全球央行资产配置的结构性转变 - 2025年第二季度，全球央行持有的黄金总价值首次超过了其持有的美国国债，这是自1996年以来近30年首次发生[1] - 这一变化标志着全球央行正在对其外汇储备进行“换锚”，从过度依赖美债转向增持黄金等非信用资产[6] 黄金市场表现与央行购金行为 - 金价从年初每克600多元人民币飙升至900元以上，涨幅接近50%[3] - 过去十年间，金价上涨至大约四倍，表现超越了大多数资产类别[3] - 世界黄金协会报告显示，全球95%的央行表示明年将继续增加黄金储备，该比例为近六年来最高[4] - 中国、印度、波兰、土耳其等经济体均在持续增加黄金储备[6] 美国国债吸引力下降的原因 - 美国联邦债务规模已超过36万亿美元，年利息支出达上万亿美元，且依赖借新还旧维持[7] - 债务上限危机频发，削弱了全球投资者对美国国债安全性的信心[7] - 美元在全球央行外汇储备中的份额持续下降，去美元化趋势在加强[7] - 美联储在2025年已三次降息，市场对美元长期走弱形成共识，导致美债实际收益率偏低甚至为负[10] 黄金的独特属性与驱动因素 - 黄金作为非主权信用资产，具有物理上的稀缺性和全球公认的价值，不受单一国家政策或国际关系恶化的直接影响[8][13] - 在地缘政治紧张和国际制裁风险上升的背景下，黄金的“避风港”和资产保全属性凸显[8] - 越来越多的国际贸易开始采用本币直接结算，推动了对黄金等实物硬资产的配置需求[11]

核心观点 - 市场核心围绕美元降息与日元加息预期进行资产再平衡，寻找确定性机会 [5][7] - 美联储12月11日利率决议降息概率高，理由主要在于劳动力市场疲软，尤其是ADP就业报告显示私营部门就业岗位减少 [5][7] - 日本央行12月19日利率决议可能加息，市场正逐步消化此预期 [5][7] - 中美利差收窄，预计人民币汇率处于有利位置 [5][7][24] - 相较于1980年和2011年黄金历史高点，当前美元指数仍有下行空间，将支撑金价 [5][7] - 尽管美联储降息节奏存在分歧，但2026年仍处于降息周期 [5][7] - 日元升值可能有利于中国出口 [5][7] - 国内权益市场确定性较强，建议关注有色资源、芯片科技、出口、红利等板块 [5][7] 全球大类资产回顾 (12月5日当周) - 全球股市多数上涨，A股表现相对较好 [3][10] - 主要商品期货中，铜、原油、铝收涨，黄金收跌 [3][10] - 美元指数收于98.9833，周下跌0.46%；非美货币升值，离岸人民币对美元升值0.03%，日元对美元升值0.57% [3][10] - 权益市场表现排序：创业板指 > 沪深300 > 深证成指 > 恒生科技指数 > 纳指 > 恒生指数 > 德国DAX30 > 道指 > 日经225 > 上证指数 > 标普500 > 科创50 > 法国CAC40 > 英国富时100 [3][10] - 美债收益率上升影响金价，黄金震荡回落；原油受地缘冲突升级影响小幅震荡上行 [3][10] - 南华工业品价格指数上涨，螺纹钢、水泥小幅上涨，炼焦煤、混凝土小幅回落；高炉开工率当周下跌 [3][10] - 乘用车当周日均零售7.54万辆，环比上涨25.39%，同比下跌7.00% [3][10] - BDI指数环比上涨6.52% [3][10] - 国内利率债收益率涨跌不一：1年期国债收益率下跌0.01BP至1.4016%，10年期国债收益率上涨0.68BP至1.8480% [3][10] - 美日国债收益率普遍上行：2年期美债收益率上行9BP至3.56%，10年期美债收益率上行12BP至4.14%；10年期日债收益率上涨12.7BP至1.9390% [3][10] 国内权益市场回顾 (12月5日当周) - 市场风格表现为：周期 > 成长 > 金融 > 消费 [4][14] - 日均成交额为16843亿元，前值为17254亿元 [4][14] - 