银行理财产品调整 - 5月以来超百款理财产品下调业绩比较基准，部分产品降幅超过150个基点，调整后下限低于2%，甚至低于同期限定期存款利率 [1] - 兴银理财调整四款产品基准，例如天天万利宝稳利1号B款从年化2.10%-4.05%降至1.50%-2.50% [1] - 平安理财调整6个月定开固收类产品基准至年化2.00%-2.70%，反映存款、债券等固定收益资产收益率下行 [1] 市场驱动因素 - 业绩比较基准下调受底层资产收益率下行及监管强化披露制度影响，银行快速响应市场利率变化 [2] - 截至2025年4月，全期限净值型理财产品近三个月平均收益率均下行，3年以上期限产品收益率"罕见垫底" [2] - 市场预期利率长期下行，长期限理财产品面临更大收益压力，未来基准或继续下调但中长期可能回升 [2] 投资者与机构应对策略 - 华夏理财建议持有短债类产品以把握流动性红利，中短债或有较好表现 [2] - 农银理财建议优先布局短债类配置为主的短期限固收类产品，因降准及政策利率调降利好存单、短期信用债 [3] - 投资者需调整收益预期并合理多元化投资，平衡风险与收益 [3] 银行理财机构转型方向 - 普益标准建议优化产品组合，提高中长期产品占比以获取更高收益，并加强投研能力 [3] - 理财机构应丰富产品线，发展含权类及"固收+"产品，跟踪市场动态调整策略 [3] - 多家理财公司如交银理财、招银理财等推出费率优惠，例如交银理财稳享智选日开14号销售手续费率从0.20%/年降至0.10%/年 [4][5] 费率调整影响 - 降费可增加产品吸引力并传达与客户共进退信号，但需结合投研能力提升及资产配置优化 [5]

存款利率调整 - 债市利率在传闻影响下出现下行 10年国债下行超过2bps 30年国债下行3bps [1] - 银行体系存款利率分为三层：大行定存利率(1.1%)、中小行定存利率(如微众银行1.6%)、大额存单利率 [3] - 存款利率调整将通过利率自律机制引导商业银行下调 二季度内落地概率大 [5] - 中小银行将被纳入自律管理 解决与大行利率分化问题 [5] 利率下调影响 - 一年期整存整取定存利率可能首次跌破1% [7] - 债券市场无需看空 [8] - 货币基金7日年化收益率下半年或降至1%以内 [8] - 低利率环境下资金可能涌入风险资产 股市结构性机会明确 [8] - 银行业息差收窄速度边际放缓 考核向低息存款转移 [8] 白酒行业 - 茅台收跌超2% 受《党政机关厉行节约反对浪费条例》影响 [12] - 茅台董事长承认供需不适配问题和消费场景改变带来的担忧 [14][15] - 高端白酒四大使用场景中政务活动和商务宴请需求受限 [12][13] 港股市场 - 恒生科技指数低开2%后收跌0.5% [16] - 阅文集团因将被调出恒生科技指数跌8% [18] - 小米低开4%后反弹超6% 因发布3nm芯片消息 [18] - 阿里因美国审核AI合作传闻跌近5% [18] 企业动态 - 美的集团方洪波发表"加班无用论" 称95%以上加班是形式主义 [19] - 方洪波言论可能改变公司加班文化 获得市场正面反响 [20] 投资建议 - 纯债投资上周表现良好 本周可继续等待时机 [21] - 美股反弹后需降低预期 注重地区分散和资产均衡 [21]

生命资产发布公告称，朱海马拟任公司董事长。公开信息显示，朱海马现任富德集团董事局秘书、副总 裁，前海富德能源总经理。曾任富德保险控股董事长办公室主任、富德生命人寿海南分公司总经理等 职。 来源：中国银行保险报 朱艳霞 近日，保险资管行业迎来新一轮人事调整。平安资管、新华资管、生命资产、民生通惠资管等公司相继 宣布高管变动，涉及董事长、总经理等职位。 民生通惠资管发布公告称，经董事会决议，并经金融监管部门核准，公司于4月6日正式任命吴志军担任 董事、董事长。这是该公司原董事长葛旋去年5月辞任后的首次核心管理层补位。吴志军2013年加入民 生人寿，历任民生人寿首席运营官、执行总裁、合规负责人、财务负责人、首席风险官、总经理等职。 值得关注的是，保险资管公司近期陆续披露2024年年报。根据34家公司披露的数据，行业整体呈现营收 利润双增态势，2024年合计营收416亿元、净利184亿元，比上年分别增长14.4%、18.1%。 相关业内人士认为，2025年，权益市场投资价值将进一步凸显，债券市场收益率下行趋势有望改善。保 险资管行业应积极应对低利率环境新动态，持续探索差异化定位，努力发展服务新质生产力的途径和手 段。 ...

