来源：云核变量集团 6月30日晚间，新世界发展有限公司发布公告，成功与超过50家银行债权人达成882亿港元的再融资协 议。 公告显示，这笔资金将用于偿还集团境外无抵押金融债务，最早到期日延至2028年6月30日。 更受外界关注的是，同日，郑志刚辞任新世界发展非执行董事及非执行副主席职务。作为"郑家第三 代"，郑志刚此前已于2024年9月卸任行政总裁一职，此次完全退出董事会，算是结束了在新世界发展的 所有职务。 也就是说，从目前信息来看，郑志刚彻底出局了。 新世界发展的债务问题很大程度上源于近年扩张策略。 2020年5月郑志刚接任行政总裁后，大力推进K11文化商业品牌。在他主导下，K11从香港几家门店扩展 到内地26家，总计38座。截至2024年，K11在大中华区10个城市运营34个项目，总楼面面积273万平方 米。 新世界发展资金紧张已经有一阵子了。 公司2024年度财报显示，集团综合债务净额1246.3亿港元，净负债比率57.5%，超出香港地产行业通常 30%的水平。短期债务压力更加突出，一年内到期债务322.1亿港元，账面现金218亿港元，资金缺口超 过100亿港元。 5月30日，新世界发展宣布延期支付四 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月预定利率研究值或在2%附近，预定利率下调最快或于三季度落地，有望推动保险保费收入提升，利好债市，7月市场震荡偏多，可关注“短信用+长地方债”组合 [4][9][5] 根据相关目录分别进行总结 保险配置点位有望突破 - 7月预定利率研究值或在2%附近，其与三大利率和保险资负管理水平相关，预计三季度研究值约为2.00%，下调最快或于三季度落地，调整幅度达50BP，还可能推动保费收入提升 [4][8][9] - 预定利率下调利好债市，保费收入增长推动保险配置需求提升，缓解政府债券供给压力，还有助于保险改变对超长债利率点位偏好，降低长期国债配置点位 [24][33][34] 重要事项 - 6月制造业PMI回升0.2个百分点，产需指数位于扩张区间，价格指数有所改善 [35] 货币市场 - 公开市场操作净投放资金-13753亿元，跨季后资金利率回落，隔夜资金利率回到政策利率下方 [38][39][40] - 同业存单净融出18.7亿元，发行利率降低，国股行1年期平均发行利率约为1.60%，二级市场收益率整体下行 [46][50][53] 债券市场 - 一级市场地方债发行节奏缓于国债，特殊再融资债已发行1.73万亿元，10年及以上占比约88.88% [57][69] - 二级市场利率震荡曲线走陡，10年国债活跃券换手率提升，利差收窄，期限利差走扩，长期和超长期国地利差收窄 [57][71][82] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模恢复至8万亿元，国有行增持5年以内国债，农商行买政金债和地方债，券商减持利率债，基金增持长期国债，主要交易盘加仓成本在1.64 - 1.65%之间 [87][99][102] - 5月机构杠杆率环比持平、同比小幅增长，银行间市场所有机构杠杆率约为118.46% [87] 高频数据跟踪 - 上周部分期货结算价格有涨有跌，CCFI和BDI指数下跌，食品价格有涨有跌，原油价格上涨，美元兑人民币中间价7.15 [111] 后市展望 - 7月市场震荡偏多，资金面乐观，机构行为助债市走强，10年和30年国债收益率阻力位为1.6%和1.8%，可考虑“短信用+长地方债”组合，选10年期（250011）和30年期（2500002）国债活跃券为交易标的 [114]

市场概况 - 2025年现货黄金价格维持在3308美元/盎司高位，日均波动率攀升至3.2%，波动空间超过50美元，创近十年新高[1] - 黄金市场杠杆机制与双向交易成为主流，主流平台提供最高1：100杠杆，新手建议控制在1：50以内[3] - 24小时连续交易覆盖全球市场，北美时段最为活跃，占全日交易量60%以上[3] 驱动因素 - 美联储货币政策动向、美国非农就业数据、地缘冲突及全球通胀数据是驱动金价波动的核心变量[3] - 美联储议息会议前后24小时，金价异常波动概率高达91%[3] - 2025年黄金价格波动率同比上升23%，未采取风控措施的投资者平均损失达本金35-50%[7] 交易策略 - 趋势判断采用均线系统（5日、20日、60日组合），短期均线上穿长期均线形成"金叉"预示上涨趋势[5] - 高低点法则在1800-2100美元区间准确率达78%[5] - 