有色金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货投 资咨询资格证书，本人承诺以勤 勉的职业态度，独立、客观地出 具本报告。本报告清晰准确地反 映了本人的研究观点。本人不会 因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接接收到任何形式 的报酬。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 专业研究·创造价值 2025 年 9 月 17 日 有色日报 有色回落，关注 9 月议息会议结果 核心观点 沪铜 今日铜价减仓下行明显。宏观层面，美联储议息会议结果即将公 布，短期多头了结意愿较强。产业层面，9 月铜价上行，下游观望意 愿较强。技术上，伦铜触及前期震荡区间高位，短期多头了结意愿 较强。上周以来铜价增仓上行，突破 8 万关口，预计维持强势运行。 关注美联储 9 月议息会议结果。 沪铝 今日铝价减仓下行，主力期价跌破 2.1 万关口。宏观层面，美联 储议息会议结果即将公布，短期多头了结意愿较强。技术层面，沪 ...

报告行业投资评级 - 铜投资评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铝投资评级☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 氧化铝投资评级☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 锌投资评级☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 锡投资评级★☆★，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 碳酸锂投资评级☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 工业硅投资评级☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 多晶硅投资评级☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 各有色金属品种短期走势多为震荡，部分品种有上涨或下跌的驱动因素，但盘面可操作性大多不强 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 周三沪铜冲破8万后回吐涨幅，现铜上调到80520元，上海升水190元 [2] - 铜市交投情绪受贵金属涨势提振，中短线受美联储9月降息兑现、国内精铜消费替代效应影响，市场关注旺季成色 [2] - 短线多单依托MA5日均线持有，关注2510合约执行价8.2万买入看涨期权权利金变动 [2] 铝&氧化铝 - 沪铝震荡，各地现货贴水维持，下游开工连续四周季节性回升，年内库存大概率偏低，但铝锭累库拐点未明确，上方21000元区域存阻力 [3] - 铸造铝合金跟随沪铝波动，保太现货报价维持20300元，废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加企业成本，现货与沪铝跨品种价差有收窄空间 [3] - 氧化铝运行产能处于历史高位，北方重大活动影响有限，行业库存和上期所仓单上升，供应过剩，价格弱势运行，在6月低点2830元至3000元整数关口区域寻求支撑 [3] 锌 - 9月炼厂检修产出环比预减，与外盘低库存共振托底锌价，需求预期喜忧参半，短期震荡看待 [4] - 矿端增量持续兑现，中线空配思路不改，静待2.3 - 2.35万元/吨区间空头机会 [4] 镍及不锈钢 - 沪镍震荡，市场交投回暖，印尼政局动荡影响镍产业生产预期推动价格反弹 [7] - 金川升水2250元，进口镍升水350元，电积镍升水75元，高镍铁报价944元每镍点 [7] - 纯镍库存降1400吨至3.95万吨，镍铁库存降四千吨至2.92万吨，不锈钢库存降五千吨至92.9万吨，短期震荡看待 [7] 锡 - 沪锡震荡收阴，现锡报27.31万，国内锡市有精矿紧缺题材，需关注社库与资金变动 [8] - 低位短多依托27.1万持有，谨慎追多 [8] 碳酸锂 - 碳酸锂弱势震荡，市场交投平淡，价格下调后下游接货，贸易商增库2千吨至4.5万吨，中游赌涨，货权从上游转移到下游 [9] - 澳矿最新报价880美元，矿端报价回调匹配锂价波动，期价回调，整体情绪低迷，震荡看待 [9] 工业硅 - 工业硅期货小幅收跌，新疆周度产量增加，川滇产区10月末预期减产，下游多晶硅和有机硅产量有下降预期 [10] - 9月供应过剩矛盾加剧，情绪降温后盘面有回落风险，走势震荡偏弱 [10] 多晶硅 - 多晶硅期货在5.2万/吨附近震荡，现货M型致密料均价5万/吨，下沿4.8万/吨 [11] - 8月最后一周下游集中采购放量，涨价后关注实际成交，政策新细节披露前，PS2511价格预计在5.3万/吨承压 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属各品种表现不一，铜价突破上行，铝价有去库预期，锌价窄幅震荡，镍价基本面一般但需关注印尼局势，不锈钢基本面偏弱，铅价震荡且预计低位震荡，锡价震荡上行，工业硅短期供需或偏紧中长期底部震荡，碳酸锂盘面下行但有支撑 [1][2][4][7][9][12][15][17] 各品种总结 铜 - 本周铜价突破上行，市场订单交投维持韧性，铜杆开工率淡旺季区分不显 [1] - 