AI 投资后续不确定性增强，关注 AI 投资变动以及对行业价格的影响。 地缘政治冲突对价格的影响或超预期，关注后续地缘政治冲突的变化和对经济的超预期影响。 输入性通胀和供给端压力持续增强，关注后续相关行业价格和供应链端的变动。 敬请参阅最后一页特别声明 1 总的来看，本轮价格上涨主要集中在 AI 和能化链条。由企业 AI 投资需求带动的 AI 涨价正在向消费端传导，年初以 来手机、电脑、家电价格纷纷上涨，并带动 CPI 相关指标同比好转。但在居民消费能力依旧疲弱的当下，AI 商品的价 格传导或会被动挤出居民消费意愿。原油价格上涨顺利传导至中游化工链条，但受需求疲弱影响，目前尚未向 PPI 下 游和 CPI 传导，关注后续供需端的变化。 风险提示 | 图表 | 1： | PPI 同比与 | CPI 同比 | 3 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 图表 | 2： | | 有色金属行业中下游企业价格涨幅与有色金属消耗系数相关 | 4 | | 图表 | 3： | | 存储等商品价格持续上涨 | 4 | | 图表 | 4： | 手机出货量与增长率 | | 5 | | 图表 | 5： ...

编辑丨曾静娇 5月12日，美国三大股指集体低开，截至22:00，道琼斯指数跌超343点，跌幅近0.7%，标普500指数跌 0.5%，纳斯达克综合指数跌超0.7%。黄金跌破4700美元，国际油价集体走高。消息面上，美国CPI数据 超市场预期，美联储降息再遭"泼冷水"。 芯片股普跌，费城半导体指数跌3.8%，闪迪跌超8%，高通跌超7%，安森美半导体跌超5%，英特尔、 格芯、应用材料、美光科技、西部数据跌约4%，阿斯麦、希捷科技跌超3%。 英伟达股价一度冲高近2%，再创历史新高，已连续5个交易日上涨，最新总市值达到5.37万亿美元。据 证券时报报道，业内消息人士透露，英伟达已与ODM合作伙伴敲定Vera Rubin的量产方案，计划于6月 进入试产阶段，7月起开始向北美主要云服务商发货。首批客户名单涵盖微软、谷歌、亚马逊、Meta和 甲骨文。 来源：21世纪经济报道 记者丨刘雪莹 光通信板块集体回调。Lumentum、Credo、康宁跌超4%，Coherent跌超3%。 多只黄金矿业股下跌，安哥拉黄金跌超4%，哈莫尼黄金、和谐黄金、纽蒙特、金罗斯黄金跌超2%。消 息面上，国际金银价走弱，现货黄金跌破4700美元，现货 ...

记者丨刘雪莹 编辑丨曾静娇 5月12日，美国三大股指集体低开，截至22:00，道琼斯指数跌超343点，跌幅近0.7%，标普 500指数跌0.5%，纳斯达克综合指数跌超0.7%。 黄金跌破4700美元，国际油价集体走高。消 息面上，美国CPI数据超市场预期，美联储降息再遭"泼冷水"。 芯片股普跌，费城半导体指数跌3.8%，闪迪跌超8%，高通跌超7%，安森美半导体跌超5%， 英特尔、格芯、应用材料、美光科技、西部数据跌约4%，阿斯麦、希捷科技跌超3%。 英伟达股价一度冲高近2%，再创历史新高 ，已 连续5个交易日上涨， 最新总市值达到5.37万 亿美元。据证券时报报道，业内消息人士透露，英伟达已与ODM合作伙伴敲定Vera Rubin的量 产方案，计划于6月进入试产阶段，7月起开始向北美主要云服务商发货。首批客户名单涵盖微 软、谷歌、亚马逊、Meta和甲骨文。 | 名称 | 现价 | 淵跌幅 ▲ | | --- | --- | --- | | 高通(QUALCOMM) | 220.780 | -7.05% | | 安森美半导体(ON SEMICO1101.705 | | -5.16% | | 英特尔(INTEL) ...

