市场行情表现 - 美元指数因美国政府可能关门影响震荡下行，跌破98关口，最终收跌0.24%报97.94 [1][2] - 现货黄金在亚洲交易时段冲破3800美元大关，美国交易时段将历史新高刷新至3830美元上方，最终收涨1.95%报3833.76美元/盎司 [1][2] - 现货白银在亚洲交易时段拉升后陷入区间震荡，最终收涨1.84%报46.91美元/盎司 [1][2] 宏观经济数据与官员表态 - 美国8月成屋签约销售指数环比上涨4%达到74.7，远超市场预期并升至五个月最高水平 [3] - 美国克利夫兰联储主席哈玛克表示通胀方面存在压力，尤其是在服务业 [3] - 欧洲央行管委Gabriel Makhlouf认为欧洲央行降息周期已接近尾声，需要密切关注美国关税对欧盟进口的全面影响 [3] - 日本央行审议委员野口旭称数据显示日本正稳步朝2%通胀目标迈进，调整政策利率的必要性比以往更高 [3] 贵金属市场驱动因素 - 美国政府逼近关门大限且两党未达成协议，短期市场避险情绪升温 [4] - 中长期看，美联储降息、全球政府债务周期扩张、信用货币供应增长及美元大周期走弱等逻辑推动黄金价格上涨 [4] - 白银商品属性及金融属性强化逻辑不变，COMEX白银12月合约出现逼空风险叠加美国政府关门风险推动价格加速上行 [4] - 沪银VIX指数大幅升至5月以来新高 [4]

市场整体情绪与表现 - 市场情绪乐观，股指期货走势强劲，投资者无视近期从历史高点的小幅回落 [1] - 芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）低于16，表明交易员看涨情绪稳固 [1] - 市场低波动性且信贷息差收紧，显示投资者不担忧出现有意义的经济衰退 [1] 支撑市场的积极因素 - 投资者情绪受对人工智能（AI）变现的乐观预期以及对降息周期的期待所支撑 [1] - 房地产市场显现活力，近期抵押贷款利率下降推动再融资活动激增，并使8月新房销售跃升约20% [1] - “大而美法案”减税政策实施，可能使2026年退税水平提高至少5%并可能提高15%，从明年2月开始为低收入家庭提供支持并可能提振经济 [2] - 美股市场中许多行业（如医疗保健、日常消费品、房地产和材料）的估值与历史水平相比并不高 [2] 当前市场与历史泡沫的对比 - 与互联网泡沫时代相比，人工智能狂热出现“黄灯”但未出现“红灯”信号 [2] - 1999年约75%的上市企业亏损，而今年第二季度亏损首次公开募股（IPO）的比例不到50% [2] - 当前市场未出现像美国在线（AOL）和时代华纳（Time Warner）那样高达3500亿美元的巨额合并交易，这类交易可能引发对价值破坏的担忧 [2] 潜在风险与市场动态 - 美联储的政策转变放大了投机性冒险行为，市场心态倾向于流动性预期而非基本面，增加了近期风险 [2] - 近期“高卖空比例”美股的飙升是“动物精神”的经典催化剂，这种局面强大但不可持续，历史表明此类加速上涨行情通常会以急剧逆转收场 [2] - 高动量美股表现强劲，部分反映由散户推动的押注，随着美联储开始降息，投机性押注有所加速，但该涨势在过去几天已有所减弱 [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[8] 核心观点 - 金铜或迎来非线性变化的新时代，价格有望持续上涨[8][14] - 铜矿端扰动显著加剧供给短缺，中期铜价上行确定性增强[8][14] - 铜冶炼产能边际增速下降，叠加行业"反内卷"预期，冶炼费有望改善上行[8][15] - 中期美元信用恶化是黄金的核心定价逻辑，金价有望持续表现[8][16][17] 目录总结 钢铁行业 - 螺纹钢消耗量220万吨，周环比明显上升4.96%，但同比大幅下降13.71%[18][24] - 铁水产量周环比小幅上升0.56%，热轧产量周环比小幅下降0.70%，冷轧产量周环比明显上升3.37%[20][24] - 社会库存周环比下降1.10%，钢厂库存周环比上升0.72%[27] - 普钢价格指数微幅下降0.28%，热卷价格周环比小幅下降0.65%[39][40] 新能源金属 - 2025年8月碳酸锂产量80040吨，同比大幅上升46.54%，环比明显上升7.34%[43] - 2025年8月新能源乘用车产量131.92万辆，同比大幅上升26.00%，销量132.54万辆，同比大幅上升25.66%[47][49] - 锂精矿(6%,CIF中国)平均价835美元/吨，电池级碳酸锂价格7.375万元/吨，周环比小幅上涨0.68%[54][55] 工业金属 - 2025年7月全球精炼铜产量249.8万吨，同比明显上升8.80%[67][68] - LME铜结算价10126美元/吨，周环比明显上涨2.24%，LME铝结算价2643美元/吨，周环比明显下跌1.75%[91][92] - 电解铝主要省份8月完全成本普遍上升1.16%-1.73%，单吨盈利下降217-288元[88][89] 贵金属 - COMEX金价报收3789.8美元/盎司，周环比明显上涨1.89%[95][96] - 2025年8月美国核心PCE同比2.9%，创近6个月新高，近5个月持续上行[8][16] - 美国10年期国债收益率4.2%，环比微幅上升0.06PCT[101][104] 板块表现 - 申万有色板块报收6752点，周内上涨3.52%，申万钢铁板块报收2408点，周内下跌1.12%[105][111] - 有色板块精艺股份涨幅最大，钢铁板块武进不锈涨幅最大[113][114]

