C o o k 获 准 留 任 但 投 票 立 场 成 谜 来源 | 华尔街大事件 在美联储本周关键利率决议前夕，两项人事变动为高度紧张的市场增添了戏剧性。 据央视报道，当地时间9月15日，美国哥伦比亚特区联邦上诉法院驳回了美国司法部的紧急申请，维持了下级法院暂时阻止特朗普撤换Lisa Cook的禁令。 这意味着Cook将能够参加本周的美联储会议。 几乎在同一时间，据央视新闻，参议院以48票对47票的微弱优势，通过了对Stephen Miran出任美联储理事会成员的提名。在共和党的快速推动 下，Miran预计将于周二上午履新，可能也正好赶上本周的美联储会议。 白宫支持的候选人成功入主美联储理事会，而一位面临总统解雇压力的现任理事则通过法庭裁决保住了投票权，这使得一场关于央行独立性的 政治角力，直接延伸到了联邦公开市场委员会（FOMC）的决策桌上，让本已备受关注的利率决议更添变数。 虽然市场普遍预期美联储将降息25个基点，但两位立场截然不同的投票委员的加入，让最终结果变得难以预测。 甚至有分析认为，FOMC可能出现罕见的"四方混战"局面，对市场预期构成重大挑战。 Cook的留任为此次会议增添了最大的不确定性。上 ...

美联储定于格林威治标准时间18:00宣布利率决定，并发布货币政策声明和修订后的SEP。随后，美联储主 席杰罗姆·鲍威尔将于格林威治标准时间18:30开始新闻发布会。 有几种不同的情况可能会对美元（USD）的估值产生重大影响。 市场参与者还将密切关注鲍威尔主席在会后新闻发布会上的言论。对劳动力市场前景和增长前景的担忧基 调可能利空美元，而通胀风险的重申则可能支撑美元。 德意志银行分析师认为，更新后的SEP中值点阵图可能显示2025年的总降息幅度为75个基点，比6月份的降 息幅度高出25个基点。 "然而，委员会内部可能存在不同意见。在鸽派方面，可能有三位理事呼吁降息50个基点，也可能有一两 位理事投票支持维持利率不变。这有可能成为自1988年以来首次出现三位理事同时持不同意见的会议，也 是自2019年9月以来首次出现双方都持不同意见的会议。"他们补充道。 万腾外汇欧洲时段首席分析师对欧元/美元的短期技术面展望如下： "欧元/美元短期内维持略微看涨的立场。日线图上的相对强弱指数(RSI) 指标维持在50 以上，因该货币对 交投于20 日和50 日简单移动平均线(SMA) 上方。" "上行方面，欧元/美元可能测试1. ...

周三（9月17日）汇市简况：英镑兑美元今日呈现震荡下行走势；美元兑日元今日呈现先抑后扬的态 势；欧元兑美元呈现出空头略占优势但市场多空力量较为胶着的格局；美元兑瑞郎呈现出多空力量较为 胶着但有转向多头的可能性；澳元兑美元短期均线显示空头占优；美元兑加元当前处于多空力量相对胶 着的状态；美元指数整体呈现出先扬后抑、最终微涨的态势。日内晚间关注22:30加拿大央行行长麦克 勒姆召开新闻发布会。 3.美联储：斯蒂芬·米兰在联邦公开市场委员会会议前宣誓就任美联储理事。 4.美国财长贝森特：如果特朗普总统认为通胀是一个问题，他会愿意接受加息。 5.美国白宫国家经济委员会主任哈塞特：预计经济增长率将高于3%。10年期国债收益率已大幅下降。 6.富国银行投资研究所：将2025年美国GDP增长预测上调至2%，此前为1.3%。 主要非美货币： 1.欧元兑美元刷新2021年9月以来新高至1.1878。 2.欧洲央行管委艾斯克里瓦：不确定性挥之不去，欧洲央行必须保持灵活性。 今日汇市要闻盘点： 美元： 1.特朗普政府将就法院对美联储理事丽莎·库克的裁决提出上诉。 2.美联储传声筒：鲍威尔本周对就业市场的态度或指明未来政策方向。 1 ...

