报告公司投资评级 - 报告将晶升股份投资评级调整为“增持 - A”（下调）[1][7] 报告的核心观点 - 产品结构变化致 2024 年下半年业绩增长承压，公司加速拓展产品序列，推进新产品研发，8 英寸碳化硅单晶炉已批量供应，还拓展光伏、外延设备等新应用领域；考虑宏观环境和行业竞争等因素影响公司业绩承压，调整投资评级 [1][3][7] 报告各部分总结 市场数据 - 2025 年 5 月 9 日收盘价 29.31 元，年内最高/最低 37.49/21.02 元，流通 A 股/总股本 1.03/1.38 亿，流通 A 股市值 30.31 亿，总市值 40.56 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 - 0.02 元，摊薄每股收益 - 0.02 元，每股净资产 11.37 元，净资产收益率 - 0.16% [3][4] 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 4.25 亿元/+4.78%，归母净利润 0.54 亿元/-24.32%，扣非归母净利润 0.30 亿元/-28.70%；单 Q4 实现营业收入 1.0 亿元/-39.90%，归母净利润 - 0.01 亿元/-102.29%，扣非归母净利润 0.04 亿元/-72.79% [1] - 分季度看，Q1 - Q4 收入分别为 0.81/1.18/1.27/1.0 亿元，同比分别 + 111.29%/+54.79%/+0.97%/-39.90%；归母净利润分别为 0.15/0.20/0.19/-0.01 亿元，同比分别 + 507.43%/+59.58%/-31.57%/-102.29% [3] - 2024 年整体毛利率为 26.07%/-7.39pcts，25Q1 整体毛利率 4.53%/-29.17pcts，主要光伏产品受市场影响毛利率较低，同步影响 Q1 业绩转负 [3] 产品情况 - 2024 年晶体生长设备实现营收 2.46 亿元/-4.52%，收入占比 57.91%，其他设备及配套营收 1.72 亿元/+22.96%，收入占比 40.37%；晶体生长设备产销数量均有增加，系市场需求增加带来批量订单在 24 年生产和销售所致 [4] - 碳化硅衬底由 6 英寸向 8 英寸升级，国内外 8 英寸碳化硅加速布局，2024 年公司自主研发的 8 英寸碳化硅单晶炉已向市场批量供应 [4] 业务拓展 - 光伏领域，自动化拉晶控制系统用 AI 技术提升控制精度，提升成晶率，减少人工干预；2024 年自主开发光伏级单晶硅炉，可提供定制化服务方案 [5] - 2024 年推进碳化硅外延炉、多线切割机、减薄机、抛光机等新产品研发，2025 年将加速 CVD 设备等新产品推出与定制样机批量化转换 [5][6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年收入为 5.39/6.46/7.55 亿元，净利润为 0.65/0.79/0.95 亿元，EPS 分别为 0.47/0.57/0.68 元，以 5 月 9 日收盘价 29.31 元计算，25 - 27 年 PE 分别为 62.7X/51.5X/42.9X [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|406|425|539|646|755| |YoY(%)|82.7|4.8|26.8|19.9|17.0| |净利润(百万元)|71|54|65|79|95| |YoY(%)|105.6|-24.3|20.3|21.8|20.1| |毛利率(%)|33.5|26.1|26.5|27.1|28.3| |EPS(摊薄/元)|0.51|0.39|0.47|0.57|0.68| |ROE(%)|4.5|3.4|3.9|4.5|5.2| |P/E(倍)|57.1|75.5|62.7|51.5|42.9| |P/B(倍)|2.6|2.6|2.5|2.3|2.2| |净利率(%)|17.5|12.6|12.0|12.2|12.5| [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 