报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均延续震荡整理 中长期来看未来国内货币政策偏宽松 短期内政策利率上升可能性低 国债期货支撑力量较强 中东地缘危机不确定性高 避险需求支撑国债期货 3月制造业PMI重回扩张 1、2月出口数据保持较快增长 国内宏观经济有较强韧性 政策面倾向结构性宽松 短期内全面降息可能性低 抑制国债期货上行空间 短期内国债期货上行与下行空间均有限 预计持续区间震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 4月3日央行以固定利率、数量招标方式开展10亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 投标量和中标量均为10亿元 当日1462亿元逆回购到期 单日净回笼1452亿元 [5] 图表 - 包含TL2606走势、TF2606走势、TS2606走势、国债到期收益率曲线、央行公开市场操作等图表 数据来源为Wind、宝城期货研究所 [6][8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计在中东石油危机彻底解除前，贵金属板块持续面临调整压力，工业贵金属调整幅度相对加大；但地缘政治风险与风险资产调整会提振黄金避险需求，伦敦黄金在3800 - 4200美元/盎司附近有支撑性 [4] - 从中周期看，特朗普2.0新政损害全球经济增长动能，避险需求和流动性溢价推动黄金中期内偏强运行；伊朗战争导致油价飙升和通胀中枢上移，可能倒逼欧美央行短期紧缩并阶段性削弱黄金流动性溢价，但央行紧缩会恶化经济增长动能，中周期维度继续支持金价偏强运行 [5] - 建议投资者持区间运行思路参与黄金交易，稳健交易者可关注多黄金空工业贵金属的对冲策略；配置型投资者以定投方式加大黄金配置，交易型投资者等待货币紧缩冲击消除后再做多黄金，或关注多黄金空银铂钯对冲交易，无论趋势还是对冲交易均应适当降低仓位且提高持仓灵活性 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 日内行情 - 特朗普讲话未明确伊朗战争结束时点，市场定价战争与高油价阶段或持续更久，美元指数回到100上方，贵金属板块普遍回调，伦敦黄金回撤至4600美元/盎司附近 [4] - 近期油价高位运行引发央行紧缩担忧，削弱贵金属流动性溢价，央行紧缩或引发阶段性经济衰退，打击工业贵金属工业需求预期 [4] - 国内贵金属行情方面，上期金指收盘价1024.95，跌2.78%；上期银指收盘价17604，跌6.89%；广期铂指收盘价486.17，跌4.43%；广期钯指收盘价362.77，跌3.44% [5] 中线行情 - 特朗普2.0新政损害全球经济增长动能，需各经济体实施更多经济刺激措施，避险需求和流动性溢价推动黄金中期偏强运行 [5] - 伊朗战争使油价飙升和通胀中枢上移，可能倒逼欧美央行短期紧缩，阶段性削弱黄金流动性溢价，但央行紧缩会恶化经济增长动能，中周期维度支持金价偏强运行 [5] - 金价处于2015年12月以来第三轮大周期牛市和2024年3月以来第二轮中周期牛市，短周期可能因流动性折价、中东油国抛售和美元升值因素承压，伦敦黄金下方支撑水平为3600和4100美元/盎司，3月下旬在4000美元/盎司上方企稳 [5] 主要宏观事件/数据 - 特朗普表示美国将很快结束伊朗战争，必要时可能返回实施定点打击，还考虑让美国退出北约；伊朗否认曾提出停火请求 [16] - 特朗普政府准备调整钢铁和铝关税制度，对大宗商品级钢铁和铝产品维持50%关税，对使用进口钢铁和铝制成的成品征收25%关税，相关总统公告最早本周发布 [16] - 美国圣路易斯联储备总裁穆萨莱姆认为美联储近期无需调整利率政策立场，警告中东战争相关通胀风险上升；里奇蒙联储总裁称家庭和企业以短期视角看待油价冲击，高油价未导致消费者缩减开支或改变公众通胀预期 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年一季度贵金属行情极致波动，核心驱动呈现政策主导、地缘催化、供需辅助三重逻辑，因子间反复对冲 [1][23] - 二季度中东局势、美联储政策、供需基本面共同决定市场节奏，地缘影响或弱化，价格或回归货币政策和基本面驱动 [1][149] - 预计二季度贵金属价格震荡筑底后回升，短期调整不改中长期上涨趋势，驱动需更多数据验证，时间窗口或在二季度后半程或三季度 [2][150] - 黄金二季度下方强支撑4100 - 4400美元/盎司，阻力5000；白银下方强支撑60 - 65美元/盎司，阻力100 [2][150] - 策略上短期区间交易或低多布局，严格控制仓位与止损；中长期依托央行购金、去美元化和降息预期，逢低布局黄金，白银作弹性辅助配置 [3][151] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场回顾 行情回顾 - 2026年一季度贵金属价格波动加剧，整体冲高回落，1月强劲上涨，1月底 - 2月底调整，3月疲软并回吐涨幅 [6] - SHFE沪金指数一季度最大波幅253.53元/克，季度涨幅6.4%；SHFE沪银指数最大波幅15455元/千克，季度涨幅3.2% [6][7] - 金银比方面，伦敦金银比从去年底60附近小幅走阔至63；内外价差和比价方面，1月国内白银溢价显著，2月反转 [7] 影响因素梳理 - 一季度核心驱动围绕地缘冲突与美联储政策预期反转，叠加流动性和供需因素 [23] - 1月多重利好共振，地缘冲突推动避险资金流入，美联储政策宽松预期压低美债实际利率，美欧关税纷争等放大上涨动能 [23] - 1月底特朗普提名沃什为美联储主席，政策预期转向紧缩，美债实际利率反弹，各大交易场所收紧流动性，多头平仓，价格见顶回落 [24] - 2月美以伊冲突反复、政策预期分化、关税政策不确定，美债实际利率震荡下行，白银现货紧缺，价格震荡上行 [24] - 3月地缘冲突升级推升油价，通胀预期反弹，美联储加息预期升温，美债实际利率上行，流动性压力引发黄金抛售，价格大幅下挫；特朗普表态后情绪降温，价格反弹，但反弹幅度可能有限 [25][26] 涨跌时段梳理 - 2026年以来金银价格上涨集中于亚盘早盘，欧美时段下跌；1月各时段均偏强，1月底后走势分化，3月欧美时段抛压加剧 [29] - 1月美国和中国黄金ETF资金流入推动金价上行，1月底流出，金价调整；2月资金流向平稳；3月SPDR黄金ETF抛售，国内黄金ETF流入 [29][30] - 金银价格下跌主要受欧美市场驱动，回归偏强格局需欧美投资需求回流，关键在于货币政策预期切换和流动性压力缓解 [30] 地缘冲突对贵金属价格影响分析 一季度中东地缘局势核心事件梳理 - 1月下旬 - 2月中旬，伊朗强化霍尔木兹海峡管控，推升能源供应担忧，布伦特原油价格从78美元/桶涨至89美元/桶 [38] - 2月下旬起，美伊对峙升级，美国制裁伊朗，增派航母，2月28日哈梅内伊遇袭身亡，伊朗封锁海峡，全球能源供应链紧绷，美联储货币政策预期切换，贵金属价格承压 [39] - 3月21日特朗普向伊朗发出通牒，地区地缘风险升至峰值，贵金属价格下跌；3月23日特朗普表态局势缓和，贵金属反弹，但短期局势不确定性仍高 [39][40] 中东地缘政局对贵金属的影响分析 - 避险利多消失原因：避险情绪前期已反映，3月升温更多源于油价暴涨和流动性风险；黄金ETF和CFTC非商业多头持仓未体现避险需求增加；能源冲击逆转政策预期，实际利率压制估值；美元避险地位占优，原油对冲风险效果更佳；流动性管理和战略支出触发抛售黄金 [43][57][68] - 货币政策端短期鹰派扰动难改中期宽松基调：美国经济呈“类滞胀”特征，财政债务约束加息；3月美联储FOMC会议释放鸽派信号，加息非共识预期；地缘冲突冲击具短期性，市场对加息定价过度；美联储人事架构和政治干预倾向降息 [76][82][91] - 通胀现实走高但通胀预期仍可控：中东冲突推升油价和通胀压力，市场对滞胀担忧升温，但美国经济衰退概率低，能源涨价向核心通胀扩散风险有限，通胀预期可控，滞胀交易未形成一致预期，利多未传导至金价 [94][95][96] - 中东地缘冲突将损伤美元长期信用：美国对外政策自主性和公平性受质疑，军事威慑力和全球控制力受损，石油美元锚定机制受冲击，盟友经济利益受损，全球央行对美元储备资产信任度下降，黄金配置价值凸显 [100][101] 中东地缘对贵金属的影响展望 - 二季度美以伊局势大概率沿三条路径演化：基准情景（65%概率）下有限地面介入，形成“冷对峙”，能源风险可控，贵金属或二次下探但难破前低，后依托降息预期回升；高风险情景（20%概率）下冲突升级，油价飙升，贵金属先跌后V型反转，若触发滞胀将成核心配置资产；低概率情景（15%概率）下冲突快速降温，贵金属止跌回升，回归中期趋势 [102][103][107] 贵金属研究框架梳理：央行购金是托底关键 投资需求是驱动核心 黄金供需平衡表解 - 黄金供给稳定，需求中投资需求占比最大且波动大，央行购金占比略低于18%且稳定 [109] - 金融投资端掌握金价核心定价权，ETF投资需求是中期趋势核心驱动，与金价正相关 [110] - 珠宝首饰需求是价格敏感型消费需求，与金价负相关，起稳定器作用 [111] - 央行购金体现战略逆周期配置属性，与短期金价和投资需求负相关 [111] - 2026年全球黄金ETF 1月流入后持续流出，3月显著流出；全球央行购金节奏放缓，部分国家抛售，但新兴市场战略购金仍将支撑净买入，央行购金逻辑未逆转，4300附近可能是重要支撑区域 [117][121][125] 白银供需平衡表解读 - 2026年白银价格高波动、强弹性，1月内外分化，全年供需缺口与宏观周期共振 [128] - 