新能源重卡底盘式换电模式标准化发展 - 山西省发布国内首个新能源重卡底盘式换电站地方标准《纯电动底盘式换电载货汽车换电站建设指南》，将于7月10日实施，首次系统性解决行业规范缺失问题 [2] - 标准明确换电站建设全流程技术要求，包括单次换电时间不超过6分钟、至少兼容两种以上不同制造商车辆、智能化配置等 [4][5] - 政策填补行业空白，推动底盘式换电模式进入标准化、规模化新阶段，为全国重卡换电标准体系提供地方经验 [2][5] 底盘式换电模式的技术与商业优势 - 底盘式换电相比充电、LNG、后背式换电具有补能高效（6分钟内）、续航长、重心低（提升稳定性）、载货空间大等综合优势 [7][8] - 标准化设计实现跨品牌通用性，降低车企研发成本，骐骥换电（宁德时代旗下）方案可降低重卡电耗10%-20% [8][10] - 底盘式换电成为山西推动新能源重卡标准化的核心方案，宁德时代通过正向开发及电驱桥技术强化竞争力 [9][10] 产业链巨头布局与生态协同 - 宁德时代2025年Q1营收847亿元（同比增30%），依托资金与技术优势加速底盘式换电布局 [12] - 中国石化与宁德时代合作，计划2025年建成500座换电站并扩展至10000座，利用加油站网络加速基建覆盖 [13] - 交通运输部公路科学研究院与宁德时代战略合作，推动换电技术标准化及纳入"十五五"国家交通规划 [13] 行业前景与战略意义 - 新能源商用车销量将持续高增长，底盘式换电有望成为大宗物流和长途运输的主流补能方式 [14] - 全国性换电网络建设将推动中国新能源重卡模式成为全球绿色物流典范，助力碳中和目标 [14] - 政策、市场、技术协同驱动下，行业迈向高效低碳新纪元，形成"产业+资本"双轮发展模式 [14]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和归母净利润同比增长，重卡行业预计未来三年处于景气度上行周期，公司作为行业龙头有望持续受益 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为542/609/684亿元，同比增长21%/12%/12%，归母净利润分别为18.8/22.3/26.4亿元，同比增速分别为27%/19%/18%，当前市值对应2025 - 2027年PE分别为10.6x/8.9x/7.6x [3][7] 基础数据 - 总股本1175百万股，已上市流通股1175百万股，总市值199亿元，流通市值199亿元，每股净资产13.3元，ROE为9.7，资产负债率62.2%，主要股东为中国重汽(香港)有限公司，持股比例51.0% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-16%、4%、5% [6] 集团销量与市场份额 - 25Q1重卡行业批发销量26.5万辆，同比-3%，环比+21%，中国重汽集团Q1批发销量7.4万辆，同比-3%，环比+32%，市场份额达28%，居行业第一；25Q1重卡行业终端销量15.4万辆，同比+13%，天然气重卡行业终端实销4.7万辆，同比+4%，新能源重卡行业终端实销达3万辆，同比+175%，中国重汽集团Q1天然气重卡终端实销0.98万辆，同比-17%，市占率21%，排名第二，新能源重卡终端实销0.42万辆，同比+177%，市占率14%，排名第三 [7] 毛利率、净利率与费用率 - 25Q1毛利率7.1%，净利率3.3%，期间费用率合计2.4%；毛利率同/环比分别-0.8pct/-4.5pct，净利率同/环比分别+0.1pct/-2.1pct，仍高于同行平均水平；期间费用率同/环比分别-0.5pct/-0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/0.6%/1.5%/-0.5%，同比分别-0.2pct/-0.2pct/-0.2pct/+0.1pct，环比分别-0.3pct/+0.0pct/-0.2pct/+0.2pct [7] 资产负债表 - 展示了2023 - 2027E流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、长期负债、负债合计、股本、资本公积金、留存收益、少数股东权益、归属于母公司所有者权益、负债及权益合计等数据 [9] 现金流量表 - 展示了2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等数据 [9] 利润表 - 展示了2023 - 2027E营业总收入、营业成本、营业税金及附加、营业费用、管理费用、研发费用、财务费用、资产减值损失、公允价值变动收益、其他收益、投资收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、少数股东损益、归属于母公司净利润等数据 [10] 主要财务比率 - 涵盖年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等指标在2023 - 