财务表现 - 2025年上半年归属于上市公司股东净利润5.32亿元 同比上升20.51% [2] - 截至报告期末归属于上市公司股东净资产100.28亿元 较年初上升1.95% [2] - 公司实施中期分红 每10股派发现金红利1.5元 共计派发1.56亿元 按最近收盘价计算股息率达4.11% [3] 业务板块收入构成 - 高速公路通行费收入6.27亿元 与去年同期基本持平 占总营业收入81.86% [2] - 融资租赁及商业保理业务收入0.81亿元 占总营业收入10.60% 类金融业务收入因风险控制及业务规模下降而减少 [2] - 新能源汽车充换电业务营业收入0.42亿元 占总营业收入5.45% 同比提升约10% 亏损同比收窄9.93% [2] 战略发展 - 公司聚焦交通基建、新型综合能源、金融投资三大战略领域 构建协同发展新格局 [2] - 莞深高速改扩建工程已动工建设 预计2028年12月建成通车 将有效延长收费期限 [2] - 公司将继续把握新能源产业发展契机 做好规划布局并市场化开拓业务 [2]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入2.24亿元，同比下降11.62% [3] - 归属于上市公司股东的净利润3100.56万元，同比下降25.92% [3] - 扣除非经常性损益的净利润818.28万元，同比下降78.50% [3][13] - 经营活动现金流量净额4490.31万元，同比由负转正 [3][27] - 研发投入3757.65万元，占营业收入比例16.74%，同比增加0.81个百分点 [3][14] 业务板块表现 - 测试电源业务订单量同比稳健增长，但市场竞争加剧导致产品定价承压 [13] - 氢能测试装备业务受下游投资节奏调整影响，新签订单金额同比下滑 [14] - 功率半导体测试业务呈现温和复苏，订单量有所增长但绝对规模仍有限 [14] - AI服务器电源测试领域成为新增长点，产品覆盖PSU、HVDC-PSU等多类电源转换装置测试 [4] 研发与技术进展 - 新增专利申请42项（发明专利19项），新增授权专利49项（发明专利4项） [14][21] - 累计获得专利430项（发明专利51项），软件著作权54项 [21] - 推出新一代B2000-EM模组充放电测试系统、B2000-EP电池包测试系统等新产品 [14] - 核心技术包括多电平串联技术（功率达兆瓦级）、能量双向馈网技术（THD≤3%）等20余项关键技术 [20] 行业竞争格局 - 测试设备行业属技术密集型领域，融合电力电子、计算机仿真等多学科技术 [8] - 大功率测试电源领域已完成进口替代，小功率领域国产替代进程加速推进 [9] - 国际竞争对手包括Ametek、Keysight、Horiba等，国内企业凭借性价比和服务优势逐步替代 [9] - 氢能测试设备领域国际头部企业包括加拿大Greenlight、德国FuelCon，国内科威尔、群翌能源等厂商崭露头角 [10] 战略布局 - 采用"横向技术通用化+纵向场景深度化"双轨战略，覆盖新能源发电、电动车辆、半导体等多领域 [15] - 在氢能领域布局电解槽测试系统，兼容ALK、PEM、AEM三种技术路径，功率覆盖单池至兆瓦级 [4][11] - 功率半导体测试领域聚焦IGBT和SiC模块测试系统，推动国产化替代 [12] - 全球营销网络拓展至日韩、东南亚、欧洲等地，在荷兰设立全资子公司 [19] 运营管理 - 采用"以销定产+库存式生产"相结合的生产模式 [6] - 销售模式正向"直销分销相结合"转变，大功率产品以直销为主，小功率标准产品以分销为主 [7] - 实施人员结构优化与绩效考核机制，提升人均效率 [15] - 加强应收账款管理，期末应收账款余额1.46亿元，较期初减少288.29万元 [24][25]

