货币政策与信贷环境 - 央行在2025年第四季度货币政策执行报告中提出，下一阶段将继续实施适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策的集成效应[1] - 2025年12月新发放贷款加权平均利率为3.15%，较9月下降10个基点[1] - 新发放贷款利率结构分化：一般贷款利率为3.55%，较9月下降12个基点；企业贷款利率为3.10%，较9月下降5个基点；票据融资利率为1.14%，与9月持平；个人住房按揭贷款利率为3.06%，与9月持平[1] - 2026年1月，央行与财政部协同推出一揽子政策措施，包括在设备更新、支持中小微企业和民营经济、提振消费等领域实施“再贷款+贴息”政策，旨在引导金融机构优化信贷结构并强化对实体经济的支持[2] 信贷结构变化 - 贷款结构持续优化，2025年末多项重点领域贷款增速均高于全部贷款增速[1] - 科技贷款同比增长11.5%[1] - 绿色贷款同比增长20.2%[1] - 普惠贷款同比增长10.9%[1] - 养老产业贷款同比增长50.5%[1] - 数字经济产业贷款同比增长14.1%[1] 存款与资管产品动态 - 2025年三季度居民存款增速自高位有所回落，市场出现“存款搬家”的讨论[1] - 央行回应称，在存款利率持续下行背景下，资管产品规模增长是投资者平衡收益与风险的结果，资金并未离开银行体系，应从合并视角观察流动性总量[1] - 2025年末，资管产品总资产规模达120万亿元，同比增长13.1%，全年增加13.8万亿元，同比多增2.2万亿元[8] - 其中，银行理财规模增长10.6%，公募基金规模增长14.3%[8] - 超过80%的资管产品配置于固定收益类资产，主要集中在同业存款和存单[8] - 资金通过资管产品投向同业存款、存单等，最终以企业或相关机构存款等形式回流银行体系，2025年11月、12月中小银行的非银存款持续多增[8] - 这一过程推动了银行存款结构调整：住户与企业存款占比下降，同业存款占比上升，但合并后存款总量增速保持平稳，与M2增长接近[8] - 若将资管产品与银行存款合并统计，2025年末同比增速为8.1%，近年来整体延续平稳增长态势[8] 信用修复政策 - 央行实施一次性信用修复政策，支持个人高效便捷重塑信用[2] - 政策覆盖2020年1月1日至2025年12月31日期间发生的、单笔金额不超过1万元人民币的个人逾期债务[2] - 若在2026年3月31日前全额还清，相关记录将不再展示于征信系统[2] - 此举旨在帮助个人改善信用状况、激发微观主体活力，并有助于金融机构更准确识别客户真实信用水平[2] 行业投资建议 - 2026年银行板块投资可重点把握三条主线[2] - 主线一：寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的[2] - 主线二：重视具备可转债转股预期的银行[2] - 主线三：红利策略仍有望延续[2]

央行2月流动性操作概览 - 2月13日，央行开展10000亿元6个月期买断式逆回购操作，期限182天 [1] - 2月中长期流动性合计到期15000亿元，包括7000亿元3个月期逆回购、5000亿元6个月期逆回购及3000亿元中期借贷便利（MLF） [1] - 2月4日，央行已开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，当月实现净投放1000亿元 [1] - 结合两次操作，2月两个期限品种的买断式逆回购合计净投放达6000亿元 [1][2] 买断式逆回购操作分析 - 针对2月到期的5000亿元6个月期逆回购，央行开展10000亿元操作，实现加量续作5000亿元 [2] - 6个月期买断式逆回购已连续6个月加量续作，本次加量规模较上月增加2000亿元 [2] - 3个月期买断式逆回购在2月实现续作加量1000亿元（操作8000亿元，到期7000亿元） [2] - 2月逆回购合计净投放6000亿元，净投放规模较上月增加3000亿元，为央行连续9个月通过该工具注入中期流动性 [2] - 2月净投放6000亿元为近三个月最高（2025年12月、2026年1月分别净投放2000亿元、3000亿元） [2] 流动性投放的背景与目的 - 为保障重点领域重大项目资金需求，巩固拓展经济回升向好势头，2026年新增地方政府债务限额已提前下达，2月仍有一定规模政府债券发行 [3] - 2025年10月投放的5000亿元新型政策性金融工具，会带动2026年一季度配套贷款较大规模投放 [3] - 