社会融资与货币增长 - 2023年12月至2024年1月，社会融资余额同比增速从8.3%降至8.2%，整体增长相对乏力[1] - 政府债券融资对社会融资的支撑自2023年四季度以来减弱，同时私人部门融资需求延续弱势[1] - 2023年11月至2024年1月，广义货币M2同比增速从8.0%升至9.0%，保持较快增长[1] - M2增长较快的原因包括人民币汇率偏强导致企业结汇意愿增加，以及非银存款持续偏强[1] 利率趋势与债券市场 - 社会融资余额同比增速与M2同比增速之差很大程度上决定了利率趋势[1] - 考虑到私人部门融资需求不足可能继续拖累整体融资，而企业结汇有望继续支撑存款增长，社融与M2增速之差或继续下行，这可能意味着债券利率也将进一步回落[1] - 2024年1月以来，由于银行信贷投放不足而增加债券配置，中长端利率已逐步有所下行[1] - 后续银行配置需求可能更多释放，加上央行货币政策放松可能加快，债券利率进一步下行仍值得期待[1] 通胀与市场展望 - 前期市场担心的一季度通胀超预期问题，近期因工业品价格有所回落而缓解，国内经济延续低通胀格局[1] - 总体来看，继续看好国内债券市场[1] - 建议投资者积极关注春节后通胀预期差可能带来的交易机会[1]

货币政策决议 - 俄罗斯中央银行决定将基准利率下调50个基点至15.5% [1] - 这是俄央行连续第6次下调基准利率 [1] - 俄央行行长表示将继续逐步放松货币政策，但总体仍保持紧缩 [1] 经济与通胀现状评估 - 俄经济正持续回归均衡增长轨道 [1] - 1月份受“一次性因素”影响，物价上涨显著加速，但可持续指标未发生重大变化 [1] - 待“一次性因素”影响消退后，通胀将恢复下降 [1] - 目前通胀预期依然高企，可能阻碍通胀持续放缓 [1] - 劳动力市场紧张局势正在逐步缓解 [1] - 存贷利率有所下降，货币环境有所放松，但仍然紧缩 [1] 通胀前景预测 - 俄央行预测在当前货币政策下，2026年年化通胀率将降至4.5%至5.5% [1] - 2026年下半年，通胀率将维持在4%左右 [1] - 2027年及以后，年化通胀率将保持在目标范围内 [1] - 2025年年化通胀率预测为5.6% [1] 未来政策路径 - 进一步下调基准利率的可行性，取决于通胀放缓的可持续性及通胀预期的动态变化 [1] - 俄央行将于3月20日召开董事会，审议基准利率的后续调整政策 [3] 风险因素分析 - 中期内，俄通胀风险仍然超过通缩风险 [2] - 主要通胀风险包括：经济长期偏离均衡增长轨道、高通胀预期、增值税和管制价格上涨的影响、贸易条件恶化 [2] - 若贸易紧张局势加剧、全球经济增长放缓以及低油价，可能通过卢布汇率产生通胀效应 [2] - 地缘政治紧张局势仍然是一个重要的不确定因素 [2] - 通缩风险在于国内需求可能出现大幅放缓 [2]

白银期货行情 - 今日亚盘时段，白银期货交投于20352一线上方，开盘于21718元/千克，暂报20850元/千克，上涨1.77%，最高触及21720元/千克，最低下探20350元/千克，盘内短线偏向震荡走势 [1] - 沪银2606合约上周于17230构筑阶段性底部，随后连续上行触及21000高位，初步展现多头反攻态势 [4] - 分析建议本周重点关注18000附近的支撑位看多，本轮上涨的初步目标可看至25000 [4] 美联储独立性受政治干预威胁 - 近期美国政治生态正侵蚀美联储独立性，特朗普屡次公开抨击主席鲍威尔并施压大幅降息，引发“政治干预央行”忧虑 [3] - 特朗普已提名前理事凯文·沃什接替将于2026年5月卸任的鲍威尔，沃什立场被指更倾向配合行政当局的宽松取向 [3] - 加拿大央行纪要坦言，地缘局势叠加对美联储独立性的威胁，已推升全球波动与不确定性 [3] 美联储独立性受损的潜在连锁反应 - 