**行业与公司** * 碳酸锂行业 锂矿行业[1] * 涉及公司包括宁德时代 赞格矿业 天齐锂业 赣锋锂业[5][7][15] **核心观点与论据** **价格走势与预测** * 碳酸锂价格受宏观情绪和政策影响显著 流动性宽松导致资金涌入期货市场 对现货价格产生影响[1][3] * 2025年上半年碳酸锂市场经历预期与现实的博弈 一季度乐观预期落空 宁德时代复产冲击市场 二季度悲观预期压制需求 多晶硅政策引导市场转向[1][5] * 2025年5月下旬至6月中旬 碳酸锂价格在底部横盘震荡 7月份价格有所上涨 超跌回调至65,000元以上 8月中旬重新回到9万元区间[6][8] * 短期内9-10月需求增长和供给侧数据下降预计将推动碳酸锂价格在四季度迎来第二波上涨 但若无强劲因素 价格或维持在8-9万元区间[1][9] * 长期来看 除非主要供应商停产导致供给出清 否则2026年碳酸锂市场可能再次探底 但底部与2025年相近（58,000至60,000元）[1][10] * 未来一两年内碳酸锂平均价格大概率维持在65,000至75,000元区间 极端情况下的价格波动（如涨到90,000元或跌到60,000元）不具备持续性[1][12] * 预计2025年至2026年的价格波动较大 但2026年的价格走势可能更为流畅 并且有望出现一次50%的反弹[14] **供需格局分析** * 未来三年碳酸锂供给增速放缓至年化15% 需求预计年化增长20%[2][13] * 2026年可能出现过剩但幅度低于2025年 2027年或达紧平衡 2028年可能出现缺口[2][13] * 江西地区宁德时代等企业的减产和停产事件导致短期内供给减少 普遍预期至少需要三个月时间才能恢复生产[16] **投资策略与机会** * 锂矿股已见底并呈上升趋势 即使碳酸锂价格回调至6万元 股票也不太可能回到前低 回调30%左右是较好的买入机会 长期持有优质锂矿股胜率较高[1][11] * 2024年碳酸锂相关股票已经见底 主要锂矿股调整幅度超过60% 天齐锂业 赣锋锂业的估值已跌至历史低位 天齐锂业2025年已实现盈利转正[15] * 建议投资者关注两个买入信号：一是当碳酸锂价格加速下跌时 二是当其在底部横盘时 优先考虑购买安全性更高的相关股票 如天齐锂业和赣锋锂业[17] * 在当前状态下 仅凭旺季来临和现有供给减少 就足以支撑一个去库存过程 从而推高价格[17] **其他重要内容** * 7月份重要事件：江西地区宁德时代采矿证将于2025年8月9日到期引发市场关注 赞格矿业公告其察尔汗盐湖因采矿证问题暂停生产 增强了市场信心[7] * 需要从多方参与者的角度分析碳酸锂价格走向 而不仅仅是产业供需[1][3]

公司战略与融资计划 - 公司于8月21日召开董事会及监事会审议通过赴港发行H股并在香港联交所主板上市系列议案 正式启动H股上市筹划工作 [1] - 发行H股旨在满足全球化发展需求 提升国际品牌形象和综合竞争力 借助国际资本市场多元化融资渠道助力可持续发展 [1] - 公司成立于2001年 总部位于深圳 主营业务为新能源材料制造与城市矿山开采 [1] 业务模式与行业地位 - 公司构建"电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务"全生命周期价值链 [1] - 在国内率先提出"资源有限 循环无限"产业理念 专注废旧电池与钴镍钨稀有金属废物回收利用技术体系 [1] - 已在全球建成十六大循环产业园 是中国城市矿山开采先行者及世界新能源产业推动者 [1]

