报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金受地缘政治影响大，下周或高开，中枢将上移，白银有短期上涨空间 [5] - 铝产业链受中东局势影响，海外铝锭定价偏向上，可关注正套、做多铝厂利润等操作 [83] - 铸造铝合金供需缓慢恢复，价格区间震荡 [202] - 铂钯预计波动率提升，单边铂偏强，可关注套利策略 [263] 各行业总结 黄金和白银 - **价格表现**：假期间截至20日伦敦金涨幅3.27%，伦敦银涨幅11.76%，金银比从前周63.5回落至58.6，预计下周贵金属高开，若地缘政治无进一步发酵或高开低走，黄金中枢将上移 [5] - **交易数据**：沪银2604周五夜盘收盘价22373元/千克，夜盘涨幅 -1.68%；Comex白银2604周涨幅11.61%；沪金2604周五夜盘收盘价1145元/克，夜盘涨幅 -0.49%；Comex黄金2604周涨幅3.24% [6] - **库存持仓**：本周COMEX黄金库存减少18.6吨，注册仓单占比回升至51.3%；COMEX白银库存减少184吨至11207吨，注册仓单占比回落至24.5%；黄金期货库存减少0.01吨，白银期货库存减少43.04吨至306吨；COMEX CFTC非商业净多黄金和白银持仓均小幅反弹；黄金SPDR ETF持仓增加22.58吨，国内黄金ETF增加3.7吨，白银SLV ETF持仓增加474吨 [39][41][45][47][50][54] 铝和氧化铝 - **市场影响**：中东局势升级，或影响海外铝锭供应，氧化铝供应也需关注，海外铝锭定价偏向上，可关注正套、做多铝厂利润等操作 [83] - **供需情况**：电解铝短期需求羸弱，铝锭社库累库，下游加工利润低；氧化铝现货报价周度小涨，小幅累库 [84] - **交易数据**：氧化铝主力收盘价2744元/吨，周涨幅 -100.00%；沪铝主力收盘价23835元/吨，周涨幅 -100.00%；LME铝收盘价3141.5元/吨，周涨幅1.16%；COMEX铝收盘价3078元/吨，周涨幅0.63%；氧化铝主力和沪铝主力成交、持仓均增加，内外价差收窄 [85] 铸造铝合金 - **市场表现**：供需缓慢恢复，价格区间震荡，精废价差小幅回落，AD价格强于AL [202][204] - **交易数据**：截至2月27日，铝合金锭显性库存较前周增加0.06万吨至16.18万吨，其中厂库小幅增加，社库小幅回落 [204] 铂和钯 - **价格表现**：本周伦敦现货铂金周涨幅为9.4%，广铂周涨幅13.03%；伦敦现货钯金周涨幅为0.56%，广钯周涨幅6.02%，预计铂钯在周度及月度维度陷入震荡行情，铂金表现强于钯金 [264] - **交易数据**：截至本周收盘，广铂持仓合计28906手，本周成交量45528手；广钯持仓合计8990手，本周成交量16441手；铂金显著增持，钯金成交量及持仓量较上周下降 [267] - **库存持仓**：本周NYMEX铂库存进一步下滑后在周五小幅累库，周五为58.81万盎司，约合18.29吨，注册仓单占比下降至53.3%；NYMEX钯库存继续流出后累库至20.22万盎司，约合6.29吨，注册仓单占比快速上升至81.2%；铂金ETF持仓增加0.16吨（约0.52万盎司），钯金ETF持仓减少0.41吨（约1.30万盎司） [307][310][301]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 春节后第一周权益走强叠加美伊冲突爆发，债市收益率先上后下；假期高频表现好、关税进展和“沪七条”提振权益风险偏好，交易盘止盈驱动债市回调，周五央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率、周六美伊冲突强化避险情绪，债市收益率转为下行；全周1y国债活跃券收益率上行1.92BP至1.30%，10y国债活跃券收益率上行1.19BP至1.79%，30y国债上行1.05BP至1.235% [1][4][7] 根据相关目录分别总结 利率债市场复盘 - 本周央行全口径净回笼4614亿元，资金情绪指数基本在50附近，1y国股行存单发行利率下行至1.59% [1] - 周二央行净回笼9264亿元，资金面平稳均衡，关税裁决利好风险偏好修复，叠加假期数据好，权益震荡偏强，债市成交清淡，多数期限波动在中债估值上下0.5BP内 [1][8] - 周三央行净投放3095亿元，资金面由紧转松，上海地产政策优化，权益震荡偏强，股债跷板效应和机构止盈驱动收益率回调，10年国债回到1.8%上方 [1][8] - 周四央行净回笼795亿元，权益市场回调，受“沪七条”和两会前政策博弈，止盈情绪升温，现券情绪偏弱，10y国债收益率最高上行至1.8140% [1][8] - 周五央行净投放2690亿元，央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率，政治局会议通稿增量少，债市情绪修复，配置盘进场，券商净买入，现券收益率多数下行，10y国债活跃券回到1.8%附近 [2][8] - 周六央行净投放，跨月资金宽松，调休日上午债市成交清淡，午后美伊局势升级，避险情绪升温使收益率加速下行，10y国债活跃券下行1.2bp至1.79% [2][8] 下周关注要点 - 基本面：2月春节影响生产节奏，预计PMI保持荣枯线以下；2026年地方经济目标下调，预计两会政策力度持平，GDP目标维持5%左右 [2][9] - 资金面：月初资金扰动小，资金面大概率平稳，3M买断式逆回购到期1万亿，关注央行续作情况 [2][9] - 