资本市场与资管行业 - 中国资本市场在全球经济新格局中展现出活力与韧性，资管行业作为资本配置的核心引擎和价值发现的先锋力量，正引领变革浪潮 [1] - 新华财经打造高端访谈栏目，汇聚国内外资管行业领航者观点，探索行业健康可持续发展路径 [1] 投资策略与市场观点 - 宏观政策预计逐步加码应对复杂外部环境，财政政策着力稳外贸稳就业扩内需，货币政策加大逆周期调节 [2] - 债券市场基本面环境友好，货币政策宽松方向确定，大幅调整风险较低，需关注政策定调及高频数据变化 [2] - 股票市场政策表态积极，中央汇金增持A股增强信心，当前估值处于性价比区间，重点布局科技创新、安全、新质生产力主题及大金融、周期、消费医药 [2] - 资产配置建议多元化分散风险，避免极端仓位偏离，保持灵活并重视流动性管理 [3] 低利率环境下的投资布局 - 利率水平处于历史低位，中长期债券配置价值受关注，利率可能维持在较低区间波动，大幅上行风险有限 [4] - 低利率环境加剧市场波动，投资者需适应新常态，面临选择低收益低风险产品或承担久期风险获取更高收益 [4][5] - "固收+"产品成为低利率环境下相对稳健的收益选择，需根据波动性和风险承受能力挑选合适品种 [6] 投资框架调整 - 研究框架从宏观中观转向更重视微观调研，关注企业动态和地方经济变化带来的颠覆性机会 [7] - 市场波动加大背景下，关注情绪变化及理财子、保险等机构资金动向，建立每日跟踪机制和量化工具监测资金流向 [7] - 城投化债背景下信用风险下降，加大对优质城投债研究，注重信用债交易价值及利差波动机会 [8] - 企业融资成本下降利好权益资产，结合AI技术革命，重视"自下而上"个股挖掘，尤其在"固收+"产品中 [8] 风险与收益平衡 - 投资决策需理性，避免情绪影响，对可预见风险采取保守策略，对不可预见风险快速反应灵活调整 [9] - 追求理性平衡，及时否定自我，投资核心是创造收益和控制回撤，两者兼顾保障长期业绩 [9]

许多个人投资者朋友最近抱怨，他们几年前存的定期存款到期了，想要再投资时却发现现在各类理财产 品的预期收益率已经大不如前。其实这一现象并不特殊。著名经济学家霍默和西勒在《利率史》中总结 的重要规律表明，尽管存在短期波动和突发事件的影响，利率的长期趋势是向下的，这一过程与经济发 展、制度完善和风险管理的进步密切相关。 随着我国经济发展水平的不断提高，利率水平也会表现出长期下降的趋势，短期理财产品的预期收益率 水平也会逐步降低。以我们熟悉的货币基金7日年化收益率为例，2018年之前，货币基金7日年化收益率 平均约4%，相当于存1万元，每天的收益有1元多钱。而到了2024年下半年，多数货币基金7日年化收益 率已降至1.5%以内。今年年初，部分货币基金7日年化收益率甚至跌破1%。相当于同样1万元的本金， 需要接近4天的时间才能赚1元钱。在这样的背景下，短债基金的投资运作也面临更多的机遇与挑战。 在机遇方面，低利率环境下短债基金有望承接货币基金外溢规模。当货币基金收益率下降到不能满足需 求时，投资者的一个自然选择就是寻找收益率更高的短债基金作为替代。从历史数据看来，伴随货币基 金收益率水平突破关键点位，其市场份额可能出现 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为看好，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年是非银金融机构对抗利率下行初显成效的一年，成本下降是重要成果，2025年Q1行业延续这一趋势但增长动能减弱，应对长期低利率的资产和负债调整成常态化共识，利率快速下行潜在风险下降但未消除，泛财富管理业务作为中长期增长引擎未变 [7] - 保险行业2025Q1净利润和净资产表现分化，负债端转型分红使新单保费增速承压但受益于价值率改善仍维持NBV增速，资产端总投资收益率同比下降，个股有分化 [7] - 证券行业2025Q1券商营收和净利润同比大幅增长，除资管业务外各业务条线收入同比回升，自营及经纪业务大幅增长，平均ROE同比提升，管理费用率同比下降，资产结构增配权益OCI资产，投资收益低基数下自营收益回暖但计入其他综合收益的投资收益亏损拖累净资产 [7] - 金融科技行业市场交投活跃度改善但监管未显著放松，C端公司弹性高于B端公司，收入端龙头公司收入驱动为挂钩交易类业务，小流量平台业绩弹性源于ROI提升，成本端2025Q1研发投入增长普遍放缓，销售费用有所分化 [7] - 建议在周期底部反转时增配低估值高增长个股，长期持有行业龙头及高股息个股，推荐新华保险、中国人寿、中国财险H、中国人保、中信证券、中国银河、东方财富、同花顺、九方智投、香港交易所、江苏金租 [7] 根据相关目录分别进行总结 保险：转型新单略有承压，投资表现整体良好 2024年总结 - 主要上市险企高基数下新业务价值仍高速增长、头部险企人力规模企稳、总投资收益明显改善，负债端下调投资收益率及贴现率假设后行业保持两位数NBV高增长，人力人均产能提升、队伍规模降幅收窄，投资端受益行情总投资收益率改善但净投资收益率承压 [12] - 上市险企内含价值同比+6.23%，NBV未调整口径同比-0.2%，NBVM同比+0.41pct，代理人数量同比-3.8%，人均NBV同比+16.2%，总投资收益率同比+2.82pct，净投资收益率同比-0.28pct [14] 2024年个股 - NBV均实现20%以上增速，新华、太保在银保渠道占比高受益于报行合一价值率提升，价值率可比口径均提升，人力平安规模同比年初提升、国寿太保新华降幅收窄，投资端总投资收益率明显改善但净投资收益率承压 [15][19] 2024年价值 - 投资收益率统一由4.5%下调至4%，风险贴现率均下调但幅度不统一，对当期内含价值、NBV和NBVM均产生压降效果 [20] 2024年新单 - 银保回暖，新单保费增速环比上半年改善，价值率受假设影响波动，渠道费率压降、定价提升带动NBVM同比提升，但下调投资长期收益率假设使非可比口径下NBVM改善效果不明显 [23] 2024年队伍 - 人均产能持续提升助力规模企稳，国寿、平安、太保、新华人均NBV同比分别-7%、2.4%、38%、152%，平安实现同比企稳，产能提升带来保费和价值稳定增长，稳固个险渠道转型成果 [31][32] 2024年投资 - 上市险企总投资收益率改善，净投资收益率持续下行，“老四家”平均总投资收益率超5%，年末净投资收益率平均约3.6%，利率下行趋势下险企增配权益OCI股票对抗低利率 [42] 2024年弹性 - 国寿、太保、新华环比增配股基资产，股基资产占比及上涨10%对净资产和内含价值的变动占比有不同程度提升 [43] 2024年产险 - 2024年自然灾害高发导致COR同环比下滑，赔付水平较高，2025年自然灾害减少预期承保盈利将显著改善 [45] 2025Q1 - 价值量减价增，假设调整等驱动NBVM改善使NBV保持较高增长，保费下滑，新单增速放缓或因分红险转型压力，代理人新单承压，资产端港股权益市场带动总投资收益率改善，净资产增速分化因寿险公司负债端折现率处理方式差异 [56] - 个险拖累新单表现，国寿、平安、太保新单保费同比分别-4.5%、-19%、30.2%，太保个险新单同比-15.2%，新华新单表现好，个险与银保渠道均高增速，新业务价值国寿、平安、太保、新华增速分别为4.8%、34.9%、39%、67.9% [57] - 