文章核心观点 文章认为，在低利率、市场波动加剧且个人长期财务目标迫切的2026年，传统的理财方式正在失效，FOF（基金中的基金）凭借其专业筛选、双重风险分散、动态资产配置、契合养老需求以及在稳健与增长间寻求平衡等优势，成为值得投资者重新审视并放入核心配置的解决方案 [1][41] 投资环境与挑战 - 低利率成为常态，单一资产难以提供安稳回报 [1] - 市场波动加剧且风格快速轮转，普通人择时选基的胜率降低 [1] - 全市场公募基金数量已超过1.3万只，是A股上市公司数量的两倍还多，产品选择过剩给普通投资者带来巨大认知负担 [1][5] FOF的核心优势：专业筛选与风险分散 - FOF的本质是选择“基金的买手”和“资产的配置专家”，由专业团队通过定性与定量分析从上万只基金中筛选，为投资者卸下认知负担 [5] - FOF实现双重风险分散：一是通过持有多只基金分散底层个股、个券风险；二是通过配置不同策略和理念的基金来分散风格与人为风险 [8][10][11] - 近三年平衡/偏股混合型FOF的波动率与最大回撤普遍低于同类型的平衡/偏股混合型基金指数 [11] FOF的核心优势：资产配置与持有体验 - FOF通过投资基金的模式，便捷实现股、债、黄金、海外、REITs等多元资产投资，这是全市场公募基金中独有的优势 [20] - FOF基金经理基于宏观经济周期、政策与市场估值动态调整资产配比，如同投资的“自动驾驶系统” [20][24] - FOF旨在改善“追涨杀跌”带来的持有体验损耗，力争在完整的市场周期中提供波动更小、获得感更佳的路径 [13][16][17] FOF在个人养老金领域的应用 - 个人养老金制度进入全面推开第三年，每年1.2万元的税优额度引导进行长期投资 [27] - 养老FOF，尤其是通过个人养老金账户投资的Y份额，是为养老场景量身打造的解决方案 [29] - 养老FOF主要分为目标日期基金（TDF）和目标风险基金（TRF），后者根据权益资产比例分为保守、稳健、均衡、积极、进取等不同类型 [30][32][33] - 据天相投顾统计，首批40只Y份额基金自成立以来均实现正收益，其中收益率超过10%的产品占比过半 [34] FOF的长期收益表现与定位 - 在低利率环境下，FOF提供了介于稳健固收与高波动权益之间的“中间选项”，如偏债型、平衡型或偏股型FOF [36][38] - 数据显示，自基日以来任意一天买入FOF基金指数（931153），持有1年的平均收益率为4.4%，正收益占比59.6%；持有5年的平均收益率可达21%，正收益占比提升至100% [38] - FOF不追求短期锋芒，而是通过纪律与分散帮助投资组合应对波动，旨在让投资者减少对短期涨跌的焦虑，获得面向长期的从容 [41]

2026年A股核心逻辑 - 核心逻辑在于传统行业盈利复苏与风险偏好提升的双重共振[3] - 传统行业将迎来“王者归来”，A股已具备“天时”与“人和”[3] - 2025年三季报显示中游制造、科技服务、非银金融率先见底，景气恶化行业下行动能趋弱[3] - 地产链利润挤压处于非常态，其修复将成为A股盈利上行的关键变量[3] - 2025年四季度盈利加速后，2026年向上弹性将进一步释放[3] - 股权风险溢价回落信号显示，A股风险偏好改善空间充足[3] 大类资产配置 - 中美同步降息成为2026年核心宏观背景，居民财富再配置与全球流动性宽松催生多元机会[4] - 美联储降息预期存在上修空间，2026年美国中期选举、新美联储主席任命、高利率对劳动力市场的压制，叠加AI产业融资需求，均支撑降息逻辑[4] - 中国利率若跌破2%，居民长期存款将寻求收益增强渠道[4] - 家庭财富战略性再配置背景下，中国权益、海外权益、贵金属均具长期配置价值[4] - 低利率环境下成长主线确定性凸显，红利资产仍具配置价值[4] - 当前成长型基金资金配置显著增加，新质生产力相关的科技成长方向逻辑明确[4] - 红利资产本质是稳模式、低估值、强现金流的组合，牛熊市均具配置价值[4] - 2026年可重点关注非银板块机会，同时从消费、制造领域筛选优质红利标的[4] 行业投资主线：科技与AI - AI主线从硬件向应用切换是共识[6] - 基座大模型仍有升级空间，AI Coding、文生视频、自动驾驶已显现产业变革力[6] - 光模块长期高景气确定，2027-2028年仍将高速增长[6] - “十五五”规划围绕新质生产力，新一代信息技术是政策支持重点[7] 