证券研究报告 固收专题报告 hyzqdatemark 2026 年 05 月 12 日 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 上市公司一季报的几点债市信号 ——A 股上市公司一季报分析 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 10 年期国债收益率与全 A 营收增速走势较为一致。相较于名义 GDP 增速，10 年期 国债收益率走势上与全 A 营收增速更接近。1H21-2024 年期间，全 A 营收增速大幅 下行，与此同时 10 年期国债收益率明显下台阶。1Q26 全 A 营业收入同比增速 4.7%， 归母净利润同比增速 6.8%，均明显改善。不过，1Q26 国有及国有控股企业营业收 入同比增速仅-0.4%；利润总额同比增速-5.1%。这反映经济行业分化可能较大，新 兴产业受益于美国 AI 投资等业绩大幅增长，但传统行业经营业绩或依然承压。 贷款增速持续下行，银行资产端贷款占比趋于下降。截至 2026 年 3 月末，金融机构 人民币贷款余额 280.5 万亿元，同比增速 5.7%，贷款增速已经降至 2011 年初 ...

期货眼 ·日 迹 每日早盘观察 银河期货研究所 2026 年 5 月 12 日 0 / 49 研究所 期货眼·日迹 | 股指期货：成交活跃趋势延续 3 | | --- | | 国债期货：资金宽松助力债市韧性 4 | | 蛋白粕：供应整体高位 | 盘面偏强运行 5 | | | | --- | --- | --- | --- | | 白糖：多空因素交织 | 糖价震荡为主 5 | | | | 油脂板块：关注 | usda 报告 | 6 | | | 玉米/玉米淀粉：糙米拍卖利空，盘面底部震荡 7 | 生猪：供应压力好转 | 价格震荡运行 8 | | | 花生：花生现货稳定，花生盘面底部震荡 9 | 鸡蛋：需求表现尚可 | 蛋价有所上涨 10 | | | 苹果：走货情况一般 | 果价震荡偏弱 11 | 棉花-棉纱：美棉有所走强 | 郑棉短期有所调整 11 | | 钢材：海外宏观波动大，钢价整体高位震荡 13 | | --- | | 双焦：高位震荡，关注情绪、资金变化 13 | | 铁矿：宏观和资金主导，上行空间有限 14 | | 铁合金：供需双增，估值偏低不宜追空 15 | | 贵金属：中东冲突未了 秘鲁扰动发酵 16 ...

公司定位与使命 - 公司定位为“和创业者一起下水的人”，旨在陪伴和支持中国新一代改变世界的创业者，而非岸上的旁观者 [7][8][9] - 公司的核心使命是“让怀揣好奇心的创新者，用想象力推动世界改变”，并致力于在不确定中长期支持创业者，共同创造独一无二的伟大公司 [50][66] - 公司认为自身与创业者及投资人同处“全球科技的大江大河”，共同在一个全球资本格局重构、旧地图不再适用的时代探索未来 [7][8] 组织文化与工作方式 - 公司文化强调**开放、求真、共同成长**，鼓励坦诚、直接、准确的沟通，不回避分歧，所有人朝同一目标对齐 [26][53] - 公司推崇**跨学科、跨背景的视角碰撞与项目合作**，信息实时共享，判断由多人碰撞得出，大部分项目的IC讨论对所有感兴趣员工开放，加速个人成长曲线 [43][56] - 公司运作模式是**“小团队、强协同、全链路”**，在有限人力下依靠高效协同与强责任心实现团队作战，以远超自身规模的响应速度和服务深度匹配创业者节奏 [52][53] - 公司管理哲学是**“相信context，而非control”**，通过向全员开放足够多的背景信息，信任团队的学习和判断能力，驱动组织进化 [60][63] - 公司鼓励员工**不设边界、深入探索**，没有“只做本职工作”的人，中后台同事也习惯用更高层视角做事，每位员工都被视为“非常能打的六边形战士” [47][55][56] AI Native组织建设 - 公司的核心目标是成为一家**真正的AI-native组织**，其特别之处在于整个组织已经开始自然地以AI方式思考（naturally think in AI），而不仅是使用AI工具 [19][24] - 公司自主研发了名为**Supa-VC的AI投资操作系统**，该系统并非外采，而是从真实工作流出发，用AI将系统“长”出来，将散落的信息变为结构化、可追踪、可调用的组织能力，并以天为单位持续迭代 [18][21][24][26] - 