医药业务 - 医药业务上半年度增长显著，主要系集中发货所致 [1] - 公司已与多家全球领先医药企业达成合作，积极拓展新客户 [1] - 业务合作覆盖范围持续扩大，跟随客户业务管线布局产品管线 [1] 植保业务 - 植保业务下半年将有所回暖，客户"去库存"周期逐步结束 [1] - 业务以CDMO为主，覆盖杀虫剂、除草剂和杀菌剂原药及中间体等 [1] - 深耕行业20余年，是全球五大原研植保公司的战略合作伙伴 [1] 海外子公司 - 英国子公司上半年度产能利用率提升，经营情况改善 [2] - 英国子公司上半年度实现较大的汇兑收益 [2] - 马来西亚子公司目前尚处于建设阶段，规划用于专利期内植保产品生产与销售 [2] 新能源业务 - 2025年新能源业务将实现较大突破，与多家头部企业建立合作并稳定供货 [2] - 持续优化生产销售环节，降本增效，提升盈利能力 [2] - 积极关注行业前沿产品开发情况，包括固态电池等 [2] 国际竞争 - 印度同类公司无法完全取代国内供应商，客户供应链布局多区域化 [2] - 中国拥有更全面的供应链体系、三废处理体系和专利IP保护体系 [2] - 国际局势复杂多变，保持自身竞争力即可保有市场份额及盈利能力 [2]

文章核心观点 - 医药行业2025年上半年整体收入同比下降1.9%，归母净利润同比下降2.0%，但第二季度呈现复苏迹象，收入同比增长0.2%，归母净利润同比增长4.4%[12][16] - 创新药板块表现突出，2025年上半年收入同比增长13.8%至1034.3亿元，归母净利润大幅增长至51.0亿元，多家企业实现扭亏为盈[13][14][17] - 医疗器械板块表现疲软，2025年上半年收入同比下降6.5%，归母净利润同比下降22.1%，主要受库存清理、医保控费政策及增值税率调整影响[12][42] - 中药板块收入同比下降5.6%，归母净利润同比下降5.3%，受OTC药品需求下降和处方药政策变化影响[12][36] - 国产创新药对外授权交易活跃，2025年1-8月总交易金额达845.3亿美元，已远超2024年全年的488.1亿美元[13] 行情回顾 - 本周中信医药指数下跌0.55%，跑输沪深300指数3.27个百分点，在30个一级行业中排名第21位[10] - 周涨幅前十股票包括天臣医疗(31.04%)、艾力斯(25.62%)、迈威生物-U(22.39%)等[5][10] - 周跌幅前十股票包括立方制药、悦康药业、康华生物等[5][10] 医药行业整体业绩 - 2025年上半年医药行业总收入12587.3亿元，同比下降1.9%[12] - 归母净利润1007.7亿元，同比下降2.0%[12] - 第二季度收入6578.7亿元，同比增长0.2%，归母净利润524.4亿元，同比增长4.4%[12][16] - 创新链板块收入增速最快，2025年上半年同比增长9.3%[12] - 医疗器械板块收入下滑最严重，2025年上半年同比下降6.5%[12][16] 制药工业板块 创新药企 - 2025年上半年收入1034.2亿元，同比增长13.8%[17] - 归母净利润51.0亿元，扣非净利润60.5亿元[14] - 百济神州、乐普生物、艾迪药业等多家企业首次实现扭亏为盈[13] - 龙头企业表现优异：信达生物收入增长46%，归母净利润增长313%；百济神州收入增长65%，归母净利润增长116%[18][21] 制剂 - 2025年上半年收入1409.6亿元，同比下降5.1%[24] - 归母净利润143.1亿元，同比下降6.8%[24] - 受集采降价及需求不足影响，大输液方向公司业绩普遍承压[24] - 信立泰、海思科、京新药业等公司创新业务表现亮眼[24] 原料药 - 2025年上半年收入738.5亿元，同比下降3.6%[29] - 归母净利润97.6亿元，同比增长4.7%[29] - 扣非净利润95.4亿元，同比增长13.1%[29] - 专利悬崖临近，新品种在法规市场迅速放量[31] - 推荐关注：普洛药业、天宇股份、司太立和同和药业[31] 血制品 - 2025年上半年收入113.7亿元，同比增长0.6%[34] - 归母净利润27.5亿元，同比下降13.1%[34] - 白蛋白、静丙等主要品种供过于求[35] - 行业周期有望逐步向上，头部企业市占率提升[35] 中药板块 - 2025年上半年收入1690.5亿元，同比下降5.6%[12][35] - 归母净利润208.4亿元，同比下降5.3%[12][35] - OTC中药受呼吸系统发病率下降、消费降级等因素影响明显降速[36] - 处方中药表现分化，四类药明显下滑，心脑等慢病用药相对刚性[36] - 长期成长逻辑未发生变化，看好品牌OTC和国企改革方向[36] 医疗器械板块 - 2025年上半年收入1094.0亿元，同比下降6.5%[12][41] - 归母净利润160.2亿元，同比下降22.1%[12][41] - 医疗设备企业处于清库存周期，收入端承压[42][43] - 体外诊断企业受集采、增值税率调整影响显著[43] - 高值耗材中骨科赛道集采影响出清，业绩好转[43] - 低值耗材海外客户恢复正常拿货周期[43] 创新药对外授权 - 2025年1-8月BD交易总金额达845.3亿美元，远超2024年全年的488.1亿美元[13] - 国产创新药IND数量、NDA数量及获批数量不断增加[13] - 国内药企积极参与国际化创新浪潮[13] - 重点关注企业：百利天恒、荃信生物、信达生物、中国生物制药等[13]