2月仍是银行信贷投放较为集中的月份，叠加春节前取现增多，市场对流动性需求增加 [3] - 央行操作旨在应对潜在的流动性收紧态势，引导节前资金面处于稳定充裕状态，支持政府债券发行和金融机构信贷投放，释放货币政策延续支持性立场的信号 [3] 对其他政策工具的预期与影响 - 2月还有3000亿元MLF到期，央行也可能等量或小幅加量续作 [1][4] - 央行将综合运用买断式逆回购和MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性，体现2026年货币政策延续“适度宽松”基调 [4] - 在信贷开门红预期较好、政府债供给加码环境下，预计2月MLF和国债买卖工具也会给予进一步的流动性支持 [4] - 2月买断式逆回购净投放规模加大，意味着近期降准可能性进一步下降 [5] - 在1月15日央行推出一揽子结构性政策后，短期内货币政策处于观察期 [5] - 大规模流动性投放降低了短期内尤其是春节前实施全面降准的紧迫性和可能性，央行倾向于先观察政策效果 [6] - 全面降准窗口并未关闭，降准仍是央行工具箱中的重要选项 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锰硅供需双减，低位运行，库存持续累库，预计短期震荡偏弱运行，关注5766支撑 [2] - 硅铁供增需减，低位波动，库存中性，预计低位震荡运行，关注5480支撑 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SM主力合约收盘价5800元/吨，环比降24元；SF主力合约收盘价5500元/吨，环比降76元 [2] - SM期货合约持仓量562439手，环比降3181手；SF期货合约持仓量366676手，环比增21723手 [2] - 锰硅前20名净持仓-26604手，环比增759手；硅铁前20名净持仓-11364手，环比增6459手 [2] - SM5 - 3月合约价差38元/吨，环比持平；SF4 - 3月合约价差 - 22元/吨，环比降8元 [2] - SM仓单46543张，环比增6843张；SF仓单8163张，环比降21张 [2] 现货市场 - 内蒙古锰硅FeMn68Si18价格5650元/吨，环比持平；内蒙古硅铁FeSi75 - B价格5410元/吨，环比降10元 [2] - 贵州锰硅FeMn68Si18价格5700元/吨，环比持平；青海硅铁FeSi75 - B价格5280元/吨，环比持平 [2] - 云南锰硅FeMn68Si18价格5730元/吨，环比持平；宁夏硅铁FeSi75 - B价格5350元/吨，环比持平 [2] - 锰硅指数均值5665元/吨，环比增19元；SF主力合约基差 - 150元/吨，环比增76元 [2] - SM主力合约基差 - 150元/吨，环比增24元；南非高铁锰矿天津港均价31.55元/吨度，环比持平；硅石（98%西北）价格210元/吨，环比持平 [2] 上游情况 - 南非半碳酸锰矿天津港均价36.35元/吨度，环比持平；兰炭（中料神木）价格770元/吨，环比持平 [2] - 内蒙古乌海二级冶金焦价格1160元/吨，环比持平 [2] - 锰矿港口库存420.3万吨，环比降15.4万吨 [2] 产业情况 - 锰硅企业开工率35.77%，环比降0.44%；硅铁企业开工率29.31%，环比增0.19% [2] - 锰硅供应190995吨，环比降1400吨；硅铁供应99200吨，环比增700吨 [2] - 锰硅厂家库存377800吨，环比增3500吨；硅铁厂家库存66860吨，环比降1040吨 [2] - 锰硅全国钢厂库存17.48天，环比增1.96天；硅铁全国钢厂库存17.52天，环比增2.11天 [2] - 五大钢种锰硅需求116059吨，环比降1161吨；五大钢种硅铁需求18497.7吨，环比降260.7吨 [2] 下游情况 - 247家钢厂高炉开工率79.53%，环比增0.53%；247家钢厂高炉产能利用率85.69%，环比增0.22% [2] - 粗钢产量6817.74万吨，环比降169.36万吨 [2] 行业消息 - 央行发布2025年第四季度中国货币政策执行报告，继续实施适度宽松货币政策 [2] - 中汽协数据显示，1月份我国汽车产销分别完成245万辆和234.6万辆，同比分别增长0.01%、下降3.2% [2] 观点总结 - 锰硅主力合约收跌0.45%至5800，运行于20与60日均线下方，预计短期震荡偏弱运行 [2] - 硅铁主力合约收跌1.47%至5500，运行于20与60日均线下方，预计低位震荡运行 [2]