海外：日内瓦谈判破裂后美伊冲突风险攀升，中东局势紧张，全球避险情绪升温，关注全球股市、原油、黄金等资产波动风险 [2][9] 资金面 央行OMO净回笼，资金面均衡宽松 [21] 一级发行 国债、地方债净融资增加，政金债、同业存单净融资减少 [25] 基准变动 国债期限利差收窄，国开债期限利差走扩；国债短端收益率上行0.23BP，长端下行1.46BP；国开债短端收益率上行0.47BP，长端上行1.60BP；国债10Y - 1Y利差收窄1.69BP至45.58BP，国开债10Y - 1Y利差走扩1.13BP至39.31BP [20][30]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 中东地缘局势升级（美以对伊朗军事打击）是本周核心驱动事件，报告看好由此引发的避险情绪升温及供应链担忧对贵金属及部分工业金属价格的提振作用 [2][3] - 长期看好贵金属（黄金、白银）的超级周期和价格弹性，同时关注伊朗在全球供应中占比较高的特定金属品种（锶、直接还原铁、铜、锌、钼）可能受到的冲击 [3][4][5][6] - 中东局势可能加剧全球原铝的紧张格局，但实际影响取决于冲突的持续性与范围，铝价或呈震荡运行 [11][12][14] - 津巴布韦宣布持续执行锂精矿出口禁令，可能加剧全球碳酸锂供应紧张格局，对锂价形成支撑，并反映了全球战略金属资源民族主义抬头的趋势 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 一、工业金属 1、行业观点 - **贵金属**：中东冲突升级推升原油供应担忧与全球通胀预期，同时带动避险情绪，有望推动黄金等贵金属价格上涨[3]。长期看，黄金步入超级周期，央行购金、避险及投资需求或持续支撑价格；白银则因库存挤兑担忧及金融与工业属性共振，价格更具弹性[3] - **受伊朗供应影响的金属**：报告梳理了伊朗在全球产量或储量中占比较高的金属，建议关注其供应风险[4][5][6] - **锶**：2025年全球产量45万吨，伊朗产量25万吨，占比约56%，为全球关键供应来源[4][6] - **直接还原铁（DRI）**：2024年全球产量1.408亿吨，伊朗产量3410万吨，占比24%；出口量160万吨，为全球第二大出口国[4][6] - **铜**：全球储量约9.8亿吨，伊朗储量约1亿吨，占比约10%，全球排名第四；2025年前10月伊朗产量约32万吨，占全球约1.7%[5][6] - **锌**：2025年伊朗锌精矿产量约20万金吨，占全球1.4%；2025年中国进口伊朗锌精矿8.6万实物吨，占总进口量1.62%[5] - **钼**：2025年全球产量26万吨，伊朗产量3300吨，占比约1.3%，为全球关键供应来源[5][6] - **铝**：中东局势可能从三方面加剧全球原铝紧张格局[11][12][14] 1. 直接影响伊朗生产：伊朗2025年原铝实际产量62万吨（占全球0.8%），若因冲突导致停产或原料（氧化铝）进口受阻（伊朗80%氧化铝依赖进口），可能影响60万-80万吨/年的供应[12][14] 2. 影响区域贸易与原料：伊朗控遏霍尔木兹海峡，若封锁可能影响2025年约46.4万吨的中东铝锭出口，并威胁中东地区64%的电解铝产能的氧化铝供应[12] 3. 推高能源成本：冲突若持续推高能源价格，将增加全球电解铝电力成本，可能引发高成本地区减产[12] - **电解铝行业现状**：本周行业平均利润约7300元/吨，预计未来利润有望维持高位；行业资本开支强度低，现金流修复，上市公司分红意愿和能力增强，红利属性凸显[13] 2、股票观点 - 看好**贵金属板块**：推荐中金黄金、赤峰黄金、山金国际；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源[13] - 看好**铜板块**：重点推荐紫金矿业、金诚信、藏格矿业、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业[13] - 看好**铝板块**：建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆、百通能源[13] - 关注**受伊朗供应影响的标的**：如锶领域的金瑞矿业、红星发展[6] 二、新能源金属及小金属 1、行业观点 - **锂**：津巴布韦2026年2月25日宣布立即暂停所有锂精矿出口[15]。该国是重要锂生产国，2020-2024年产量占全球比例从0.5%提升至9.0%[15]。2025年中国从津巴布韦进口锂辉石超120万吨，占中国总进口量约15%[15]。若无禁令，预计2026年其锂放量达20万吨LCE，占全球原生锂10%、锂辉石17%[15]。禁令可能导致其供应量同比减少3-19万吨，加剧全球碳酸锂供应紧张，本周碳酸锂价格已上涨至17.2万元/吨[15][16] - **战略金属趋势**：津巴布韦锂禁令与刚果金钴配额管控、印尼镍矿配额收缩逻辑一致，反映了各国对战略金属掌控权、税收及产业链升级的要求提升，看好战略金属及资源集中金属的价格表现[16] 2、股票观点 - 看好**锂钴镍、稀土板块**的表现，建议关注大中矿业、国城矿业、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、华友钴业、格林美、北方稀土、包钢股份、中国稀土[16] 三、本周行情回顾（价格数据） - 多数金属价格本周上涨，涨幅显著品种包括：SHFE锡涨24.04%至453240元/吨，SHFE白银涨16.36%至23019元/千克，NYMEX铂金涨14.92%至2376.2美元/盎司，钨精矿涨12.18%至773900元/吨，铑粉涨9.52%至2990元/克，碳酸锂涨19.65%至172000元/吨[21] - 贵金属方面，SHFE黄金涨3.41%至1147.9元/克[21] - 基本金属方面，SHFE铜涨3.53%至103920元/吨，SHFE铝涨2.76%至23835元/吨，SHFE镍涨4.71%至141560元/吨[21]