申万一级行业中，17个行业上涨，14个行业下跌 [4][14] - 涨幅靠前的行业：有色金属 (+5.35%)、通信 (+3.69%)、国防军工 (+2.82%) [4][14] - 跌幅靠前的行业：传媒 (-3.86%)、房地产 (-2.15%)、美容护理 (-2.00%) [4][14] 利率与汇率分析 - **资金面**：月初短期资金转向宽裕，央行相应加大短期逆回购回笼力度，当周净回笼规模加大至8480亿元（前一周为净回笼1642亿元）[17]；资金利率低位运行，DR001周内区间为1.30%-1.31%，DR007区间为1.44%-1.46% [17] - **利率债**：市场情绪转向谨慎，收益率普遍上行，长端上行更明显 [8][18]；截至12月5日，10年期国债收益率收于1.85%，较前一周上涨0.68BP；30年期国债收益率收于2.26%，较前一周上涨7.2BP [18] - **美债**：流动性压力犹存，中长端收益率上行 [21]；11月ADP就业减少3.2万人及9月PCE数据增强了12月降息预期，短期国债收益率下行明显，但1年期以上国债受流动性及供给增加影响，收益率反弹 [8][22]；截至12月5日，10年期美债收益率收于4.14%，较前一周上行12BP [22] - **汇率**：非美货币走强，美元指数回落，人民币因中美利差收窄预期处于有利位置 [8][24]；离岸人民币周内收于7.0691，升值21.90基点 [24]；央行主要关注汇率超调风险，若人民币短期内快速大幅升值可能进行预期管理干预 [8][24] 大宗商品跟踪 - **原油**：截至12月5日当周，WTI原油收于60.08美元/桶，较上周微涨2.6% [25]；美国原油产量为1381.5万桶/天，同比增加30.2万桶/天 [25]；欧盟计划明年初提交禁止进口俄罗斯石油的立法提案，目前俄油占欧盟进口比例已从2022年初的27%降至2% [27]；俄罗斯11月原油出口降至334万桶/日，环比下降17% [27] - **黄金**：截至12月5日当周，伦敦金现收于4197.41美元/盎司，较上周下跌0.5% [29]；市场预期美联储12月将降息25个基点，概率近87% [29][41]；长期看，美元贬值预期及避险需求支撑黄金上涨逻辑 [29] - **金属铜**：12月5日当周，SHFE电解铜结算均价为89808元/吨，环比上升3.6%，同比上涨19.5% [37]；全球供应紧张预期强化，现货库存为16.15万吨，环比下降7.3% [44]；2025年10月中国电解铜产量约110.61万吨，环比减少3.8%，但下游需求维持旺盛 [44] 行业高频数据与估值 - **高频数据**：30大中城市商品房销售面积当周为224万平方米，同比下跌29.8% [52]；电影票房环比大幅上涨149.5%至19.76亿元 [52]；南华工业品价格指数收于3519，环比上涨1.0% [52] - **主要指数估值**：主要指数PE分位数水平从低到高为：创业板指 (29.63%) < 创业板50 (35.00%) < 中证1000 (62.87%) < 中证500 (67.67%) < 上证180 (76.92%) < 沪深300 (79.06%) < 上证50 (84.25%) < 科创50 (94.69%) [53] - **行业估值**：周期行业中交通运输、有色金属PE分位数较低；消费行业中农林牧渔、食品饮料PE分位数较低；科技行业中通信PE分位数较低；金融行业中房地产PB分位数为0% [54][56] 市场流动性跟踪 - **国内流动性**：融资余额较上周末增长100.1亿元至24664.78亿元 [58]；普通股票型基金平均仓位为79.65%，环比下降2.46%；偏股混合型基金平均仓位为76.03%，环比上升2.1% [58] - **美国流动性**：美联储结束缩表，但金融流动性依然难言宽松，银行准备金占总资产比例下行至11.9% [63]；SOFR-IORB利差为5bp，显示银行间货币市场流动性紧张程度暂缓 [63]；30年期住房抵押贷款利率下行4bp至6.19% [63] 重要市场资讯与政策 - **海外资讯**：美国11月ISM制造业PMI为48.2，连续第九个月收缩 [66]；美国11月ADP就业人数减少3.2万人，远低于预期 [67]；日本央行行长暗示可能在12月会议上加息，推动日债收益率升至多年高位 [67] - **国内政策**：金融监管总局调降保险公司投资部分股票的风险因子，支持资本市场 [73]；证监会推动营造“长钱长投”环境，完善中长期资金长周期考核机制 [70]；《上市公司监督管理条例(公开征求意见稿)》印发，旨在强化监管和提升公司质量 [74]

核心观点 - 华安基金相关人士认为，岁末年初港股红利效应较强，核心原因在于追求相对收益的机构资金在年底进行资产再平衡，卖出短期高估值、高波动的成长股，转向高股息、高安全边际的港股红利板块以锁定当年收益 [1] 市场风格与历史表现 - 历史案例显示，在年末至次年初，前期强势板块常出现调整，市场风格短期偏移至港股红利板块，例如2016-2017年的蓝筹白马行情、2021年新能源车牛市以及2022年10月政策放松后TMT快速上行后的情况 [1] 机构资金行为 - 对于追求相对收益的部分机构资金，年底是关键资产再平衡窗口期 [1] - 部分机构为锁定当年收益，可能卖出短期估值较高、波动较大的成长股，短期转向高股息、高安全边际的港股红利板块 [1]

核心观点 - 全球资产配置方面，市场围绕美元降息与日元加息预期进行再平衡，建议在资产再平衡中寻找确定性，看好国内权益市场，并建议关注有色资源、芯片科技、出口及红利板块 [7] - 半导体行业持续回暖，11月价格涨幅扩大，需求端持续改善，本土晶圆厂产能满载，行业复苏趋势明确，建议关注AI算力、AIoT、半导体设备、关键零部件及存储涨价等结构性机会 [10] 重点推荐报告总结 资产配置周报（2025/12/01-2025/12/05） - **全球大类资产表现**：截至12月5日当周，全球股市多数上涨，A股表现相对较好，创业板指领涨，涨幅高于沪深300指数、深证成指等 [5]；主要商品中铜、原油、铝收涨，黄金收跌 [5]；美元指数收于98.9833，周下跌0.46%，离岸人民币对美元升值0.03% [5] - **国内权益市场**：12月5日当周，市场风格表现为周期 > 成长 > 金融 > 消费，日均成交额为16843亿元 [6]；申万一级行业中，有色金属（+5.35%）、通信（+3.69%）、国防军工（+2.82%）涨幅靠前，传媒（-3.86%）、房地产（-2.15%）、美容护理（-2.00%）跌幅靠前 [6] - **核心逻辑与配置建议**：资产价格波动主要受美元降息（理由在于劳动力市场走弱）与日元加息预期驱动 [7]；中美利差收窄，预计人民币处于有利位置 [7]；相较于历史高点，美元指数仍有下行空间将支撑金价，且2026年仍处于降息周期 [7]；日元升值或有利于国内出口 [7]；建议配置国内确定性强的权益市场，关注有色资源、芯片科技、出口及红利板块 [7] - **利率与汇率观察**：国内中长期资金利率与债市共振上行，债市情绪转向谨慎，收益率普遍上行，核心逻辑与商品价格上涨增强物价压力放缓共识及银行调整资产端以满足监管要求有关 [8]；美债方面，11月ADP就业及9月PCE数据增强了12月降息预期，短期国债收益率下行，但1年期以上国债受跨境流动性及供给增加影响，收益率反弹明显 [8]；汇率方面，非美货币走强，美元指数回落，人民币因中美利差收窄预期处于有利位置 [8] 半导体行业11月份月报 - **行业整体态势**：11月半导体行业持续回暖，价格涨幅再度扩大 [10]；11月电子板块涨跌幅为-7.95%，半导体板块涨跌幅为-7.84%，同期沪深300涨跌幅为-3.89% [11]；截至11月底，半导体板块PE处于历史5年分位数的84.98%，PB为68.98% [11] - **供需分析**： - **需求端**：全球半导体9月销售额同比增长25.13%，2025年1-9月累计同比增长20.42%，体现整体复苏 [12]；下游需求中，TWS耳机、可穿戴腕式设备、AI服务器、新能源车复苏较好 [13]；具体数据：2025Q3全球智能手机出货量同比增长2.09%，PC出货量同比增长9.52%，平板同比下滑4.28% [13]；中国TWS耳机2025H1出货3831万台，同比增长8.0% [13]；全球新能源汽车10月销量同比增长9.75%，1-10月累计增长21.69%；中国新能源汽车10月销量同比增长19.93%，1-10月累计增长32.41% [14] - **供给端**：11月存储模组价格整体涨跌幅区间为21.43%-97.83%；存储芯片DRAM和NAND FLASH价格涨跌幅区间为6.26%-81.74%，整体涨幅高于10月 [12]；全球半导体设备2025Q3出货额同比增长10.80%，日本半导体设备10月出货额同比增长7.31%，1-10月累计增长17.51%，表明产能扩展积极 [12]；2025Q3晶圆价格同环比上涨，产能利用率维持较高水平但整体相对充裕 [12] - **重点公司动态**： - 华虹公司2025年第三季度营收6.35亿美元，同比增长20.7%，毛利率13.5%，同比提升1.3个百分点 [15]；三季度折合8英寸晶圆月产能46.8万片，产能利用率达109.5%，创历史新高 [15] - 中芯国际第三季度营收23.82亿美元，同比增长9.7%，毛利率22.0%，同比提升1.5个百分点 [15]；第三季度折合8英寸标准逻辑月产能突破百万，达102.28万片/月，产能利用率95.8%，环比上升3.3个百分点，同比上升5.4个百分点 [15] - **产品与趋势**：消费电子新品迭出，华为发布Mate 80系列，搭载HarmonyOS 6.0及自研麒麟芯片 [15]；阿里推出夸克AI眼镜，集成千问AI助手与高通+恒玄双芯片方案，展现端侧AI与生态整合布局 [15] - **投资建议**：建议关注四大方向： 1. 受益海内外需求强劲的AIoT领域，如乐鑫科技、恒玄科技等 [16] 2. AI创新驱动板块，包括算力芯片（寒武纪、海光信息等）和光器件（源杰科技、中际旭创等） [16] 3. 上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，如北方华创、中微公司等 [16] 4. 价格触底复苏的龙头标的，包括存储（兆易创新、江波龙等）、功率（新洁能、扬杰科技等）、CIS（韦尔股份、思特威等）及模拟芯片（圣邦股份、思瑞浦等） [16] 财经新闻总结 - **国常会研究节能降碳**：国务院常务会议研究进一步做好节能降碳工作，强调其是推进碳达峰碳中和、加快发展方式绿色转型的重要抓手，要求更高水平更高质量推进，形成绿色生产生活方式 [17] - **中美高层经贸通话**：国务院副总理何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实元首共识、妥善解决经贸关切进行交流，积极评价吉隆坡经贸磋商成果执行情况 [17] - **证监会主席讲话**：证监会主席吴清出席证券业协会大会，强调加快打造一流投资银行和投资机构，服务实体经济和新质生产力，提升专业能力，推动差异化发展，加强合规风控与文化建设 [18] - **保险资金投资调整**：金融监管总局发布通知，调整保险公司投资相关股票的风险因子，旨在培育壮大耐心资本；同时调整出口信用保险业务风险因子，鼓励支持外贸企业 [18] - **外汇储备与黄金储备**：中国11月末外汇储备33463.72亿美元，环比上升0.09% [19]；11月末黄金储备7412万盎司，环比增加3万盎司，为央行连续第13个月增持 [19] - **美国通胀数据**：美国9月核心PCE物价指数同比上升2.8%，略低于预期的2.9% [21] A股市场评述 - **行业涨跌幅**：根据提供的数据，12月5日当周，保险Ⅱ（+5.78%）、金属新材料（+4.80%）、航天装备Ⅱ（+3.62%）等行业涨幅居前；城商行Ⅱ（-1.25%）、农商行Ⅱ（-1.14%）、燃气Ⅱ（-1.09%）等行业跌幅居前 [23] 市场数据 - **关键指标**：截至2025年12月5日，融资余额24665亿元 [25]；10年期中债到期收益率1.848%，10年期美债到期收益率4.1400% [25]；上证指数收盘3902.81点，当周上涨0.70%，创业板指数收盘3109.30点，当周上涨1.36% [25]；COMEX黄金收盘4227.70美元/盎司，当周下跌0.24%，LME铜收盘11665.00美元/吨，当周上涨2.02% [25]

核心观点 - 报告核心观点为：在美元降息与日元加息的预期下，全球资产面临再平衡，市场将寻找确定性投资机会 [1][8] - 具体配置建议：国内权益市场确定性强，建议关注有色资源板块、芯片科技板块、出口板块、红利板块等 [8] 全球大类资产回顾 - **权益市场**：12月5日当周，全球股市多数上涨，A股表现相对较好，主要股指涨幅排序为：创业板指 > 沪深300指数 > 深证成指 > 恒生科技指数 > 纳指 > 恒生指数 > 德国DAX30 > 道指 > 日经225 > 上证指数 > 标普500 > 科创50 > 法国CAC40 > 英国富时100 [2][11] - **商品市场**：主要商品期货中铜、原油、铝收涨，黄金收跌；当周美债收益率上升影响金价，黄金震荡回落；原油受地缘政治冲突升级影响小幅震荡上行 [2][11] - **工业品与高频数据**：南华工业品价格指数上涨；乘用车当周日均零售7.54万辆，环比上涨25.39%，同比下跌7.00%；波罗的海干散货指数（BDI）环比上涨6.52% [2][12] - **利率市场**： - 国内：中债1年期国债收益率下跌0.01BP至1.4016%，10年期国债收益率上涨0.68BP至1.8480% [2][12] - 海外：2年期美债收益率当周上行9BP至3.56%，10年期美债收益率上行12BP至4.14%；10年期日债收益率上涨12.7BP至1.9390% [2][12] - **外汇市场**：美元指数收于98.9833，周下跌0.46%；离岸人民币对美元升值0.03%；日元对美元升值0.57% [12] 国内权益市场回顾 - **市场风格与成交**：12月5日当周，市场风格表现为周期 > 成长 > 金融 > 消费，日均成交额为16843亿元（前值17254亿元） [2][19] - **行业表现**：申万一级行业中，17个行业上涨，14个行业下跌；涨幅靠前的行业为有色金属（+5.35%）、通信（+3.69%）、国防军工（+2.82%）；跌幅靠前的行业为传媒（-3.86%）、房地产（-2.15%）、美容护理（-2.00%） [2][19] 利率及汇率跟踪 - **资金面**：月初短期资金转向宽裕，央行相应加大短期逆回购回笼力度，当周净回笼规模加大至8480亿元；中期资金面受债市调整共振影响边际收敛 [9][19][20] - **利率债**：市场情绪转向谨慎，收益率普遍上行，核心逻辑在于商品价格上涨增强物价压力放缓共识，以及银行停售长期大额存单触发资产端调整 [9][21] - **美债**：11月ADP就业及9月PCE价格指数增强了12月降息预期，短期国债收益率下行明显；但1年期以上国债受跨境流动性及供给增加影响更显著，收益率反弹明显 [9][26] - **汇率**：非美货币走强，美元指数回落；人民币因中美利差收窄预期处于有利位置；央行将关注并防范汇率超调风险 [9][29] 大宗商品跟踪 - **原油**：截至12月5日当周，WTI原油收于60.08美元/桶，较上周微涨2.6%；美国原油产量为1381.5万桶/天，同比增加30.2万桶/天；预计四季度布伦特原油在50~70美元/桶区间震荡 [30][35] - **黄金**：截至12月5日当周，伦敦金现收于4197.41美元/盎司，较上周下跌0.5%；市场预期美联储12月将降息25个基点；长期看，美元贬值预期支撑黄金上涨逻辑 [46][47] - **金属铜**：12月5日当周，SHFE电解铜平均价格为89808元/吨，环比上升3.6%，同比上升19.5%；全球供应紧张预期强化，现货库存为16.15万吨，环比下降7.3% [61][62] 行业及主题 - **行业高频数据**：当周30大中城市商品房销售面积224万平方米，环比-0.8%，同比-29.8%；电影票房19.76亿元，环比+149.5% [92] - **估值水平**： - 主要指数PE分位数排序：创业板指 < 创业板50 < 中证1000 < 中证500 < 上证180 < 沪深300 < 上证50 < 科创50 [95][98] - 行业PE分位数示例：周期类中交通运输（25.88%）、有色金属（29.68%）较低；科技类中通信（25.67%）较低，电子（87.23%）较高 [96][97] 市场数据及流动性 - **国内流动性**：12月5日当周，融资余额24664.78亿元，较上周末增长100.1亿元；普通股票型基金平均仓位79.65%，环比下降2.46%；DR007周均1.4431%，环比下降1.93BP [100] - **美国流动性**：美联储结束缩表后，市场流动性紧张程度暂缓但难言宽松；SOFR-IORB利差由15BP下降至5BP；30年期住房抵押贷款利率下行4BP至6.19% [103][104] 市场资讯摘要 - **海外资讯**：美国11月ADP就业人数减少3.2万人，远低于预期；日本央行行长暗示可能在12月19日会议上加息，推动日债收益率升至多年高位 [108][109] - **国内资讯**：中美高层举行视频通话，就经贸合作深入交流；央行行长撰文强调构建科学稳健的货币政策体系，强化跨周期和逆周期调节 [110][111]

文章核心观点 - 万达集团在连续出售超过40座万达广场后，首次启动资产赎回操作，回购了烟台芝罘万达广场，这标志着公司战略从“保生存”转向“保质量”，并可能成为其探索“轻重结合”新模式、利用REITs政策盘活资产的新起点 [8][15][17][26] 万达赎回烟台芝罘广场详情 - 赎回资产为烟台芝罘万达广场，成立于2010年，注册资本7.08亿元，商业面积24万平方米，是万达商管的第103座万达广场 [12] - 该广场位于烟台核心商圈，金街铺位出租率常年接近100%，年租金约1.2亿元，净租金回报率6%以上，年化收益率超5%，是典型优质资产 [12] - 万达于2024年7月将该项目99.99%股权出售给新华保险旗下规模达100亿元的不动产基金平台，出售未满两年即启动赎回 [12][13] 赎回交易的资本逻辑与影响 - 交易协议包含“回购期权+固定IRR”条款，万达在满足特定条件后可启动回购，赎回后重新掌握了该广场的完整控制权 [13] - 对资方新华保险而言，持有期间已收到约1.5亿元租金分红，年化现金回报达8%，叠加资产溢价后内部收益率(IRR)接近10%，实现了顺势止盈 [13] - 对万达而言，财务上可立即改善报表租金规模与现金流，支撑债务优化；战略上向市场释放资产负债表修复信号，增强投资者信心 [14][15] 万达战略转向：轻重结合 - 赎回动作表明万达正在探索“轻重结合”新模式，而非完全放弃重资产，这标志着其轻资产转型战略的重要转折 [17] - 万达轻资产转型始于2015年，2020年9月宣布从2021年起全面实施轻资产战略，每年签约轻资产万达广场不低于60个 [17] - 纯轻资产模式弊端显现：轻资产项目占比已超80%，但管理费收入仅占原租金的30%，净利润连续两年下滑，管理成本上升导致规模不经济风险 [18] - 赎回的优质资产可立即用于抵押融资或作为REITs扩募标的，提升资金使用效率，并为品牌信用和运营能力提供背书 [19] - “带回购条款的资产出售”已成为房企融资与过渡的常见选择，如融创、阳光保险等均有类似案例，资方锁定回报，运营商缓解现金流压力 [19] 政策背景与资本新局 - 2025年11月，国家发改委印发新规，将购物中心、商业综合体等消费基础设施纳入REITs发行范围，为万达赎回资产提供了关键政策契机 [21][22] - 万达计划将赎回的优质广场作为REITs底层资产，通过资产证券化盘活存量、降低融资成本，并已向公募基金合作管理方征询意见 [23] - REITs申报要求项目原始权益人无商品住宅开发资质和业务，这意味着万达必须完成资产重组、剥离住宅业务才能满足条件 [23] - REITs的推行将推动商业地产行业从增量竞争转向存量博弈，资产价值与运营能力成为竞争核心，并倒逼企业提升运营效率 [23][24] 行业趋势与未来展望 - 商业地产生存法则正发生变化：从“规模为王”到“质量第一”，从“重资产持有”到“轻重资产平衡”，从“一次性变现”到“运营分成+期权回购”的长期合作 [26] - 万达的赎回动作是行业转变的重要标志，公司未来成功翻盘取决于资金链修复及在新市场中找到持续增长的商业模式 [26] - 赎回不是终点，而是新周期的起点，公司需从“规模第一”转向“质量第一”，打造更多标杆项目 [6][26]

A股市场整体表现 - 12月2日A股市场出现回调，上证指数下跌0.42%，深证成指下跌0.68%，创业板指下跌0.69% [4] - 两市总成交额缩量至16073亿元 [4] - 能源金属、CRO概念、医疗服务等板块跌幅居前，公路铁路运输、种植业与林业等板块上涨 [4] 港股红利ETF表现强劲 - 12月2日多只港股红利ETF普遍上涨，涨幅超过1%，例如港股红利低波ETF上涨1.70%，港股红利指数ETF上涨1.57% [4][5] - 今年以来港股红利相关ETF收益优异，多只产品涨幅超过25%，例如港股红利指数ETF年内涨幅达29.46% [5][6] - 投资者对高股息资产持续青睐，港股红利ETF（159691）规模达86.94亿元，今年以来份额增长42.96%，规模增长75.78% [6] ETF成交额变化 - 12月2日科创50、创业板、科创芯片等ETF成交额明显缩量，多只代表性产品成交额仅10余亿元，不及11月日均成交水平 [1][6] - 具体来看，创业板ETF今日成交额19.05亿元，远低于11月日均42.04亿元；科创50ETF今日成交额28.45亿元，低于11月日均37.57亿元 [7] - 中证A500ETF成交维持活跃，例如A500ETF基金今日成交额54.13亿元，与11月日均53.47亿元基本持平 [7] ETF资金流向 - 12月1日A股ETF资金合计净流出约95亿元 [9] - 宽基指数ETF资金净流出较多，行业主题ETF如证券ETF、银行ETF、半导体ETF等也普遍出现净流出 [9] - 部分产品吸引资金净流入，如游戏ETF、消费电子ETF净流入额均为2.58亿元和1.99亿元 [10][11] 机构观点与市场趋势 - 临近年底，部分机构为锁定收益，卖出估值偏高、波动较大的成长股，转而配置高股息、安全边际高的港股红利资产 [2][6] - 12月至次年1月为保险资金保费流入高峰期，部分险资或倾向于在高股息资产中建仓以匹配负债端成本 [6] - 风险偏好较低的资金追寻确定性，涌入现金流稳定、高分红的红利板块，这一趋势有望在年底前延续 [12]