黄金市场近期行情特征 - 现货黄金价格在亚洲与欧美盘交接时段维持在约5000–5100美元区间内震荡波动，未出现单边冲破，节奏显著放缓 [1] - 价格在接近5100美元上沿压力时屡次受阻回落，在临近5000美元下沿支撑时则获得承接，盘中形成明显的区间拉锯走势 [1] - 当前市场在高位短期调整后进入了以区间震荡为主的结构格局，在明日美国CPI公布前，行情更可能呈现震荡整理状态 [1] 关键技术价位分析 - 上方压力位：5100美元区域本周多次形成反压，若突破则5150–5200美元区间为下一检验阻力 [4] - 下方支撑位：5000美元整数关口是重要心理支撑及结构下沿，若跌破则短线下行重心可能转移至4950–4900美元区域 [4] - 5000–5100美元曾多次充当短线阻力区域，价格上探至此时均遭遇明显抛压，未能有效站稳 [1] 美国CPI数据的关键影响 - 即将公布的美国消费者价格指数（CPI）数据是衡量通胀的重要指标，其结果将被市场用来推测未来货币政策路径 [2] - 在当前区间震荡结构下，CPI可能成为引发黄金价格新方向突破的重要催化剂 [2] - 若CPI显著高于市场预期，实际利率可能上升，从而削弱黄金作为无息资产的吸引力，对金价构成下行压力 [4] - 若CPI低于预期或通胀回落迹象明显，这可能强化宽松预期或减轻紧缩压力，提升黄金避险及资产保值需求，对金价构成支撑 [4] 基于CPI的潜在行情路径 - 区间延续整理：若CPI数据未能给出明显方向性信号，黄金可能继续在5000–5100美元区间内反复震荡 [4] - 上破确认后续上涨：若CPI结果偏弱或低于预期，黄金可能突破上方压力，确认向5150–5200美元区间探测 [4] - 下破确认后回撤测试：若CPI结果偏强或市场预期向紧缩倾斜，黄金可能跌破区间下沿，进一步测试4950–4900美元支撑 [4] 短线交易策略建议 - 在CPI公布前后避免过度追涨杀跌，尤其在突破尚未确认连续性时，避免正面硬碰可能出现的极端震荡 [6] - 靠近5000美元支撑区域出现止跌信号时，可关注低位承接或短线反弹机会，止损设置在支撑下方不远位置 [7] - 靠近5080–5100美元阻力区域出现回落信号时，可考虑短线获利了结或短空策略，止损设置在阻力上方不远位置 [7] - 若价格有效突破上方阻力并稳住，可考虑顺势做多，目标锁定更高压力位 [7] - 若价格跌破下方支撑并确认失守，可考虑顺势做空，目标关注次级支撑区域 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给充足、需求持稳阶段 建议轻仓逢低短多交易 注意控制节奏及交易风险 [2] - 沪铝基本面或处于供给稳定、需求有所回暖局面 产业库存季节性积累 期权市场情绪偏多头 建议轻仓逢低短多交易 注意控制节奏及交易风险 [2] - 铸造铝合金基本面或处于供给略有收减、需求小幅改善阶段 铸铝供给量仍显偏多 产业库存高位 建议轻仓逢低短多交易 注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价23610元/吨 环比降50元 氧化铝期货主力合约收盘价2808元/吨 环比降34元 [2] - LME电解铝三个月报价3117美元/吨 环比升12美元 LME铝库存485750吨 环比降1225吨 [2] - 铸造铝合金主力收盘价22260元/吨 环比升55元 铸造铝合金上期所注册仓单66638吨 环比降210吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝平均价23650元/吨 环比升90元 长江有色市场AOO铝平均价23240元/吨 环比升140元 [2] - 上海物贸铝升贴水 -160元/吨 环比升30元 LME铝升贴水 -31.88美元/吨 环比升2.46美元 [2] 上游情况 - 氧化铝产量801.08万吨 环比降12.72万吨 氧化铝开工率82.49% 环比降1% 产能利用率84% 环比降1% [2] - 需求量731.29万吨 环比升25.33万吨 供需平衡28.90万吨 环比升2.32万吨 [2] - 中国进口铝废料及碎料194102.07吨 环比升31482.14吨 出口70.80吨 环比降0.73吨 [2] 产业情况 - 原铝进口189196.58吨 环比升43086.86吨 出口37575.30吨 环比降15472.39吨 [2] - 电解铝总产能4540.20万吨 环比升4.00万吨 开工率98.79% 环比升0.48% [2] - 