报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储货币政策宽松和贵金属大涨背景下有色金属市场情绪偏暖，各品种受自身供需、政策等因素影响表现不同，部分品种有冲高可能，部分品种震荡蓄势，部分品种短期受宏观情绪影响波动，建议投资者根据各品种情况观望或关注相关动态 [3][6] 根据相关目录分别总结 铜 - **行情资讯**：国内LPR利率维持不变，贵金属价格延续强势，铜价冲高，昨日伦铜收涨0.34%至11911美元/吨，沪铜主力合约收至93920元/吨；LME库存减少2650至157750吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M小幅升水；国内电解铜社会库存较上周四小幅增加，保税区库存微增，上期所仓单增加0.3至4.9万吨，上海地区现货贴水期货扩大至195元/吨，市场成交偏淡，广东地区现货由升水转为贴水75元/吨，持货商降价出货意愿较强；昨日沪铜现货进口亏损扩大至1600元/吨，精废铜价差小幅缩窄至4500元/吨，仍维持偏高 [2] - **策略观点**：美联储货币政策宽松和贵金属大涨背景下情绪面仍偏暖，产业上铜矿供应维持紧张格局，在废铜替代偏少的情况下，供应过剩压力不大，短期价格仍可能冲高；不过2026年铜精矿加工费长单基准稍高于预期，叠加11月精炼铜表观消费稍弱于预期，铜价向上面临的阻力加大；今日沪铜主力运行区间参考92800 - 94600元/吨，伦铜3M运行区间参考11800 - 12000美元/吨 [3] 铝 - **行情资讯**：国内铝锭库存增加，铝价震荡回调，昨日伦铝收跌0.49%至2941美元/吨，沪铝主力合约收至22135元/吨；沪铝加权合约持仓量增加0.5至65.9万手，期货仓单微降至7.6万吨；国内铝锭社会库存较上周四增加约2.7万吨，铝棒社会库存小幅增加，铝棒加工费下调，成交氛围维持偏淡；华东电解铝现货贴水期货170元/吨，下游买盘偏弱；外盘LME铝库存持平于52.0万吨，注销仓单比例抬升，Cash/3M维持贴水 [5] - **策略观点**：国内铝库存回升，海外铝库存震荡下降，总体库存维持相对低位，叠加海外供应扰动和贵金属有色氛围偏暖，铝价支撑较强；不过墨西哥提高部分铝材关税和铝下游进入相对淡季构成压力，预计短期铝价震荡蓄势、重心抬升；今日沪铝主力合约运行区间参考22000 - 22300元/吨，伦铝3M运行区间参考2910 - 2980美元/吨 [6] 铅 - **行情资讯**：周一沪铅指数收涨0.22%至16917元/吨，单边交易总持仓9.17万手；截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期涨5至1978.5美元/吨，总持仓17.67万手；SMM1铅锭均价16825元/吨，再生精铅均价16775元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价9825元/吨；上期所铅锭期货库存录得1.38万吨，内盘原生基差 - 45元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 25元/吨；LME铅锭库存录得25.86万吨，LME铅锭注销仓单录得10.39万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 45.23美元/吨，3 - 15价差 - 93.8美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.218，铅锭进口盈亏为247.87元/吨；据钢联数据，国内社会库存小幅去库0.04万吨至1.91万吨 [8] - **策略观点**：铅矿显性库存抬升，铅精矿加工费持平，原生铅冶炼厂开工率抬升；废电瓶库存边际下滑，再生铅开工率边际下行，蓄企开工率基本维稳；国内铅锭供应边际收紧，铅锭显性库存维持相对低位，但沪铅月差未出现显著上行；上周美国偏弱的非农数据和CPI数据提振降息预期，日央行鸽派降息落地，短期宏观风险释放后有色市场情绪偏强；当前铅价处于震荡区间内靠下沿的位置，预计铅价短期在宽幅区间内偏强运行 [9] 锌 - **行情资讯**：周一沪锌指数收涨0.18%至23123元/吨，单边交易总持仓19.51万手；截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期涨19至3092美元/吨，总持仓22.75万手；SMM0锌锭均价23150元/吨，上海基差110元/吨，天津基差10元/吨，广东基差10元/吨，沪粤价差100元/吨；上期所锌锭期货库存录得4.26万吨，内盘上海地区基差110元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 30元/吨；LME锌锭库存录得9.99万吨，LME锌锭注销仓单录得0.73万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 30.61美元/吨，3 - 15价差20美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.066，锌锭进口盈亏为 - 2572.63元/吨；据钢联数据，锌锭社会库存累库0.07万吨至11.93万吨 [10] - **策略观点**：锌精矿显性库存抬升，锌精矿TC止跌企稳，伴随沪伦比值的抬升，预计国内锌矿紧缺程度边际缓解；LME锌锭库存累库，LME锌月差回落为Contango结构，国内锌锭社会库存延续去库，现货基差抬升但月差维持低位；上周美国偏弱的非农数据和CPI数据提振降息预期，日央行鸽派降息落地，短期宏观风险释放后有色市场情绪偏强；预计锌价中期维持偏弱运行，但短期可能受宏观情绪影响出现向上脉冲 [11][12] 锡 - **行情资讯**：2025年12月22日，沪锡主力合约收盘价340440元/吨，较前日上下跌0.18%；供给方面，云南与江西两地锡锭冶炼企业的开工率整体呈现高位持稳、但缺乏上行动力的态势，云南地区冶炼厂开工率为86.11%，与上周基本持平，整个四季度保持稳定，该地区锡矿加工费仍处于历史低位，制约了冶炼企业的生产积极性，加之年底下游及终端企业进入消费淡季，锡锭需求有所下滑，难以推动冶炼端提高产量，江西地区冶炼企业则持续面临再生原料（废锡）供应显著不足的问题，受年底消费疲软影响，废料流通量减少，导致当地精锡产量继续维持在较低水平；需求方面，国内锡焊料企业开工率呈现维稳态势，11月份样本企业锡焊料产量环比增加0.95%，开工率较10月份小幅上涨0.69%，主要得益于新能源汽车、AI服务器等新兴领域的订单支撑，但高企的锡价对下游采购意愿形成了显著抑制，本周现货成交氛围平淡，冶炼厂由于成本等因素选择持价待售，而下游企业则因价格过高而转向观望，实际采购意愿受到压制，市场交易以少量刚性需求为主，整体成交较为冷淡 [13] - **策略观点**：短期虽然当前锡市需求疲软，且供给有好转预期，但下游库存低位情形下，议价能力有限，短期价格预计跟随市场风偏变化波动；操作方面，建议观望为主；国内主力合约参考运行区间300000 - 350000元/吨，海外伦锡参考运行区间39000 - 43000美元/吨 [14] 镍 - **行情资讯**：周一镍价大幅反弹，沪镍主力合约收报121260元/吨，较前日上涨3.48%；现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报6600元/吨，较前日上涨350元/吨；成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报51.07美元/湿吨，价格较前日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较前日持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报52.7美元/湿吨，价格较上周持平；镍铁方面，价格再小幅上涨，国内高镍生铁出厂价报886元/镍点，均价较前日上涨1元/镍点 [15] - **策略观点**：目前镍过剩压力依旧较大，但受印尼政府拟对钴元素征税影响，市场看空情绪衰竭，短期镍价底部或已经出现；操作方面，短期建议观望；沪镍价格运行区间参考11.0 - 12.5万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.30 - 1.55万美元/吨 [16][17] 碳酸锂 - **行情资讯**：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报108405元，较上一工作日 + 3.18%，其中MMLC电池级碳酸锂报价107400 - 110000元，均价较上一工作日 + 3400元（+ 3.23%），工业级碳酸锂报价106500 - 107200元，均价较前日 + 2.89%；LC2605合约收盘价114380元，较前日收盘价 + 2.68%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 1900元 [19] - **策略观点**：大矿年内复产预期被证伪，短期供给端潜在压力缓解，多方逻辑强化；中期基本面好转有分歧，但乐观情绪更强，盘面多头趋势尚未完全结束；碳酸锂持仓高位增长，盘面博弈较强，建议观望或轻仓买权，关注基本面动态及盘面持仓变化；今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间111600 - 117100元/吨 [20] 氧化铝 - **行情资讯**：2025年12月22日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌1.08%至2561元/吨，单边交易总持仓66.1万手，较前一交易日增加0.9万手；基差方面，山东现货价格下跌5元/吨至2650元/吨，升水01合约135元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB维持309美元/吨，进口盈亏报 - 59元/吨 [22] - **策略观点**：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主；国内主力合约AO2601参考运行区间2400 - 2700元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [23] 不锈钢 - **行情资讯**：周一下午15：00不锈钢主力合约收12850元/吨，当日 + 1.02%（+130），单边持仓19.23万手，较上一交易日 - 9267手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12750元/吨，较前日 + 100，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12900元/吨，较前日持平；佛山基差 - 300（ - 30），无锡基差 - 150（ - 130）；佛山宏旺201报8900元/吨，较前日 + 50，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报890元/镍，较前日持平；保定304废钢工业料回收价报8700元/吨，较前日持平；高碳铬铁北方主产区报价8150元/50基吨，较前日持平；期货库存录得48495吨，较前日 - 12106；据钢联数据，社会库存下降至104.21万吨，环比减少2.01%，其中300系库存64.45万吨，环比减少2.74% [25] - **策略观点**：印尼政府在2026年工作计划与预算（RKAB）中拟定的镍矿石产量目标约为2.5亿吨，较2025年RKAB设定的3.79亿吨显著下调；尽管印尼镍矿商协会（APNI）秘书长梅迪·卡特琳·伦基表示，该目标目前仅为政府初步规划，具体实施细节尚未明确，但这一消息仍在市场引发明显反应，推动沪镍价格大幅回升，并带动不锈钢市场同步上涨；然而，现货市场实际成交仍相对清淡，贸易商报价普遍谨慎，多以观望态度为主；短期来看，市场缺乏持续强势反弹的驱动因素，但若后续镍矿供应配额明确收紧，仍可能推动价格快速上涨；当前建议以观望为主，密切关注政策后续落实动向 [26] 铸造铝合金 - **行情资讯**：铸造铝合金价格冲高回落，主力AD2602合约收盘涨0.26%至21290元/吨（截止下午3点），加权合约持仓持稳于2.89万手，成交量0.69万手，量能放大，仓单微增至7.02万吨；AL2602合约与AD2602合约价差930元/吨，环比下滑；国内主流地区ADC12均价环比上调100元/吨，进口ADC12价格上调100元/吨，下游逢低采买为主 [28] - **策略观点**：铸造铝合金成本端价格较为坚挺，叠加供应端扰动持续，价格下方支撑较强，而需求相对反复和交割压力形成上方的压制，短期铸造铝合金价格或维持区间波动 [29]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 12月22日股指期货上涨、国债期货下跌，多数商品上涨，铂钯涨停 [2][10][12] - 钯因俄罗斯地缘问题供应受扰、需求有结构性压力，短期现货紧缺致价格走高，叠加降息周期有底部支撑 [17][18] - 铂因美联储及流动性因素、现货短缺价格上涨，内外价差有收敛倾向但短期或仍偏高，长期维持多头观点 [23][24][25] - 白银维持领涨但波动风险增加，关注1月美联储相关动态，现货端有挤仓可能，明年有望有更大弹性 [30][31][32] 根据相关目录分别进行总结 1. 期货异动 1.1 行情概述 - 12月22日，股指期货上涨，国债期货下跌；多数商品上涨，铂钯涨停 [2][10][12] - 金融期货中，IC涨1.0%，IM涨0.9%，TL跌0.3% [10][12] - 商品期货涨幅前三为SCFIS欧线、钯和铂，分别涨8.8%、7.0%、7.0%，持仓环比分别增15.9%、16.3%、8.5%；跌幅前三为聚乙烯、多晶硅和聚丙烯，分别跌2.4%、2.1%、1.8%，持仓环比分别增1.3%、减3.0%、增2.6% [11][12][13] 1.2 上涨品种 1.2.1 钯 - 12月22日，钯上涨7.0%至508.45元/克 [16][18] - 俄罗斯地缘问题影响供应，美国调查未出结果，制裁预期使钯流向美国，其他地区供应阶段性收紧；需求有结构性压力；长期供需趋松，短期现货紧缺致价格快速走高，叠加美联储降息周期有底部支撑 [17][18] 1.2.2 铂 - 12月22日，铂上涨7.0%至568.45元/克 [22][25] - 本周美联储独立性受损和流动性宽松逻辑交易推涨价格，现货短缺提供支撑；内盘涨幅高于外盘，内外价差拉大，有收敛倾向但短期或仍偏高；广期所实施交易限额抑制价格；长期供应扰动风险持续，需求扩张，“降息+软着陆”放大价格弹性，维持多头观点 [23][24][25] 1.2.3 白银 - 12月22日，白银上涨6.1%至16210元/千克 [30][32] - 白银维持领涨但波动风险增加，季度级别驱动来自流动性宽松预期，关注1月美联储主席提名与经济数据披露；现货端国内库存回升使沪银负向结构缓解，但伦敦白银现货租赁利率高，挤仓交易可能反复；明年美元信用收缩主导贵金属上行，白银有望有更大弹性 [30][31][32] 2. 中国要闻 2.1 宏观要闻 - 12月LPR报价出炉，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%，均维持不变 [35][37] - 托育服务法草案12月22日提请十四届全国人大常委会第十九次会议首次审议 [35][37] - 2025年12月19日，欧盟对原产于中国的苯甲酸钠发起反倾销调查 [35][37] - 商务部公告，自2025年12月23日起，对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施 [36][37] 2.2 行业要闻 - 大商所自2026年1月1日至12月31日，实施手续费减免措施，高频交易者除外 [38][42] - 郑商所2026年免收全部期货品种套保开仓、交割等手续费，高频交易者除外 [40][42] - 广期所自2026年1月1日至12月31日，实施手续费减免措施，高频交易者除外 [41][43]

LPR报价情况 - 2025年12月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上月持平 [1] - LPR连续7个月保持不变，上一次利率调整追溯至5月，当时跟随逆回购利率下调10个基点 [1] LPR保持不变的直接原因 - 政策利率保持稳定，央行7天期逆回购利率未变，预示LPR报价定价基础未发生变化 [1] - 商业银行净息差处于历史最低点，且12月以来主要中长端市场利率稳中有升，银行融资成本略有上升，报价行缺乏主动下调LPR加点的动力 [1] 宏观经济与政策背景 - 受年初以来出口持续超预期等支撑，宏观经济顶住外部压力，增长韧性超出普遍预期，实现全年“5.0%左右”的增长目标已无悬念 [2] - 下半年经济增长动能有所弱化，但年底前逆周期调节加力的迫切性不高，货币政策保持较强定力 [2] - 12月中央经济工作会议提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，政策表述重点落在效率和主动性上，并强调“加大逆周期和跨周期调节力度” [2] 未来货币政策展望 - 虽然当前金融、经济数据偏弱，且人民币汇率韧性较强、海外处于降息周期，为降息提供了可行性，但商业银行息差压力仍大 [2] - 未来降息工具可能基于2026年一季度信贷修复情况被灵活运用，总体上货币政策宽松环境未变 [2] - 如果2026年存款利率和政策利率进一步下降，LPR有望稳中有降，并更加注重发挥结构性货币政策工具作用 [2] - 2026年实施降准降息的空间仍然存在，但降准概率大于降息 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜价预计短期维持高位震荡，运行区间沪铜主力92000 - 94600元/吨、伦铜3M 11600 - 11200美元/吨 [4] - 铝价预计震荡蓄势、重心抬升，运行区间沪铝主力22000 - 22400元/吨、伦铝3M 2900 - 2980美元/吨 [7] - 铅价预计短期在宽幅区间内偏强运行 [10] - 锌价中期维持偏弱运行，短期可能受宏观情绪影响向上脉冲 [12][13] - 锡价短期预计跟随市场风偏变化波动，建议观望，运行区间国内主力合约300000 - 350000元/吨、海外伦锡39000 - 43000美元/吨 [15] - 镍价过剩压力大，建议短期观望，运行区间沪镍11.0 - 12.5万元/吨、伦镍3M合约1.30 - 1.55万美元/吨 [17][18] - 碳酸锂建议观望，关注基本面动态及盘面持仓变化，运行区间广期所主力合约108600 - 117200元/吨 [21] - 氧化铝建议短期观望，运行区间国内主力合约AO2601 2400 - 2700元/吨 [24] - 不锈钢价格预计延续震荡筑底走势，上行空间有限 [27] - 铸造铝合金价格短期或维持区间波动 [30] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：日本加息、美股回升致铜价上冲，周五伦铜3M合约收涨1.22%至11870美元/吨，沪铜主力合约收至93560元/吨；LME铜库存减少3875至160400吨，国内上期所日度仓单增加0.1至4.6万吨；国内铜现货进口亏损1200元/吨左右，精废价差4680元/吨，环比扩大 [3] - 策略观点：美联储货币政策偏松、美股AI泡沫担忧缓和，情绪面偏暖；铜矿供应紧张，11月精炼铜表观消费低于预期，废铜替代少，供应过剩压力不大，短期价格预计维持高位震荡；关注国内LPR利率变化对市场情绪的影响 [4] 铝 - 行情资讯：海外供应扰动推动伦铝向上突破，周五伦铝收涨1.32%至2955美元/吨，沪铝主力合约收至22245元/吨；周五沪铝加权合约持仓量增加2.9至65.4万手，期货仓单微降至7.6万吨；国内三地铝锭库存环比小幅增加，铝棒库存环比减少，铝棒加工费下调；华东电解铝现货贴水期货150元/吨，成交边际企稳；外盘LME铝库存持平于52.0万吨 [6] - 策略观点：全球铝库存延续震荡去化态势，处于往年同期相对低位，叠加海外供应扰动和大宗氛围偏暖，铝价支撑较强；墨西哥提高部分铝材关税和铝下游进入相对淡季构成压力，铝价预计震荡蓄势、重心抬升 [7] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收涨0.55%至16879元/吨，单边交易总持仓9.46万手；截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨16.5至1973.5美元/吨，总持仓17.71万手；SMM1铅锭均价16800元/吨，再生精铅均价16775元/吨，精废价差25元/吨；上期所铅锭期货库存录得1.42万吨，内盘原生基差 - 75元/吨；LME铅锭库存录得26.21万吨，LME铅锭注销仓单录得9.96万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 43.93美元/吨，3 - 15价差 - 93.6美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.22，铅锭进口盈亏为234.28元/吨；国内社会库存小幅去库0.42万吨至1.95万吨 [9] - 策略观点：铅矿显性库存抬升，铅精矿加工费持平，原生铅冶炼厂开工率抬升；废电瓶库存边际下滑，再生铅开工率边际下行，蓄企开工率基本维稳；国内铅锭供应边际收紧，铅锭显性库存维持相对低位，但沪铅月差未出现显著上行；上周美国偏弱的非农数据和CPI数据提振降息预期，日央行鸽派降息落地，短期宏观风险释放后有色市场情绪偏强；当前铅价处于震荡区间内靠下沿的位置，预计铅价短期在宽幅区间内偏强运行 [10] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨0.19%至23081元/吨，单边交易总持仓19.36万手；截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨8.5至3073美元/吨，总持仓22.7万手；SMM0锌锭均价23160元/吨，上海基差105元/吨，天津基差5元/吨，广东基差5元/吨，沪粤价差100元/吨；上期所锌锭期货库存录得4.52万吨，内盘上海地区基差105元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 10元/吨；LME锌锭库存录得9.94万吨，LME锌锭注销仓单录得0.54万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 27.35美元/吨，3 - 15价差30美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.07，锌锭进口盈亏为 - 2464.67元/吨；锌锭社会库存去库0.35万吨至12.22万吨 [11] - 策略观点：锌精矿显性库存抬升，锌精矿TC止跌企稳，伴随沪伦比值的抬升，预计国内锌矿紧缺程度边际缓解；LME锌锭库存累库，LME锌月差回落为Contango结构，国内锌锭社会库存延续去库，现货基差抬升但月差维持低位；上周美国偏弱的非农数据和CPI数据提振降息预期，日央行鸽派降息落地，短期宏观风险释放后有色市场情绪偏强；预计锌价中期维持偏弱运行，但短期可能受宏观情绪影响出现向上脉冲 [12][13] 锡 - 