废铜方面，部分地区税反取消传闻发酵，精废价差偏紧，部分地区再生铜杆开工率下滑，阳极铜板加工费报价下滑，引发对9、10月阳极铜产量担忧 [1] - 9月电铜排产超预期下行，需关注9 - 10月月间及内外结构变化和潜在挤仓风险 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 7月铝锭进口提供增量，8月需求预期为季节性淡季，中下旬或小幅改善，铝材出口环比改善，光伏下滑，海外需求下滑明显 [1] - 9月预期库存去化，短期下游淡季，库存小幅累积，铝棒出库稍改善，下游需求小幅改善 [1] - 低库存格局下留意远月月间及内外反套 [1] 锌 - 本周锌价窄幅震荡，供应端国产TC上行不畅，部分散单下降，进口TC上升，8月冶炼端增量进一步兑现，海外二季度矿端增量超预期，7月我国锌矿进口超50万吨 [2] - 需求端内需季节性疲软但有韧性，海外欧洲需求一般，部分炼厂因加工费问题生产有阻力，现货升贴水小幅提高，或出现阶段性供应短缺 [2] - 国内社库震荡上升，海外LME库存去化较快，显性库存接近近两年低位 [2] - 策略上短期受降息预期及国内商品情绪支撑预计反弹，建议观望，中长期空头配置，内外正套可继续持有，留意月间正套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，库存端国内小幅去库、海外库存维持 [4] - 短期现实基本面一般，宏观面反内卷情绪降温，需关注印尼游行暴乱事态发展 [4] 不锈钢 - 供应层面钢厂部分被动减产，北方部分受阅兵影响，需求层面刚需为主，成本方面镍铁价格维持、铬铁小幅上涨，库存方面锡佛两地库存维持，仓单部分到期去化 [7] - 基本面整体维持偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，后续关注印尼游行示威事态变化 [7] 铅 - 本周铅价震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶紧张，低利润下再生铅维持低开工，4 - 8月精矿开工增加但冶炼利润致供不应求，TC报价混乱下行 [9] - 需求侧电池成品库存高，本周电池开工率增加但市场旺季不旺，精废价差 - 25，供应有紧张预期，LME注册仓单减1万吨 [9] - 7 - 8月市场有旺季预期，订单总体好转，但本周终端消费去库和采购铅锭力度均偏弱，下游电池厂接货意愿有反弹但力度有限，交易所库达7万吨历史高位 [9] - 8月原生供应计增，再生有减产，供应8月计减预期致价格上行，再生出货增加，精废价差 - 25，铅锭现货贴水20，主要维持长单供应 [9] - 需求有小幅好转，但库存偏高位，去库力度有待验证，预计下周铅价维持低位震荡，或试探17000关口 [9] 锡 - 本周锡价震荡上行，围绕云南冶炼厂检修消息面炒作，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，云南冶炼厂本周末开启常规检修 [12] - 海外佤邦座谈会释放复产信号，但短期招工难和设备恢复周期长制约，10月前难大规模恢复出口，非洲锡矿中长期有增量但短期放量不稳定，印尼国内可能审查矿洞 [12] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子消费有旺季预期但光伏增速下滑预期较强，国内库存震荡小去库，海外消费表现较强，LME库存低位 [12] - 现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强 [12] - 国内基本面短期供需双弱，关注9 - 10月供需阶段性错配可能以及降息预期对有色整体影响，短期建议观望，中长期贴近成本线逢低持有 [12] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工71，复产节奏偏稳，后续有加速复产预期，四川与云南开工稳定，月产接近12万吨，新疆个别硅厂后期有增产计划 [15] - 8月份平衡处于小幅去库状态，西南当前价格下增量空间有限，供需平衡核心为合盛复产的节奏与幅度 [15] - 短期西南与合盛复产节奏不及预期，8月供需仍为小幅去库，若合盛东部维持40台附近，整体平衡偏紧，若复产加速，整体平衡将转为小幅过剩 [15] - 中长期工业硅产能过剩幅度大，开工率低，价格运行至1万元以上潜在开工弹性高，以周期底部震荡为主 [15] 碳酸锂 - 本周受永兴安全许可证落地以及情绪走弱等影响，盘面持续下行 [17] - 锂盐厂出货节奏放缓，散单前期多预售，盘面下跌后贸易商报盘积极，下游散单采购意愿强，询盘及成交放量 [17] - 市场流通库存供应充足，期现商报价基差偏弱运行，电碳成交以贴水为主 [17] - 核心矛盾为中长期产能未出清、供需格局偏过剩背景下，资源端面临阶段性合规性扰动，下游季节性旺季来临，宁德时代矿山对应冶炼厂减产后月度平衡转为持续去库，需求旺季表现对去库幅度影响大 [17] - 宏观情绪高涨时，供应端扰动炒作落地价格弹性大，向下支撑较强 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周宏观情绪风偏回升，虽国内经济和金融数据欠佳，但股市情绪未受影响，市场风险偏好维持高位各有色金属基本面和市场情况不同，需关注不同因素对价格和供需的影响，如铜关注淡季之后的紧平衡格局、铝留意需求情况和反套机会、锌短期观望中长期空头配置等[1][2][5] 各金属情况总结 铜 - 本周宏观情绪风偏回升，国内经济和金融数据欠佳但未影响股市情绪，市场风险偏好维持高位[1] - 基本面下游订单有7.8附近支撑，淡季末尾电铜杆开工率受抑制，现货市场交投尚可[1] - 