中金主要观点如下： 供给端弹性下降且脆弱性上升 智通财经APP获悉，中金发布研报称，中国铝产业加速出海布局，具有出海潜力的公司具备更强的成长 性。该行认为电解铝在涨价过程中具备较大向上重估空间，板块有望迎来戴维斯双击。建议重点关注三 条选股标准，一是产能市值比较高，铝价上涨业绩弹性大;二是具备出海布局能力，成长性较强;三是考 虑当前氧化铝价格已至底部区域，如果出现产能关停、反内卷政策刺激以及几内亚矿业政策扰动，优先 选择氧化铝自给率较高的标的。 受制于国内铝土矿短缺和2017年以来电解铝产能天花板限制，中国铝企出海东南亚、非洲、中东等地的 进程正全面加速。率先出海的企业将构建先发优势，卡位资源和能源丰富区域。 看涨铝价和吨铝利润扩张，迎接电解铝板块重估机遇 该行认为，电解铝供需缺口持续扩大，叠加全球积极的财政和货币政策共振，铝价有望持续创出新高; 考虑成本侧有望维持低位，吨铝利润有望随着铝价上行进一步走阔。按照当前价格，电解铝公司2026年 平均估值中枢仍压在10倍附近，该行认为在涨价过程中具备较大向上重估空间，板块有望迎来戴维斯双 击。 风险 产品价格波动;海外产能投放超预期;需求不及预期;地缘政治扰动。 ...

市场与产品表现 - 1月16日市场早盘高开回落，三大指数集体翻绿 [1] - 创新药ETF天弘（517380）截至午间收盘成交额超2200万元 [1] - 截至1月15日，该ETF近10个交易日累计净流入额近3亿元 [2] 产品与指数概况 - 创新药ETF天弘（517380）为全市场唯一跟踪恒生沪港深创新药精选50指数的ETF [2] - 该ETF汇聚中国创新药力量与新质生产力代表，覆盖从临床前研究至商业化的全产业链 [2] - 产品可一键布局A股与港股创新药及CXO龙头企业 [2] - 其跟踪指数前十大成分股权重较为集中，涵盖药明康德、恒瑞医药等龙头标的 [2] 行业重要事件 - 第44届摩根大通医疗健康大会（JPM2026）于1月12日至15日在旧金山召开 [2] - 此次会议聚焦生物技术、生物制药、AI+医药等六大领域 [2] - JPM大会是全球医药行业最重要的投资与交易窗口之一，可反映全球医药生物产业发展最新动态 [2] 机构观点与行业展望 - 中泰证券认为，多重因素推动下，医药板块中CRO、CDMO需求端呈逐步恢复态势 [2] - 叠加过去三年供给端持续出清，板块有望迎来盈利与估值同时提升的“戴维斯双击” [2] - 中信建投证券表示，中国医药产业已迈入“创新兑现+全球布局”的关键阶段 [3] - 人口与内需基数、全产业链制造能力构成行业核心支撑 [3] - 企业正积极探索多元化的出海路径 [3] - 展望2026年，可重点关注创新商业化、全球化突破、政策优化带来的新增量及行业并购整合的机遇 [3]