证券研究报告 | 2025年09月17日 固定收益专题研究 关注 CPI 内部的结构分化 4、货币政策更关乎需求因素驱动的价格变化，因此非食品价格的变化 或核心 CPI 的变化是关键。 5、市场利率也如此。长期以来，我国的 10 年期国债利率与非食品价格 同比增速始终保持着相对较高的相关性，2002-2014 年时期，国债利率 与非食品价格同比增速的相关系数为 0.438，而 2015 年以来，两者的相 关性反而进一步提高至 0.576，相关度进一步增大。2002-2014 年时期， 国债利率与食品价格同比增速的相关系数为 0.592，甚至高于非食品因 素，而 2015 年以来，两者之间的相关系数锐减到 0.10，相关度显著缩 小。 6、如果将物价数据作为影响货币政策或市场利率波动的重要变量，则 需要更加关注需求属性更强的非食品价格变化趋势（或核心 CPI），很 难用食品价格的波动来严格定义通胀或通缩。当食品与非食品同向变化 时，是较为清晰的时期，但是当两者反向变化时，则需要深入到结构中 去进行仔细甄别。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 核心观点 固定收益专题研究 证券分析师：董德志 021-6093 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周不同期限国债利率在资金面收敛和“股债跷跷板”效应下延续上行态势 ，债市面临较大调整压力 ，9月通常市场表现最弱 ，但10Y国债利率突破1.8%时配置盘逐步具备性价比 ，若9月央行未推出增量工具 ，资金面压力或影响市场情绪 ，目前哑铃策略或是最佳策略 [2][5] - 展望下半年 ，三季度可能是“债牛”起点 ，可适当放宽组合久期限制 ，30年品种或具备较高性价比 [46] 根据相关目录分别进行总结 债券市场表现回顾 - 利率债市场本周走势：资金面收敛和“股债跷跷板”效应下 ，不同期限国债利率延续上行 ，10年/30年国债利率分别上行2.2、5.2个bps至1.79%、2.09% ，1年期国债上行1bp至1.4% ；7年及以内收益率调整幅度普遍不大 ，10年、30年国债收益率因基金抛售大幅上行4bp、7bp至1.87%、2.18% [11][14] - 信用债市场本周走势：短端表现优于长端 ，普信债优于二永债 ，隐含AA+城投债和AAA - 二级资本债不同期限收益率均上行 ，5年期信用债收益率普遍回到2.15%附近或之上 [14] 债市一级发行情况 - 本周利率债发行情况：地方债发行934亿元 ，净发行 - 30亿元 ；国债发行3491亿元 ，净发行2890亿元 ，特别国债发行820亿元 ；政金债发行1205亿元 ，净发行805亿元 [19] - 本周部分利率债发行详情：展示了多种利率债的交易代码、债券简称、发行规模、发行期限和票面利率等信息 [18] 资金市场情况 - 资金面统计数据（2025.9.8 - 2025.9.12）：增量资金缺席使资金成本连续上行 ，隔夜利率升至OMO之上 ，R001较前一周五上行9bp至1.46% ，R007上行3bp至1.49% ，周三央行增量投放后资金利率上行止步 ，R001、R007分别收于1.40%、1.47% ；本周隔夜和一周Shibor利率较上周分别变动 - 5、+3.8bps ，隔夜及一周CNH Hibor利率较上周变动 - 43.1、 - 36.2个bps [25] - 同业存单情况：存单收益率上行幅度有限 ，发行成本波动不大 ，二级收益率横盘 ，3个月、6个月、1年期存单发行利率变化在1bp以内 ，加权发行期限拉伸至6.1个月 ，银行间质押式成交规模回升 ，平均成交量由前一周的7.31万亿元升至7.49万亿元 [28] 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 - 债券市场宏观环境跟踪 - 货币政策和经济基本面： - 进出口：8月出口同比4.4% ，对美出口份额回落为主要拖累 ，进口同比1.3% ，贸易顺差保持高位 ；分出口国家看 ，对美出口同比 - 33.1% ，对欧盟、日、东盟出口同比上升 ，对拉美出口同比下降 ；主要产品高低端分化明显 ，劳动密集型、电子产品、家电出口增速低 ，高端装备领域增速高 [31][36] - CPI：8月CPI同比 - 0.4% ，环比0% ，核心CPI同比0.9% ，环比0% ，多数分项改善 ，食品CPI环比0.5% ，非食品环比 - 0.1% [37] - PPI：8月PPI同比 - 3.6% ，环比0% ，政策支持下后续降幅可能收窄 ，生产资料价格延续跌势但新兴产业降幅收窄 ，部分行业环比由负转正 ，下游汽车制造环比 - 0.3% [40] - 汇率与货币政策：美元指数低于100 ，离岸人民币升值 ，央行本周净投放1961亿元 ，下半年货币政策或维持宽松基调 [45] - 中国债券市场周度总结与展望： - 基本面展望：7月CPI同比0增长 ，PPI同比 - 3.6% ，物价回升压力大 ，7月社融数据或不乐观 ，8月中下旬双降预期或升温 [46] - 货币政策展望：经济有效需求不足 ，宽货币政策持续 ，人民币贬值压力短期内可控 ，下半年货币政策配合财政发债 ，流动性易松难紧 [46] - 债券市场展望：利空出尽 ，债市8 - 9月或迎来强势下行 ，三季度可能是“债牛”起点 ，可放宽组合久期限制 ，30年品种性价比高 [46]

策略研报核心观点总结 核心观点 - 海外央行政策分化逐步收敛 欧洲央行维持利率不变 法国政治动荡但市场反应相对温和[1][2][19] - 国内政策聚焦服务贸易开放和民间投资促进 着力稳定经济增长[1][10][13] - 大类资产表现分化 A股持续上涨 债券市场流动性充裕 大宗商品价格多数回升[4][44][63] - 四季度预计保持政策连续性和稳定性 应对海外不确定性和地缘政治风险[5][103] 海内外政策要闻 国内政策 - 丁薛祥副总理出席2025年中国国际服务贸易交易会 提出坚持高水平开放、全方位创新和互利共赢三点建议[1][10] - 国务院常务会议部署促进民间投资发展 支持民间资本加大新质生产力、新兴服务业和新基建领域投资[1][13] - 2024年我国服务进出口总额达7.5万亿元 同比增长14.4% 北京数字贸易规模达5575.6亿元 占全国近1/5[11] - 前7个月民间项目投资(扣除房地产开发)同比增长3.9% 住宿餐饮业增长19.6% 基础设施增长8.8%[16] 海外政策 - 法国总理贝鲁未通过议会信任投票并辞职 马克龙任命国防部长勒科尔尼为新总理[1][18] - 欧洲央行维持三大关键利率不变 存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别维持在2.00%、2.15%、2.40%[19] - 欧央行预测2025年欧元区经济增速1.2% 较6月预测的0.9%有所上调[19] 权益市场分析 市场表现 - 9月第二周A股三大指数上涨 中证100和中证500指数单周分别涨4.45%和6.33% 深证成指回升2.36%[4][25] - 万得微盘股指数涨4.92% 南向资金净流入超550亿元 MSCI中国A股指数涨1.9%[4][25] - AH溢价指数回落至119.17点 美股三大指数同步上涨 纳斯达克涨幅超2%[25] 政策影响 - 证监会发布《期货公司分类评价规定》 完善期货行业分类监管体系[3][26] - 8月PPI-CPI剪刀差收窄 PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点[4][27] 固收市场分析 市场状况 - 央行上周净投放资金1961亿元 流动性维持宽裕 DR007基本维持在1.48%以下[4][44] - 十年期国债收益率维持1.85%以上 9月10日突破1.89%[44] 政策影响 - 财政部介绍"十四五"时期财政改革发展成效 