行业投资主线：医药 - 医药领域聚焦创新药出海与早研价值[6] - 国产创新药在肿瘤领域已具全球比较优势，小核酸、PROTAC等领域有望复制成功[6] - 海外药企押注国内早研的趋势持续，出海资产临床数据落地将推动估值提升[6] - 筛选标的需聚焦疗效安全性、先发优势、竞争格局三大核心[6] - 生物医药是“十五五”规划政策支持重点[7] 行业投资主线：消费 - 消费板块静待通胀改善与服务消费升级[6] - 过去消费低迷源于低通胀下的需求疲软与供给内卷[6] - 2026年CPI、PPI改善方向比幅度更重要，叠加板块低估值，表现有望优于2025年[6] - 扩消费是政策重点，服务消费占比提升是必然趋势[6] - 免税、酒旅、航空、景区等2025年下半年已现边际向好[6] 行业投资主线：周期与制造 - 周期板块受益政策与外需修复[7] - “十五五”强调构建现代工业体系、维持制造业占比[7] - 欧美财政赤字扩张将拉动大宗商品需求，工业金属供需缺口扩大支撑价格[7] - 贵金属兼具工业需求与货币体系重构逻辑，配置价值突出[7] - 中游制造业“反内卷”与出海是重要主线，光伏、锂电、化工等盈利底部行业将受益[7] - 电力设备、机械等资本品出口有望随美国财政扩张迎来增量[7] - 高端装备是“十五五”规划政策支持重点[7] 行业投资主线：绿色与新兴 - 绿色能源是“十五五”规划政策支持重点[7] - 低空经济是“十五五”规划政策支持重点[7] - “航天强国”首次纳入五年规划，产业投资将加速[7] - 绿色发展与共同富裕相关领域也将持续受益[7] 固收与“固收+”策略 - 固收需把握降准降息、央行买债等节点，灵活调节久期捕捉交易性机会[7] - 转债市场2026年供需偏紧，叠加权益结构性行情，估值将获支撑，是“固收+”的优质抓手[7] FOF与多元投资 - 2026年需更看重多元资产配置的风险分散功能[8] - 百年变局与全球货币财政双宽松下，大类资产相关性降低，多样化配置可获取独立收益、熨平组合波动[8] 港股与海外市场 - 投资逻辑随流动性与产业趋势迭代，需跟踪美联储降息节奏、关税政策落地[9] - 需聚焦AI终端应用进展与资本开支ROI[9] - 港股将同步受益国内经济企稳与海外流动性宽松[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年一季度权益市场有望开启新一轮主升浪行情，债券年初或延续弱势，春节后有超跌反弹机会，大宗商品延续分化格局 [4] - 策略上，股指多头超配，国债春节前空头对冲、春节后多头低配，大宗商品结构性配置 [4] 根据相关目录分别进行总结 大类资产表现回顾 - 2025年12月全球股市多数上涨，新兴市场、发达市场普遍上涨，成长风格表现回归 [8] - 主要经济体10年期国债收益率多数上行，国内30年期国债期货大幅下跌2.66% [4][8] - 大宗商品中贵金属和工业金属价格大涨，COMEX白银上涨24.17%，原油价格下跌，农产品价格涨跌不一 [8] - A股12月震荡向上，风格切回成长主线，国防军工、通信等行业涨幅领先，食品饮料、医药等行业表现落后 [10] - 12月债市长短债表现分化，短端国债收益率下行，长端上行，国债期限利差明显扩大 [13] - 12月国内商品期货价格分化，贵金属指数大涨14.38%领涨，农产品指数微跌0.59% [17] 大类资产展望分析 - 国外12月美联储降息，市场对后续降息节奏有分歧，美国经济处于扩张阶段，降息预期或缩减 [19] - 国内11月外需韧性、内需下滑，出口强劲，消费和投资下滑，工业生产有韧性但动能不足 [22] - 政策面延续积极宏观政策，预计一季度降息概率低，降准可期待 [30] - 权益类中短期跨年行情展开，成长赛道修复有望延续，2026年一季度有望开启主升浪行情 [32] - 债券类2026年初或延续弱势，春节前10年期国债利率上限1.90 - 1.95%，节后或超跌反弹 [36] - 大宗商品中原油短期反弹后偏弱，工业金属或供需不平衡，农产品价格波动加剧，贵金属短期波动大、长期上行 [37] 大类资产配置策略 - 国内股指多头超配，围绕“十五五”规划布局，适度配置顺周期板块，关注AI产业链等行业 [40] - 大宗商品结构性配置，多头超配贵金属、有色金属和新能源商品，多头标配黑色和农产品，空头标配原油 [41][42] - 国债春节前空头对冲，春节后多头低配，超长利率债等有交易机会但建议快进快出 [43]