废铜及再生铜市场有扰动，国内税收补贴政策或受限，关注再生杆开工下滑对精铜消费的刺激作用[1] - 8月供给打满预期小幅度累库，市场更关注淡季之后的紧平衡格局[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 6月铝锭进口提供增量，8月需求预期是季节性淡季，中下旬可能小幅改善，铝材出口环比改善，光伏下滑，海外需求下滑明显[2] - 8月预期小幅累库，短期下游淡季留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[2] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端国产TC上行不畅，进口TC上升，8月冶炼端增量进一步兑现，海外二季度矿端增量超预期[5] - 需求端内需季节性疲软有韧性，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高，或出现阶段性供应短缺[5] - 国内社库震荡上升，海外L库存去化较快，显性库存接近近两年低位[5] - 策略方面短期外强内弱建议观望，中长期空头配置；内外正套可继续持有；留意月间正套机会[5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，库存端国内、海外镍板库存维持[9] - 短期现实基本面一般，宏观面以反内卷政策博弈为主，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[9] 不锈钢 - 供应层面钢厂部分被动减产，北方部分受阅兵影响，需求层面刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加[12] - 成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持[12] - 基本面整体维持偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，关注后期政策走向[12] 铅 - 本周铅价震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶紧张，再生铅低开工，需求无明显拉动，回收商正常出货，4 - 7月精矿开工增加但供不应求，T报价混乱下行[15] - 需求侧电池成品库存高，本周电池开工率增加，市场旺季不旺，精废价差 +25，LME注册仓单减[15] - 7 - 8月市场有旺季预期，订单总体有好转，但本周终端消费去库和采购铅锭力度均偏弱，下游电池厂接货力度有限，交易所库达7万吨历史高位[15] - 价格下行再生挺价，精废价差 +25，意愿有反弹，但接仓单仅为干吨级别，铅锭现货贴水25，主要维持长单供应[15] - 7月原再生供应计增，需求有好转但不足以覆盖供应增量，预计下周铅价维持低位震荡[15] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产进入检修期，7 - 8月国内冶炼产量或环比小幅下滑，海外佤邦座谈会释放复产信号但招工有难度，6月刚果(金)进口量超预期，印尼有审查矿洞风险[17] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡上升，海外消费抢装延续，LME库存低位，存在挤仓风险，印尼配额方式改变短期不影响出口量[17] - 现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强[17] - 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，维持供需双弱，建议逢高轻仓沽空；中长期贴近成本线逢低持有[17] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工59，新增1台，复产不及预期，四川与云南开工小幅提升，月产达11.5万吨左右[18] - 当前8月份平衡处于小幅去库状态，合盛与西南的复产进度与节奏决定未来供需为平衡或累库[18] - 前期头部企业超预期减产对供需平衡边际改善效果明显，下游开工稳定，市场显性库存去化明显，高基差导致仓单不断注销流出[18] - 短期西南与合盛复产节奏不及预期，8月份供需仍为小幅去库，两者其一满产则月度平衡转为过剩；中长期工业硅产能过剩幅度大，开工率低，价格运行至1万元以上潜在开工弹性高，以周期底部震荡为主[18] 碳酸锂 - 本周受去库数据、中信国安开工扰动预期等因素影响，盘面偏强运行[19] - 上游锂盐厂出货意愿普遍较强，个别企业持货惜售，下游采购维持刚需，补库意愿走强，贸易商环节交投活跃度提升，成交量增加[19] - 基差水平小幅走强，新货电碳报价多报平水或小幅升水，成交仍贴水为主[19] - 阶段性核心矛盾为中长期产能未出清、供需格局偏过剩背景下，面临阶段性资源端合规性扰动[19] - 下游季节性旺季来临，宁德时代矿山对应冶炼厂减产后月度平衡转为持续去库，矿山停产预示政策力度大，碳酸锂价格短期向上弹性大，向下支撑强[19]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铜价或盘整整固，等待宏观面进一步驱动，本周沪铜主力运行区间77800 - 80200元/吨，伦铜3M运行区间9500 - 9950美元/吨 [1] - 铝价短期或震荡回调，本周国内主力合约运行区间20200 - 20900元/吨，伦铝3M运行区间2520 - 