多周期共振分析法采用月线图（1-3年）、周线图（3-6个月）、日线图（1-4周）、4小时图（精确入场点）[8] - 突破交易在欧美重叠时段（15：00-18：00）捕捉关键位突破机会[8] - 反转交易在美盘尾段（21：00-24：00）利用技术回调进场[8] 平台选择 - 合规平台需具备香港黄金交易所（HKGX）AA类行员资质，资金隔离存管于汇丰、恒生等顶级银行[4][5] - 金荣中国作为AA类084号行员，提供0元开户、0佣金服务，黄金点差低至0.1美元/盎司[4] 新手建议 - 小额起步，首次入金控制在500美元以内，使用0.01手迷你合约降低风险[8] - 模拟训练使用20万美元模拟账户，首月实盘存活率达78%[7] - 跟单学习关注每日市场分析报告与黄金策略直播，获取精准入场点位建议[8] 技术工具 - APP内置"趋势反转预警"功能可提前10-15分钟捕捉市场转向信号，2025年第二季度将用户胜率提升至68%[6] - 量价配合法则显示价格上涨需成交量配合，若量能萎缩则警惕回调[6] 资产配置 - 黄金投资比例建议控制在总资产15-25%，搭配实物黄金、黄金ETF、期货期权等多元化配置[8] - 优秀选手通过实盘争霸赛可实现年化28.7%收益[7] 风险控制 - 单笔交易风险不超过本金1-2%，使用止损的交易者平均亏损减少47%[8] - 买入看跌期权防范突发下跌，权利金约为金价的2-3%[8] - 选择低点差平台长期可节省数千美元交易成本[8]

核心观点 - 比亚迪“迪链”供应链金融模式已演化为复杂金融战略，将自身信用和现金流压力部分转移给供应链，利用供应商融资能力支持扩张，但存在较高财务杠杆和潜在流动性风险，对销量要求高，大降价或反映维持规模和市场份额的压力；各车企跟进“迪链”可能导致行业集体暴雷，使监管层面临两难局面 [2][3] - 哔哩哔哩2025Q1收入增长、毛利率提升、实现盈利，各业务有不同表现，注重投入资源效率优化 [6] 先进制造组 - 比亚迪“迪链”供应链金融模式不仅是结算工具，供应商将“迪链”流转用于银行贷款，相当于比亚迪转移信用和现金流压力，利用供应商融资支持扩张 [2] - 2024年末比亚迪名义债务286亿元，算上“迪链”后广义债务规模达5000多亿元，流动资产约3710亿元，现金流有1000多亿缺口，存在较高财务杠杆和潜在流动性风险 [2] - 销售量下跌会使比亚迪现金流减少、负债比例攀升，影响“迪链”稳定性，可能导致系统性崩盘，大降价或反映维持规模和市场份额的压力 [2] - 各车企跟进“迪链”，可能导致行业集体暴雷，监管层强力监管会导致行业大规模流动性危机，放任不管则风险累积 [3] 消费组 - 哔哩哔哩2025Q1收入70亿元，同比增长24%，季度毛利率36.3%，同比提升8个百分点，高于市场预期，非公认会计准则下归母净利润3.63亿元，利润率5%，同比提升13%，得益于运营成本控制 [6] - 移动游戏业务收入17.31亿元，超彭博预期2.73%，同比增长76%，得益于《三国：谋定天下》表现，该游戏有后续上线计划 [6] - 广告业务收入19.98亿元，略低于彭博预期0.59%，同比增长20%，由效果类广告收入增长驱动 [6] - 增值服务业务收入28.07亿元，超彭博预期0.94%，同比增长11%，得益于直播和其他增值服务收入增加 [6] - IP及衍生品业务收入4.67亿元，超彭博预期6.26%，但同比减少4% [6] - 用户与商业化方面，粉丝数超100万的UP主同比增长超20%，广告和增值服务业务收入分别同比增长20%和11% [6] - 毛利端毛利润达25.4亿元，毛利率同比提升8个百分点；利润端实现经调整净利润3.6亿元，同比扭亏为盈 [6]

ETF基金融资融券情况 - 2025年7月4日共204只ETF基金获融资净买入，27只ETF基金融券净卖出，其中融资净买入金额超500万元的有36只，融券净卖出金额超500万元的有3只 [1] - 黄金ETF(518880 SH)、可转债ETF(511380 SH)、恒生科技指数ETF(513180 SH)、政金债券ETF(511520 SH)、黄金ETF基金(159937 SZ)杠杆资金显著流入，分别净流入5122 96万元、4944 01万元、2989 15万元、2610 76万元、2574 96万元 [1] - 中证1000ETF(512100 SH)、上证50ETF(510050 SH)、中证1000ETF指数(560010 SH)杠杆资金显著流出，分别净流出6301 38万元、1446 53万元、1238 93万元 [3] 近期杠杆资金流向 - 近期获杠杆资金连续融资净买入的ETF基金有70只，居前的为券商ETF（7天）、科创板人工智能ETF（6天）、旅游ETF（5天）、消费电子ETF富国（5天）、科创板50ETF（4天）等，分别净买入8597 21万元、995 75万元、969 53万元、148 68万元、5898 58万元 [5] - 近期获杠杆资金连续融券净卖出的ETF基金有11只，居前的为沪深300ETF（7天）、上证50ETF（5天）、沪深300ETF（4天）、证券ETF（3天）、中证1000ETF（2天）等，分别净卖出554 45万元、2508 39万元、4039 92万元、583 29万元、9312 01万元 [6] 5日杠杆资金流向 - 近5天获杠杆资金融资净买入超过500万元的有69只，金额居前的为可转债ETF、军工龙头ETF、纳指科技ETF、证券ETF、政金债券ETF等，分别净流入2 87亿元、1 43亿元、1 32亿元、1 20亿元、9972 21万元 [6] - 近5天获杠杆资金融券净卖出超过500万元的有6只，金额居前的为中证1000ETF、中证500ETF、沪深300ETF、上证50ETF、中证1000ETF指数等，分别净流出2 36亿元、1 60亿元、3398 06万元、2508 39万元、1309 98万元 [8] 基金管理人排名 - 融资净买入金额排名前五的基金管理人及产品：华安基金黄金ETF(518880)5122 96万元、博时基金可转债ETF(511380)4944 01万元、华夏基金恒生科技指数ETF(513180)2989 15万元、富国基金政金债券ETF(511520)2610 76万元、博时基金黄金ETF基金(159937)2574 96万元 [3] - 融券净卖出金额排名前三的基金管理人及产品：南方基金中证1000ETF(512100)6301 38万元、华夏基金上证50ETF(510050)1446 53万元、广发基金中证1000ETF指数(560010)1238 93万元 [5]

独角兽公司上市 - 宇树科技计划冲刺科创板IPO 估值超过100亿 背后有腾讯 阿里等互联网巨头支持 [1] - 市场对硬科技公司上市反应热烈 但打新中签机会有限 类似芯片龙头上市时的情景 [3] 市场行情特征 - 当前市场呈现外部杠杆型行情 强者恒强 物极必反 消息面主导短期交易 [4] - 股价上涨并非单纯由利好消息驱动 而是大资金借机加码的结果 [4] - 行情上涨时间短 调整时间长 大资金用时间换空间 避免贸然推高股价 [5] 投资者行为误区 - 散户易在长期震荡中失去耐心提前离场 或选错标的死扛到底 [5] - 多数人只看走势 而真正决定行情的是交易行为 走势可能掩盖大资金真实意图 [8] - 机构资金活跃程度是关键指标 震荡期间机构可能持续参与 [10] 机构资金动向 - 股票有机构资金不等于安全 需关注其是否积极参与交易 [11] - 贵州茅台案例显示 即使机构增持270多亿 但未积极参与交易导致股价下跌 [11][13] - 机构库存数据消失表明大资金处于观望状态 未真正参与 [15] 投资策略建议 - 顺应大资金节奏 观察其真实动向而非猜测涨跌 [15] - 宇树科技上市后表现需关注机构资金态度 而非单纯依赖公司前景 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资金延续宽松趋势性强，短期流动性无需担心，但税期等时点可能有点状扰动 [1] - 过去一周交易盘热度高，基金拉久期情绪不减，后续需关注超长非活跃利率债和长信用债买盘涨退潮情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 流动性跟踪 央行操作 - 过去一周央行公开市场净回笼 13753 亿元，7 天逆回购投放 6522 亿元、到期 20275 亿元；截至 7/4 逆回购余额 6522 亿元，较 6/30 下降但高于往年季节性水平；未来一周逆回购到期 6522 亿元，周一到期压力最大 [9] - 7 月央行有 1.5 万亿 MLF 和买断式逆回购到期，其中 MLF 到期 3000 亿元、3M 买断式逆回购到期 7000 亿元、6M 买断式逆回购到期 5000 亿元 [10] 政府债发行 - 过去一周政府债净缴款 341 亿元，其中国债净缴款 -401 亿元、地方债净缴款 742 亿元；未来一周预计净缴款 2511 亿元，其中国债净缴款 1399 亿元、地方债净缴款 1112 亿元；周一净缴款压力大，约 2174 亿元，周二至周五压力小 [14] - 