险资调研动向 - 7月份有110多家险资机构合计调研A股上市公司超800次，涉及280多只个股 [1] - 计算机行业被调研88次居首，电子和医药生物行业均超80次，机械设备、汽车、通信等行业也获较多关注 [3] - 德福科技和仕佳光子均获得16次险资调研，位列调研次数榜首 [4] 被调研个股情况 - 德福科技7月涨幅73.57%，拟以1.74亿欧元收购卢森堡铜箔100%股权，电解铜箔总产能将从17.5万吨/年提升至19.1万吨/年 [5][6] - 仕佳光子7月涨幅42.18%，机构关注其购买福可喜玛股权及各业务板块进展 [5][6] - 东芯股份7月股价涨幅超110%，获得4家险资机构调研 [6] - 新易盛、中际旭创等通信行业个股涨幅均超40% [5] 险资入市动态 - 今年以来险资已举牌21次，超过2024年全年次数，被举牌公司多属银行、环保、交通运输、公用事业等行业 [8] - 太保致远1号私募证券投资基金成立并运作，是保险资金长期投资改革试点基金之一 [8] - 三季度保险机构权益投资信心指数从50.12升至56.11 [8] 行业配置建议 - 科技成长领域的AI算力、互联网及国产化机会值得关注 [8] - 医药行业中创新药与医疗器械相关标的有配置价值 [8] - 低利率环境下红利资产仍具吸引力 [8]

核心观点 - 市场受美元大涨和创新药板块冲高回落影响，本周整体呈现调整态势，权重指数上证、上证50、沪深300分别下跌0.94%、1.48%、1.75%，成长指数中证500、中证1000、创业板指分别下跌1.37%、0.54%、0.74% [1][11][53] - 短期调整趋势已确立，预计持续约2周，但市场仍处于上升通道中，上证指数20日均线、下方缺口及上升趋势线构成有效技术支撑，60日均线为中线强支撑位 [1][4][54] - 配置策略建议维持中线仓位，若满足指数守住上升趋势线且美元兑人民币离岸汇率转向两个条件，可增加短线仓位 [1][4][56] - 行业配置采用"1+1+X"均衡组合：大金融（银行、券商）+科技成长（军工/计算机/传媒/电子/电新），同时需注重年线上方低位个股的挖掘和板块内高低切换 [1][4][56] 本周行情概况 主要指数表现 - 权重指数普遍回调，上证指数60分钟出现顶背离迹象，科创50下跌1.65%，北证50跌幅达2.70% [11][53] - 港股同步走弱，恒生指数和恒生科技指数分别下跌3.47%、4.94% [53] 板块表现 - 中信一级行业6涨24跌，通信（+3.14%）和医药（+2.73%）领涨，传媒/军工/计算机/电子涨幅在0.08%-1.11%区间 [12][54] - 周期板块显著回落，有色（-4.69%）、煤炭（-4.56%）领跌，建材/房地产/建筑跌幅超2.5%，中证红利指数周跌2.65% [12][54] 市场情绪与资金 - 日均成交额1.79万亿元，环比下降，股指期货主力合约普遍贴水，IC合约贴水率达1.76% [19] - 两融余额升至1.98万亿元，融资买入占比微降至10.52%，股票型ETF净流出337.3亿元，消费ETF获最大净流入 [27] 量化指标 - 创业板指PE-TTM为33.62，处于18.91%历史分位，显著低于其他主要指数 [44] - 下跌能量模型显示市场尚未触发下跌信号，整体风险处于正常水平 [47] 行情驱动因素 - 中美经贸磋商达成关税展期90天协议，稳定双边经贸关系 [49] - 中央政治局会议明确将持续发力宏观政策、深化改革并防范重点领域风险 [51] 后市展望 - 短期调整或延续但空间有限，技术支撑位包括20日均线（约3517-3542点缺口区间）及60日均线 [4][54] - 人民币汇率走势关键，若美元兑离岸人民币转向将强化A股中线多头格局 [52] - 中期目标上看上证指数3674点，但需注意短期获利盘带来的双向波动 [52]