2640美元/吨 [3] - 铸造铝合金价格向上阻力加大 [5] - 铅价偏弱运行为主 [7] - 锌价仍有较大下行风险 [9] - 锡价预计震荡运行，国内锡价短期运行区间250000 - 275000元/吨，LME锡价运行区间31000 - 34000美元/吨 [10] - 镍价有回调压力，操作上短期建议观望，沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨 [12] - 建议投机资金对碳酸锂谨慎观望，持货商结合自身经营适时把握进场点位，广期所碳酸锂主力合约参考运行区间84300 - 90000元/吨 [14] - 氧化铝建议结合市场情绪逢高布局空单，国内主力合约AO2509参考运行区间3000 - 3400元/吨 [16] - 不锈钢市场短期内或将继续维持震荡盘整态势 [18] 根据相关目录分别总结 铜 - 上周伦铜微跌0.08%至9760美元/吨，沪铜主力合约收至79080元/吨，三大交易所库存环比增加0.7万吨，上海保税区库存增加0.5万吨，铜现货进口亏损缩窄，洋山铜溢价下滑 [1] - 周五LME市场Cash/3M贴水93.8美元/吨，国内现货边际改善，上海地区现货对期货升水180元/吨，国内精废价差报1100元/吨，废铜替代优势提高，再生铜杆企业开工率延续下降，国内精铜杆企业开工率抬升，线缆开工率小幅下滑 [1] 铝 - 上周沪铝主力合约周涨0.41%，伦铝收跌0.46%至2603美元/吨，沪铝加权合约持仓量60.1万手，周环比增加1.4万手，期货仓单增加2.1至6.5万吨 [3] - 国内铝锭库存环比增加2.4万吨至58.8万吨，保税区库存环比减少0.7至10.5万吨，铝棒社会库存周环比减少0.4万吨至13.9万吨，铝棒加工费震荡，绝对水平中等 [3] - 周五华东现货平水于期货，周环比上调50元/吨，市场成交表现平平，上周铝材开工率分化，铝棒、铝型材和铝合金开工率反弹，铝板带、铝杆和铝箔开工率下滑 [3] 铸造铝合金 - 上周铸造铝合金期货价格震荡抬升，AD2511合约周涨0.27%至20165元/吨，加权合约持仓0.97万手，环比小幅下滑，AD2511合约与AL2511合约价差约 - 540元/吨，环比下滑40元/吨 [5] - 周五国内主流地区现货平均价约20000元/吨，周涨70元/吨，市场以刚需成交为主，上周主要铸造铝合金原料废铝价格上涨，工业硅和铜价抬升，铝合金企业生产利润维持偏低 [5] - 上周国内再生铝合金锭社会库存增加0.1至4.9万吨，企业厂区库存微降，加总社会库存和厂区库存小幅增加 [5] 铅 - 上周五沪铅指数收涨0.43%至16849元/吨，单边交易总持仓9.93万手，伦铅3S较前日同期涨4至1987.5美元/吨，总持仓15.45万手 [7] - SMM1铅锭均价16700元/吨，再生精铅均价16725元/吨，精废价差 - 25元/吨，废电动车电池均价10175元/吨，上期所铅锭期货库存录得6.18万吨，内盘原生基差 - 60元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 90元/吨 [7] - LME铅锭库存录得26.17万吨，LME铅锭注销仓单录得5.76万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 40.87美元/吨，3 - 15价差 - 64.3美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.18，铅锭进口盈亏为 - 579.41元/吨，国内社会库存小幅累库至6.68万吨 [7] 锌 - 上周五沪锌指数收涨0.15%至22521元/吨，单边交易总持仓21.55万手，伦锌3S较前日同期涨18.5至2835.5美元/吨，总持仓19.37万手 [8] - SMM0锌锭均价22450元/吨，上海基差 - 50元/吨，天津基差 - 60元/吨，广东基差 - 70元/吨，沪粤价差20元/吨，上期所锌锭期货库存录得2万吨，内盘上海地区基差 - 50元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 25元/吨 [8][9] - LME锌锭库存录得7.75万吨，LME锌锭注销仓单录得3.2万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 0.56美元/吨，3 - 15价差 - 2.97美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.108，锌锭进口盈亏为 - 2025.53元/吨，国内社会库存延续累库至12.92万吨 [9] 锡 - 2025年8月15日，沪锡主力合约收盘价266820元/吨，较前日下跌0.22%，上期所期货注册仓单较前日增加4吨至7426吨，LME库存较前日减少175吨至1655吨，上游云南40%锡精矿报收254000元/吨，较前日下跌3000元/吨 [10] - 供给上，缅甸佤邦矿区复产进度缓慢以及泰国陆路运输受阻限制进口补充，云南地区原料短缺，冶炼厂锡矿库存不足30天，采购竞争激烈，低品位矿加工成本高，电力成本上升，部分厂家计划停产检修，江西地区废锡供应链断裂，粗锡供应不足制约精炼产能恢复 [10] - 需求上，下游处于消费淡季，传统消费领域疲软，光伏组件8月产量下滑，家电排产走弱，AI算力增加的锡需求有限，下游焊料企业及终端仅维持刚需补库，整体成交清淡，上周锡锭社会库存小幅减少，截止8月15日全国主要市场锡锭社会库存10392吨，较上周五增加114吨 [10] 镍 - 