截至2025Q1，国寿、平安代理人数量分别为59.6和33.8万人，相比年初分别下降2.9%、6.9%，降幅基本稳定 [60] - 产险保费增速回落，车险增速随新车销量回落，非车因农险保费判定、入账节奏等增速下降，承保盈利明显改善，25Q1较24Q1好转驱动盈利改善 [65][66] 券商：业绩延续双位数增长，自营经纪贡献主要弹性 业务结构 - 2024年上市券商业绩显著回暖，合计营业收入和归属净利润同比分别+7.3%/+15.4%，经纪、自营业务为业绩改善主要驱动；2025Q1业绩延续双位数增长，合计营业收入和归属净利润同比+24.6%/+84.1%，除资管业务外各业务条线收入同比回升，自营及经纪业务大幅增长贡献主要业绩弹性 [78] 2024年盈利能力 - 2024年上市券商ROE整体回升，平均ROE为5.3%，同比+0.42pct，东财、华泰、招商ROE领先，低基数下华林、一创、东兴等中小券商回升幅度较大 [79] 2025Q1盈利能力 - 2025Q1上市券商ROE同比延续回升趋势，平均ROE为1.6%，同比+0.63pct，东财、银河ROE领先，国泰海通并表后ROE回升明显，国联民生并表叠加业务回暖ROE同比提升，天风在去年低基数下回升明显 [84] 成本管控 - 2025Q1上市券商管理费用率同比-7.98pct至52.37%，合计管理费用同比+16.5%至600.82亿元，资产质量进一步夯实，合计计提信用减值损失7.02亿元，信用减值损失率同比+0.91pct至0.6% [89] 资产结构&投资收益 - 资产结构继续增配权益OCI资产，上市券商其他权益投资规模较年初+14.9%至5135.8亿元，占总金融资产比重达7.7%，较年初+0.5pct；投资收益低基数下券商自营投资收益率明显回升，测算利润表年化投资收益率为4.7%，较去年提升1.5pct，但受债市震荡影响计入其他综合收益的投资收益普遍亏损，对净资产形成拖累，行业年化综合投资收益率为2.7%，个股表现分化 [94] 金融科技：24Q4业绩弹性亮眼，25Q1延续高增 业绩表现 - “924”后金融科技公司业绩反转，2024A利润弹性指南针>九方智投>同花顺>东方财富>财富趋势，2025Q1两市交易热度同比+70%，金融科技公司收入端维持较高景气度，低基数下延续高增，25Q1利润弹性指南针>东方财富>同花顺>财富趋势，C端公司弹性高于B端公司，增值服务收入弹性高于挂钩市场交易收入 [101][103] 收入端 - 平台竞争格局整体稳固，2024A同花顺、东财、大智慧APP月活数同比分别+18.9%、+15.2%、+28.1%，龙头公司东财、同花顺收入驱动主要为挂钩交易类业务，东财证券经纪收入、同花顺广告业务为业绩核心驱动，小流量平台九方智投、指南针业绩弹性源于ROI提升，2024H2九方、指南针ROI环比上半年分别+294.4%、+91.5% [104][110] 成本端 - 2025Q1研发投入增长普遍放缓，研发费用率整体回落，销售费用表现分化，东财、财富趋势压降销售费用，同花顺、指南针、九方加大销售投入，管理费用整体平稳，费用率有所回落，展望2025年收入端有望延续快速增长，成本费用维持相对稳定，毛利率及净利率有望提升 [113]

