报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年4月29日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收574.2亿元同比+11.2%，归母净利润76.1亿元同比+6.1%；2025Q1营收89.0亿元同比+14.8%，归母净利润6.8亿元同比+14.1% [4] - 2024年能源低碳板块收入高增，智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块营收分别为284.7/123.6/121.9/28.7亿元，同比分别为+10.7%/+11.1%/+26.4%/-9.5% [4] - 2024年各版块盈利稳定，智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块毛利率分别为29.5%、22.4%、23.0%、27.4%，同比分别+0.6/+0.03/-0.9/+0.9pct；2024年公司毛利率、净利率分别26.7%/14.2%，同比分别-0.1pct/-0.6pct [5] - 2024年网内业务稳定，网外和海外业务增长亮眼，电网行业营收392.1亿元同比+9.0%，其他行业营收181.2亿同比+16.4%，海外营收32.8亿元同比+135.1%，新签合同663.2亿元同比增长13.78% [5] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为646.3/724.8/806.0亿元，归母净利润分别为83.4/94.3/105.8亿元，对应PE分别为21/19/17倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价22.15元，总股本80.32亿股，流通股本79.96亿股，总市值1779亿元，流通市值1771亿元，周内最高/最低价27.90/21.86元，资产负债率43.1%，市盈率23.32，第一大股东为南瑞集团有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|57417|64628|72480|80601| |增长率(%)|11.15|12.56|12.15|11.20| |EBITDA（百万元）|10167.72|11553.61|12733.54|14047.42| |归属母公司净利润（百万元）|7610.12|8338.69|9426.49|10577.22| |增长率(%)|6.06|9.57|13.05|12.21| |EPS(元/股)|0.95|1.04|1.17|1.32| |市盈率（P/E）|23.38|21.34|18.87|16.82| |市净率（P/B）|3.61|3.39|3.16|2.94| |EV/EBITDA|19.11|14.37|12.68|11.14| [9] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|57417|64628|72480|80601|营业收入增长率|11.2%|12.6%|12.1%|11.2%| |营业成本|42111|47481|53281|59256|营业利润增长率|6.6%|9.8%|12.9%|12.3%| |税金及附加|435|453|514|576|归属于母公司净利润增长率|6.1%|9.6%|13.0%|12.2%| |销售费用|2261|2456|2718|2982|毛利率|26.7%|26.5%|26.5%|26.5%| |管理费用|1451|1616|1812|2015|净利率|13.3%|12.9%|13.0%|13.1%| |研发费用|3235|3425|3841|4272|ROE|15.5%|15.9%|16.8%|17.5%| |财务费用|-476|-212|-300|-415|ROIC|14.1%|15.3%|16.0%|16.5%| |资产减值损失|-58|-60|-65|-70|资产负债率|43.1%|43.9%|44.8%|45.4%| |营业利润|9106|10000|11289|12676|流动比率|1.92|1.93|1.95|1.97| |营业外收入|32|30|30|30|应收账款周转率|2.00|2.01|2.03|2.02| |营业外支出|9|10|10|10|存货周转率|3.99|4.01|4.06|4.04| |利润总额|9128|10020|11309|12696|总资产周转率|0.64|0.67|0.69|0.70| |所得税|982|1113|1241|1394|每股收益（元）|0.95|1.04|1.17|1.32| |净利润|8147|8907|10068|11302|每股净资产|6.13|6.53|7.00|7.53| |归母净利润|7610|8339|9426|10577|PE|23.38|21.34|18.87|16.82| |每股收益（元）|0.95|1.04|1.17|1.32|PB|3.61|3.39|3.16|2.94| |货币资金|9010|12409|16922|21893| | | | | | |交易性金融资产|15746|15746|15746|15746| | | | | | |应收票据及应收账款|30960|33666|37997|42248| | | | | | |预付款项|1566|1694|