光伏玻璃在供增需减背景下价格走弱，5月新月价格较4月下滑，后续供需差扩大价格仍有下行风险 [1][2][7] 根据相关目录分别进行总结 光伏玻璃周度展望 - 供给上，五一有一条产线保窑，本周预计1 - 2条新投产线出玻璃，产量上行，短期内暂无新投产计划 [7][11] - 需求上，五一后组件端偏弱，光伏抢装需求退潮，5月组件排产下调，玻璃消费减少 [7][20] - 库存上，5月供给回升需求下滑，供需差加大，库存上行，本周需求难好转，厂家走货压力或加大 [7][25] 国内光伏玻璃产业链数据一览 光伏玻璃现货价格 - 截至5月9日，2.0mm镀膜（面板）主流价13.5元/平米，3.2mm镀膜主流价21.5元/平米，均环比上周下跌 [8] 供给端 - 五一假期一条产线保窑，本周1 - 2条新投产线将出玻璃，产量上行，短期内暂无新投产计划 [11] 需求端 - 五一后组件端表现弱，光伏抢装需求退潮，5月组件排产下调，玻璃消费减少 [20] 库存端 - 5月供给回升需求下滑，供需差加大，库存上行，本周需求难好转，厂家走货压力或加大 [25] 成本利润端 - 近期光伏玻璃行业毛利率明显回落，目前在 - 0.51%附近 [28] 贸易端 - 2025年1 - 3月我国光伏玻璃出口量较2024年同期增长8.1% [37]

重要的消息有哪些 何立峰：中美达成重要共识 会谈取得实质性进展 央行：加强债市建设 中国人民银行（下称"央行"）5月9日发布《2025年第一季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》）。本次《报告》有多篇专栏从不同角度体现出宏观政 策思路的转变，明确指出提振消费是当前扩内需稳增长的关键点；对比中美日政府债务情况，中国政府债务扩张仍有可持续性；促进物价合理回升，需要推 动经济供需平衡，关键在于扩大有效需求。《报告》还在专栏中指出要加强债券市场建设。在下一阶段政策取向上，《报告》提出，积极落地5月推出的一揽 子金融政策。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。畅通货币政策传导机制，进一步完善利率调控框架，持续强化 利率政策的执行和监督，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降。 央行重磅发布，额度5000亿元 5月9日，央行印发《关于设立服务消费与养老再贷款有关事宜的通知》，设立服务消费与养老再贷款，额度5000亿元，激励引导金融机构加大对住宿餐饮、 文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业的金融支持。 4月份CPI环比由降转涨 核心CPI涨幅稳定 4月份，居民消费价格指数（CPI ...

公司动态 - 宁波富达终止筹划以现金方式受让或增资取得晶鑫材料不少于45%股权的重大资产重组 [1] - 公司此前计划通过表决权委托或让渡方式实现对晶鑫材料的控股权 [2] - 终止原因是交易各方未能就最终方案达成一致 [7] 业务转型 - 公司主营业务为商业地产和水泥建材 近年积极寻求新材料 新基建 新能源 新智造等新兴产业机会 [2] - 拟通过并购晶鑫材料进入光伏银粉电子专用材料领域 实现产业转型突破 [7] - 晶鑫材料核心产品为太阳能电池用正面电极银粉 属光伏产业链中上游关键材料 [5][6] 市场反应 - 2023年9-12月公司股价从3 38元/股上涨至8 06元/股 因市场传闻收购半导体企业 [2] - 2024年1月公布光伏并购计划后股价先涨后跌 [2][3] - 2023年四季度上海立龙资产旗下基金及三位自然人股东减持公司股份 [3][4] 标的公司 - 晶鑫材料在太阳能电池用超细银粉领域深耕20余年 是国内光伏银粉研究先驱企业 [5] - 其银粉产品技术壁垒高 是光伏银浆产业链核心环节 [6]