核心观点 - 兴银基金权益投资团队对2026年市场进行前瞻，将在宏观大势及新能源、科技、消费、医药等核心行业中探寻确定性投资脉络 [1] 宏观与市场展望 - 2026年PPI和库存均处于低位，为顺周期板块提供了低位双击的必要条件 [3] - 资本市场被视作未来五年中国经济发展的破局之点，将在激发民营经济投融资、支持科技企业、促进财富效应转移及人民币国际化等方面承担战略任务 [12] - 当前权益市场估值趋于合理区间，既未被显著低估，也不存在大的泡沫 [13] 科技行业 - 全球范围内，AI仍是少数快速增长引擎之一，其背后驱动力是海外巨头的资本开支 [3] - 2025年AI资本开支占全球GDP比值尚不足1%，远低于2000年信息技术资本开支超过2%的峰值，未来仍有上行空间 [9][10] - 当前AI资本开支主体企业的资本开支占自身经营性现金流比例普遍处于20-50%，而2000年运营商该比例超过100%，最高达150% [10] - 过去三年AI产业投入数倍增长，但技术落地的应用场景缺乏爆款，导致相关企业利润侧表现差强人意 [10] - 投资将更关注算力方面的新技术方向、估值较低的AI延伸产业链，以及能进入主流机器人产业链的公司 [3] - 2026年将重点关注消费电子行业和AI技术应用软件的落地情况，同时关注芯片设备、核电、航天、量子及创新医学技术 [10] - 成长方向依然是2026年股市的重要主线，将继续自下而上寻找机会 [3] 消费行业 - 中央经济工作会议将扩大内需列为首要任务，需从更高维度看待内需及消费 [4] - 消费板块经历多年下跌后，估值处于较为合适的位置，若找到向上动力，容易形成戴维斯双击 [4] - 消费板块内部结构性分化清晰，可分为传统消费、新消费和出海消费三类 [5] - **传统消费**：渗透率高，需求与居民整体消费预算相关，投资机会主要受价格波动影响。鉴于居民资产负债表需时间修复，恢复速度不宜过于乐观，更看好供给收缩的细分行业 [5] - **新消费**：渗透率仍有较大提升空间，由消费习惯变化带来长期增长机遇。尽管2025年下半年出现较大回调，但长期增长趋势未变 [5] - **出海消费**：中国制造消费品在国际市场具备强大竞争力，但2026年需谨慎看待，尤其是出口至欧美市场的品类。过去几年主要受益于欧美高通胀和人民币升值，若未来人民币升值，可能导致公司超额盈利能力下降 [5] - 从日本30年经验看，消费板块会有优秀企业穿越周期，在健康、服务消费、精神消费、性价比消费等领域脱颖而出 [4] - 中国优秀企业正凭借强大竞争力走向海外高端市场，这将带来长期成长 [4] 医药行业 - 对底部的消费医药板块保持关注，可从容研究曾经估值高企的优秀公司 [4] 顺周期行业 - 反内卷与产能周期相结合是较好的投资思路，反内卷是国家在中长期战略安排下的举措 [3] - 优先选择即使没有反内卷政策，行业也已进入自然出清向上阶段的细分行业 [3] - **有色板块**：关注长期产能受限、需求依然增长的铜、铝和碳酸锂等细分板块 [3] - **化工行业**：关注自身供需平衡表有可能反转的细分赛道 [3]

地缘政治风险推升能源与黄金市场 - 美国总统特朗普宣布取消与伊朗官员的所有会谈并建议盟友撤离该国，美伊地缘政治紧张局势骤然升级，引发全球能源市场剧烈波动 [1] - 伊朗正面临多年来最大规模的反政府抗议，市场担忧地缘政治对后续出口量的扰动 [1] - 黑海与里海走廊安全风险显著上升，四艘由希腊管理的油轮在前往里海管道财团码头装货途中遭到无人机袭击 [1] 原油市场供应风险与溢价 - 里海管道财团管道是全球市场中“轻质低硫原油”的重要来源，若其码头持续受阻，炼油厂将不得不支付高额溢价寻找地中海或欧洲的替代货源 [1] - 短期内实物资产的安全性溢价或已压制市场对原油长期过剩的担忧 [1] - 投资者可以关注石油ETF [1] 黄金价格受多重因素驱动上涨 - 在特朗普政府威胁对美联储杰罗姆·鲍威尔提起刑事指控、引发市场对美联储独立性的担忧后，黄金本周大幅上涨并逐步趋稳 [2] - 花旗集团上调近期预测，预计在未来三个月内，金价将升至每盎司5000美元，银价将达到每盎司100美元 [2] - 理由包括地缘政治风险上升、实物供应趋紧，以及对美联储独立性的再度不确定性等 [2] 黄金的配置价值与相关投资工具 - 黄金短期避险属性凸显，中长期流动性宽松与去美元化趋势构成关键支撑，看好黄金长期配置价值 [2] - 建议关注黄金基金ETF [2] - 伴随金价振幅减小且中枢稳步上行，黄金股票或有望获得估值提升的机会 [2] 黄金股的投资逻辑 - 与直接购买实物黄金不同，投资黄金股往往具备“戴维斯双击”的放大效应 [2] - 当金价上涨时，黄金矿企不仅享受存货升值，更受益于利润率的非线性扩张 [2] - 在牛市中，黄金股的弹性通常优于金价本身，投资者可以关注黄金股票ETF [2]