2027E的数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司业绩亮眼，发动机主业受益重卡周期向上，新能源、出口、大缸径、后市场多方发力，考虑2025年重卡行业有望复苏，公司作为发动机龙头强者恒强，维持2025 - 2027年归母净利润预测及“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公告要点 - 2025年Q1公司实现营收574.6亿元，同环比分别+1.9%/+6.9%，实现归母净利润27.1亿元，同环比分别+4.3%/-9.7%，扣非后归母净利润24.8亿元，同环比分别+5.98%/-11.8% [7] 凯傲计提支出影响 - 25Q1凯傲增效计划计提支出14.65亿元，影响归母4.72亿元，加回后25Q1归母31.8亿元，同环比分别+22.4%/+6.0%，2025年全年增效计划预计计提2.4 - 2.6亿欧元 [7] 供应链降本与费用管控 - 25Q1毛利率22.2%，同环比分别+0.5/-1.9pct，同比增长主因24Q2开始供应链降本效果持续体现 [7] - 25Q1公司销售/管理/研发费用率分别5.6%/7.1%/3.55%，同比分别+0.3/+2.5/-0.2pct，环比分别-0.6/+2.1/-0.35pct，25Q1管理费用40.9亿，同环比分别+56.6%/+50.4%，主因凯傲增效计划支出影响 [7] - 25Q1公司财务费用-2.1亿元，24Q1/24Q4分别1.06/-1.6亿元，主因汇兑收益贡献 [7] 展望 - 发动机主业：国四报废更新政策扩围至天然气重卡，看好国四政策拉动下重卡内需向上，公司降本增效增厚利润 [7] - 大缸径：数据中心柴发高景气，看好公司大缸径业务持续突破贡献业绩弹性 [7] - 新能源：公司大力推进新能源转型，比亚迪合资工厂将于25年投产，看好公司新能源客户持续突破 [7] 盈利预测与投资评级 - 基本维持2025 - 2027年归母净利润预测129/153/162亿元，对应EPS分别为1.48/1.76/1.86元，对应PE分别为10.3/8.65/8.19倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级 [7] 财务预测 - 营业总收入：2024 - 2027年分别为215,691、228,632、250,533、263,153百万元，同比分别为0.81%、6.00%、9.58%、5.04% [1][8] - 归母净利润：2024 - 2027年分别为11,403、12,863、15,310、16,172百万元，同比分别为26.51%、12.80%、19.03%、5.63% [1][8] - 其他财务指标：如毛利率、归母净利率、收入增长率等在不同年份有相应变化，具体数据见报告表格 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司业绩亮眼，发动机主业受益重卡周期向上，新能源、出口、大缸径、后市场多方发力，考虑2025年重卡行业有望复苏，公司作为发动机龙头强者恒强，维持2025 - 2027年归母净利润预测及“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公告要点 - 2025年Q1公司实现营收574.6亿元，同环比分别+1.9%/+6.9%，实现归母净利润27.1亿元，同环比分别+4.3%/-9.7%，扣非后归母净利润24.8亿元，同环比分别+5.98%/-11.8% [7] - 凯傲计提支出影响归母净利润4.72亿元，25Q1凯傲增效计划计提支出14.65亿元，影响归母4.72亿元，加回后25Q1归母31.8亿元，同环比分别+22.4%/+6.0%，2025年全年增效计划预计计提2.4 - 2.6亿欧元 [7] 财务指标 - 25Q1毛利率22.2%，同环比分别+0.5/-1.9pct，同比增长主因24Q2开始供应链降本效果持续体现 [7] - 25Q1公司销售/管理/研发费用率分别5.6%/7.1%/3.55%，同比分别+0.3/+2.5/-0.2pct，环比分别-0.6/+2.1/-0.35pct，25Q1管理费用40.9亿，同环比分别+56.6%/+50.4%，主因凯傲增效计划支出影响 [7] - 25Q1公司财务费用-2.1亿元，24Q1/24Q4分别1.06/-1.6亿元，主因汇兑收益贡献 [7] 展望 - 发动机主业：国四报废更新政策扩围至天然气重卡，看好国四政策拉动下重卡内需向上，公司降本增效增厚利润 [7] - 大缸径：数据中心柴发高景气，看好公司大缸径业务持续突破贡献业绩弹性 [7] - 新能源：公司大力推进新能源转型，比亚迪合资工厂将于25年投产，看好公司新能源客户持续突破 