世界白银协会预计2026年全球白银需求基本不变，实物投资增长20%，工业产量下降2%，珠宝和银器需求下降；供给增长1.5% [129] - 白银市场挤兑风险无法排除，当前最担忧CME市场，近期CME市场白银交割压力未显现 [138][139] 行情展望 贵金属二季度行情展望 - 一季度贵金属行情极致波动，定价核心是美联储政策预期，中东局势是短期波动催化剂，供需与流动性有边际影响 [147] - 二季度中东局势、美联储政策、供需基本面共同决定市场节奏，地缘影响或弱化，价格或回归货币政策和基本面驱动 [149] - 预计二季度贵金属价格震荡筑底后回升，短期调整不改中长期上涨趋势，驱动需更多数据验证，时间窗口或在二季度后半程或三季度 [150] 策略与风险 - 策略上短期区间交易或低多布局，严格控制仓位与止损；中长期依托央行购金、去美元化和降息预期，逢低布局黄金，白银作弹性辅助配置 [151] - 风险包括地缘冲突升级引发流动性危机、美联储降息预期后移、流动性恐慌导致资产普跌、央行购金节奏放缓、白银工业需求疲软 [152]

报告投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 宏观环境与地缘冲突共同压制金属价格，但不同金属品种的中长期逻辑存在差异，结构性机会显现 [1][6][25] - 短期压制因素：中东冲突升级推高油价与通胀预期，美联储降息窗口延后，美元走强，共同压制以美元计价的大宗商品价格 [2][3][10] - 贵金属：短期受滞胀担忧与强势美元压制而调整，但“去美元化”、全球债务高企及央行购金等长期逻辑坚实，看好黄金长期牛市 [5][6][25] - 基本金属：短期普遍承压，但铜、铝等品种因供给端刚性约束（地缘冲突、成本高企导致减产）与长期需求（能源转型）支撑，下跌空间有限，具备配置价值 [12][13][15] - 小金属：钼、钒等战略小金属受益于军工需求、储能爆发及供给刚性，景气度独立，价格易涨难跌 [20][21][23] 根据目录分项总结 贵金属 - **价格表现**：本周贵金属价格大幅下跌，COMEX黄金下跌10.57%至4,492.00美元/盎司，COMEX白银下跌15.92%至67.81美元/盎司；SHFE黄金下跌8.28%至1,039.22元/克，SHFE白银下跌15.76%至17,625.00元/千克 [1][35] - **资金流向**：市场避险情绪与资金流出并存，SPDR黄金ETF持仓减少468,564.75金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少6,792,686.30盎司；金银比上涨6.35%至66.24 [1][36] - **短期逻辑**：美国经济数据释放滞胀信号（如2月PPI年率3.4%超预期），叠加中东冲突推升油价通胀预期，美联储降息预期延后（点阵图显示2026年仅降息一次），美元走强，令贵金属短期承压 [2][3][33][52][54] - **黄金长期逻辑**：美元信用下降、“去美元化”趋势、全球债务高企（美国债务总额突破39万亿美元）及央行持续购金构成黄金长期牛市的核心驱动力 [6][25][55] - **白银长期逻辑**：兼具金融与工业属性，被列入美国“关键矿产”清单引发囤积效应，供需缺口预计持续扩大，在宽松周期与工业复苏共振下价格弹性高于黄金 [7][56] - **投资观点**：黄金股估值处于较低水平，关注配置机会；白银板块处于回调筑底阶段，中长期具备布局价值 [6][7][27][55][57] 基本金属 - **整体表现**：本周基本金属价格普跌，LME铜、铝、锌分别下跌7.07%、7.18%、7.21%；SHFE铜、铝、锌分别下跌5.55%、3.77%、4.99% [8][9][61] - **核心压制**：宏观层面，高通胀预期（美国2月PPI月率0.7%）与中东地缘冲突推升避险需求，美元走强，压制金属价格；美联储降息预期显著降温（从三次降至一次）[10][12][83] - **铜市场**： - **供应**：原料供应持续偏紧，国内冶炼加工费TC已降至-56美元/吨的低位 [11][84] - **需求**：新能源车核心消费领域疲软，1-2月国内新能源汽车产量同比下降13.7%，3月上半月零售量同比降28% [11][84] - **库存**：全球库存分化，LME库存增加9.79%至34.24万吨，上期所库存减少5.15%至41.11万吨 [11][85] - **观点**：短期受宏观压制，但作为能源转型关键金属，长期供需基本面强劲，供给偏紧，看好长期价格 [12][28][85] - **铝市场**： - **核心冲击**：中东冲突升级对电解铝产业链形成能源成本飙升与供应链受阻的双重冲击 [13][86] - **供应**：中东电解铝产能占全球近9%，减产风险加剧；叠加全球高成本产区（如莫桑比克已停产58万吨）减产，全年全球供给预计减量3%-5% [13][15][86][89] - **需求**：电解铝为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，需求收缩远小于供给减量 [14][88] - **库存**：上期所库存增加8.55%至45.20万吨，LME库存减少3.51%至42.97万吨 [14][88] - **观点**：供给端收缩确定性极强，铝价进一步下跌空间有限，具备左侧关注价值 [15][29][89] - **锌市场**：宏观压制（通胀预期、降息延后）叠加下游需求平淡，成品库存高企，加工企业利润被挤压，锌价承压 [16][17][90] - **铅市场**：宏观压制与基本面供需错配（库存累积）导致铅价弱势震荡，但再生铅成本支撑构成底部防线 [18][92] 小金属 - **镁**：需求偏弱，出口疲软，价格下跌1.41%至18,160元/吨，成本端支撑价格 [19][102] - **钼**：价格稳定，钼铁维持在28.25万元/吨 [20][103] - **核心逻辑**：具备供需刚性缺口与战略资源属性，是典型的“战争金属” [20][103] - **供给**：全球刚性约束，国内无大型新增产能，海外扩产周期长（3-5年），库存历史低位 [21][103] - **需求**：由传统特钢、新能源（光伏HJT靶材）及军工高端制造三轮驱动，地缘冲突升级显著放大军工需求弹性 [21][104] - **观点**：在低库存、紧供给、高需求弹性共振下，钼价易涨难跌 [21][104] - **钒**：价格小幅走弱，五氧化二钒下跌0.90%至8.25万元/吨 [22][105] - **核心逻辑**：需求端由钒电池储能爆发式增长驱动 [23][106] - **需求数据**：2025年中国钒电池新增装机功率992.68MW，同比增长125.6%；累计装机功率达1745.06MW [23][106] - **观点**：全钒液流电池契合长时储能需求，随着政策加码与项目落地，钒需求进入爆发阶段，长期看好 [23][24][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金高位整理延续中期支撑仍在，短线或维持高位震荡格局，中期在滞胀交易框架下有望获资金青睐，若油供给风险缓解且美债收益率上行，上行动能或阶段性放缓 [2] - 白银跟涨节奏放缓波动或仍偏大，短线大概率维持高位震荡但节奏偏反复，若贵金属配置需求扩散有补涨空间，若市场转向交易增长放缓与高利率并存，波动或放大 [3] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 逻辑为中东局势等提供避险溢价与抗通胀支撑，油价上行使高利率环境牵制金价，黄金中期配置价值突出，亚洲配置需求有韧性支撑金价 [2] - 展望是短线维持高位震荡，中期能源冲击持续或获资金青睐，油供给风险缓解且美债收益率上行则上行动能放缓 [2] 白银 - 逻辑为受地缘避险与通胀预期支撑，但金融属性弱受风险偏好与利率预期扰动，高利率预期压制估值，滞胀定价深化时波动或大于黄金 [3] - 展望是短线高位震荡节奏偏反复，贵金属配置需求扩散有补涨空间，市场转向交易增长放缓与高利率并存时波动放大 [3] 商品指数 - 综合指数中商品指数2591.86，跌0.61%；商品20指数2926.66，跌0.58%；工业品指数2565.21，跌0.51% [45] 贵金属指数 - 2026 - 03 - 17今日涨跌幅 - 0.19%，近5日涨跌幅 - 5.23%，近1月涨跌幅 + 1.47%，年初至今涨跌幅 + 11.45% [47]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 报告从潮玩、商业地产、美妆及保健品、行业行情四个维度分析了社会服务行业的最新动态，核心观点认为潮玩龙头通过完善IP矩阵和拓展海外市场实现高增长，商业地产受益于香港零售复苏及中东避险资金流入，美妆行业线上增长分化且产业链面临成本压力，保健品在强监管下龙头优势凸显，港股商贸零售板块近期表现优于消费者服务板块 [3][4][5][8] 按报告目录总结 1. 潮玩：IP与全球化驱动增长 - **布鲁可业绩稳健增长，海外市场爆发**：2025年下半年公司实现营收15.75亿元，同比增长31.9%；经调整净利润3.55亿元，同比增长21.3%。海外市场成为重要增长极，美洲、亚洲及其他区域收入分别同比大增630%、138.6%和272% [3][13][23] - **IP矩阵快速完善，产品创新活跃**：截至2025年下半年，公司已实现29个IP的商业化落地，储备授权IP增至73个。2025年全年推出913个新SKU，创收20亿元，同比增长36.3%。