蜜雪冰城港股上市表现 - 2025年3月3日以202.5港元/股发行价登陆港股 首日大涨29.38% 市值突破980亿港元 [3] - 认购倍数超5258倍 创港股冻资规模最大IPO纪录 [3] - 创始人张红超、张红甫兄弟身家合计近900亿港元 [3] 蜜雪冰城业务模式与财务表现 - 截至2024年底全球门店达46,479家 其中57%位于三线及以下城市 [4] - 单店日均销售额4,184元 原料及设备供应收入占比94.3% [4] - 2024年前三季度毛利率31.2% 净利率18.7% 显著高于行业平均水平 [4] 蜜雪冰城供应链与全球化 - 自建五大生产基地和34个仓储中心 实现12小时物流覆盖 损耗率仅0.3% [5] - 东南亚11国布局门店超4,800家 计划将66%募资用于供应链升级 [5] 霸王茶姬美股IPO申请 - 2025年3月26日向SEC递交招股书 拟以"CHA"代码登陆纳斯达克 [7] - 2024年GMV达295亿元 同比增长173% 净利润25.15亿元 净利率20.3% [7] 霸王茶姬业务特点 - "原叶鲜奶茶"占GMV91% 明星产品"伯牙绝弦"累计销量超6亿杯 [8] - 北上广深门店占比10.8% 单店月均GMV51.2万元 闭店率仅1.5% [8] - 自动化制茶设备实现8秒/杯出品速度 库存周转天数5.3天 [8] 霸王茶姬全球化战略 - 定位"东方星巴克" 计划2025年新开1,000-1,500家门店 [9] - 北美首店落地洛杉矶 股票代码"CHA"寓意"让茶成为全球语言" [9] 行业竞争格局 - 蜜雪冰城采用加盟模式聚焦下沉市场 霸王茶姬主打中高端城市市场 [10] - 供应链能力成为竞争关键 全球化布局加速 [11] - 2023年蜜雪冰城以49.6%出杯量市占率居行业首位 [11] 行业发展趋势 - 2023-2028年全球现制饮品市场复合增速预计7.2% [13] - 中国新茶饮市场规模2025年预计突破2,000亿元 [14] - 产品创新方向包括低因茶饮和咖啡品类拓展 [15] - 东南亚和北美成为重点海外市场 [16]

图片来源：京东 3 月 17 日，久未在公共场合露面的京东集团董事局主席刘强东，现身香港科技大学，参观该校讲座 教授贾佳亚团队的多模态模型 Mini—Gemini 等人工智能项目以及机器人相关实验室。 AI 在京东的地位：京东 CEO 许冉在最新一次财报中称 "AI 在京东整体业务中发挥越来越重要的价 值 " 。 参考资料 [1]https://mp.weixin.qq.com/s/1Dchj1DWP4Occ8ih--rhyA [2] http://m.toutiao.com/group/7485336659316277796/ 根据上证报报道，京东已切入具身智能领域，侧重家用场景，成立了相关业务部门。京东重视人工智 能、自动化以及机器人等领域创新应用， 内部有多支团队布局具身智能等前沿方向研发。 考虑到京东的业务模式特点，京东在供应链方面 可能 会更加深入应用 AI 。例如，在物流方面， AI 算法在供应链管理和履约环节上，可以提升需求和供给匹配的精准度，并且提升物流的自动化水平。 尽管京东在供应链整合与技术积累上具备优势，但具身智能赛道的竞争已白热化。 国际玩家如特斯 拉 Optimus 、波士顿动力通过 ...