独立性受损或导致通胀预期失锚，若市场认为决策受政治驱动，长期通胀预期上升将抬高实际利率与融资成本 [3] - 可能削弱美元信用，引发资本外流或重配，进而冲击新兴市场 [3] - 导致跨境政策传导复杂化，他国央行须额外考量美联储不确定性溢出效应 [3] 美国贸易政策“武器化”的全球影响 - 美国贸易政策日益“武器化”，服务于地缘目标而非纯经济逻辑，令全球供应链频遭冲击，既可能推高通胀又抑制需求 [3] - 《美墨加协定》审议成为加拿大经济增长的下行风险，更广泛关税将打击其出口导向型经济 [3] - 加拿大央行称，当前风险组合无历史参照，政策调整时机与方向难预判 [3]

核心观点 - 在节前配置力量推动下 10年期国债收益率突破1.8% ~1.9%震荡区间 但持续下行需要更多利多因素推动 债市将告别单边行情 进入区间震荡为主的运行阶段 呈现“上有顶 下有底”的格局 [1][5] - 央行货币政策执行报告显示对经济基本面及通胀表述转为乐观 短期总量货币政策落地概率降低 年内降息一次为普遍预期 政策将更侧重结构性工具与精准滴灌 [1][3] - 通胀数据表现分化 PPI环比上涨0.4%超预期 但CPI同比上涨0.2%低于预期 通胀预期短期难以证伪 但需关注工业品涨价持续性 [4][6] 市场表现与近期动态 - 2026年权益市场迎来开门红 商品市场表现火热 通胀预期升温 10年期国债收益率一度上行至1.9% [1] - 1月中旬结构性降息落地后 市场进入政策空窗期 机构在债市跌出性价比后配置力量逐步增大 临近春节配置需求再度升温 债市短线维持偏强格局 [1] - 1月以来 为配合财政部政府债发行 央行中长期资金投放较为充足 但受季度缴税大月及政府发债等因素影响 资金价格出现阶段性抬升 [5] 货币政策与央行操作 - 央行在《2025年第四季度中国货币政策执行报告》中表述为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具 保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松” 强调把握政策实施的力度 节奏和时机 [1] - 央行可能更多通过MLF 买断逆回购及国债买卖等工具实现流动性供给 总量政策落地需要触发因素 短期落地概率降低 [1] - 央行对利率水平的表述从“推动社会综合融资成本下降”变为“促进社会综合融资成本低位运行” [3] - 政策协同层面 央行强调货币政策与财政政策协同 并侧重对扩内需 科技创新 中小微企业等重点领域实施更精细的支持措施 [3] - 1月中旬央行副行长表示将“灵活开展国债买卖等操作” 当10年期国债利率中枢从1.75%~1.85%小幅上升至1.8%~1.9%时 央行1月购债规模增加500亿~1000亿元 以合理调控收益率曲线 [3] - 买卖国债操作将常态化进行 以促进国债收益率曲线运行在合理区间 后期在政府债券发行量加大的情况下 央行仍会通过国债买卖等工具进行合理调控 [1][3] 通胀数据分析 - 1月PPI环比上涨0.4% 表现超预期 以有色金属为首的工业品价格持续改善 带动1月PPI涨幅扩大 [4] - 1月CPI同比上涨0.2% 低于市场预期 显示消费通胀仍延续弱势 当前消费信心仍有待提升 [4] - 在政策支持下 通胀大概率“温和修复” 通胀预期短期难以证伪 [4] - 2月受春节假期及工业品价格低基数影响 预计通胀表现仍较强 但后期需要关注工业品涨价的持续性 警惕通胀预期差 [4] 债市后市展望 - 债市将受经济复苏 货币政策适度宽松 财政政策发力与债市供给压力增大等多重因素影响 缺乏持续上行或下行的单边动能 [5] - 超长债行情或相对独立 预计30年-10年期国债利差维持于40~50BP的高位区间 曲线延续陡峭化 [5]