政策红利与市场动态 - A股市场震荡上行，交投活跃度提升，投资者情绪随政策预期升温持续回暖 [1] - "两新"政策扩围与"反内卷"产能出清双轮驱动，下沉市场消费升级、银发经济产业链及"专精特新"企业成为价值洼地 [1] - 四季度中美降息共振预期强化，红利资产防御属性与科技成长板块弹性或共同主导市场结构性机会 [1] 财政政策与地方债务 - 上半年财政政策靠前发力，广义财政收支缺口同比增加1.6万亿元，社融口径政府债务融资达年初计划的55.2% [3] - 下半年政府债券发行节奏可能大幅放缓，特别国债增发或成为重要储备工具 [3] - 地方政府置换债券发行进度达90%，新型政策性金融工具将重点解决项目资本金和配套资金不足问题 [4] 下沉市场与银发经济 - 消费品以旧换新政策激活下沉市场消费升级，家电龙头凭借渠道和产品优势基本面有望维持韧性 [5][6] - 银发经济带动医疗健康、养老服务、老年消费及文娱旅游需求增长，可关注医疗器械、创新药、养老金融及宠物经济 [6] "反内卷"与产业格局 - "反内卷"政策加速低效产能出清，龙头企业凭借技术实力和供应链优势实现市场份额提升 [7][8] - 政策推动产业高质量发展，光伏、新能源汽车等行业竞争格局或重塑 [7] 市场配置策略 - "红利资产为盾+新赛道为矛"策略下，周期股与"专精特新"企业仍被低估 [9] - A50核心资产投资逻辑从"重估韧性"转向"重估增长"，制造业估值对产能周期下行定价或较充分 [10] - 中美降息预期下，科技成长板块或吸引外资回流，房地产、消费与出口企业受益于融资成本下降 [11]

医药行业投资策略 - 医药行业具有高度复杂性，涉及原料药周期性波动、创新药高科技特性及医疗服务消费属性多重交织 [1] - 投资需采用"自上而下选赛道，自下而上选公司"策略，关注子行业周期性、政策导向与增速潜力两大标尺 [2] - 行业呈现明显轮动特征：2011-2014年医疗器械与医疗服务领涨，2016-2018年化学制药突出，2019年后创新药与消费医药成主线，2022-2023年中药因政策支持崛起 [2] 行业周期与组合管理 - 2024年创新药被视为核心赛道，因其政策支持及未来高增速特性 [2] - 组合策略需动态调整：行业承压期侧重低估值/高现金流/抗风险企业，复苏期倾向高成长创新公司 [2] - 长期收益来源于科技成长，需通过多元化组合平衡成长股爆发力与低估值标的防御力 [3] 创新药投资逻辑 - 中国创新药2024年三季度进入开花结果期，投资需跳出传统PE框架，聚焦产品全球竞争力/临床价值/商业化潜力 [4] - 2023年底以来中国药企与跨国药企战略合作频发，单笔交易达数十亿美金，反映全球竞争力提升及海外市场空间打开 [4] - 2025年下半年起创新药进入收获期，政策支持与支付端改革将推动行业成为国民经济支柱产业 [5] 长期价值投资方法论 - 风险控制需左侧布局，典型案例为在进口依赖度70%的行业中发掘20倍PE/40%增速潜力的企业 [7] - 价值判断需回归临床价值本质，通过长期主义穿越短期波动，关注企业研发投入与战略定力 [7] - 创新药评估需专业判断，如ADC药物通过临床数据安全性分析可提前发现技术机遇 [7] 行业发展阶段判断 - 2015-2024年为创新药第一个十年投入期，2025-2029年进入收获期第一阶段 [5] - 2022-2024年是医药选择艰难期，2025年起行业趋势明确且可能持续较长时间 [5] - 产业技术进步加速，中国临床资源/速度优势及科创板/港股融资能力形成支撑 [5]