双方都没有太多选择。 作者丨赵晓晓 编辑丨关雎 图源 丨Midjourney 沃尔玛被商务部约谈了。 起因是白宫决定将对华加征关税从10%提升至20%后，沃尔玛要求部分中国供应商在每轮关税调整中降价 10%，主要针对厨具和服装的供应商，这是沃尔玛在中国采购的主要品类。这就相当于将全部新增关税成 本转嫁至中国供应商。 沃尔玛旗下主要有3大业务部门，即沃尔玛美国、沃尔玛国际和山姆。降价这件事只针对沃尔玛美国的业 务，它在中国的业务不受影响。 这次降价遭到中国生产商的强烈反对。10%的降价幅度，几乎触及了所有供应商的生死线。沃尔玛的头部 供应商净利率普遍不到5%，中小供应商则更低，大多在2%以内。 一位宁波厨具制造商说，一年出口额不到2000万美金，沃尔玛订单占比40%，净利润率在1.5%左右。 美国《纽约时报》当时做过测算，如果把沃尔玛当成一个国家，它将成为中国第6大商品输出国和第8大 贸易伙伴。 第一家沃尔玛 图源：沃尔玛博物馆 现在沃尔玛全球采购的商品中，约有超过60%来自中国。根据公开数据，2023年沃尔玛中国采购额超300 亿美元，连续几年成为沃尔玛最大的商品进口国。 沃尔玛低价策略的形成在于其高效的供应 ...

蜜雪冰城的商业模式与竞争优势 公司概况与核心观点 - 蜜雪冰城从河南小镇起家，以年均近1万家门店的速度逆势扩张，截至招股书披露时门店总数超过45000家，超越星巴克成为全球门店最多的连锁现饮品牌 [1] - 公司上市后一周内股价飙涨50%，创造了港股最高融资认购额度，市场认可度高 [1] - 采用"高质平价"策略，五大单品均价全部在7元以下，占比近40%，其中冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋、珍珠奶茶成为中国现制饮品行业销量最高的三大单品 [3] - 2017年创立现磨咖啡品牌"幸运咖"，同样聚焦低价赛道，拓宽产品品类 [3] 商业模式分析 - 营收95%以上来自商品和设备销售，充当"卖铲人"角色，向加盟商提供所有经营所需物资 [5] - 固定资产占总资产28%，远高于同行，主要投入在生产设备和自建仓储物流设施 [6] - 原材料60%自产，核心原材料100%自产，同行普遍在30%以下 [6] - 通过规模扩张摊薄固定成本，门店数量从2021年2万家飙升至近4.6万家 [6] 加盟商吸引力 - 前期投入显著低于其他品牌，设备费和装修费占比最大但金额较低 [7] - 平均回本周期14-16个月，短于行业平均的18-24个月 [7] - 高速扩张下单店模型稳健，单店日均零售额和订单量保持稳定 [8] 盈利能力 - 毛利率30%远低于可口可乐60%，但净利率15%以上媲美可口可乐 [1] - 在毛利率相近基础上，销售费用率和管理费用率远低于竞品，净利率遥遥领先 [9] 供应链与运营效率 供应链建设 - 2012年开始全面自建供应链，是行业最早实现全产业链布局的品牌 [10] - 上游通过直采模式大规模采购，柠檬采购价格较行业低20% [11] - 中游在五地建成生产基地，年综合产能约165万吨，核心原材料100%自产 [12] - 河南生产基地年产能121万吨，可生产七大类食材，产品种类最全 [13] - 下游自建仓储物流体系，包括五个中心仓和21个区域配送中心 [14] - 全国90%以上县级行政区门店可实现12小时内送达，配送成本低10%-15% [14] 门店运营 - 采用"工厂-店"模式，通过工业化规模生产降低原料成本 [16] - 组建1000余人区域经理团队，每人负责30-40家店，进行周度巡查 [16] - 