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|213,958|215,691|228,632|250,533|263,153| |同比（%）|22.15|0.81|6.00|9.58|5.04| |归母净利润（百万元）|9,014|11,403|12,863|15,310|16,172| |同比（%）|83.77|26.51|12.80|19.03|5.63| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.03|1.31|1.48|1.76|1.86| |P/E（现价&最新摊薄）|14.70|11.62|10.30|8.65|8.19| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|184,750|199,150|235,277|267,182| |非流动资产（百万元）|159,130|152,643|147,253|143,045| |资产总计（百万元）|343,879|351,793|382,529|410,228| |流动负债（百万元）|154,839|144,534|155,141|161,506| |非流动负债（百万元）|67,081|68,684|68,684|68,684| |负债合计（百万元）|221,921|213,218|223,825|230,190| |归属母公司股东权益（百万元）|86,696|100,296|116,106|132,879| |少数股东权益（百万元）|35,262|38,280|42,598|47,159| |所有者权益合计（百万元）|121,959|138,575|158,704|180,038| |负债和股东权益（百万元）|343,879|351,793|382,529|410,228| |营业总收入（百万元）|215,691|228,632|250,533|263,153| |营业成本(含金融类)（百万元）|167,305|175,292|191,656|201,558| |税金及附加（百万元）|707|754|827|868| |销售费用（百万元）|12,485|13,032|14,280|15,000| |管理费用（百万元）|10,259|12,117|11,023|11,579| |研发费用（百万元）|8,299|9,374|9,520|10,000| |财务费用（百万元）|231|-922|203|221| |加:其他收益（百万元）|1,902|1,143|1,253|1,316| |投资净收益（百万元）|421|457|431|456| |公允价值变动（百万元）|123|500|1,000|1,500| |减值损失（百万元）|-1,575|-1,110|-1,171|-1,282| |资产处置收益（百万元）|154|0|0|0| |营业利润（百万元）|17,428|19,975|24,536|25,917| |营业外净收支（百万元）|-106|0|0|0| |利润总额（百万元）|17,322|19,975|24,536|25,917| |减:所得税（百万元）|3,044|4,095|4,907|5,183| |净利润（百万元）|14,278|15,880|19,629|20,733| |减:少数股东损益（百万元）|2,874|3,017|4,318|4,561| |归属母公司净利润（百万元）|11,403|12,863|15,310|16,172| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.31|1.48|1.76|1.86| |EBIT（百万元）|17,106|19,053|24,739|26,138| |EBITDA（百万元）|29,833|25,766|31,458|31,963| |毛利率(%)|22.43|23.33|23.50|23.41| |归母净利率(%)|5.29|5.63|6.11|6.15| |收入增长率(%)|0.81|6.00|9.58|5.04| |归母净利润增长率(%)|26.51|12.80|19.03|5.63| |经营活动现金流（百万元）|26,094|4,087|22,364|18,404| |投资活动现金流（百万元）|-28,911|-1,962|-3,569|-4,344| |筹资活动现金流（百万元）|-13,838|1,203|-591|-591| |现金净增加额（百万元）|-16,666|3,552|18,204|13,468| |折旧和摊销（百万元）|12,726|6,713|6,719|5,825| |资本开支（百万元）|-6,600|-1,801|-1,500|-1,800| |营运资本变动（百万元）|-5,648|-19,238|-4,315|-8,073| |每股净资产(元)|9.93|11.51|13.32|15.25| |最新发行在外股份（百万股）|8,716|8,716|8,716|8,716| |ROIC(%)|8.65|8.72|10.29|9.81| |ROE - 摊薄(%)|13.15|12.82|13.19|12.17| |资产负债率(%)|64.53|60.61|58.51|56.11| |P/E（现价&最新股本摊薄）|11.62|10.30|8.65|8.19| |P/B（现价）|1.53|1.32|1.14|1.00| [8]