市场表现 - A股早盘震荡拉升 沪指涨0.09% 深成指涨0.37% 创业板指上涨0.51% [1] - 光伏板块走强 捷佳伟创20%涨停 [1] - 液冷服务器概念延续强势 川润股份2连板 [1] - 快递物流股集体走强 申通快递、韵达股份涨停 [1] - 医药、教育、养殖、半导体等板块涨幅居前 [1] - 军工板块大幅调整 北方长龙跌近10% [1] - 体育概念下挫 共创草坪跌停 [1] - 油气、饮料制造等板块跌幅居前 [1] 热门板块 液冷服务器概念 - 液冷服务器概念延续强势 川润股份2连板 大元泵业触及涨停 科创新源、淳中科技、英维克、康盛股份等跟涨 [2] - 全球液冷龙头维谛技术2025年第二季度收入和利润均超预期 过去十二个月有机订单同比增长约11% 积压订单增长至85亿美元 订单出货比约为1.2倍 [2] 快递物流股 - 快递物流股集体走强 申通快递、韵达股份涨停 华鹏飞、华光源海、圆通速递、德邦股份、畅联股份跟涨 [3] - 国家邮政局召开快递企业座谈会 就依法依规治理行业"内卷式"竞争 强化农村地区领取快件违规收费等突出问题整治 促进行业高质量发展进行座谈交流 [3] 机构观点 华西证券 - 基本面来看 "反内卷"自上而下加速落地 修正了部分投资者对经济长期低通胀的预期 A股企业盈利得到提振 [4] - 资金层面 二季度以来A股上涨行情与"公募、私募仓位抬升、融资资金净买入"形成了正反馈效应 后续随着股市赚钱效应显现 居民增量资金入市亦值得期待 [4] - 下半年A股或有望冲击2024年高点 "AI+"等科技叙事延续 科技成长仍是中长期主线 [4] 华泰证券 - 从中期的视角看 短线的回调将利于行情走的更为稳固 [5] - 随着下半年重点工作和政策方向的明确 市场对宏观增量政策的期待仍在 宏观政策持续发力、适时加力下 将有利于市场预期的稳定 [5] - 进入8月份 上市公司将迎来中报业绩的密集披露 市场资金对业绩的关注度有望提升 业绩确定性以及与估值的匹配或将是市场资金关注的重心之一 [5] 东方证券 - 目前中国股市已经进入中长期慢牛阶段 指数波动性降低 市场热点良性轮转 市场出现较大回撤就是低吸良机 [6] - 以景气度为选股依据 短期继续关注景气度较好的创新药、军工、泛科技等板块 [6]

A股市场走势 - 7月31日A股低开低走、宽幅震荡，沪指在3580点附近获支撑，创业板震荡回落，与主板表现同步[2][3][7][14] - 上证综指收报3573.21点，跌1.18%，深证成指收报11009.77点，跌1.73%，科创50指数跌1.01%，创业板指跌1.66%[7] - 两市成交金额19621亿元，超七成个股下跌，计算机行业涨0.73%，钢铁行业跌3.79%[7][9] 后市研判 - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为14.81倍、41.76倍，处近三年中位数平均水平，适合中长期布局[3][14] - A股进入政策与资金双轮驱动阶段，慢涨格局确立，中期上行趋势未改[3][14] 投资建议 - 配置关注科技成长+周期制造双主线，关注高股息银行、公用事业及战略新兴产业[3][14] - 短线关注软件开发、互联网服务、消费电子以及银行等行业投资机会[3][14] 风险提示 - 海外超预期衰退、国内政策及经济复苏进度不及预期等因素带来风险[4]