1924|2142| | | | | | |存货|11312|12342|13907|15419| | | | | | |流动资产合计|75300|84197|95272|106853| | | | | | |固定资产|8283|7372|6280|5071| | | | | | |在建工程|1039|683|470|342| | | | | | |无形资产|1614|1605|1586|1556| | | | | | |非流动资产合计|17405|16561|15235|13869| | | | | | |资产总计|92705|100757|110507|120723| | | | | | |短期借款|485|335|285|245| | | | | | |应付票据及应付账款|28860|32745|36813|40861| | | | | | |其他流动负债|9927|10434|11758|13010| | | | | | |流动负债合计|39273|43515|48857|54117| | | | | | |其他|697|690|685|684| | | | | | |非流动负债合计|697|690|685|684| | | | | | |负债合计|39969|44205|49542|54801| | | | | | |股本|8033|8032|8032|8032| | | | | | |资本公积金|7879|7879|7879|7879| | | | | | |未分配利润|32008|34099|36456|39101| | | | | | |少数股东权益|3511|4079|4721|5445| | | | | | |其他|1305|2464|3878|5464| | | | | | |所有者权益合计|52736|56553|60966|65922| | | | | | |负债和所有者权益总计|92705|100757|110507|120723| | | | | | |净利润|8147|8907|10068|11302| | | | | | |折旧和摊销|1741|1746|1725|1766| | | | | | |营运资本变动|1270|-1020|-1315|-1461| | | | | | |其他|-72|149|113|114| | | | | | |经营活动现金流净额|11086|9781|10591|11721| | | | | | |资本开支|-1827|-394|-373|-372| | | | | | |其他|-12614|-732|14|16| | | | | | |投资活动现金流净额|-14441|-1127|-358|-356| | | | | | |股权融资|9|0|0|0| | | | | | |债务融资|193|-160|-55|-41| | | | | | |其他|-6143|-5101|-5665|-6354| | | | | | |筹资活动现金流净额|-5940|-5261|-5720|-6395| | | | | | |现金及现金等价物净增加额|-9261|3399|4513|4970| | | | | | [10]

报告行业投资评级 - 交通运输仓储行业评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - OPEC+6月增产41万桶/日，增产或持续加速，且特朗普政府对伊朗石油销售施压，利好油运需求；4月油运运价“淡季不淡”，25年原油运输供需趋紧，油运景气确定性强 [1][2] - 2023 - 2024年油价高位拖累航空公司盈利，2025Q1航空需求稳健修复，OPEC+增产使油价下行，航空业成本有望改善，盈利复苏节奏或加速 [3] - 建议关注公路、铁路、港口、供应链子行业的高股息央国企；看好油运及集运景气持续；航空运输需求有望稳步修复；快递业务量回暖，短期行业竞争或趋缓 [5] 本周交通运输板块行情回顾 板块及子板块涨跌幅 - 过去3个交易日，上证指数、深证成指、沪深300指数涨跌幅分别为 -0.49%、 -0.17%、 -0.43%，创业板指涨跌幅为 +0.04%；中信交通运输板块涨跌幅为 -1.3%，位居所有板块第21位 [4][9] - 交通运输行业子板块以下跌为主，涨跌幅前三位为公路（ +0.42%）、机场（ -0.19%）、快递（ -0.29%），后三位为公交（ -3.70%）、物流综合（ -3.45%）、港口（ -2.44%） [4][12] 个股涨跌幅 - 过去3个交易日，交通运输板块涨幅居前个股有普路通（ +6.07%）、重庆路桥（ +4.32%）等 [14] - 跌幅居前个股有保税科技（ -24.33%）、上海雅仕（ -13.54%）等 [15] 行业基本面数据跟踪 航运 油运 - 截至2025年5月2日，BDTI指数为1085点，环比上周 -5.0%；VLCC、Suezmax、Aframax运价环比上周分别 -3.0%、 -14.9%、 -11.7% [17] - 2025年5月2日当周，苏伊士运河原油轮通过量较去年同期下降2%，亚丁湾原油轮抵达量较去年同期下降42% [23] - 2025年4月，全球原油轮总运力为462.90百万DWT，同比 +0.18%；VLCC新签31万DWT，苏伊士型新签95万DWT [30] 集运 - 2025年5月2日当周，SCFI指数均值为1341点，环比 -0.5%；欧洲、美西、美东航线运价均值环比分别 -4.8%、 +6.1%、 +0.8% [32] - 2025年5月2日当周，苏伊士运河集装箱船通过量同比下跌20%，亚丁湾集装箱船抵达量同比上涨41.4% [39] - 2025年5月4日，集装箱船在港运力占比为30.6%，环比上周日 -0.95pct [45] 干散货运 - 截至2025年5月2日，BDI指数为1421点，环比上周末 +3.5%；BCI环比上周末 +10.1%，BPI环比 -1.7%，BSI均值环比 -2.3% [47] 航空机场 - 2025年3月，中国国内民航客运量为5336万人次，同比 +1.5%，环比 -4.0%；国际地区民航客运量为609万人次，同比 +25.3%，环比 +2.5%；2月民航旅客周转量为1112亿人公里 [52] - 2025年3月，南航、国航等航司ASK较2019年2月有不同变动，1 - 3月累计值也有相应变动；3月客座率当月值及同比、环比变动情况不同，1 - 3月累计值较2019年也有不同变动 [53][60] - 2025年3月，白云机场等吞吐量和飞机起降架次同比、环比均有变动 [62] 快递物流 - 2025年3月，全国规模以上快递业务量为167亿件，同比 +20.3%；快递收入为1246亿元，同比 +10.4% [65] - 2025年3月，圆通、韵达等快递公司单票收入同比下降，业务量同比增长 [69] 铁路公路 - 2025年3月，我国铁路货物周转量为3126亿吨公里，同比 +2.9%；旅客周转量为1121亿人公里，同比 -1.3% [73] - 2025年3月，我国公路货物周转量为6859亿吨公里，同比 +4.6%；旅客周转量为422亿人公里，同比 +3.5% [75] 重点公司盈利预测与估值 - 报告给出交通运输行业多家重点公司2024A、2025E、2026E的EPS、P/E、P/B等盈利预测与估值数据 [80]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年4月29日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收574.2亿元同比+11.2%，归母净利润76.1亿元同比+6.1%；2025Q1营收89.0亿元同比+14.8%，归母净利润6.8亿元同比+14.1% [4] - 2024年能源低碳板块收入高增，智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块营收分别为284.7/123.6/121.9/28.7亿元，同比分别为+10.7%/+11.1%/+26.4%/-9.5% [4] - 2024年各版块盈利稳定，四大板块毛利率分别为29.5%、22.4%、23.0%、27.4%，同比分别+0.6/+0.03/-0.9/+0.9pct；公司毛利率、净利率分别26.7%/14.2%，同比分别-0.1pct/-0.6pct [5] - 2024年网内业务稳定，网外和海外业务增长亮眼，电网行业营收392.1亿元同比+9.0%，其他行业营收181.2亿同比+16.4%，海外营收32.8亿元同比+135.1%，新签合同663.2亿元同比增长13.78% [5] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为646.3/724.8/806.0亿元，归母净利润分别为83.4/94.3/105.8亿元，对应PE分别为21/19/17倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年5月至2025年4月国电南瑞个股表现有波动，从-19%逐步上升到1% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价22.15元，总股本80.32亿股，流通股本79.96亿股，总市值1779亿元，流通市值1771亿元 [3] - 周内最高/最低价为27.90 / 21.86元，资产负债率43.1%，市盈率23.32，第一大股东是南瑞集团有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|57417|64628|72480|80601| |增长率(%)|11.15|12.56|12.15|11.20| |EBITDA（百万元）|10167.72|11553.61|12733.54|14047.42| |归属母公司净利润（百万元）|7610.12|8338.69|9426.49|10577.22| |增长率(%)|6.06|9.57|13.05|12.21| |EPS(元/股)|0.95|1.04|1.17|1.32| |市盈率（P/E）|23.38|21.34|18.87|16.82| |市净率（P/B）|3.61|3.39|3.16|2.94| |EV/EBITDA|19.11|14.37|12.68|11.14| [9] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入增长率分别为11.2%、12.6%、12.1%、11.2%，营业利润增长率分别为6.6%、9.8%、12.9%、12.3%，归属于母公司净利润增长率分别为6.1%、9.6%、13.0%、12.2% [10] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为26.7%、26.5%、26.5%、26.5%，净利率分别为13.3%、12.9%、13.0%、13.1%，ROE分别为15.5%、15.9%、16.8%、17.5%，ROIC分别为14.1%、15.3%、16.0%、16.5% [10] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为43.1%、43.9%、44.8%、45.4%，流动比率分别为1.92、1.93、1.95、1.97 [10] - 营运能力方面，2024 - 2027E应收账款周转率分别为2.00、2.01、2.03、2.02，存货周转率分别为3.99、4.01、4.06、4.04，总资产周转率分别为0.64、0.67、0.69、0.70 [10] - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为0.95、1.04、1.17、1.32，每股净资产分别为6.13、6.53、7.00、7.53 [10] - 估值比率方面，2024 - 2027E PE分别为23.38、21.34、18.87、16.82，PB分别为3.61、3.39、3.16、2.94 [10] - 现金流量表方面，2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为11086、9781、10591、11721，投资活动现金流净额分别为-14441、-1127、-358、-356，筹资活动现金流净额分别为-5940、-5261、-5720、-6395，现金及现金等价物净增加额分别为-9261、3399、4513、4970 [10]

报告核心观点 本周景气度改善方向主要在消费服务和信息技术领域 推荐景气较高或有改善的化学制药、白色家电、旅游及景区、农林牧渔、半导体等行业 [2] 本周行业景气度核心变化总览 本周关注 - 五一出行需求持续增长 自驾游为出行主力 民航水路客流同比增长较快 百度迁徙指数好于往年 仅三线及以下城市节中获净迁入流量 民航飞机利用率同比下行 票价同比上涨 出入境游延续复苏 中外人员出入境恢复至2019年同期的103% [5][12][16] - 商品消费方面 消费券等促销政策驱动线下商圈客流及消费回暖 家电等“焕新潮”火热 热门城市离境退税销售额翻倍增长 海南离岛免税消费延续修复 人均消费同比增长 [5][22][23] - 文旅消费热情回暖 全国国内出游人次和花费同比增长 多地旅游景区客流量和营业收入上涨 [5][29][33] - 影视票房方面 五一档总票房同比腰斩 票价下行 [5][35] 行业景气度核心变化 - 上游资源品中 工业金属、建筑钢材、煤炭、水泥、化工品等价格多数下跌 库存有不同变化 [41] - 中游制造业中 电解镍价格上涨 多数锂原材料下跌 光伏价格指数下行 4月重卡销量同比转正 1 - 3月太阳能发电装机容量累计同比增幅扩大 港口吞吐量同比增幅扩大 部分航运指数有升有降 [41] - 消费需求方面 生鲜乳、猪肉、肉鸡苗、蔬菜、中药材价格上行 食糖、白酒价格下行 生猪养殖利润下行 票房收入和空冰洗彩零售额有不同程度增长 [41] - 信息技术产业中 费城半导体指数等上行 DDR4价格上行 3月全球半导体销售额同比增幅扩大 3月北美PCB出货量等同比增幅收窄 3月日本半导体制造设备出货额同比增幅收窄 [41] - 金融地产行业中 货币市场净投放 部分利率下行 A股换手率和成交额上行 土地成交溢价率和商品房成交面积下行 二手房挂牌量和挂牌价指数下行 [41] - 公用事业方面 我国天然气出厂价下行 英国天然气期货价格上行 4月国内制造业PMI下行 [41] 信息技术产业 - 本周费城半导体指数周环比上行2.73%至4311.19点 台湾半导体行业指数周环比上行1.00%至564.78点 DXI指数周环比上行1.09%至58491.17点 [42] - 本周8GB DDR4 DRAM价格周环比上行5.05%至1.91美元 16GB DDR4 DRAM价格周环比上行4.58%至3.93美元 16GB DDR5 DRAM价格持平 NAND指数环比下行0.03%至663.19 DRAM指数环比上行0.59%至509.33 [46] - 3月全球半导体当月销售额为559.0亿美元 同比增幅扩大1.70个百分点至18.80% 日本、中国和亚太地区销量同比增幅扩大 美国销量同比增幅收窄 欧洲销量同比跌幅收窄 [49][50] - 3月北美PCB出货量同比转负至 - 3.10% 三个月滚动同比增幅收窄0.93个百分点至6.17% 订单量同比降幅收窄3.3个百分点至 - 0.30% 三个月滚动同比增幅收窄19.97个百分点至13.40% [53] - 3月日本半导体制造设备出货额为4324.01亿日元 环比上行4.94% 同比增幅收窄11.57个百分点至18.25% 三个月滚动同比增幅收窄9.1个百分点至26.4% [56] 中游制造业 - 本周电解液中DMC价格周环比下行5.26%至3600.00元/吨 六氟磷酸锂价格周环比下行0.88%至5.60万元/吨 正极材料中电解镍价格周环比上行0.55%至127100.00元/吨 锂原材料中碳酸锂等价格下跌 钴产品中四氧化三钴价格周环比下行0.36%至209.00元/千克 [60] - 截至4月28日 光伏行业价格指数周环比下行1.53%至13.56 组件、电池片、硅片价格指数下行 多晶硅价格指数持平 产业链中硅料价格下行 硅片价格下行 组件价格持平 [74][78] - 4月我国重卡市场销售约9万辆 环比下降19% 