行情资讯：2025年12月19日，沪锡主力合约收盘价343040元/吨，较前日上涨2.59%；云南与江西两地锡锭冶炼企业开工率高位持稳但缺乏上行动力，云南地区锡矿加工费处于历史低位，年底下游及终端企业进入消费淡季，锡锭需求下滑；江西地区再生原料供应显著不足；国内锡焊料企业开工率维稳，11月份样本企业锡焊料产量环比增加0.95%，开工率较10月份小幅上涨0.69%，但高企的锡价抑制下游采购意愿，本周现货成交氛围平淡 [14] - 策略观点：短期锡市需求疲软，供给有好转预期，但下游库存低位情形下，议价能力有限，短期价格预计跟随市场风偏变化波动；操作建议观望为主 [15] 镍 - 行情资讯：周五镍价大幅反弹，沪镍主力合约收报117180元/吨，较前日上涨2.84%；现货市场各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，金川镍现货升水均价报6600元/吨，较前日上涨350元/吨；镍矿价格持稳运行，镍铁价格再次走弱，国内高镍生铁出厂价报884元/镍点，均价较前日下跌1元/镍点 [16] - 策略观点：镍过剩压力依旧较大，镍铁价格微跌，精炼镍价格大幅下跌，精炼镍溢价已至支撑位，需要等镍铁进一步补跌后再试探火法产线现金成本；操作建议短期观望 [17][18] 碳酸锂 - 行情资讯：上周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报105069元，较上一工作日 + 2.74%，周内 + 11.10%；MMLC电池级碳酸锂报价104600 - 106000元，均价较上一工作日 + 2800元（ + 2.73%），工业级碳酸锂报价103600 - 104100元，均价较前日 + 2.77%；LC2601合约收盘价111400元，较前日收盘价 + 4.94%，周内 + 14.00%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 1900元；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价1270 - 1400美元/吨，均价较前日 - 0.37%，周内 + 9.88% [20] - 策略观点：周五环评信息公示，短期供给恢复预期被证伪，空头承压；中期基本面好转有分歧，但乐观预期更强，盘面多头趋势尚未完全结束；碳酸锂持仓仍在高位，日内价格波动较大，建议观望，关注基本面动态及盘面持仓变化 [21] 氧化铝 - 行情资讯：2025年12月19日，氧化铝指数日内下跌2.51%录得2568元/吨，单边交易总持仓65.2万手，较前一交易日增加1.9万手；山东现货价格下跌5元/吨至2655元/吨，升水01合约141元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB维持309美元/吨，进口盈亏报 - 54元/吨 [23] - 策略观点：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主；需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [24] 不锈钢 - 行情资讯：周五下午15：00不锈钢主力合约收12720元/吨，当日 + 2.42%（ + 300），单边持仓20.15万手，较上一交易日 - 27405手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12650元/吨，较前日 + 100，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12900元/吨，较前日 + 150；佛山基差 - 270（ - 200），无锡基差 - 20（ - 150）；佛山宏旺201报8850元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报890元/镍，较前日持平；保定304废钢工业料回收价报8700元/吨，较前日 + 50；高碳铬铁北方主产区报价8150元/50基吨，较前日持平；期货库存录得48495吨，较前日 - 12106；社会库存下降至104.21万吨，环比减少2.01%，其中300系库存64.45万吨，环比减少2.74% [26] - 策略观点：近期不锈钢现货市场整体交投氛围清淡，低价仓单资源成交表现活跃，带动社会库存连续下降；市场需求以刚需逢低采购为主，对高价资源接受意愿不高；短期价格预计延续震荡筑底走势，上行空间相对有限 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格继续抬升，主力AD2602合约收盘涨0.59%至21235元/吨；加权合约持仓持稳于2.88万手，成交量0.61万手，量能缩小，仓单微降至7.01万吨；AL2602合约与AD2602合约价差950元/吨，环比扩大；国内主流地区ADC12均价环比小幅上调，进口ADC12价格上调100元/吨，下游逢低采买为主；上期所周度库存增加0.17至7.32万吨，国内三地库存环比减少0.01至4.76万吨 [29] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格较为坚挺，叠加供应端扰动持续，价格下方支撑较强；需求相对反复和交割压力形成上方压制，短期价格或维持区间波动 [30]

