分有环保影响，整体库存累积至25万吨上方[2] 镍 - 供应端纯镍2月产量3.26万吨（环比 -0.26万吨），需求端刚需为主，金川升水高位走弱、俄镍升水偏弱，库存端国内持续累库，LME小幅去库，短期现实基本面偏弱[6] - 消息面近期矿端供应扰动消息多，印尼对镍价管控加强，预计全年维持矿偏紧状态[6] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产环比小幅回落，需求层面下游陆续恢复中，成本方面矿价推升镍铁价格、铬铁价格小幅上涨，库存方面本周小幅去库，仓单维持，基本面整体维持偏弱[10] - 消息面近期矿端供应扰动消息多，印尼对镍价管控加强，预计全年维持矿偏紧状态[10] 铅 - 供应侧原生利润充足，陆续复产，春季精矿开工预计提升，TC有反弹预期；再生受亏损影响，预计3月中旬陆续复产[14] - 需求侧本周电池开工率恢复，月度经销商电池成品去库，3月排产仍观望，目前原生高利润高开工，终端需求偏弱，现货已累库，持续压缩再生供应空间[14] 锡 - 本周锡价震荡下跌，流动性隐患下压力较大，供应端低邦开展抽水工作，2月出口量恢复较快，二季度预计加速恢复，国内加工费小幅上调，但3月国内锭端减产可能超预期，印尼确定2026年配额为6万吨，供应端存在扰动风险因素[17] - 需求端价格下滑后各环节补库意愿较强，海外消费整体偏平，海内外皆累库，主要为大冶炼厂交仓所致，社会库存多体现在交易所库存中，AI叙事中电子消费终端顺价逻辑顺畅，矛盾点在初端焊锡和PCB板的传导上[17] 工业硅 - 前期大厂通电后逐渐复产，产量稳步提升，云南地区后续个别厂或减产数台炉，待丰水期再行复产计划，内蒙古环比减产1台炉，其他地区持平[21] - 供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行，中长期产能过剩幅度较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主[21] 碳酸锂 - 3月供需双强，铁锂终端需求支撑强劲且产能周期降至，开工超预期，供应端辉石产线检修结束后弹性可观，且智利发运激增，供需整体维持紧平衡，去库边际放缓，后续淡季存在累库预期，错配幅度受进口节奏扰动较大[24] - 受储能收益预期与监管预期的影响，后续上方空间需要期现共振或供应预期外扰动才能打开，建议关注与跟踪当前仓单去化速度与基差水平，向下突破需要需求崩塌或宁德复产超出预期[24]

报告行业投资评级 - 铜：三颗星，代表更加明晰的上涨/下跌趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 铝：三颗星，代表更加明晰的上涨/下跌趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 氧化铝：三颗星，代表更加明晰的上涨/下跌趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 铸造铝合金：三颗星，代表更加明晰的上涨/下跌趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 锌：三颗星，代表更加明晰的上涨/下跌趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 镍及不锈钢：三颗星，代表更加明晰的上涨/下跌趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 锡：三颗星，代表更加明晰的上涨/下跌趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 碳酸锂：三颗星，代表更加明晰的上涨/下跌趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 工业硅：三颗星，代表更加明晰的上涨/下跌趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 多晶硅：三颗星，代表更加明晰的上涨/下跌趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 各有色金属受不同因素影响价格波动，投资者需综合考虑市场供需、地缘政治、宏观经济等因素进行投资决策 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 周三沪铜增仓跌至9.8万，尾盘略有反弹，市场关注全球铜高显性库存压力及国内消费强弱，交投情绪核心是战局 [1] - 今日SMM铜报98990元，上海铜贴水90元，广东贴水缩至5元/吨，技术上关注密集均线区阻力 [1] - 铜价下调节奏得到现货买兴支撑，但不确定的战局及高显性库存仍可能引导沪铜向9.8万、甚至周线位置寻找支撑，警惕市场投机情绪向避险转向 [1] 铝&氧化铝&铝合金 - 今日沪铝回落，华东、中原和华南现货贴水扩大，华南铝棒加工费百元以下，国内铝锭铝棒社会库存总量升至172万吨处于近年最高水平 [2] - 海外低库存背景下卡塔尔和巴林均出现减产加剧供应担忧，铝价在历史高位波动加剧，前高位置具备阻力 [2] - 铸造铝合金市场乏善可陈，价格继续跟随铝价波动，地缘风险下铸造铝合金与沪铝价差维持千元以上 [2] - 国内氧化铝运行产能回落后暂稳于9400万吨附近运行，过剩情况有所改善，各地指数继续上涨20元 [2] - 短期行情受到几内亚矿产管制政策预期影响，目前尚无明确的政策细则，后续关注对矿企开采和出口的实际影响 [2] 锌 - SMM0锌报价对近月盘面贴水95元/吨，盘面破位下行后向2.3万整数关寻支撑，预计国内锌锭仍需经历降价去库才能看到价格企稳 [3] - 炼厂锌精矿库存回升，国产矿TC率先反弹，宏观流动性边际转紧担忧，锌价整体承压 [3] - 继续跟踪旺季去库节奏，年度过剩预期不改，大方向延续反弹空配 [3] 铝 - LME铝库存高位，进口窗口持续打开，海外过剩压力继续向国内传导 [5] - 沪铝反弹，SMM1铝对近月盘面贴水180元/吨，精废价差25元/吨，原生铝低成本优势对盘面打压依然存在 [5] - 再生铝纳入交割，沪铝转向原、再生铝双轨定价，盘面价格中枢承压，多空持续博弈，沪铝寻找新的价格锚点过程中，波动或放大，关注期权末日轮机会 [5] 镍及不锈钢 - 沪镍窄幅波动，市场交投活跃，市场开始担忧美联储对流动性管控，强势美元形成对市场的整体压力，美元处于一年来高位，且动能强劲 [6] - 金川现货报价抗跌，品位10 - 12%的高镍生铁每镍点上涨3元，报收1095元/镍点，上游价格反弹继续推动中游价格上扬并构成成本支撑，短期仍为政策情绪主导 [6] - 纯镍库存增3000吨至8.75万吨，不锈钢库存降2万吨在99.8万吨，关注印尼政策的进一步变化，整体偏向弱势震荡 [6] 锡 - 沪锡盘中震荡收阴，国内现锡下调到36.95万，接月后现货价格明显升水2604合约 [7] - 内外锡价短线开始承压在MA60日均线，内外跨市国内现货转出口方向，等待前两月锡资源具体进口数据 [7] - 预计锡价可能继续向35万疲软震荡 [7] 碳酸锂 - 碳酸锂承压回落，市场交投下降，宏观外围开始交易降息预期下降和风险偏好下降 [8] - 下游生产情况向好，铁锂企业整体生产仍然较积极，市场总库存下降400吨在9.9万吨，总体去库速度放缓 [8] - 库存结构变化值得注意，冶炼厂库存降幅放缓，贸易商圈货信心松动，开始抛货给下游，三月初碳酸锂产量恢复高水平，周产量再创新高 [8] - 碳酸锂期价震荡，基本面强于预期端，考虑做多近月价差 [8] 工业硅 - 工业硅期货跌幅进一步扩大，供应端周度供应量小幅回升，西南地区产量偏低，新疆头部企业复产提速，西北主产区开工保持平稳 [9] - 需求端表现分化，有机硅开工小幅回升，但下游采购谨慎，价格支撑偏弱，多晶硅行情持续走弱，中小厂家开工下滑，原料采购意愿不足 [9] - 前期地缘冲突引发的成本利好逐步消退，市场回归基本面主导，预计工业硅价格维持震荡偏弱走势 [9] 多晶硅 - 多晶硅现货价格大幅走低，市场悲观氛围浓厚，3月部分中小企业受行情低迷影响，复工进度有所延后 [10] - 随着下游“抢出口”窗口临近，电池片订单支撑减弱，价格承压下行，硅片环节同步走弱 [10] - SMM数据显示，多晶硅企业库存达35.7万吨，周环比增0.9万吨，处于阶段性高位 [10] - 前期政策预期逐步回落，市场重回基本面弱势格局，短期多晶硅期货延续偏弱运行，需持续跟踪硅片端备货情绪，盘面重点关注4万元/吨附近支撑 [10]