报告行业投资评级 - 黄金走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 中东局势升温，避险情绪利多金价，节后贵金属延续上涨趋势，地缘政治风险引发的避险情绪对贵金属构成支撑 [1] - 美伊谈判无实质性进展，美以对伊朗发起军事打击，避险情绪升温施压风险资产，比特币先跌后涨；贵金属此前偏强走势反映部分军事冲突预期，战火爆发后短期或冲高，上涨持续性和幅度取决于冲突持续性和烈度；若美国速战速决，贵金属冲高回落，若伊朗持续反抗，美国财政负担和通胀压力上升，贵金属持续受益；短期伊朗袭击致霍尔木兹海峡封锁增加原油供应风险，油价上涨对贵金属偏多 [2] - 金价受地缘政治风险利多维持偏强走势，中东局势进展将放大市场波动，贵金属建议偏多思路 [3] 根据相关目录总结 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差周度环比变化率为238.8%，内外期货价差周度环比变化率为29.3%，上期所黄金库存周度环比变化率为0.0%，COMEX黄金库存周度环比变化率为 -1.77%，SPDR ETF持有量周度环比变化率为2.09%，CFTC黄金投机净多仓周度环比变化率为4.0%，美债收益率周度环比变化率为 -2.7%，美元指数周度环比变化率为 -0.10%，SOFR周度环比变化率为0.0%，美国10年期盈亏平衡利率周度环比变化率为 -0.35%，标普500指数周度环比变化率为 -0.4%，VIX波动率指数周度环比变化率为4.0%，黄金跨市套利交易周度环比变化率为 -1.1%，美国10年期实际利率周度环比变化率为 -4.9% [10] 金融市场相关数据跟踪 美国金融市场 - 美元指数跌0.19%，美债收益率3.94%，标普500跌0.44%，VIX指数回升至19.8，美国隔夜担保融资利率3.67%，油价跌2%，美国通胀预期2.28%，实际利率降至1.7%，金价涨3.4%，现货商品指数收涨 [14][17][21] 全球金融市场--股、债、汇、商 - 发达国家股市多数上涨，标普500跌0.44%；发展中国家股市涨跌互现，上证指数涨1.98%；美债、德债回落，美德利差1.3%；英国国债收益率4.26%，日债2.12%；欧元升值0.24%，英镑升值0.03%，日元贬值0.64%，瑞郎升值0.81%；美元指数跌0.19%至97.6，非美货币多数升值 [23][28][29][31] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机持仓数据有变化，SPDR黄金ETF持有量回升至1101吨，人民币持续升值，内外折价外盘，黄金、白银上涨，金银比回落至56.3 [35][38] 周度经济日历 - 周一有美国2月ISM制造业指数和中东局势相关情况；周二有欧元区2月CPI和中国2月官方制造业PMI；周三全国政协十四届四次会议在北京召开，有美国2月ADP、ISM非制造业PMI；周四有美联储褐皮书，十四届全国人大四次会议在北京召开；周五有美国1月零售销售、2月非农 [40]

行业投资评级与核心观点 - 报告对金属、非金属与采矿行业给予“看好”评级，并维持该评级 [9] - 报告核心观点：中东地缘风险升温，推动避险情绪回升，催化贵金属与工业金属价格上涨，同时战略金属（如锂、稀土、钨等）的配置价值迎来全面重估 [2][5] 贵金属板块核心要点 - **短期逻辑转变**：贵金属交易逻辑从“政策博弈”转向“战争溢价”，地缘风险是主要催化剂 [5] - **价格表现**：周内金价震荡上行突破5200美元/盎司，Comex黄金周涨3.2%，SHFE黄金周涨3.4% [2][5][23][26] - **三重驱动维度**： 1. 地缘避险情绪发酵，美伊局势可能推升油价与海运成本，强化滞胀风险 [5] 2. 贸易冲突升级与反复，3月将成为美国与主要贸易伙伴谈判关键期，相关消息将通过美元汇率剧烈影响金银价格 [5] 3. 美联储降息路径或延续，需重点观察3月议息会议与5月联储主席换届 [5] - **白银表现更优**：宏观宽松与通胀环境对白银友好，周内Comex白银上涨11.6%，SHFE白银上涨16.4%，白银股弹性被强调 [5][23] - **选股思路变化**：建议从基于PE/当期产量的估值，转向基于远期储量的估值 [5] - **建议关注标的**：招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [5] 工业金属板块核心要点 - **价格上涨**：受国内刺激政策及海外中东风险共同推动，本周LME 3月期铜上涨2.6%至13296美元/吨，期铝上涨1.3%至3142美元/吨；SHFE主力合约期铜上涨3.5%至10.39万元/吨，期铝上涨2.8%至2.38万元/吨 [6][23][25] - **库存累积**：铜库存周环比增加2.04%，年同比大增82.29%；铝库存周环比增加2.92%，年同比增加14.45% [6] - **成本与利润**：因电解铝、氧化铝与动力煤涨价，山东吨电解铝税前利润周环比增加40元至6849元，吨氧化铝税前利润周环比增加32元至-141元 [6] - **产能利用率**：电解铝产能利用率为98.94%，环比微增0.05%；氧化铝产能利用率为81.57%，环比微降0.17% [6] - **商品端观点**： 1. 