周五镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收盘价120600元/吨，较前日下跌0.50%，当前矿山挺价心态较强，铁厂亏损收窄，对原料采购压价心态稍有放缓，矿价持稳运行 [11] - 镍铁过剩压力稍有减轻，价格稳中偏强运行，本周国内某铁厂高镍铁成交价950元/镍，成交数千吨镍铁，高价成交带动镍铁报价拉涨，主流报价上涨至940 - 950元/镍 [11][12] - 精炼镍日内价格继续走强，下游企业观望情绪偏浓，现货交投仍无好转，短期宏观氛围偏积极，不锈钢及镍铁价格走势偏强，带动镍价小幅反弹，但下游需求好转有限，价格仍有回调压力 [12] 碳酸锂 - 上周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报82832元，周内 + 18.62%，MMLC电池级碳酸锂报价81000 - 85000元，工业级碳酸锂报价80400 - 83500元，LC2511合约收盘价86900元，较前日收盘价 + 1.88%，周内 + 12.92%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 50元 [14] - SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价960 - 1020美元/吨，周内 + 26.11%，宁德时代枧下窝锂矿停产点燃做多情绪，下半年旺季临近，市场预期国内碳酸锂将出现显著的供给短缺 [14] 氧化铝 - 2025年8月15日，氧化铝指数日内下跌0.84%至3195元/吨，单边交易总持仓38.9万手，较前一交易日减少0.3万手，山东现货价格报3205元/吨，升水09合约5元/吨 [16] - 海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报 - 25元/吨，进口窗口关闭，周五期货仓单报6.58万吨，较前一交易日增加1.41万吨，注册仓单逐步回升，几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨 [16] 不锈钢 - 五矿期货早报数据显示，佛山市场德龙304冷轧卷板报13000元/吨，较前日 - 50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13100元/吨，较前日 - 100，佛山基差 - 210（ - 35），无锡基差 - 110（ - 85），佛山宏旺201报8850元/吨，较前日 - 50，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平 [18] - 原料方面，山东高镍铁出厂价报925元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报9250元/吨，较前日 - 50，高碳铬铁北方主产区报价8000元/50基吨，较前日持平，期货库存录得103277吨，较前日 - 244，社会库存下降至107.89万吨，环比减少2.48%，其中300系库存64.45万吨，环比减少1.99% [18] - 不锈钢期货价格上行受阻导致市场观望情绪升温，成交活跃度有所下降，部分产品价格出现小幅回落，含钼钢种因成本支撑仍保持相对坚挺，下游采购仍以刚性需求为主，整体市场需求尚未出现明显回暖迹象 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价整体表现偏弱，受海外经济数据疲软、市场担忧海外需求等因素影响，但金九旺季预期会制约下跌幅度 [1] - 铝价重心存在下压力，氧化铝过剩压力加码，电解铝累库或将延续，铝合金 8 月产业供需边际偏强格局有望由上游转为下游 [1][2] - 短期镍价和不锈钢价格受市场情绪影响走弱，基本面整体变化不大，呈现震荡运行态势，下方有镍铁和中间品价格支撑，上方受需求压制 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜 LME 铜和 SHFE 铜均下跌，国内现货进口亏损幅度收窄，LME 库存下降，Comex 铜增加，SHFE 铜仓单下降，需求淡季终端订单不足，海外经济数据疲软致市场担忧海外需求，美精炼铜 0 关税下市场有观望情绪，关注价格倒挂库存重新外迁风险 [1] - 铝：氧化铝、沪铝、铝合金均震荡偏弱，现货方面氧化铝价格回落，铝锭现货贴水扩大，几内亚铝矿出口政策放松，供给预期增加，氧化铝过剩压力加码，电解铝累库或将延续 [1][2] - 镍：隔夜 LME 镍和沪镍均下跌，LME 库存和国内 SHFE 仓单减少，镍矿内贸价格和印尼镍矿升水小幅下跌，不锈钢社会库存呈四连降，8 月粗钢产量环比有增，一级镍 8 月产量预计环比增加 [2] 日度数据监测 - 铜：2025 年 8 月 7 日平水铜价格、废铜价格、下游无氧铜杆和低氧铜杆价格均上涨，LME 库存和上期所仓单减少，社会库存减少，活跃合约进口盈亏亏损幅度收窄 [3] - 铅：2025 年 8 月 7 日平均价和 1铅锭升贴水上涨，沪铅连 1 - 连二下跌，含税再生精铅和再生铅价格不变，含税还原铅价格下跌，LME 库存增加，上期所库存增加 [3] - 铝：2025 年 8 月 7 日无锡和南海报价上涨，南海 - 无锡价差扩大，现货升水下降，LME 库存增加，上期所仓单减少，社会库存中氧化铝增加 [4] - 镍：2025 年 8 月 7 日金川镍板状价格上涨，金川镍 - 无锡和 1进口镍 - 无锡价差下降，LME 库存减少，上期所镍仓单减少，社会库存中镍库存减少 [4] - 锌：2025 年 8 月 7 日主力结算价上涨，沪伦比上涨，近 - 远月价差下降，国内现货升贴水和进口锌升贴水平均不变，LME0 - 3 premium 下降，库存方面上期所增加，LME 减少，社会库存增加 [5] - 锡：2025 年 8 月 7 日主力结算价上涨，LME 价格下跌，沪伦比上涨，近 - 远月价差下降，国内现货升贴水平均不变，LME0 - 3 premium 下降，库存方面上期所和 LME 均增加 [5] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [6][7][9] - SHFE 近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的 SHFE 近远月价差图表 [15][17][19] - LME 库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的 LME 库存图表 [21][23][25] - SHFE 库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的 SHFE 库存图表 [28][30][32] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300 系的社会库存图表 [34][36][38] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢 304 冶炼利润率的图表 [41][43][45] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [48] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅 [48] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锂镍 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各有色金属品种进行分析并给出走势判断和推荐策略，包括预计铜价震荡下调、铝及氧化铝承压震荡、锌市供增需弱反弹空配、铅年内先承压后待库存指引、镍及不锈钢反弹中后段介入空头、锡关注均线支撑和供需博弈、碳酸锂围绕7万波动短期低多、工业硅回归基本面主导、多晶硅区间宽幅震荡，还推荐了白银和沪铝的操作策略 [1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格受美国政策、经济数据、供需等影响，伦铜可能震荡下调到3500美元，关注上方40日均线阻力 [1] - 国内供应方面，沪铜减仓，社库增加，消费一般，原材料报价仍紧；国外智利矿场事故或影响产出，日本三菱可能削减产能 [1] 铝及氧化铝 - 氧化铝运行产能高，库存增加，过剩状态下短期偏弱，但因国外铝土矿价格坚挺，下跌空间有限 [1] - 国内铝供应弹性小，需求方面，加工龙头企业开工率微降，不同铝材情况有别，库存上升，沪铝或承压震荡，关注20200元附近支撑 [1] 锌 - 锌市回归供增需弱基本面，沪锌主力和LME锌周跌，现货进口亏损收窄但窗口未开 [1] - LME锌库存上升，沪锌期限结构走平利于隐性库存显性化，国内社库走高，8月TC上升，矿山利润空间大 [1] - 消费未见根本改善，8月需求驱动价格支撑弱，但“金九银十”旺季或有财政政策发力可能，后续需跟踪 [1] - 供增需弱主导，锌市反弹空配是大方向，沪锌下方看2.2万支撑，等待2.35万元/吨高空机会 [1] 铅 - 国内铅库存上升，盘面承压，沪铅和LME铅周跌，美元指数反弹 [1] - LME锌库存增加，沪锌期限结构走平利于隐性库存显性化，国内社库走高，8月TC上升，矿山利润空间大 [1] - 消费方面，部分地区终端消费好转，但8月消费是否旺季不旺待验证，沪铅暂看1.66 - 1.73万元区间震荡 [1] 镍及不锈钢 - 沪镍反弹承压回落，不锈钢交投因反内卷炒作上升，但下游终端消费未根本改观，社库连降但整体位置仍高 [1] - 现货金川升水等情况，上游价格支撑减弱，库存方面镍铁持平、镍板下降、不锈钢下降，沪镍处于反弹中后段，应介入空头 [1] 锡 - 内外锡价下滑，市场震荡，印尼产量和销量下降，国内关注大厂检修时间 [1] - 国内库存增加，LME库存增加，现货贴水，技术上关注60日均线支撑，高位空单持有 [1] 碳酸锂 - 市场恐慌情绪升温，价格下跌，成交下降，现货价格下跌，价差出现解耦，大量流通货入市，成交改善 [1] - 需求方面动力订单减少，下游电池厂为旺季备库产品增量，供应上市场总库存有降，货权转移，下游补货，矿价跟随回落 [1] - 技术上碳酸锂期价回落后有支撑，矿价倒挂影响产量，倾向围绕7万波动，短期低多 [1] 工业硅 - 价格回调，因硅煤价格反弹成本增加，大厂复产供应压力仍存，社库增加，需求方面多晶硅产量增加带来需求增长 [1] - 市场情绪影响弱化，预计价格震荡回调，回归基本面主导 [1] 多晶硅 - 价格大幅回调，产能出清落地预期降温，现货价格上涨需关注成交，8月产量有望增加 [1] - 厂库库存下降，下游提前补货，需求方面硅片价格上调，电池片订单改善有望传导至硅片排产 [1] - “反内卷”产能出清落地预期回落，若8月产量增加供需失衡将突出，短期主力合约支撑参考现货区间，宽幅震荡概率大 [1] 推荐策略 - 白银远月合约前期高位空单28.8 - 27万持有或27新空入场，中长期基本面压制高位银价 [1] - 沪铝逢高空配，止损2.1万元/吨 [1]