A股近期走势分析 - 4月28日A股三大指数小幅下跌 沪指全天维持在3300点附近 [2] - 4月以来受特朗普政府"对等关税"冲击 全球资本市场大幅波动 A股被牵连 [2] - 中国多部门密集部署推出多种举措后 A股有所反弹 [2] 市场风险偏好变化 - 过去三周A股和全球资本市场局势缓和 市场趋势朝稳定方向发展 [3] - 市场开始回升 波动幅度减小 运行状态趋于平稳 [3] - 风险偏好在稳步改善 [3] 短期市场风险因素 - 四月底大量年报和季报集中发布 业绩较差的小公司可能面临股价下跌风险 [3] - 业绩较好的公司表现积极 红利股近期表现不错 [3] - 五一休市期间海外市场可能出现波动 美国关税政策变化影响可控 [3] 长期A股乐观因素 - 中国处于低利率环境 对风险资产估值有提升作用 [4] - 监管政策积极支持 政府以稳定和活跃股市为目标 [4] 2025年一季报表现 - 超过2700家上市公司发布一季报 约四成实现营收和归母净利润双增长 [5] - 约六成企业净利润同比增长 百余家公司增幅超100% [5] - 基础化工、电力设备、有色金属等板块表现突出 [5] 经济回暖趋势 - 一季报数据反映中国经济运行优于预期 呈现回暖趋势 [7] - TMT行业（大模型产业、大信息科技产业、高端智能制造业）表现亮眼 [7] - 一季度政策力度大 对宏观经济产生脉冲式影响 [7] 下半年风险预警 - 美国关税问题处于拉锯战 海外营收占比较高企业可能面临业绩压力 [8] - 二季度部分政策减弱 与政府基建投资关联紧密的公司业绩增长可能放缓 [8] 货币政策与市场热点 - 中国人民银行将适时降准降息 保持流动性充裕 [9] - 政策红利持续释放 有望成为A股"强心针" [9] - 投资者应关注政策支持和市场需求相关领域 [11] 政策支持效果 - 增量宏观政策推进 资本市场逐渐稳定 投资信心恢复 [10] - 政策支持扩大内需 相关企业有望获得市场和营收增长 [11]

行业点评 负债端韧性较强，投资拖累太保 25Q1 利润 强于大市（维持） 行情走势图 非银行金融 相关研究报告 【平安证券】行业深度报告-非银行金融-险资举牌 研究暨 2024 年报分析：风起资产端-强于大市 20250403 【平安证券】行业点评-非银行金融-优化险资权益 资产监管比例，发挥"耐心资本"优势-强于大市 20250409 【平安证券】行业点评-非银行金融-深化个险营销 体制改革，头部险企具备高质量发展优势-强于大市 20250420 证券分析师 | 王维逸 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060520040001 | | | BQC673 | | | WANGWEIYI059@pingan.com.cn | | 李冰婷 | 投资咨询资格编号 | | | S1060520040002 | | | LIBINGTING419@pingan.com.cn | | 韦霁雯 | 投资咨询资格编号 | | | S1060524070004 | | | WEIJIWEN854@pingan.com.cn | 事项： 中国太保发布 2025 年一季报，一季度实现归母净利润 9 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 看好2025年低利率环境及宏观面不断修复下REITs市场投资机会，择时或是当前二级投资的关键 [5] - 建议结合资产韧性、二级市场价格与P/NAV综合挑选个券，强周期板块关注政策主题下的弹性及项目管理能力，部分高能级城市消费、仓储物流、产业园及高速等在出现复苏迹象后具备投资吸引力 [5] 根据相关目录分别进行总结 REITs指数表现 - 本周中证REITs全收益指数下跌1.43%，中证REITs（收盘）指数下跌1.83%，收于847点；本年中证REITs全收益指数涨幅为9.41%，中证REITs（收盘）指数涨幅为7.27% [1][2][11] - 