短期：中东风险升温催化铜铝涨价，后续国内“金三银四”旺季、中美会谈、联储主席换届等构成催化 [6] 2. 中期：美联储降息引领全球宽松趋势，促进铜铝周期上行 [6] 3. 长期：逆全球化加剧资源争夺，AI发展拉动全球电力需求，铜铝价格中枢趋势上行 [6] - **权益端观点**：铜铝板块低估值适逢上半年商品涨价，且险资等资金增配概率较大，节后行情值得重视 [6] - **建议关注标的**： - 铜：优选资源量增标的（洛钼、紫金、金诚信、藏格、宏达股份），关注冶炼补涨标的（江铜、铜陵有色） [6] - 铝：弹性与高股息双线并举（中孚实业、云铝、神火、天山、宏桥、宏创控股）及成长性标的（华通线缆） [6] 能源金属与小金属板块核心要点 - **锂**： - **供给扰动**：津巴布韦暂停所有未加工矿产和锂精矿出口，该国约占全球锂供给的10%（基于2026年测算） [7] - **价格上涨**：周内国内电池级碳酸锂均价上涨19.3%至173元/公斤，电池级氢氧化锂均价上涨15.2%至165.25元/公斤 [24][28] - **投资观点**：全球资源保护主义强化，海外供给不确定性提升，3月排产强劲预期叠加供给扰动，锂价有望再创新高，强烈看好板块整体贝塔行情 [7] - **战略金属（稀土、钨）**： - **稀土**：缅甸暂停稀土矿开采，叠加海外战略补库预期，价格上涨动能强化，周内重稀土氧化镝价格上涨9.1%，氧化铽上涨2.4% [7][29] - **钨**：钨价涨势强劲，供给端受国内环保督察及缅甸扰动影响而紧张，需求端刀具开启新一轮调价，美国关键矿产储备计划抬升战略需求 [7] - **钴、镍**： - **钴**：刚果金恢复钴产品出口但报关缓慢，2025-2027年全球钴市场面临短缺，钴价易涨难跌 [7] - **镍**：印尼2026年镍矿RKAB拟定为2.6-2.7亿吨，镍供需将迎来反转，长期镍价中枢底部已大幅抬升 [7] - **建议关注标的**： - 稀土：中国稀土、中稀有色、北方稀土 [7] - 磁材：金力永磁 [7] - 钨：厦门钨业、中钨高新 [7] - 锂：天华新能、大中矿业、盛新锂能、雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盐湖股份 [7] - 钴镍：华友钴业、中伟股份、伟明环保 [7] 市场行情回顾 - **行业指数表现**：周内金属材料及矿业(长江)指数上涨10.06%，在32个长江行业中排名第1，跑赢上证综指8.08个百分点 [14][17] - **细分板块表现**：基本有色金属板块上涨7.43%，能源金属板块上涨9.22%，贵金属板块上涨9.88%，稀土磁材板块上涨12.72% [14][17] - **个股表现**：周涨幅居前的个股包括云南锗业（+37.77%）、章源钨业（+32.81%）、锌业股份（+26.96%）等 [21] - **商品价格回顾**：除基本金属上涨外，LME 3月期锡周内大涨24.7%，SHFE 3月期锡大涨24.0% [23][25]

核心策略观点 - A股市场短期受地缘政治等外部不确定性因素影响，但冲击幅度或小于海外，中期将回归国内基本面和政策预期[2][4] - 美以军事打击伊朗、特朗普关税政策反复等因素推升避险情绪，对贵金属价格（尤其是金价）形成有力支撑[2][4] - 国内两会即将开幕，节后复工情况及两会前后的宏观政策释放是投资者关注重点[2][4] - 在一季度内外因素催化下，周期资源品配置正当时[2][4] 2026年3月金股组合 - 组合共包含12只股票，覆盖房地产、交运、化工、电新、医药、食品饮料、社服、计算机、电子等多个行业[2][6] - 具体公司及所属行业为：保利置业集团（房地产）、中信海直（交运）、招商轮船（交运）、浙江龙盛（化工）、雅克科技（化工）、天赐材料（电新）、迈瑞医疗（医药）、巴比食品（食品饮料）、颐海国际（食品饮料）、中国中免（社服）、九号公司-WD（计算机）、芯碁微装（电子）[2][6] 房地产行业：保利置业集团 - 2026年1月公司销售金额37亿元，同比下降22.9%，但降幅好于百强房企（-24.7%），销售排名从2024年的第17位提升至2026年1月的第12位，实现逆势突破[8] - 2025年公司实现销售金额502亿元，同比下降7.4%，降幅亦好于百强房企（-19.8%），销售均价3.09万元/平，同比提升21.0%，增幅高于行业平均水平[8] - 2025年前三季度实现营业收入227.6亿元，同比增长82.1%，归母净利润6331.1万元，同比增长208.8%，资产负债率为82.6%，同比下降0.4个百分点[9] - 2025年发行国内外债券、ABS合计84.1亿元，平均发行利率2.46%，2026年公开市场到期债务规模合计26.3亿元，偿债压力不大[10] - 公司为“小而美”的央企，重点布局高能级城市，2025年上半年上海、杭州、广州土地投资占比88%，土储中一线城市占比30%，二线占比45%[11] - 2025年上半年毛利率同比提升3.2个百分点至17.5%，2024年分红率为40%，未来承诺分红率不低于40%[11] 交运行业：中信海直 - 公司是中国通用航空领域龙头企业，拥有亚洲最大民用直升机队，截至2024年底运营84架直升机及11架无人机，拥有212名飞行员和425名维修人员[13] - 海上石油直升机服务是公司核心业务，收入占比近7成，与第一大客户中海油续签三年战略协议，整体海洋石油直升机服务市场份额稳固在60%以上[14] - 