中国金融条件指数概况 - 2025年11月17日至11月21日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.35，与前一周相比保持平稳，年内指数下降0.95 [2] - 从分项指标看，上周货币和股市指标指向紧缩，债券指标方面信用债收益率呈震荡走势，信用利差收窄 [1][3] 货币市场 - 上周银行间质押式回购成交量均值为7.3万亿元，较前一周下降1497亿元 [7] - 主要货币市场利率稳中有升，R001与DR001利率均值分别为1.49%和1.43%，分别较前一周上升1.92BP和0.86BP [7] - 央行通过7天逆回购投放资金1.68万亿元，净投放资金5540亿元 [9] - 11月1年期LPR利率为3.0%，5年期以上LPR利率为3.5%，自今年6月起已连续6个月保持不变 [1][10] 债券市场 - 上周债券市场总发行额为1.8万亿元，较前一周上升566.96亿元，债券市场净融资额为2357.05亿元，较前一周上升17.7亿元 [12] - 截至11月21日，政府部门债券余额同比增速为18.8%，较2024年同期增速上升4.1个百分点 [13] - 各期限国债收益率涨跌不一，10年期与1年期国债之间的利差上升0.26BP至42.21BP [15] - 多数品种信用债收益率涨跌不一，信用债与国债之间的利差同步回落 [17] 股票市场 - 上周A股融资总额为81.4亿元，较前一周下降159.86亿元，年内A股累计融资额超1万亿元 [19] - A股主要股指大幅回落，上证综指下跌3.94%，中小板指下跌5.17%，创业板指下跌6.25% [21] - A股日均成交量约为1.85万亿元，较前一周下降8.7%，市盈率为23.74，较前一周下降3.1% [21] 美联储货币政策 - 美联储10月货币政策会议纪要显示，美联储内部对后续是否继续降息存在明显分歧，市场对12月降息的预期进一步降温 [10] - 美联储12月货币政策会议将在12月9日-10日举行，但由于美国政府“停摆”，会议前无法拿到10月和11月的就业报告，为货币政策决议增添不确定性 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月经济增速延续三季度放缓趋势，部分经济指标受外部环境扰动明显，通胀水平小幅回升但持续性待察，预计四季度经济延续弱修复态势，对债市形成支撑 [2] - 央行将继续保持适度宽松政策基调，下阶段或仍以结构性工具为主要发力手段，年内货币进一步宽松空间有限 [2] - 当前处于政策真空期，市场难以形成单边趋势，短期内利率或维持窄幅波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.485，环比涨0.06%，成交量81803，环比增加14928 [2] - TF主力收盘价105.935，环比涨0.06%，成交量71725，环比增加17153 [2] - TS主力收盘价102.462，环比持平，成交量38948，环比增加9953 [2] - TL主力收盘价115.870，环比跌0.21%，成交量94348，环比减少6605 [2] 期货价差 - TL2512 - 2603价差0.21，环比降0.02；T12 - TL12价差 - 7.39，环比涨0.28 [2] - T2512 - 2603价差0.24，环比降0.02；TF12 - T12价差 - 2.55，环比持平 [2] - TF2512 - 2603价差 - 0.01，环比降0.02；TS12 - T12价差 - 6.02，环比降0.06 [2] - TS2512 - 2603价差0.04，环比降0.01；TS12 - TF12价差 - 3.47，环比降0.06 [2] 期货持仓头寸（手） - T主力持仓量135039，环比减少19712；T前20名多头221263，环比减少8519；T前20名空头238569，环比减少7717；T前20名净空仓17306，环比增加802 [2] - TF主力持仓量74976，环比减少13597；TF前20名多头122038，环比减少3076；TF前20名空头139492，环比减少3147；TF前20名净空仓17454，环比减少71 [2] - TS主力持仓量33386，环比减少8909；TS前20名多头64150，环比减少1035；TS前20名空头73347，环比减少2442；TS前20名净空仓9197，环比减少1407 [2] - TL主力持仓量71500，环比减少9075；TL前20名多头129798，环比减少3548；TL前20名空头147211，环比减少5781；TL前20名净空仓17413，环比减少2233 [2] 前二CTD（净价） - 220017.IB(4y）106.5047，环比涨0.0304；250018.IB(4y）99.0955，环比涨0.0735 [2] - 250003.IB(4y）99.5964，环比涨0.0304；240020.IB(4y)100.8844，环比涨0.0108 [2] - 250017.IB(1.7y)100.0244，环比涨0.0036；250012.IB(2y)100.0439，环比涨0.0037 [2] - 210005.IB(17y)130.7117，环比降0.2337；210014.IB(18y)127.1881，环比降0.2326 [2] 国债活跃券(%) - 1y收益率1.4020，环比降0.30bp；3y收益率1.4325，环比持平 [2] - 5y收益率1.5875，环比涨0.25bp；7y收益率1.6988，环比涨0.13bp [2] - 10y收益率1.8070，环比涨0.20bp [2] 短期利率(%) - 银质押隔夜利率1.3734，环比降2.66bp；Shibor隔夜利率1.3640，环比降5.60bp [2] - 银质押7天利率1.5000，环比降1.00bp；Shibor7天利率1.4600，环比降2.70bp [2] - 银质押14天利率1.5167，环比降3.33bp；Shibor14天利率1.5460，环比降2.20bp [2] LPR利率(%) - 1y为3.00，环比持平；5y为3.5，环比持平 [2] 公开市场操作 - 发行规模3000亿，到期规模1900亿，利率1.4%，期限7天，净投放1100亿 [2] 行业消息 - 11月20日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，与上次持平 [2] - 今年1 - 