公司深度将AI与Agent融入工作全流程，例如系统可自动发起IC会议流程、解析投后财务数据，并鼓励员工使用及报销对业务有价值的AI应用，将AI认知提升融入日常 [18][24] - 基于真实业务问题，公司内部自然生长出多种AI工具，如**AI招聘Agent、本地AI脱敏工具、AI人脉管理工具**，以解决现有工具的不足并重构工作流 [24][25] - 公司支持员工购买对个人业务有价值的AI应用并鼓励内部分享，以持续提升团队对AI的认知 [18] 投后服务体系 - 公司搭建了基金层面的投后体系，并将其能力沉淀至 **“锦秋Grow”平台**，旨在用更AI的方式规模化交付投后服务 [17][26] - 投后服务聚焦于**做得准、做得深、做得能复用**，具体通过三件事实现：构建Grow平台生态聚集优质供应商；将内部已验证的能力沉淀为可复用方法论；对最紧急的岗位和问题提供一对一深度支持 [48] - 投后服务已取得具体成果，例如**交付了多个C level岗位**、帮助“薅”了**千万美金级的Token**、对接关键资源，并已组建独立的投后招聘团队，在几个月内为多个被投公司成功推荐了HRD、CFO等核心负责人 [17][26] - 投后理念强调**“少打扰、多提供帮助”**，陪伴和见证AI公司成长 [17] 品牌建设与生态联动 - 公司将品牌视为组织能力的一部分，致力于将判断、使命与价值观生长为一种可被信任、被记住的号召力，而非简单的对外包装 [39] - 公司通过视频播客节目 **「锦供参考」** 等内容，聚焦于放大早期创业者的选择与声音，**最高单条内容在抖音获得超过400万播放量**，在视频号获得超过1500红心推荐，累计获得1.6万小红书点赞与收藏 [39][40] - 公司积极组织高密度行业交流活动，例如“Scale with AI”硅谷交流活动，在5天内组织了**接近40场分享**，邀请超过**120位嘉宾**，包括OpenAI、Anthropic、a16z等机构代表，活动后部分参与创业者的业务发生转型，其中一家估值增长约**20倍** [30][31] - 公司通过“锦秋小饭桌”、“锦秋Lab”等多种形式构建生态，链接和共创，汇聚“锦秋系”网络 [15][26] 业务成果与行业认知 - 公司成立于2022年资本寒冬，早期即参与AI浪潮，并见证了行业共识从2023年开始形成并在2026年进一步增强的过程 [15] - 公司投资节奏适应AI行业以**月度甚至周度为单位**的快速竞争，认为移动互联网时代的节奏已无法满足当前创业者需求 [28] - 公司积极为创业者争取关键资源，例如主动洽谈多家云服务厂商，为创业者提供**15万美元到25万美元不等**的免费额度 [30] - 公司具备在非共识期下注的前瞻性，例如在AI4S（科学智能）纳入国家“十五五”规划前两年，当行业热度不高且内部尚未明确布局时，便已开始投资该赛道 [33] - 公司投资组合广泛，已披露投资包括宇树科技、Momenta、生数科技、智谱AI等数十家推动产业跃迁的创业公司 [66][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美伊局势缓和，地缘战争尾部风险降温，国际油价涨势放缓缓解全球高通胀压力，但美联储内部分歧大，货币政策不确定，美元高位压制金属，国内经济开局好但二季度复苏有变数，政治局会议增量信息少，以盘活存量政策为主 [3][69] - 供应端海外锌矿及冶炼端扰动多，锌矿供应收紧，加工费下行，成本支撑增强，海外炼厂产量难释放，国内5月炼厂检修增多，供应压力缓解，锌市外强内弱，锌锭出口或缓和市场矛盾 [3][69] - 需求端呈结构性分化，基建投资增速回落但有韧性，风电高景气对冲光伏需求走弱，汽车、家电消费增速回落，镀锌板出口受反倾销政策影响，地产筑底企稳，传统消费旺季平淡，锌锭社会库存高位 [3][69] - 整体中东地缘扰动弱化，美联储政策不确定支撑美元压制锌价，但基本面利多因素增多，供应端扰动抬升成本，精炼锌供给压力缓解，锌锭出口预期增加，预计锌价震荡重心缓慢上移 [3][70] 根据相关目录分别进行总结 锌市场行情回顾 - 4月沪锌主力期价震荡偏强，月初美伊会谈无成果，市场情绪波动，后地缘风险担忧降温，LME注销仓单占比增加，锌矿加工费回落，基本面支撑增强，锌价震荡上移，但消费旺季不及预期，高库存制约涨幅，月末锌价转跌，最终收至23645元/吨，月度涨幅0.7% [8] - 伦锌冲高回落，市场对地缘局势脱敏，油价高位但未大幅上涨，对美联储快速加息预期回落，美元调整利好伦锌，LME库存回落且LME0 - 