核心观点 - 报告核心观点为“股汇共鸣迎暖春，债市避锋待转机”，认为当前延续“宽货币+宽信用”组合，金融条件对宏观与资产表现形成托底，A股春季行情可期，人民币有望升值，而债市面临调整压力，商品内部分化 [1][2][3] 货币与信用环境 - 11月我国新增社融24888亿元，高于万得一致调查值（20191亿元），但新增人民币贷款3900亿元，低于调查值（5043亿元）[1][11] - 信用脉冲环比基本持平，前期小幅回落态势缓和，信用扩张动能保持稳定 [1][11] - 国信货币条件指数显示，Shibor 3M利率微幅上行但仍处低位，狭义货币条件指数持平，广义货币条件指数高位震荡，整体货币环境“稳中偏宽”，信用宽松态势延续 [11] - 当前“宽货币+宽信用”组合下，资金面趋紧风险较低，金融条件对宏观与资产表现形成托底 [1][11] A股市场展望 - 沪指连阳点燃春季行情，“上证慢牛”共识进一步夯实，12月主要股指全线上扬，整体成长优于价值，小盘优于大盘 [2] - 中证500在ETF增量资金推动下领涨，市场风格从微盘+红利价值的哑铃型转向中盘占优的橄榄型 [2] - 宏观层面，12月制造业PMI为50.1，连续9个月以来首次站上荣枯线，内外需指标超季节性反弹，经济下行风险有限 [2][3] - 资金层面，保险开门红叠加人民币升值驱动外资回流，提供充裕增量动能 [2] - 2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征，3月两会或审议“十五五”正式稿，政策催化有望增强 [2] - 2025年以科技为核心的“牛市1.0”圆满收官，2026年有望展开由基本面改善、科技新趋势、居民资产迁移、政策宽松驱动的“牛市2.0” [2] - 风格配置上，综合基本面、估值、盈利及事件驱动因素，当前偏向小盘成长风格 [17][19] 债券市场展望 - 12月债市震荡，中债财富总指数小幅下行，10年期国债到期收益率下行11.5个基点至1.73% [3][27] - 估值层面，过去两年10年期国债收益率下行速度明显快于制造业PMI等基本面指标，利率下行对经济修复的前置定价程度较高，调整风险持续累积 [3] - 政策与供给层面，中央提前下达首批超长期特别国债资金计划，财政部明确2026年扩大财政支出盘子，稳增长更加依赖财政政策，财政发力节奏前移 [3] - 在利率低位、市场久期较为集中的背景下，长端债对新增供给的承载能力有限，建议以防守和等待为主 [3] 外汇市场展望 - 人民币汇率重返“6字头”，截至12月31日，美元对人民币在岸价收于6.989，较11月底的7.0794有所升值 [3][27] - 外部条件有利：美国债务压力抬升，美联储政策易松难紧，美元指数中期走弱趋势清晰 [3] - 内部条件改善：国内经济修复动能显现，12月制造业PMI站上荣枯线，“十五五”政策红利释放，提振对人民币资产的信心 [3] - 我国贸易顺差规模首次超过1万亿美元，国际货币基金组织将其部分归因于人民币实际汇率偏弱，过去三年积累约9000亿美元未结汇贸易顺差呈回流迹象也助力升值 [3] 商品市场展望 - 商品整体偏强，但内部分化明显 [3] - 原油持续承压：伊拉克汉纳油田启动，原油日产量新增近万桶，全球石油市场进入供应过剩周期 [3] - 贵金属表现突出：在美联储货币宽松周期、美元走弱、地缘政治风险、美国债务扩张及全球央行购金等因素下，避险需求抬升 [3] - 黄金牛市已持续三年，涨幅约2.7倍，长期看多；白银兼具避险与工业属性，弹性更突出，伦敦银现12月上涨近27% [3] - 有色金属由供需结构驱动：新能源车渗透率提升、电网升级及储能需求爆发，对铜、锂、镍等战略矿产形成持续刚性需求 [3] 定量配置建议 - **国内资产配置模型建议**： - 积极配置假设下：股票30%、债券70%、原油0%、黄金0% [4][22] - 稳健配置假设下：股票15%、债券85%、原油0%、黄金0% [4][22] - **全球资产配置模型建议**：增配全球权益资产，具体比例为美国(14.79%)、德国(13.97%)、法国(1.64%)、英国(1.64%)、日本(13.97%)、越南(13.15%)、印度(0.82%)、中国香港(0.00%)，余下40%配置无风险收益产品 [4][22] 近期市场表现复盘（2025年12月） - **国内大类资产**：表现为股市上行、债市震荡、商品分化、人民币升值 [27] - 股市：中证500上涨6.2%，创业板指上涨4.9%，深证成指上涨4.2%，沪深300上涨2.3%，上证50上涨2.1%，上证综指上涨2.1% [27] - 板块：周期股回报率6.3%，成长股4.9%，金融股1.8%，稳定股-2.0%，消费股-2.2% [27] - 商品：南华综合指数上涨3.1%，上期所黄金上涨2.5%，南华工业品指数上涨1.4%，上期所原油下跌4.8% [27] - **海外大类资产**：12月大体排序为商品>股票>债券 [35] - 权益市场：新兴市场录得2.36%，全球股市0.66%，发达市场股市0.45%，东京日经225指数0.17%，美国股票-0.05% [35][38] - 债券：高收益债(0.57%) > MBS(0.21%) > 国债(-0.33%) [38] - 大宗商品：伦交所现货黄金收益2.79%，CRB商品指数收益率-0.90% [38] 市场情绪与景气指数 - **A股情绪指数Ⅰ**：12月进一步抬升，指示股票交易情绪持续升温 [57] - **A股情绪指数Ⅱ**：12月未出现提示信号 [59] - **行业轮动指数**：12月高位回落，月度均值较11月明显下降，行业轮动节奏由极端活跃向偏快水平回归 [63] - **中国债市情绪指数**：12月小幅回升，表明投资者对债券市场的关注度回暖 [65] - **中观行业景气指数**：根据12月数据，景气上行的行业包括钢铁、医药生物、汽车、机械设备、纺织服饰、商贸零售、环保、石油石化、非银金融、银行、社会服务、房地产 [71][73]

大类资产配置观点 - 展望2026年1月，建议增配股票和能化 [1] 股票风格配置观点 - 看好小市值风格和成长风格 [1] 股票行业配置观点 - 旅游、汽车、芯片等行业具有较好的配置价值 [1] 历史组合业绩表现 - 截至2025年12月末，高频宏观因子配置组合2025年实现绝对收益8.1% [1] - 截至2025年12月末，大盘/小盘风格配置组合2025年实现绝对收益34.3% [1] - 截至2025年12月末，成长/价值风格配置组合2025年实现绝对收益24.6% [1] - 截至2025年12月末，股票行业配置组合2025年实现绝对收益20.4% [1]

文章核心观点 - 2026年开年基金发行市场火热，FOF产品成为市场焦点，销售火爆并出现一日售罄现象，背后是客户需求、产品供给与银行渠道三方共振驱动的激烈竞争 [1] FOF销售市场表现 - 2026年首只一日结募的新发基金为万家启泰稳健三个月持有(FOF)，于1月5日发售仅一天就结束募集 [2] - 广发悦盈稳健三个月持有(FOF)于1月6日公告提前结束募集，募集时间仅两个交易日 [3] - 近一个季度新发FOF产品在实际销售中，银行会提前设定销售目标，例如20亿元或30亿元，达到目标即提前结束募集 [3] - 2025年招商银行推出“TREE长盈计划”吸引了几百亿资金，随后各大银行相继推出FOF营销计划，如建设银行的“龙盈计划”，主要承接银行理财流出资金 [3] 驱动FOF需求的核心因素 - 2026年将有大量居民定期存款到期，其中2年期、3年期、5年期分别有20.7万亿元、9.6万亿元、1.3万亿元到期，相较2025年多增4万亿元 [5] - 定期存款低利率无法满足投资者保值增值需求，而债券资产收益也低，“固收+”产品波动较大，多资产、多策略构建的类绝对收益组合更符合理财客户需求 [5] - FOF底层资产范围广，包括美股、港股、大宗商品等不同基金产品，投资品种多样化能有效分散风险并捕捉更多alpha机会，长期看具备优势 [5] 行业供给端变化与渠道推动 - FOF产品定位转变，基金经理工作重心从“选基金”转向“做配置”，更多研究不同资产和精细化策略，配置底层基金从主动权益为主转为兼顾主动和被动 [6] - 银行渠道大力推动FOF，各大银行推出相关营销计划并开设FOF专区，渠道对代销FOF的基金经理有严格筛选，要求具备多资产管理、波动控制及类绝对收益管理经验 [6] - 基金公司视FOF为发力重点，将其作为开门红主力产品，并在不同银行渠道排期推出多资产FOF产品，同时出现绩优FOF基金经理被头部机构高价挖角的情况 [1][4] 新基金发行市场整体概况 - 2026年开年新基金发行市场热闹，1月5日至1月7日有38只新基金集体发售 [7] - 据Wind数据统计，2026年1月计划启动发行的公募基金数量达77只，首个交易周(1月5日至1月9日)为发行高峰期，计划发行48只产品，占全月发行总量的62.33% [7] - 1月新发基金中，权益类产品占主导，包括26只指数型基金和26只主动权益基金 [8] - 产品线呈现多元精细布局，1月计划发行的产品还包括12只债券型基金、11只FOF以及2只QDII基金，形成不同风险收益特征的产品矩阵 [8]

