油价复盘与展望 - 从长周期看，油价波动剧烈，核心大行情源于供需扰动及地缘冲击，例如上世纪70年代因中东战争引发的第一次石油危机导致油价大幅飙升[3] - 近些年油价快速上涨主要源于供给端收缩，包括欧佩克部分错误预判及东方国家崛起带来的需求暴增，疫情后的波动还叠加了市场补库及战略考量[3] - 油价从疫情至今经历多年震荡下行，近五年主要受供需博弈、地缘冲突和能源转型等因素交织影响，其价格波动牵动全球经济、通胀及国际权力博弈[4] 近期油价表现与驱动因素 - 自今年初以来，布伦特原油价格涨幅超过10%，走势呈现快节奏、多空拉锯、消息面驱动的特征[1] - 近期油价表现强势，尤其是一月份中下旬走势超出市场预期，催化事件包括委内瑞拉事件、伊朗事件以及金属价格上涨对大宗商品情绪的提振[4] - 近期油价已突破年线水平，从技术面分析，大宗商品市场表现强劲，油价震荡多年后大概率选择明确方向，多数投资者认为向上空间大于向下空间[5] 石油板块的投资逻辑 - 石油板块相当于油价的看涨期权，油价上涨通常对石油开采、生产、加工相关上市公司股价形成整体提振，与板块整体涨跌幅呈正相关[5] - 当油价上调时，短期刺激石油开采端表现，中长期则利好油服设备、油运等相关板块，通过指数工具布局石油板块具备类似看涨期权属性[5] - 市场普遍认为布伦特原油60美元是坚实底部，当前油价约67美元，向下空间有限，向上想象空间较大，石油板块作为看涨期权的性价比持续提升，是大量资金涌入的核心逻辑[5] 康波周期下的大宗商品机会 - 康波周期一轮约为50至60年，大宗商品投资机会主要出现在康波繁荣期（约15至20年，由需求端驱动）和康波萧条期（约10年，会出现数年的商品大周期行情）[6] - 在康波萧条期，商品行情的核心原因在于主导国的货币信用出现裂痕，推动商品的货币属性增强，实物商品的价值稳定性优于货币资产[6] - 数据表明，2016年以来全球外汇储备中美元占比持续下降，黄金占比提升，全球对美元和美债的需求持续下降，侧面佐证当前或迎来商品周期的投资机会[6] 原油在商品周期中的横向比较 - 商品大周期中各类商品价格不会完全同步，但存在关联，黄金价格因主导国货币信用问题与地缘不确定性率先走高，原油呈现类似走势但略有滞后[7] - 原油供给具备一定灵活性而黄金供给相对刚性，且油价受地缘扰动影响更大，在康波萧条期地缘事件催化往往推动油价大幅波动[7] - 从横向涨跌幅看，能源板块尤其是原油在本轮商品大周期中属于相对滞涨的品种，部分投资者因贵金属、有色金属已处高位而考虑布局估值相对低位的原油板块[7] 估值指标与宏观驱动 - 当前金油比和铜油比均处于历史高位，或表明油价相较于其他大宗商品存在估值低估，该指标成为边际资金对原油板块定价时的重要参考因素[10] - 黄金、原油、铜、白银等大宗商品价格呈现趋同上涨趋势，受全球货币环境变化、地缘风险升温以及市场避险需求提升等多重因素共同驱动[10] - 从更宏观视角看，油价后续具备一定的上涨潜力[10] 投资标的分析 - 石油ETF（561360）跟踪中证油气产业指数，前十大权重股含“三桶油”等龙头，兼具稳健性与高股息属性，同时覆盖油运、炼化等弹性环节[10] - 该指数中石油相关标的占比超九成，历史景气周期弹性优于同类，当前估值相对海外板块仍有空间[10] - 反内卷政策催化石化行业基本面改善，该ETF成为一键布局石油产业链、捕捉油价上涨红利的高效工具[10][12]

