报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 银行间债市情绪偏暖，10月PMI数据引发机构对四季度政策宽松预期升温，国债期货主力合约有表现，债市入场有一定安全垫；央行开展逆回购操作，资金面舒适；各主力基差情况不同，可交割券余额中性，盘面部分主力偏多，主力持仓情况有差异；央行连续第8个月对MLF加量续做，多项经济数据有不同表现，美联储降息 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 期债行情回顾 - 基本面：银行间债市情绪暖，长券表现佳，10月PMI数据不及预期提振债市买气，30年期主力合约涨0.42%，资金面舒适，二永债收益率下行 [3] - 资金面：10月31日央行开展3551亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，单日净投放1871亿元 [3] - 基差：TS、TF、TL主力基差现券贴水期货偏空，T主力基差现券升水期货偏多 [3] - 库存：TS、TF、T主力可交割券余额分别为13594亿、14935亿、23599亿，中性 [4] - 盘面：TS、TF、T主力在20日线上方运行，20日线向上，偏多 [4] - 主力持仓：TS、TF主力净多且多增，T主力净多但多减 [5] - 预期：央行连续第8个月对MLF加量续做，10月PMI数据不及预期，9月CPI、核心CPI、新增社融、M2增速等有不同表现，LPR按兵不动，美联储10月议息会议降息25基点 [5] 行情回顾 | 期货合约 | 现价 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 日增仓 | CTD券 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | T2512.CFE | 108.680 | 0.04% | 66178 | 242555 | -2555 | 220019.IB | | TF2512.CFE | 106.065 | -0.01% | 51145 | 149424 | 155 | 250003.IB | | TS2512.CFE | 102.544 | -0.02% | 30841 | 72375 | -1166 | 250012.IB | | TL2512.CFE | 116.68 | 0.42% | 103750 | 142750 | -1328 | 210005.IB | [8] 现券分析 - DR利率：有相关数据展示，但未提及具体分析内容 [9] - 中债国债到期收益率及国债期限利差：有相关数据展示，但未提及具体分析内容 [13] 基差分析 - 各期限国债期货基差有相关走势图展示，但未提及具体分析内容 [16][18][21]

经济数据发布日程 - 11月3日将公布中国10月财新制造业PMI和美国10月ISM制造业指数 [2] - 11月4日将公布美国9月贸易账和澳洲联储利率决议 [2] - 11月5日将公布美国10月ADP就业人数和美国至10月31日当周EIA原油库存 [2] - 11月6日将公布美国至11月1日当周初请失业金人数和英国央行利率决议 [2] - 11月7日将公布美国10月非农就业人口变动和失业率 [2] - 11月9日将公布中国10月CPI和PPI [2] - 11月10日将公布欧元区11月SENTIX投资者信心指数 [2] - 11月11日将公布欧元区11月ZEW经济景气指数和美国10月NFIB小型企业信心指数 [2] - 11月13日将公布美国至11月8日当周初请失业金人数和美国10月CPI [2] - 11月14日将公布美国至11月7日当周EIA原油库存和中国10月规模以上工业增加值及社会消费品零售总额 [2] - 11月17日将公布加拿大10月CPI [2] - 11月18日将公布美国10月进口物价指数和美国11月NAHB房产市场指数 [2] - 11月19日将公布美国至11月14日当周EIA原油库存和欧元区10月CPI [2] - 11月20日将公布中国11月一年期和五年期LPR [2] - 11月21日将公布美国至11月15日当周初请失业金人数和美国11月密歇根大学消费者信心指数终值 [2] - 11月24日将公布美国11月达拉斯联储商业活动指数 [3] - 11月25日将公布美国9月FHFA房价指数月率和美国11月咨商会消费者信心指数 [3] - 11月26日将公布美国至11月22日当周初请失业金人数和美国10月核心PCE物价指数 [3] - 11月27日感恩节将公布美国至11月21日当周EIA原油库存和美联储经济状况褐皮书及欧元区11月经济景气指数 [3] - 11月30日将公布中国11月官方制造业PMI [3] 央行与机构活动 - 11月4日澳洲联储将公布利率决议 [2] - 11月6日英国央行将公布利率决议 [2] - 11月12日欧佩克将公布月度原油市场报告 [2] - 11月27日美联储将公布经济状况褐皮书 [3] 重要节假日 - 11月1日为万圣节 [2] - 11月7日为立冬 [2] - 11月8日为记者节 [2] - 11月22日为小雪 [2] - 11月27日为感恩节 [3]