财务表现 - 2025年上半年营业收入9.20亿元 同比增长23.48% [1] - 归母净利润7250万元 同比下降26.54% 扣非归母净利润5962万元 同比下降11.82% [1] - 经营性现金流4.67亿元 同比增长240.62% [1] - 第二季度营业收入4.65亿元 同比增长26.48% 归母净利润3671万元 同比下降25.40% 扣非净利润2908万元 同比增长11.06% [1] - 毛利率31.05% 同比下降9.82个百分点 期间费用率20.03% 同比下降6.61个百分点 [2] 业务结构 - 后端药物开发及商业化收入7.65亿元 同比增长32.27% 其中CDMO业务收入5.48亿元 同比增长60.92% [3] - 前端药物研究阶段收入1.54亿元 同比下降7.59% 其中分子砌块收入1.36亿元 同比下降4.71% [4] - CDMO业务新签订单金额同比增长19.88% 现有1100个项目处于临床前至临床II期 53个项目处于临床III期至商业化阶段 [3] 战略布局 - 公司战略重心向收入规模扩张和战略客户培育倾斜 资源向技术服务及CMC业务集中 [2] - 晖石生产基地503多功能商业化GMP车间投入使用 新增反应釜体积190.60立方米 [3] - 南京生物医药谷新建研发场地按计划推进 将显著改善研发条件和团队规模 [4] - 新化学实体类分子砌块收入同比增长7.24% 包括TPD/ADC/RDC及非天然氨基酸等方向 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别为19.82/23.93/30.43亿元 同比增长17.37%/20.73%/27.18% [5] - 预计2025-2027年归母净利润1.78/2.53/3.68亿元 同比增长-19.10%/42.38%/45.46% [5] - 新产能投入可能使毛利率受折旧摊销影响波动 CDMO业务有望随项目向后端延伸持续恢复 [3][5]

财务表现 - 2025年中报营业总收入54.44亿元，同比下降15.31%，归母净利润5.63亿元，同比下降9.89% [1] - 第二季度营业总收入27.14亿元，同比下降15.98%，归母净利润3.15亿元，同比下降17.48% [1] - 毛利率同比上升4.18%至25.73%，净利率同比上升6.44%至10.34% [1] - 三费占营收比8.13%，同比增加11.64% [1] - 每股净资产5.83元，同比增7.56%，每股收益0.49元，同比减9.14% [1] - 每股经营性现金流0.35元，同比减58.09% [1] 财务项目变动原因 - 财务费用变动54.62%因汇兑收益同比下降 [3] - 经营活动现金流净额减58.48%因合同负债及应付票据减少 [3] - 投资活动现金流净额增41.82%因购建长期资产现金减少 [3] - 筹资活动现金流净额增53.87%因借款净额增加 [3] - 投资收益变动5054.32%因处置子公司收益增加 [3] - 投资支付现金变动8347.47%因理财增加 [3] 业务评价 - 去年ROIC为13.02%，历史中位数ROIC为12.88% [4] - 去年净利率8.57%，产品附加值一般 [4] - 历史亏损年份2次，生意模式较脆弱 [4] - 应收账款/利润达164.7%，需关注应收账款状况 [4] 基金经理持仓 - 明星基金经理徐彦持有并加仓，现任基金总规模193.67亿元 [5] - 大成睿享混合A持有1428.96万股，规模51.94亿元，近一年上涨32.85% [6] - 其他大成系基金及南方、恒越等基金新进或增持 [6] CDMO业务展望 - 当前CDMO业务收入海外占70%，国内占30% [7] - 未来中、美市场各占35%，欧洲加日本占30% [7] - 预计2030年CDMO业务规模达六七十亿水平 [7]