10月全国财政收入18.65万亿元，同比增长0.8%；10月单月全国财政收入2.26万亿元，同比增长3.2%；1 - 10月全国财政支出22.58万亿元，同比增长2% [2] - 11月24日将进行2025年中央国库现金管理商业银行定期存款（十一期）招投标，操作量1200亿元，期限1个月（28天）；进行（十二期）招投标，操作量800亿元，期限21天 [2] 周四市场表现 - 国债现券收益率涨跌不一，到期收益率1Y上行0.05bp，2 - 7Y下行0.25 - 0.75bp左右，10Y、30Y到期收益率分别上行0.50、1.10bp左右至1.81%、2.16% [2] - 国债期货短强长弱，TS、TF、T主力合约分别上涨0.00%、0.06%、0.06%，TL主力合约下跌0.21% [2] - DR007加权利率回落至1.49%附近震荡 [2] 国内基本面 - 10月社零、工增较前值小幅回落，固投环比持续下降，失业率边际改善 [2] - 10月社融、信贷同比小幅下滑，政府债对社融的支撑持续减弱，企业、居民实际贷款需求仍然偏弱；M1、M2增速回落，存款活化程度放缓 [2] - 10月出口同比增速转负，较去年同期下降1.1% [2] 海外方面 - 美国临时拨款法案通过，联邦政府停摆结束，积压的经济数据将从本月20日起密集发布 [2] - 截至11月1日的四周，ADP美国私营部门就业人数平均每周减少2500人，就业市场下行风险抬升 [2] - 多位美联储官员对当前美国通胀风险表示担忧，12月美联储降息预期大幅下行 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货集体走强，TS、TF、T、TL主力合约分别上涨0.03%、0.05%、0.09%、0.33%；DR007加权利率回升至1.52%附近震荡；国内基本面端，10月社零、工增较前值小幅回落，固投环比持续下降，失业率边际改善；10月社融、信贷同比小幅下滑，政府债对社融的支撑持续减弱，企业、居民实际贷款需求仍然偏弱；M1、M2增速回落，存款活化程度放缓；10月出口同比增速转负，较去年同期下降1.1%；海外方面，美国临时拨款法案通过，联邦政府停摆结束，但就业市场下行风险抬升；多位美联储官员对当前美国通胀风险表示担忧，12月美联储降息预期大幅下行；预计四季度经济延续弱修复态势，央行将继续保持适度宽松的政策基调，下阶段或仍以结构性工具为主要发力手段，年内货币进一步宽松的空间较为有限；当前处于政策真空期，市场难以形成单边趋势，短期内利率或维持窄幅波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.485，涨幅0.09%，成交量62429，环比减少1180；TF主力收盘价105.905，涨幅0.05%，成交量48783，环比减少3751；TS主力收盘价32335，成交量环比减少3243；TL主力收盘价116.450，涨幅0.33%，成交量88270，环比增加7491 [2] 期货价差 - TL2512 - 2603价差0.23，环比增加0.00；T12 - TL12价差 - 7.97，环比减少0.22；T2512 - 2603价差0.25，环比增加0.02；TF12 - T12价差 - 2.58，环比减少0.04；TS2512 - 2603价差0.06，环比增加0.01；TS12 - TF12价差 - 3.43，环比减少0.00；TF2512 - 2603价差0.02，环比增加0.02；TS12 - T12价差 - 6.01 [2] 期货持仓头寸 - TS主力持仓量53201，环比减少1337，TS前20名多头65995，环比增加1526；TL主力持仓量环比增加2758，TL前20名空头153609，环比增加5965，TL前20名净空仓19047，环比增加3207；T主力持仓量环比减少5849，T前20名多头188350，T前20名空头251142，环比增加3630，T前20名净空仓20798；TF主力持仓量109191，环比减少5472，TF前20名多头126114，环比增加1572；TS前20名空头74233，环比增加1779，TS前20名净空仓8238；TL前20名多头134562 [2] 前二CTD（净价） - 250003.IB(4y）净价99.5795，环比增加0.0201；240020.IB(4y)净价100.8844，环比减少0.0415 [2] 利率情况 - 10y到期收益率1.8050，环比增加0.25bp；5y、7y到期收益率分别下行0.35、0.90bp左右至1.80%、2.14%；1y、3y到期收益率分别为1.4050、1.4350，环比无变化；银质押7天利率1.5500，环比增加8.00bp；Shibor7天利率1.5140，环比增加4.60bp；DR007加权利率回升至1.52%附近震荡；银质押隔夜利率1.4859，环比增加8.59bp；Shibor隔夜利率1.5080；银质押14天利率1.5500，环比增加5.00bp；Shibor14天利率1.5500；LPR利率环比无变化 [2] 公开市场操作 - 11月17日央行开展8000亿元6个月期买断式逆回购操作，本月有3000亿元6个月期买断式逆回购到期，加量续做5000亿元；发行规模2830亿，到期规模1199亿，利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 10月社零、工增较前值小幅回落，固投环比持续下降，失业率边际改善；10月社融、信贷同比小幅下滑，政府债对社融的支撑持续减弱，企业、居民实际贷款需求仍然偏弱；M1、M2增速回落，存款活化程度放缓；10月出口同比增速转负，较去年同期下降1.1%；美国临时拨款法案通过，联邦政府停摆结束，但白宫表示政府关门或导致10月就业及通胀部分数据缺失；截至10月25日的四周内，美国ADP就业共减少4.5万人，就业市场下行风险抬升；多位美联储官员对当前美国通胀风险表示担忧，12月美联储降息预期大幅下行 [2] 重点关注 - 11月20日3:00美联储公布货币政策会议纪要；11月20日待定美国劳工部统计局发布9月非农就业报告 [3]