去年四季度增加的6万亿元专项债务限额已发行4万亿元[4][45] - 8月M1-M2剪刀差持续收窄至-2.8% 社融规模25693亿元 同比增速8.8%[4][48] - 1-8月地方新增专项债发行规模3.26万亿元 占全年额度的74% 其中用于化债的专项债9680亿元 占比30%[48] 大宗商品市场 价格走势 - 有色金属回升 南华沪铜指数周涨1.17% LME铜期货价格周涨1.22%至10068美元/吨[63] - 原油价格上行 WTI原油周涨1.33%至62.69美元/桶 布伦特原油周涨3.69%至67.81美元/桶[64] - 黄金价格持续上涨 伦敦现货金价周涨1.58%至3642.64美元/盎司 COMEX黄金期货周涨1.26%[65] - 黑色金属价格下跌 螺纹钢现货价周跌0.61%至3107元/吨 期货价格周跌1.53%[66] - 猪肉价格反弹 猪肉批发价周涨0.2%至19.88元/公斤 猪粮比5.81 连续7周处于收储警戒区[67] 产业政策 - 工信部召开"十五五"规划企业座谈会 要求保持制造业合理比重 推动中国产品高端化[80] - 地缘风险溢价抬升油价 OPEC+部分减产国计划在2026年7月底前削减累计477.9万桶/日的过剩产量[81] - 黄金成为全球央行首要储备资产 中国央行连续第十个月增持黄金储备 8月末持有量达2302.28吨[82][83] - 河南出台支持住房消费12条措施 物业行业从增量市场转向存量市场[85] - 农业农村部召开生猪产能调控企业座谈会 25家养殖龙头企业参会[86] 外汇市场分析 汇率变动 - 美元指数周环比下行0.12%至97.62 人民币汇率略升值0.04%至7.12[5][87] - CFETS人民币汇率指数、BIS货币篮子指数和SDR货币篮子指数分别较上周回落0.18、0.3和0.23点[87] 政策影响 - 中美在西班牙举行经贸会谈 就TikTok等议题进行沟通 但中美经贸不确定性仍存[5][88] - 中英经贸联委会第14次会议达成广泛共识 同意加强新能源、医药、先进制造、金融等领域合作[89] - 多国央行宣布降息 土耳其央行降息250个基点 俄罗斯央行谨慎降息100个基点[5][90] - 美联储理事米兰顺利就职 显示鲍威尔任期末期美联储独立性面临挑战[91] 大类资产轮动展望 - 权益市场攻坚不易波折难免 重视黄金资产 债券市场重点挖掘可转债机会[5][103] - 四季度预计落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 强化货币财政协同效应[5][103] - 以我为主应对"特朗普不确定"和海外地缘政治风险升级的潜在影响[5][103]

日期 COMEX黄金库存量(吨) 增持（吨） 2025-09-16 1218.23 -0.43 2025-09-15 1218.66 8.28 【要闻回顾】 美联储正在召开的会议被一层多年来罕见的诡异氛围所笼罩。在全球经济风向瞬息万变的背景下，美联 储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）不仅要应对复杂的利率决定，还要面对内部尖锐的分歧以及外 部的政治压力。更令人瞩目的是，鲍威尔的主席任期将在2026年5月到期，接班人的角逐已提前点燃舆 论战火。这场会议不仅关乎货币政策的走向，更可能成为一场政治与经济的双重博弈。 摘要9月16日，COMEX黄金库存录得1218.23吨，较上一交易日减少0.43吨；COMEX黄金周二（9月16 日）收3727.50美元/盎司，上涨0.22%，comex黄金价格日内最高上探至3739.90美元/盎司，最低触及 3674.29美元/盎司。 9月16日，COMEX黄金库存录得1218.23吨，较上一交易日减少0.43吨；COMEX黄金周二（9月16日） 收3727.50美元/盎司，上涨0.22%，comex黄金价格日内最高上探至3739.90美元/盎司，最低触及3674.2 ...

