报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [9] 报告核心观点 - 在“反内卷”政策背景下，供给的“季节性”有望让位于政策的“约束性”，供给弹性或被压缩，预计2026年第一季度原煤产量同比增量较为有限 [2][7] - 考虑到煤价上有顶下有底，因此红利和攻守兼备标的胜率较高 [2][7] - 若需求较好、煤价改善超预期，则可关注目前低估值、筹码少、盈利分位较低的弹性进攻标的 [2][7] 热点讨论：2026Q1供应展望 - 复盘历史：过去10年，第一季度原煤产量有60%的概率同比提升，同比提升年份包括2019-2023年及2025年 [7] - 规律解读：第一季度“开门红”现象更多是政策主动调控或突发性需求驱动的结果，而非季节性必然规律 [7] - 政策影响：2025年7月的“超产核查”明确了“年度产量不超核定产能、月度不超10%”的红线，直接约束了煤矿在2026年第一季度通过超产实现“开门红”的能力 [7] - 政策转向：2025年12月中央经济工作会议明确了“深入整治内卷式竞争”的要求，显示政策目标正从保量转向稳价 [7] - 供应预测：在“反内卷”大背景下，供给弹性或被压缩，2026年第一季度原煤产量同比增量有望较为有限 [7] 投资建议与标的推荐 - 攻守兼备标的：推荐兖矿能源A+H、电投能源 [7] - 稳健红利标的：推荐中煤能源A+H、陕西煤业、中国神华A+H [7] - 弹性进攻标的：若需求较好、煤价改善超预期，可关注华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份 [7] - 配置时机：考虑到第一季度一般为保费集中流入窗口期，险资增配概率大，且OCI会计规则于2026年正式实施，第一季度或为较好的配置时机 [7] 最新市场跟踪 - 板块表现：截至报告周（2025年12月22日至26日），长江煤炭指数下跌0.70%，跑输沪深300指数2.65个百分点，位列全行业第29位（共32个行业）[6][18][24] - 动力煤价格：截至12月26日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为672元/吨，周环比下跌31元/吨（跌幅约4.4%）[6][18][50] - 焦煤价格：截至12月26日，京唐港主焦煤库提价为1740元/吨，周环比持平 [6][18] - 焦炭价格：截至12月26日，日照港一级冶金焦平仓价为1530元/吨，周环比下降50元/吨 [18] 动力煤基本面 - 需求端：截至12月25日，二十五省电厂日耗煤量612万吨，周环比上涨5.5%，但同比减少5.2% [19] - 电厂库存：截至12月25日，二十五省电厂库存为1.35亿吨，周环比增加0.4%；库存可用天数为22天，周环比下降1.1天 [19][42] - 港口库存：截至12月27日，北方三港煤炭库存周环比下降3.34%，同比上涨8.72% [19] - 供给端：临近元旦，部分煤矿因完成年度生产任务而停产减产，本周“三西”地区样本煤矿产能利用率周环比下降4.24个百分点 [19] - 海外煤价：截至12月24日，澳大利亚5500大卡FOB价格为76.25美元/吨，周环比下降1.95美元/吨 [19] - 后市展望：弱需求高库存使近期煤价承压，但若后期冷空气带动日耗上行且供应偏紧，煤价则有望企稳升温 [6][19] 双焦（焦煤、焦炭）基本面 - 供给端：本周样本煤矿产能利用率周环比下降0.36个百分点 [20] - 进口蒙煤：本周甘其毛都口岸日均通关1595车，周环比增加36车 [20] - 需求端：本周样本钢厂日均铁水产量226.58万吨，周环比微升0.01% [20] - 钢材价格：截至12月26日，上海螺纹钢价格3280元/吨，周环比下降40元/吨 [20] - 焦煤库存：本周焦煤库存合计（煤矿+焦化厂+钢厂+沿海5港）周环比上涨1.19%，同比下降9.66% [20][52] - 焦炭利润：本周全国独立焦化厂平均吨焦亏损18元/吨，周环比亏损扩大34元/吨 [20] - 焦炭库存：本周焦炭库存合计（焦化厂+钢厂+沿海18港）周环比上涨1.49% [52] - 后市展望：受淡季钢厂盈利压缩影响，焦煤刚需回落，价格短期仍有压制，但供应仍低或对价格下方形成支撑 [6][20] 板块估值与个股表现 - 板块估值：截至2025年12月26日，长江动力煤指数市盈率（TTM）为13.72倍，对沪深300溢价1.96%；长江炼焦煤指数市盈率为31.34倍，对沪深300溢价132.96% [31] - 周度涨幅前五：江钨装备（+6.42%）、华阳股份（+5.01%）、大有能源（+3.74%）、电投能源（+2.75%）、宝泰隆（+2.33%）[35][38] - 周度跌幅前五：安泰集团（-6.58%）、晋控煤业（-4.37%）、中煤能源（-4.13%）、云维股份（-3.98%）、淮北矿业（-3.18%）[35][38] - 年初以来涨幅领先：大有能源（+145.24%）、安泰集团（+114.63%）、江钨装备（+80.57%）、电投能源（+49.13%）[38]

人民币汇率升值与大国博弈 - 人民币对美元汇率升破7.0整数关口，创下15个月新高[1][3] - 此轮升值被视为一场经过精密计算的“阳谋”，背后是中美欧三大经济体的博弈[4][6] - 升值表面原因是贸易顺差创下新高、出口强劲，深层原因是一场关于定价权和生存空间的争夺战[6] 全球分工模式演变与冲突 - 过去数十年全球化分工模式为：美国负责印钱、科技与金融，中国作为世界工厂提供廉价商品[8] - 美国开启逆全球化进程，推动脱钩断链，试图通过关税和技术封锁使制造业回流本土[10] - 欧美联手对人民币实施竞争性贬值，迫使人民币被动升值，意图削弱中国出口商品价格竞争力[10][12] 中国的战略应对：将计就计与反内卷 - 中国选择主动升值人民币，将计就计，而非陷入价格战[14] - 国家推行“反内卷”战略，通过发改委介入和行业协会自律等方式，要求或鼓励企业提价以对冲汇率损失[16][18] - 例如浙江义乌小商品企业通过集体提价5%-8%，成功对冲了人民币升值带来的利润挤压[20] - 提价策略使企业即便面临人民币升值5%，仍能维持盈利，成功反击了欧美货币贬值的收割[16][20] 产业升级与行业整合 - “反内卷”加速淘汰依赖低价竞争、缺乏技术的小散乱弱企业，市场份额向行业龙头和腰部企业集中[22] - 龙头企业获得充足利润后，得以投入资金进行科技研发，例如光伏企业布局储能氢能，化工企业研发新材料，汽车企业攻克芯片[22] - 此举是产业升级的必经之路，旨在解决“卡脖子”问题并支撑国家战略规划[24] 大国博弈的智慧：斗而不破 - 