公司评级与业绩表现 - 太平洋给予普洛药业买入评级 最新股价为16 2元 [2] - Q2收入利润承压 但毛利率显著提升 [2] 业务发展 - CDMO业务逐步进入收获期 毛利贡献首次超过API业务 [2] - 公司通过股票回购彰显长期发展信心 [2]

行业与公司概述 - 药石科技深耕分子砌块领域19年，构建从早期研发到商业化生产的一体化服务体系，小分子是当前核心增长点[2] - 核心业务覆盖小分子、ADC payload linker、多肽、寡核苷酸等领域，形成以分子砌块为基石的CDMO全链条服务[5][6] 核心优势与竞争壁垒 - **研发与专利优势**： - 拥有信息搜集团队研究前沿专利，自主设计、合成和放大分子砌块，并申请专利保护[7] - 合成路线设计申请专利，技术难以绕过，增强客户粘性[9] - **服务模式优势**： - 从项目初期到商业化提供全流程服务，伴随项目成长实现长期收入[6] - 交付速度更快、服务质量更优，新进入者难以复制[8] - **成本与规模优势**： - 经验积累带来成本控制和技术熟练度，中小型企业难以竞争[7] - 项目数量增加推动规模效应，产能利用率提升后毛利率可回升至30%~35%[13] 2025年上半年业绩表现 - **收入增长**：整体收入增长32%，CDMO业务增长61%，订单增长接近20%[4][11] - **项目进展**：三期和商业化项目达53个，同比增长51%，2个PPQ项目预计2026年转化为商业订单[11] - **前端业务**：同比略降，因南京研发中心资源限制，2025年底产能装修完毕后将新增400~500岗位[4] 后端业务与未来增长动力 - **商业化放量**：后端业务（临床三期及商业化）将成为主要增长点，浙江辉石502/503车间投产后缓解产能紧缺[12] - **产能规划**：山东辉石维持10~20公斤级别产能，明后年项目放量推动产能利用率快速提升[12] - **收入预测**：2025年收入预期从10~15亿上调至15~20亿，后端收入超预期[13] 财务与估值展望 - **利润弹性**：当前产能利用率约60%~70%，折旧摊销影响净利润，但随利用率提升利润弹性将显现[13] - **估值空间**：行业平均毛利率35%~45%，公司估值合理偏低，未来订单增速加快后仍有提升空间[14] 其他关键信息 - **分子砌块作用**：不仅用于化学药物发现，还可用于新分子筛选（如CADD），拓展上游业务形成一体化平台[10] - **产能扩张**：2026年新增岗位将缓解前端业务供给压力，推动需求恢复增长[4]

公司股价表现 - 8月11日盘中涨停10.01% 报28.68元/股 成交14.0亿元 换手率23.46% 总市值63.05亿元 [1] 公司基本信息 - 位于宁波市高新区扬帆路999弄1号1406室 [1] - 主要从事特色原料药(包括中间体)和成品药的研发、生产与销售 [1] - 国内出口欧洲特色原料药品种最多的企业之一 [1] - 产品覆盖心血管、中枢神经、胃肠消化道等治疗领域 [1] 公司发展战略 - 坚持"内涵式增长+外延式拓展"策略 [1] - 持续研发创新和商务拓展 [1] - 深入"医药中间体、原料药、制剂"一体化战略 [1] - 持续布局CDMO业务 打造CDMO一站式综合服务平台 [1] 股东及财务数据 - 截至3月31日股东户数2.76万 人均流通股7720股 [2] - 2025年1-3月营业收入2.76亿元 同比增长5.22% [2] - 2025年1-3月归属净利润2122.17万元 同比增长51.12% [2]