核心观点 - 美股三大指数全线回调 纳指周跌1% 主要受美联储鹰派表态和经济数据边际走强影响 短期面临估值调整压力 中长期在降息周期和AI叙事支撑下仍有上行空间 [2][9] 美股回调分析 - 美联储官员鹰派言论压制降息预期 鲍威尔表示美股估值处于高水平 降息过多可能使通胀接近3%而非2%目标 哈玛克强调解除限制性政策需谨慎 穆萨莱姆对进一步降息表示怀疑 [2][9][11] - 经济数据边际走强 美国Q2实际GDP年化季率终值升至3.8% 初请失业金人数降至21.8万人（前值23.2万人） 续请失业金人数降至192.6万人（前值192.8万人） [2][9][10] - 通胀数据显示美国9月核心PCE同比增速2.9%与前值持平 环比增速降至0.2%（前值0.3%） 显示关税影响收敛 [2][9] - 市场预期年内两次降息概率超50%但较上周下降 下周需重点关注9月非农数据 若就业转松可能强化美联储鹰派立场 [2][9] 全球大类资产表现 - NYMEX铂涨幅最大达8.60% COMEX银涨5.03% IPE布油涨4.47% NYMEX轻质原油涨3.99% [3][34] - 韩国综指跌幅最大达1.72% 恒生指数跌1.57% 新西兰元兑人民币跌1.46% CBOT大豆跌1.36% [3][34] - 深证成指涨幅最大达1.06% 英国富时100涨0.74% 日经225涨0.69% 纳斯达克综合指数跌1.09% [3][39] 经济数据更新 - 美国8月核心PCE物价指数年率2.90%与前值持平 月率0.2%低于前值0.3% [3][10] - 欧元区M3同比回升 英国工业趋势订单指数下降 [60][67] - 下周重点关注美国9月非农就业人口（预测4.3万人 前值2.2万人）和失业率（预测4.3% 前值4.3%） [77] 流动性及利率变化 - 美国10年期国债收益率上涨4.00BP至4.18% 德国上涨3.00BP至2.76% 英国下跌4.90BP至4.68% 中国下跌0.21BP至1.88% [54] - 美元指数上涨0.83% 美元兑人民币升值0.31% 新西兰元兑人民币贬值1.46% 日元兑人民币贬值0.92% [35][47]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 1 - 8月中国规模以上工业企业利润总额同比增长0.9%，8月同比由降转涨；美国8月核心PCE物价指数等符合预期且消费支出超预期；不同品种投资前景各异，股指中长期战略配置期刚开始，原油关注OPEC增产，玻璃纯碱关注秋季消费和政策变化等[1][2][3][4] 各部分总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：9月28日乌军袭击俄别尔哥罗德州基础设施致电力供应中断，政府评估损失并采取保障措施，乌暂无回应[6] - 国内新闻：“超级黄金周”临近旅游市场进入预订高峰，出游意愿提升，出行方式多元，市场活力旺盛且有结构性变化[7] - 行业新闻：农业农村部要求支持新疆提升粮食产能、推进棉花种业发展、发展特色优势产业[8][9] 外盘每日收益情况 - 标普500、欧洲STOXX50等部分指数上涨，富时中国A50期货、美元指数等部分指数下跌，各品种有不同涨跌幅度[10] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：美三大指数涨，上交易日股指回落，9月走势波折处于高位整固阶段，中长期中国资本市场战略配置期刚开始，中证500和中证1000偏进攻，上证50和沪深300偏防御[2][12] - 国债：小幅上涨，央行投放流动性但跨节资金面收敛，8月工业企业利润改善，美联储降息，国内央行政策空间加大，建议长端偏空短端观望[13][14] 能化 - 原油：SC夜盘涨1.21%，俄柴油出口部分禁令并延长汽油出口禁令，美失业救济人数减少，全球油气田产量下降加快，关注OPEC增产[3][15] - 甲醇：夜盘震荡盘整，国内煤制烯烃装置开工上升，沿海甲醇库存下降，预计9月下旬至10月中旬进口船货到港量多，短期偏空[16] - 