主动提价为中国商品留出价格空间，为欧美制造业保留喘息机会，避免矛盾激化至全面对抗或封锁[24][26] - 战略核心是“斗而不破”，以价格空间换取和平发展的机遇[26] 中国供应链的不可替代性与贸易结果 - 当年1-11月，中国贸易顺差首次突破1万亿美元，对欧盟主要经济体贸易顺差再创新高[30] - 即便加征关税、人民币升值、商品涨价，欧美仍不得不购买中国商品，源于关键供应链的深度依赖[30][33] - 依赖领域包括：电力设备的变压器、开关、电缆；新能源的光伏板、电池、风电设备；数据中心的散热模组、连接器、PCB板等[33] - 欧美加征关税后，中国因反内卷主动提价，成本最终转嫁至欧美本国百姓，中国成功将通胀输出给对手[33] 对手的应对与市场影响 - 为应对未来风险，欧美开启恐慌性战略囤货，美国囤积铜资源，欧洲囤积铝资源[36] - 美国铜消耗量仅占全球7%，当年却囤积了全球超半数的铜库存[36] - 恐慌性囤货进一步推高中国出口数据，并带动全球大宗商品价格上涨[38] - 近期黄金、白银、铜、铝等有色金属价格接连创下新高，背后正是此逻辑推动[40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材观点为宏观托底产业压制，钢价维持区间震荡 [3][6] - 铁矿观点为宏观预期支撑，矿价高位震荡 [3][83] - 煤焦观点为供需预期持续走弱，估值再度下挫 [135][137] - 铁合金观点为需求表现弱支撑，盘面走势窄幅震荡 [3][223] 各部分总结 钢材部分 供需库存情况 - 当周铁水226.6万吨，废钢48.7万吨，螺纹产量184.4万吨，线材72.3万吨，热卷293.5万吨，冷卷86.5万吨，中厚板160.1万吨；需求方面，螺纹202.7万吨，线材77.4万吨，热卷307.0万吨，冷卷86.7万吨；库存方面，螺纹434.3万吨，线材87.0万吨，热卷377.2万吨，冷卷163.5万吨 [7] 宏观与产业链情况 - 海外12月如期降息释放流动性，国内中央经济工作会议重提“反内卷”，宏观环境整体偏暖；黑色产业链需求进入淡季，钢材库存偏高，钢厂主动减产去库，铁水下滑，产业链维持供需双弱格局，热卷库存去化艰难压制钢材整体反弹高度 [8][11][12] 螺纹钢情况 - 上周上海螺纹现货价格3290元/吨，01合约价格3097元/吨，01合约基差193元/吨，01 - 05价差 - 21元/吨；二手房成交维持高位，新房成交维持低位，土地成交面积维持低位；MS周数据显示供需双低，库存健康，长短流程供给和库存有相应变化；上周螺纹现货利润168元/吨，主力合约利润197元/吨，华东螺纹谷电利润135元/吨 [25][29][31][43] 热轧卷板情况 - 上周上海热卷现货价格3270元/吨，01合约期货价格3288元/吨，01合约基差 - 18元/吨，01 - 05价差5元/吨；家电、汽车行业排产不佳，需求旺季不旺，明年1.1日后钢材出口新规执行，标准更严格买单出口受限；MS周数据显示热卷库存偏高，减产去库；上周热卷现货利润 - 16元/吨，主力合约利润150元/吨 [48][49][50][57][63] 品种价差与区域差情况 - 上海冷热价差、卷螺差、中板热卷差、杭州线材螺纹差、上海镀锌冷轧价差、杭州螺纹钢坯价差等有相应表现；螺纹、线材、热卷、冷轧区域间价差有相应表现 [65][66][68][70][71][73] 冷卷和中厚板情况 - 展示了冷轧和中厚板的总库存、产量、表观消费季节性数据 [79] 铁矿石部分 供需库存情况 - 全球发货量3464.5万吨，澳发货量1889.2万吨，巴发货量859.4万吨等；247企业铁水产量226.58万吨；45港进口矿库存15858.7万吨 [84] 市场表现情况 - 主力05合约价格震荡走弱，收于783.00元/吨，持仓58.1万手，持仓周环比增加4.58万手，日均成交22.7万手，周环比 - 4.25万手；近期现货价格涨幅相对有限 [87][91] 供给情况 - 海外发运维持在相对高位，整体供应仍显宽松；主流矿澳巴发运略有分化，Vale冲量发运随年底季节性回升，非主流矿整体表现趋稳，增量并不显著，国内矿山华北地区开工延续弱势下滑 [85][96][98][100][107] 需求情况 - 铁水环比持平，疏港量阶段性触底，废钢年底到货量同比偏低，价格有所支撑，废铁价差延续扩大趋势 [110][113] 库存情况 - 45港总库存再度逼近1.6亿吨关口 [117][119] 其他情况 - 卷螺盘面利润随卷螺差表现有所分化；PB粉价格近期表现强势，卡粉 - PB价差缩窄至阶段性新低水平；5 - 9价差环比运行平稳，静待进一步驱动的出现；基差向下回归至去年同期水平 [121][124][126][129] 煤焦部分 供需库存情况 - 供应方面，国内部分煤矿减产检修，进口方面甘其毛都口岸延续高位通关；需求方面，铁水低位徘徊，焦炭供需双弱局面难改；库存方面，本周焦煤总库存环比增90.9万吨，各环节均呈现累库 [135][138] 观点总结 - 煤焦上行高度在春节前更多表现为弱反弹，近期价格震荡加剧受消息面影响居多，基于基本面供需双弱格局，冬储补库行情驱动有限，情绪端影响易放大价格波动弹性，前期15反套可考虑陆续止盈离场 [137] 基本面数据变化 - 供应方面，FW原煤834.73万吨，FW精煤427.69万吨，独立焦化厂日均62.7万吨，钢厂焦企日均46.8万吨；需求方面，铁水产量226.58万吨；库存方面，MS焦煤总库存 + 90.9万吨，焦炭MS总库存 + 14.4万吨；利润方面，商品煤515元/吨，焦企平均利润34元/吨 [140] 焦煤情况 - 供给方面，展示了周度和月度的精煤、原煤产量数据，蒙煤通关量情况；库存方面，样本煤矿原煤库存周环比下降3.42万吨，精煤库存周环比上升1.74万吨，港口库存周环比上升13.3万吨，焦化厂和钢厂库存有相应变化 [142][145][147][159][161][165][172] 焦炭情况 - 供给方面，展示了焦化厂和钢厂的产能利用率和产量数据；库存方面，焦化厂和钢厂库存有相应变化；需求方面，生铁需求与铁水产量相关；利润方面，展示了吨焦盘面和独立焦化企业平均利润数据 [175][183][185][187][188][196][199] 期现价格情况 - 焦煤2601和2605期货有相应的收盘价、涨跌、成交量、持仓量变化；焦炭2601和2605期货有相应的收盘价、涨跌、成交量、持仓量变化；煤焦月差、现货价格、基差有相应表现 [203][208][212][214][217] 铁合金部分 整体情况 - 本周合金价格走势窄幅震荡，价格重心略有上移，受宏观情绪与需求端弱稳双重作用；宏观上国内政策有稳增长和物价相关举措，海外暂无；微观上铁水产量环比变动不大，对原料需求弱支撑，锰硅基本面矛盾累积，硅铁前期停产工厂复产 [225] 硅铁情况 - 本周硅铁2603合约走势宽幅震荡，收于5,672元/吨，环比上升32元/吨；全国主要地区硅铁现货价格走势震荡抬升；产量环比下降0.13万吨，周开工率为29.5%，环比下降1.3个百分点；炼钢需求和非钢需求有相应表现，库存方面样本企业库存下降，仓单库存减少，钢厂库存除华东地区均有下降；利润随盘回升 [228][229][278][296][298][310] 锰硅情况 - 本周锰硅2603合约走势宽幅震荡；全国主要地区锰硅现货价格有波动；产量为19.26万吨，产量较上周环比上升0.43万吨，周开工率为36.78%，较上周上升1.17个百分点；钢招落地，定价随盘震荡，市场刚需采购为主；炼钢需求弱支撑，库存方面厂内库存持续上升，钢厂库存除华东地区外均有所降低；锰矿全球出港量环比微降，疏港略有下降，海外矿企报价抬升，港口价格上涨，成本重心略有下降，利润随盘回升 [228][229][237][243][247][251][259][266][271][274]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - 十二月份建议关注三个方向：低估值行业龙头公司、“反内卷”对相关子行业供给端的影响、自主可控背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司 [1][3][9] - 中长期推荐三大投资主线：政策加持下需求复苏与供给优化带来的龙头公司业绩估值双提升、下游快速发展（半导体/OLED/新能源材料）的新兴领域、供给侧改革下景气度有望维持或提升的子行业（氟化工/农化/炼化/染料/涤纶长丝/轮胎等） [3][9] - 推荐万华化学、安集科技等公司，并列出其他一系列推荐及建议关注标的 [3][9] 行业动态与市场表现 - **市场指数表现**：本周（12.22-12.28）基础化工行业涨幅为4.23%，在申万31个一级行业中排名第7；石油石化行业涨幅为3.18%，排名第10 [8] - **整体价格变动**：跟踪的100个化工品种中，34个品种价格上涨，32个下跌，34个稳定；55%的产品月均价环比上涨，35%下跌，10%持平 [3][8][27] - **领涨与领跌品种**：周均价涨幅居前的品种包括PTA（华东，涨6.59%）、NYMEX天然气（涨3.98%）、硫酸（浙江巨化98%，涨2.87%）；跌幅居前的包括硝酸（华东，跌4.43%）、液氨（河北新化，跌4.17%）、纯MDI（华东，跌3.05%） [3][8][31] - **领涨子行业**：本周化工涨幅前五子行业为SW膜材料（涨11.07%）、SW合成树脂（涨10.54%）、SW其他化学纤维（涨8.97%）、SW氟化工（涨8.89%）、SW氨纶（涨8.02%） [31] 重点产品分析 - **原油市场**：本周国际油价持平，WTI原油收于56.74美元/桶（周涨0.14%），布伦特原油收于60.64美元/桶（周涨0.28%）[3][28] - **供应**：EIA预计美国2025年12月原油日均产量为1,385万桶，并将2025年美国石油产量预测上调至平均1,361万桶/日，创纪录新高 [3][28] - **需求**：AI数据中心电力需求将拉动石油产品市场，IEA预计2026年全球燃料油需求增加51万桶/日，其中电力领域占增量的30% [3][28] - **库存**：截至12月19日当周，美国API原油库存增加239.1万桶 [3][28] - **天然气市场**：本周NYMEX天然气期货收于4.37美元/mmbtu，周涨幅9.80%；美国八家主要LNG工厂平均交付量在2025年12月已上升至18.5亿立方英尺/日 [3][28] - **MDI市场**：价格略跌，12月26日纯MDI市场均价为1.81万元/吨，周跌4.23%，年跌1.09%；聚合MDI均价1.43万元/吨，周跌2.39%，年跌20.99% [3][29] - **供应**：多家工厂处于检修状态，包括宁波基地（检修55天）、上海C厂（检修约30天）、沙特40万吨装置（计划2026年1月初检修）[3][29] - **需求**：纯MDI下游氨纶行业开工率84.17%，聚合MDI下游家电生产旺季结束，需求偏弱 [3][29] - **成本利润**：纯MDI毛利润6,147.17元/吨，环比下降11.39%；聚合MDI毛利润3,347.17元/吨，环比下降9.23% [3][29] - **醋酸市场**：价格上涨，12月26日市场均价为2,496元/吨，周涨2.93%，本轮自11月6日以来上涨12.48% [3][30] - **供应**：本周整体开工率为72.15%，环比提升1.90个百分点；产量约为23.89万吨，环比增长2.71% [3][30] - **需求**：下游8个重点产品周度开工均值为59.20%，较上周提升1.17个百分点 [3][30] - **成本利润**：周均成本约为2,184元/吨，环比下降0.28%；理论平均利润约为298元/吨，环比增长32.16% [3][30] - **新能源材料**：2025年12月26日电池级碳酸锂基准价为111,733.33元/吨，较12月1日（93,266.67元/吨）上涨19.80% [8] 估值与投资建议 - **行业估值**：截至12月27日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为25.60倍，处于历史76.58%分位数；市净率2.33倍，处于历史61.10%分位数 [3][9] - **石油石化估值**：SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.17倍，处于历史37.56%分位数；市净率1.28倍，处于历史36.98%分位数 [3][9] - **12月金股**：万华化学、安集科技 [3][5] 重点公司分析 (12月金股) - **万华化学** - **业绩表现**：2025年上半年营业收入909.01亿元，同比减少6.35%；归母净利润61.23亿元，同比减少25.10% [11] - **分板块营收**：聚氨酯板块营收368.88亿元（同比+4.04%），石化板块营收349.34亿元（同比-11.73%），精细化学品板块营收156.28亿元（同比+20.41%）[12] - **产能与产销**：2025年上半年聚氨酯产/销量298万/303万吨（同比+5.30%/+12.64%）；石化产/销量295万/285万吨（同比+6.50%/+3.64%）；精细化学品产/销量124万/119万吨（同比+24.00%/+29.35%）[13] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为134.21/175.54/175.48亿元 [15] - **安集科技** - **业绩表现**：2025年前三季度营收18.12亿元，同比+38.09%；归母净利润6.08亿元，同比+54.96% [17] - **分业务情况**：2025年上半年抛光液收入9.30亿元（同比+38.23%），毛利率58.10%；功能性湿电子化学品收入2.07亿元（同比+75.69%），毛利率49.01% [19][20] - **市场前景**：TECHCET预计2029年全球半导体CMP抛光材料市场规模有望超过50亿美元，2024-2029年CAGR为8.6% [19] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.97/10.16/12.07亿元 [21] 行业公告摘要 - **普利特**：LCP薄膜产品已通过下游头部客户验证并开始批量供货，首次在手机终端实现规模化应用 [23] - **广聚能源**：以2.84亿元受让深圳妈湾电力有限公司8%股权，持股比例由12%提升至20% [23] - **云天化**：参股子公司取得碗厂磷矿采矿权，矿区面积23.1564平方公里，控股股东承诺三年内优先将控制权注入公司 [23] - **万凯新材**：控股孙公司与关联方签署涉及人形机器人手臂零部件的采购合同，金额含税1,000万元 [24] - **红宝丽**：“环氧丙烷综合技术改造项目”预计可使用状态时间延期至2026年6月30日 [24] - **华峰化学**：控股子公司年产25万吨差别化氨纶扩建项目的剩余7.5万吨产能近日开始试运行 [24] - **莱特光电**：拟通过控股子公司开展石英纤维电子布（Q布）的研发、生产与销售新业务 [25] - **金石资源**：拟以约2.57亿元受让诺亚氟化工15.7147%股权，成为其第二大股东 [25] - **沧州大化**：拟与鲁西化工、中化塑料共同投资设立聚碳酸酯销售公司，注册资本500万元 [26]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - PX供需偏紧景气回暖，PTA供给支撑毛利修复 [2][5] - PX方面，2024年调油需求下滑致景气回落，但供给端无新增产能，随着2024-2025年下游PTA大规模投产，PX开工率从2023年78%修复至85%以上，供需逐步改善，2026年上半年无大型新产能释放，叠加海外炼厂退出及国内3-5月检修旺季，预期出现阶段性供需缺口，景气近期显著回升 [5][6] - PTA方面，2018-2024年国内产能从4608万吨增至8602万吨（占全球75%），2024年产量7114万吨（同比+13%），2026年后无新增产能，行业进入协同减产阶段，10月工信部联合头部企业座谈后，主流大厂已降负荷运行，部分装置2026年计划长停，供给端支撑力度强劲，当前PX景气回暖进一步强化了PTA协同趋势，推动价差走扩、毛利修复 [5][13][15] 根据相关目录分别进行总结 本周观点及推荐 - PX供需26年上半年偏紧，景气明显上行，短期26H1无大型新增产能规划，同时海外炼厂退出供给端有一定支撑，叠加26年3-5月为国内炼厂检修旺季，或将出现阶段性供需缺口 [6] - PTA行业资本开支周期已经结束，预计2026年初-2027年中期行业暂无新增产能投放，且当前行业进入协同减产阶段，预期对于PX需求将有所减弱 [13] - PTA行业协同趋势加强，供给端支撑力度较高，毛利回暖，10月工信部联合行业头部企业举办PTA座谈会议，主流大厂已开始陆续降低装置负荷，同时部分装置26年存在长停预期 [15] 上游板块 - 至12月26日收盘，Brent原油期货收于60.64美元/桶，较上周末环比增加0.28%；WTI期货价格收于56.74美元/桶，较上周末环比增加0.39%；周均价分别为61.91和57.97美元/桶，涨跌幅分别为+3.38%和+3.25% [5][26] - 12月12日，美国商业原油库存量4.24亿桶，比前一周下降127万桶，原油库存比过去五年同期低4%；美国汽油库存总量2.26亿桶，比前一周增长481万桶；馏分油库存量为1.19亿桶，比前一周增长171万桶，馏分油库存比过去五年同期低6% [5][28] - 12月23日，美国钻机数545台，环比增加3台，同比减少44台；加拿大钻机数118台，环比减少67台，同比增加23台 [5][41] - 自升式平台250-、361-400英尺水深本周日费分别环比持平和下跌536.80美元 [5][46] - 原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间 [5] 炼化板块 - 至2025年12月26日当周新加坡炼油主要产品综合价差为15.97美元/桶，较之前一周下跌0.63美元/桶 [5][61] - 至2025年12月26日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为15.03美元/桶，较之前一周下跌0.54美元/桶，历史平均为24.55美元/桶 [5][66] - 烯烃方面，乙烯与石脑油价差为204.21美元/吨，较之前一周下跌4.79美元/吨，历史平均403美元/吨；丙烯与丙烷价差28.24美元/吨，较之前一周下跌7.56美元/吨，历史平均价差为254美元/吨 [5] - 油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升 [5] 聚酯板块 - 根据隆众数据显示，截至12月24日，周内亚洲PX市场均价878.87美元/吨，周环比上涨5.61%，PX与石脑油价差为355.21美元/吨，较之前一周上涨51.24美元/吨，价差历史平均为379.29美元/吨 [5][92] - PTA价格转跌为涨，至2025年12月25日周内，华东地区PTA现货市场周均价为4936元/吨，环比上涨6.94%，PTA-0.66*PX价差为627.04元/吨，较之前一周上涨390.16元/吨，历史平均为766.61元/吨 [5][98] - 涤纶长丝POY价差为777元/吨，较之前一周下跌269元/吨，历史平均为1395元/吨 [5][101] - 目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转 [5] - 看好聚酯产业链的上下游一体化企业，从单一产品竞争到产业链竞争，预计未来产业链中的盈利向PTA环节转移，拥有PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业将会保持明显的竞争优势 [103] 投资分析意见 - 下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】 [5][19] - 油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】 [5][19] - 油价下跌空间有限，2026年整体预期维持中性水平，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】 [5][19] - 上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】 [5][19] - 美国乙烷供需维持宽松格局，看好乙烷制乙烯项目相对优势，重点推荐【卫星化学】 [5][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱短期跟随氧化铝反弹，但厂家不减产，反弹空间或有限，01合约烧碱仓单量或较多，需关注1月交割压力 [5] - PVC估值低位，虽能阶段性反弹，但空间有限，因市场高产量、高库存结构短期难改变，建议看到供应端实质性大规模检修计划出现再右侧入场 [6] 根据相关目录分别总结 观点综述 烧碱 - 供应方面，中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为86.0%，较上周环比+1.3%，下周国内氯碱设备检修及重启并存，预估整体开机仍小幅上移 [5] - 需求方面，氧化铝短期反弹但基本面是高产量、高库存格局，减产只是时间问题，非铝需求维持刚需且后期面临淡季，出口订单少，50碱 - 32碱价差仍偏弱 [5] - 观点上，烧碱短期跟随氧化铝反弹，但基本面仍是高产量、高库存，需求难有支撑，供应压力大，春节前面临降价去库压力，反弹空间有限 [5] - 估值上，山东边际装置成本计算为2280 [5] - 策略上，单边短期受氧化铝反弹带动但反弹高度受限，冬季高产量压力仍存，跨期和跨品种无 [5] PVC - 供应方面，PVC高产量结构逐步改善，本周开工下降，下周部分检修企业恢复且部分边际企业开工预期提升，产量预计小幅提升，2026年春季和夏季检修力度可能超今年同期 [6] - 需求方面，内需与地产相关的下游制品需求同比偏弱，企业备货意愿低，下游开工持续下滑，出口外贸维持观望，印度库存高位，需求难提升 [6] - 观点上，PVC估值低位能阶段性反弹，但因高产量、高库存结构短期难改，反弹空间有限，春节期间大幅累库预期和远月升水结构限制市场交易低估值因素空间，PVC仓单高位，多头接货压力大，明年供应端检修旺季减产力度或超预期利于利润修复，建议看到实质性大规模检修计划再右侧入场 [6] - 估值上，基差走强，月差偏弱，仓单高位，估值中性偏高 [6] - 策略上，单边区间操作，05合约上方压力4850 - 4900，下方支撑4600 - 4700，跨期1 - 5反套，跨品种无 [6] 烧碱价格及价差 - 空头逻辑包括高供应、高库存，氧化铝减产预期持续，未来1年新增产能实际增量预计3%左右，非铝下游需求增速低，出口扩张但增速放缓，50碱 - 32碱价差结构支撑有限，交割区域及升贴水改变 [9] - 多头逻辑包括反通缩、反内卷趋势下低利润、绝对价格低、远月升水幅度不大，潜在收益高，烧碱 + PVC一体化利润大幅亏损，山东边际装置接近现金流成本，海外氯碱装置停产，出口市场持续扩张 [9] - 烧碱核心矛盾是供应端减产意愿弱，需求虽扩张但受低利润影响 [11] - 烧碱01基差走弱，1 - 5月差走弱 [12] - 2025年1 - 10月烧碱累计出口量374万吨，同比+36.7%，预计全年出口超400万吨，同比至少增加30%，但出口面临结构调整，东北亚FOB价格下滑，山东内陆烧碱企业出口利润一般 [16][19][21] - 山东 - 广东区域套利空间尚可，片碱 - 液碱价差、50碱 - 32碱价差下滑，利空烧碱，中期来看价差要回归，目前50碱 - 32碱价差61元/吨，较低位回升 [27][30][35] 烧碱供应 - 市场结构为产量上升，库存下滑，中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为86.0%，较上周环比+1.3%，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存44.22万吨(湿吨)，环比下调4.83%，同比上调39.57%，本周全国液碱样本企业库容比27.34%，环比下调2.08% [39][40][43] - 12月之后检修将明显减少，2025年和2026年烧碱仍持续投产，产能增速超3% [45][47] - 12月山东省大工业电价下调，烧碱成本难有支撑，液氯未大幅补贴，烧碱成本支撑有限，当前液氯处于正常波动区间，耗氯下游环氧丙烷开工稳定、利润不亏损，环氧氯丙烷开工上升、利润回升，二氯甲烷、三氯甲烷开工稳定、利润回升 [48][52][54] 烧碱需求 - 2025年氧化铝产能大扩张，新增产能预计950万吨，截至11月已实现新投产能830万吨，预计仍有170万吨拟投；2026年1季度投产较为集中，全年新增产能或达到1390万吨，南方市场新投产能占比76%，北方市场待投产能占比24% [66][67][68] - 氧化铝开工下滑，库存上升，利润下滑，装置产量下滑，未来存在减产预期，低利润情况下氧化铝厂采购烧碱谨慎，囤货下滑，烧碱库存难转移，价格下跌，企业降价去库，近月压力加大 [70][73][83] - 纸浆行业需求处于淡季，终端利润持续压缩，新产能持续投产，成品纸行业开工稳定 [84][89][90] - 粘胶短纤开工下滑，印染开工下滑，水处理行业开工下滑，三元前驱体行业产量下滑 [95][97][99] PVC价格及价差 - PVC主力合约换月，基差震荡走弱，1 - 5月差震荡偏弱 [104] PVC供需 - PVC开工环比下滑，本周生产企业产能利用率在77.23%，环比减少0.15%，同比减少3.39%，乙烯法在74.28%，环比减少2.25%，同比减少7.64%，电石法在78.49%，环比增加0.75%，同比减少1.68% [108][109][110] - 2025年12月检修减少，目前行业新增产能到2025年将有220万吨产能投放，2026年无新增产能 [112][114] - 综合利润创近几年新低，山东氯碱企业出现亏损，触及现金流成本线，西北氯碱一体化装置利润低位，冬季检修淡季利润对供应影响被弱化 [117][119] - PVC生产企业小幅去库，社会库存高位，地产终端需求未有明显回暖，下游开工整体环比下降，单月出口环比下降11.78%，同比去年同月增加29.64%，累计同比增加47.17%，出口预期转弱，仓单下滑但仍处于高位 [121][126][132][139]