铝材产量613.56万吨 环比升20.46万吨 再生铝合金锭产量66.49万吨 环比降1.91万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭建成产能126.00万吨 国房景气指数91.45 环比降0.44 [2] - 铝合金产量182.50万吨 汽车产量341.15万辆 环比降10.75万辆 [2] 期权情况 - 沪铝20日历史波动率38.37% 环比降0.09% 40日历史波动率31.22% 环比降0.01% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率15.25% 环比降0.0068% 沪铝期权购沽比1.98 环比升0.0708 [2] 行业消息 - 1月我国CPI环比涨0.2% 同比涨0.2% 核心CPI同比涨0.8% PPI环比涨0.4% 同比降1.4% 降幅收窄0.5个百分点 [2] - 美国1月季调后非农就业人口增13万人 失业率4.3% 创2025年8月以来新低 时薪环比增0.4% [2] - 法国某机构提议对中国实施约30%整体关税 中方或采取反制措施 [2] - 1月我国汽车产销分别为245万辆和234.6万辆 同比分别增0.01%、降3.2% 新能源汽车出口30.2万辆 同比增1倍 [2] - 央行将继续实施适度宽松货币政策 灵活运用降准降息等工具 常态化开展国债买卖操作 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约高开回落，持仓量减少，现货贴水，基差走强 [2] - 基本面原料端，铜精矿TC现货指数低位运行，全球矿紧局面仍未改善，矿价对铜价支撑力度仍坚挺 [2] - 供给端，受制于原料供给紧张，加之临近假期，国内铜生产产量或有一定回落 [2] - 需求端，铜价受外盘带动大幅回调，下游采购询价情绪逐渐走高，节前逢低备货意愿上升 [2] - 库存方面，受消费淡季节点影响，国内铜库存呈现季节性累库 [2] - 整体来看，沪铜基本面或处于供给小幅收敛、节前备库需求提振的阶段 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为1.4，环比 -0.0389，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升 [2] - 技术上，60分钟MACD，双线位于0轴上方，红柱收敛 [2] - 建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价为102,330.00元/吨，环比 +150.00；LME3个月铜收盘价为13,245.00美元/吨，环比 +78.50 [2] - 主力合约隔月价差为 -350.00元/吨，环比 -70.00；主力合约持仓量为147,631.00手，环比 -10919.00 [2] - 期货前20名持仓为 -65,220.00手，环比 -4448.00；LME铜库存为192,100.00吨，环比 +3000.00 [2] - 上期所库存为248,911.00吨，环比 +15907.00；LME铜注销仓单为22,450.00吨，环比 +2975.00 [2] - 上期所仓单为187,179.00吨，环比 -2856.00；COMEX铜库存为592,536.00短吨，环比 +1077.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价为102,040.00元/吨，环比 +725.00；长江有色市场1铜现货价为102,110.00元/吨，环比 +775.00 [2] - 上海电解铜CIF（提单）为38.00美元/吨，环比 0.00；洋山铜均溢价为33.00美元/吨，环比 0.00 [2] - CU主力合约基差为 -290.00元/吨，环比 +575.00；LME铜升贴水（0 - 3）为 -76.01美元/吨，环比 +0.09 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿数量为270.43万吨，环比 +17.80；国铜冶炼厂粗炼费为 -52.37美元/千吨，环比 -2.53 [2] - 铜精矿江西价格为92,390.00元/金属吨，环比 +750.00；铜精矿云南价格为93,090.00元/金属吨，环比 +750.00 [2] - 粗铜南方加工费为2,300.00元/吨，环比 +100.00；粗铜北方加工费为1,800.00元/吨，环比 +600.00 [2] 产业情况 - 精炼铜产量为132.60万吨，环比 +9.00；进口未锻轧铜及铜材数量为440,000.00吨，环比 +10000.00 [2] - 铜社会库存为41.82万吨，环比 +0.43；废铜1光亮铜线上海价格为67,790.00元/吨，环比 -500.00 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价为1,030.00元/吨，环比 0.00；废铜2铜（94 - 96%）上海价格为81,850.00元/吨，环比 -450.