对违规加盟商处罚严厉，首次使用非指定原材料罚款10-12万元 [16] 竞争格局与市场地位 行业格局 - 高端(20元以上)和中端(10-20元)市场集中度低，竞争激烈 [19] - 低端(10元以下)市场蜜雪市占率超30%，一家独大 [21] - 2024年放开乡镇地区加盟，预计市占率将进一步提升 [21] 竞争优势 - 形成"原料自产→成本优势→低价获客→高效运营→规模扩张→进一步摊薄成本"的正循环 [17] - 通过重资产、低毛利建立护城河，与Costco有异曲同工之妙 [17] - 产品价格接近包装饮料，竞争对手难以跟进 [17] IP战略 - 2018年创造"雪王"IP，通过线上线下全方位营销提升品牌曝光 [23] - 2025年雪王IP跻身顶流，排名超过玲娜贝儿和Jellycat [23] - IP帮助降低获客成本，快速建立品牌形象，提升消费者粘性 [24]

公司发展历程 - 创始人王云安从2009年创业至今，将古茗从浙江温岭小镇奶茶店发展为万店规模并计划扩张至三四万家的茶饮品牌 [3] - 2012年经历经营困境后转向加盟模式，通过团结早期加盟商形成核心团队 [6][7] - 2016年突破1000家门店关键节点，通过标准化建设和供应链优化战胜像素级竞争对手 [11] - 2020年获得美团龙珠4亿元投资，2025年计划香港上市 [16] 商业模式创新 - 采用"便利店式"区域密集扩张策略，单个区域达到500家店才建仓，目前22间仓库覆盖76%门店150公里配送范围 [4] - 自建三温冷链系统(常温/冷冻/冷藏)，实现鲜果1-3天从产地到门店，支撑30%产品使用现切果肉 [4][21] - 通过规模效应降低冷链成本，单仓配送成本比跨省运输低30% [17] - 加盟商必须亲自在店经营，总部早期将毛利率从18%降至8%让利加盟商 [9] 产品战略 - 抓住水果茶风口后布局轻乳茶，使用七窨茉莉等高品质原料但定价低于竞品 [22][25] - 产品研发注重工业化可复制性，如建立桃子催熟库保证出品稳定性 [29] - 咖啡产品采用60元/公斤的高品质豆和低温鲜奶，定价12-14元下沉市场 [30] - 每周上新能力支撑，产品库储备充足可快速响应市场趋势 [25] 市场扩张策略 - 专注低线城市非省会市场，在浙江/福建/江西市占率达30-40% [17] - 采用"根据地"策略，依靠加盟商自然外溢决定新区域拓展 [17] - 门店加密形成区域壁垒，典型案例单县蜜雪13家店封锁市场 [18] - 目前覆盖17个省份，仍有十多个省份未进入 [4] 供应链建设 - 拥有3家原物料加工厂和22个仓储中心，实现76%门店150公里内覆盖 [17] - 杨梅从云南果园到杭州仓仅45小时冷链运输，再3小时分发至门店 [21] - 草莓采购在报价基础上加价0.5元/斤确保品质，通过冷链替代空运降低成本 [24] - 正在筹建果蔬原料工厂，计划向其他餐饮品牌开放供应链服务 [17] 管理特色 - 建立"古茗学院"培训体系和钉钉直连机制，高管每年需下店实操10小时 [29] - 采用"一年解决1-2个关键问题"的渐进式改进，十五年持续优化运营体系 [12] - 通过督导体系管理加盟商，单名督导每月通话时长可达3000分钟 [8] - 数字化系统追踪原料效期，要求门店严格按秒数搅拌轻乳茶 [29]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额为5.25亿美元，较上年减少6100万美元；剔除剥离巴士业务影响，净销售额增加1570万美元，即增长3.1% [23][24] - 