文章核心观点 - 当前布局石油板块相当于买入油价看涨期权，油价上涨预期将提振整个产业链情绪与盈利预期 [1] - 石化板块受反内卷政策催化，国内油价下降空间有限，头部企业经营质量领先，行业景气度向好 [2] - 油气石化行业正呈现由点及面的复苏趋势，市场资金已提前布局，相关ETF规模快速增长 [3] - 建议投资者通过石油ETF（561360）一键配置油气产业，其跟踪的中证油气产业指数历史弹性佳，具备高股息与估值上行空间 [4][6][7] 石油产业链投资逻辑 - 石油产业链涵盖上游勘探开采、中游油服油运、下游炼化贸易，布局整个板块即相当于买入油价看涨期权 [1] - 油价在商品大周期中相对滞涨，产业端正筹备投资并对盈利改善抱有期待 [1] - 市场对原油供给过剩的叙事存疑，使得产业链各环节均显现投资机会 [1] 石化板块发展展望 - 反内卷政策通过严控新增产能与出清落后产能，催化石化板块特别是部分化工品种 [2] - 国内油价下降空间有限，油企经营质量持续提升，中证油气产业指数头部标的如“三桶油”成本管控全球领先 [2] - 上游勘探开发与下游炼化冶炼板块景气度均处于较好水平 [2] 行业复苏与资金动向 - 行业经历快速扩张后，通过出口消化、进口替代及内需复苏，有望迎来全面复苏 [3] - 资金提前布局行业复苏，基本面全面拐点前情绪拐点已推动板块上行，化工板块去年底已有先例 [3] - 近期增量资金流入显著，国内石油相关ETF规模快速增长，海外相关ETF也持续资金净流入 [3] - 产业链内涌现新机遇，部分标的股性活跃、弹性高，受益于题材与情绪催化 [3] 中证油气产业指数与石油ETF分析 - 石油ETF（561360）跟踪中证油气产业指数，指数选取石油产业链优质上市公司 [4] - 前十大权重股中“三桶油”等龙头占比高，赋予指数稳健性与股息属性，同时包含油运、冶炼等中下游及高弹性标的 [4] - 指数成分中超九成为石油相关标的，覆盖炼化贸易、油气开采、油气工程等多个高占比领域 [4] - 指数自2004年基日以来业绩跑赢市场主流同类指数，在2008年、2014年等行业上行周期上涨弹性更优 [4] - 截至2026年1月30日，指数近五年上涨60.53%，近三年上涨30.06%，近一年上涨12.68% [6] - 指数当前估值约1.6倍，虽分位点较高，但相较于海外龙头及全球板块仍有上涨空间 [6] - 指数近12个月股息率为3.1%，具备高股息配置价值 [7] - 石油ETF（561360）产品规模在同类中处于相对领先水平 [7]

文章核心观点 国际油价短期由地缘政治溢价主导，中期供需格局正从预期的“过剩”向“紧平衡”系统性修正，长期则面临从工业品向战略资产的价值重估，油价中枢有望系统性上移。在此背景下，石油ETF（561360）作为覆盖全产业链的工具，成为把握油价机遇的高效选择 [1][3][7][8][11][12][21] 短期油价逻辑 - 油价短期已脱离单纯基本面定价，进入“地缘消息驱动”模式，任何与美伊紧张局势、霍尔木兹海峡运输相关的风吹草动都可能引发油价脉冲式上行 [3] - 当前油价的定价权阶段性让渡给地缘政治，上行风险远大于下行风险，传统的供需分析框架暂时失效 [3] - 只要美伊“边谈边斗”的格局不根本逆转，油价就难以深度回调，不确定性本身已成为油价的支撑要素 [3] 供需基本面分析 - 市场对“供给过剩”的叙事正在被证伪，原油供需格局正被三重变化重塑：美国页岩油弹性衰竭、OPEC+减产纪律强化、中国战略增储持续 [4] - 美国页岩油供给弹性已系统性下降，70美元的油价不足以驱动大规模产能释放，因企业资本开支纪律转向股东回报优先 [5] - 非OPEC+国家（如巴西、圭亚那）的产量增量对短期市场影响有限，机构数据显示2026年其产量增量已趋近于零 [5] - OPEC+减产共识稳固，2月初会议仅耗时6分钟确认3月不增产，显示成员国对“减产稳价”策略高度一致 [5] - 需求端存在韧性，中国战略石油储备增储规模远超公开口径且在加速，60美元/桶左右的油价处于其“低成本补库”舒适区间 [6] - 美国商业原油库存已降至2016年以来低位，其政府补满战略储备的公开承诺亦构成对油价的预期支撑 [6] - 原油市场供需天平正从“弱平衡”向“紧平衡”倾斜，市场定价权正从看空者向看多者转移 [7] 