摩根士丹利发布2026年展望报告，重申对保险业的积极看法，认为估值迎来戴维斯双击的机会。大摩指 出，在保费强劲增长、业务质量持续改善及有利的投资环境支持下，保险公司股价有望延续上涨态势， 市场对利差损风险的担忧或进一步缓解。 此外，大摩提到，保险资金持续流入股市，资本状况仍需密切关注。2025年是保险公司根据监管要求增 加股市配置的第一年，该行预计当年保险资金的新增流入将超过1万亿元人民币。2026年的情况可能与 之类似。今年的另一个关注点是偿付能力规则的调整——在有利的监管环境下，可能会看到股权投资资 本消耗和偿付能力规则的进一步放宽。 关键词阅读：保险股 保险资金责任编辑：栎树 ...

港股通创新药ETF市场表现 - 截至2026年1月14日10:06，港股通创新药ETF南方(159297)上涨1.48%，盘中换手率2.21%，成交额3737.18万元 [1] - 该ETF最新规模达16.71亿元，最新份额达18.83亿份，均创成立以来新高 [1] - 其跟踪的国证港股通创新药指数成分股普遍上涨，其中再鼎医药上涨3.41%，中国生物制药上涨3.18%，乐普生物-B上涨2.45%，恒瑞医药上涨2.16%，百济神州上涨2.16% [1] 行业重要事件与会议 - 2026年1月12日至15日，第44届摩根大通医疗健康大会在美国旧金山召开，会议聚焦生物技术、生物制药、AI+医药等六大领域，被视为全球医药行业最重要的投资与交易窗口之一 [1] 中国创新药企出海与合作动态 - 2025年以来，中国创新药企发力海外市场，正完成从“快速追随者”到“体系创新者”的跃迁 [1] - 2026年1月以来，国内创新药已落地5项对外授权合作，涵盖小分子抑制剂、单抗、双抗、ADC和RDC等多个技术领域 [1] - 1月9日，宜联生物与罗氏就YL201项目达成独家许可协议，将获得5.7亿美元首付款及近期里程碑付款，并有资格获得后续里程碑付款及销售分成 [2] - 同日，海思科与AirNexis就HSK39004项目签订许可协议，交易总额最高超10亿美元，该药物是一种用于慢性阻塞性肺病的PDE3/4双重抑制剂，目前在中国处于Ⅱ期临床试验阶段 [2] - 1月12日，中晟全肽与诺华就一款多肽类放射性配体疗法资产达成全球授权与合作协议，诺华获得全球独家授权 [2] 机构观点与行业展望 - 中泰证券认为，在多重因素推动下，医药板块中CRO、CDMO需求端呈逐步恢复态势，叠加过去三年供给端持续出清，板块有望迎来盈利与估值同时提升的“戴维斯双击” [2] - 兴业证券认为，“创新+国际化”仍将是2026年医药核心主线，应重点关注产业趋势持续向好的创新药，以及全球竞争力持续加强、出海持续落地、商业化盈利兑现的领域 [2] 相关指数与产品信息 - 港股通创新药ETF南方(159297)紧密跟踪国证港股通创新药指数，该指数旨在反映港股通范围内创新药领域上市公司的运行特征 [3] - 国证港股通创新药指数前十大权重股包括石药集团、百济神州、康方生物、中国生物制药、信达生物、三生制药、翰森制药、科伦博泰生物-B、康哲药业、亚盛医药-B [3]