光伏行业发展情况 - 2024年我国国内光伏新增装机277.57GW，同比增加28.3%，集中式增量更显著，2025年新增装机量预计在215GW - 255GW [2] - 2024年全球光伏新增装机约530GW，乐观情况下2025年全球新增装机同比增长10%，预计在531GW - 583GW，全球光伏市场仍有增长空间 [2] 环保成本 - 公司会根据业务发展及环保要求确定环保投入，确保符合环保要求 [2] 金刚石线销售价格及毛利率下降应对措施 - 持续推进精益生产，保障产品品质稳定 [2][3] - 强化设备、工艺技术升级，报告期内设备效率提升50%以上 [2][3] - 加强研发提升产品升级进程，分解产品价格下行压力 [3] - 加快自制钨丝母线产业化进程，提升钨丝金刚线产品出货比重，已实现冷拉工艺批量化生产 [3] - 强化供应链管理，与供应商深度合作降低采购成本 [3] 提升金刚石线产品盈利能力措施 - 加快碳钢丝金刚石线向钨丝金刚石线转型，4、5月光伏领域钨丝金刚石线收入超碳钢丝金刚石线 [4] - 全面推进冷拉拔钨丝自产，正在积极扩产 [4] - 积极推进冷拉钨丝金刚石线细线化，已批量销售20um产品 [4] - 推进精益化生产提升效率降低成本 [4] 长沙岱华业务研发资金投入 - 公司重视电子消费品及半导体方向业务，长沙岱华是业务平台，部分产品已批量化生产销售，2025年重点聚焦AF研发和销售推广，将根据项目进度和客户需求投入研发费用 [5] 钨丝产品替代挑战及应对 - 公司推进钨丝全面替代过程中技术和市场已得到验证，正在全面扩产 [6] 机器人领域产品应用 - 公司AF产品在机器人视窗有应用，成立专项研发小组，利用现有技术开发机器人灵巧手腱绳及视窗相关产品配套加工技术 [7] 高纯石英砂原料供应保障举措 - 积极推进与部分非洲与巴西矿源合作 [8] - 投入研发设备，提升矿源质量检测能力 [8] - 通过技术提升去除包裹体与杂质，使国产矿满足光伏及半导体要求 [8] 石材领域目标市场份额 - 2025年公司预计在石材领域目标市场份额30%左右 [9] 研发投入计划 - 公司2024年研发投入占营业收入比例为7.71%，2025年将持续加强研发投入，研发费用总额会增加，比例受收入规模影响不好预计 [9][10]

金银比价分析 - 4月初特朗普宣布"对等关税"后黄金加速上行，COMEX金银比一度超过104，伦敦现货市场金银比超103 [1] - 白银缺乏向上弹性主因：货币属性弱于黄金（顺位靠后）+商品属性强（需求增量不足+供给宽松）[1] - 20世纪80年代金银比从40以下跃升至50以上，2019年后稳定在80上方形成新台阶 [2] - 21世纪金银比主要区间45-90，极端值通常预示美国经济衰退 [3] - 黄金物理属性优势（高密度+抗氧化）使其在滞胀阶段避险表现优于白银 [5] 货币属性驱动因素 - 1980年代美债全球化与2008年后美债货币化推动金银比持续上行 [6] - 美元信用被美债侵蚀时，黄金作为"信用换锚"首选导致其在外储占比提升 [6] - 巴塞尔协议III将黄金列为一级资产，2022年要求头寸回补，近三年央行购金明显增加 [32][33] 白银供需结构 - 2024年全球白银总供给31574吨，2025年预计增长480吨 [11] - 矿产银中15%来自金矿（127.1百万盎司），铜矿/铅锌矿伴生显著（如智利铜矿2023产银1128.59吨）[13] - 银矿成本曲线陡峭，低品位矿边际成本高制约供给弹性 [15] - 工业需求占比提升：2024年工业用银增速4%，光伏需求占比从8%跃升至16% [19][20] - 电子电器需求增速4%，但光伏装机增速放缓+美国能源政策转向压制需求预期 [22] - 中国珠宝用银需求10年下降62.6%（1280→479吨），印度同期增长94.7%（1404→2734吨）[25] 