公司积极探索拓展低空经济业务，eVTOL（电动垂直起降飞行器）创新可能为公司带来增量业务新机遇[14] 交运行业：招商轮船 - 2024年公司实现归母净利润51.07亿元，同比增长5.59%，其中第四季度归母净利润17.38亿元，环比大幅增长99.31%[16] - 分板块看，油运板块2024年收入92.06亿元，同比下滑4.82%，分部利润26.35亿元，同比下降14.52%，但通过成本优化，VLCC平均保本点同比下降约6%[17] - 干散货板块2024年收入79.40亿元，同比增长11.70%，受益于好望角型船TCE同比大涨58%至25,082美元/天，分部利润15.48亿元，同比增长72.19%[17] - 集运板块2024年收入54.34亿元，同比微降1.88%，但通过优化航线结构，毛利率增加12.30个百分点至29.94%，分部利润13.14亿元，同比增长50.52%[17] - 展望2025年，油轮市场供需趋紧，VLCC有望重拾领涨地位；干散货市场不同船型需求可能分化；集运市场预计全球贸易量将保持3%-4%的稳定增长[18] 化工行业：浙江龙盛 - 2025年上半年公司营收65.05亿元，同比下降6.47%，染料业务收入36.32亿元，同比下降3.17%，但毛利率同比提升4.40个百分点至34.17%[19] - 2025年上半年公司整体毛利率为29.80%，同比提升1.87个百分点，公允价值变动收益为3.14亿元（去年同期为-1.42亿元），净利率同比提升1.39个百分点至16.14%[20] - 经营活动净现金流为41.62亿元，主要系房款预售款增加[20] - 公司是染料和助剂行业龙头，正推进收购控股子公司德司达剩余37.57%股份，以加强控制[21] 化工行业：雅克科技 - 2025年上半年公司营收同比增长（未提供具体数据），但归母净利润增幅低于营收，主要受汇兑损失（产生损失1884.48万元，去年同期为收益3804.97万元）及研发费用同比增长46.88%影响[22] - 电子材料板块2025年上半年实现营收25.73亿元，同比增长15.37%，其中半导体化学材料、光刻胶及配套试剂合计营收21.13亿元，同比增长18.98%[23] - 前驱体材料收入同比增长超过30%，子公司江苏先科前驱体产品正通过国内客户端测试验证并转入批量试生产[23] - LNG保温绝热板材2025年上半年实现营收11.65亿元，同比增长62.34%，为20余艘大型LNG运输船提供材料[25] - 电子特气业务受政府市场需求减少影响，营收同比微降，但公司成立内蒙古科美特以利用资源优势提高产量[24] - 硅微粉业务营收同比增长10.76%，成都“年产2.4万吨电子材料项目”部分产线转入试生产[24] 电新行业：天赐材料 - 2024年公司实现营收125.18亿元，同比下滑18.74%，盈利4.84亿元，同比下滑74.40%[26] - 2025年第一季度实现营收34.89亿元，同比增长41.64%，盈利1.50亿元，同比增长30.80%[26] - 2024年锂离子电池材料收入109.74亿元，同比下滑22.19%，毛利率17.45%，同比减少7.81个百分点，电解液销量超50万吨，同比增长约26%[27] - 日化材料业务2024年收入11.61亿元，同比增长14.14%，毛利率30.04%[27] - 公司海外产能布局稳步推进，德国OEM工厂已投产，美国电解液项目在建[27] 医药行业：迈瑞医疗 - 2025年第二季度单季收入85.06亿元，同比减少23.77%，归母净利润24.20亿元，同比减少44.55%，业绩承压与国内医疗设备招标延误等因素有关[28] - 公司预计第三季度整体营业收入将实现同比正增长，并延续逐季度环比改善趋势[28] - 2025年上半年国际业务收入同比增长5.39%，占公司整体收入比重提升至约50%[29] - 公司已在全球14个国家布局本地化生产项目，MT8000全实验室智能化流水线累计销售达15套[29] - 公司发布了全球首个临床落地的重症医疗大模型“启元”，构建“设备+IT+AI”数智医疗生态系统[30] 食品饮料行业：巴比食品 - 2025年前三季度公司营收13.6亿元，同比增长12.1%，归母净利2.0亿元，同比增长3.5%[31] - 截至2025年第三季度末，公司门店数量合计5934家，销售区域主要集中在华东[31] - 得益于门店运营优化，2025年第二季度单店收入同比转正，预计下半年维持低个位数增长[32] - 公司2024年以来加快并购其他包点品牌（如“青露”），并与“馒乡人”达成战略合作[32] - 2025年第四季度导入堂食新店型，市场反馈积极，2026年战略重点将转向新店型拓店[32] - 团餐业务为公司第二增长曲线，2021至2024年复合增速为21.0%，2025年前三季度收入增速为16.3%[33] 食品饮料行业：颐海国际 - 公司积极开发小B端客户，提供标准化产品，其他B端业务有望在低基数下实现较快增长[34] - 公司较早布局东南亚市场，并探索“清真”及中东市场，随着泰国工厂建成，海外产能将逐渐释放，海外收入占比有望提升[34] 社服行业：中国中免 - 公司拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产，以巩固在港澳地区的优势地位[35] - 2024年和2025年前三季度，DFS港澳地区门店的净利润分别为1.28亿元、1.33亿元，收购估值对应市盈率（P/E）约为18倍[35] - 