报告行业投资评级 | 行业 | 操作评级 | | --- | --- | | 铜 | ☆☆☆ | | 铝 | ななな | | 氧化铝 | な女女 | | 铸造铝合金 | 文文文 | | 锌 | な☆☆ | | 错 | な女女 | | 镇及不锈钢 | ☆☆☆ | | 锡 | な女女 | | 碳酸锂 | な女女 | | 工业硅 | ななな | | 多晶硅 | 女女女 | [1] 报告的核心观点 报告对有色金属行业各品种进行分析，涉及铜、铝、锌等多个品种，指出各品种受市场供需、地缘政治、政策等因素影响，价格走势和投资机会各异，部分品种如铜、铝等价格波动受战局、库存等因素影响，投资者需关注相关因素变化以把握投资机会 [2][3][4] 各品种总结 铜 - 周二沪铜威仓尾盘转跌，持仓主力转至2605合约，换月后国内现铜报100220元，沪粤分别贴水100、25元/吨 [2] - 技术上关注密集均线区表现，本周联储利率决议大概率“按兵不动”，市场核心是战局，铜价下调节奏获现货买兴支持，但战局和高显性库存或引导沪铜向9.8万甚至更低位置寻找支撑，需关注市场投机情绪向避险转向的强度 [2] 铝及氧化铝 - 今日沪铝震荡，华东、中原和华南现货贴水扩大，华南铝棒加工费特正，国内铝锭铝棒社会库存总量升至172万吨处于近年最高水平，海外低库存背景下卡塔尔和巴林减产加剧供应担忧，铝价在历史高位波动加剧，前高位置有阻力 [3] - 铸造铝合金市场乏善可陈，价格随铝价波动，地缘风险下与沪铝价差维持千元以上 [3] - 国内氧化铝运行产能回落后暂稳于9400万吨附近，过剩情况改善，各地指数今日大涨10 - 20元，短期行情受几内亚矿产限制政策预期影响，后续关注对矿企开采和出口的实际影响 [3] 锌 - 国内锌锭需降价去库才能企稳，炼厂锌精矿库存回升，国产矿TC率先反弹，宏观流动性边际转紧担忧使锌价承压 [4] - 继续跟踪旺季去库节奏，沪锌跌破2.4万整数关，下方仍有空间，年度过剩预期不改，大方向延续反弹空配 [4] 镇及不锈钢 - 沪镍窄幅波动，市场交投活跃，市场担忧美联储对流动性管控，强势美元形成整体压力，美元处于一年来高位且动能强劲 [7] - 金川现货报价坑跌，品位10 - 12%的高镍生铁每線点上涨3元，报收1095元/绕点，上游价格反弹推动中游价格上扬并构成成本支撑，短期受政策情绪主导 [7] - 纯银库存增3000吨至8.75万吨，不锈钢库存降2万吨在99.8万吨，关注印尼政策变化，整体偏向弱势震荡 [7] 锡 - 沪锡减仓收跌，短线承压在MA60日均线，市场关注中东局势风险，隔夜美股反弹以及英伟达年度大会渲染算力需求前景短线缓和锡价跌势 [8] - 供应端预计延续稳供趋势，钢联预计3月国内精锡产出常规排产，预计锡价可能向35万震荡 [8] 碳酸锂 - 碳酸锂震荡反弹，市场交投活跃，下游生产情况向好，铁锂企业生产积极 [9] - 市场总库存下降400吨在9.9万吨，冶炼厂库存降1200吨到1.63万吨，下游库存增加200吨在4.4万吨，贸易商库存减少1000吨到3.7万吨，总体去库速度放缓，库存结构变化值得注意，冶炼厂库存降幅放缓，贸易商囤货信心松动开始抛货给下游 [9] - 三月初碳酸锂产量恢复高水平，周产量再创新高，碳酸锂期价震荡，基本面强于预期端，考虑做多近月价差 [9] 工业硅 - 工业硅期货震荡收跌，供应端周度供应量小幅回升，西南地区产量偏低，新疆头部企业复产提速，西北产区开工平稳 [10] - 需求端有机硅开工小幅回升，但下游采购谨慎，价格支撑有限，多晶硅行情偏弱、中小厂商开工走弱，原料备货意愿不足 [10] - 前期受能源冲突影响成本预期抬升，目前市场重回基本面交易，预计工业硅价格以震荡偏弱为主 [10] 多晶硅 - 多晶硅价格延续偏弱运行，N型致密料均价为43000元/吨，较昨日下跌500元/吨，市场看空情绪浓厚 [11] - 3月行业开工恢复节奏偏慢，部分中小厂家受行情拖累复工延后，随着“抢出口”窗口期临近，下游电池片订单支撑减弱，价格承压回落，硅片环节同步走弱，市场对多晶硅抄底备货意愿偏弱 [11] - 多晶硅企业库存达35.7万吨，周环比增加0.9万吨，处于阶段性高位，短期多晶硅期货大概率维持偏弱走势 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1 - 2月我国出口超预期增长，2月金融数据延续较好态势，“两会”闭幕目标和政策强度基本符合预期，政策积极，海外因素偏空，流动性中性，股指经历区间震荡后，未来随着外部地缘政治局势缓和及市场风险偏好回升，有望整固并重启上行格局，中长线可考虑结合股指期货贴水优势构建多头 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指行情回顾 - 上周沪深300上涨0.19%至4669.1，上证50下跌1.2%至2956.8，中证500下跌1.44%至8239.8，中证1000下跌0.42%至8214.3 [5] - 申万一级行业指数中，上周电力设备（4.6%）、建筑装饰（4.1%）、公用事业（3.1%）、银行（1.4%）、农林牧渔（1%）领涨，国防军工（ - 6.6%）、综合（ - 4.3%）、有色金属（ - 3.7%）、传媒（ - 3.2%）、机械设备（ - 2.4%）领跌 [9] - 股指期货成交量方面，沪深300期货526366手，变动 - 18.05%；上证50期货222637手，变动 - 26.46%；中证500期货760952手，变动 - 20.34%；中证1000期货1010668手，变动 - 12.86%。