同比由负转正至9.36% 三个月滚动同比增幅扩大11.61个百分点至12.07% [79] - 1 - 3月全国太阳能发电装机容量累计值为94631.75万千瓦 同比增幅扩大0.51个百分点至43.37% 三个月滚动同比增幅扩大8.75个百分点至30.48% [81] - 截至4月27日 中国港口货物周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大1.07个百分点至5.62% 集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大0.55个百分点至7.28% [84] - 截至4月30日 中国出口集装箱运价综合指数CCFI周环比下行0.12%至1121.08点 中国沿海散货运价综合指数CCBFI周环比下行2.23%至1044.02点 截至5月6日 波罗的海干散货指数BDI上行0.57%至1406.00点 原油运输指数BDTI下行6.30%至1056.00点 [86] 消费需求景气观察 - 截至4月30日 主产区生鲜乳平均价周环比上行0.33%至3.08元/公斤 截至5月6日 食糖综合价格周环比下行0.11%至6318元/吨 [90] - 截至4月30日 白酒批发价格总指数旬环比下行0.15%至108.90 名酒批发价格总指数旬环比下行0.26%至110.96 [92] - 截至5月6日 猪肉平均批发价格周环比上行0.87%至20.96元/公斤 全国生猪均价周环比上行0.54%至7.51元/500g 截至5月2日 仔猪平均批发价周环比上行0.22%至27.00元/公斤 自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润下行 截至4月30日 全国鸡肉市场价持平 截至5月2日 肉鸡苗平均产价周环比上行1.75%至2.90元/羽 [95][96] - 截至5月6日 中国寿光蔬菜价格指数周环比上行0.45%至91.56 棉花期货结算价格周环比上行2.02%至67.83美分/磅 玉米期货结算价格周环比下行3.14%至455.5美分/蒲式耳 [98] - 截至5月6日 十日票房收入均值周环比上行205.3%至8992.02万元 年初以来票房收入同比增长30.87%至266.51亿元 截至5月4日 本周观影人数和电影上映场次均上行 [100] - 截至5月6日 中药材价格指数周环比上行1.64%至2966.59点 [103] - 截至4月25日 空冰洗彩零售额当周合计环比上行5.44% 四周滚动均值合计环比上行2.91% 同比上行20.66% 其中冰箱冷柜和家用空调销售额环比上行 彩电和洗衣机销售额环比下行 [105]

核心观点 - 看好今年本土品牌汽车出口增长，以及国内存储相关公司的行业景气度表现，运动鞋服品牌零售行业有望继续保持较高景气度 [2][3][6] 策略和先进制造组 - 4月特斯拉在德国销量同比下降45.9%，2025年1 - 4月其销量同比下降60.4%；4月比亚迪在德国销量跃升逾8倍至1566辆，年初以来总销量增长近5倍至2791辆；4月特斯拉英国新车销量同比下降62%，为两年多来最低水平 [2] - 因美国关税战，欧盟进口中国电动车限制松动，且国内新能源车技术进步，特斯拉在欧洲销售受阻，看好本土品牌汽车出口增长 [2] - 存储原厂减产/转产DDR4和LPDDR4X，部分DDR颗粒和LPDDR4X资源供应紧俏，手机和PC终端客户回补库存，推动本周DDR4和低容量嵌入式LPDDR4X价格上扬 [3] - 去年四季度至今年4月中旬Dram价格回落，存储大厂宣布减产后，DDR5从年初低点上涨超10%，DDR4价格较低点上涨5%左右，因AI部署快速推进，看好国内存储相关公司行业景气度 [3] 消费组 - 2024年运动鞋服下游品牌零售行业营收1418.9亿元，同比增长6.1%，归母净利润214.9亿元，同比增幅35.1%，行业整体复苏，核心财务指标改善，库存健康，但增长动能分化，龙头企业与其他品牌差距拉大 [5] - 2024年运动鞋服上游代工行业营收1199.2亿元，同比增长11.7%，归母净利润150.3亿元，同比增长36.9%，业绩增长得益于海外品牌客户去库存结束、订单需求恢复，多数代工企业增长强劲 [5] - 2025年一季度运动鞋服代工行业延续稳健增长，个别企业因耐克业绩承压订单有波动 [5] - 2025年运动鞋服品牌零售行业有望保持高景气度，建议关注布局高景气细分赛道、推进产品创新的龙头企业 [6]

美联储5月利率决议前瞻 核心观点 - 美联储5月按兵不动概率达95%，保留政策灵活性以应对未来不确定性 [1] - 白宫与联储博弈缓和，联储释放"通胀风险显著缓和"等积极信号概率提升 [2] - 10Y美债利率与短端利率有望下行，美股或进入区间整固阶段，小盘成长板块弹性更大 [2] 经济形势分析 - 美国经济显示温和转弱特征但未现衰退迹象，4月大规模裁员未明显影响非农数据 [1] - PMI维持强势但后续经贸谈判不确定性高，关税冲击或更明显体现在宏观数据 [1] - 鲍威尔发布会对经济形势的研判是焦点，需警惕就业与消费数据加速转弱风险 [1] 政策预期 - CME模型显示5月维持利率325-350bps区间概率94.8%，6月降息至300-325bps概率升至66.8% [2] - 超预期非农和PMI数据使降息预期延后，但经贸谈判不确定性可能导致预期反复 [2] - 联储受政治干扰减少后，更可能通过信号引导维护市场预期稳定 [2] 市场影响 - 联储积极信号或维持4月底以来的市场修复格局，降低后续政治干扰可能性 [2] - 若经济数据转弱，降息概率将提升，市场冲击可能减轻 [2] - 建议分批布局美股风险资产，小盘成长板块相对大盘指数更具向上弹性 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2025Q1公司计提较大资产减值损失但业绩仍增长，涤纶长丝景气中枢有望上行，贸易摩擦对国内涤纶长丝产业中长期影响有限，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归属净利润分别为14.6、18.8、23.0亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025一季报，实现收入145.6亿元（同比+0.7%，环比-18.6%），归属净利润3.1亿元（同比+11.4%，环比-13.7%），归属扣非净利润2.6亿元（同比+13.1%，环比-20.3%） [1][4] 事件评论 - 2025Q1计提较大资产减值损失但业绩仍增长，公司是国内涤纶企业第一梯队，有涤纶长丝产能805万吨/年等，预计2025下半年新增40万吨/年涤纶长丝产能，年底PTA年产能突破1000万吨；2025Q1除PTA外产品产销规模增长不明显，涤纶类产品销量整体同比-7.8%；一季度毛利率6.5%（同比+0.6pct，环比+0.8pct），净利率2.1%（同比+0.2pct，环比+0.1pct）；2025Q1涤纶产品价差整体略有向好，但油价下行带来库存减值压力，计提资产减值损失1.0亿元 [8] - 涤纶长丝供需改善，国内扩产周期进入尾声，2024年产能同比下降2.3%，当前行业CR5集中度提升至65%，预计2025年新增年产能约200万吨，供应增量有限，供需趋紧带动景气上行；行业发布倡议书，有望通过自律提升利润 [8] - 我国是涤纶绝对供给中心，涤纶长丝对美直接出口极低，下游纺织品总出口中美国约占20%，即便部分纺织品订单“流失”，原料仍难绕开我国涤纶长丝供给，“贸易摩擦”对国内涤纶长丝产业中长期影响有限 [8] 财务报表及预测指标 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为706.94亿、748.89亿、755.89亿元，归属母公司所有者的净利润分别为14.61亿、18.82亿、23.00亿元 [12] - 2025 - 2027年预计每股收益分别为0.96、1.23、1.51元，市盈率分别为11.46、8.89、7.28，市净率分别为0.89、0.81、0.73等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司营收17.6亿元，同比+17.9%；归母净利润2.5亿元，同比+45.7%；2024Q4公司营收6.3亿元，同环比分别+46.5%/+56.1%，归母净利润0.7亿，同环比分别+682.7%/+19.2%；2025Q1公司营收3.4亿元，同比+33.6%；归母净利润0.3亿元，同比+12.5%，主要因长高电气和长高开关新产品试验费同比增加2800余万元 [3] - 2024年公司毛利率、净利率分别38.9%/14.3%，同比分别+4.5pcts/+2.9pcts，主要是高毛利产品结构占比提升；销售、管理、研发费用率上升，财务费用率下降，四项费用率总体上升1.6pcts，影响盈利能力 [4] - 2025年1 - 3月电网工程完成投资956亿元，同比增长24.8%，随着风光渗透率提升，电网安全风险累计需投资补强，且电网有逆周期属性，景气度有望进一步提升 [4] - 2024年公司完成首套550kV GIS产品投运，交付首个550kV GIS批量生产项目，550kV GIS累计新增订单2.04亿元；2024年363kV、800kV GIS、550kV GIL取得型式试验报告，126kV GIS在2025年4月26日前取得型式试验报告 [5] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为21.1/25.3/30.4亿元，归母净利润分别为3.7/4.6/5.8亿元，对应PE分别为12/9/7倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价6.90元，总股本6.20亿股，流通股本5.16亿股，总市值43亿元，流通市值36亿元，52周内最高/最低价8.98 / 6.63元，资产负债率31.5%，市盈率16.98，第一大股东马孝武 [2] 盈利预测和财务指标 主要财务数据 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1760 | 2109 | 2531 | 3041 | | 增长率(%) | 17.86 | 19.80 | 20.01 | 20.17 | | EBITDA（百万元） | 351.08 | 480.54 | 616.52 | 762.49 | | 归属母公司净利润（百万元） | 252.10 | 366.66 | 464.36 | 575.12 | | 增长率(%) | 45.66 | 45.44 | 26.65 | 23.85 | | EPS(元/股) | 0.41 | 0.59 | 0.75 | 0.93 | | 市盈率（P/E） | 16.98 | 11.67 | 9.22 | 7.44 | | 