市场整体表现 - 12月2日A股市场出现回调，上证指数下跌0.42%，深证成指下跌0.68%，创业板指下跌0.69% [4] - 两市总成交额16073亿元，较上一交易日缩量 [4] - 能源金属、CRO概念、医疗服务等板块跌幅居前，公路铁路运输、种植业与林业等板块上涨 [4] 港股红利ETF表现突出 - 多只港股红利ETF在12月2日普遍上涨，涨幅超过1%，例如港股红利低波ETF上涨1.70%，港股红利指数ETF上涨1.57% [4][5] - 今年以来港股红利相关ETF收益显著，多只产品涨幅超过25%，例如港股红利指数ETF今年以来上涨29.46% [5][6] - 截至12月1日，港股红利ETF（159691）最新份额达64.69亿份，规模达86.94亿元，今年以来份额增长42.96%，规模增长75.78% [6] ETF资金流向 - 12月1日A股ETF出现约95亿元资金净流出 [3][9] - 宽基指数ETF资金净流出较多，如上证50ETF、沪深300ETF、创业板ETF等 [9] - 部分行业主题ETF如游戏ETF、消费电子ETF、通信ETF等吸引资金净流入，其中游戏ETF和中证500ETF均净流入2.58亿元 [10] ETF成交活跃度 - 12月2日创业板、科创板相关ETF成交额缩量，不及11月日均成交水平 [1][6] - 具体来看，科创50ETF今日成交额28.45亿元，低于11月日均37.57亿元；创业板ETF今日成交额19.05亿元，低于11月日均42.04亿元 [7] - 中证A500ETF成交维持活跃，如A500ETF基金今日成交额54.13亿元，与11月日均53.47亿元基本持平 [7] 机构观点与市场驱动因素 - 受机构投资者锁定收益、年底政策与数据空窗期影响，现金流稳定、高分红的红利板块受追捧 [2][11] - 部分机构卖出短期估值偏高、波动较大的成长股，转而配置高股息、较高安全边际的港股红利资产 [6] - 12月至次年1月为保险资金保费流入高峰期，部分险资或倾向于在高股息资产中建仓 [6] - 风险偏好较高的资金从AI、算力等板块流出，涌入新能源领域；风险偏好较低的投资者追寻确定性，涌入红利板块 [11]

核心观点 - 港股通高股息全收益在12月至次年1月中旬具有显著的日历效应，获得绝对收益和超额收益的概率较大、收益率较高 [3] - 当前是配置港股通高股息的潜在机会，因其拥挤度处于历史相对较低位置（成交额占比仅为6.1%） [3] 策略分析 - 港股红利在岁末年初日历效应强劲的核心原因是公募基金等相对收益资金在年底进行资产再平衡，卖出高估值成长股并转向高股息板块 [3] - 12月-1月是保费高峰，险资可能在高股息资产快速建仓以匹配负债成本，形成刚性买盘 [3] - 年末政策催化期，支持提高分红政策落地或稳增长政策低于预期都可能催生港股红利行情 [3] - 历史数据显示（2014年至今），12月-1月中旬相对于300全收益、中证红利全收益、恒生指数全收益的胜率达82%，绝对收益胜率达91% [3]

市场开盘表现 - A股三大指数小幅低开，沪指低开0.14%，深成指低开0.13%，创业板指低开0.04% [1] - 港股通红利低波ETF基金（159118）震荡上涨，现涨约0.4% [1] - 持仓股国药控股、中国财险、恒安国际等领涨 [1] 港股红利板块走强原因分析 - 广发证券分析称，港股红利在岁末年初日历效应强的最核心原因可能是公募基金等追求相对收益的资金在年底进行资产再平衡的关键窗口期 [1] - 部分机构为锁定当年收益，可能会卖出一些短期估值较高、波动较大的成长股，短期转向高股息、高安全边际的港股红利板块 [1] 标普港股通低波红利指数历史业绩 - 自2021年以来标普港股通低波红利全收益指数截至2025年10月22日，长期累计涨幅达94.95% [1] - 年化收益率超16%，显著高于恒生指数以及恒生红利类指数和红利低波全收益指数 [1] 港股通红利低波ETF基金产品特征 - 紧密跟踪标普港股通低波红利指数，成分股偏向大盘价值风格 [1] - 管理费+托管费仅0.2%，支持T+0交易，可一键布局港股+红利+低波策略 [1] - 可每季度进行评估及收益分配，在符合基金分红条件下可安排收益分配 [1]