橡胶：天然橡胶期货震荡，部分产区气候改善但海南有降雨，保税区库存去化，下游全钢胎开工回升，短期区间震荡[17] - 聚烯烃：夜盘反弹，价格随成本波动，中期关注需求兑现和终端备货，以及四季度供给政策变化，或延续低位区间震荡[18][19] - 玻璃纯碱：玻璃期货回落，市场供需缓慢修复，上周玻璃库存下降；纯碱期货回落，上周库存下降；关注秋季消费和政策变化[4][20] 金属 - 铜：夜盘收低0.7%，精矿供应紧张但冶炼产量高增长，印尼矿难或使供求转向缺口，关注美元等变化[21] - 锌：夜盘收低1.25%，锌精矿加工费回升，冶炼产量有望增加，短期供求或过剩，关注美元等变化[22] - 碳酸锂：供应和需求端产量有变化，库存环比减少，月底采矿权变更预期削弱多头逻辑，短期或震荡运行，关注江西项目情况[23] - 双焦：上周五夜盘走势弱，焦煤持仓降幅明显，钢材基本面压力、蒙煤通关等因素对盘面有压力，节前谨慎操作[24] - 铁矿石：钢厂生产积极性高，铁矿需求有支撑，全球发运减量，港口库存去化快，临近假期有补库需求，后市震荡偏强[25] - 钢材：钢厂盈利率持平，供应压力体现，库存累积，出口有影响但钢坯出口强，市场供需矛盾不大，品种分化，中期看多，热卷强于螺纹[26] 农产品 - 蛋白粕：夜盘豆菜粕偏弱，阿根廷取消部分农产品出口税，后免税期提前结束，美豆下行空间有限，国内连粕短期低位震荡[27] - 油脂：夜盘豆油收跌，菜棕油偏强，马来部分地区受洪水影响，市场消化阿根廷取消出口税利空后油脂反弹，菜系走势偏强[28] - 白糖：国际糖市累库，原糖预计偏弱，国内糖产销率高库存低有支撑，但进口加工糖和新榨季甜菜糖有压力，郑糖反弹后震荡[30] - 棉花：国际棉市供应压力仍存，国内新花收购阶段，新棉预售抢收有支撑但丰产和下游需求弱，棉价短期震荡偏弱[31] 航运指数 - 集运欧线：上周五EC震荡回调，SCFI欧线运价下跌，船司提涨传递挺价信号，后续主力或换月至12合约，短期偏震荡，关注船司提涨及运力情况[32]

好的，我将为您总结这份行业研报的关键要点。报告研究的具体公司 投资评级 - 行业投资评级为"看好"并维持 [7] 核心观点 - 第二轮降息启幕，当前类比2020年4-6月，应重视银金比修复下白银弹性 [2][4] - Grasberg铜矿事故停产影响2025Q4销量近20万吨，2026年铜产量27万吨，供需提前逆转助涨铜价 [2][4] - 降息周期初期金价延续震荡上行格局不变，10月降息概率已达90%，12月再降息概率近65% [4] - 周期反转初期，铜铝权益先行，基于铜成长属性、铝红利属性，铜铝板块估值并不高 [5] - 刚果金政府宣布钴出口禁令延长至2025年10月15日，2025年剩余时间最多授权1.8125万吨钴出口，2026-2027年最多出口9.66万吨 [5] 贵金属板块 - 应重视银金比修复下白银弹性，当前白银位置类比于2020年5月，同样第二轮降息周期启幕 [4] - 降息初期经济数据进一步趋弱将引发衰退预期催生金价再创新高 [4] - 周内Comex黄金上涨1.9%，Comex白银上涨6.9%，SHFE黄金上涨3.1%，SHFE白银上涨6.6% [22][25] - 贵金属板块周上涨6.49%，本月以来上涨15.85%，年初至今上涨73.37% [16] - 建议关注：招金矿业/赤峰黄金/山东黄金/山金国际/盛达资源 [4] 工业金属板块 - 降息周期启方向，供给扰动定节奏，铜供给在大矿停运下弹性微弱，催生铜价提前反转 [4][5] - 本周LME 3月期铜上涨2.1%至10205美元/吨，SHFE主力合约期铜上涨3.2%至8.25万元/吨 [22][24] - LME 3月期铝下跌1.0%至2649美元/吨，SHFE期铝下跌0.2%至2.07万元/吨 [22][24] - 本周库存铜周环比-1.28%、年同比+12.28%，铝周环比-1.9%、年同比-27.92% [4] - 山东吨电解铝税前利润周环比+91元至4450元，吨氧化铝税前利润周环比-27元至-213元 [4] - 基本有色金属板块周上涨3.48%，本月以来上涨7.12%，年初至今上涨50.80% [16] - 铜标的关注：【优选资源量增】洛阳钼业/紫金矿业/金诚信/藏格矿业等；【关注冶炼补涨】铜陵有色等 [5] - 铝标的关注：【优选高股息】A股中孚实业/宏创控股，天山铝业/云铝股份/神火股份，成长华通线缆，港股中国宏桥等 [5] 能源金属与小金属板块 - 能源金属板块周上涨6.24%，本月以来上涨14.11%，年初至今上涨73.17% [16] - 刚果金钴配额制落地，看好钴价长牛，2025-2027年全球钴市场将面临短缺 [5] - 周内钴精矿上涨7.8%至15.2美元/磅，硫酸钴均价上涨9.8%至64.5元/公斤，金属钴均价上涨14.2%至317元/公斤 [23][25][27] - 