黄金价格飙涨趋势 - 国际金价从2022年初每盎司1800美元持续上涨至2025年3月突破3000美元大关[4] - 国内金价于2025年4月进入"千元时代"，周大福、金至尊等品牌足金价格突破每克1000元[4][5] - 2024年国际金价年涨幅接近30%，全年创40次新高；周大福金饰价格从2024年1月623元/克涨至2025年1月825元/克，涨幅超32%[10][12] 金价上涨驱动因素 - 地缘政治冲突导致黄金"战争溢价"达150-200美元/盎司[12] - 全球央行"去美元化"推动购金潮，2024年官方黄金储备增加1136吨创历史记录，中国央行连续20个月增持至7370万盎司[12] - 新能源产业催生工业需求：光伏金浆替代银浆、氢能源催化剂黄金用量年增45%、3nm芯片黄金导线需求激增[13] 黄金珠宝企业业绩恶化 - 老凤祥2024年营收567.9亿元同比下降20.5%，归母净利润19.5亿元同比下滑11.95%，为8年来首次双降[8] - 周生生2024年营业额211.76亿港元同比减少15%，净利润8.06亿港元同比减少20%[8] - 2024年主要品牌大规模关店：周大福净关闭397家、周六福净关250家、周大生净关177家、老凤祥加盟店净减166家[8] 消费需求结构性分化 - 2025年一季度中国金条金币消费量138.018吨同比增长29.81%，但金饰消费需求萎缩[16] - 金饰"自戴"需求占比从39%降至27%，婚庆刚需场景出现"租金"或仿金产品替代趋势[16] - 银行金条因溢价低（较金店便宜150-200元/克）、纯度保障性强（99.99%）分流投资需求[17] 行业竞争格局变革 - 水贝模式通过批零一体化、直播带货和低毛利率高周转策略，对传统加盟店形成冲击[18] - 品牌商转型文化IP路线：老庙黄金推"古法金+非遗"产品，周大福等联名故宫/电竞IP吸引男性客群[22][23] - 2025年一季度头部企业业绩持续恶化：老凤祥营收降31.64%、周大生营收降47.28%、周大福中国内地同店销售降13.2%[21] 行业风险事件频发 - 河南新乡周大生5家门店2024年6月闭店涉案数百万元，中国黄金北京加盟店2023年12月跑路致5000万元托管资金无法兑付[6][21] - 杭州永坤黄金2025年5月资金链断裂，涉及未兑付金额超20亿元波及全国上万投资者[22] - 中国黄金集团2025年一季度净利润同比下降超六成，连续遭遇加盟商跑路、高管落马等负面事件[21]

核心观点 - 苏州正通过科技创新和产业转型推动绿色低碳发展 将可持续发展理念融入日常生活和产业升级中 涵盖物流 农业 工业及新能源等多个领域 [1][2][3][4][5][6][7][8][9] 绿色能源应用与项目 - 苏州邮政长三角电商产业园光伏电站装机容量1.19MWp 采用自发自用余电上网模式 运营期间累计提供绿电3000万度 相当于节约标煤1.1万余吨 减少二氧化碳排放3万吨 [2] - 姑苏区虎丘街道户外光伏空调花廊年发电量达40万度 搭载智慧储能系统 有效降低高温天空间温度 [3] - 太仓市东林村分布式光伏项目发电量达540万千瓦时 每年减少二氧化碳排放3500吨 获零碳村镇示范村称号 [3] - 大唐苏州热电吴江屋顶光伏一期项目规划建设50MW 已投产35MW 涵盖29个单体项目 今年1月至7月发电量2363.17万kWh 实现减排CO2约2339.54万kg 节约标煤约708.95万kg [5] - 吴江区梅湾荡水面光伏项目计划投产容量22.5MW 采用渔光互补模式 上方发电下方养殖 [6] 新能源产业发展目标 - 苏州计划到2026年新能源产业产值突破1万亿元 成为第四大万亿产业集群 [7] - 光伏相关产业产值目标2026年达1800亿元 2030年建成具有全球影响力的光伏产业发展新高地 [7] - 新型储能产业目标2026年营收规模超1200亿元 培育或引进10家产值30亿元以上企业 [7] 产业创新与生态构建 - 江苏黑思通新能源科技有限公司固态电池产品量产项目落地 推动昆山全固态电池应用储能领域升级 [8] - 未来能源联合实验室实现新能源车电池11分45秒从0%快充至100% 突破低压直流快充技术 [8] - 领益智造新能源汽车及AI产业集群项目落地 构建覆盖消费电子和新能源汽车的精密制造网络 [8] - 苏州市成立新能源汽车零部件产业创新联盟 