中长期价值逻辑 - 石油属性正从单纯的工业大宗商品，向兼具金融属性和战略储备价值的资产迁移 [8] - 长期决定油价中枢的是石油“资产属性”的重新定价，驱动因素包括康波周期下的商品牛市轮动、去美元化趋势以及“资源民族主义” [9][10] - 当前金油比处于过去三十年90%分位以上，反映了原油相较于黄金的“资产化”定价进度滞后，存在估值修复空间 [10] - “资源民族主义”下产油国的供给管理成为长期战略选择，为油价注入结构性溢价，支撑是结构性而非周期性的 [10] - 中长期看，油价中枢有望系统性上移，60美元可能成为新的底部支撑 [11] 投资工具分析 - 石油ETF（561360）覆盖全产业链，是表达油价观点的更优工具，可规避直接交易原油期货面临的移仓成本、保证金波动和地缘消息难把握等难题 [12][13] - 该ETF跟踪中证油气产业指数，核心特征包括：产业链全覆盖以捕捉油价传导完整链条；龙头集中（如“三桶油”）且提供高股息（近12个月股息率3.1%）以提供下行保护；历史弹性优于同类指数，在上涨周期中更具进攻性 [14] - 数据显示，中证油气产业指数近五年上涨60.53%，近三年上涨30.06%，近一年上涨12.68% [17] - 当前指数PB约1.6倍，虽处自身历史中高分位，但相较于海外石油龙头仍有折价，估值仍有提升空间 [18] - 石油板块正站在短期地缘风险、中期供需纠偏、长期价值重估多重逻辑共振的起点，该ETF提供了兼具效率与安全感的配置工具 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大宗商品定价受金融属性与商品属性影响 金融属性关注宏观流动性、风险偏好和美元“锚” 商品属性关注供需基本面 包括常态化与非常态化因子[2][7][8] - 大宗商品轮动存在规律 金融属性上品种间比值均值回归推动行情扩散 商品属性上随经济和库存周期呈现“贵金属—工业金属—能化—农产品”轮动顺序[3][15] - 当前大宗商品行情以贵金属、有色领衔 主要受货币格局、产业端重塑等宏观叙事逻辑驱动 若经济周期触底回升 商品上涨周期轮动特征将更明显[4][42][54] 根据相关目录分别进行总结 1. 大宗商品定价因子与轮动分析框架 1.1 大宗商品定价因子 - 大宗商品定价由金融属性和商品属性共同决定 金融属性常规关注宏观流动性和风险偏好 更高维度看是美元“锚” 商品属性核心是供需基本面 包括常态化和非常态化因子[7][8] 1.2 大宗商品轮动框架 - 大宗商品价格存在轮动顺序和规律 金融属性上品种间比值均值回归推动行情扩散 商品属性上随经济和库存周期呈现“贵金属—工业金属—能化—农产品”轮动顺序[15][19] - 贵金属率先上涨 由经济下行期货币宽松、信用裂痕和避险需求增强其避险价值驱动[20] - 工业金属接续上涨 政策宽松、投资扩张推动工业需求回升 本轮还受全球制造业回流和新兴产业需求带动 但国内地产需求疲弱压制黑色金属价格[22] - 能源滞后上涨 以原油为代表的能源顺周期性明显 价格上涨需经济周期向上确认[23] - 农产品最后补涨 由能源成本推动 叠加极端天气或供给冲击 历史上在周期尾声涨幅显著[24][25] - 大宗商品价格轮动对应宏观经济数据指标 商品价格同比拐点领先PPI同比1 - 3个月 PPI向CPI传导大致需6个月 商品端回升意味着未来通胀上行风险累积[26] 2. 两轮典型商品周期走势复盘 - 上世纪70年代 布雷顿森林体系解体和两次石油危机推动CRB指数从100涨至300左右 内部轮动为黄金领涨 原油随后 农产品补涨[34] - 21世纪初 中国崛起使需求增长超过供给 CRB指数从200附近涨至600附近 内部轮动为LME铜前期领涨 原油后期涨幅明显 农产品补涨[37][38] - 2008年次贷危机后 经济先衰退后刺激 大宗商品跟随经济周期轮动 贵金属先领涨 工业金属随后反弹 原油价格攀升 后期原油与农产品表现坚挺[40] 3. 