公司拟向LVMH集团关联方及Miller家族信托定向增发H股，发行价77.21港元/股，预计募资约9.24亿港元，以深化与奢侈品集团的合作[36] 计算机行业：九号公司-WD - 公司聚焦创新短交通和服务机器人，2024年实现营业收入142.0亿元，同比增长38.9%，归母净利润10.8亿元，同比增长81.3%[37][38] - 境内业务收入占比约六成，境外占比约四成，境外业务是重要增长引擎，受益于欧美市场对电动滑板车、E-bike等产品的强劲需求[37] - 2024年全球电动滑板车市场规模为23.7亿美元，预计到2031年将达到56.85亿美元，2025-2031年复合年增长率（CAGR）达13.5%[37] 电子行业：芯碁微装 - 公司2025年归母净利润预计为2.75~2.95亿元，同比增长71%~84%，其中第四季度归母净利润中值0.86亿元，环比增长52%[39] - 2025年公司面向先进封装的设备逐步放量，WLP系列产品已助力多家头部厂商实现类CoWoS-L产品量产，预计2026年下半年进入量产爬坡阶段，该系列在手订单金额已突破1亿元[39] - 公司是全球直写光刻设备龙头，高端LDI设备需求旺盛，同时针对CoWoP技术推出了新系列产品，高精度CO₂激光钻孔设备已获头部客户采纳[40]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 美伊军事冲突开启，刺激避险情绪，利好贵金属价格，并提升关键战略资源价值 [1][2][8] - 中长期坚定看好金价上行，主线为全球央行购金及美元信用弱化 [2] - 国内节后复工稳步推进，但工业金属价格短期或偏震荡 [8] - 能源金属方面，津巴布韦暂停锂矿出口、刚果（金）钴原料发货缓慢、印尼资源民族主义政策等因素，分别对锂、钴、镍价格形成上行支撑 [8] 根据目录总结 1 行业及个股表现 - 报告期内（02/24-02/27），SW有色指数上涨9.77%，大幅跑赢上证综指（+1.98%）和沪深300指数（+1.08%）[8] - 贵金属板块，COMEX黄金下跌0.95%，COMEX白银上涨1.51%；国内黄金（元/克）上涨3.07%，白银（元/千克）上涨16.08% [8][13] - 工业金属价格涨跌互现，LME锡涨幅最大，达23.91%；LME锌下跌1.03% [8] - 工业金属库存多数增加，LME铜库存周度大幅增加24.44%至25.37万吨，LME铅库存增加22.97%至28.61万吨；LME铝和锌库存则分别下降3.32%和4.77% [8] 2 基本金属 2.2 工业金属 - **铝**：宏观层面多空交织，美伊地缘冲突与关税政策带来不确定性 [27][28]；供应端，海外South32旗下莫扎尔铝厂计划3月关闭58万吨产能，国内2月产量受春节影响环比下滑 [29]；需求端，节后下游加工材开工稳步复苏，型材企业开工率较节前回升11.5个百分点至37% [29]；库存方面，国内主流消费地电解铝锭库存较节前累计增加26.5万吨至115.7万吨 [29]；预计沪铝将维持震荡，运行区间22800-24000元/吨 [30] - **铜**：宏观情绪多空摇摆，LME库存持续累积对价格形成压制 [49]；基本面方面，春节假期国内库存超预期增加，节后关内社会库存突破50万吨，下游复工较慢导致采购情绪偏弱 [49]；预计伦铜波动于12800-13500美元/吨，沪铜波动于98000-104000元/吨 [50] - **锌**：伦锌周内受宏观政策不确定性及美元波动影响，呈现震荡 [59]；沪锌受春节后国内锌锭库存持续累库至20万吨以上冲击，但宏观不确定性支撑市场观望情绪 [61]；截至2月26日，锌七地社会库存达21.99万吨，较上周四增加5.95万吨 [67] 2.3 铅、锡、镍 - **铅**：节后市场呈现供需双弱格局，下游消费乏力，冶炼厂复工缓慢，现货散单成交清淡 [70] - **锡**：价格受宏观情绪回暖及缅甸冲突引发的供应担忧提振，但高价抑制现货交投 [71]；供应端，国内2月产量因春节下降，海外印尼出口受RKAB审批影响 [73]；需求端复苏缓慢，下游企业多消耗节前库存 [73] - **镍**：价格受镍矿供应收紧预期及不锈钢市场对旺季信心支撑，但高库存形成压制 [74]；预计沪镍主力合约维持在14-14.5万元/吨区间高位震荡 [74] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - 美伊地缘政治紧张升级提供避险需求支撑，但美国强劲劳动力数据削弱美联储降息预期，令贵金属多空拉锯 [86] - 白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化趋势影响 [2] 3.2 能源金属 - **钴**：电解钴价格自低位反弹，受海外采购消息及原料价差修复驱动 [100]；钴中间品市场维持偏强，刚果（金）出口进度缓慢加剧国内原料结构性偏紧 [101]；钴盐市场节后首周交投清淡，预计元宵节后补库需求将释放 [102] - **锂**：碳酸锂价格加速上行，主要催化因素是津巴布韦宣布立即暂停所有锂精矿及原矿出口 [113]；市场呈现上游惜售、下游观望的分化状态，成交清淡 [113]；氢氧化锂价格亦显著上抬 [114] 3.3 其他小金属 & 4 稀土 - 多种小金属价格上涨，报告期内钼精矿上涨5.80%，钨精矿上涨8.36%，碳酸锂（电池级）上涨12.00% [13][16] - 稀土市场节后迎来“开门红”，氧化镨钕价格上调至88.5-89万元/吨，下游采购活动增多 [150] 重点公司推荐 - **贵金属**：重点推荐紫金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业等；白银标的推荐兴业银锡、盛达资源 [2] - **工业金属**：重点推荐西部矿业、洛阳钼业、紫金矿业、云铝股份、中国有色矿业等 [8] - **能源金属**：重点推荐华友钴业、中矿资源、永兴材料、力勤资源等 [8] - 报告列出了14家重点公司的盈利预测与估值，均给予“推荐”评级，例如紫金矿业2025年预测PE为20倍，山东黄金2025年预测PE为33倍 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铂钯预计波动率提升，单边铂偏强，铂金表现强于钯金，铂钯比价走阔行情预计延续，但不建议盲目追高铂钯比价，钯金美国加征关税事件为潜在核心上涨触发条件 [3] - 中东地缘局势紧张引爆全球市场避险情绪，支撑贵金属板块中枢上扬，若黄金白银脉冲式上涨，铂钯或跟随，铂金在避险叙事上表现或强于钯金 [3] - 单边策略密切关注2400 - 2500美元/盎司区间内铂金表现，站稳2400美元/盎司后可考虑轻仓配置多头，同时期现、内外价差套利窗口已打开，推荐关注套利策略 [3] 各目录总结 交易面（价格、价差、资金及持仓） - 本周铂钯价格上涨，伦敦现货铂金周涨幅9.4%，广铂周涨幅13.03%；伦敦现货钯金周涨幅0.56%，广钯周涨幅6.02% [3] - 截至本周收盘，广铂持仓28906手，成交量45528手，显著增持；广钯持仓8990手，成交量16441手，成交量及持仓量较上周下降，主力合约成交及持仓量大于非主力合约 [4][7] - 铂金06合约情绪较其他月份合约乐观，10合约为价格洼地；钯的月间结构为明显的B结构 [6] 铂钯比价 - 本周铂钯继续分化，铂金高频数据表现及市场情绪优于钯金，预计铂钯比价做阔行情持续，截至周五收盘，外盘铂钯比价1.31，广期所铂钯比价1.33，但已处较高点位，不推荐追多 [11] 海外期现价差 - 铂海外期现价差：伦敦铂现货 - 纽约铂主力价差本周三倒挂，纽约铂连续 - 纽约铂主力价差本周较平滑，周度平均值9.6美元/盎司 [13][14] - 钯海外期现价差：本周伦敦钯现货价格低于NYMEX钯金主力价格几十美元/盎司，纽约钯连续 - 纽约钯主力价差维持，本周平均值 - 34.4美元/盎司 [13][17] 套利成本 - 铂期现正套成本6.2元/克，价差13.8元/克，存在7.6元/克利润窗口 [19][20] - 钯期现正套成本4.5元/克，价差40.9元/克，存在36.4元/克利润窗口 [21][22] - 铂近远月跨月正套交割成本8.3元/克，价差 - 13.1元/克，套利窗口未打开 [23][24] - 钯近远月跨月正套交割成本6.2元/克，价差 - 6.9元/克，套利窗口未打开 [25][26] - 铂内外套利成本71.4元/克，价差100.4元/克，存在29元/克利润窗口 [27][28] - 钯内外套利成本56.0元/克，价差61.7元/克，存在5.7元/克利润窗口 [29][30] - 进口平价测算：买伦敦铂远期卖2606成本69.0元/克，价差110.6元/克，存在41.6元/克利润窗口 [31][32] - 进口平价测算：买伦敦钯远期卖2606成本53.8元/克，价差65.1元/克，存在11.3元/克利润窗口 [33][34] 铂钯回收端价差 - 本周铂金回收贴水平均值 - 95元/克，钯金回收贴水周中走阔至 - 65元/克 [36] 铂钯ETF持仓 - 本周铂金ETF持仓增加0.16吨（约0.52万盎司），钯金ETF持仓减少0.41吨（约1.30万盎司），铂钯ETF持续流出，暂不构成趋势逆转判断，需密切关注流向 [38] 基本面（库存及进出口数据） 铂钯远期贴水费率 - 最近三个月铂金钯金境外远期市场均为贴水结构，铂金远期贴水本周有小幅昂头趋势，3M、1Y期限年化5%以上；钯金本周远期结构逐渐宽松，回归2% - 3%位置 [43] 铂库存及注册仓单比 - 本周NYMEX铂库存先下滑后周五小幅累库，周五为58.81万盎司（约合18.29吨），注册仓单占比下降至53.3% [44] 钯库存及注册仓单比 - 本周NYMEX钯库存继续流出后累库至20.22万盎司（约合6.29吨），注册仓单占比快速上升至81.2% [47] 铂钯中国进出口数据 - 2025年9月以来铂金出口量激增，进口量与净流入分化，2020年1月以来累计净流入553.88吨，12月进口5.57吨，出口2.86吨，净流入2.71吨，2026年1月数据未公布 [55] - 2020年以来钯金几乎无出口量，为纯进口状态，累计净流入170.74吨，12月进口5.68吨，净流入5.63吨，2026年1月数据未公布 [55] 铂钯伦敦定盘供需平衡 - 本周伦敦铂定盘供需平衡均值除周五外为 + 150KG附近 [57] - 本周伦敦钯定盘供需平衡2月23日为 - 200KG量级，本周平均值为 - 36KG [58][59]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 美伊军事冲突开启，刺激避险情绪，利好关键战略资源及贵金属价值提升 [1][2] - 贵金属：短期地缘冲突驱动金价，中长期央行购金及美元信用弱化主线继续看好金价上行 [2] - 工业金属：美伊冲突提升关键资源价值，国内节后复工稳步推进，工业金属价格短期或偏震荡 [8] - 能源金属：津巴布韦暂停锂矿出口、刚果金钴原料发货缓慢、印尼资源民族主义政策等因素，分别支撑锂、钴、镍价格上行预期 [8] 分目录总结 1 行业及个股表现 - 本周（02/24-02/27）SW有色指数上涨9.77%，表现显著强于沪深300指数（上涨1.08%）[8] - 