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量为222.91万吨，环比 +0.31；电网基本建设投资完成额累计值为6,395.02亿元，环比 +791.13 [2] - 房地产开发投资完成额累计值为82,788.14亿元，环比 +4197.24；集成电路当月产量为4,807,345.50万块，环比 +415345.50 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率为43.85%，环比 -0.21；40日历史波动率为36.17%，环比 -0.05 [2] - 当月平值IV隐含波动率为23.33%，环比 +0.0015；平值期权购沽比为1.40，环比 -0.0389 [2] 行业消息 - 1月我国CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.8%；PPI环比上涨0.4%，同比下降1.4%，降幅收窄0.5个百分点 [2] - 美国1月季调后非农就业人口增加13万人，失业率4.3%创2025年8月以来新低，时薪环比增长0.4% [2] - 法国某机构提议对中国实施约30%整体关税，中方或采取反制措施 [2] - 1月我国汽车产销分别完成245万辆和234.6万辆，新能源汽车产销分别完成104.1万辆和94.5万辆，出口30.2万辆同比增长1倍 [2] - 央行将继续实施适度宽松货币政策，发挥政策集成效应，常态化开展国债买卖操作 [2]

债市近期表现与驱动逻辑 - 2月以来债市整体呈现收益率窄幅震荡、超长端领涨、期现同步走强的态势 [1] - 支撑逻辑之一在于资金面合理充裕 央行2月初通过3个月买断式逆回购实现1000亿元净投放 5日重启14天逆回购以稳定跨节资金面 银行间流动性保持充裕 [1] - 支撑逻辑之二在于2月恰逢生产淡季 实体融资需求偏弱问题依然存在 对债市形成有效托底 [1] - 限制因素在于2月上旬政府债发行集中放量 同时权益市场企稳回升 限制了收益率下行空间 债市很难形成趋势性突破 [1] 货币政策取向与工具运用 - 央行2025年四季度货币政策执行报告明确下一阶段将继续实施好适度宽松的货币政策 着力扩大内需、优化供给 [2] - 具体政策方向包括强化宏观政策一致性 灵活高效运用降准降息等多种工具 常态化开展国债买卖操作 以及深化利率调控改革转向以价格型调控为主 [2] - 在货币政策维持支持性立场不变的基调下 短期内降准降息概率偏小 [2] - 当前央行更多通过逆回购等工具进行流动性调节 而非动用总量宽松工具 这使得债市缺乏趋势性突破的政策催化 [3] - 这种政策取向使市场预期更加稳定 收益率下行有底、上行风险有限 后续政策将维持呵护型基调 有助于债市保持偏强震荡格局 [3] 宏观经济与物价数据 - 1月CPI同比上涨0.2% 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8% 环比上涨0.3% 显示内需中的服务和工业消费品价格保持温和上涨态势 [4] - 1月PPI同比下降1.4% 同比降幅较上月收窄0.5个百分点 环比上涨0.4% 已连续4个月环比上涨 显示工业品价格总体筑底回升 [4] - 在全国统一大市场建设推进下 水泥、锂离子电池、光伏设备、基础化学原料等多个行业价格上涨或降幅收窄 PPI同比降幅收窄趋势明显 [4] 债市后市展望 - 近期债市在多重因素交织下走出修复行情 [5] - 随着10年期国债收益率跌破1.8%重要关口 加之短期内降息预期降温 其进一步下行的驱动不足 债市缺乏趋势性突破的动力 [5]