市场整体表现与结构性机会 - 大盘维持震荡态势，但360个行业/主题ETF中，有39个在12月创下年内新高 [1][2][10][11] - 市场在超预期的内需变化出现前，预计仍以结构性机会主导的震荡市思维应对，这是跨年配置的基本框架 [1][7][8][10][17] 有共识度的投资品种 - 老品种是通信和有色相关ETF，分别对应北美AI基建和资源品逻辑 [1][2][10][11][13] - 通信ETF方面，7只创新高的ETF自10月以来平均上涨10%，年内平均上涨91.5% [2][11] - 有色ETF方面，6只创新高的ETF自10月以来平均上涨20.1%，年内平均上涨95.2% [2][11] - 新品种是商业航天相关ETF（包括军工），属于市场震荡阶段活跃资金的进攻选择，与低空经济主题相近 [1][3][4][10][14] - 军工及航空航天ETF方面，7只创新高的ETF自10月以来平均上涨18.7%，其中受商业航天主题催化最明显的两只卫星ETF平均上涨34.5%，并带动2只军工ETF上涨11.1% [2][11][12] - 通信、有色和商业航天共同代表了中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争，是市场共识度最高的方向 [1][10] 商业航天主题的详细分析 - 商业航天板块在中美空天基建布局和航天竞赛的叙事下想象空间打开，代表性公司IPO可能成为行情热度的阶段性顶峰 [3][14] - 从覆盖面和量级看，商业航天指数包含69家公司，总市值1.2万亿元，接近低空经济指数（70家公司，1.6万亿元），但远小于人形机器人指数（120家公司，6.5万亿元） [4][14] - 该主题更适合在市场交投活跃但资金不足以推升AI、资源等机构重仓板块估值的阶段参与 [4][14] - 参考历史主题运行规律，行情第一波持续约60个交易日，绝对收益和相对收益高峰出现在启动后第25~35个交易日，当前商业航天板块已进入行情启动的第25个交易日 [4][14] 关注度提升的“默默上涨”品种 - 化工、工程机械等品种关注度开始提升，缺乏产业讨论热度，但已默默创出年内新高 [1][5][10][15] - 化工ETF自10月以来上涨15.1%，年内上涨40.4%；工程机械ETF自10月以来上涨4.6%，年内上涨32.4% [2][12] - 这些方向代表了中国制造业的全球竞争优势向定价权的转变，企业通过出海、行业自律挺价、环保约束等方式，依托全球份额优势影响行业供需与定价，持续抬升利润率 [1][5][10][15] - 从资本开支强度（资本开支/折旧摊销的十年分位数）看，建材、纺服、电力设备、化工、农林牧渔的资本开支强度处于历史极低位置（10%分位数以内），边际供给增速收缩 [5][15] - 同时考虑ROE边际变化，景气度回暖或磨底但资本开支增速仍下滑的行业主要集中在农林牧渔、基础化工、建筑材料和机械设备 [5][15] - 地产链的竣工侧建材和装饰、纺服链的化纤（如氨纶）、农林牧渔的养殖和农产品加工等板块，今年至今涨幅不超过30%，估值较低，股价对基本面恶化有所脱敏，在供给收缩趋势下具备赔率和安全边际 [5][15][16] “反内卷”相关品种的动向 - 新能源、钢铁等与“反内卷”相关的品种正在重新爬坡，相关催化可能在明年一季度密集出现 [1][6][10][16] - 市场对行业供给动向的反应非常敏感，例如本周新能源领域密集的停产检修信息（德方纳米、湖南裕能、万润新能、安达科技等）发布后，股价有明显正面表现 [6][16] - 光伏组件集体涨价也获得了股价的正面反应，表明市场资金对实实在在的供给收缩动作抱有期待，且股票定价尚未完全反应 [6][16] - 一季度是观察“反内卷”潜在催化的窗口，主要催化包括：纯电乘用车、钢铁等出口许可证制度的执行情况；出口退税政策的潜在调整；“十五五”规划中是否会出现类似电解铝的产能天花板限制举措 [6][16] 跨年配置策略框架 - 在结构性震荡市思维下，配置更青睐热度和持仓集中度较低，但关注度开始提升、催化增多且长期ROE有提升空间的板块，如化工、工程机械、新能源等 [1][8][10][17] - 对高景气、高热度但股价滞涨的板块则相对谨慎 [8][17] - 新的产业题材（如商业航天）可能还会反复发酵，复制类似低空经济主题的演绎模式 [1][8][10][17] - 需高度关注并跟踪人民币升值趋势，近期造纸、航空等行业热度上升源于此“肌肉记忆”，持续升值引发的政策逻辑变化更值得关注，券商和保险是该视角下可攻可守的配置选择 [8][17] 细分板块的轮动与风险点 - 在北美AI基础设施赛道，作为核心品种的光模块近期涨幅持续落后于液冷、800伏HVDC、电源等细分板块 [2][13] - 分化原因包括光模块市值规模已处高位，而液冷等板块市值偏小、博弈弹性更大；以及市场担忧光模块持仓集中度高，部分投资者预期元旦前后有阶段性调仓需求，倾向于等待调仓落地后再布局 [2][13] - 历史规律显示，当液冷板块涨幅显著跑赢光模块时，往往伴随AI基建板块整体的震荡调整 [2][13] - 有色板块进入商品热度高于股票阶段，12月以来白银现货累计上涨39.6%，碳酸锂主力合约累计上涨35.4%，但核心白银股、能源金属个股涨幅显著弱于商品 [2][13] - 铜、铝等基本金属的相关个股和商品走势关联度更高，本周核心标的涨幅尚能跟上商品 [2][13] - 历史上，当商品价格加速上涨波动加大，尤其是商品价格持续强势上行但股票表现明显滞涨时，资源股投资难度会明显提高，行情往往以股、商短暂同步冲高后，商品价格剧烈调整而收尾 [2][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观托底产业压制，钢价维持区间震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 海外宏观12月如期降息，流动性释放；国内宏观中央经济工作会议重提“反内卷”，宏观环境整体偏暖，国家发改委发表《大力推动传统产业优化提升》，对钢铁等原材料产业关键在于平衡供需、优化结构 [5] 黑色产业链 - 需求进淡季，钢材库存偏高，钢厂主动减产去库，铁水下滑，产业链维持供需双弱格局，热卷库存去化艰难，压制钢材整体反弹高度，热卷去库是产业链开展正反馈的前提条件 [5] 螺纹钢基本面数据 - 螺纹基差价差：上周上海螺纹现货价格3290（ - 10）元/吨，01合约价格3097（ - 23）元/吨；01合约基差193（ + 13）元/吨；01 - 05价差 - 21（ - 22）元/吨 [20] - 螺纹需求：新房成交维持低位，市场信心低迷，二手房成交维持高位反映刚性需求存在，土地成交面积维持低位；处于传统淡季，需求低位 [21][24][25] - MS周数据：供需双低，库存健康；长短流程供给和库存有相应季节性变化 [27][28] - 螺纹生产利润：预期节后复产，主力合约利润走缩，上周螺纹现货利润168（ + 9）元/吨，主力合约利润197（ - 33）元/吨，华东螺纹谷电利润135（ - 62）元/吨 [31][34] 热轧卷板基本面数据 - 热卷基差价差：上周上海热卷现货价格3270（0）元/吨，01合约期货价格3288（ + 12）元/吨；01合约基差 - 18（ - 12）元/吨；01 - 05价差5（ - 2）元/吨 [39] - 热卷需求：需求平淡，家电、汽车行业排产不佳，需求旺季不旺；明年1.1日后钢材出口新规执行，标准更严格买单出口受限 [40][41] - MS周数据：热卷库存偏高，减产去库，产量有季节性变化 [46][48] - 热卷生产利润：预期节后复产，主力合约利润走缩，上周热卷现货利润 - 16（ + 19）元/吨，主力合约利润150（ - 47）元/吨 [50][52] 品种价差结构 - 包含上海冷热价差、上海卷螺差、上海中板热卷差、杭州线材螺纹差、上海镀锌冷轧价差、杭州螺纹钢坯价差等不同品种价差的季节性变化 [54][55][57] 品种区域差 - 包含螺纹、线材、热卷、冷轧的区域间价差情况 [63][64][65] 冷卷和中板供需存数据 - 冷轧和中厚板的总库存、产量、表观消费有相应季节性变化 [69]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告核心观点 - 行业已进入供给主导的复苏前期，建议沿四条主线进行布局：盈利确定性强的上游资源类资产、“反内卷”下供给侧优化明确且具备价格弹性的品种、当前低位龙头白马的配置价值、“十五五”期间的新质生产力投资方向 [20][21][22][23] - 聚酯链（PX/PTA/涤纶长丝）供需预期改善，景气上行 [1][2][3] - 有机硅行业在供给侧协同及新兴领域需求共振下，供需格局迎来拐点，有望启动 [10][11] 聚酯链（PX/PTA/涤纶长丝）景气上行分析 - **价格表现**：截至12月25日，PX、PTA价格分别为7318、5040元/吨，环比上周分别上涨7.9%、8.4%，均创近三月新高 [1] - **PX供需**：行业自2024年来已连续两年无新增产能，2026年供给投产规划较少，前三季度预计无新增产能，新产能（华锦阿美200万吨和裕龙石化300万吨）将集中在四季度投放，年内实际新增供应有限 国内PX产能负荷已接近90%，产量提升空间小，在新装置投放前供应保持刚性 海外汽柴油裂解价差增扩，可能驱动海外炼厂将部分化工品转产成品油，进一步从进口侧挤压PX供应 [2] - **PTA供需**：行业正式结束高速扩能阶段，2026年进入投产真空期，全年预计无新增产能落地 行业“反内卷”持续推进，部分企业已主动减产或停产（如逸盛、新凤鸣等），释放协同信号 下游涤纶长丝、聚酯瓶片等新产能规划拉动需求，同时印度BIS认证取消背景下出口有望同比增长 [2] - **涤纶长丝供需**：行业自律机制成熟，近期主流大厂开启新一轮联合减产（新增POY减产10%，FDY延续减产15%），推动产品价格显著回升 截至12月25日，POY、FDY、DTY价格分别为6450、6725、7750元/吨，较上周末分别上涨250、275、100元/吨 产能投放高峰已过，未来新增产能集中在大厂 内需有望在促消费政策下回暖，外需在美联储降息、印度取消BIS认证等因素下有望保持较快增长 [1][3] 有机硅行业有望启动分析 - **供给层面**：国内产能扩张周期逐步落幕，2019-2024年产能从151.5万吨增至344.0万吨，年复合增长率达17.8%，后续新增产能规划落地不确定性高，实际投放有限 行业产能集中度持续提升，2025年CR4或达54.7%，形成“一超多强”格局，为协同奠定基础 2025年11月起行业协同会议三连发，达成减产共识，带动有机硅价格从11000元/吨低点迅速反弹至12月26日的13700元/吨 国外企业过去五年已退出或宣布退出超30万吨/年产能，强化中国在供应链上游的主导地位 [10] - **需求层面**：消费结构正在经历变革，传统建筑领域占比已从2021年的33.1%显著下滑至2024年的25.2% 新兴领域需求正以超预期速度放量：1）2025年1-11月光伏电池产量636.9GW，同比大增30.0%，假设单GW有机硅用量1200吨，测算全年理论有望带动光伏密封胶需求增量14.0万吨 2）2025年1-11月新能源汽车产量突破1200万辆，假设单车有机硅用量18kg，测算全年理论有望推动相关有机硅消费增量6.6万吨 3）电力系统复合绝缘子领域亦有望贡献1.9万吨新增需求 [11] - **供需格局**：在供给侧协同及新兴领域需求共振下，有机硅供需格局已迎来拐点，测算2025-2027年行业有望分别出现-1.9万吨、-29.4万吨、-18.4万吨的供需缺口 [11] 行业整体表现与市场观点 - **板块表现**：本周（12/19-12/26）申万基础化工行业指数涨跌幅为+4.2%，跑赢上证综指2.3个百分点，跑赢创业板指数0.3个百分点，在全部31个行业板块中位列第7位 年初至今，申万基础化工行业指数涨跌幅为+33.6%，跑赢上证综指15.4个百分点 [24] - **子板块表现**：本周基础化工26个子板块全部上涨，涨跌幅前五名分别为：膜材料（+12.1%）、合成树脂（+11.2%）、氟化工（+10.5%）、涤纶（+7.3%）、磷肥及磷化工（+6.3%） [30] - **市场关注度提升**：近期化工板块关注度显著提升，主要受益于PPI超预期回暖、资本开支拐点确认及“反内卷”政策深化 11月PPI环比+0.1%，预期2026年有望逐步转正 截至12月11日，行业PB仅为2.2倍，处于历史低位 截至11月14日，化工ETF近20个交易日日均成交额达8.12亿元，较年内交易日日均成交额3.35亿元明显放大 [19] 产品价格与价差变动 - **价格指数**：截至12月26日，中国化工品价格指数（CCPI）录得3912点，较上周上涨1.6%，较年初下降9.2% [40] - **价格涨跌**：监测的386种化工品中，本周有84种价格上涨，236种价格持平，66种价格下跌 价格涨幅前两名：氢氧化锂（电池级，西南）价格为97400元/吨，环比上涨47.4%；氯化亚砜价格为3562元/吨，环比上涨29.5% 