美国1月非农就业数据市场反应分析 - 美国1月非农就业数据全面向好，新增就业人数是市场预期的近两倍，比12月高出三倍，失业率意外下滑，平均时薪增长 [1] - 数据公布后市场走势与理论背离，仅出现“微微一颤”，表现为美股微跌、美元微涨、黄金上涨，未出现教科书式的大跌 [1] 市场逻辑与交易重心转变 - 市场的主导逻辑已从“美联储”转向，而美联储的关注点也从“就业”转向“通胀”，当前进入“就业稳定，看通胀”阶段 [2] - 市场真正交易的不是就业数据，而是通胀预期，焦点在于即将公布的CPI数据，若CPI温和下行，则降息仅是延后而非消失，资产价格无需重定价 [2][3] - 在非农数据公布三小时后金价出现反转，因市场开始提前交易周五的CPI数据将温和下行的预期 [2] 市场仓位与预期消化情况 - 经历前期波动后，市场仓位已很轻，表现为CTA仓位下降和对冲基金去杠杆 [3] - 市场已反复交易“降息延后”的逻辑，此次非农数据并非新方向，而是对旧逻辑的再次确认 [3] - 此次市场反应确认了三件事：就业不是问题、降息不会太快、资产价格已为降息延后做好准备 [4] 潜在风险与未来关注点 - 真正的风险在于通胀可能重新成为问题，那将引发市场的“再定价” [5] - 数据降低了市场对美联储的降息预期，6月降息的概率已降至50%以下，7月成为今年第一次最可能降息的月份 [1]

美国非农就业报告 - 1月非农就业人数新增13万，远超市场预期的6.6万 [3][4] - 失业率降至4.3%，低于市场预期的4.4% [2][4] - 报告发布后市场反应积极，标普500指数早盘上涨，但随后从开盘高点回落30至35点 [7][8] 数据细节与季节性调整 - 1月和7月的就业报告通常波动性很大 [3] - 政府对“生灭模型”进行了大幅调整，以反映移民政策的影响 [5] - 根据更新后的模型，1月的变动率约为260万，但模型显示美国关闭的企业/岗位多于新开设的，导致该模型数据为负值 [6] 行业就业表现分化 - 医疗保健行业继续表现出相当的强劲势头 [6] - 除医疗保健外，市场某些领域可能存在显著疲软 [6] 对利率预期的影响 - 强劲的就业数据导致国债收益率上升，市场推迟了对美联储降息的预期 [7][12] - 市场目前定价首次25个基点的降息可能在7月 [7][9] - 10年期国债收益率曾触及4.3%的关键阻力位，随后回落 [11] 美联储官员观点与市场动态 - 美联储官员对于就业市场看法出现分歧，部分认为形势严峻，部分则更关注通胀 [10] - 数据公布后，投资者卖出国债，部分资金流入股市，美元小幅走强 [12] 原油市场动态 - 地缘政治风险是背景因素，例如美国可能向中东增派航母战斗群 [14][15] - 美国能源信息署认为，尽管配额目标可能增加，但OPEC在2025或2026年不会实际提高产量 [16] - 油价在50日移动均线约62.80美元处找到技术支撑，关键颈线位在66美元，突破可能引发空头挤压 [17] 原油看涨因素 - 季节性因素有利于原油和汽油的看涨走势，炼油厂正在出售冬季汽油库存并为夏季做准备 [19] - 市场预期需求可能略好于预期 [19] - 从周线和技术面看，市场环境更偏多头，未来几个月可能测试75美元左右区域 [18][20]

核心观点与风险预测 - 美国地产企稳可能成为新一轮通胀的起点，其特点是通胀预期与降息预期相伴，代价是美元走弱[1] - 在通胀预期自我实现与强化的循环下，2026年10年期美债利率存在突破4.5%的风险，甚至可能挑战5%[1] - 市场已开始接受美联储独立性丧失，长端美债锚定通胀率已从2.0%提升至2.4%[38][46] 地产市场现状与前景 - 当前住房负担能力指数为102，处于1990年代以来最低，但仍高于100，表明中位数收入家庭仍有购房能力[12][15] - 与疫前相比，负担能力下降的60%由高房价解释，40%由高利率解释[12] - 