资金市场利率表现 - 本周资金市场利率呈现短端上涨、长端下跌的态势 [1] - 截至2月11日，Shibor隔夜、1周、2周、1月期利率分别报收于1.366%、1.523%、1.6%、1.5511%，较2月4日分别上升4.8、5、1.7、0.11个基点 [1] - 截至2月11日，Shibor 3月期、6月期、9月期、1年期利率分别报收于1.58%、1.5958%、1.5997%、1.6092%，较2月4日分别下降0.46、0.42、0.93、0.98个基点 [1] 利率变动驱动因素 - 春节临近导致民间资金需求旺盛，推动短端利率走强 [1] - 央行工作会议明确2026年继续实施适度宽松的货币政策，增强了市场对后期资金供给充裕的预期，导致中长端利率走弱 [1] 央行公开市场操作 - 为对冲节前旺盛的资金需求，央行近期加大了逆回购操作力度 [1] - 本周央行有4055亿元逆回购到期，前3个工作日已开展9029亿元逆回购操作，其中7天期5029亿元、14天期4000亿元 [1] - 2月央行有3000亿元中期借贷便利（MLF）到期，额度有限 [1] 未来市场利率展望 - 节后国内资金市场利率大概率呈现短端走弱、长端趋稳的格局 [2] - 节后大量逆回购到期，但资金需求会明显下降，预计短端利率回落 [2] - 央行表态将继续执行适度宽松政策，市场对利率重新定价，节后随着调整到位，预计中长端利率趋于稳定 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕春节假期持仓展开，对宏观金融、农副产品、黑色金属、有色金属、航运创新、能源化工等多个行业进行分析，结合各行业重要事件及市场情况，给出交易策略和后市展望，提醒投资者关注假期风险，谨慎持仓 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指慢牛行情将继续，政策巩固稳中向好，市场风险偏好降低，资金承接有序，经济数据向好利于业绩回升，春节后市场向好概率大，建议单边震荡上行逢低做多、进行IM\IC多2609+空ETF期现套利和牛市价差策略 [11][12][13] - 国债节后情绪或将趋于谨慎，货币政策适度宽松，通胀指标回升对债市扰动有限，部分投资者资金流入固收市场，建议单边逢高轻仓试空TS合约、关注阶段性做多T合约跨期价差交易 [14][15] 农副产品 - 粕类美豆利多因素反应较多，国内豆粕逐步去库，国际大豆上涨空间有限，国内供应充足，建议单边和套利观望，期权卖出宽跨式策略 [18][19][20] - 生猪出栏压力反应较多，价格整体低位运行，期货跟随现货节奏，建议单边和套利观望，期权卖出宽跨式策略 [22][23] - 玉米节前现货稳定，盘面窄幅震荡，美玉米丰产但上调出口数量，节后东北和华北玉米上量增加，建议单边美玉米03在420美分/蒲以下尝试买入、03玉米轻仓逢高短空，套利05玉米和淀粉价差逢低做扩，期权逢高03玉米累沽策略 [25][26] - 花生节前花生稳定，盘面高位震荡，节后东北花生现货或偏弱，03花生仓单存在博弈，05花生底部震荡，建议单边05底部震荡逢低短多，期权卖出pk603 - C - 8200期权策略 [27][28] - 白糖外糖跌破前低，郑糖预计偏弱走势，国际糖价短期维持偏弱，国内郑糖5月合约价格也将偏弱，建议单边短期高空低平操作，期权卖出看涨期权 [29][30] - 棉花棉价有所支撑，郑棉震荡偏强，市场矛盾不大，需求端销售进度较快，建议单边郑棉短期震荡略偏强轻仓过节 [31][32] - 鸡蛋需求表现一般，蛋价稳中有落，春节备货尾声，产能去化放缓，建议单边逢高空6月合约 [33][34] - 苹果春节前备货尚可，苹果期价预计仍高，冷库库存低、质量差，仓单成本高，建议单边5月合约逢低做多、10月合约逢高沽空，套利多5月空10月 [35][36] - 油脂临近假期避险情绪增加，建议轻仓过节，马棕减产去库但库存仍处高位，印尼出口税可能上调，美国生柴预期向好，国内豆油去库但供应大体不缺，菜油关注加菜籽通关情况，建议单边轻仓过节，套利P59反套、Y59反套 [37][38] 黑色金属 - 钢材钢价节后压力显现，春节前钢厂放假，节后可能复产，钢材累库，需求季节性转弱，原料端补库告一段落，建议单边震荡偏弱，套利逢高做空卷螺差和螺煤比 [41][42][43] - 双焦基本面权重降低，关注资金和情绪扰动，春节煤矿停产放假，蒙煤口岸闭关，印尼煤炭产量削减有不确定性，焦煤估值不高，建议单边宽幅震荡波段交易、逢低做多，期权卖出虚值看跌期权 [44][45][46] - 铁矿基本面持续弱化，矿价偏弱运行，供应宽松，需求难以好转，节后矿价预计偏弱，建议单边轻仓持有少量空单，期权卖出虚值看涨期权 [47][48] - 铁合金供需双弱，但成本支撑较强，硅铁和锰硅供需平稳，临近长假，前期多单可逢高部分止盈，建议单边节后逢低作为多头配置，期权逢高卖出看跌期权 [49][50] 有色金属 - 金银市场情绪回暖，维持谨慎乐观，宏观环境未转向，交易主线将回归大国博弈等，建议单边沪金保守投资者逢高离场、激进投资者背靠20日均线轻仓持多，沪银空仓过节，期权沪金可切换多头头寸为买入虚值看涨期权或利用买入虚值看跌期权对冲风险，沪银考虑牛市看涨价差策略 [52][53] - 铂钯非农数据矛盾交织，资产波动较高，铂金紧平衡，钯金供给过剩，建议单边谨慎看多逢低买入，套利多铂空钯 [54][55] - 铜短期高位盘整，长期上涨趋势不变，前期下跌受资金和情绪影响，基本面更健康，建议单边高位盘整控制仓位，期权卖出虚值看跌期权 [56][57] - 铝宏观预期有所反复，降波期间铝价震荡为主，关注Mozal厂减产计划，建议短期沪铝震荡，中长期若减产计划不变逢回调看多 [58][59] - 氧化铝假期供给端开工情况不确定性较大，谨慎参与，现货结算价影响产能，建议短期主力合约区间震荡，谨慎参与或少量买入看涨期权，中长期过剩格局下逢高看空，关注政策变动 [60][61] - 锌节前合理控制仓位，轻仓过节，矿端短缺格局缓解，冶炼厂产量减少，消费端企业复工时间有差异，建议单边轻仓过节，套利买LME抛SHFE，期权单倍买入虚值看跌期权 + 双倍买入虚值看涨期权 [62][63] - 铅区间偏强震荡，原料端短缺，冶炼端开工转弱，消费端企业放假，建议单边暂时观望，期权卖出虚值看跌期权 [66] - 镍资源属性凸显，低多思路对待，宏观和产业因素影响，短期供需宽松，建议单边背靠5日线轻仓持多过节，期权卖出NI2604合约执行价为134000的看跌期权 [67][68] - 不锈钢跟随镍价偏强运行，成本上升，库存增加，建议单边背靠5日线轻仓持多过节 [69][70] - 多晶硅行业自律和挺价预期再起，等待盘面低价机会，现货压力大，厂家挺价，建议单边多看少做，期权择机买入看涨期权 [71][72] - 工业硅关注前期低点附近支撑，大厂复产，减产预期增加，基差高，盘面估值偏低，建议单边等待盘面企稳 [73] - 碳酸锂节后累库难挡价格上行，需求好转，供应3月大增，建议单边背靠5日线轻仓持多过节，期权卖出lc2605合约执行价14万的看跌期权 [74][75] - 锡锡价较有韧性，宏观面降息预期推迟，锡矿进口稳定，精锡产量和进出口有变化，库存减少，消费有所回暖，建议单边节前控制仓位 [77][78][79] 航运创新 - 集运3月涨价预期松动，节后进入发运淡季，现货运价弱势，需求货量回落，供给运力变化不大，地缘局势反复，建议单边节前观望，套利6 - 10正套滚动操作 [83][84] 能源化工 - 原油短期地缘主导，定价受宏观和地缘驱动，风险溢价不确定，基本面过剩，建议单边宽幅震荡，Brent主力合约运行区间65 - 69美金/桶 [87][88][89] - LPG国际高成本，国内弱供需，CP价格支撑内盘，节后需求转淡，供应节后维持负荷，关注美国 - 伊朗谈判，建议若无地缘风险假期后逢高空 [90][91] - 沥青交投清淡库存低位，各地区现货价格维稳，跟随原油波动，供需双弱，远期原料缺口和成本抬升预期存在，建议单边高位震荡逢低布多，套利多BU04空LU04 [92][93] - 天然气市场持续疲软，美国本土需求减弱，国际LNG和美国HH基本面宽松，建议单边继续持有TTF和JKM前期三季度合约空头头寸、HH前期二季度合约空头头寸 [94][95] - 燃料油高硫现货近端强势，低硫供应压力仍存，注意地缘风险，高硫关注供应物流变化，低硫近端供应出口增量明显，建议单边FU多单止盈、年后回调再追多，LU单边观望，套利FU59正套止盈、LU近月反套关注 [96][97][98] - PX&PTA供需格局较为乐观，现货交易量减少，PX开工高位，TA装置检修，下游聚酯需求季节性走弱，建议单边多头头寸减仓，若地缘缓和节后回落逢低布多 [100][101] - 纯苯&苯乙烯供应回归，基差回落，纯苯供应宽松，海外苯乙烯装置检修，国内苯乙烯货源供应稳定，建议单边震荡整理，节前轻仓 [102] - 乙二醇中期在供应压力下仍偏弱，多套装置计划检修，春节前累库压力明显，建议单边维持3650 - 3950震荡区间 [103][104] - 短纤供需面偏弱，加工费承压，短纤负荷下降，聚酯减产，下游放假，建议单边多头头寸减仓，若地缘缓和节后回落逢低布多 [106][107] - 瓶片供需面相对宽松，部分装置检修和重启，开工预计下降，建议单边多头头寸减仓，若地缘缓和节后回落逢低布多 [109][110] - 丙烯供需支撑尚可，部分装置检修和重启，需求阶段性改善，建议单边震荡整理，多头头寸可持有 [112] - 橡胶供应宽松时点已过，低估值展现抗跌性，供应季节性收紧，需求端表现偏弱，库存上升，建议单边RU2605、NR2604、BR2604合约偏强运行，关注近日低位支撑 [113][114] - 聚烯烃成本支撑尚可，市场需求走弱，聚乙烯成本支撑增强，供应边际减量，需求下滑，聚丙烯供应利多估值，需求弱势，建议单边聚烯烃偏强运行，L2605合约、PP2605合约关注6620点近日低位支撑 [116][117] - 纯碱节后可能先涨后跌，需求走弱，供应高位，库存有压力，建议单边轻仓空单或空仓过节，节后一周运行价位1150 - 1200元/吨，套利节前择机多纯碱空玻璃价差 [118][119] - 玻璃节后偏弱走势，潜在产线变动和弱需求累库是博弈重点，供应收缩和需求疲弱影响价格，建议单边节后价格走弱，区间1020 - 1100元/吨，套利节前择机多纯碱空玻璃价差 [121][122] - 烧碱价格震荡偏弱，节后供应收缩但仍偏高，需求回暖，库存高位，建议单边震荡偏弱行情 [124][125] - 尿素供应新高，尿素上方空间有限，国内气头装置回归，供应创新高，复合肥开工率下滑，建议单边观望，期权期货跌至1600附近卖看跌 [127] - 甲醇地缘持续扰动，甲醇偏强震荡为主，国际装置开工率略升，港口现货充足，内地开工高位，建议单边多单持有，套利 - 50以下考虑59正套 [128][129] - PVC成本支撑，V偏强运行，价格窄幅震荡，开工预期提升，需求下降，出口预期缩量，成本稳定，建议单边关注4850支撑位持多单 [130][131] - 原木供需双弱，关注假期到港情况，供给端到港增加，库存低位，需求端淡季特征显著，成本上升，建议单边观望为主，激进投资者前期多单持有，若节后跳空高开分批减仓，套利反套思路 [132][133][134] - 造纸供需宽松，轻仓过节，纸浆进口阔叶浆外盘报涨但国内传导弱，库存累库，需求不足，双胶纸供应增加，需求淡，库存高，建议单边SP2505观望、激进投资者少量多单持有，OP2505空仓过节，套利关注SP3 - 5正套机会，期权卖出SP2605 - P5150、卖出OP2602 - C - 4200 [136][137]

美联储官员对经济与货币政策的观点 - 美联储理事史蒂夫·莫兰认为，尽管1月就业数据强劲（失业率4.3%，建筑业增加33,000个岗位），但这并不妨碍降低利率，因为货币政策决策需综合考虑经济增长、产出缺口、通胀及中性利率等多重因素 [1][2][3] - 其核心观点是，通胀将在今年显著下降，原因包括：住房通胀测量方式的特殊性将导致其大幅下降，以及放松监管等政策扩大了经济供给面，从而产生通缩压力 [3][4] - 具体而言，放松监管允许经济以相同投入生产更多产品，从而扩大了供给，创造了产出缺口（即潜在GDP增长超过实际GDP），这通常需要更宽松的货币政策和更低的利率来适应 [5] 供给面扩张对通胀的影响 - 该官员在1月的演讲中提出计算，显示放松监管的努力将在未来几年每年使通胀降低约0.5个百分点 [6] - 其认为，推动经济供给面扩张（如建设更多工厂、生产更多商品）会增加市场供应，从而导致价格和通胀率下降，这一逻辑与许多人将2021-2022年的通胀归咎于供应链冲击是一致的，即供给冲击可以推高通胀，反之扩大供给也能降低通胀 [8][9][12][13] - 然而，美联储内部的部分模型（如工作人员使用的模型）并未充分纳入供给面扩张（如全要素生产率或绝对生产能力提升）直接降低通胀的传导渠道，除非它创造了产出缺口，但该模型假设这种情况不会发生 [10][11] 对经济增长预测与政策框架的评论 - 美联储在2024年12月曾预测2025年经济增长率为1.7%，但实际经济运行速率可能超过3%（第四季度可能达4%），该官员承认美联储的预测存在误差 [14][15] - 其指出，除非失业率大幅上升，否则美联储似乎不愿降低利率，政策似乎完全由经济增长驱动，但从未表现出降息的意愿 [16] - 过去一年许多人的预测有误，例如关税并未导致经济大幅下行周期或巨大的通胀冲击，同时监管的重要性被低估，过度监管会将产业推向中国，从而改变整个经济的生产率和产业结构 [17][18] 个人职位与政策展望 - 该官员的理事席位是目前唯一可供任命的空缺，其未来去留取决于总统的选择、参议院的决定以及是否有空缺职位出现 [20][22][23] - 其表示，如果总统邀请其长期担任理事，将会接受，但决定权不在自己手中 [23] - 该官员强调，其能控制的是对货币政策的展望并进行沟通，其他事情超出其控制范围 [24]