第一季度合并调整后EBITDA达3680万美元，增加630万美元；剔除剥离巴士业务影响，调整后EBITDA增加1620万美元，即增长79% [26] - 1月31日贸易营运资金为2.902亿美元，较2024财年末增加4200万美元；年初至今经营活动现金流出1310万美元，其中包含近1200万美元管理激励付款 [41][42] - 第一季度资本支出490万美元；截至1月31日净债务为1.084亿美元，含3160万美元现金；第一季度回购57.9万股普通股，花费1920万美元 [43] - 第一季度支付现金股息390万美元；宣布每股0.06美元季度现金股息，4月11日支付给3月28日登记股东 [44] 各条业务线数据和关键指标变化 特种车辆业务 - 第一季度销售额3.702亿美元，较上年减少4700万美元；剔除剥离业务影响，净销售额增加2960万美元，即增长8.7% [28] - 调整后EBITDA为3520万美元，创第一季度纪录，较上年增加900万美元；剔除巴士业务贡献，调整后EBITDA增加1890万美元，即增长116% [29][30] - 调整后EBITDA利润率为9.5%，创第一季度业务表现纪录；剔除巴士业务影响，利润率同比提高470个基点 [32] - 积压订单达42亿美元，创纪录；调整后较上年增长12% [33] 休闲车业务 - 销售额1.55亿美元，较去年第一季度减少1440万美元，即下降8.5% [36] - 调整后EBITDA为920万美元，较上年减少240万美元，即下降21% [38] - 积压订单2.65亿美元，较上年下降30% [39] 各个市场数据和关键指标变化 - 1月佛罗里达房车超级展，尽管整体参展人数下降，但公司休闲车业务多个品牌零售销售额显著增加，增强了对该业务产品策略和市场定位的信心 [17][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司举办投资者日活动，分享战略愿景并公布新中期财务目标，目标基于运营改进和执行提升，通过有机增长、股票回购、股息和战略收购为股东提供回报 [6][7][9] - 公司认为自身产品组合多元化，受益于人口增长、老龄化和城市扩张等宏观经济趋势，能满足应急车辆和休闲车需求 [7][8] - 公司实施多采购源战略，降低关键组件单一来源风险，持续寻求替代采购选项以降低成本或减轻关税影响 [14] - 公司保持资本分配平衡，在本季度启动2.5亿美元股票回购授权，已回购约57.9万股，花费1920万美元；截至2月28日，又回购42.5万股，花费1380万美元，剩余约2.17亿美元回购额度 [20][21] - 公司重申2025财年展望，预计特种车辆业务收入同比高个位数至低两位数增长，休闲车业务净销售额大致持平；合并营收指引在23亿 - 24亿美元，调整后EBITDA指引在1.9亿 - 2.2亿美元 [45][46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司第一季度开局强劲，调整后EBITDA和现金效率创纪录，超出季节性表现，为实现全年目标奠定基础，对实现长期战略充满信心 [10][11] - 尽管休闲车市场仍面临挑战，但公司产品在展会上获积极反馈，公司将专注创新和经销商合作以推动增长 [19] - 公司供应链团队积极与供应商沟通，监控关税风险并实施缓解策略，但因不确定性难以量化风险 [15] 其他重要信息 - 公司于2月对ABL信贷安排进行再融资，将到期日延长至2030年 [45] 问答环节所有提问和回答 问题1: 关税对公司的可能影响 - 