贵金属COMEX黄金下跌0.95%，COMEX白银上涨1.51% [8] - 工业金属价格周度变动：铝+1.65%，铜+2.82%，锌-1.03%，铅-0.61%，镍+4.12%，锡+23.91% [8] - LME库存周度变动：铝-3.32%，铜+24.44%，锌-4.77%，铅+22.97%，镍+0.31%，锡+1.48% [8] 2 基本金属 2.2 工业金属 - **铝**：海外South32旗下莫扎尔铝厂计划3月关闭58万吨产能，国内2月产量因春节环比下滑，节后下游加工材开工稳步复苏，型材企业开工率较节前回升11.5个百分点至37%，铝锭社会库存较节前累库26.5万吨，预计沪铝短期在22800-24000元/吨区间震荡 [29][30] - **铜**：宏观多空交织，LME库存持续累积压制价格，春节后国内社会库存超50万吨，下游复工较慢采购偏弱，三大交易所均呈Contango结构，预计伦铜短期在12800-13500美元/吨区间波动 [49][50] - **锌**：伦锌周内受政策不确定性及库存去化影响震荡，沪锌受国内高库存（七地库存达21.99万吨）及下游开工率低影响，现货市场表现清淡 [59][61][67] 2.3 铅、锡、镍 - **铅**：节后精铅市场库存累增，下游采购积极性低，散单成交清淡，不同地区供应及库存差异大 [70] - **锡**：价格高位宽幅震荡，LME锡价周涨23.91%，国内沪锡主力合约从384,220元/吨涨至432,700元/吨，受供应担忧（缅甸冲突、印尼出口迟缓）及宏观情绪提振，但高价抑制现货交投 [12][71] - **镍**：沪镍价格突破14万元/吨关口后高位震荡，印尼将2026年镍矿RKAB开采配额锁定在约2.6亿吨，供应收紧预期支撑镍价，但不锈钢高库存形成压制 [8][74] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - 美伊地缘政治紧张升级提供避险需求，国内黄金周均价上涨1.79%至1121.24元/克，白银周均价上涨5.10%至22649元/千克 [86] - 中长期继续看好央行购金及美元信用弱化对金价的支撑主线 [2] 3.2 能源金属 - **钴**：电解钴价格从低位反弹，周涨3.58%至434,500元/吨，主因海内外价差修复及采购消息提振，钴中间品供应因刚果金出口流程繁琐持续偏紧，市场呈“有价无市” [100][101][104] - **锂**：碳酸锂价格加速上行，电池级碳酸锂周涨12.00%至154,000元/吨，主因津巴布韦宣布立即暂停所有锂精矿及原矿出口刺激供应担忧，但下游材料厂采购谨慎 [8][113] - **镍**：印尼资源民族主义倾向明确，支撑镍价继续上行预期 [8] 3.3 其他小金属 - 多种小金属价格上涨：钼精矿周涨5.80%，钨精矿周涨8.36%，锑锭周涨1.82%，铟周涨6.74%，钽铁矿周涨22.56% [15][16] 4 稀土 - 节后稀土市场迎来“开门红”，氧化镨钕价格上调至88.5-89万元/吨，下游采购活动增多，市场交投回暖 [150] 重点公司推荐 - **贵金属**：重点推荐紫金黄金国际、中国黄金国际、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注灵宝黄金、大唐黄金和集海资源 [2] - **白银**：推荐兴业银锡、盛达资源 [2] - **工业金属**：重点推荐西部矿业、盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、云铝股份等 [8] - **能源金属**：重点推荐力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业 [8] - 报告列出了14家重点公司的盈利预测与估值，均给予“推荐”评级，例如紫金矿业2025年预测PE为20倍，山东黄金2025年预测PE为33倍 [2]

贵金属市场近期表现 - 现货白银价格一度暴涨超6%，突破94美元/盎司，创下近两个月新高[1] - 现货黄金价格站上5280美元，逼近历史高点[1] - 黄金在2月累计上涨7.6%，实现连续第七个月收红[1] - 白银在2月累计上涨近10%[1] 价格上涨驱动因素 - 地缘风险升温：美军“福特”号航母抵达以色列水域，使美国在中东部署的航母增至两艘，同时美国驻以色列大使馆批准非紧急人员撤离[3] - 霍尔木兹海峡的航运安全若受威胁，将持续支撑市场的避险情绪[3] - 资金轮动：部分资金从近期回调的AI硬件股等科技板块撤出，流向贵金属市场[4] - 美债收益率跌破4%，降低了持有黄金的机会成本，刺激了避险需求[4] - 长期逻辑稳固：全球央行持续购金，中国央行已连续15个月增持黄金[4] - 美元信用弱化的长期叙事仍在继续[4] - 白银基本面强劲：已连续五年处于供不应求状态，光伏、AI、新能源汽车等领域爆发的工业需求使其价格弹性远超黄金[4] 市场动态延伸 - 国内品牌金店开始酝酿新一轮提价，表明黄金行情正从金融市场向实物消费市场延伸，普通消费者也加入了购买行列[4] 市场展望与操作建议 - 短期不宜追高，因黄金在两天内上涨近2%，白银暴涨6%，短期涨幅过大，随时可能回调[5][6] - 真正的买入机会可能在价格回踩时出现[6] - 需密切关注两个关键信号：一是美伊局势进展，若谈判破裂将推升避险情绪和金价；二是下周的美国通胀数据，若继续超预期可能推迟降息预期，从而对黄金形成压力[6] - 白银相比黄金可能更具弹性，受益于工业需求及金银比修复，其补涨空间可能更大，但价格波动也更大[6]