市净率（P/B） | 1.78 | 1.58 | 1.39 | 1.21 | | EV/EBITDA | 10.83 | 7.55 | 5.70 | 4.42 | [10] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1760 | 2109 | 2531 | 3041 | | 营业成本 | 1075 | 1290 | 1540 | 1844 | | 税金及附加 | 24 | 27 | 33 | 40 | | 销售费用 | 127 | 137 | 152 | 179 | | 管理费用 | 134 | 156 | 177 | 207 | | 研发费用 | 94 | 105 | 127 | 152 | | 财务费用 | -4 | -8 | -6 | -8 | | 资产减值损失 | 5 | -10 | -10 | -10 | | 营业利润 | 314 | 432 | 549 | 679 | | 营业外收入 | 2 | 2 | 2 | 2 | | 营业外支出 | 16 | 3 | 3 | 3 | | 利润总额 | 300 | 431 | 548 | 678 | | 所得税 | 47 | 77 | 93 | 116 | | 净利润 | 252 | 354 | 455 | 563 | | 归母净利润 | 252 | 367 | 464 | 575 | | 每股收益（元） | 0.41 | 0.59 | 0.75 | 0.93 | | 货币资金 | 957 | 806 | 923 | 1064 | | 交易性金融资产 | 147 | 147 | 147 | 147 | | 应收票据及应收账款 | 993 | 1296 | 1497 | 1795 | | 预付款项 | 30 | 32 | 39 | 48 | | 存货 | 363 | 475 | 538 | 639 | | 流动资产合计 | 2539 | 2847 | 3235 | 3799 | | 固定资产 | 487 | 556 | 652 | 746 | | 在建工程 | 3 | 62 | 97 | 118 | | 无形资产 | 126 | 130 | 133 | 136 | | 非流动资产合计 | 984 | 1131 | 1266 | 1384 | | 资产总计 | 3522 | 3977 | 4501 | 5183 | | 短期借款 | 15 | 15 | 15 | 15 | | 应付票据及应付账款 | 576 | 733 | 847 | 1021 | | 其他流动负债 | 232 | 249 | 295 | 353 | | 流动负债合计 | 823 | 997 | 1157 | 1390 | | 其他 | 288 | 286 | 286 | 286 | | 非流动负债合计 | 288 | 286 | 286 | 286 | | 负债合计 | 1111 | 1283 | 1443 | 1676 | | 股本 | 620 | 620 | 620 | 620 | | 资本公积金 | 613 | 613 | 613 | 613 | | 未分配利润 | 1147 | 1387 | 1690 | 2066 | | 少数股东权益 | 2 | -11 | -20 | -33 | | 其他 | 28 | 85 | 154 | 241 | | 所有者权益合计 | 2411 | 2694 | 3058 | 3507 | | 负债和所有者权益总计 | 3522 | 3977 | 4501 | 5183 | | 成长能力 - 营业收入 | 17.9% | 19.8% | 20.0% | 20.2% | | 成长能力 - 营业利润 | 51.8% | 37.4% | 27.2% | 23.7% | | 成长能力 - 归属于母公司净利润 | 45.7% | 45.4% | 26.6% | 23.9% | | 获利能力 - 毛利率 | 38.9% | 38.8% | 39.2% | 39.3% | | 获利能力 - 净利率 | 14.3% | 17.4% | 18.3% | 18.9% | | 获利能力 - ROE | 10.5% | 13.6% | 15.1% | 16.2% | | 获利能力 - ROIC | 9.8% | 12.2% | 14.0% | 15.2% | | 偿债能力 - 资产负债率 | 31.5% | 32.3% | 32.1% | 32.3% | | 偿债能力 - 流动比率 | 3.09 | 2.86 | 2.80 | 2.73 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 1.88 | 1.87 | 1.85 | 1.88 | | 营运能力 - 存货周转率 | 2.96 | 3.08 | 3.04 | 3.14 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.52 | 0.56 | 0.60 | 0.63 | | 每股指标 - 每股收益 | 0.41 | 0.59 | 0.75 | 0.93 | | 每股指标 - 每股净资产 | 3.88 | 4.36 | 4.96 | 5.71 | | 估值比率 - PE | 16.98 | 11.67 | 9.22 | 7.44 | | 估值比率 - PB | 1.78 | 1.58 | 1.39 | 1.21 | | 现金流量表 - 净利润 | 252 | 