2026年初基金发行市场概况 - 2026年开年基金发行市场火热 不同于前几年 [1] - 1月5日至7日有38只新基金集体发售 [7] - 2026年1月计划启动发行的公募基金数量达77只 其中首个交易周（1月5日至9日）计划发行48只 占全月总量的62.33% [7] - 与往年相比 今年1月份基金发行呈现明显的前置特征 [7] FOF产品成为市场焦点 - FOF（基金中基金）成为渠道“开门红”的主力产品 [1] - 万家基金旗下FOF“万家启泰稳健三个月持有（FOF）”于1月5日发售仅一天就结束募集 成为2026年首只一日结募的新发基金 [1] - 广发基金旗下FOF“广发悦盈稳健三个月持有（FOF）”于1月6日公告提前结束募集 募集时间仅两个交易日 [2] - 近一个季度新发FOF产品合同设置的募集上限较高 但银行会提前确定销售目标（如20亿或30亿） 达到目标即提前结束募集 [2] - FOF销售火热是开年新基金发行“开门红”的缩影 [7] 银行渠道积极布局与推动 - 银行理财经理和营销人员频繁提及“长盈计划”、“龙盈计划”等FOF相关营销计划 [1] - 2025年招商银行推出“TREE长盈计划” 吸引了几百亿资金 [2] - 各大银行相继推出FOF营销计划 主要承接银行理财流出的资金 例如建设银行推出了“龙盈计划” [2] - 许多大行已针对FOF产品布局了相关资产配置条线的重点营销 并在理财产品页面开设FOF专区 [5] - 渠道代销的FOF产品对基金经理有严格筛选 要求具备多资产管理经验、类绝对收益管理经验、波动控制能力强等 [6] 产品特点与行业转型 - “TREE长盈计划”是招商银行联合公募基金打造的一站式资产配置解决方案 提供基于多资产配置的财富管理方案和全流程投资陪伴服务 [2] - 相较于一般FOF基金 “TREE长盈计划”入选产品有清晰的收益和回撤目标 并按照目标进行管理和回检 [2] - 该计划目前共计四档 基于“风险类资产仓位”进行划分 每类仓位下给定不同的目标年化收益和目标最大回撤 [2] - FOF底层资产不仅限于传统股票型、债券型基金 可投范围包括美股、港股、大宗商品等不同产品 [4] - 从大类资产配置角度看 投资品种多样化能有效分散风险并捕捉更多资产的alpha机会 [4] - 在供给端 FOF产品的定位发生转变 基金经理工作重心从“选基金”转变为“做配置” 更多研究不同资产和研发精细化策略 底层基金由主动权益为主转为兼顾主动和被动 [4] 市场需求驱动因素 - 根据中金货币金融研究数据 2026年将分别有20.7万亿元、9.6万亿元、1.3万亿元的2年期、3年期、5年期居民定期存款到期 较2025年多4万亿元 [4] - 定期存款低利率无法满足投资者保值增值需求 急需新资产承接这部分资金 [4] - 近两年债券资产收益低 “固收+”产品底层资产多元性稍差、相关性高、波动较大 [4] - 多资产、多策略构建的类绝对收益组合更符合理财客户需求 [4] 基金公司产品线多元化布局 - 基金公司发力FOF产品 FOF成为公司发力的重点 后续将在不同银行推出多资产FOF产品 [3] - 行业出现人才竞争 有绩优FOF基金经理被头部公司挖走 [3] - 从产品类型看 权益类产品在1月新发基金中依然占据主导地位 有26只指数型基金和26只主动权益基金 [7] - 除权益类产品外 基金公司进行了多元化精细布局 1月计划发行的产品中还有12只债券型基金、11只FOF及2只QDII基金 形成了涵盖不同风险收益特征的产品矩阵 [7]