截至 7/4，国债净融资进度 53.8%，剩余净融资空间 3.08 万亿；新增地方债发行进度 50.3%，剩余发行空间 2.58 万亿；再融资专项债发行进度 89.8%，剩余发行空间 2041 亿元；7 月供给节奏慢，8、9 月发行压力大 [16][18] 票据市场 - 过去一周 3M 国股直贴和转贴利率上行，7/4 分别录得 1.25%和 1.20%；6M 国股直贴和转贴利率下行，7/4 分别录得 0.98%和 0.94%；目前票据利率走势整体弱于季节性，反映信贷需求修复缓慢 [24] 资金复盘 - 跨季后资金明显宽松，6/30 上午资金情绪指数最高触及 60 点，7/2 - 7/4 稳定在 45 - 50 区间 [26] - 7/4，DR001 下行 5.43bps 至 1.31%，DR007 下行 27.46bps 至 1.42%，R001 下行 9.94bps 至 1.36%，R007 下行 43.2bps 至 1.49%；资金价格向政策利率靠拢 [28] - 期限分层及市场分层多数收敛，7/4 R007 - R001 利差下行 33.26bps 至 12.75bps，R007 - DR007 利差下行 15.74bps 至 6.59bps [29] - 过去一周 DR/R/GC 成交总量分别为 12.10 万亿、37.99 万亿、107.87 亿手；DR001/R001/GC001 成交量分别为 11.64 万亿、34.05 万亿、93.67 亿手；7/4 隔夜成交占比分别为 97%、91%、89%，较 6/27 均抬升 [35] - 7/4 银行体系净融出 4.92 万亿，较 6/27 小幅回落；大行净融出 5.30 万亿，较 6/27 增长 0.37 万亿；非银体系核心机构净融入需求小幅回落，7/4 共计净融入 6.21 万亿，较 6/27 下降 0.31 万亿；大行净融出以 R001 为主，基金和券商净融入以 R001 为主，保险和其他产品以 R007 为主 [39] 同业存单 - 过去一周存单发行 2437 亿元，净融资 -20.8 亿元；发行规模排序为股份行>国有行>城商行>农商行；发行加权期限明显抬升，国/股/城/农加权发行期限达 0.83 年 [46] - 过去一周股份行各期限存单发行价格下行，7/4，1Y AAA 存单到期收益率 1.5929%，较 6/27 下行 4.21bps [48] - 未来三周分别有 5105 亿元(7/7 - 7/13)、8028 亿元(7/14 - 7/20)、10765 亿元(7/21 - 7/27)和 3767 亿元(7/23 - 8/3)到期；7 月下旬到期压力大；未来一周周二及周五到期压力大，分别有 1681 亿元和 1905 亿元存单到期 [52] 机构行为跟踪 二级成交 - 基金信用需求强于利率，信用拉久期明显 [56] 机构久期 - 7/4，10 日移动平均中长期债基久期中位数为 3.96 年，较 6/27 进一步抬升 [57] - 7/4，5 日移动平均城投债成交久期为 2.49 年，较 6/27 小幅抬升；产业债成交久期为 3.57 年，较 6/27 下降明显；二级债成交行权久期为 2.71 年，较 6/27 明显抬升 [61] 机构杠杆 - 过去一周债市杠杆率测算为 107.96%，较上周（107.93%）小幅抬升，上涨趋势放缓 [63]

作者 | 黄黛露 编辑 | 宝珠 视觉 | 顾芗 谢霆锋暌违20年，回归 演唱会 再度开唱；容祖儿两度失声，也四处"走穴"综艺节目。当粉丝观众感叹 港圈一代影帝、天后不服老的敬业精神时，他们背后的英皇集团，早已"屋漏偏逢连夜雨"。 谢霆锋2025年香港演唱会现场 台前风光难掩幕后危机。近日，英皇集团旗下的英皇国际公布了2024/2025财年全年业绩公告，数据显 示，英皇国际年度亏损由上年的20.28亿港元扩至48.4亿港元，亏损扩大138%；股东应占亏损47.43亿港 元，同比扩大131.7%。 财报一出，股市闻风响应，英皇系全线大跌——英皇钟表珠宝、英皇娱乐酒店跌超5%，英皇文化产业暴 跌10%，英皇资本跌幅最大接近20%。英皇国际股价低至0.199港元，已成仙股（股价低于1元）。 英皇集团的财务状况，亮起红灯。财报披露后，一度传出英皇可能要变卖旗下资产用以抵债，这意味 着，谢霆锋、容祖儿等香港老牌艺人，面临被"变卖"的可能性。 接下来谢霆锋的10场演唱会所得，对于债台高筑的英皇来说，恐怕也只是杯水车薪。 英皇国际股价低至0.199港元/图源：腾讯证券 警报 在一众香江娱乐圈大亨中，邵逸夫做"慈善"，江志强 ...