住房负担能力改善前景清晰：抵押贷款利率从当前6.1%降至5.6%以下，或房价收入比从当前3.8降至3.5，即可使负担能力指数明显改善至120（金融危机前平均水平）[16][19] - 2025年居民中位数收入增速保持在4-5%，大幅高于中位数现房价格1-2%的增速，为房价收入比改善提供基础[17] 地产市场供需结构 - 美国中低收入群体资产中，地产占比超过40%，而高收入群体则不到20%[8] - 建筑行业招聘率在2025年是所有行业中下降最多的，降幅达1.4个百分点，是传统行业冷却的前置信号[8][14] - 次贷危机以来美国地产长期供给不足，疫后新房供给对房价的弹性甚至转为负值[27][34] - 现房供给因高利率处于紧缺状态，且其供给规模从未对房价产生限制性，表明现房价格较新房价格更有弹性[27][34] 风险提示 - 住房负担能力改善不及预期，消费者信心受损导致购房意愿减弱[5][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日各股指均窄幅震荡整理，沪深京三市成交额20010亿元，较上日缩量1237亿元，临近假期股市资金交投意愿相对偏弱 [4] - 统计局公布1月通胀数据，CPI同比延续正增长，PPI同比跌幅缩窄，通胀预期的修复推动企业盈利预期的修复，宏观预期有所回暖 [4] - 中长期来看，政策面利好预期以及增量资金持续净流入股市的趋势保持不变，股指中长期上行的核心逻辑较为牢靠 [4] - 假期前股市风险偏好较为谨慎，股指以区间震荡整理为主 [4] - 近期平值隐含波动率有所回升，由于股指中长期上行的逻辑较为牢靠，维持牛市价差的思路 [4] 根据相关目录分别进行总结 期权指标 - 2026年02月11日，50ETF涨0.00%，收于3.170；300ETF(上交所)跌0.21%，收于4.723；300ETF(深交所)跌0.22%，收于4.920；沪深300指数跌0.22%，收于4713.82；中证1000指数跌0.13%，收于8239.51；500ETF(上交所)涨0.41%，收于8.411；500ETF(深交所)涨0.24%，收于3.338；创业板ETF跌1.15%，收于3.273；深证100ETF跌0.97%，收于3.462；上证50指数涨0.03%，收于3088.46；科创50ETF跌1.10%，收于1.53；易方达科创50ETF跌0.93%，收于1.49 [6] - 各期权成交量PCR和持仓量PCR与上一交易日相比有不同变化 [7] - 各期权2026年02月平值期权隐含波动率和标的30交易日历史波动率情况不同 [8][9] 相关图表 - 包含上证50ETF期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权、沪深300股指期权、中证1000股指期权、上交所500ETF期权、深交所500ETF期权、创业板ETF期权、深证100ETF期权、上证50股指期权、科创50ETF期权、易方达科创50ETF期权的走势、波动率、成交量PCR、持仓量PCR、隐含波动率曲线、各期限平值隐含波动率等图表 [10][21][24][37][43][58][71][83][93][106][119][127]

贵金属市场行情 - 北京时间2月11日18:45左右，现货黄金价格突破5100美元/盎司关口，为1月30日来首次，日内涨幅达1.54% [1] - 现货白银价格日内暴涨6%，报85.57美元/盎司，截至发稿时涨幅均有所回落 [1] - 伦敦金现（SPTAUUSDOZ.IDC）报价为5093.995美元/盎司，较前一交易日结算价5027.662美元上涨66.333美元，涨幅1.32% [1] 核心驱动因素分析 - 市场普遍关注当晚即将发布的美国1月非农就业数据，该数据原定2月6日发布，因政府部分停摆推迟至2月11日 [2] - 