量化模型与构建方式 1. 人工智能全球大类资产配置模型 * **模型名称**：人工智能全球大类资产配置模型[38] * **模型构建思路**：将机器学习模型应用到大类资产配置问题上，基于因子投资的思路，使用模型对各类资产进行打分排序，最终构建可投资的月频量化等权配置策略[38] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体的机器学习模型算法、因子构成及打分排序的详细计算过程，仅提及了基于因子投资思路构建策略的整体框架[38] 2. 基于动态宏观事件因子的股债轮动配置模型 * **模型名称**：基于动态宏观事件因子的股债轮动配置模型[43] * **模型构建思路**：构建一个宏观择时模块，结合风险预算模型框架，输出不同风险偏好（保守、稳健、进取）的股债配置权重[43] * **模型具体构建过程**： 1. **宏观择时模块**：从经济增长和货币流动性两个维度构建动态宏观事件因子[43]。每个维度包含多个细分指标（因子），例如经济增长维度包括M1同比、PPI同比、PPI-CPI剪刀差、工业增加值同比、国债利差(10Y-1M)、发电量环比等；货币流动性维度包括M1-M2剪刀差、中美国债利差(10Y)、中国国债美国TIPS利差(10年)等[46]。 2. **信号生成**：每个细分指标根据其数值或变化发出看多信号（记为1）或看空信号（记为0）[46][54]。 3. **维度信号合成**：将同一维度下的多个细分因子信号进行合成，得到该维度的总体信号强度（例如60%）[43][45]。 4. **最终仓位确定**：综合经济增长和货币流动性维度的信号，通过风险预算模型框架，计算出最终的股票建议仓位，并据此构建保守型、稳健型和进取型三种不同风险偏好的配置策略[43][45]。 3. 红利风格择时配置模型 * **模型名称**：红利风格择时配置模型[50] * **模型构建思路**：使用经济增长和货币流动性共10个指标，通过动态事件因子体系构建针对中证红利指数的择时策略，以提升收益稳定性[50] * **模型具体构建过程**： 1. **因子构建**：选取经济增长和货币流动性两个维度的共10个指标作为动态事件因子。经济增长维度指标包括消费者信心指数、发电量环比、国债利差(10Y-3M)、中采制造业PMI新出口订单、PPI同比、PPI-CPI剪刀差；货币流动性指标包括Shibor2W、R007_MA20、Shibor1M环比、逆回购R007差额[54]。 2. **信号生成**：每个指标根据规则独立生成看多信号（1）或看空信号（0）[54]。 3. **信号合成**：将所有指标的信号进行合成，得到最终的择时信号（0%或100%），用于决定中证红利指数的推荐仓位[50][54]。 模型的回测效果 1. 人工智能全球大类资产配置模型 * **回测区间**：2021年1月至2025年12月[39] * **年化收益率**：6.78%[39] * **年化波动率**：6.53%[42] * **夏普比率**：1.04[39] * **最大回撤**：6.66%[39] * **基准（资产等权）年化收益率**：6.80%[39] * **基准夏普比率**：0.75[39] * **基准最大回撤**：12.67%[39] * **年初至今收益率（截至报告期）**：7.18%[40] * **基准年初至今收益率**：18.14%[40] 2. 基于动态宏观事件因子的股债轮动配置模型 * **回测区间**：2005年1月至2025年12月[43] * **进取型策略年化收益率**：20.03%[44] * **稳健型策略年化收益率**：10.84%[44] * **保守型策略年化收益率**：5.88%[44] * **基准（股债64）年化收益率**：8.97%[44] * **进取型策略年化波动率**：14.07%[49] * **稳健型策略年化波动率**：8.14%[49] * **保守型策略年化波动率**：3.20%[49] * **基准年化波动率**：16.49%[49] * **进取型策略夏普比率**：1.30[49] * **稳健型策略夏普比率**：1.18[49] * **保守型策略夏普比率**：1.48[49] * **基准夏普比率**：0.54[49] * **进取型策略最大回撤**：-13.72%[49] * **稳健型策略最大回撤**：-6.77%[49] * **保守型策略最大回撤**：-3.55%[49] * **基准最大回撤**：-46.24%[49] * **进取型策略年初至今收益率**：15.77%[49] * **稳健型策略年初至今收益率**：4.23%[49] * **保守型策略年初至今收益率**：0.70%[49] * **基准年初至今收益率**：15.95%[49] 3. 