本周恒生指数涨幅最高，REITs全收益指数排行靠后；本年恒生指数涨幅最高，REITs全收益指数排行第2 [1][2][11] REITs二级市场表现 - 本周C - REITs二级市场整体回调，仅消费基础设施板块REITs表现较优，能源基础设施、产业园区板块REITs回调幅度较大 [3][13] - 截至4.25，已上市REITs总市值约1895.1亿元，平均单只REIT市值约29亿元；本周已上市REITs中19支上涨、46支下跌，周均涨幅为 - 0.98% [3][13] - 本周中金重庆两江产业园REIT、易方达华威农贸市场REIT涨幅靠前，华夏合肥高新REIT回调幅度较大 [3][13] - 本周仓储物流/产业园区/保障房/交通基础设施/能源基础设施/生态环保/消费基础设施/水利设施REITs板块二级市场涨幅分别为 - 0.69%/-1.73%/-1.43%/-0.31%/-1.93%/-1.03%/0.34%/-0.47% [3][13] - 本周仓储物流板块交易活跃度最高，已上市REITs本周日均成交量210万股，日均换手率0.8% [4][16] - 本周日均换手率位列前三的REITs分别是南方顺丰物流REIT（8.5%）、华泰紫金南京建邺产业园REIT（2%）、嘉实京东仓储基础设施REIT（1.8%） [4][16] REITs估值表现 - 本周已上市REITs中债IRR持续分化，位列前三的REITs分别是华夏中国交建REIT（11.6%）、平安广州广河REIT（10.9%）、中金安徽交控REIT（8.9%） [5][17] - P/NAV位于0.7 - 1.8区间，位列前三的REITs分别是嘉实中国电建清洁能源REIT（1.8）、华夏北京保障房REIT（1.7）、华夏首创奥特莱斯REIT（1.7），P/NAV较低的有华夏中国交建REIT（0.7） [5][17]

市场表现 - A股和港股逆市翻红，表现超出预期，在全球市场大跌背景下强势上涨 [1] - A股80%以上个股上涨，港股70%以上个股上涨，跌停个股数量快速回落至13只，市场流动性危机解除 [2] - 中证2000开盘跌超7%，但1小时内拉红，国家队未介入小盘股，主要标的仍集中在中证1000 [4] 市场反弹与救市策略 - 市场自发反弹力量强劲，国家队救市策略成功，仅需少量托底即可撬动杠杆资金 [6] - 宽基ETF单日净流入突破1110亿，创历史新高，其中宽基ETF净买入超1000亿 [8] - 南向港股通单日净买入355亿，首次突破300亿，国家队持仓ETF规模达1.04万亿，单日加仓约10% [8] 长期趋势与资金配置 - 人口周期下行导致地产需求下降，资本市场将成为居民财富新蓄水池，股市定位发生根本性变化 [13] - 低利率环境下，高股息资产吸引力显著，如中海油股息率9%、中移动股息率近10% [18] - 保险、券商等机构在政策松绑下增配权益资产，如互换便利提供2%低成本资金、偿二代延期提高权益比例上限 [20] 行业与板块分析 - 军工板块领涨，国防军工ETF大涨5.6%，修复率达88%，受益于关税脱敏和逆周期调节 [26][28] - 中证红利和上证指数修复率超40%，恒生指数、中证2000、创业板修复率垫底 [32] - 农林牧渔、食品饮料、商贸零售完全修复，汽车、纺织、电力设备、有色等修复率最低 [33][36] 政策与市场联动 - 救市政策落地周期大幅缩短，地方政府首次组织上市公司支持资本市场，形成全国一盘棋 [16] - 股市涨跌通过自媒体传播影响社会预期，维稳优先级达到历史新高 [15] - 亚洲价值观与“一带一路”框架下，周边工作会议强调和平、合作、开放、包容的新体系 [29]