当前基本面格局与轮动状态 - 近几年贵金属、有色领衔上涨 能源筑底 农产品尚未启动 2025年伦敦金涨64.6% 伦敦银涨147.8% 但ICE布油跌18.4% 上期所螺纹钢跌10.7%[42][43] - 驱动因素为全球金融与科技环境变化 包括美元信用下降、对安全自主可控意识觉醒和AI科技革命趋势等 货币“锚”重构和非常态化供需因子对价格影响大[46] - 未来商品价格走向取决于本轮驱动演绎程度和传统经济周期轮动趋势 若中国地产周期触底回升 大宗商品行情将更顺畅扩散[54]

2026年全球大类资产配置核心观点 - 2026年全球金融市场处于关键的康波转折点 资产配置需把握美国盈利韧性 关注日本结构性机会 精选新兴市场成长标的 在整体估值偏高的背景下 超额回报依赖于对核心主题与区域的精准识别与布局 [2] 美国股市 - 主流投行对2026年美股走势形成较强共识 标普500目标点位集中于7500-8000区间 较当前水平具备9%-17%的上涨空间 为近十年来预期最集中的水平之一 [3] - 企业盈利增长是核心支撑 花旗预测2026年标普500每股收益增速达16.3% 高于市场平均预期的13.7% 增长正从“七巨头”向金融 工业 消费等周期性行业扩散 [3] - 当前美股估值已显著高于历史中枢 标普500指数当前市盈率约为26倍 明显超出近五年及十年均值水平 经通胀调整后的席勒市盈率接近39 远高于长期历史均值 [7] - 信息技术板块估值压力突出 平均市盈率达36倍 显著高于标普500整体的25倍水平 自2023年以来 美股头部科技企业盈利增长对股价涨幅的贡献约为55.2% 与1995-1998年互联网泡沫时期相近 [7] - 科技板块整体预期盈利增速为26.4% AI投资主线正从“基础设施建设”阶段迈向“应用落地”阶段 半导体与算力基础设施类企业增速或放缓 但盈利可见性逐步清晰 云计算 软件及商业应用层面的AI受益企业有望在2026年迎来加速期 [8] - 受益于基础设施复苏的工业 能源与材料板块具备关注价值 消费品板块则宜保持审慎 特别是美国进口导向型企业及直接受影响于关税政策的企业 [9] 日本股市 - 日本股市在2025年展现出强劲表现 日经225指数全年上涨28.95% 显著超越同期标普500指数16.66%的涨幅 [10] - 公司治理改革持续深化 东京证券交易所推动板块重组与信息披露强化 预计2026年中期将修订《公司治理准则》 进一步推动交叉持股解绑与资本配置透明化 [10] - 通胀环境趋于稳定 日本摆脱长期通缩困境 企业普遍获得定价能力 工资增长与成本传导机制逐步建立 [10] - 全球投资者正加速关注日股资产 日本企业目前持有大量现金储备 为未来股份回购与分红提供充足弹药 [11] - 杰富瑞量化策略预计东证指数在盈利增长驱动下具备13%的上行空间 野村投信预测东证EPS年增长率可达12%-15% [14] - 关注方向上 半导体 AI相关企业 银行业 建筑行业具备较好基本面支撑 [14] 新兴市场 - **印度**：预计2026年GDP增速达7.2% 高盛给出MSCI印度指数14%的年度回报预期 支撑因素包括政府支持性政策 企业盈利复苏 外资持仓仍处历史低位及估值压力缓解 可关注金融 消费及国防板块 [16] - **东盟**：越南设定2026年GDP增长10%的目标 在“中国+1”战略下外商直接投资持续流入 推动制造业 电子与芯片产业发展 印尼依托镍资源与下游加工政策 在新能源产业链中占据关键位置 [16] - **拉丁美洲**：巴西与智利等资源国将受益于绿色转型带来的铜 锂等金属需求上升 巴西雷亚尔提供约13.4%的利差收益 [16] 欧洲股市 - 欧洲股市当前估值具备相对优势 但内生增长动力不足 2026年整体前景审慎乐观 [17] - 若全球经济软着陆 欧洲周期性行业如化工 工业有望迎来补涨 地缘紧张推动国防开支上升利好军工板块 绿色转型支撑公用事业与可再生能源企业盈利 [17] - 具体方向：德国关注国防军工 重型制造 汽车零部件 工业软件 西班牙关注旅游酒店 银行金融 消费品 英国关注大型金融机构 跨国企业 油气公司 [17] A股与港股 - 2026年是“十五五”规划开局之年 政策重心指向“扩大内需” 预计赤字率维持在4%左右 专项债与超长期特别国债合计规模较2025年增加约6,800亿元 [18] - A股当前市盈率约43倍 处于2001年以来50分位 股息率2.7% 高于10年期国债收益率0.8个百分点 利差处于近五年高位 银行 公用事业等高股息板块成为稳健资金首选 [18] - 机构预测A股全年盈利增速4%-6% 其中AI 新能源等高景气领域增速或超10% [18] - 港股估值更具吸引力 恒生指数市盈率仅10-11倍 接近历史底部 显著低于美股的25倍与A股的43倍 整体股息率超4% 金融 能源 地产等板块分红稳定 [19] - 南向资金预计净流入超6000亿港元 北向资金加仓科技与消费核心资产 [19] 美国债券 - 2026年美债市场面临显著不确定性 核心在于美联储降息路径的分歧 工银国际预测全年累计降息50-75个基点 利率回落至3%左右“中性”水平 摩根大通资产管理则认为政策利率或于3%-3.25%区间见底 美联储点阵图仅暗示一次降息 [20]

当前商品周期的历史参照与核心特征 - 当前商品周期与20世纪70年代有较强相似性，核心特征是全球货币体系正在重构，同时全球供应链持续动荡，贵金属在这一重构过程中扮演关键角色[1] - 当前周期处于长周期中段向末段过渡的关键时期，与传统库存周期不同，呈现出结构性、分阶段、政策驱动的鲜明特点[1] - 当前周期与20世纪70年代均处于康波周期的萧条阶段，大宗商品价格在“供给冲击+货币宽松”双重作用下，呈现“冲高回落再上涨”的波段走势[2] - 本轮周期是“20世纪70年代滞涨逻辑”与“2020年绿色革命”的叠加状态，这使得商品价格的韧性更强，但波动也更为极端[2] 当前周期与历史周期的核心差异 - 核心差异在于，20世纪70年代通胀水平居高不下，而当前通胀呈现明显的结构性特征，但两者的通胀波动率均处于高位[1] - 20世纪70年代的周期由“工业需求+石油危机”主导，而本轮周期中，AI基建、绿色转型等新动能已取代传统地产基建成为需求主线[2] - 本轮周期额外叠加了能源转型与美元信用弱化两大变量，美元信用体系持续弱化为贵金属赋予了独特的战略性溢价[2] 本轮商品轮动的分化特征与驱动逻辑 - 分化加剧是本轮商品轮动最显著的特征，源于板块逻辑差异和品种逻辑差异[3] - 板块逻辑差异表现为贵金属、有色板块与地产大周期主导的经济内循环板块走势明显分化[3] - 品种逻辑差异表现为贵金属隐含美联储独立性受损后的强势预期，而原油价格受贸易战、通胀不确定性等因素压制表现相对滞后[3] - 当前贵金属、有色金属的强势已被市场充分预期，而油价及与中国经济内循环相关的板块仍有轮动空间和上涨预期[3] - 本轮贵金属、有色金属行情是全球债务危机、地缘政治、新能源与AI革命结构性需求三重因素共振的结果[3] 商品板块轮动的新链条与未来路径 - 本轮周期的轮动路径已打破传统“黄金→铜→油→农产品”的规律[3] - 当前新的轮动链条为“黄金→新能源金属（铜/银/锂）→电力基础设施（铝/锌）→战略小金属（钨/锡/钴）”[3] - 2026年化工板块值得期待，随着国内“反内卷”政策落地、欧日韩产能退出，叠加原油成本传导，化工品将迎来成本传导与供给优化行情[4] - 化工板块中产能投放少、出口预期强的品种表现将更突出[4] - 黑色系品种虽需求边际放缓，但供给侧约束也将带来成材供需平衡与龙头企业估值修复[4] 短期关注信号与核心标的 - 短期需重点关注两大信号：一是地缘博弈对能源价格影响的持续性；二是国内扩内需、“反内卷”政策落地后，黑色系、化工、农产品及软商品的轮动机会[4] - 下一轮板块轮动的核心标的包括锌、小麦、铁矿石、铂四大品种[5]