核心观点 - 25Q2公募FOF规模上升、新发亮眼，多数基金经理对权益市场乐观，科技成长或为市场主线；7月政治局会议决定召开二十届四中全会，预计下半年落实落细宏观政策；7月广义基金持债意愿或边际下降，但保险和银行等配置资金有望提供支持；药明康德中报业绩超预期，下半年利润率有望进一步提升；威胜信息2025H1业绩平稳，重视股东回报；7月29日北交所市场探底回升，短期或震荡分化，中长期具备韧性 [1][2][3][4][32] 基金相关 公募FOF基金2025年2季报分析 - 25Q2 FOF数量518只、规模1657.06亿元，较25Q1增146.27亿元，百亿基金公司4家，南方、东方红、博时规模增长显著，兴证全球总规模居首 [1][7][9] - 超九成FOF基金录得正收益，申万菱信智华稳进配置3个月持有以7.63%取得2季度业绩冠军 [1][7][10] - 配置上增配短债基金、被动债基，减配商品基金，被增持较多的主动权益基金有诺安多策略等 [1][7][11] - 多数基金经理对权益市场乐观，成长风格占优，结构性机会或延续，科技或为市场主线 [1][7][13] 宏观相关 7月政治局会议点评 - 会议认为我国经济运行稳中有进，今年上半年GDP累计同比增长5.3%，预计2025年GDP增长5.1%左右 [15] - 落实落细宏观政策，财政政策加快政府债券发行使用，预计下半年落实已安排预算；货币政策保持流动性充裕，预计央行至多降息一次 [15][16] - 既要提振消费，也要扩大投资，预计下半年在提振消费时更注重稳投资 [16] - 加大力度保障民生就业，推进产能治理和价格稳定，落实好中央城市工作会议精神 [17][18][19] 固定收益相关 2025年6月债券托管数据点评 - 25年6月托管量环比少增，分券种看利率债、非金融信用债环比多增，存单环比负增 [22][23] - 分机构看，商业银行、广义基金、证券公司增持利率债、减持存单，保险机构主要增持地方债，境外机构延续减持存单 [24] - 25年6月银行间杠杆率回升至107.9%，信托机构等减持上交所债券，券商自营等增持可转债，公募基金等减持可转债 [25][26] - 7月广义基金持债意愿或将边际下降，但债市性价比提升，保险和银行等配置资金有望在需求端提供支持 [3][26] 医药生物相关 药明康德2025年中报点评 - 25H1公司收入208.00亿元、归母净利润85.61亿元、扣非归母净利润55.82亿元，截至25年6月末在手订单566.9亿元 [28] - WuXiChemistry业务收入163.0亿元，小分子D&M业务收入86.8亿元，TIDES业务收入50.3亿元 [28] - WuXiTesting业务收入26.9亿元，Q2实验室业务有改善趋势；WuXiBiology业务收入12.5亿元，新分子类型药物发现服务收入占比超30% [29] - 预计2025 - 2027年收入分别为433.01/499.44/576.03亿元，同比增长10.3%/15.3%/15.3%；归母净利润分别为149.63/152.78/161.42亿元，同比增长58.3%/2.1%/5.6%，维持“买入”评级 [4][30] 通信相关 威胜信息2025H1点评 - 2025H1实现营收13.68亿元、归母净利润3.05亿元、扣非后2.98亿元，2025Q2单季度营收8.13亿元、归母净利润1.66亿元、扣非后1.61亿元 [32][33] - 2025H1新签订单16.27亿元，截至2025H1末在手合同39.56亿元；ROE为9.18%，资产负债率为34.83%，经营性净现金流为1.78亿元，同比优化11.12% [33] - 2025H1推出36款创新产品和解决方案，实现收入6.42亿元，占比营收47% [33] - 2025H1进行半年度分红，派发现金红利1.22亿元；已回购358.64万股，回购金额1.28亿元；承诺未来五年保持40%基准分红派息率 [34] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.54、1.88、2.32元，PE分别为22、18、15倍，维持“买入”评级 [34] 北交所相关 北交所市场点评 - 20250729 - 7月29日北证A股成交金额264.2亿元，北证50指数收盘价1465.32，上涨0.68%；北证专精特新指数收盘价2498.77，上涨0.30% [36] - 当日268家公司中98家上涨、8家平盘、162家下跌，涨幅前五为三元基因等，跌幅前五为云创数据等 [36] - 新闻包括第三家汽车央企落地；重点公告有殷图网联获软件著作权登记证书等 [36][37] - 市场热点集中于创新药、雅江水电站及新质生产力相关板块，短期市场或震荡分化，中长期在政策红利与产业升级共振下具备韧性 [38]

报告行业投资评级 - 股指期货震荡偏强 [7] - 股指期权震荡 [8] - 国债期货震荡 [8] 报告的核心观点 - 股指期货市场风偏积极，继续往科技成长主线切换，科技成长仍有补涨空间，建议配置IM多单 [7] - 股指期权市场短期有回调忧虑，衍生出两个交易逻辑，短线建议双卖策略，中期视角下备兑延续 [2][8] - 国债期货市场短期扰动因素偏多，后续反内卷政策推进和地方债发行提速会影响债市情绪，建议采取相应策略 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 周二沪指低开走高，量能维持在1.83万亿元，市场风偏积极，科技成长主线切换，医药生物和通信行业领涨，资金从部分板块流出，科技成长有补涨空间，建议配置IM多单 [7] 股指期权 - 昨日标的强势延续，期权市场流动性有变化，波动率变动暗含回调忧虑，衍生出两个交易逻辑，短线建议双卖策略，中期备兑延续 [2][8] 国债期货 - 昨日国债期货全线下跌，央行大额净投放但债市情绪偏弱，市场提前计价重大会议潜在风险，短期债市扰动因素多，建议采取多种策略 [2][10] 经济日历 - 本周需关注美国ADP就业人数、美联储利率决定、中国官方制造业PMI、美国密歇根大学消费者信心指数终值等指标 [12] 重要信息资讯跟踪 - 2025年1 - 6月，全国新设立外商投资企业同比增长11.7%，实际使用外资金额同比下降15.2% [12] - 1 - 6月，国有企业营业总收入同比下降0.2%，利润总额同比下降3.1%，6月末资产负债率同比上升0.3个百分点 [13] - 中国光伏行业协会澄清光伏行业反内卷相关新闻与实际情况不符 [13] - 北京洪涝灾害，国家启动四级救灾应急响应，国家发展改革委安排2亿元用于灾后应急恢复 [13]