国城系资本运作 - 国城系旗下核心上市平台国城矿业拟购买国城实业不低于60%股权，交易涉及大苏计钼矿等资源，旨在提升市值并化解控股股东高质押率问题 [1] - 国城系旗下资产规模超过350亿元，包括国城矿业与众和股份合计市值超300亿元，国城实业估值超50亿元 [3] - 国城系通过杠杆资金快速扩张，2017年注资50亿元入主建新矿业（现国城矿业），其中仅少部分为自有资金，主要依赖外部借款 [4][6][7] 杠杆融资细节 - 2017年国城控股入主建新矿业时，吴城实缴的20.725亿元中有15亿元来自浙商产融借款，另有19.675亿元由其他资方提供 [7] - 浙商产融等四家机构承诺提供不超过46亿元资金支持，包括浙商产融25亿元、宝信投资7亿元、耀莱投资9亿元、银帝集团5亿元 [8] - 兰州银行向三家杭州壳公司发放11亿元贷款，合同显示6亿元明确用于"建新集团重组"，疑似为国城系提供资金 [9][10] 资产证券化与估值变化 - 国城实业2024年预估值约55亿元，较2019年国城控股收购时的10.418亿元成本增长数倍 [15][18] - 2020年国城矿业曾尝试以21.45亿元收购国城实业100%股权未果，因资产抵押限制 [15] - 国城系通过重整入主众和股份（众和3），持股44.77%，并计划推动其重新上市或合并上市 [20][22] 锂矿资源布局 - 国城系通过国城常青持有金鑫矿业48%股权，后者拥有亚洲最大花岗伟晶岩型锂矿床（氧化锂资源量112.07万吨） [23][25] - 金鑫矿业股权结构为众和股份50%、国城合融48%、广州国城德远2%，存在同业竞争问题待解 [25][26] - 国城矿业通过子公司收购国城常青100%股权，间接控制金鑫矿业48%股权 [27] 股权质押与资本运作 - 国城系持有国城矿业股份质押率极高：建新集团持股41.41%质押99.97%，国城控股持股28.26%质押99.96% [29] - 2018-2025年国城矿业频繁进行资产收购，包括海钰公司100%、宇邦矿业65%、国城实业60%等股权 [27][28] - 国城系通过内部关联交易实现资产腾挪，如国城常青股权转让等 [27]

核心观点 - "国城系"通过高杠杆资金快速扩张，旗下资产规模超350亿元，核心平台包括国城矿业(市值超300亿元)和众和股份，并计划收购国城实业(估值55亿元) [5][7][30] - 公司资本运作手法激进，包括利用壳公司获取银行贷款(如兰州银行向三家杭州壳公司发放11亿元贷款用于建新集团重组) [17][18] - 控股股东质押率极高(国城矿业两大股东质押比例均超99.9%)，存在连锁风险 [44] - 通过复杂股权结构控制锂矿资源(金鑫矿业48%股权)，并借壳众和股份布局新能源 [36][37][32] 资本运作路径 - 2017年通过注资50亿元(其中15亿元来自浙商产融借款)入主建新矿业(现国城矿业)，获得73.98%控股权 [9][11][12] - 外部资金支持方包括浙商产融(25亿元)、宝信投资(7亿元)、耀莱投资(9亿元)、银帝集团(5亿元)等机构 [14] - 2020年尝试以21.45亿元收购国城实业失败，2024年重启收购时估值已升至55亿元 [26][30] - 2024年通过国城绿能控股退市公司众和股份44.77%股权，布局锂矿资源 [32][33] 资产布局 - 国城实业核心资产为大苏计钼矿，2019年收购成本10.418亿元，现估值55亿元 [26][30] - 通过国城常青间接持有金鑫矿业48%股权，该矿拥有亚洲最大花岗伟晶岩型锂矿床(氧化锂资源量112.07万吨) [36][37] - 金鑫矿业股权结构：众和股份50%、国城合融48%、广州国城德远2% [38] 财务特征 - 杠杆使用激进：初期收购资金中自有资金占比不足25%(20.725亿元实缴资本中15亿元为借款) [12] - 资金链紧张迹象：兰州银行11亿元贷款最终转为不良债权被三维汇成受让 [17][20] - 质押风险突出：国城矿业两大股东合计质押69.67%股份，质押比例均超99.9% [44]