行业展望与核心观点 - 银行净息差有望筑底，过去三年利率中枢下移导致行业净息差和盈利能力持续下滑，是2024年以来行业展望为负面的主要原因之一 [1] - 预计2026年存款利率下移对净息差的正面贡献将逐步体现，净息差收窄幅度有望逐步缩小 [1] 资产端分析 - 资产收益率进一步下降空间有限，原因包括存量贷款重定价方面今年LPR降幅显著缩小，且存量按揭利率未再次批量下调 [1] - 新增贷款定价方面，LPR进一步下行空间有限 [1] 负债端分析 - 高成本长期限存款的到期重定价将带动银行负债成本下行 [1]

房地产这一页，看来是真的要翻篇了。 本来很多人还在猜，九十月份会不会有更猛的楼市松绑政策出来。结果呢？没有。LPR也没动，9月没降，10月还是没降。 五年期LPR已经连续五个月停在3.5%不动了。 银行自己赚钱都难，哪还有动力去降LPR？ 另一方面，经济复苏也给政策制定者带来了一些信心。 今年GDP增长目标定在5%左右，一季度5.4%，二季度5.2%，三季度4.8%。虽然增速在放缓，但整体还在目标区间内。 既然经济还能稳得住，自然不需要急着用降息来强刺激。 更重要的是，大家对楼市松绑政策已经有点"麻木"了。 这几年，各种松绑措施出了一轮又一轮，LPR也降过好几波，但楼市就是起不来。这说明什么？说明单纯靠政策已经刺激不出多少需求了。 就算现在再降LPR，对楼市的影响也微乎其微。既然如此，还不如不降。 银行为什么不肯降？ 说到底还是自己压力大。国家金融监管总局的数据摆在那边：今年二季度末，商业银行净息差已经掉到1.42%，远低于1.8%的警戒线。 保交楼在稳步推进，房企爆雷潮基本平息，地方债务化解也在有序进行。 虽然房价还在跌，但同比跌幅在收窄；虽然成交量还在低位，但重点城市已经开始回暖。楼市最坏的时候，确实已经 ...

贵金属价格展望 - 高盛维持黄金2026年底目标价每盎司4900美元，认为金价突破该目标的风险因结构性购买兴趣增长而上升[1] - 瑞银将未来12个月黄金目标价从3900美元/盎司调高至4600美元/盎司，认为尽管金价单日暴跌6.3%创12年最大跌幅，但央行需求及地缘政治风险将支撑金价[2] - 瑞银集团预计白银价格到2026年6月将回升至每盎司55美元，认为投资白银具有价值[3] 主要央行货币政策 - 高盛预计日本央行下周可能维持政策利率不变，因经济前景下行风险与价格前景上行风险并存[6] - 巴克莱预计日本央行将在季度展望报告中把2025财年实际经济增长预期从0.6%上调至0.8%，并预计下一次加息在明年1月[7] - 高盛预计英国央行下一次降息在明年2月，但9月通胀率录得3.8%低于预期的4.0%增加了更早降息的可能性[8] - 法兴银行认为英国通胀数据低于预期增强了央行12月降息的可能性，英镑兑欧元面临下跌风险[9] - 巴克莱预计印尼央行将放慢降息速度，第四季度和2026年第一季度各降息25个基点，最终利率至4.25%[10] 外汇市场与汇率 - 荷兰国际银行分析师认为美元延续本周涨幅的能力有限，除非市场排除美联储在明年3月前进行三次降息中的一次[4] - 德商银行分析师指出周五公布的美国通胀数据可能不会对美元产生持久影响，不太可能改变美联储下周会议的决策基调[5] - 中信证券预计2026年人民币汇率整体呈现温和升值态势，因美联储继续降息等因素使美元指数偏弱运行[8][9] 国内行业与市场 - 中信证券研报称稀土行业供需格局有望迎来拐点，政策加强稀土资源战略属性，新能源汽车等需求领域有望持续提升[6] - 中信证券看好白酒行业底部配置机会，判断行业基本面底有望出现在2025年三季度，下半年是报表业绩压力最大阶段[7] - 中信建投研报指出白银出现交易过热迹象，黄金和白银的VIX抬升处于历史较高水平，但中长期依然看多黄金[9] - 天风证券认为年内下调LPR的可能性不大，更倾向于采取财政贴息、结构性货币政策工具等方式"变相降息"[9] 日本经济与政策 - 中信证券研报认为日本新任首相高市早苗的经济政策难以成为"安倍经济学"翻版，市场对日银加息预期可能偏慢，"高市交易"退潮后日元有升值潜力[5]