3结构走强，支撑伦锌反弹，月中突破3400美元/吨，月底美伊和谈僵持，市场风险偏好受压制，期价回吐部分涨幅，最终收至3362.5美元/吨，月度涨幅4.62% [8] 宏观面 美国 - 经济总体有韧性，2026 Q1美国际GDP环比年化增长2.0%，低于预期但高于前值0.5%，受益于AI投资增长，4月ISM制造业PMI持平于前值52.7，连续18个月扩张，3月零售销售环比增长1.7% [9] - 通胀方面，3月CPI从2.4%升至3.3%，PCE从2.8%升至3.5%，核心PCE从3%升至3.2%，受能源价格影响，通胀增速回升，强化美联储降息推迟预期 [9] - 就业市场抵御能源冲击能力强，4月非农就业人数增加11.5万人，失业率维持4.3%不变 [11] - 货币政策上，美联储4月维持联邦基金利率目标区间3.50% - 3.75%不变，内部双向分歧大，对经济乐观，将地缘形势纳入决策，短期维持中性表态，未明确加息、降息指引 [11] - 地缘局势上，4月美伊达成临时停火协议，后不断博弈，5月美伊接近达成一致备忘录宣布战争结束并启动后续谈判期，局势缓和，霍尔木兹海峡有望通航 [11] 欧元区 - 经济增速放缓，2026年一季度实际GDP环比0.1%，较去年四季度0.2%进一步放缓，4月制造业PMI初值升至52.2，但服务业PMI从3月的50.2骤降至47.6，综合PMI产出指数降至48.8，跌破荣枯线 [13] - 通胀明显反弹，4月HICP同比3.0%，前值2.6%，核心HICP同比仍处高位，回落受阻 [13] - 利率政策上，欧央行4月维持三大关键利率不变，未对政策路径提供有效指引，市场预计全年加息1 - 2次，6月加息概率高，年初降息预期反转 [13] 中国 - 经济开门红，一季度实际GDP同比5.0%，高于预期，受出口、基建和制造业投资支撑，但3月外需、内需、供给均回落，出口同比2.5%，社零同比1.7%，工业增加值同比5.7%，1 - 3月固定资产投资同比1.7% [15] - 4月官方制造业PMI为50.3%，非制造业PMI为49.4%，综合PMI为50.1%，制造业PMI维持扩张区间，服务业PMI回落至收缩区间 [15] - 4月底政治局会议肯定一季度经济开门红，强调内需偏弱、外部不确定性上升，政策以稳存量、促落地、强协同为主，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，优化财政支出结构，加快稳投资政策落实 [16] 锌基本面分析 锌矿供应情况 - 2026年海外锌矿新增量下修，全球锌精矿供应增速调整至3.31%，开年海外矿山供应干扰率上升，洪水、罢工、地震、地缘冲突等影响生产，部分矿企下调产量指引，预计海外锌矿实际供应量低于预期；国内二季度北方矿山复产，供应改善，全年预计增量30万吨左右，关注火烧云等项目释放进度 [27][29] - 国产及进口矿加工费同步回落，5月国产锌精矿加工费均值环比减少550元/金属吨，进口矿加工费延续低位下行，北方矿山复产但锌矿进口亏损加剧国产矿抢购，原料偏紧，预计内外加工费仍有下行压力 [36] - 进口方面，2026年3月锌矿进口量54.56万吨，环比增加31.81%，同比增加51.78%，1 - 3月累计进口量155.44万吨，累计同比增加27.64%，主要进口国为秘鲁、澳大利亚等，4月沪伦比价回落，进口亏损扩大，但炼厂采买意愿未明显回落，预计进口量仍保持高位，环比或小幅回落 [36][37] 精炼锌供应情况 - 海外扰动事件增多，精炼锌供应难有明显增长，2026年2月精炼锌产量104.65万吨，环比减少8%，同比增加2.88%，预计全年产量增长1.4%，达到1399万吨，需求增长1.3%，达到1400万吨，供应短缺1.9万吨；海外Nyrstar、Boliden、嘉能可旗下冶炼厂受检修、事故等影响，且欧洲天然气价格重心上移，炼厂利润承压，产量难增长 [44] - 炼厂检修增多缓解高供应压力，锌锭出口窗口有望开启，4月精炼锌月度产量为58.39万吨，环比增加1.06%，同比增加5.13%，5月炼厂检修集中在陕西、辽宁等地，预计产量环比减少1.6%至57.46万吨，同比增加4.6%；进出口方面，3月精炼锌进口14464吨，环比增加220.14%，同比减少47.53%，出口4712吨，环比增加21.88%，同比增加233.99%，4月沪伦比价回落，进口扩损扩大，出口亏损收窄，锌锭出口预期增加，缓解国内高库存压力 [46][47] 精炼锌需求情况 - 