铜市场动态 - 伦敦期铜攀升至一周高位，LME三个月期铜上涨69美元或0.72%，至每吨9,736美元，为7月10日以来最高价，本周迄今上涨逾0.5% [1] - 上海期货交易所主力期铜上涨510元或0.65%，至每吨78,410元，但周线仍下跌0.28% [1] - 铜价自7月2日触及的三个月高点10,200.50美元回落，且有买家选择逢低买入 [1] - 美国经济数据提振铜需求好转的希望，减弱了立即降息的可能性 [1] - LME铜库存一直在上升，主要是在其亚洲仓库，交易商押注近期价格下跌后会有更多买盘 [1] 其他金属表现 - LME三个月期锡上涨0.68%，报每吨33,240美元；三个月期锌上涨0.42%，报2,748.5美元；三个月期铅上涨0.2%，报1,977美元；三个月期铝上涨0.19%，报2,583美元；三个月期镍上涨0.09%，报15,110美元 [2] - 德国商业银行将2025年底的镍价预估从每吨18,000美元调降至16,000美元，但维持2026年底预估不变 [2][3] - 沪锡涨幅最大，主力8月合约上涨2,800元或1.07%，报每吨264,540元；沪锌9月合约跳涨235元或1.07%，报每吨22,295元；沪镍8月合约上涨870元或0.73%，至每吨120,500元；沪铅8月合约小幅下跌50元或0.3%，至每吨16,820元；沪铝9月合约上涨85元或0.42%，至每吨20,510元 [3] 行业政策与公司运营 - 工业和信息化部表示将持续落实铜、铝、黄金产业高质量发展实施方案，印发实施新一轮有色金属行业稳增长工作方案 [2] - 必和必拓全年铜产量达到201.67万吨，较上一财年的186.5万吨增长8%，第四季度铜产量为51.62万吨，较上年同期增长2.25% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属各品种价格走势分化，铜价呈倒V走势，铝基本面短期尚可，锌空配思路不变，铅价温和上涨后预计震荡，锡价宽幅震荡建议观望，工业硅预计震荡运行，碳酸锂价格受政策推动上行但基本面过剩未反转，镍关注比价收缩机会，不锈钢预计震荡偏弱[1][4][7][9][13][15][17] 各品种总结 铜 - 本周铜价倒V走势，宏观上ADP与非农数据劈叉、降息预期摇摆，“大美丽”法案落地或有刺激作用；基本面上国内累库、开工率下滑、精废价差拉大，7 - 8月预计中度累库；S232调查使铜价下方有支撑，三季度淡季有调整空间[1] 铝 - 供给小幅增加，7月需求季节性走弱，供需持平；库存7月预估持平；短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[1] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端7月国产TC上涨、部分冶炼厂检修但新增产能兑现；需求端内需季节性走弱、海外部分炼厂生产有阻力；国内社库震荡上升、海外LME库存去化；策略上锌空配、反弹沽空，内外正套继续持有[4] 铅 - 本周铅价温和上涨，供应侧报废量弱、再生厂开工低、精矿宽松转紧；需求侧电池库存高、开工率回升、市场有旺季预期；预计下周铅价在17100 - 17500区间震荡，7月原生供应小减、需求偏弱[7] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端缅甸佤邦复产需谈判、矿端加工费低、国内部分减产；需求端焊锡弹性有限、终端增速下滑；国内库存上升、海外累库拐点出现；短期供需双弱，建议观望，中长期关注高空机会[9] 工业硅 - 本周合盛新疆产区减产，云南四川小幅增加，7月及后续产量环比下降、供需去库；若合盛持续减产，现货价格预计震荡运行；前期基差走强刺激下游，仓单与非标去化加快；市场预期由累库转去库，若开工无明显恢复，盘面预计震荡[13] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格受政策推动上行，现货成交一般、有降基差甩货；高价刺激部分复产，下游观望、总体累库；中长周期看，产能扩张项目多，若头部企业开工率未显著下降，价格将震荡偏弱；短期需求偏弱，后市供应弹性高，预计下周累库、价格有压力[13] 镍 - 供应端纯镍产量高位、镍豆进口增多，需求端整体偏弱，库存端海外维持、国内小幅去库；传菲律宾禁止原矿出口方案废止，短期基本面一般，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[15] 不锈钢 - 供应端5月下旬起钢厂部分减产，需求端以刚需为主，成本上镍铁、铬铁价格维持，库存上锡佛两地小幅累库、交易所仓单部分去化；基本面整体偏弱，短期预计震荡偏弱[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各有色金属品种价格走势受宏观环境、产业供需等因素综合影响，短期多呈现震荡态势，部分品种有冲高或偏强运行趋势，但也面临消费、库存等因素制约 [1][3][4] 各有色金属品种总结 铜 - 价格表现：伦铜微跌0.01%至9878美元/吨，沪铜主力合约收至79780元/吨 [1] - 产业层面：LME库存减少650至90625吨，注册仓单量维持低位，注销仓单比例下滑至36.3%，Cash/3M升水181美元/吨；国内周末电解铜社会库存小幅减少，保税区库存微降，上期所铜仓单增加0.05至2.6万吨，上海地区现货升水期货130元/吨，广东地区库存转增，现货升水期货下调至65元/吨；国内铜现货进口亏损2000元/吨左右，洋山铜溢价下降；精废价差小幅扩大至2130元/吨 [1] - 