电池级碳酸锂均价上涨0.7%至73.5元/公斤，电池级氢氧化锂均价维持76.75元/公斤 [23][27] - 稀土磁材板块周下跌1.54%，本月以来下跌15.91%，年初至今上涨81.28% [16] - 战略金属迎价值重估：稀土、钨，稀土磁材出口量同比大幅增长15.4% [5] - 建议关注：稀土-中国稀土/广晟有色/北方稀土，磁材-金力永磁等，钨-厦门钨业/中钨高新 [5] - 锂建议关注：雅化集团/中矿资源/永兴材料/赣锋锂业/天齐锂业/天华新能/藏格矿业/盐湖股份 [5] - 钴镍建议关注：华友钴业/伟明环保 [5] 市场表现 - 周内上证综指上涨0.21%，金属材料及矿业上涨2.60%，跑赢上证综指2.39个百分点，在32个行业中排名第3位 [13][16][17] - 周内涨幅居前个股：精艺股份(+36.74%)、唯特偶(+35.67%)、哈焊华通(+24.22%) [20] - 国际矿业巨头表现：嘉能可上涨7.29%，五矿资源上涨7.93% [13][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年三季度贵金属先震荡蓄势后强势爆发，四季度预计延续高位震荡偏强走势，核心驱动为美联储政策、地缘风险及实物需求 [3][4] - 金银比高位，白银补涨动能强，其金融与工业属性共振，价格弹性大 [14] - 关注美联储议息、美国经济数据及地缘动态，宽松信号或冲突升级推动金银价上行，经济强、通胀抬头抑制其表现 [4] 各目录总结 期货市场行情回顾 - 三季度金银先震荡后爆发，9月内外盘联动创新高，9月来内外盘白银涨幅超10%，市场呈强势格局 [3][7] - 金银比高于历史中枢，白银低估，近期走势强是修复体现，若情绪改善、资金流入，有望延续补涨 [14] 宏观面分析 - 美联储9月议息受政治因素影响，特朗普解除库克职务引发法律博弈，政府重塑决策机制或影响货币政策 [18][19] - 9月美联储降息25bp，后续指引谨慎，中长期宽松为贵金属提供支撑，但内部预期有分歧，降息节奏或波动 [20][21] - 中东、俄乌局势加剧，避险情绪升温，推动资金流向贵金属 [23][26] - 8月美国PPI超预期放缓、CPI可控，为降息提供空间和降低转向风险 [28][29] - 美国经济信号分化，二季度GDP增长但结构有隐忧，就业市场降温，制造业低迷、服务业有动力，PCE数据符合预期，市场有降息预期 [31][48] - 三季度10年期实际利率、通胀预期及美元指数下降，黄金与实际利率负相关 [51][52] 贵金属商品供需面分析 - 二季度全球黄金供需同增，投资需求是核心驱动力，高价使金饰和科技用金需求下降，场外交易需求增加 [54] - 2025年全球白银总需求温和回落、结构分化，工业需求支撑强劲，供应缺口持续，价格有中长期支撑 [58][60] 持仓、库存和季节性分析 - 8月全球黄金ETF流入，北美和欧洲为主，亚洲部分地区流出，9月24日黄金和白银ETF有持仓数据 [62][67] - 9月16日当周，CFTC期货黄金净多持仓增加、白银净多持仓减少 [69] - 9月24日，COMEX和上期所黄金库存增加，COMEX白银库存增加、上期所白银库存下降 [72] 后市展望及操作建议 - 四季度贵金属高位震荡偏强，关注美联储政策、地缘风险和实物需求，技术面给出金银波动区间 [4][76] - 操作上把握回调布局机会，避免追高，关注政策数据和地缘动态 [4][76]

行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 核心观点 - 降息周期开启 推荐关注稀土磁材、钨、钴等关键金属 [1] - 印尼暂停39家镍矿企业 或提升镍供应偏紧预期 [1][23][24] - 刚果（金）钴出口禁令延期且实施配额制 全球钴供给预期收紧 [2][5][27] - 锑原料长期紧缺 国内锑价有望向海外高价弥合 [6][32][34] - 锂矿呈现供应紧缺状态 对锂价形成支撑 [7][8][41] - 中国稀土出口需求强劲 管控趋严支撑价格 [9][48][50] - 锡矿供应紧张 沪锡去库明显 [10][11][55] - 钨精矿开采指标缩减 需求韧性支撑价格 [12][62][64] - 两大铀供应商下调产量指引 铀供给偏紧预期持续 [13][68] 分行业总结 镍行业 - LME镍现货结算价15035美元/吨 周跌0.66% LME库存230124吨 周增0.74% [1][24] - 沪镍报12.15万元/吨 周跌0.16% 沪镍库存29008吨 周减2.77% [1][24] - 硫酸镍报28600元/吨 周涨1.60% [1][24] - 印尼暂停39家镍矿企业 火法矿供应不确定性增加 [1][23][24] 钴行业 - 电解钴报31.1万元/吨 周涨12.68% 氧化钴报217.50元/千克 周涨3.35% [2][27] - 