价格形成机制 - 投机资金是贵金属边际定价力量，黄金ETF净流入与价格高点正相关 [28][30] - 白银属性向铜靠拢，实物投资需求弱于黄金 [30] - 金银比收敛潜在路径：贸易冲突缓和+经济下行未解除时白银或成黄金替代品，或美国超预期宽松引发白银弹性关注 [35]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司盈利能力持续提升，25Q1业绩稳健增长；国内外光伏逆变器需求稳健增长，产品结构优化促进盈利提升；储能PCS出海趋势明确，海外订单提升空间大 [5][6][9] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.39/8.81/10.41亿元，对应PE14/11/10x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收47.73亿元，YoY - 3.23%；归母净利润4.19亿元，YoY + 46.49%；扣非归母净利4.12亿元，YoY + 49.56%；毛利率为22.92%，同比提升3.69Pct [5] - 2024Q4公司实现营收17.04亿元，YoY + 5.06%；归母净利润1.17亿元，YoY + 50%；扣非归母净利1.12亿元，YoY + 45.45%；毛利率为18.61%，同比下降0.06Pct [5] - 2025Q1公司实现营收8.31亿元，YoY + 16.78%；归母净利润0.88亿元，YoY + 71.56%；扣非归母净利0.86亿元，YoY + 82.69%；毛利率为24.28%，同比提升0.73Pct [6] 光伏逆变器业务 - 2024年逆变器业务营收27.5亿元，YoY - 4.48%，毛利率22.55%，同比提升2.3Pct；出货25.1GW，同比提升7% [6] - 2024年公司整体海外实现收入11.6亿元，同比 + 69%，毛利率32.7%，较国内高12.98Pct [6] 储能PCS业务 - 2024年公司储能PCS业务营收19.3亿元，YoY + 0.05%，毛利率21.98%，同比提升5.81Pct [9] - 2021 - 2024年公司连续四年国内市场储能PCS出货量排名中位列前二 [9] 重要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|47.73|68.79|81.66|93.95| |收入同比（%）|-3.2|44.1|18.7|15.0| |归属母公司净利润（亿元）|4.19|7.39|8.81|10.41| |净利润同比（%）|46.5|76.6|19.1|18.3| |毛利率（%）|22.9|24.4|24.3|24.3| |ROE（%）|19.4|25.1|23.0|21.4| |每股收益（元）|1.17|2.06|2.45|2.90| |P/E|37.52|13.57|11.39|9.64| |P/B|7.30|3.41|2.63|2.06| |EV/EBITDA|25.93|9.49|8.23|6.81| [10]

公司业绩与经营情况 - 2025 年一季度营业收入 3.55 亿，同比基本持平，归母净利润 2520 万，同比下降 16.47%，主要因分期确认员工限制性股票股权激励费用及部分项目转固新增折旧影响 [3] - 2024 年研发费用约 5000 万，同比增加 28.71% [5] - 2024 年工业氨气销量增长 18.3%，2025 年一季度除春节期间正常停产外，已实现满产满销 [8] 公司战略与发展目标 - 2025 年加大工业气体板块新项目开拓和市场占有率提升，聚焦两大电子特气产业园产品量产和稳产，提升销量和业绩 [2] - 制定的战略符合国家对新兴产业发展需求，中长期目标未变，仍具长期投资价值 [3] 公司项目进展与预期 - 潜江、宜昌两大产业园相关产品逐步稳产量产后，预计 2025 年二季度开始经营情况向好 [3] - 力争上半年三氯氢硅、硅烷、四氯化硅、正硅酸乙酯主产线稳产，三季度硅基系列材料稳产，三氟化氮等电子特气开始导入，部分产品年底有望满产 [5] 公司财务状况 - 2025 年一季度资产负债率上升到 70%多，在资金计划实施范围内，流动资金宽裕，短期偿债能力不受影响，实控人定向增发项目落地后资产负债率将降至 70%以内 [3] 公司定增情况 - 定增事项按规定补充年报一季报等资料，进展正常，有进展会及时披露 [3] 行业发展情况 - 2024 年我国工业气体行业市场规模为 2381 亿元，2026 年有望增长至 2842 亿元，年复合增速约 10%，高于全球市场规模增速，电子特气市场潜力巨大 [9] 公司市场与客户合作 - 大宗工业气体通过保证客户用气安全等增强客户黏性，内部提升产品竞争力稳定价格和提升份额 [7] - 电子特气及化学品产品销售占比和市场占有率将快速提升 [7] - 与宜昌邦普时代签订 4 万方/小时的氮气供应合同 [7] - 在 2025 九峰山论坛与多家下游客户和上游设备供应商达成合作意向 [9]

吉宏股份通过港交所聆讯 - 公司是一家以"数据为轴、技术驱动"的跨境社交电商企业 [1] - 2025年第一季度实现营业收入14.77亿元，同比增长11.55% [1] - 净利润达到5915.99万元，同比增长38.21% [1] - 通过港交所聆讯将有助于扩大市场份额和提升品牌影响力 [1] 钧达股份上市表现 - 公司是首家光伏电池"A+H"上市企业 [2] - 每股发行价22.15港元，全球发售6343.23万股H股 [2] - 上市首日收涨20.09%，成交额1.6亿港元 [2] - 投资者对公司未来发展信心充足，预计将受益于光伏行业快速发展 [3] 港交所人事变动 - 唐家成再度被委任为港交所主席，任期至2027年 [4] - 在其领导下港交所推进了多项改革，包括优化上市审批流程、落实特专科技上市渠道等 [4] - 预计将继续推动创新，提升市场竞争力 [4] 香港证券市场表现 - 截至2025年4月底市价总值达38.8万亿港元，同比增长21% [5] - 前4个月平均每日成交金额2504亿港元，同比上升144% [5] - 总集资金额1710亿港元，同比上升335% [5] - 首次公开招股集资金额213亿港元，同比上升170% [5] 老铺黄金配股计划 - 拟配售431万股新H股，占已发行H股约3.19% [6] - 每股配售价630港元，较前日收盘价折让8.03% [6] - 预计融资27.15亿港元 [6] 港股市场行情 - 恒生指数报22775.92点，上涨0.37% [7] - 恒生科技指数报5228.91点，上涨0.56% [7] - 国企指数报8300.25点，上涨0.70% [7]

市场表现 - A股三大指数低开后震荡上行 沪指涨0 28%至3352 00点 深证成指涨0 93%至10197 66点 创业板指涨1 65%至2029 45点 [1][2] - 全市场超3800只个股上涨 [4] 板块动态 - 军工板块涨幅居前 中航成飞 润贝航科 航天长峰 成飞集成等10余股涨停 [4][5] - 压缩机概念股集体爆发 磁谷科技 鑫磊股份 佳力图 联德股份等多股封板 [6] - CPO 铜缆高速连接 光伏 算力 AI应用题材活跃 [4] - PEEK材料 黄金 农业板块走弱 [4] 资金流向 - 主力资金净流入通信设备 文化传媒 消费电子等板块 [7] - 主力资金净流出半导体 互联网服务等板块 [7] - 个股层面 宁德时代 新易盛 沃尔核材分别获净流入8 17亿元 6 78亿元 6 59亿元 [8] - 红宝丽 华胜天成 常山北明遭净流出8 36亿元 5 55亿元 4 86亿元 [9] 机构观点 - 中信建投认为市场趋暖有利于指数温和上攻 建议聚焦内循环与科技创新 [11] - 上海证券指出A股确定性较外围市场更强 需关注经济数据及贸易形势 [11] - 方正证券提示多晶硅价格反弹或带动板块企稳 [12]