事件概述 - 2025年一季度营收129.08亿元，同比+12.97% [2] - 归母净利润3.10亿元，同比+13.26% [2] - 扣非归母净利2.92亿元，同比+11.01% [2] 分析判断 业绩符合预期 - 2025Q1营收129.08亿元，同比+12.97%，环比+13.80%，符合预期 [4] - 2025Q1我国重卡批发销量26.50万辆，同比-2.71%，环比+20.99% [4] - 集团销量7.42万辆，同比-3.17%，环比+32.34%，营收增速优于行业 [4] 利润与毛利率 - 归母净利润3.10亿元，同比+13.26%，环比-43.13%（季节性影响） [4] - 毛利率7.05%，同比-0.82pct，环比-4.49pct（出口业务占比及产品结构变化） [4] - 净利率3.33%，同比+0.12pct，环比-2.12pct（控费成效显著） [4] 费用端 - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72%/0.60%/1.54%/-0.47% [4] - 同比分别-0.17/-0.21/-0.23/+0.12pct，整体费用率下降 [4] 重卡出海龙头 - 2025Q1我国重卡出口量7.41万辆，同比+0.10%，环比+7.51% [5] - 集团出口量3.30万辆，同比-2.98%，环比+12.33%，市场份额44.52% [6] 以旧换新政策影响 - 2025年3月18日政策明确重卡以旧换新补贴细则，涵盖国四及天然气重卡 [7] - 天然气重卡市场有望增长，公司作为龙头受益 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收561.6/640.2/717.1亿元 [7] - 归母净利17.7/20.3/23.4亿元，对应EPS 1.50/1.72/1.99元 [7] - 2025年PE 12倍（基于4月29日收盘价17.90元） [7]

财务表现 - 2024年公司营业收入12.09亿元，同比+19.89%，归母净利润0.24亿元，同比-76.66% [1] - 2025Q1公司营业收入2.07亿元，同比+16.14%，归母净利润亏损652万元，同比转亏 [1] - 2024年综合毛利率27.2%，同比下滑5.9pcts，主要因充电模块业务毛利率下滑6.32pcts至21.26% [2] - 2025Q1综合毛利率26.0%，同比下滑5.0pcts [2] 业务分项 - 充电模块业务2024年收入7.8亿元，同比+20.40%，毛利率21.26% [2] - 电力操作电源业务2024年收入2.1亿元，同比+19.47%，毛利率36.92%，同比下滑1.73pcts [2] - 定制类电源及检测业务2024年收入1.0亿元，同比-16.24%，毛利率51.06% [2] 费用结构 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/7.2%/9.4%/0.4%，同比+0.2/+0.7/+0.6/+0.2pcts [2] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/10.5%/14.6%/0.6%，同比+0.2/-0.1/+2.2/+0.1pcts [2] 业务拓展 - 公司拓展新能源重卡及储能热管理电源、数据中心HVDC产品等新领域 [3] 行业与展望 - 充电模块作为直流充电桩核心部件有望受益行业需求放量 [1] - 行业竞争加剧导致毛利率持续承压 [1][2]

国内政策动态 - 工信部发布2025年汽车标准化工作要点 强调构建标准体系"四梁八柱" 重点覆盖新能源汽车安全 智能网联汽车 汽车芯片及绿色低碳领域 [3] - 商务部推动汽车流通消费改革试点 支持新车/二手车/报废车/后市场环节创新 计划建设全国汽车全生命周期信息平台 发改委将定向增发限购城市购车指标 [4] - 河南省出台新能源汽车产业集聚区发展规划 布局人工智能赋能中心 2025Q2计划认定100家省级数据企业 [5] 基础设施与数据 - 中国充电基础设施总量达1374.9万台（同比+47.6%） 其中公共充电桩390万台 高速公路服务区覆盖率98% 乡镇覆盖率达76.91% [6] 新能源车企动态 - 零跑汽车成立浙江凌艾未来科技公司（注册资本6亿元） 业务涵盖AI基础软件开发及物联网技术研发 [7] - 比亚迪柬埔寨工厂奠基（投资3200万美元） 规划年产能1万辆 系该国首个新能源汽车工厂 [8] - 小米汽车充电网络接入126万+充电桩 与18家运营商达成合作 [9] - 江汽集团与乌兹别克斯坦塔什干投资组建合资公司 开展整车地产化组装及销售业务 [10] 国际车企与技术进展 - 宝马未来两年将推6款新世代车型 展示54°爬坡能力的驾趣概念车 2025年推出中国专属iX3L车型 [12] - 东芝与IAV集团合作开发L3+自动驾驶虚拟验证技术 聚焦AI测试场景生成及分布式仿真 [13] - 日本拟调整汽车税制 因44款电动车售价超1000万日元（约7万美元）但税负较低 [14] - 佛瑞亚与Rightware合作整合智能调光技术 提升车载显示屏能效与图像质量 [15] 商用车领域 - 远程新能源商用车集团完成首单绿色银团贷款签约 探索绿色信贷与产业链融合模式 [16] - 全国首座重卡兆瓦级超充站"上海1号站"落成 采用华为数字能源技术 [17] - 广汽领程发布电动皮卡概念车GAC PICKUP 01 量产版拟2027年主攻海外市场 [18] - 开瑞推出江豚E5/E7升级车型 整合奇瑞乘用车技术强化VAN类产品竞争力 [19][20]