价格跌幅前两名：液氯价格为110元/吨，环比下跌42.1%；硫酸锰(电池级)价格为0.6万元/吨，环比下跌19.7% [42] - **价差涨跌**：监测的139种化工品价差中，本周有56种价差上涨，21种价差持平，62种价差下跌 价差涨幅前两名：尿素-LNG价差扩大146元/吨；复合肥价差扩大27元/吨 价差跌幅前两名：丙烯-丙烷价差缩小17美元/吨；PET有光-PTA-MEG价差缩小87元/吨 [52][53] 建议关注公司 - **聚酯链相关**：桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、三房巷 [9] - **有机硅相关**：合盛硅业、新安股份、东岳硅材、兴发集团、鲁西化工、三友化工 [12] - **其他主线**：报告还列出了围绕四条投资主线建议关注的其他众多公司，包括上游资源（云天化、川恒股份等）、“反内卷”品种（扬农化工、金禾实业等）、低位龙头白马（万华化学、宝丰能源等）及新质生产力方向（金发科技、圣泉集团等） [20][21][22][23]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 继续看好“扩内需”及“反内卷”政策背景下航空板块的中长期景气度 [1][2] - 海外电商GMV爆发式增长带动快递业务量迅猛增长，快递行业存在出海与反内卷两条投资主线 [1][3] - 航运市场方面，油运行业周期逻辑渐明，干散货市场关注运距拉长逻辑，LNG运输等细分市场有望走出独立景气周期 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 一、周观点及行情回顾 1.1 周观点 - **航空**：2025年10月、11月，国际航线旅客周转量同比2019年同期分别增长12.9%、14.3%，增速加快[1][2] 截至12月22日，2026年元旦假期经济舱平均票价（不含税）597元，同比2024年下降1.1%、同比2025年增长6.7%[1][2] 运力供给维持低增速、需求持续恢复，供需缺口缩小叠加油价中枢下移、人民币走强及政策呵护，静待票价持续修复、航司盈利改善[2] - **航运**：VLCC市场进入圣诞假期，中东航线货主控制出货节奏，且1月装期货量低于市场预期，运价高位大幅回调[3][13] 12月26日，中东湾拉斯坦努拉至宁波27万吨级船运价（CT1）为50972美元/天，西非马隆格/杰诺至宁波26万吨级船运价（CT2）为63122美元/天[13] 干散货市场各船型运输指数继续回落，BDI于12月24日收于1877点[14] - **快递**：看好快递两条投资主线：1）出海线：TikTok Shop东南亚“12.12”大促GMV同比飙升2.7倍，带动快递业务量迅猛增长[1][3][18] 2）反内卷线：行业增速因基数增大和价格拉涨等因素持续放缓，12月前三周快递揽收量仅同比增长1.6%[3] 反内卷背景下更考验总部管理能力和网络实力，头部快递份额、利润有望同步提升[3][17] 1.2 行情回顾 - **本周行情**：本周交通运输板块行业指数上涨1.37%，跑输上证指数0.51个百分点（上证指数上涨1.88%）[1][19] 子板块涨幅前三名为航运、公交、物流，涨幅分别为4.70%、4.65%、1.96%[1][19] 仅航空运输、铁路运输板块下跌，跌幅分别为-0.75%、-0.73%[1][19] - **年初至今行情**：年初至今交通运输板块行业指数上涨1.84%，跑输上证指数16.41个百分点（上证指数上涨18.26%）[23] 子板块涨幅前三名为公路货运、航运、公交，涨幅分别为52.05%、13.87%、10.63%[23] 跌幅前三名为铁路运输、高速公路、港口，对应跌幅分别为-16.01%、-10.46%、-3.09%[23] 二、出行 2.1 航空 - **运营数据**：2025年1-11月，民航旅客周转量12,865.80亿人公里，同比2019年1-11月增长19.6%，其中国内航线同比增长25.6%，国际航线同比增长3.6%[2][12] 11月民航正班客座率85.7%，同比增长2.4%，旅客周转量1099.4亿人公里，同比增长9.6%[11] - **相关标的**：华夏航空、中国东航H/A、中国国航H/A、南方航空H/A、春秋航空、吉祥航空[12] 三、航运港口 - **油运观点**：基于周期视角，在制裁趋严、需求结构改善、OPEC+增产逐步反馈到出口的背景下，行业周期逻辑渐明，关注淡季运价支撑力度[3][16] - **干散货观点**：2026年行业供给增速温和，重点关注西芒杜铁矿石投产带来的运距拉长逻辑以及俄乌停战进展[3][16] - **细分市场**：LNG运输加注船市场有望走出不同于大船的景气周期，叠加焦炉煤气制氢联产LNG项目复制成功、氢氨醇布局进入新阶段[3][16] - **相关标的**：油运关注招商轮船、中远海能H/A[3][16] 干散货关注海通发展、太平洋航运[3][16] LNG运输关注中集安瑞科[3][16] 船舶涂料关注中远海运国际[3][16] 四、物流 - **行业数据**：2025年12月15日-12月21日，邮政快递揽收量约40.60亿件，环比下降1.7%，同比增长0.1%[68] 12月前三周（12.1-12.21），揽收量121.71亿件，同比增长1.6%[68] 2025年11月，快递业务量同比增长5.0%[68] - **公司运营数据（11月）**： - **业务量**：顺丰/圆通/申通/韵达快递业务量分别为15.34/28.86/25.02/21.75亿件，分别同比增长20.1%/13.6%/14.7%/下降4.2%[72] - **业务收入**：顺丰/圆通/申通/韵达快递业务收入分别为206.60/64.74/60.28/46.98亿元，分别同比增长9.9%/11.1%/33.1%/2.2%[72] - **单票收入**：顺丰/圆通/申通/韵达快递单票收入分别为13.47/2.24/2.41/2.16元/件，分别同比下降8.5%/2.2%/增长15.9%/6.4%[72] - **集中度**：1-11月快递行业CR8为86.9，环比下降0.1[73] 11月，顺丰/圆通/申通/韵达市场份额分别为8.5%/16.0%/13.9%/12.0%，分别同比提升1.1/1.2/1.2个百分点，下降1.1个百分点[73] - **相关标的**：出海线关注极兔速递[3][17] 反内卷线关注中通快递、圆通速递、申通快递[3][17] - **其他物流**：大宗商品价格方面，2025年10月中国大宗商品价格总指数为162.68点，月环比下降1.7%[86] 蒙煤运输方面，12月22日-25日甘其毛都口岸日均通车量为1595车/日，同比大幅增长292.0%[90]