初端企业开工平稳，镀锌板出口增速回落，4月镀锌、压铸锌合金、氧化锌企业开工率分别为62.38%、50.75%、59.42%，镀锌板块分化，压铸锌合金企业开工受终端订单拖累，氧化锌企业开工平稳；5月初端企业开工预计先抑后扬，终端需求亮点有限；2026年3月镀锌板出口量为115.7万吨，环比减少0.91%，同比减少10.32%，1 - 3月累计出口量为325.12万吨，累计同比减少4.02%，4月受中东局势和人民币升值影响，出口量同比环比难有显著增长 [53][54] - 传统消费表现疲软，新兴消费表现分化，基建投资增速回落但有韧性，2026年1 - 3月广义基建投资累计同比放缓至8.9%，较1 - 2月回落2.5个百分点，财政扩张力度边际回落，但项目端未明显放缓，中长期财政政策预计宽松，重大基建项目带动耗锌增量；房地产投资尚在寻底，2026年1 - 3月房地产开发投资同比降幅11.3%，新开工、竣工、销售面积跌幅收窄，销售改善受以价换量提振，对锌市消费负面影响边际减弱；汽车产销3月环比大幅增加，同比略下降，内销市场低迷，出口表现强劲，后期市场存改善预期，但内销修复平缓，出口有韧性；白色家电产销同比多数正增长，5月空冰洗排产合计总量3611万台，同比减少1.4%，空调内销和出口排产下滑，冰箱内销排产减少，出口增加，洗衣机内销和外销排产下滑，后期行业进入消费淡季，内销和出口订单有下滑压力；光伏行业进入增速换挡阶段，2026年3月光伏新增装机8.92GW，同比下降56%，1 - 3月新增装机41.39GW，同比下降31%，全年预计新增装机规模180 - 240GW，较2025年明显回落；风电增长有韧性，2026年3月风电新增装机4.73GW，同比减少11.42%，1 - 3月新增装机容量15.77GW，累计同比增长7.87%，政策及产业发力，预计2026年新增装机量有望达130GW，同比增速8%，部分对冲光伏板块下滑 [57][64] 海外库存持续回落，国内未能持续去库 - 4月LME库存延续回落，截止至4月30日，库存报收96250吨，月度减少18250吨，月初注销仓单占比攀升，软挤仓担忧增加，支撑锌价，月底注销仓单占比回落，挤仓扰动减弱，后期预计LME库存延续缓慢回落节奏 [67] - 4月国内延续逆季节性累库，截止至4月30日，库存为25.26万吨，月度增加0.44万吨，消费旺季表现一般，社会库存未能有效去库，绝对水平处近四年同期高位，限制锌价上方空间，5月消费难有显著改善，关注锌锭出口机会缓解高库存压力 [67] 总结与后市展望 - 宏观面美伊局势缓和，地缘战争尾部风险降温，国际油价涨势放缓缓解全球高通胀压力，但美联储内部分歧大，货币政策不确定，美元高位压制金属，国内经济开局好但二季度复苏有变数，政治局会议增量信息少，以盘活存量政策为主 [69] - 供应端海外锌矿及冶炼端扰动多，锌矿供应收紧，加工费下行，成本支撑增强，海外炼厂产量难释放，国内5月炼厂检修增多，供应压力缓解，锌市外强内弱，锌锭出口或缓和市场矛盾 [69] - 需求端呈结构性分化，基建投资增速回落但有韧性，风电高景气对冲光伏需求走弱，汽车、家电消费增速回落，镀锌板出口受反倾销政策影响，地产筑底企稳，传统消费旺季平淡，锌锭社会库存高位 [69] - 整体中东地缘扰动弱化，美联储政策不确定支撑美元压制锌价，但基本面利多因素增多，供应端扰动抬升成本，精炼锌供给压力缓解，锌锭出口预期增加，预计锌价震荡重心缓慢上移 [70]

最近这段时间，金融圈开始出现一种很微妙的变化。 有些人还在用AI问："明天会不会涨？""哪只股票值得买？"但另一批人，他们开始 把自己每天看盘、复盘、研究、交易时的那套流程，重新拆 开，然后一步步交给AI。 而且，更关键的是，这批人已经开始和其他人拉开了差距。 这就是 「万得AI金融技能创作大赛」 吸引人的地方。 如果你 参加比赛 ，第一 反应会做什么？很多人可能会做一个"AI投资助手"。最好什么都能问，最好一句话告诉你明天涨不涨。 但这次TOP10榜单里，有一个人反而做了完全相反的事。 他没有做万能助手，没有让AI替自己下注。他只是把自己多年炒股、炒期货、做期权时最痛、最繁琐、最重复的几个环节，拆成了三个Skill。 结果，这三个Skill全都冲进了TOP10。 很多人第一反应可能是：他是不是特别会写 Prompt？但聊完之后，我们发现答案完全不是这样。 这位用户是把自己多年炒股、炒期货、做期权的经验，拆成了一套可以被 AI 执行的工作流。 他就是 图大老师（杭州期货人） 。他做出的三个 Skill 分别是： · 威科夫500日结构读图 · A股涨停板强势复盘 · 期货期权波动率全景分析 一个看长期结构，一 ...