持仓量方面，沪深300期货271580手，变动0.18%；上证50期货104055手，变动 - 2.85%；中证500期货292785手，变动0.91%；中证1000期货376110手，变动2.17% [11] - 截至3月13日收盘，当月合约IF2603年化贴水12.44%；IH2603年化升水0.27%；IC2603年化贴水16.45%；IM2603年化贴水17.32%。下月合约IF2604年化贴水5.79%；IH2604年化贴水0.58%；IC2604年化贴水9.47%；IM2604年化贴水12.28%。当季合约IF2606年化贴水6.82%；IH2606年化贴水1.39%；IC2606年化贴水9.45%；IM2606年化贴水11.93%。下季合约IF2609年化贴水6.65%；IH2609年化贴水3.28%；IC2609年化贴水8.82%；IM2609年化贴水11.01% [15] - 沪深300 - 上证50收于1712.3，处于98.4%的历史分位水平；中证1000 - 中证500收于 - 25.5，处于22.4%的历史分位水平；沪深300/中证1000收于0.6，处于22.6%的历史分位水平；上证50/中证1000收于0.6，处于18.7%的历史分位水平 [19] 股指影响因素——流动性 - 本周央行公开市场开展1765亿元逆回购操作，因本周有2776亿元逆回购到期，本周实现净回笼1011亿元，本周还有1500亿元1个月期国库现金定存到期。下周央行公开市场将有1765亿元逆回购到期，下周一将有6000亿元182天期买断式逆回购到期，央行已开展5000亿元买断式逆回购操作，缩量规模为1000亿元 [24] - 截至3月12日，A股两融余额为26561.5亿元，较上一周增加189.5亿元；A股融资买入额占市场总成交额9.5%，处于近十年来的74%分位水平；上周A股日均成交量较前一周减少456.3亿元；截至3月13日，沪深300风险溢价率为5.22，处于近十年来的48.4%分位水平 [30] 股指影响因素——经济基本面和企业盈利 - 2026年2月经济数据显示，工业增加值同比、固定资产投资累计同比、社会消费品零售等指标有不同表现，物价方面CPI为1.3%，PPI为 - 0.9%，社融增量23792亿元，社融存量增速8.2%等 [33] - 各行业企业盈利指标方面，不同行业归母净利润同比增长率和净资产收益率（TTM）有差异，如沪深300 2025 - 09 - 30归母净利润同比增长率为5.22，净资产收益率（TTM）为9.93；申万一级行业中食品饮料（申万）2025 - 09 - 30归母净利润同比增长率为 - 4.56，净资产收益率（TTM）为19.50等 [45][46] 股指影响因素——政策驱动 - 近期宏观政策涉及经济目标、财政政策、扩内需、房地产政策等方面，如经济增长目标4.5% - 5%，赤字率4%，赤字规模5.89万亿元，拟发行超长期特别国债等；证监会提出健全“长钱长投”机制、完善稳市机制、增设创业板上市标准；央行将灵活运用货币政策工具等 [50] 股指影响因素——海外因素 - 美国2月制造业PMI为52.4%，较前值下降0.2个百分点，2月非制造业PMI为56.1%，较前值上升2.3个百分点；3月密歇根大学消费者信心指数报55.5，较前值上升1.1 [63] - 美国2月季调后失业率为4.4%，前值为4.3%；2月新增非农就业人数（季调）为 - 9.2万人，前值为12.6万人 [65] - 美国1月PCE当月同比增2.83%，前值为2.91%；核心PCE当月同比增3.06%，前值为3.01%；1月CPI当月同比增2.4%，前值为2.4%；核心CPI当月同比增2.5%，前值为2.5% [70] 股指影响因素——估值 - 截至2026年3月13日，沪深300、上证50、中证500、中证1000的滚动市盈率分别为14.2倍、11.5倍、37.1倍、49.9倍，分别处于2014年10月以来的83.3%、78.1%、77.9%、72.8%分位水平 [72] - 各板块盈利和估值水平方面，不同板块市盈率、市净率及历史分位不同，如银行市盈率6.3，历史分位44%，市净率0.5，历史分位26%等 [76]