红利风格择时配置模型 * **模型具体测试结果取值**： * **年化收益率**：16.18%[50][53] * **年化波动率**：17.32%[53] * **夏普比率**：0.93[50][53] * **最大回撤**：-21.22%[50][53] * **基准（中证红利全收益指数）年化收益率**：11.28%[53] * **基准年化波动率**：22.60%[53] * **基准夏普比率**：0.57[53] * **基准最大回撤**：-36.80%[53] 量化因子与构建方式 1. 动态宏观事件因子（用于股债轮动及红利择时） * **因子构建思路**：从宏观经济指标中选取具有预测性的变量，将其转化为二值化（0/1）的择时信号，用于判断股票市场的整体或风格（红利）走势[43][50] * **因子具体构建过程**：报告列出了用于不同模型的细分宏观指标，其构建逻辑应为：当指标值或变化量超过（或低于）特定阈值时，发出看多信号（赋值为1），否则为看空信号（赋值为0）[46][54]。具体指标包括： * **经济增长维度**：M1同比、PPI同比、PPI-CPI剪刀差、工业增加值同比、国债利差(10Y-1M或10Y-3M)、发电量当月值3月移动平均环比、消费者信心指数、中采制造业PMI新出口订单等[46][54] * **货币流动性维度**：M1-M2剪刀差、中美国债利差(10Y)、中国国债美国TIPS利差(10年)、Shibor2W、R007_MA20、Shibor1M环比、逆回购R007差额等[46][54]

文章核心观点 - 2026年开年基金发行市场火热，其中FOF（基金中基金）产品成为市场焦点，销售火爆并引发渠道与产品竞赛，这背后是巨量到期定期存款寻求新出路、基金公司产品供给转型以及银行渠道强力推动的三重共振 [1][4][5] FOF销售市场表现 - 2026年首只一日售罄的新发基金为FOF产品：万家启泰稳健三个月持有（FOF）于1月5日发售一天即结束募集 [2] - 广发悦盈稳健三个月持有（FOF）于1月6日公告提前结束募集，募集时间仅两个交易日 [2] - 近期新发FOF产品在实际销售中，银行会设定销售目标（如20亿元或30亿元），达到目标即提前结束募集 [2] - 2025年招商银行推出“TREE长盈计划”吸引了几百亿资金，随后各大银行相继推出FOF营销计划（如建设银行的“龙盈计划”）以承接银行理财流出资金 [2] 银行渠道策略与产品创新 - 招商银行“TREE长盈计划”提供基于多资产配置的一站式财富管理方案和全流程投资陪伴服务 [2] - “TREE长盈计划”设有四档，基于“风险类资产仓位”划分，每档设有明确的**目标年化收益**和**目标最大回撤**，并据此进行管理和回检 [3] - 多家银行已在理财产品页面开设FOF专区，并对代销的FOF基金经理有严格筛选，要求具备多资产管理经验、波动控制能力好、有类绝对收益管理经验等 [5] - 基金公司将FOF作为2026年开门红及后续发力的重点产品，计划在不同银行推出多资产FOF产品 [3] 市场需求驱动因素 - 2026年将有大量居民定期存款到期：**20.7万亿元**2年期、**9.6万亿元**3年期、**1.3万亿元**5年期存款到期，相较2025年多增**4万亿元** [4] - 定期存款低利率无法满足投资者保值增值需求，急需新资产承接 [4] - 相较于收益较低的债券资产和波动较大的“固收+”产品，多资产、多策略构建的类绝对收益组合（如FOF）更符合理财客户需求 [4] - FOF底层资产范围广（包括美股、港股、大宗商品等基金），从大类资产配置角度能有效分散风险并捕捉更多alpha机会 [4] 行业供给端转变 - FOF基金经理的工作重心从“选基金”转变为“做配置”，更侧重于研究不同资产和研发精细化策略 [5] - FOF配置的底层基金由以主动权益基金为主，转变为兼顾主动和被动基金 [5] - 行业出现绩优FOF基金经理被头部机构高价挖角的现象 [1][3] 新基金发行整体概况 - FOF销售火热是2026年开年新基金发行市场的缩影 [6] - 1月5日至1月7日，有38只新基金集体发售 [6] - 2026年1月计划启动发行的公募基金数量达**77只**，其中首个交易周（1月5日至1月9日）为发行高峰期，计划发行**48只**，占全月发行总量的**62.33%** [6] - 与往年相比，今年1月基金发行呈现明显的前置特征 [7] 新发基金产品结构 - 权益类产品在新发基金中占据主导地位：1月新发基金中有**26只**指数型基金和**26只**主动权益基金 [7] - 产品线呈现多元精细布局：1月计划发行的产品还包括**12只**债券型基金、**11只**FOF以及**2只**QDII基金，形成涵盖不同风险收益特征的产品矩阵 [7]

文章核心观点 - 基于宏观与技术分析框架对四大类资产（权益、债券、黄金、工业品）给出月度配置观点 权益资产获“看多”评级 债券资产获“看空”评级 黄金与工业品资产获“看平”评级 [1][2][23] - 宏观层面 权益与工业品资产整体利多 债券与黄金资产整体利空 [1][7] - 技术层面 权益与黄金资产价格趋势向上 债券与工业品资产价格趋势向下 权益资产估值适中且呈现资金流入状态 [1][12][16][19] 宏观分析视角 - 通过统计宏观指标处于不同趋势（上行/下行）时 大类资产未来1个月的平均收益是否存在显著差异（使用T检验）来筛选有效指标 [4][5] - 根据最新宏观指标趋势 权益资产方面 PMI（3月周期）、社融存量同比（1月周期）、美元指数（1月周期）均显示利多 而CPI同比（1月周期）和10年期国债收益率（12月周期）显示利空 宏观指标得分为1 [8] - 债券资产方面 PMI（3月周期）、CPI同比（3月周期）、社融存量同比（3月周期）、美国10年期国债收益率（1月周期）均显示利空 宏观指标得分为-4 [8] - 黄金资产方面 PMI（3月周期）和中美10年期国债利差（1月周期）显示利空 美国M2同比（12月周期）显示利多 宏观指标得分为1 [8] - 工业品资产方面 PMI（3月周期）和社融存量同比（1月周期）显示利多 WTI原油（1月周期）显示利空 宏观指标得分为1 [8] 技术分析视角 - 基于资产价格或LLT指标构建趋势判断指标 截至2025年12月31日 权益资产趋势向上（指标值为0.38%） 债券资产趋势向下（指标值为-0.15%） 黄金资产趋势向上（指标值为4.20%） 工业品资产趋势向下（指标值为-0.09%） [12][13] - 权益资产估值采用股权风险溢价（ERP）的5年历史分位数衡量 截至2025年12月31日 该分位数为51.77% 估值适中 [16][17] - 权益资产资金流采用中证800指数月度主动净流入额与6个月均值的差值衡量 截至2025年12月31日 该指标值为1863亿元 处于资金流入状态 [19][20] - 综合趋势、估值、资金流 权益资产技术指标得分为2 债券资产得分为-1 黄金资产得分为1 工业品资产得分为-1 [22] 综合观点与指标相关性 - 宏观信号与技术信号的历史平均相关系数较低 约为0.17 [21] - 综合宏观与技术得分 权益资产总得分为3（宏观1+技术2） 债券资产总得分为-5（宏观-4+技术-1） 黄金资产总得分为0（宏观1+技术-1） 工业品资产总得分为0（宏观1+技术-1） [22] 资产配置组合表现 - “固定比例+宏观指标+技术指标”组合在2025年收益率为12.10% 自2006年4月至今的年化收益率为10.22% 最大回撤为9.34% 年化波动率为6.24% [3][25][28] - 该组合表现优于单一信号组合及基准组合 其年化收益率（10.22%）高于“固定比例+宏观指标”组合（9.46%）、“固定比例+技术指标”组合（8.29%）及“固定比例基准组合”（6.43%） [28] - “波动率控制（6%）+宏观指标+技术指标”组合在2025年收益率为14.94% 自2006年4月至今的年化收益率为9.10% 最大回撤为5.06% 年化波动率为4.94% [3][29][31] - “风险平价+宏观指标+技术指标”组合在2025年收益率为7.90% 自2006年4月至今的年化收益率为8.28% 最大回撤为4.47% 年化波动率为3.40% [3][29][31] - 组合构建时对资产权重和换手率进行了约束 权益资产总计不超过30% 商品资产不超过20% 单一资产月度换手率不超过20% 总月度换手率不超过30% [29]