收入结构表现 - CDMO业务实现稳步增长 [1] - 特色原料药业务同比有所回落 [1] CDMO项目进展 - 项目漏斗规模持续扩张 [1] - 商业化项目数量稳步向上 [1] 技术平台与业务发展 - 新兴技术平台搭建成效显著 [1] - TIDES业务海外订单快速增长 [1]

股价表现与驱动因素 - 5月下旬至6月初公司股价区间涨幅高达95.07% 近一周涨幅达43.18%（收盘价从8.36元升至11.97元）[1] - 股价上涨主要受山东高密友道化学厂爆炸事件影响 该事件冲击全球最大氯虫苯甲酰胺原药生产装置（年产能1.1万吨）[1] - 公司拥有5000吨/年K胺合法产能（占全球总产能41.7%）为全球最大合规产能 受益于制剂企业转向采购中间体K胺[1] 产品市场格局变化 - 友道化学占国内氯虫苯甲酰胺产能50%-60% 占全球总产能30% 全球出口量占比58%[1] - K胺报价从爆炸前13-15万元/吨飙升至23-28万元/吨（截至6月4日）一周内翻倍 预期三季度突破40万元/吨[2] - 若按5000吨产能和当前价格测算 毛利率升至50%-55% 每涨价10万元/吨可增厚利润5亿元[3] 财务表现分析 - 2024年营业收入56.77亿元（同比下降11.88%）归母净利润1.03亿元（同比增长122.17%）实现扭亏为盈[2] - 2025年一季度营业收入15.10亿元（同比增长3.02% 环比增长14.55%）归母净利润4971.56万元（同比增长1747.04%）[2] - 植保业务贡献60%以上收入 农药产品价格环比上涨 医药CDMO放量 新能源业务完成试生产[2] 产能与合约限制 - 公司2023年杀虫剂及中间体产能利用率约35% 2024年产能利用率40%（约2000吨/年）未达5000吨/年理想产能[3] - 目前以CDMO业务模式为富美实（FMC）提供K胺 受长协合同约束产品仅向FMC出售且价格可能无法变动[3] - FMC对K胺的合成专利解禁期为2025年11月 之后公司可向第三方销售 3000吨闲置产能需到年底全面释放[3] 业绩预期与现实约束 - 若K胺价格涨至40万元/吨 年化利润弹性达10亿元（占2025年预期净利润279%）[3] - 11月专利到期前公司K胺基本面难扭转 当前股价上涨属于市场提前抢跑 无法从近期业绩中得到反馈[4]

氯虫苯甲酰胺中间体业务情况 - 子公司南通雅本化学有限公司具备 2000 吨/年的氯虫苯甲酰胺中间体产能，以 CDMO 模式开展业务，生产稳定且持续供货，产线基础信息公开，其他涉及商业秘密暂无法透露 [1] “山东友道”事件影响 - 公司氯虫苯甲酰胺中间体业务采用 CDMO 模式，定向供应单一客户，未参与市场化竞争，无 K 胺产能，目前该事件未产生负面影响，暂无法预测后续影响 [1] 长期协议未续签影响 - 相关业务正常延续并持续供货，收到客户展期意向，因市场供需及客户策略变化，处于商议条款细节阶段，能否签订新协议需双方努力 [2] 关税政策影响 - 今年一季度美国两次分别增加 10%关税，公司 CDMO 业务与客户合作紧密，沟通透明，客户及时沟通采购和生产安排，且客户多为跨国企业，可转移采购需求，有助于应对关税变动 [3] 农药业务发展规划 - 推行“大客户战略”及 CDMO 业务模式，构建“若干核心跨国企业客户 + 多个重点创新产品”业务矩阵，多个农药项目处于不同阶段，管线产品投产有望改善业绩 [4] 医药业务发展情况 - 持续加码医药产品研发及生产设施投入，推进医药板块整合与产业链强化，深化国内外生产基地协同联动，依托马耳他基地优势开拓海外市场 [5][6] 环保业务发展情况 - 控股子公司艾尔旺厨余垃圾处理业务增速放缓，计划依托厌氧发酵技术切入生物质废弃物资源化处理市场实现转型升级 [6]