硫酸钴报6.5万元/吨 周涨20.48% 四氧化三钴报255元/千克 周涨10.87% [2][27] - 刚果（金）钴出口禁令延至10月15日 后三个月配额1.8万吨 [2][5][27] - 2026年刚果（金）出口量预计9.66万吨 仅为2024年产量22万吨的44% [5][27] 锑行业 - 锑精矿均价15.25万元/吨 周跌1.93% 锑锭均价17.25万元/吨 周跌1.71% [6][32] - 中国占全球锑产量60% 出口管制导致海外锑价达5.8万美元/吨 [6][32][34] - 8月中国锑锭产量环比增22.5% 但仍低于正常水平 [6][34] 锂行业 - 电池级碳酸锂均价7.35万元/吨 周跌0.03% 氢氧化锂均价7.38万元/吨 周跌0.36% [7][41] - 碳酸锂周产量20516实物吨 周增0.75% 总库存13.68万吨 周去库706吨 [7][41] - 8月锂矿进口62万吨（折5.6万吨LCE） 环比降17.5% [8][41] - 锂辉石精矿均价857美元/吨 周跌0.23% [8][41] 稀土行业 - 氧化镨钕均价56.25万元/吨 周跌1.32% 氧化镝均价1610元/公斤 周跌0.92% [9][50] - 8月中国稀土出口5791.8吨 同比增22.6% 1-8月累计出口44355.4吨 同比增14.5% [9][50] - 中国主导全球稀土供应链 美西方产业链存在短板 [9][50] 锡行业 - LME锡现货结算价34450美元/吨 周涨1.92% LME库存2775吨 周增10.78% [10][55] - 沪锡加权均价27.35万元/吨 周涨1.60% 沪库存6559吨 周减6.14% [10][55] - 印尼8月精炼锡出口4984.75吨 同比减22.55% [10][55] 钨行业 - 白钨精矿报价26.95万元/吨 周跌2.18% 仲钨酸铵报价39.25万元/吨 周跌1.88% [12][64] - 2025年第一批钨开采指标58000吨 较2024年第一批减6.45% [12][64] - 8月钨品出口1802吨 环比增6.5% 同比增22.5% [12][64] 铀行业 - Nuexco交易所现货铀价58.95美元/磅 较2024年2月高位81.32美元/磅回落 [13][68] - Cameco下调麦克阿瑟河项目产量至1400-1500万磅（原1800万磅） [13][68] - 哈原工计划2026年减产约10% 或致全球供应减5% [13][68] 投资建议 - 推荐关注格林美、华友钴业（镍）[14][27] - 推荐华友钴业、中伟股份、寒锐钴业、腾远钴业（钴）[15][31] - 推荐湖南黄金、华锡有色、华钰矿业（锑）[15][36] - 推荐天华新能、雅化集团、永兴材料等（锂）[16][47] - 推荐北方稀土、盛和资源、金力永磁等（稀土）[16][54] - 推荐兴业银锡、华锡有色、锡业股份（锡）[17][61] - 推荐章源钨业、中钨高新、厦门钨业等（钨）[17][66] - 推荐中广核矿业（铀）[18][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经过前期持续上涨后AI等高位热点板块近期出现分歧，资金高低切换且市场成交量萎缩，短期指数面临不确定性，但中长期仍是逢低做多思路；8月经济数据延续放缓态势，后续出口或承压，央行资金呵护态度维持，预计后续资金有望维持宽松，债市短期有望震荡修复；联储关键人物货币政策表态偏鸽派，贵金属建议逢低做多；多数有色金属短期走势受美联储表态、产业供需等因素影响，部分品种建议关注运行区间；黑色板块短期有回调风险，但后续或逐渐具备多配性价比；能源化工各品种受供需、政策、天气等因素影响，走势和投资建议各异；农产品各品种受供应、需求、市场情绪等因素影响，投资策略有所不同 [4][7][10] 各目录总结 股指 - 行情资讯：国家有关部门加快研究加强铜冶炼产能建设规范化管理措施；公募基金总规模突破36万亿，8月多类基金规模有变化；中国外汇交易中心优化“互换通”运行机制；上纬新材明起停牌核查 [2] - 策略观点：AI等高位热点板块分歧致资金轮动，市场风险偏好降低、成交量萎缩，短期指数有不确定性，但政策支持资本市场态度未变，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周四TL主力合约上涨，T、TF、TS主力合约下跌；央行副行长表示拓展香港人民币债券市场应用场景，有多项具体措施 [5] - 策略观点：8月经济数据放缓，“反内卷”政策下价格回升但出口或承压，央行资金呵护，预计资金宽松，利率有向下空间，债市短期震荡修复 [7] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银上涨，美国经济数据超预期，市场对海外经济衰退预期缓和，白银表现强于黄金，美联储主席和理事有相关表态 [8][9] - 策略观点：联储关键人物货币政策表态偏鸽派，贵金属建议逢低做多，给出沪金、沪银主力合约参考运行区间 [10] 有色金属 铜 - 行情资讯：美国就业和耐用品数据偏强，美元指数反弹，铜价冲高回落，LME和国内库存有变化，现货升水、进口亏损、精废价差等有变动 [12] - 策略观点：美联储议息会议表态偏鹰，短期情绪承压，若降息推进市场情绪或不受抑，产业上原料供应紧张预期强化，旺季需求一般但长假有备货需求，短期铜价偏强 [13] 铝 - 行情资讯：国内社会库存减少，铝价企稳回升，沪铝加权合约持仓量和期货仓单减少，国内外库存有变化，市场交投一般 [14] - 策略观点：美联储表态不及预期鸽派，但降息推进不明显压制市场情绪，铝下游旺季特征不明显，国庆临近消费意愿或改善，铝价下方支撑强 [15] 锌 - 行情资讯：周四沪锌指数收涨，单边交易总持仓有数据，国内外锌锭库存、基差、价差等有相关数据 [16][17] - 策略观点：锌矿国产TC滞涨，进口TC上行速率或放缓，锌矿过剩程度缓解，国内锌锭社会库存去库，海外延续去库，沪伦比值走弱，美联储表态使有色金属板块情绪降温，预计短期沪锌偏弱运行 [17] 铅 - 行情资讯：周四沪铅指数收涨，单边交易总持仓有数据，国内外铅锭库存、基差、价差等有相关数据 [18] - 策略观点：原生端铅矿显性库存累库速率弱于往年，原料紧缺压制开工，再生端废料价格下滑，开工回暖，下游蓄企开工高于往年，库存压力下滑后采买抬升，国内铅锭厂库及社库下滑，沪铅月差波动上行，预计短期沪铅偏强运行，关注下游蓄企国庆放假安排 [19] 镍 - 行情资讯：周四镍价震荡运行，现货市场成交一般，成本端镍矿、镍铁、中间品价格有相关情况 [20] - 策略观点：产业上镍铁价格稍强，但精炼镍库存压力大拖累镍价，若库存延续增长镍价或下探，中长期美国宽松预期与国内反内卷政策等对镍价有支撑，建议逢低做多，给出沪镍主力合约和伦镍3M合约参考运行区间 [20] 锡 - 行情资讯：2025年9月25日沪锡主力合约收盘价上涨，国内上期所和LME库存有变化，上游锡精矿报价上涨，供给端云南和江西地区开工率受影响，需求端新能源汽车及AI服务器景气但传统领域低迷，8月样本企业锡焊料产量和开工率环比增加 [21] - 策略观点：短期锡供需紧平衡，缅甸佤邦锡矿复产量能待观察，旺季需求回暖，锡价短期震荡运行，建议观望，给出国内主力合约和海外伦锡参考运行区间 [22] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数和合约收盘价上涨，贸易市场电池级碳酸锂升贴水有数据 [23] - 策略观点：基本面数据趋势延续，本周国内产量环增、库存环比下降，旺季现货偏紧支撑底部但供给补充预期压制上方空间，多空资金谨慎，预计随商品市场震荡调整，关注资源端供给和需求及权益市场氛围，给出广期所碳酸锂2511合约参考运行区间 [23] 氧化铝 - 行情资讯：2025年9月25日氧化铝指数上涨，单边交易总持仓减少，几内亚矿区活动暂停，矿石供应风险增加驱动期价反弹，基差、海外价格、期货库存、矿端价格有相关变化 [24][25] - 策略观点：海外矿石扰动短期影响或有限，需跟踪罢工事件升级情况，氧化铝冶炼端产能过剩、累库，进口窗口打开或加剧过剩，美联储降息预期或驱动有色板块偏强，短期建议观望，关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策，给出国内主力合约参考运行区间 [26] 不锈钢 - 行情资讯：周四不锈钢主力合约收涨，单边持仓减少，现货市场价格有变化，原料价格持平，期货库存减少，社会库存有相关数据 [27] - 策略观点：国内头部钢厂挺价，佛山地区实物库存低，现货流通偏紧，下方支撑强，但消费端未好转，对高价资源接受度低，预计短期震荡运行 [28] 铸造铝合金 - 行情资讯：截至周四AD2511合约上涨，加权合约持仓增加、成交量收缩，与AL2511合约价差下滑，国内主流地区ADC12平均价上调，进口均价上调，下游逢低采买，国内主要市场铝合金锭库存有变化 [29] - 策略观点：铸造铝合金下游从淡季过渡到旺季，旺季特征不明显，首批仓单生成，交割压力显现，价格上方承压，支撑来自成本端废铝 [30] 黑色建材 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单、主力合约持仓量有变化，现货市场价格有增减 [32] - 策略观点：商品市场氛围好，成材价格震荡，宏观上货币政策保证流动性充裕，出口弱势震荡，基本面螺纹产量持平、表需增加、库存压力缓解，热卷产量回落、表需中性、库存累积，卷螺需求均偏弱，旺季不旺，钢厂利润收窄，需求难修复钢价有下探风险，关注四中全会政策动向 [33] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收涨，持仓变化，现货青岛港PB粉价格及基差有数据 [34] - 策略观点：供给上海外铁矿石发运环比下降，近端到港量环比提升，需求端日均铁水产量上升，钢厂盈利率下滑，库存端港口和钢厂进口矿库存增加，终端数据五大材增产去库、表需回升，下游对原料压力不凸显，基本面短期铁水产量偏强，矿价有支撑，宏观上中美元首通话和相关方案对市场情绪积极，整体铁矿石价格震荡，关注下游需求恢复及去库速度 [35][36] 玻璃纯碱 - 行情资讯：玻璃主力合约收涨，华北大板和华中报价上涨，浮法玻璃样本企业周度库存下降，持仓有变化；纯碱主力合约收涨，沙河重碱报价上涨，纯碱样本企业周度库存下降，持仓有变化 [37][39] - 策略观点：玻璃方面，六部门发文和企业上调价格助推盘面冲高，但终端需求疲软，下游采购谨慎，供应产线调整有限，市场货源充裕，区域库存分化，建议关注政策走向，短期偏多看待；纯碱方面，国内市场整体稳定，局部窄幅震荡，生产装置运行总体稳定，个别企业负荷调整，需求端平淡，按需补库，预计短期震荡整理，价格波动幅度有限 [38][39] 锰硅硅铁 - 行情资讯：9月25日锰硅和硅铁主力合约早盘低开后震荡收涨，盘面价格维持震荡区间，给出锰硅和硅铁关注的压力和支撑价位 [40][41][42] - 策略观点：9月美联储议息会议降息，鲍威尔表态偏鹰，有色金属回落，文华商品震荡，黑色板块走势渐强，海外降息和“反内卷”情绪带动原料端积极，但旺季临近现实端需求一般，钢厂维持高强度生产，钢材库存逆季节性累积，黑色板块短期有回调风险，但后续或具备多配性价比，关键时间节点或在十月中旬“四中全会”，锰硅基本面不理想，但锰矿港口库存低且价格坚挺，需注意锰矿扰动；硅铁供需基本面无明显矛盾，大概率跟随黑色板块行情，操作性价比低 [43][44] 工业硅&多晶硅 - 行情资讯：工业硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓变化，现货端价格有变动；多晶硅期货主力合约收盘价微跌，加权合约持仓变化，现货端价格上调 [45][48] - 策略观点：工业硅价格震荡收红，盘面走势不稳定，基本面供需暂未显著变化，产量增长放缓，下游多晶硅开工率偏高、有机硅产量高位，显性库存高位去化幅度有限，相对估值偏低，政策端有改善预期，短期资金情绪致盘面震荡，关注供需和政策变化；多晶硅盘面价格偏向政策叙事，基本面库存去化空间有限，取决于高开工率企业检修情况，价格方面前期现货提涨，下游中前端顺价顺畅但组件环节僵持，终端需求未显著改观，平台公司成立时间不确定，预期未兑现盘面价格或回落，短期震荡，关注主力合约支撑情况，注意仓位和风险控制及消息甄别 [46][47][49] 能源化工 橡胶 - 行情资讯：橡胶走势偏弱，市场预期抛储，9月16日RU持仓结构改变，超强台风影响东南亚等地，欧盟推迟实施反砍伐森林法律，多空观点不同，给出山东轮胎企业开工负荷、中国天然橡胶社会库存及现货价格数据 [51][53][54] - 策略观点：中期多头思路，短期破位下跌，延续弱势，建议暂时观望，节后找机会，多单持仓过节者可考虑买RU2601空RU2511对冲 [55] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货及相关成品油主力期货收涨，美国EIA周度数据显示多项库存有变化 [56] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低，维持对原油多配观点，基本面支撑价格，若地缘溢价重新打开，油价有上涨空间 [57] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格跌，内蒙、鲁南持平，盘面01合约涨，基差和1 - 5价差有数据 [58][59] - 策略观点：供应端开工回落、利润走低，后续国内供应边际回升，需求端港口烯烃装置重启且负荷提升，传统需求多数开工回升但利润低，整体需求边际好转，库存方面港口和内地企业库存去化，甲醇基本面边际好转，下方空间有限，逢低关注短多机会 [59] 尿素 - 行情资讯：山东、河南现货维稳，小部分地区下跌，多数持平，盘面01合约涨，基差和1 - 5价差有数据 [60] - 策略观点：盘面低位企稳，价格处于周线级别趋势线下沿，基本面国内供应回归、开工大幅走高、企业利润低位，供应压力增大，需求端复合肥停车增多、农业需求淡季，需求一般，市场情绪偏弱，企业库存走高，低估值叠加弱驱动，单边难有大级别趋势，基差与月间价差弱，价格低位逢低关注多单 [60] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯价格无变动，苯乙烯现货和活跃合约收盘价上涨，基差、BZN价差、装置利润、价差等有变化，供应端开工率下降、港口库存累库，需求端三S加权开工率上升 [61] - 策略观点：现货和期货价格上涨，基差走强，BZN价差处同期较低水平，向上修复空间大，成本端纯苯开工中性震荡、供应量偏宽，供应端乙苯脱氢利润下降、苯乙烯开工上行，港口库存累库，季节性旺季将至，需求端下游开工震荡上行，港口库存高位去化，苯乙烯价格或将止跌 [62] PVC - 行情资讯：PVC01合约上涨，常州SG - 5现货价上涨，基差和1 - 5价差有数据，成本端电石、兰炭、乙烯、烧碱价格有变动，PVC整体开工率下降，需求端下游开工上升，厂内库存减少、社会库存增加 [63][64] - 策略观点：基本面上企业综合利润下滑，估值压力减小，检修量少，产量高位，新装置将试车，下游国内开工回暖，出口因印度反倾销税率确定预期转弱，成本端电石反弹、烧碱回落，整体估值支撑走强，国内供强需弱，出口预期转弱，难以改变供给过剩格局，基本面差，关注逢高空配机会 [65] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约上涨，华东现货上涨，基差和1 - 5价差有数据，供给端乙二醇负荷下降，合成气制和乙烯制装置有不同情况，海外装置停车，下游负荷下降，装置有变动，终端加弹和织机负荷上升，进口到港预报和华东出港有数据，港口库存累库，估值和成本上石脑油制、国内乙烯制、煤制利润有数据，成本端乙烯和榆林坑口烟煤末价格有变动 [66] - 策略观点：产业基本面上，海内外装置负荷高位，国内供给量高，短期港口到港量少，预期港口库存低，中期进口集中到港且国内负荷高位，叠加新装置投产，四季度累库，估值同比偏高，弱格局预期下逢高空配，谨防弱预期未兑现风险 [67] PTA - 行情资讯：PTA01合约上涨，华东现货上涨，基差和1 - 5价差有数据，PTA负荷下降，装置有检修、重启、降负等情况，下游负荷下降，装置有变动，终端加弹和织机负荷上升，9月19日社会库存累库，估值和成本方面现货和盘面加工费上涨 [68] - 策略观点：后续供给端意外检修多，去库格局延续，但远期格局偏弱，加工费空间有限，需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷有望维持高位，但终端表现偏淡对原料有压力，估值方面PXN受终端和意外检修压制，向上需终端好转或原料端检修驱动，短期建议观望 [69][70] 对二甲苯 - 行情资讯：PX11合约上涨，PX CFR上涨，按人民币中间价折算基差和11 - 1价差有数据，PX负荷中国和亚洲下降，装置有检修、负荷调整等情况，PTA负荷下降，装置有变动，9月中上旬韩国PX出口中国量同比下降，7月底库存环比下降，估值成本方面PXN和石脑油裂差有数据 [71] - 策略观点：目前PX负荷维持高位，下游PTA短期意外检修多、整体负荷中枢低，且PTA新装置预期推迟投产，PX检修推迟，预期导致PX累库周期持续，缺乏驱动，PXN承压，估值中性偏低，关注后续终端和PTA估值回暖情况，短期建议观望 [72] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价和现货价格上涨，基差走弱，上游开工下降，周度库存生产企业和贸易商库存去库，下游平均开工率上升，LL1 - 5价差无变动 [73] - 策略观点：期货价格上涨，市场期待中国财政部三季度末利好政策，成本端有支撑，现货价格上涨，PE估值向下空间有限，但仓单数量历史同期高位压制盘面，供应端仅剩40万吨计划产能，整体库存高位去化，对价格支撑回归，季节性旺季或将来临，需求端农膜原料开始备库，整体开工率低位震荡企稳，聚乙烯价格或将震荡上行 [74] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价上涨，现货价格持平，基差走弱，上游开工上升，周度库存生产企业和贸易商库存去库、港口库存累库，下游平均开工率上升，LL - PP价差扩大 [75][76] - 策略观点：期货价格上涨，供应端还剩145万吨计划产能，压力较大，需求端下游开工率季节性低位反弹，供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无突出矛盾，仓单数量历史同期高位，对盘面形成较大压制 [77] 农产品 生猪 - 行情资讯：昨日国内猪价主流下跌，节前需求提振

全球工程机械需求趋势 - 2023年全球工程机械需求下滑3% [1] - 2024年全球工程机械需求下滑5% [1] - 截至2024年6月海外需求已连续下滑两年半 [1] 行业周期与库存状况 - 海外市场去库存进程进入尾声阶段 [1] - 欧美需求复苏将成为海外市场回暖关键驱动因素 [1] 宏观经济环境影响 - 降息周期背景下有望推动工程机械需求复苏 [1] - 海外需求回暖主要依赖欧美市场需求改善 [1]