非农就业数据将通过影响美联储利率政策预期，间接推动黄金走势：若数据显著弱于预期，将强化美联储提前降息押注，美元走弱并推动金价上涨；反之，若数据强劲，将巩固利率维持更久的预期，提振美元并对金价构成压力 [2] - 根据对经济学家的调查预期中值，美国1月非农就业人数增幅可能为7万人，略高于去年12月的5万人 [2] - 部分华尔街机构预测分歧较大：高盛预计仅增加4.5万个就业岗位；花旗集团预测新增13.5万个，但认为经季节性因素调整后“实际就业增长……接近于零”[2] 宏观经济与政策背景 - 美国2月消费者信心指数初值为57.3，环比微涨但仍处于历史低位；未来一年通胀预期降至3.5%（为2025年1月以来最低），长期通胀预期微升至3.4% [3] - 有分析认为，通胀预期的回落或为美联储政策调整提供一定空间 [3] - 有观点指出，美联储当前或仍具备较大政策空间，本轮降息周期的时间或被通胀频繁扰动拉长，这增加了黄金的做多窗口期 [3] - 12月会议利率点阵图中值与9月份完全一致，预计2026、2027年大概率各降息一次，无论是宽松预期还是通胀上行，都可能有利于支撑黄金价格上涨 [3] 相关市场动态 - 中国银行发布公告，将于2026年2月12日起调整积存金产品购买条件：按金额购买时，最小购买金额由950元调整为1200元，追加购买金额维持200元整数倍不变；按克重购买时，最小购买克重维持1克不变，追加克重维持1克整数倍不变 [3]

印度卢比汇率动态与市场支撑 - 印度卢比在90.70至90.80区间获得支撑，该区间被视为美印贸易协议达成后维持近期走势的重要区间 [1] - 进口商对冲负债的美元需求持续增加，当卢比走强时，其买入美元行为会同步上升 [1] - 美元兑印度卢比从九日均线回撤后，跌幅触及90.50附近，截至撰写时交易于90.70附近 [4] 印度国内流动性状况 - 印度国内流动性强劲，带动投资者情绪向好 [1] - 印度储备银行持续注入流动性，使隔夜借款利率低于政策基准近100个基点，形成六个月来最大规模流动性盈余 [1] - 该行未采取短期流动性紧缩措施，维持隔夜利率低位及约3万亿印度卢比的流动性顺差，这一局面源于政府支出及持续资金注入 [1] 美元指数与美国经济数据 - 美元指数已连续四个交易日下跌，截至撰写时交易于96.70附近 [1] - 市场正等待美国就业报告以获取利率前景线索，预期1月美国新增非农就业人数7万个，失业率预计稳定在4.4% [1] - 美国12月零售销售持平于7350亿美元，未达0.4%的预期增幅，年度零售销售同比增长2.4%，2025年10月至12月总销售额较去年同期增长3.0%（±0.4%） [1] 美联储政策与通胀预期 - 市场预期美联储三月维持利率，首次降息或在六月，九月可能再次调整 [2] - 美国1月中位未来通胀预期降至3.1%，为六个月最低，高于12月的3.4%，其中食品价格预期维持5.7%，三年期与五年期通胀预期均为3% [2] - 美联储官员表示未来政策决策将依据数据及经济前景评估，并指出不会忽视通胀长期处于高位的风险 [2] 美印贸易协议影响 - 美国与印度达成临时贸易框架，旨在降低关税、调整能源关系及深化双边经济合作 [2] - 该消息助力印度卢比实现三年多来最强单周涨幅 [2] - 美印广泛贸易协议包含印度采购超5000亿美元商品、降低关税及数字贸易相关条款，印度还将取消或降低美国多种工业产品及农产品的关税 [2] 美元兑印度卢比技术分析 - 日线图显示美元兑印度卢比处于下行通道运行，14日相对强弱指数为47，呈现中性偏看跌动能 [4] - 该货币对初始支撑位于50日指数移动平均线附近的90.50，若明显跌破，后续或触及通道下限89.30附近 [4] - 上行方面，近期阻力在九日均线90.83附近，持续上涨可能触及通道上界约91.60，进而指向1月28日创下的92.51历史最高点 [4]