BlueBay预计短期内美元兑日元汇率将跌至140 附近，而中期合理汇率则接近135。过去三个月里，日元 是兑美元表现最差的G10货币，贬值了0.8%。 BlueBay的观点与对冲基金的观点形成鲜明对比。截至9月2日，对冲基金已连续四周增加日元空头头 寸。美国银行和汇丰控股的策略师也认为日元兑美元将进一步走弱。 智通财经APP获悉，加拿大皇家银行(RBC)旗下BlueBay资产管理公司已建立日元多头头寸，押注日本的 政治过渡以及日本央行可能在10月加息将推动日元进一步走强。 BlueBay首席投资官Mark Dowding表示："我们利用美元空头仓位，在略低于150的水平建立了美元兑日 元的头寸。我们确实认为10月份采取行动的可能性很大。因此，只要小泉在自民党党魁竞选中获胜，现 在就是做多日元的更有利时机。" 日本农业大臣、改革派代表人物小泉进次郎周二宣布加入自民党的党魁竞选，投资者认为小泉比其竞争 对手高市早苗更支持加息。高市早苗被认为更倾向于宽松的货币政策和财政政策。自民党是日本执政联 盟中的最大党派，将于10月4日举行党魁选举。此前，日本首相石破茂在7月大选中惨败后决定辞职。 日本央行将于周五公布利率决 ...

近期英镑/美元走势呈现震荡状态。连续两天上涨后，汇率在盘中出现回落，反映市场在消化前期涨幅 的同时，也在等待新的经济数据和政策信号。分析人士指出，汇率短期波动主要受英国和美国经济数 据，以及央行政策预期影响。 9月17日周三，亚市盘中，英镑/美元在连续两天上涨后出现回落，目前交投于1.3640附近。市场在等待 英国消费者价格指数（CPI）和零售价格指数（RPI）公布之际，英镑出现小幅调整，同时投资者也关 注当天晚些时候美联储（Fed）的政策决定。 英国8月份CPI预计显示，总体通胀率同比从3.8%升至3.9%，月度通胀率则预计从0.1%升至0.3%。如果 通胀压力有所加速，将引发市场对英国央行（BoE）未来货币政策路径的关注。分析人士认为，英国央 行可能在下一次利率决策中维持在4%的水平。 美国方面，经济数据显示消费者支出依然强劲。8月份零售销售环比增长0.6%，好于市场预期的0.2%， 其中零售销售控制组和汽车零售销售均增长0.7%，超过预期的0.4%。这一数据表明，美国消费者在通 胀高企和劳动力市场略显疲软的情况下，仍保持较高的支出水平。 市场对美联储未来政策预期高度关注。摩根士丹利和德意志银行预测，美联 ...

这是2021年6月16日在美国首都华盛顿拍摄的美联储大楼。新华社 美国一家联邦巡回上诉法院15日裁定，美国联邦储备委员会理事莉萨·库克可继续留任，驳回特朗普政府要求将其解雇的紧急申请。 在上述裁决公布同日，美国参议院以48比47的微弱优势确认特朗普提名的白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰接替辞职的阿德里安娜·库格勒 出任美联储理事。 库克引发争议的两处房产分别位于密歇根州安阿伯市和佐治亚州亚特兰大市。安阿伯市税务部门15日说，该部门审核了库克的房地产相关信 息，"没有理由认为"她违反了房地产税相关规定。另一处房产所在的佐治亚州地方官员也告诉路透社，库克从未将其在亚特兰大的房产申报为 主要居所。 美联储定于16日和17日召开货币政策会议，市场普遍预计美联储将开启新一轮降息。近期，特朗普因不满美联储不肯配合他降低基准利率，多 次猛烈抨击美联储主席鲍威尔等人。 （新华社） 据美国媒体报道，特朗普政府可能会向最高法院提出紧急上诉，力争在即将于16日召开的美联储货币政策会议前解雇库克。如无最高法院紧急 叫停，会议将由联邦公开市场委员会的12名成员投票决定是否降息。 库克是首位出任美联储理事的非洲裔女性，由前任总统拜登提 ...