公司直接进口关税暴露仅2%，金属国内采购，虽近期钢铁和铝现货价格因潜在关税上涨，但直接暴露有限，目前情况多变不确定，难以量化更广泛关税增加的影响 [52][70] 问题2: 休闲车业务提高全年展望的条件 - 公司希望看到批发和零售恢复1:1关系，目前原指引侧重下半年，需观察Q3和Q4情况，以及3 - 4月2026年车型订单和经销商库存销售情况 [58][59] 问题3: 特种车辆定价及应对原材料价格上涨的能力 - 特种车辆预计未来几年有中个位数价格上涨，可转嫁通胀成本和商业底盘成本增加；部分固定投标合同有一定调整空间，但公司一直采取策略性定价以应对未知通胀 [61] 问题4: 特种车辆积压订单缓冲及新订单风险评估 - 公司持续接收新订单，团队正评估通胀风险和确定年度价格涨幅；目前难以量化关税影响，直接进口关税暴露仅2% [70] 问题5: 消防车和救护车业务价格成本转嫁情况 - 救护车底盘成本可转嫁；消防车大部分自制，部分商业底盘有暴露，但主要部分为定制 [72][76] 问题1: 第一季度EBITDA超预期但未提高全年指引的原因 - 第一季度表现超预期，但考虑到通胀的已知和未知风险，目前指引范围合适，未来几个月关税和通胀影响更明确后，将在第二季度更新范围 [80][81] 问题2: 特种车辆订单需求情况及西海岸野火影响 - 目前难以确定洛杉矶野火对需求的影响，第一季度订单高于预期，行业需求虽从高峰回落但仍高于长期趋势，未来订单将继续正常化，但正常化水平是否高于过去尚不确定 [84][86] 问题3: 消防车业务订单高于趋势的原因及市场份额情况 - 订单高于趋势是行业需求因素，公司不常讨论市场份额，S - 180项目有一定收益 [90] 问题4: 救护车业务行业水平及市场份额情况 - 救护车市场份额保持稳定，2024年行业数据未出，预计仍高于正常水平 [92][94] 问题5: 关税直接暴露增加时公司的应对措施 - 公司可采用附加费机制，类似疫情期间做法，能跟踪附加费并在关税下降时快速取消 [97] 问题6: 价格上涨时客户价格弹性及订单情况 - 行业为市政资助车辆，更换周期正常且交付时间长，目前难以获得客户对价格和购买模式的有意义反馈，投资模式基于稳定更换周期，需求将保持强劲 [104] 问题7: 资本分配及并购机会情况 - 公司认为股票有吸引力，股票回购可能继续是资本分配策略一部分；公司持续构建并购管道，在找到合适收购目标前，股票回购是合理资本运用方式 [107]

3月3日，在招股阶段就热点不断，并创下港股市场1.84万亿港元认购纪录的"雪王"——蜜雪冰城终于登陆港股市场。 数据显示，蜜雪冰城本次开盘即大涨，截至证券时报记者发稿涨超40%，总市值已超过千亿港元。 更为关键的是，蜜雪冰城此次一举打破新式茶饮的"破发魔咒"，此前在港股上市的奈雪的茶、茶百道和古茗在上市首日均以破发收场。 与此前暗盘涨幅基本一致 从"人和"来看，一方面，本次蜜雪冰城的基石投资者阵容"豪华"，红杉中国、高瓴集团、美团龙珠等国内顶尖资本齐聚；另一方面，香港各大券商平台普遍都提供 了100倍的杠杆打新，更有一些券商提供了200倍的超高杠杆，1万港元本金可撬动200万港元申购额度，极大降低了散户参与门槛，直接导致认购规模呈指数级放 大。 甚至在蜜雪冰城的火热认购带动下，前几日港股市场上的新式茶饮个股迎来大涨，其中，奈雪的茶在2月26日和27日分别大涨超33%和超21%。 不过，随着蜜雪冰城正式登陆资本市场，奈雪的茶、茶百道和古茗这3家此前已上市的新式茶饮品牌却迎来调整。今日奈雪的茶盘中跌幅超11%，茶百道一度跌近 8%，古茗盘中跌幅接近6%。 多家机构隐身背后力挺 作为中国现制饮品行业的龙头企业，蜜雪 ...