其中，16岁以上高价位产品收入占比提升至16.7%，同比增长5.3个百分点；第四季度新推出的积木车产品创收4310万元 [17] - **乐高业绩创历史新高，生态持续强化**：2025年乐高集团收入达835.3亿丹麦克朗（约合908亿元人民币），同比增长12.4%；归母净利润167亿丹麦克朗，同比增长21%。产品组合达到868款，通过IP联名（如F1）和拓展新人群（如花植系列吸引女性消费者）持续创新。2025年全球新开品牌门店83家，总门店数达1112家 [31][34][35][46] 2. 商业地产：业绩亮眼与避险逻辑 - **太古地产业绩强劲，零售驱动复苏**：2025年公司收入达160.41亿港元，同比增长11%；股东应占基本溢利同比大增27%至86.2亿港元。中国香港零售租金在2026年初反转转正，内地零售销售额在2026年前两个月实现两位数同比增长 [4][51][52] - **千亿投资计划进入回收期**：公司推行的1000亿港元投资计划已投放约67%，多个新项目将于2026年落地，预计2026-2028年公司总建筑面积有望实现接近翻倍增长 [4][58] - **中东局势或利好香港地产**：中东地缘冲突加剧全球资本避险需求，香港凭借金融中心地位、资本自由流动、联系汇率等核心优势，可能成为中东主权财富基金和高净值人群的避险目的地，地产是重点配置赛道。2024年中国投资占迪拜房地产交易约8% [4][60][61] 3. 美妆与保健品：增长分化与龙头优势 - **抖音美妆增速分化，“即时满足”品类占优**：2026年2月，抖音平台美妆整体GMV为218.5亿元，同比下滑1.13%，增长动能减弱。其中，美容护肤GMV同比下滑13.52%，而彩妆香水品类GMV同比增长30.9%，显示“即时满足”品类与平台特性更匹配 [4][63][64] - **原料涨价或引发行业洗牌**：地缘冲突导致巴斯夫、万华化学等原料巨头集体涨价，化妆品代工厂成本承压，行业可能加速淘汰缺乏壁垒的企业，头部品牌凭借供应链优势有望扩大份额 [70][71] - **保健品强监管下龙头高增**：2026年2月，天猫、京东、抖音三平台西式保健品GMV同比增长13%。金达威旗下品牌多特倍斯（Doctor's Best）2026年1-2月三平台GMV达4398万元，同比增长71.9%，其中2月GMV达2133万元，同比增长58% [4][72][73] 4. 行业行情回顾 - **港股板块表现分化**：本周（2026年3月9日至13日），港股商贸零售指数上涨0.77%，跑赢恒生指数1.9个百分点；消费者服务指数下跌3.31%，跑输大盘2.18个百分点。年初至今，两个板块走势均弱于恒生指数 [4][76] - **细分领域涨跌互现**：本周港股传媒、餐饮类涨幅靠前，涨幅前三名分别为汇量科技、巨星传奇、普乐师集团。跌幅前三名分别为中国春来、多想云、呷哺呷哺 [81] 5. 推荐与受益标的 - **推荐标的**：涵盖旅游（长白山）、教育（好未来、科德教育）、餐饮/会展（锅圈、蜜雪集团、古茗等）、美护（科思股份、水羊股份等）等多个细分领域 [5] - **受益标的**：包括IP（泡泡玛特、布鲁可等）、美护（毛戈平、巨子生物等）、新消费（美图等）、即时零售（美团、顺丰同城）、旅游及教育领域的多家公司 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 止盈叠加通胀担忧，债市情绪延续疲软；银行间各主要期限利率现券收益率多数小幅抬升；公开市场持续回笼，银行间资金面边际收敛；2月PMI受春节影响走弱，但节后复产进度较快，海外出口需求旺，“沪七条”或提振地产金三旺季，一季度经济或延续不错表现，打击市场宽松预期；短期美伊局势不明朗提振避险需求，但油价上行导致通胀预期升温，金融市场波动带来流动性冲击，短期面临较大扰动，后期关注1 - 2月经济数据 [8][9][10][11][12] 各部分内容总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：止盈叠加通胀担忧，债市情绪延续疲软 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率多数小幅抬升，10年国债活跃券250016收益率报1.8125%，上行0.5bp [9] - 资金市场：公开市场逆回购净回笼140亿元，银行间资金面边际收敛，银存间DR隔夜抬升4.5bp至1.37%附近，7天资金利率抬升2.4bp至1.46%附近，中长期资金平稳，1年AAA存单利率在1.56 - 1.58%附近窄幅变动 [10] - 结论：2月PMI受春节影响走弱，但节后复产快，海外出口需求旺，“沪七条”或提振地产，一季度经济或延续不错表现，打击宽松预期；美伊局势不明朗提振避险需求，但油价上行致通胀预期升温，金融市场波动带来流动性冲击，短期面临较大扰动，关注1 - 2月经济数据 [11][12] 行业要闻 - 中国人民政治协商会议第十四届全国委员会第四次会议11日上午闭幕，通过多项决议 [13] - 国际能源署提议释放史上规模最大石油储备平抑油价，提案已分发，各国预计周三决定，七国集团支持动用战略储备 [13] - 2026年前2个月我国货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增速18.3%，出口4.62万亿元，同比增长19.2%，进口3.11万亿元，同比增长17.1%，贸易顺差15034.9亿元；与东盟、欧盟贸易总值增长，与美国贸易总值下降 [14] - 2026年中国拟新增政府债务11.89万亿元，中央财政举借国债6.69万亿元，占比56.3%，地方财政举借地方政府债券5.2万亿元，占比43.7%，中央财政举债规模占比高于地方 [14] - 中国2月CPI同比上涨1.3%，涨幅为近三年来最高，1 - 2月平均同比上涨0.8%；2月PPI同比下降0.9%，降幅连续收窄 [15] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等相关数据（具体数据未详细列出） [16][17][18][21][23][27] - 货币市场：包含SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动，银存间质押式回购利率变动等相关数据（具体数据未详细列出） [25][30][34] - 衍生品市场：包含Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等相关数据（具体数据未详细列出） [35][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会，伦敦金关注下方5000支撑有效性，强支撑在60日均线4800附近；伦敦银支撑80，强支撑70 - 72区域 [6] - 从中期维度看，金银价格受益于美联储中期选举时间窗口下的政策与政治环境博弈，各类不确定性因素将支撑金银投资需求增加，利好上半年金银价格走高；中东局势超预期持续可能加剧全球经济滞涨风险，利好中期贵金属重心向上 [5] - 从更长周期看，全球以美元为主导的信用货币体系信誉持续走弱，加速全球去美元化进程，推动各国央行增持黄金储备，为金银中长期上涨奠定基础 [5] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 周内贵金属价格整体调整，白银跌幅大于黄金，周五略有反弹；COMEX和SHFE金银持仓下滑，白银库存走低，COMEX白银可交割仓单下滑至2542吨；上周全球最大黄金ETF持仓减少28吨至1073.32吨，全球最大白银ETF持仓减少231吨至15762吨 [2] - 近期贵金属市场交易集中在美联储货币政策预期、地缘局势下的避险与通胀、贸易政策不确定性、经济滞涨与金融市场风险等 [3] - 周内贵金属疲态因中东地缘局势推升油价，削弱降息预期，引致美元和美债收益率走高，抑制价格；风险资产普跌下流动性问题也拖累价格；周五反弹因油价站上90后经济衰退担忧上升，金融市场风险增加，美联储降息预期回升，美指回落，贵金属避险买需回归 [3] - 周内全球重大宏观事件包括美伊冲突升级、科威特石油公司减产、私募信贷领域赎回潮、美国2月非农就业数据不佳、中国官方黄金储备增加、美国提高全球进口贸易关税 [3][4] 交易型策略建议 - 趋势判断上维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会，给出伦敦金和伦敦银支撑位 [6] 美联储降息预期变化 - 给出了2026年2月16日 - 3月6日不同期限利率相关数据及不同时间节点加息/降息情况和隐含利率变动等信息 [7][10] 市场信息 本周事件关注 - 进入3月19日美FOMC会议前一周的美联储官员噤声期；关注中东局势进展、霍尔木兹海峡是否恢复、伊朗最高领袖选举；关注美国私募赎回潮是否扩散及折价抛售风险是否造成信贷市场压力 [15] 上周与本周数据关注 - 列出美国和中国3月2日 - 3月15日多项经济数据，如美国制造业PMI、非农就业人数、失业率等，中国制造业采购经理指数、外汇储备等 [14][16] 期货与价格数据 国际贵金属市场 - 展示伦敦金现货、COMEX黄金等多种国际贵金属市场产品的最新价、周涨跌及周涨跌幅 [17] 国内贵金属市场 - 展示SHFE黄金主力、黄金TD等多种国内贵金属市场产品的最新价、周涨跌及周涨跌幅 [17] 美国金融资产表现 - 展示美元指数、2Y美债收益率等美国金融市场产品的最新价、周涨跌及周涨跌幅 [18] 国内金融市场 - 展示美元兑人民币、沪深300指数等国内金融市场产品的最新价、周涨跌及周涨跌幅 [19] 期货持仓 - 涉及CFTC持仓与黄金、白银，沪金指数和期货持仓，沪银指数和期货持仓，沪金平值期权隐含波动率和沪银平值期权隐含波动率，上海金交所现货黄金和白银递延费支付方向等内容 [24][27][29] 宏观信息 FOMC会后声明 - 对比2026年1月29日和2025年12月11日FOMC会后声明，包括经济活动、就业、通胀、政策目标、决议声明、加息/降息立场等方面内容 [34] 经济预测表（12月FOMC） - 给出2025 - 2028年及更长期的实际GDP变化、失业率、PCE通胀、核心PCE通胀、联邦基金利率等经济指标的预测数据 [36] 美国CPI相关数据 - 展示美国CPI各组成部分1月环比增量、未季调YoY(%)、季调后MoM(%)及环比增量贡献等数据 [42] 其他宏观数据图表 - 包括美国CPI和核心CPI当月同比、PCE物价指数和核心PCE物价指数季调当季同比、美国非农就业人数、COMEX黄金和COMEX银、SHFE黄金白银期货主连价格等图表 [44][45][47][50] 敏感需求与估值 敏感需求--ETF投资需求 - 涉及黄金长线基金持仓、白银长线基金持仓、中国TOP3黄金ETF和华安黄金ETF等内容 [54][56] 估值锚定--关联资产 - 包括COMEX金银比价、黄金1年期租赁利率和白银1个月租赁利率、黄金与美元指数、黄金与美债实际利率、美国10Y实际利率拆解、美基准利率与美债息差、美元兑人民币及相关比值、标准普尔500波动率指数、芝加哥联储全国金融状况指数、CRB与黄金、VIX与黄金、道琼斯工业指数与黄金、比特币与黄金等关联资产相关内容 [58][60][62] 全球主要交易所库存 - 展示LBMA金银库存、COMEX金银库存、SHFE金银库存、SHFE + SGX白银库存、SHFE + COMEX + LBMA黄金库存合计、SHFE + SGX + COMEX + LBMA白银库存合计等数据 [77][79][80]

美国及全球资金流向 - 投资者大幅抛售美国股票基金，最近一周净流出219.2亿美元（约合人民币1500亿元），为近八周以来最严重的单周净流出[1][2] - 美国成长型基金遭遇111.5亿美元的资金流出，为自2025年12月17日当周以来的最大单周流出[1][2] - 美国价值型基金连续第四周实现净买入，金额为1.46亿美元[2] - 美国行业基金获得12亿美元资金流入，其中工业、公用事业、金属与矿业行业基金分别净流入16.5亿、6.71亿和5.82亿美元[2] - 避险需求推动美国货币市场基金净流入增至225.1亿美元，创下八周新高[2] - 美国债券基金连续第九周实现净流入，金额达到72.9亿美元，其中中短期投资级债券基金、市政债基金以及中短期政府与国债基金分别录得17.1亿、14.4亿和9.29亿美元的大额净买入[2] - 全球股票基金出现约14.4亿美元的资金净流出，主要受美股基金拖累[3] - 欧洲股票基金资金流入额从前一周的约118.8亿美元放缓至88亿美元[3] - 亚洲股票基金吸引了74.3亿美元的净流入[3] - 全球工业和能源行业基金分别录得25.3亿美元和12.1亿美元的净流入，而金融板块基金则出现约19亿美元的净流出[3] - 全球货币市场基金净流入升至202.2亿美元[3] - 全球债券基金连续第九周实现净买入，金额为161.2亿美元，其中短期债券基金流入额激增至36.2亿美元，欧元计价债券基金和公司债券基金也分别录得23.1亿和20.9亿美元的大额净流入[3] - 投资者抛售了价值约26.2亿美元的黄金及贵金属大宗商品基金，为八周内的第二次单周净卖出[4] - 新兴市场股票基金流入资金量降至53亿美元，为八周以来的最低点[5] - 新兴市场债券基金净买入额从上周的约30.4亿美元降至25亿美元[5] 全球市场表现 - 隔夜美股全线大跌，道指盘中一度大跌超900点，纳指收跌1.59%[1] - 美股大型科技股普跌，英特尔大跌超5%，英伟达大跌3%，亚马逊、特斯拉、Meta跌超2%，苹果跌逾1%，微软、谷歌小幅收跌[1] - 本周以来，MSCI全球指数跌幅超过2.5%，正迈向自2025年4月初以来表现最差的一周[3] 能源市场动态 - 国际油价周五大幅上涨，WTI原油期货当月连续合约飙涨超12%，收于每桶91.27美元；布伦特原油当月连续合约涨超9%，价格突破93美元/桶[6] - 本周，WTI原油累计上涨36%，布伦特原油涨幅接近28%[6] - 欧洲柴油期货本周涨幅超50%[6] - 霍尔木兹海峡的商业航运已陷入“近乎完全停滞”状态[6] - 去年每日约有2000万桶石油及产品流经霍尔木兹海峡，而本周该通道航运量已锐减[7] - 高盛警告称，若霍尔木兹海峡石油流量持续低迷，布伦特油价有可能突破100美元/桶[6][7] - 卡塔尔能源部长警告，若油轮无法通行霍尔木兹海峡，原油价格可能在两三周内飙升至150美元[6][7] 事件驱动与市场逻辑 - 美国与以色列同伊朗的冲突升级，引发全球的油价、天然气价格暴涨[1] - 中东冲突进入第七天，国际油价正迈向自2022年初以来的最大单周涨幅[2] - 