打造技术研发至产业应用全链条生态体系 [8] - 海鸥集团在吴江区建设飞行汽车产业基地 预计年产飞行器3000台 年销售额达8亿元 [9] - AI产业领域探索光伏电站供电与储能结合模式 推动算力与电力协同发展 [9]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3] 核心观点 - 风电精密传动龙头 2025Q1 营收同比激增 284% 至 1.1 亿元 扭转 2024 年收入下滑颓势 [1] - 战略重心转向技术壁垒更高 毛利率 20-25% 的风电增速器市场 与金风科技战略合作加速市场导入 [1][3] - 2025-2027 年归母净利润预计 0.36/2.49/3.58 亿元 对应 PE 125.6/18.3/12.7 倍 业绩弹性较大 [3] 业务概况 - 专注新能源精密传动系统二十余年 核心产品覆盖陆上及海上风电机组全谱系需求 [1] - 2024 年营收 3.45 亿元 同比下滑因技术路线切换及行业价格战 [1] - 减速器业务为核心 正拓展增速器齿轮箱业务 二者生产研发具有协同性 [17][18] 新业务布局 - 拟投资建设风电增速器智慧工厂项目 第一期 2025 年 12 月底前投产 形成年产 2000 台风电增速器产能 [1] - 2025 年 7 月发布定增预案募资 6 亿元 其中 5 亿元投资风电增速器智慧工厂（一期） [1] - 单台增速器齿轮箱价值量约 150 万元 毛利率 20-25% 高于减速器 [3] 行业分析 - 增速器齿轮箱主要用于双馈和半直驱机型 当前市场份额超 90% [2] - 行业集中度高 2022-2024 年全球出货 CR3 约 60-65% 头部企业定价优势明显 [2] - 技术+资金+客户构成高壁垒 新进入者认证周期长达 1-2 年 [2] - 全球 80% 增速器齿轮箱产能在中国 国内供应商受益全球风电建设 [12] 财务预测 - 预计 2025-2027 年营业收入 12.51/23.01/29.95 亿元 同比增长 262.4%/84.0%/30.1% [4] - 预计毛利率从 2024 年 8.3% 恢复至 2026-2027 年 20.7%/21.0% [11] - 净资产收益率预计从 2024 年 -3.9% 提升至 2026-2027 年 25.1%/26.5% [4] 市场前景 - 2025 年全球风电需求有望高增 陆上风电预期新增 100GW 海上风电预期新增 10GW [12] - 十五五期间风电装机占新能源比例有望从 26% 提升至 50% 年均装机预期 130GW [12] - 海外增速器齿轮箱产能或将紧缺 中国企业加速出海 [12]

"黄金的价格增长就像座活火山，一旦爆发，增幅不只是百分之几，而是几倍。" 在2020年的一场研讨会上，中泰国际首席经济学家李迅雷如此形容黄金上涨的历史趋势，强调这座活火山已进入活跃期，会喷发一下再停停，停了之后马 上又会喷发，没想到一语成谶。 国内金价的飙涨，已经不是创纪录那么简单，而是达到了前所未有的疯狂。2022年初，全球黄金价格还稳定在每盎司1800美元左右，到2022年底，金价已 突破2000美元大关。 进入2023年，金价进一步推高，到当年9月突破2500美元；2024年底，黄金价格突破2700美元；2025年3月，继国际金价突破3000美元大关之后，国内金价 随即迎来了"千元时代"，多家黄金珠宝品牌金价突破每克1000元，站上新的整数大关。 | | 金至尊今天黄金价格多少一克 金至尊金店铂金价格(2025年4月16日) | | | | --- | --- | --- | --- | | 金至尊金店足金价格 | 1006.00 | 元/克 | 纯度99.0% | | 金至尊金店首饰金价 | 1006.00 | 元/克 | 纯度99.0% | | 金至尊金店PT950价格 | 398.00 | 元/克 ...