矿业ETF表现与资金流向 - 矿业ETF（561330）近期大涨超2%，其跟踪的中证有色金属矿业主题指数自2013年12月31日基日以来累计涨幅达296.64%，年化收益率12.52% [1][5][6] - 该ETF资金持续布局，连续10日净流入近6亿元 [1] - 截至2025年1月13日，该ETF规模为18.44亿元，位居同类指数下ETF首位，2025年涨幅达106.11%，在有色板块10只ETF中排名第一 [18] 铜市场供需与事件 - 智利Mantoverde铜矿工会计划自1月2日起罢工，涉及约22%劳动力，罢工期间预计维持约30%的正常产量 [3] - 该矿山2025年铜产量预期为2.9万至3.2万吨，若罢工持续，可能影响2026年铜矿产量，加剧供应紧张局面 [3] - 铜供给端面临品位降低、激励价格压制等刚性约束，纽铜库存虹吸效应导致伦铜及沪铜库存降至历史低位 [15] - 美联储降息周期开启，历史复盘显示降息周期通常推动铜价进入上涨大周期 [15] 铝市场供需与前景 - 铝价和铝行业利润持续提升，全球铝库存维持低位，对铝价支撑强 [3] - 国内外铜铝比维持历史高位，铝存在补涨空间，美国地区铝面临高升水，若未来缺电逻辑导致减产，铝价上涨弹性或更强 [3] - 供给端，国内已达产能上限，海外受电网建设及设备供应影响，产能释放缓慢，2026年电解铝产能增长有限 [15] - 需求端，新能源与电力等新需求推动强劲，叠加宏观流动性宽松，有望支撑铝价高位运行 [15] 贵金属市场驱动因素 - 弱于预期的非农就业数据及地缘政治不确定性推升了贵金属价格 [4] - 2025年全球黄金ETF创下年度资金流入历史新高，北美市场领跑 [4] - 2025年11月各国央行净购入黄金45吨，波兰连续2个月领跑，全球央行购金需求稳健 [4] - 美联储年内降息2次的预期及地缘冲突风险抬升，强化了贵金属牛市格局 [4] 锂市场展望 - 在宏观降息预期、产业链长单博弈和资金逼仓等多重影响下，碳酸锂价格一路上行 [16] - 价格上涨本质是极低的产业链库存水平和良好的排产情况之间的错配 [16] - 考虑到国内外储能需求有望持续高速增长，且锂资源供给建设周期偏长，预计全球碳酸锂供需在2026年恢复至紧平衡水平，有望推动锂价上行 [16] 稀土市场展望 - 中国占据全球稀土及其制品供给主导地位，伴随中国稀土出口管制有限度放开，产业链强壁垒和海外高需求有望兑现为高利润弹性 [17] - 在地缘问题与逆全球化背景下，稀土磁材的产业战略价值持续凸显，板块有望估值提升 [17] 矿业ETF（561330）产品特点 - 跟踪的中证有色金属矿业主题指数成份数量为39只，前十大成分股占比55.56%，龙头股集中度高于全市场绝大多数有色类指数 [10] - 指数聚焦上游资源品龙头，在资源品价格上涨时有望获得更高盈利弹性和估值空间带来的戴维斯双击机会 [12] - 截至2025年12月26日，有色矿业指数近三月涨幅25.46%、近六月涨幅77.34%、年初以来涨幅103.55%，均领跑同类指数 [13] - 矿业标的具有一定的杠杆效应，当有色资源价格上涨时，资源类标的盈利弹性往往更大 [13] - 2025年第三季度，有色矿业指数成分股归母净利润同比增速达49.48%，营收同比增速为9.32%，盈利增速领先于其他主要有色指数 [14]