核心市场观点 - 华创证券指出，科技与顺周期是当前市场主线 [1] - PPI转正预期将带动EPS接替流动性成为核心驱动力，应从年度视角看待科创板的配置价值 [1] - 康波周期下的科技博弈有望继续打开估值上限 [1] 科技主线投资逻辑与关注领域 - 应重视端侧稳健增长以及应用侧ToB的商业化落地 [1] - 具体可关注算力硬件、储能、AI应用、智能驾驶等领域 [1] - 科创创业50指数聚焦于电子、电力设备、通信、医药生物等行业，强调科技属性和创新成长性 [1] 顺周期主线投资逻辑与关注领域 - 顺周期板块在PPI转正阶段的价格和估值弹性明显 [1] - 行业内卷程度降低有望带动业绩改善 [1] - 可关注有色、化工、机械、钢铁、建材等行业 [1] 相关金融产品表现与特征 - 2月10日，科创创业ETF国泰（588360）盘中涨幅超过1% [1] - 该ETF跟踪科创创业50指数（931643），单日涨跌幅限制为20% [1] - 指数从科创板与创业板中选取市值较大的50只新兴产业上市公司证券作为样本，行业配置相对均衡 [1]

2026年七大趋势核心观点 - 知名经济学者预测2026年将发生七件大事 包括中美大降息 AI超级应用大爆发 AI中国力量崛起 地缘动荡加大 大宗商品元年 信心牛 楼市二八分化 看懂这些趋势有助于把握未来机会 [3] AI科技革命与商业化 - AI革命处于爆发初期 预计2026年将出现商业化落地的超级应用 大模型 AI Agent 无人驾驶 AI医疗 人形机器人 脑机接口 商业航天 卫星通信等技术将彻底改变世界 [4] - AI发展速度极快 一个月不更新信息就可能落伍 新物种层出不穷 AI不是风口而是海啸 被视为60年一遇的康波周期第四次科技革命 是改变人生命运的历史性机会 [6] - AI背后是算力 算力背后是电力 AI竞赛正推动各国开展大规模新基建资本开支 [5][6] - AI泡沫可能会短暂出现 但终将被未来的商业化买单 任何机会都将经历看不见 看不起 看不懂 来不及四个阶段 [7] 资本市场与宏观经济展望 - 预测未来将出现一轮“信心牛” 由政策大幅超预期带来对中国资产和经济前景信心的大幅扭转 是对看多中国的奖赏和对看空中国的打击 物极必反 否极泰来 [7] - 本轮“信心牛”有三大强劲驱动力 货币持续放松 新一轮科技革命 流动性充裕 属于政策牛 科技牛 水牛叠加的信心牛 [7] - 当前资本市场发展承担三大历史性使命 发展新质生产力 助力大国科技博弈 修复居民资产负债表 [8] 大宗商品与产业影响 - AI竞赛开启的大规模新基建资本开支 将带动大宗商品价格暴涨 白银 有色 能源 光伏 化工等板块将受益 [5] - 拥抱康波周期 不要成为老登（意指落伍者） 慢牛就是老登负责慢 小登（意指新兴力量）负责牛 [9] 投资研究哲学 - 长期主义的关键是 看长远 想本质 出手重 耐得住 [10] - 做投研不相信勤奋 只相信做对的事情 趋势决定一切 选择优于努力 [11]

文章核心观点 - 在全球经济周期波动和大宗商品格局重构背景下，石油作为核心能源的配置价值凸显，石油ETF鹏华(159697)是投资者把握该板块机遇的核心标的 [1] - 石油板块当前处于长波周期的“萧条期”，大宗商品牛市由货币信用裂痕驱动，油价相对于金、铜比价处于近40年历史极低位，2026年可能是石油完成“补涨”的关键年份 [2] - 国内“反内卷”红利、人民币升值隐形红利及机构配置的“避风港”逻辑，共同推动石油板块近期备受资金青睐 [2] - 对于普通投资者，选择规模大、流动性好、前瞻布局的石油ETF鹏华(159697)是参与“石油主场”行情便捷高效的入场方式 [3] 行业表现与指数分析 - 截至2026年2月5日，国证石油天然气指数近一年涨幅达30.42%，同期沪深300指数涨幅为23.06% [1] - 在沪深300指数近一个月下跌1%的背景下，国证石油天然气指数逆势大涨超12%，展现出鲜明的抗跌性与领涨性 [1] - 国证石油天然气指数覆盖石油勘探、开采、炼化、运输等全产业链龙头企业，“三桶油”(中石油、中石化、中海油)权重合计超42%，远超同类指数 [2] 投资标的与资金流向 - 全市场追踪国证石油天然气指数的ETF仅有2只，石油ETF鹏华(159697)是其中之一 [3] - 截至2026年2月5日，石油ETF鹏华(159697)近20个交易日中有19天实现资金净流入，累计净流入额达14.23亿元，净流入率超520% [3] - 石油ETF鹏华(159697)最新规模达17.12亿元，成为当前该赛道规模最大的ETF产品之一 [3] 周期理论与估值逻辑 - 按照康德拉季耶夫波导理论，当前正处于一轮长波周期的“萧条期”，大宗商品的牛市往往由货币信用裂痕驱动 [2] - 目前黄金已经新高，铜正在狂飙，而油价相对于金、铜的比价处于近40年的历史极低位，金油比和铜油比的历史高点是石油极度低估的佐证 [2] - 石油供给端深受地缘政治压制因素影响，因此2026年或将是石油完成“补涨”的关键年份 [2]

文章核心观点 - 2025-2026年将见证全球去美元化、AI科技革命、军备竞赛及大宗商品上涨潮，随后将迎来康波周期的第一次大调整和萧条期 [2] - 2026年是六大周期叠加的结果：社会经济大周期、创新康波周期、房地产周期、产能周期、库存周期、债务周期 [5] - 大类资产展望为股市“信心牛”、AI爆发、大宗商品元年及房地产二八分化 [10] 百年社会经济大周期 - 全球处于百年社会经济大周期末期，旧秩序瓦解，新秩序重建，收入差距、民粹主义、社会撕裂、逆全球化、地缘动荡问题严重 [6] - 二战后的经济繁荣带来巨大收入鸿沟，民粹主义指数回到1929年大萧条前水平 [12] - 截至2025年11月17日，消费者面临的平均实际关税税率达16.8%，为1935年以来最高水平 [12] - 美国霸权三大根基（军事、科技、金融）出现动摇，全球开启去美元化进程 [15] - 2018-2025年，美元在全球央行外汇储备占比下降4个百分点，黄金占比大幅上升12个百分点至平均22% [16] 创新康波周期与AI革命 - AI引领的第四次科技革命是改变财富命运和国家实力的新一轮康波周期，超越IT互联网革命 [6] - AI革命处于爆发初期，GPU、大模型技术快速迭代，成本下降，将迎来AI助理、无人驾驶、AI创新药、人形机器人等超级应用时代 [6] - AI泡沫会短暂出现，但终将被未来商业化买单，产业将经历萌芽、成长、爆发、成熟阶段 [19] - 各国展开AI军备竞赛，带动大规模新基建资本开支 [6] - 中国“十五五”规划提出“抢占人工智能产业应用制高点”，到2027年新一代智能终端等应用普及率超70%，到2030年突破90% [27] - 华尔街60%风投资金投向人工智能领域，科技巨头资本开支屡创新高用于建设数据中心和采购芯片 [27] 房地产周期 - 房地产进入大分化时代，呈现二八分化现象 [7] - 长期看人口、中期看土地、短期看金融，因人口红利结束、城镇化进入尾声、老龄化少子化，房地产告别普涨时代 [21] - 2026年，预计20%人口流入的核心城市、核心区域将率先触底，80%人口流出的低能级城市将面临漫长阴跌 [7] - 2025年12月商品房销售面积和销售额同比分别为-15.6%和-23.6%，降幅较11月缩窄1.7和1.5个百分点 [21] - 2024年全国住宅用地成交面积同比大降18%，但优质地块受青睐，2025年北京、上海有土地溢价成交 [22] - 