消息面：6月中国精炼铜产量环比下滑0.3%、同比增长12.9%，预计7月产量环比提高1.4% [1] - 价格展望：美国政策预期边际宽松，贸易局势担忧边际缓解，产业上铜原料供应紧张，库存结构性偏低，铜价仍可能冲高，但消费韧性降低和出口增多使上行动能减弱，短期或维持震荡冲高走势，沪铜主力运行区间79000 - 80500元/吨，伦铜3M运行区间9750 - 10000美元/吨 [1] 铝 - 价格表现：伦铝收涨0.1%至2597美元/吨，沪铝主力合约收至20590元/吨 [3] - 产业层面：沪铝加权合约持仓量65.9万手，环比减少1.2万手，期货仓单减少0.6至2.9万吨；国内主要消费地铝锭库存增加0.5至46.8万吨，铝棒库存增加0.5至14.8万吨，铝棒加工费环比回升；华东现货升水期货70元/吨，环比下调30元/吨；LME铝库存增加0.1至34.6万吨，注销仓单比例下滑至3.1%，Cash/3M转为贴水 [3] - 价格展望：国内商品情绪回落，但美加贸易谈判缓和有支撑，国内铝库存处于多年低位，铝价支撑较强，但价格走高消费端负反馈加大，制约向上高度，短期价格预计偏震荡，国内主力合约运行区间20300 - 20800元/吨，伦铝3M运行区间2560 - 2620美元/吨 [3] 铅 - 价格表现：沪铅指数收涨0.46%至17204元/吨，伦铅3S涨16.5至2048美元/吨 [4] - 产业层面：国内社会库存微增至5.23万吨；原生端供应维持高位，再生端供应延续紧缺，铅蓄电池价格止跌回升，下游蓄企采买边际转好，冶炼企业成品库存持续去化；LME铅7月到期合约多头持仓集中度较高，Cash - 3S结构持续缓慢走强 [4] - 价格展望：铅价整体偏强运行，但国内弱消费压制下沪铅跟涨幅度相对有限 [4] 锌 - 价格表现：沪锌指数收涨0.39%至22464元/吨，伦锌3S涨10至2780美元/吨 [5] - 产业层面：国内社会库存小幅累库至8.06万吨；锌矿供应维持高位，TC延续上行态势，锌锭放量预期较高，但部分锌冶炼厂转产锌合金锭，部分锌锭以直发下游形式转化为在途库存；秘鲁大型锌冶炼厂Cajamarquilla出现工人罢工；LME市场锌Cash - 3S结构快速上行 [5] 锡 - 价格表现：周一锡价小幅回落 [6] - 产业层面：6月国内锡矿进口量预计减少500 - 1000吨，冶炼端部分企业检修或减产，精炼锡供应收紧；光伏抢装机结束后，华东地区光伏锡条订单下滑，消费电子、汽车电子订单增长乏力，镀锡板、化工等领域需求平稳；全国主要市场锡锭社会库存增加361至9266吨 [6] - 价格展望：锡矿短期供应紧缺，上游惜售，但终端需求疲软，产业链上下游僵持，预计国内锡价250000 - 280000元/吨区间震荡，LME锡价31000 - 34000美元/吨震荡 [6] 镍 - 价格表现：周一镍价震荡运行 [7] - 产业层面：上周镍矿价格承压，下游镍铁价格大幅下跌，印尼部分冶炼厂减产；镍铁价格承压，铁厂成本倒挂加剧，部分减产；镍铁产线转产冰镍，中间品偏紧格局或好转，价格回落；部分镍盐厂亏损停产，硫酸镍价格持稳；贸易商低价出货意愿较高，各品牌现货升贴水持稳 [7] - 价格展望：精炼镍供需过剩格局不改，菲律宾镍矿有转松预期，成本支撑走弱，或引发下跌行情，操作上逢高沽空为宜，沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨 [7] 碳酸锂 - 价格表现：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报61177元，与前日持平，LC2509合约收盘价较前日跌1.64% [9] - 产业层面：基本面未实质扭转，价格反弹盐厂利润修复，国内碳酸锂产量创历史新高；下游进入传统年中淡季，边际增量下移，库存继续高位增加，趋势可能持续到8月旺季初期；持货商套保意愿提高，上方抛压大 [9] - 价格展望：预计广期所碳酸锂2509合约参考运行区间61200 - 63000元/吨 [9] 氧化铝 - 价格表现：氧化铝指数日内上涨0.25%至2975元/吨 [11] - 产业层面：各地区氧化铝价格维持不变；山东现货升水07合约16元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持361美元/吨，进口盈亏报 - 89元/吨，进口窗口关闭 [11] - 价格展望：矿价短期有支撑，但氧化铝产能过剩格局难改，价格预计以成本为锚定，期价将维持偏弱震荡，短期宏观情绪主导盘面走势，建议逢高布局空单，国内主力合约AO2509参考运行区间2750 - 3100元/吨 [11] 不锈钢 - 价格表现：不锈钢主力合约收12610元/吨，当日跌0.08% [13] - 产业层面：期货库存减少187至112140吨，社会库存下降至115.44万吨，环比减少0.25%，其中300系库存环比减少1.03%；7月钢厂排产仍居高位，下游终端需求未见实质性改善 [13] - 价格展望：预计短期内不锈钢将维持弱势震荡 [13] 铸造铝合金 - 价格表现：AD2511合约收涨0.08%至19780元/吨 [16] - 产业层面：国内主流地区ADC12平均价持平，市场交投清淡，期现套利交投活跃，进口ADC12均价下调100至19250元/吨，进口利润略有扩大；佛山、宁波、无锡三地再生铝合金锭社会库存增加0.02至2.0万吨 [16] - 价格展望：下游淡季，供需均偏弱，价格跟随成本端波动，近期铝消费压力加大抑制价格上涨，但2511合约旺季需求回升预期下支撑仍强，预计短期震荡运行，更长时间关注对现货升水变化，升水幅度走扩盘面套保压力将增加 [16]