中国石化一季度业绩 - 公司一季度营业收入同比下降6 9%至7353 56亿元 归母净利润同比下滑27 6%至132 64亿元 [1] - 国际油价下跌导致资产减值损失2 1亿元 投资收益同比下降69 9%至16 47亿元 套期保值业务亏损38 25亿元 [1] - 原油采购至销售存在2-3个月时差 布伦特油价从83美元/桶跌至72美元/桶造成存货贬值 [1] 业务板块表现 - 勘探及开发 炼油 营销及分销三大板块息税前利润分别同比下滑8% 65% 44% 至136 31亿元 23 93亿元 48 67亿元 [2] - 化工板块亏损缩窄2 88亿元至-16 09亿元 乙烯产量同比增长17 7%至386 1万吨 合纤单体及聚合物产量增长27%至259 6万吨 [2] - 车用LNG零售量同比增长116%达20 5亿方 [2] 市场需求变化 - 一季度国内成品油需求同比下降4% 原油销售价格同比下滑5 2%至71 5美元/桶 天然气销售价格下滑3 5%至1 91元/立方米 [2] - 原油加工量同比下滑1 8%至6213万吨 柴油产量大降13 9%至1270万吨 [2] 天然气重卡行业趋势 - 老旧营运货车报废补贴范围扩大至天然气车辆 行业预计燃气重卡将加速替代 [1][3] - 一季度国内燃气重卡销量同比增长4%达4 7万辆 [3] - 天然气重卡销量占比从2022年8%升至2024年28% 预计保持快速增长 [4]

每经记者 黄辛旭 每经编辑 孙磊 在国家"双碳"目标下，商用车低碳化成了硬指标。 "随着'双碳'目标时间节点的临近，商用车领域尤其是重卡的碳排放问题亟待解决。作为交通运输领域的重要排放源，重卡的减排工作对实现'双碳'目标具有 关键意义。"在2025上海车展期间，欣旺达动力商用车船事业部副总经理陈小源在接受《每日经济新闻》记者专访时谈到了企业在"双碳"战略下的技术布 局。 从公开资料来看，中国燃油重卡存量约900万辆，每年燃油费用约2.4万亿元，碳排放量约7亿吨，占到公路交通排放的54%。因此，重卡电动化是我国交通 运输领域降碳的重要发力点。 重卡超充补能热度提升 今年一季度，国内新能源重卡市场销量继续"暴增"。 根据北斗入网新增数据，今年一季度，新能源重卡市场累计销量约2.37万辆，同比增长164%。其中，3月新能源重卡销量为1.04万辆，同比增长189%。另据 工信部公布的今年一季度第391批~393批公告，"上榜"的新能源重卡数量为430款，高于2024年同期（第379批~381批）的361款。 "去年，商用车的新能源渗透率刚刚突破拐点，这是一个很好的时机去做相关布局。欣旺达动力在两年前就看到了这样的潜力 ...

纪要涉及的行业和公司 - 行业：中卡行业 - 公司：中国重汽、中国重汽A 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 1 - 2月中卡终端销量表现超市场预期，当前是中卡板块较好的配置时点 [1][2] - 今年全年行业最大的贝塔是国四政策效果可能超预期，内销有望好转 [1][3] - 中国重汽A业绩有增长潜力，当前市值对应25年业绩估值有吸引力 [11][12] 论据 - **1 - 2月中卡数据表现**：终端销量总计达7.4万，同比增22%；批发销量达15.2万，同比小幅下滑，因去年1月开票截转致批发虚高 [1][2] - **结构性增量因素**：天然气车贡献7700台增量，电车贡献8500台增量，油车下降约3000台；天然气气价低、油气价差高，2月渗透率达40%；电车价格大幅下降，经济性跑通，渗透率稳定在15% - 20% [3][4][5] - **外部因素影响**：今年春节早，复工早带来旺季前置；去年1 - 2月是低基数，因当时天然气行情回落 [5][6] - **国四政策影响**：1月8号中央发布大纲，多数地级市未执行，预计3月中下旬两会后逐步落地，政策刺激效果将在数据上体现；江苏政策案例显示国四政策效果明显 [7][8] - **业绩预测**：预计中国重汽A 24年规模经济论业绩达13.5亿，25年业绩在17 - 18亿，且有超预期可能 [11][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 春节早的年份1 - 2月销量同比增幅比全年行业内销同比增幅更高，原因是节后复工早带来旺季前置，卡车司机节后买车习惯 [5][6] - 去年10月俄罗斯报复税落地后，车企出口到俄罗斯的量下降，今年上半年头部车企出口订单同比降幅明显 [10] - 今年1 - 2月部分品牌在部分车型上有提价动作，重汽A呈现量稳价增状态 [11][12]