存量房贷利率调整政策效果 - 政策已惠及5000万户家庭，涉及人口超过1.5亿，约占全国人口的十分之一 [1] - 累计减少居民利息支出约3000亿元，平均每户家庭每年减少6000元支出 [1] - 在长期房贷期限内，每户家庭10年可节省6万元，30年可节省18万元 [4] - 该政策有效降低了存量房贷用户的还款压力，释放的资金可用于消费或投资 [4][13] 存量房贷利率调整的背景与影响 - 政策出台前存在利率倒挂现象，2018年存量房贷利率最高达6%，而新购房商业贷款利率约为3.5% [4] - 利率倒挂虽促进了新房销售，但对存量房贷用户不公平，长期对楼市健康发展有损害 [4] - 降低存量房贷利率被视为顺应民意的举措，有助于平衡楼市并惠及民生 [4][13] 当前LPR利率现状及稳定性原因 - LPR已连续4个月维持不变，1年期为3.0%，5年期以上为3.5% [7] - LPR保持稳定的核心原因是银行存贷差已收窄至约1.4%，银行盈利空间被极大压缩 [9][13] - 主要商业银行活期存款利率为0.05%，一年期定期利率为0.95%，已接近零利率水平 [9] - 若存款利率已无下调空间，而贷款利率继续下调，将严重挑战金融机构体系的稳定性 [9][13] 中美货币政策差异与未来利率展望 - 中国央行与美联储政策不同步，中国早在两年前已启动降息，而美联储近期才开始 [13] - 双方面临的经济问题不同，因此美联储降息对中国LPR的直接影响有限 [13] - 未来中期内，LPR下调的可能性依然存在，但这取决于银行能否成功调整收入结构，降低对存贷利差的依赖 [13] - 银行需向更现代化和科技化的方向转变，以应对利差收入占比下降的趋势 [13]

债市行情 - 国债期货主力合约全线上涨，30年期合约涨0.16%报115.590，10年期合约涨0.05%报108.145，5年期合约涨0.05%报105.715，2年期合约涨0.04%报102.372 [2] - 银行间主要利率债收益率走势小幅分化，10年期国开债收益率下行0.5BP报1.9145%，10年期国债收益率下行0.5BP报1.763%，30年期超长特别国债收益率上行0.15BP报2.0875% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.99%报479.2点，成交金额632.33亿元，冠中转债和东风转债分别上涨20.00%和15.87% [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，2年期收益率跌1.47BP报3.451%，10年期收益率跌3.45BPs报3.978%，30年期收益率跌3.80BPs报4.569% [3] - 日债收益率多数回落，10年期日债收益率下行1.1BP至1.659% [4] - 欧债收益率涨跌互现，10年期德债收益率跌0.3BP报2.576%，10年期意债收益率跌1.2BP报3.364%，10年期英债收益率跌2.5BPs报4.503% [4] 资金面 - 央行通过7天期逆回购操作单日净投放资金685亿元，操作利率持稳于1.40% [6] - Shibor短端品种多数上行，7天期上行0.8BP报1.426%，14天期上行3.6BPs报1.504%，隔夜品种持平报1.317% [6] 机构观点 - 机构认为七天逆回购利率持稳锚定LPR稳势，银行净息差低位导致报价行下调动力不足，但预期货币政策加码宽松并带动LPR跟随下调仍有可能 [1] - 中信证券指出债市情绪最悲观时期或已结束，建议交易盘心态更积极但以日内交易为主，配置盘维持中性仓位等待明确信号 [7] - 华泰固收认为四季度基本面环比或小幅走弱，降息预期略升温但非大概率事件，债市震荡概率更大，建议快进快出把握阶段性机会 [8] 一级市场 - 四川省成功发行10年期普通专项地方债，规模51.6629亿元，发行利率2.0500%，边际倍数1.23倍 [5]