蜜雪冰城IPO表现 - 蜜雪冰城港股IPO认购倍数高达5295.34倍，认购金额突破1.83万亿港元，打破快手1.2万亿港元纪录成为新"冻资王" [1] - 发行价202.5港元/股，暗盘交易中最高价达280港元，较发行价上涨38.3%，总市值接近948.68亿港元 [2] - 带动同行业奈雪股价盘中涨至2.6港元创近8个月新高，茶百道、古茗股价也连续多日上涨 [2][5] 新茶饮行业竞争格局 - 奈雪作为"茶饮第一股"上市首日破发，累计亏损达57亿，仅2023年微盈1300万 [3] - 茶百道上市首日破发后股价一度跌至3.83港元，半年后回升至10港元附近震荡 [4] - 古茗上市半个月股价较发行价上涨近20% [5] - 行业出现明显分化：蜜雪冰城2024年前9个月营收187亿元（同比+21.2%），净利润35亿元（同比+42.3%），净利率提升至18.7% [7][8] 蜜雪冰城商业模式 - 采用99%加盟模式，全球门店超4.6万家（海外4800家），稳居现制茶饮门店数量第一 [6][7][10] - 核心商业模式为供应链管理，定位加盟商供货商而非直接面向消费者 [10] - 自建供应链带来规模效应：2024年9月末账面现金59.8亿元，经营活动现金流净流入51亿元 [9] - 相比茶饮品牌，供应链企业更早实现盈利（如宝立食品、田野股份已上市） [11] 行业发展趋势 - 茶饮赛道进入淘汰赛阶段，喜茶宣布暂停加盟，反映同质化竞争加剧 [12][13] - 未来竞争关键转向供应链能力，"得供应链者得天下" [13] - 国内市场竞争饱和，海外扩张成为新方向（蜜雪海外门店已超4800家） [10] - 消费市场回暖背景下，沪上阿姨、霸王茶姬等品牌仍在排队上市 [15]

发行情况 - 本次发行股票面值1元/股，价格8.95元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%与发行人最近一期经审计的归属于母公司股东的每股净资产值的较高者[10][14] - 向特定对象发行股票数量为33,519,553股，不超过发行前公司总股本的30%[16] - 发行对象为湖北国贸，以现金认购，认购股份自发行结束之日起36个月内不得转让[11][12][17] - 发行定价基准日为公司第四届董事会第三次会议决议公告日[13] - 发行募集资金总额不超过30,000.00万元，扣除发行费用后用于补充流动资金或偿还银行贷款[20] 业绩数据 - 2023年全年营业收入25.20亿元，较上年减少18.41%；归属上市公司股东净利润977.80万元，较上年下降93.42%[40] - 2024年1 - 9月实现营业收入305986.23万元，同比增长68.75%[139] - 2024年1 - 9月归属于母公司股东的净利润3242.71万元，较去年同期增长4001.00万元[139] 财务指标 - 2021年末、2022年末、2023年末及2024年9月末，应收账款账面价值分别为13,298.14万元、13,287.53万元、16,060.49万元和17,801.25万元[43] - 2021年末、2022年末、2023年末及2024年9月末，存货账面价值分别为20,562.60万元、13,267.32万元、16,692.13万元和24,431.38万元[44] - 2021年末、2022年末、2023年末及2024年9月末，资产负债率分别为43.06%、39.58%、44.39%和57.88%[45] 业务情况 - 主营业务分为供应链执行贸易和供应链物流服务，行业集中度提升，竞争加剧[33] - 2024年1 - 9月主营业务收入305,138.41万元，占比99.72%；多式联运收入66,902.55万元，占比21.86%；第三方物流收入25,777.74万元，占比8.42%；供应链执行贸易收入212,458.12万元，占比69.43%[105] 未来展望 - 坚持供应链增值服务为主业，围绕“平台化、国际化、智能化”发展[108] - 传统业务开发内贸箱海铁联运等业务，寻找新项目、新市场[109][110] - 推进跨境商品供应链基地项目投资，力争欧亚供应链阿克套基地与连云港基地双向联动运营[111] - 开拓以湖北为中心的华中、华南市场，整合产业链，推进跨境基地招商[115][116] 风险提示 - 供应链物流服务主要成本价格波动及下游客户情况会影响公司盈利[39] - 供应链执行贸易业务主营品种硫磺价格下滑，致2023年相关业务收入及利润同比大幅下降[40] - 应收账款金额较大且呈增长趋势，存在坏账损失风险[43] - 存货规模较大，面临跌价损失和减值风险[44] 资金情况 - 2024至2026年公司总体资金缺口为47,720.27万元[197] - 截至2024年9月30日，可自由支配货币资金余额为69,188.84万元[197] - 未来三年预计日常经营积累为17,620.77万元[197] - 未来三年资本性支出所需资金为35,329.68万元[197] - 未来三年预计现金分红为18,588.48万元[197]