市场传闻与争议 - 5月8日晚间有消息称，DeepSeek与阿里的投资谈判已经破裂[1] - 5月9日白天该消息引发全网热议，但傍晚有市场人士通过多家媒体否认谈判破裂，甚至称“阿里应该没有进行谈判”，导致信息矛盾[2] 潜在投资方与公司态度 - 有评论指出，腾讯曾提出认购最多20%的股份，但同样因DeepSeek不想出让过多控制权而被拒绝[5] - 市场观点认为，DeepSeek在融资中表现出对保持控制权的强烈意愿[5] 市场对投资方的观点分歧 - 部分市场观点强烈反对阿里系入股，认为阿里过往的投资收购记录不佳，被收购业务如大润发、银泰、饿了么、优酷、虾米音乐等发展不理想，并担心阿里会拆散核心团队、注入自身价值观导致业务下滑[5] - 另一部分市场观点认为腾讯是更好的选择，理由是业务互补且不会过度干预公司运作，并引用腾讯投资天美工作室成功的案例[5] - 也有观点认为，基于腾讯去年主推DeepSeek或其自身模型的能力，腾讯最应该进行投资[5]

核心观点 - 在高油价背景下，中美制造业PMI表现出韧性，这主要受到企业预防性囤货行为和AI相关资本开支强劲增长的驱动[2][3][4] - 原油供应短缺对中美两国的制造业冲击相对有限，因其在能源供应上具备优势[4] 中美制造业PMI表现韧性 - 中国4月制造业PMI录得50.3%，虽较前值小幅回落0.1%，但仍位于荣枯线之上，其中新出口订单指数录得50.3%，近23个月以来首次站上荣枯线[2] - 美国4月ISM制造业PMI维持在52.7%，标普全球制造业PMI则上行1.7%至54%，创下2022年5月以来最高值[2] PMI韧性的驱动因素：预防性囤货 - 中国4月原材料库存指数上升1.6%至49.3%，采购量指数上升至51.1%，在企业新订单指数有所回落的背景下，补库行为仍在延续[3] - 美国4月ISM供应商交付分项明显上升至60.6%，在价格高企背景下自有库存上升、客户库存下降，同样指向企业预防性囤货行为[3] - 标普报告指出，部分强劲表现与客户在潜在供应中断前进行囤货有关[3] PMI韧性的驱动因素：AI资本开支 - AI资本开支通过增加设备及中间品订单、扩张高技术生产来支撑制造业景气[4] - 美国科技业制造业订单增速持续上行，明显强于消费相关产业链，根据华创证券统计，这一现象此前仅在互联网泡沫期间发生过[4] - 美国一季度私人非住宅固定投资环比折年率录得10.4%，较前值大幅提升，对GDP的拉动已超过一半[4] - 中国4月高技术制造业PMI继续上行至52.2%，装备制造业PMI录得51.8%，显著高于总体制造业，反映AI相关电子、通信、专用设备等链条更具景气优势[4] 高油价对中美冲击有限的原因 - 美国是原油净出口国，中国在冲突前囤积了大量原油储备，且可从俄罗斯等国获取多元化资源，短期原油供应紧缺难以对中美制造业生产产生太大影响[4] - 本轮高油价过程中，印度等发展中国家受到的冲击明显更大，其资本市场表现也明显更弱[4]