LPR报价情况 - 10月20日1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两个期限LPR均与上月持平 [1] - LPR报价已连续5个月保持不变，符合市场预期 [1] - 作为LPR定价基础的7天期逆回购操作利率维持在1.40%，是本月LPR维持不变的原因 [1] 当前贷款利率水平 - 9月份企业新发放贷款平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点 [1] - 9月份个人住房新发放贷款平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [1] - 当前无论是企业贷款利率还是个人贷款利率都处于低位 [1] LPR保持稳定的宏观背景 - 三季度以来消费、投资、工业生产等宏观数据有所下行，受极端天气、稳增长政策节奏、外部波动、房地产市场调整等多重因素影响 [2] - 出口增速因贸易转移效应持续发酵、上年同期基数变化等因素而加快 [2] - 年初财政政策已经加力，5月份央行实施降息降准，三季度以来货币政策总体上处于观察期 [2] 未来货币政策展望 - 货币政策预计仍将保持适度宽松的基调 [2] - 央行预计将继续加强对中短期市场流动性的调节，并继续释放中长期流动性以优化流动性期限结构 [2] - 政策目标在于满足政府债券发行、信贷投放增加对流动性的需求，保持金融市场流动性充裕，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持 [2]

此外，随着多地开展明示企业贷款综合融资成本试点工作，银行通过"贷款明白纸"对各类融资费用进行 统一明示，推动企业贷款综合融资成本更加公开透明，不仅保障了金融消费者知情权，也促进了中小企 业融资成本下降。 近期召开的央行货币政策委员会三季度例会在研究下阶段货币政策主要思路时提出，"完善市场化利率 形成传导机制""推动社会综合融资成本下降"。浙商证券（601878）首席经济学家李超认为，当前宏观 经济下行压力正在增加，四季度货币政策可能出现进一步宽松动作。另一方面，5000亿元新型政策性金 融工具是未来撬动投资的重要路径，预计将在四季度集中释放，对于提振四季度总需求与稳定信贷增速 将发挥积极作用。 LPR报价由央行政策利率和报价行报价加点共同决定。自今年5月LPR报价跟随当月央行降息下降10个 基点后，截至目前政策利率再无调整，意味着LPR报价定价基础未发生变化。同时，在商业银行净息差 处于历史低点的背景下，报价行也缺乏主动下调LPR报价加点的意愿。 今年以来，贷款利率持续处于低位水平，9月企业新发放贷款(本外币)加权平均利率约为3.1%，比上年 同期低约40个基点；个人住房新发放贷款(本外币)加权平均利率约为3 ...

【博时市场点评10月20日】三大指数上涨，创业板涨近2% 每日观点 10月20日，A股三大指数上涨。截至收盘，上证指数报3863.89点，上涨0.63%；深证成指报12813.21 点，上涨0.98%；创业板指报2993.45点，上涨1.98%；科创100报1364.33点，上涨0.85%。申万一级行业 中，通信、煤炭、电力设备涨幅靠前，分别上涨3.21%、3.04%、1.54%；有色金属、农林牧渔、美容护 理跌幅靠前，分别下跌1.34%、0.88%、0.38%。3917只个股上涨，1196只个股下跌。 资金追踪 简评：总的来看，前三季度稳就业稳经济政策举措接续发力，主要宏观指标总体平稳，经济运行保持稳 中有进态势，高质量发展取得积极成效。也要看到，当前经济运行仍面临不少风险挑战，外部不稳定不 确定因素较多，国内经济回升向好基础仍需加力巩固。往后看，经济实现全年预期目标有基础有支撑， 但也需要付出艰苦努力。 10月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年10月20日贷款市场报价利率 （LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，自5月以来继续维持不变。 简评：从近期金 ...