香港房地产市场复苏势头 - 香港房地产市场保持复苏势头 [1] - 11月住宅房价延续同环比上涨 [1] - 11月住宅租金再创历史新高 [1] - 12月中原地产领先指标显示房价仍在温和上涨 [1] 住宅市场交易量表现 - 12月私人住宅成交量同比升幅在低基数下大幅走阔 [1] - 2025年累计新房成交量创二十年新高 [1] - 2025年累计二手房成交量创四年新高，但尚未超过2021年的小高峰 [1] 商业地产市场表现 - 1-11月零售业销货价值同比止跌回升 [1] - 零售业销货价值回升推动11月零售业租金环比降幅显著收窄 [1] 投资观点 - 继续看好香港市场占比高的港资房企的重估机遇 [1] - 港资房企有望在香港地产复苏的β趋势下迎来戴维斯双击 [1] - 港资房企的高股息率也带来一定支撑 [1]

医药板块市场表现 - 医药板块今日领涨，医疗服务、CRO等概念涨幅居前 [1] - 截至收盘，中证港股通医药卫生综合指数上涨1.9%，中证生物科技主题指数上涨1.9%，沪深300医药卫生指数上涨1.7%，中证创新药产业指数上涨1.5%，恒生港股通创新药指数上涨1.0% [1] - 相关ETF交投活跃，港股通创新药ETF易方达（159316）今日成交额达8.2亿元，医药ETF易方达（512010）今日成交额达10.9亿元，均较前几日有所放量 [1] 行业观点与驱动因素 - 中泰证券认为，多重因素推动下，医药板块中CRO、CDMO需求端呈逐步恢复态势 [1] - 过去三年供给端持续出清，板块有望迎来盈利与估值同时提升的“戴维斯双击” [1] 主要医药相关指数及ETF概况 - 中证生物科技主题指数聚焦A股生物科技龙头，由不超过50只业务涉及基因诊断、生物制药、血液制品及其它人体生物科技的公司股票组成，该指数今日上涨1.9%，滚动市盈率为57.7倍，估值分位为70.4% [4] - 沪深300医药卫生指数聚焦A股医药卫生行业龙头，由沪深300指数样本中属于医药卫生行业的公司股票组成，全面覆盖化学制药、医疗服务、医疗器械等细分环节，该指数今日上涨1.7%，滚动市盈率为31.7倍，估值分位为52.1% [4] - 中证创新药产业指数今日上涨1.5%，滚动市盈率为54.9倍，估值分位为82.7% [4] - 医药ETF易方达（512010）是跟踪沪深300医药卫生指数的唯一ETF [4] - 生物科技ETF易方达（159837）跟踪中证生物科技主题指数 [4]

港股医药板块市场表现 - 2025年1月13日港股医药板块表现活跃，截至15:00，恒生生物科技指数与中证港股通医药卫生综合指数均上涨1.0% [1] - 主要成份股中，药明康德股价上涨超过7%，药明生物上涨超过5%，威高股份与药明合联上涨超过3% [1] 药明康德业绩与前景 - 药明康德发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为191.51亿元人民币，同比增长约102.65% [1] - 机构预计2026年药明康德的在手订单增速将继续领先于全球同业 [1] - 在2023至2025财年期间，公司持续实现高于全球同业的净资产收益率，表明其在全球医药外包市场中具备长期强大的护城河 [1] 医药外包行业趋势 - 多重因素推动下，医药板块中CRO、CDMO需求端呈逐步恢复态势 [1] - 过去三年行业供给端持续出清，板块有望迎来盈利与估值同时提升的“戴维斯双击” [1] 相关指数与投资工具 - 恒生生物科技指数聚焦港股通内生物科技龙头，涵盖生物技术、药品、药品分销、医疗设备及用品等多个细分领域 [1] - 中证港股通医药卫生综合指数聚焦港股通范围内的医药卫生行业龙头，覆盖医疗器械、创新药等领域 [1] - 恒生生物科技ETF易方达（159105）与港股通医药ETF易方达（513200）分别跟踪以上指数，均支持T+0交易，为投资者提供多样化配置工具 [2]