能源价格飙升加剧了投资者对通胀的担忧，市场担心这可能推迟美联储的降息进程，这是投资者抛售美国股票基金的主要原因[1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 对于中东动荡局势，若美国成功摧毁伊朗政权有望提振美元，对贵金属短暂利多后或形成打压；若无法短时间达到目的使中东长期动荡，避险叠加通胀扰动下贵金属走势有支撑 ，后市需关注中东局势及美国非农数据等对美联储降息预期的影响 [1] - 黄金回调在20日均线寻求支撑，短期走势反复建议暂时观望，多单逢高择机止盈或卖出虚值看涨期权对多头进行保护 [1] - 白银供应库存紧张及投资需求强劲驱动银价中长期上涨逻辑仍成立，但短期交易所规则调整使实物交割需求减少且资金态度谨慎限制上涨动能，价格受地缘风险影响波动反复，测试60日均线支撑，在95美元上方存在阻力，建议卖出虚值看涨期权赚取时间价值 [1] - 铂钯在宏观金融属性及供应偏紧格局支撑下，工业需求平稳、投资需求略有升温，价格总体有支撑，但受金银拖累走势短期维持偏弱震荡，可卖出虚值看涨期权 [1] 各目录总结 国内期货收盘价 - AU2604合约3月5日收盘价1152.00元/兄，较3月4日跌1.06元，跌幅0.09% [1] - AG2604合约3月5日收盘价21639元/十兄，较3月4日跌215元，跌幅0.98% [1] - PT2606合约3月5日收盘价563.95元/完，较3月4日涨0.45元，涨幅0.08% [1] - PD2606合约3月5日收盘价428.00元，较3月4日跌5.80元，跌幅1.34% [1] 外盘期货收盘价 - COMEX黄金主力合约3月5日收盘价5093.30，较3月4日跌58.30，跌幅1.13% [1] - COMEX白银主力合约3月5日收盘价82.52，较3月4日跌1.25，跌幅1.49% [1] - NYMEX铂金主力合约3月5日收盘价2128.20美元/盎司，较3月4日跌37.60，跌幅1.74% [1] - NYMEX钯金主力合约3月5日收盘价1650.00，较3月4日跌48.50，跌幅2.86% [1] 现货价格 - 伦敦金现值5084.69，较前值跌35.85，跌幅0.70% [1] - 伦敦银现值82.26，较前值跌1.28，跌幅1.54% [1] - 现货钯金现值2120.10美元/盎司，较前值跌46.90，跌幅2.16% [1] - 现货铂金现值1629.50，较前值跌38.00，跌幅2.28% [1] - 上金所黄金+D现值1148.56，较前值跌4.39，跌幅0.38% [1] - 上金所白银T+D现值21068元/十兄，较前值跌493元，跌幅2.29% [1] - 上金所铂金9995现值554元/5元，较前值涨3元，涨幅0.47% [1] 基差 - 黄金TD - 沪金主力现值 -3.44，较前日跌3.33，历史1年分位数46.10% [1] - 白银TD - 沪银主力现值 -571，较前日跌278，历史1年分位数60.60% [1] - 伦敦金 - COMEX金现值 -8.61，较前日涨22.45，历史1年分位数76.30% [1] - 伦敦银 - COMEX银现值 -0.26，较前日跌0.04，历史1年分位数30.20% [1] 比价 - COMEX金/银现值61.72，较前值涨0.22，涨幅0.36% [1] - 上期所金/银现值53.24，较前值涨0.48，涨幅0.90% [1] - NYMEX铂/钯现值1.29，较前值涨0.01，涨幅1.15% [1] - 广期所铂/钯现值1.32，较前值涨0.02，涨幅1.44% [1] 利率与汇率 - 10年期美债收益率现值4.13，较前值涨0.04，涨幅1.0% [1] - 2年期美债收益率现值3.57，较前值涨0.03，涨幅0.8% [1] - 10年期TIPS国债收益率现值1.82，较前值涨0.02，涨幅1.1% [1] - 美元指数现值99.04，较前值涨0.25，涨幅0.25% [1] - 离岸人民币汇率现值6.9184，较前值涨0.0238，涨幅0.35% [1] 库存与持仓 - 上期所黄金库存现值105033，较前旬无变化，涨幅0.00% [1] - 上期所白银库存现值272721千克，较前旬跌22102千克，跌幅7.50% [1] - COMEX黄金库存现值33100294，较前值涨59808，涨幅0.18% [1] - COMEX白银库存现值351341925，较前值跌877946，跌幅0.25% [1] - COMEX黄金注册仓单现值17003460，较前值涨2000，涨幅0.01% [1] - COMEX白银注册仓单现值81235306，较前值跌5908189，跌幅6.78% [1] - SPRD黄金ETF持仓现值1076，较前值跌5.15，跌幅0.48% [1] - SLV白银ETF持仓现值15810，较前值跌138.05，跌幅0.87% [1]