公司业绩表现 - 2022年至2025年一季度末营业收入分别为10.31亿元、11.36亿元、14.37亿元、3.37亿元，归母净利润分别为1.13亿元、0.98亿元、0.95亿元、0.15亿元，呈现增收不增利态势 [3][7] - 电池液冷板业务营收占比从2022年79.79%升至2025年一季度92.27%，成为绝对主导业务 [3] - 主营业务毛利率从2022年22.00%持续下滑至2025年一季度14.34% [7] 客户集中度与依赖风险 - 宁德时代直接及间接贡献营收占比从2022年53.73%降至2025年一季度44.39% [3] - 2025年一季度前五大客户中宁德时代销售占比降至34.49%，宁德系公司宁德凯利等退出前五大名单 [4] - 存货中多为宁德系定制部件，2025年一季度末存货账面价值增至2.2亿元，存在跌价风险 [13] 行业竞争格局 - 液冷板行业面临产能过剩隐忧，竞争对手三花智控、银轮股份等激进扩产 [1] - 行业技术门槛较低且无专利保护，企业增长依赖储能市场发展和成本控制能力 [10] - 宁德时代2021-2022年与银邦股份（36.18万吨供货）、飞荣达（36亿元采购额）等签订中长期供货协议 [5][6] 财务健康状况 - 经营性现金流量净额2025年一季度转负至-5652.75万元，2023-2024年同期分别为1.11亿元和3877.05万元 [13] - 短期借款从2023年0.81亿元增至2025年一季度1.98亿元，货币资金同期保持3.59亿元和3.48亿元高位，形成存贷双高现象 [13] - 存贷双高与宁德时代要求转向寄售制导致资金周转期拉长直接相关 [14] 产能与募投项目 - 产能利用率从2022年末102.11%降至2025年一季度88.31% [1] - 滁州子公司2023-2025年一季度净利润分别为-1087.92万元、-1246.88万元、164.18万元，泰顺子公司同期亏损194.94万元、247.86万元、65.54万元 [14] - IPO募资8.29亿元中5.79亿元用于滁州年产360万台套水冷板项目，但行业价格战可能导致募投项目难以贡献利润 [14][15] 同业对比 - 2024年主营业务毛利率14.34%显著低于三花智控汽车热管理业务27.84%、银轮股份新能源热管理产品19.51%及飞荣达热管理材料18.20% [11] - 2023-2024年营业成本增速分别为14.02%和29.27%，高于三花智控同期15.04%和14.04%的增速 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入55.73亿元 归母净利润0.93亿元 主要因煤炭价格下行导致财务数据下降 [1] - 秦皇岛港动力煤(Q5500)吨价从1月初707元下降至6月末660元 京唐港主焦煤吨价从1520元下降至1230元 [1] - 7月以来煤炭价格回升 截至8月15日秦皇岛港动力煤回升至672元/吨 京唐港主焦煤回升至1610元/吨 [1] 煤炭业务运营 - 商品煤产量846.43万吨 销量818.03万吨 均实现5%左右同比增速 [2] - 子公司百贯沟煤业完成西部煤炭资源野外勘探 转入报告编制阶段 为探矿权登记和矿井延伸开采奠定基础 [2] 火电业务发展 - 火电装机规模2700MW 在役机组平均累计利用小时数达1949小时 [3] - 在建装机规模3320MW 包括苏能锡电2×1000MW超超临界机组(预计年内投产)和苏能白音华2×660MW超超临界机组(建设进度超30% 预计2026年投产) [3] - 配套电源点实现褐煤发电技术突破 单位燃煤消耗处于行业领先水平 [3] 新能源业务进展 - 在役新能源项目总装机容量647.8MW 在建新能源项目总装机容量477.5MW [6] - 预计到2026年新能源装机规模达2200MW以上 [6] - 陕西麟游"农光互补"项目、垞城矿"渔光互补"项目成功并网 苏能丰县50MW储能项目于2025年7月并网 [5] - 新能源业务发电量、售电量、销售收入均实现同比成倍增长 [6] 行业背景 - 全国规模以上工业发电量4.54万亿千瓦时 火电占比超64% [3] - 风电发电量同比增长10.6% 太阳能发电量同比增长20.0% 合计占比约18.07% [4]