354 | 455 | 563 | | 现金流量表 - 折旧和摊销 | 52 | 58 | 74 | 92 | | 现金流量表 - 营运资本变动 | 19 | -305 | -131 | -210 | | 现金流量表 - 其他 | 19 | 5 | 1 | -4 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额 | 341 | 112 | 400 | 441 | | 现金流量表 - 资本开支 | -61 | -191 | -211 | -211 | | 现金流量表 - 其他 | 3 | 6 | 25 | 30 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额 | -57 | -185 | -185 | -180 | | 现金流量表 - 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资 | -20 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 其他 | -88 | -79 | -97 | -119 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额 | -107 | -79 | -97 | -119 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额 | 176 | -151 | 117 | 141 | [11]

期货研究报告|中观数据 2025-05-06 去库压力仍存，关注原料行业 ——行业景气度系列二 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 中观事件 4 月中国制造业 PMI 为 49（-1.5 pct MoM），处于扩张区间的行业环比减少 3 个，处于收 缩区间的行业环比增加 3 个；非制造业 PMI 为 50.4（-0.4 pct MoM），处于扩张区间的 行业环比持平，处于收缩区间的行业环比持平。 核心观点 ■ 制造业 总体：4 月制造业 PMI 近五年分位数位于 6.7%，变动-62.7%。其中，5 个行业制造业 PMI 处于扩张区间，环比减少 3 个，同比减少 4 个。 供给：暂缓。4 月制造业 PMI 生产指数为 49.8 ，环比减少 2.8 个百分点；其中，9 个行 业出现环比改善，6 个行业出现环比回落。 需求：暂缓。4 月制造业 PMI 新订单为 49.2，环比减少 2.6 个百分点。其中，8 个行业 出现了环比改善，7 个行业出现了环比回落。 库存：去库延续。4 月制造业 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [4] 报告的核心观点 - 票据量价指标数据高频更新，是判断信贷景气度的有效指标，票据利率受资金面和信贷投放影响，其信贷属性可预测信贷投放但偶尔会失灵 [1][2][3] 各目录总结 1. 票据的量价指标体系 1.1 票据利率体系及定价原理 - 票据利率分直贴、转贴现和再贴现利率，转贴现利率成定价中枢，其定价模式多元，基准加点是主流 [11][12][15] 1.2 票据的数量观察指标 - 定期公开的票据数量指标源于央行和上海票据交易所，贴现承兑比可衡量银行贴现力度，上海票据交易所数据已停公布 [19][20][22] 1.3 央行口径下的票据融资与社融口径下的未贴现银行承兑汇票 - 二者都反映金融体系对实体经济的支持，以是否贴现区分，分析思路有关注表内外票据合计值和替代效应两条 [23][26][27] 2. 票据利率决定因素——兼具资金与信贷双重属性 2.1 票据的资金属性 - 票据具货币市场短期金融资产特性，资金属性反映在转贴现和回购业务，且日益加强 [31][32] 2.2 票据的信贷属性 - 票据贴现曾被分类为信贷资产，监管使信贷属性弱化，其反映在承兑和贴现业务，是企业短期融资和银行信贷调节工具 [33][34][35] 2.3 票据利率影响因素的逻辑框架 - 票据更偏向资金属性，宏观经济基本面、资金面松紧和季节性因素影响票据利率 [41][46][48] 3. 票据利率与货币市场利率之间的关系 3.1 票据利率与回购利率、存单利率走势大致同向 - 货币政策与信贷周期匹配时，票据利率、回购利率和存单利率同向变动，但票据利率季节性效应强 [53] 3.2 票据利率与回购利率、存单利率背离的内在逻辑 - 票据利率与回购、存单利率常背离，源于信贷和资金属性分歧，背离形态多样且有不同原因 [57][62][67] 4. 观察票据利率信贷属性的五个维度 4.1 季节性规律：票据利率走势的季节性波动源于信贷投放具有季节性规律 - 票据利率呈“年初偏高年末偏低+季初回落季末冲高”特征，与纯贷款增量走势匹配 [76][78] 4.2 “零利率”时点：票据供需严重失衡易导致“零利率”行情 - 2020 年至今发生十轮“零利率”行情，多在 2021 年后季初和年末，源于供需失衡 [79][84] 4.3 套利行为：“高抛低吸”的套利行为出现时，票据利率映射信贷的准确性减弱 - 票据“零利率”后易产生“高抛低吸”套利，扭曲票据利率对信贷景气度的指示性 [86][87] 4.4 政策驱动：信贷形势分析座谈会往往成为票据利率走势转折点 - 央行相机召开货币信贷形势分析座谈会，会议内容和召开时间随信贷形势变化 [90]