宏观经济数据 - 前三季度GDP同比增长5.2%，三季度GDP同比增长4.8%[4] - 9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，较前值5.2%提升1.3个百分点[4] - 9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，较前值3.4%放缓0.4个百分点[4] - 1-9月全国固定资产投资累计同比下降0.5%，前值为增长0.5%[4] 货币政策与利率 - 1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，连续5个月保持不变[5] - 央行开展1890亿元7天期逆回购操作，因到期2538亿元，单日净回笼资金648亿元[11] - 10月20日DR001利率为1.314%，下行0.55个基点；DR007利率为1.433%，上行2.47个基点[12] 债券市场动态 - 10年期国债活跃券收益率上行2.30个基点至1.7680%，10年期国开债活跃券收益率上行1.50个基点至1.9200%[15] - 财政部开展国债做市支持操作，随卖5年期国债3.3亿元和3年期国债2.8亿元[6] - 国开新型政策性金融工具已投放1893.5亿元，预计可拉动项目总投资2.8万亿元[7] 房地产市场 - 9月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，二手住宅销售价格环比下降1.0%[5] - 二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，二手住宅销售价格环比下降0.7%[5] - 三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，二手住宅销售价格环比下降0.6%[5] 海外市场与大宗商品 - 10年期美债收益率下行2个基点至4.00%，2年期美债收益率保持在3.46%不变[24] - WTI原油期货价格下跌0.03%至57.52美元/桶，布伦特原油期货价格下跌0.46%至61.01美元/桶[9] - COMEX黄金期货价格上涨3.47%至4359.4美元/盎司，NYMEX天然气价格大涨14%至3.420美元/盎司[9]

中证A500指数及ETF表现 - 截至2025年9月23日13:18，中证A500指数成分股涨跌互现，长川科技领涨20.00%，特锐德上涨12.77%，立昂微上涨10.00%，光迅科技领跌 [1] - A500ETF基金(512050)最新报价为1.13元，盘中换手率达23.5%，成交金额为37.20亿元，市场交投活跃 [1] - 拉长时间看，截至9月22日，A500ETF基金近1月日均成交51.41亿元，在可比基金中排名第一 [1] 市场流动性及风格展望 - 光大证券指出，9月LPR利率维持不变，叠加节前效应，导致部分资金观望，预计节前指数或以震荡为主，结构性行情和热点轮动的风格大概率延续 [1] - 东莞证券认为市场中期上行动能具备较强可持续性，资本市场流动性有望延续积极态势，居民存款向权益市场转移仍处于早期阶段 [2] - 政策层面预期或将推动新一轮配置机会，随着二十届四中全会临近，市场风险偏好有望进一步修复，尽管短期市场博弈或仍剧烈，但向好趋势未改 [2] 行业配置建议与指数构成 - 板块选择方面，建议重点关注TMT、公用事业、有色金属等板块 [2] - 中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性上市公司的整体表现 [2] - 截至2025年7月31日，中证A500指数前十大权重股包括贵州茅台、宁德时代、中国平安等，合计占比19.83% [2] 相关基金产品信息 - A500ETF基金(512050)的场外联接基金包括华夏中证A500ETF联接A(022430)、联接C(022431)、联接Y(022979) [3] - 相关指数增强基金包括华夏中证A500指数增强A(023619)、增强C(023620)以及A500增强ETF基金(512370) [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 当日铁矿石期货主力合约震荡回升但窄幅波动，基本面处于供需双增下的弱平衡阶段，钢厂铁水产量高位提供刚需支撑，但供应上发运回升且累库压力逐渐显现，技术面区间震荡特征显著、770 - 780元/吨区间博弈激烈，预计短期延续震荡整理行情 [11] 各目录总结 期货市场 - 合约行情：2025年8月21日，铁矿石i2601合约震荡运行，夜盘开盘价格震荡上行，日盘开盘后回落，最低触及770点，10点15分左右震荡向上，临近尾盘回落，最终收于772.5点，涨幅0.98%，成交量28.18万手，较上一交易日减少0.76万手，持仓量为45.16万手，较前一交易日增加11185手 [2] - 品种价格：铁矿石期货12个合约价格呈现近强远弱的反向市场格局，全天各合约普遍上涨，幅度在4到7.5点，品种持仓量839690手，较上一交易日增加1746手，其中铁矿石2601合约持仓量增加11185手 [5] 现货市场 - 基差数据：近5个交易日，主力合约铁矿石i2601基差小幅震荡，最大31.6元/吨，最小23.6元/吨，当日为30.4元/吨 [7] - 注册仓单：近5个交易日，注册仓单小幅震荡，最高3100手，最低2000手，当日为2000手 [8] 影响因素 - 宏观经济环境影响：海外宏观扰动，美联储7月会议纪要释放鹰派信号，美元指数走强压制大宗商品价格，而国内LPR利率持稳反映货币政策宽松预期，市场情绪波动加大 [9] - 需求端支撑与隐忧并存：铁水产量维持高位，钢厂利润尚可，短期刚需对矿价形成支撑，9月3日重大活动临近，京津冀地区钢厂限产政策可能升级，叠加港口运输受限，市场对后期需求转弱存在担忧 [10]