核心观点 - 本周A股再度收红周线五连阳，权益市场热情被点燃，沪指多次冲击3600点位，多板块轮动上行；海外特朗普团队对中国态度转缓，关税政策确定性提升，全球贸易摩擦风险回落；国内上半年宏观经济数据稳中有进，消费、出口拉动经济上行，投资端受政策拉动；债市持续回落，股债跷跷板行情显著；大宗商品受政策影响回暖 [1][8] - 本周A股再度冲高，沪指冲击3600点，资金流向权益市场，日均成交额超1.8万亿；海外美国对中国态度缓和，全球经济发展确定性提升，投资者风险偏好上移；国内宏观经济数据稳中有进，消费、出口表现亮眼，投资端平平，下半年政策导向是市场发力主要逻辑 [2][11] - 本周债券市场大幅回落，权益市场走强使投资者风险偏好上移，资金外流，股债跷跷板行情明显 [3][35] - 本周商品市场大幅上行，黑色系产品助力，“反内卷”政策带动光伏产业，多晶硅期现货价格暴涨，大宗商品相关品类上行，但原油、黄金表现平缓，中长期或后继乏力 [5][39] 各市场观点及配置建议 A股市场 - 观点：科技题材是后续市场重点，强情绪下科技板块或成上涨主力，且是下半年政策发力方向，短期关注英伟达产业链通信板块，应用端可逢低布局传媒、游戏、数字经济等；“反内卷”助力低估值板块回升，关注政策持续性，可阶段性布局光伏等低估值反内卷板块；短期热点板块警惕冲高回落，如雅江水电站相关板块或已利好兑现 [12] - 配置建议：短期板块轮动效应显著，“反内卷”下低估值板块估值修复有机会；中长期关注科技板块叙事效应；配置采用哑铃型策略，增配通信等科技板块，逢低配置应用端，保留红利板块配置并酌情减仓 [2][13] 债券市场 - 观点：权益市场走强使投资者风险偏好上移，债市资金外流，股债跷跷板行情明显 [3][4][35] - 配置建议：债市回落受权益市场影响，权益市场冲击高位时，债市短期按兵不动，关注权益市场能否稳定上行 [4] 商品市场 - 观点：黑色系产品助力商品市场上行，“反内卷”政策带动光伏产业，多晶硅期现货价格暴涨，大宗商品相关品类上行，但原油、黄金表现平缓，中长期或后继乏力 [5][39] - 配置建议：黄金短期维持配置，中长期持续观望 [6][42]

市场行情分析 - 上周A股三大指数全线上涨，上证指数涨1.67%，深证成指涨2.33%，创业板指涨2.76%，科创50指数领涨市场，周涨幅为4.63% [2] - 市场结构共识集中于"低估值周期修复"与"科技成长产业趋势"两条主线，大基建板块掀涨停潮，建筑材料、煤炭、钢铁等行业表现较好，同时芯片与AI应用概念同步反弹 [3] - 机构分析认为近期市场行情演绎出比较典型的流动性驱动特征，交投情绪乐观，增量资金稳定，本轮行情仍有较好的延续性 [2] 资金流动 - 两市融资余额重返1.9万亿元上方，机构资金流入持续回暖，个人投资者资金加速入市 [2] - 私募产品备案规模在6月超过300亿元，同比增加125%，险资在政策推动下继续保持增配权益的趋势 [4] - 中国银河证券分析称本轮上涨行情受到流动性和市场预期的双重驱动，股市上扬表现带动市场赚钱效应扩散，形成正向反馈 [5] 板块轮动与行业表现 - 周期板块内部行情向煤炭、建筑等低位方向扩散，AI板块内部由北美算力链轮动至国产算力和中下游软件应用 [4] - 中信证券表示本轮"反内卷"行情中周期板块简单复制"博弈上游涨价"的持续性有限，但市场还存在一些估值尚处低位且关注度不高的周期制造类品种 [6] - 中泰证券认为近期"反内卷"政策偏重于结构调整与重点领域扶持，带来的主要是重点行业（如光伏、新能源车）的股价弹性，而非整体周期品盈利弹性 [6] 未来市场展望 - 8月A股有望延续震荡偏强走势，市场或呈现"顺周期搭台，成长唱戏"的特征 [2] - 东吴证券预计市场将呈现"顺周期搭台，成长唱戏"的特征，与大基建相关度较强的板块或与"反内卷"政策形成共振，呈现相对明确的业绩弹性 [7] - 中长期来看，AI产业链、人形机器人、创新药等代表的科技成长方向仍是主线 [7]