房地产市场企稳需政策发力，如放松限购、降低利率、大规模住房保障银行收储 [7] 产能周期 - 产能周期新旧交替，传统行业在市场力量和“反内卷”政策推动下产能出清，供求格局有望改善，价格和企业利润修复 [7] - 全部A股（非金融）资本性支出同比增速2024年为-5.6%，2025年前三季度为-2.3% [24] - PPI自2025年7月以来止跌回升；工业企业利润当月同比增速自2025年8月转负为正；工业产能利用率四季度为74.9% [25] - AI新质生产力带动大规模新基建投资，将拉动算力、电力、铜等大规模设备投资，带动产业链资本开支进入上行周期 [7] 库存周期 - 库存周期从被动去库存向主动补库存过渡，但回升力度偏弱，行业分化加剧 [8] - 2026年物价有望走出通缩，三大因素为：“反内卷”政策、外部输入性通胀、新质生产力投资 [29] - AI等新兴产业发展带动铜、稀土、锂等关键原材料需求上升，形成输入性通胀 [30] 债务周期 - 居民部门受房地产市场影响仍在去杠杆，新质生产力企业大规模加杠杆，地方政府财政扩张受债务约束 [8] - 居民杠杆率从2024年Q1的62.3%降至2025年底的59.4% [35] - 2025年非金融企业部门杠杆率各季度变化分别为5.3、0.3、0.4、0.2个百分点，增长放缓 [37] - 2025年中央政府、地方政府杠杆率分别提高3.8和3.9个百分点，但狭义基建投资累计增速从5.8%的高点降至10月的-0.1% [39] 全球展望 - 2026年受关税不确定性、地缘经济博弈影响，全球经济承压，IMF预测2025、2026年全球经济增速均为3.3% [41] - 截至2026年1月，美国实际关税率攀升至近17%，为1935年以来最高，预计2026年全球贸易增速从2025年的3.8%降至2.2% [41] - 美国经济呈“冰火两重天”，人工智能是增长核心动力，但传统制造业受关税与通胀拖累 [41] - 2026年1月美国失业率企稳4.4%，通胀具有粘性 [43] - 2025年9-12月美联储累计降息75bp至3.5%-3.75%，2026年预计新任主席将持鸽派倾向，年内可能降息1-3次 [43] 政策展望 - 2026年作为“十五五”开局之年，政策总基调预计延续宽松，重点鼓励新质生产力 [9] - 货币政策预计保持适度宽松，继续降准降息 [46] - 财政政策更加积极，赤字率维持4%左右，按5%经济增速的147万亿GDP计算达5.88万亿元，预计新增专项债额度4.5-4.9万亿元，置换债2万亿元，特别国债1.5万亿元，广义赤字率可达9.4%以上 [47] - 房地产政策将从止跌回稳转向全面放开，构建新模式，倡导住房银行收储（规模5万亿以上）、降低利率税费、全面取消限购限贷 [48] - 内需政策投资于人和物，计划在未来十年内将中等收入群体由目前约4亿人翻倍至2035年的8亿人 [49] - 供给端“反内卷”政策将深化，有序化解过剩产能、引导优质产能扩容 [50] 大类资产展望 - A股“信心牛”继续，预计走出慢牛长牛行情，主线是科技和大宗，关注AI、算力、半导体、智能驾驶、创新药、储能、固态电池、商业航天、军工、能源、金属等 [52] - 2025年上证综指站上4000点创10年新高，2026年开门红 [52] - 大宗商品迎来元年，核心逻辑是全球货币政策转向宽松、AI革命带来结构性需求扩张、去美元化加速及地缘动荡 [53] - 2025年主要大类资产涨幅前列包括：韩国综指75.6%、COMEX黄金64.1%、LME铜42.3%、巴西BOVESPA 34.0%、MSCI新兴市场30.5%、恒生指数27.8% [53] - 人民币汇率预计升值，主因美联储降息周期、中美利差收窄及中国出口竞争力提升 [54] - 房地产呈现二八分化，一二线城市核心区域房价有望触底，低能级城市有价无市 [54]