报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周焦炭首轮提降落地，双焦期价继续探底；焦煤供应及需求均有回落，焦炭供应增加、需求下降；双焦盘面短期关注能否快速修复，若不能则继续下跌寻找下方支撑；关注焦煤比1.3 - 1.55区间变化及煤焦现货价格、下游成材需求、钢厂生产、焦钢企业利润、国际宏观政策等因素 [2][4][7] 根据相关目录分别进行总结 期现行情 - 上周焦煤2605合约周五收于1140，周跌幅1.04%，现货市场主流地区报价偏弱运行；焦炭2601合约周五收于1585，周涨幅0.67%，现货市场主流地区提降50 - 55元/吨落地 [3] 基本面分析 焦煤 - 供应端：全国523家炼焦煤矿山核定产能利用率85.6%，环比降0.4%，精煤日均产量75.4万吨，环比减1万吨；314家独立洗煤厂产能利用率36.5%，环比升0.2%，精煤日均产量27.1万吨，环比增0.5万吨；主产地煤矿复产慢，部分煤矿控产，炼焦煤矿山产能利用率连降两周，短期内供应受限；焦煤价格弱、焦炭提降，焦企补库积极性降，煤矿出货压力增，炼焦煤矿山及独立洗煤厂库存大幅累库 [3] - 需求端：焦炭首轮提降落地，焦煤价大跌，焦企利润收窄但仍有利润，生产积极性较高；部分企业对性价高煤种补库，但焦钢企业采购以刚需为主，观望情绪强；焦煤线上竞拍成交价格降、流拍率高，市场悲观 [4] - 综合：上周焦煤供应及需求均回落，上周焦煤2605合约止跌震荡，周五夜盘破位下跌，短期关注能否修复，不能则继续下跌寻支撑 [4] 焦炭 - 供应端：全国全样本独立焦化企业产能利用率73.84%，环比升0.89%，日均产量64.53万吨，环比增0.77万吨；30家样本焦化企业吨焦利润30元/吨，环比减16元/吨；焦炭首轮提降落地，焦煤降幅大，焦企盈利收窄但多仍盈利，开工率小幅上升，供应增加；港口焦炭现货暂稳，贸易商集港积极性降，库存降 [6] - 需求端：247家钢厂高炉开工率80.16%，环比降0.93%，日均铁水产量232.3万吨，环比减2.38万吨，钢厂盈利率36.36%，环比升1.3%；高炉开工率下行但仍处高位，对焦炭刚需有支撑；受原燃料降价影响，钢厂盈利率回升，但钢材需求淡季深入，需求萎缩，钢价震荡下行，部分钢厂有检修计划，焦炭需求预期减弱，钢厂按需采购，降价意图明显 [7] - 综合：上周焦炭供应增加、需求下降，上周焦炭2601合约止跌震荡，周五夜盘破位下跌，短期关注能否修复，不能则继续下跌寻支撑 [7] 套利方面 - 上周焦煤比均值1.48，处于历史同期相对高位，关注1.3 - 1.55区间变化，同时关注煤焦现货价格、下游成材需求、钢厂生产、焦钢企业利润、国际宏观政策及突发性风险冲击 [7] 库存数据 |品种|港口库存（万吨）|周变化（万吨）|全样本独立焦化厂库存（万吨）|周变化（万吨）|247家样本钢厂库存（万吨）|周变化（万吨）|合计库存（万吨）|周变化（万吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦煤|296.50|2|1009.20|-1.1|798.27|-3.03|2103.97|-2.13| |焦炭|181.30|-6.1|76.44|4.68|625.25|-0.27|882.99|-1.69| [8] 其他数据 |指标|数值|周变化/同比| | ---- | ---- | ---- | |产能<100万吨焦化企业开工率|48.82|0.02| |产能100 - 200万吨焦化企业开工率|69.41|0.32| |产能>200万吨焦化企业开工率|77.2|0.9| |全国247家钢厂高炉开工率|80.16|-0.93| |全国247家钢厂盈利率|36.36|1.3| |生铁累计产量（10月，万吨）|71137.00|-1.80| |粗钢累计产量（10月，万吨）|81787.00|-3.90| [8]

期货市场表现 - 截至2025年12月5日当周，对二甲苯期货主力合约收于6810元/吨，周K线收阴，持仓量环比上周增持30865手 [1] - 当周对二甲苯期货开盘报6814元/吨，最高触及6938元/吨，最低下探至6808元/吨，周度涨跌幅为0.44% [1] 现货价格与成本 - 12月4日对二甲苯现货价格报7000元/吨，较上一日上涨150元/吨，单日涨幅为2.19% [2] - 最近一周对二甲苯现货价格累计上涨200元/吨，涨幅为2.94%；最近一个月累计上涨300元/吨，涨幅为4.48% [2] - 12月3日亚洲异构MX价格跌3美元至706美元/吨FOB韩国，亚洲PX价格跌2美元至827美元/吨FOB韩国和848美元/吨CFR中国 [2] 行业供需数据 - 本周对二甲苯产量为75.26万吨，环比上周增加0.6% [2] - 本周国内对二甲苯周均产能利用率为89.74%，环比上周提升0.53个百分点 [2] 机构观点 - 国投安信期货观点认为，PX新产能预期在明年下半年投放，而上半年有检修导致的供应下滑，预期PX中期走势偏强 [4] - 西南期货观点认为，短期PXN价差较为坚挺，PX开工持稳叠加进口缩减导致现货流通性紧张，但成本端原油震荡拉锯，短期PX或呈震荡调整态势 [4]

海工业务营收与增长态势 - 2025年上半年海工板块营收为2.1亿元，第三季度单季营收骤增至6.6亿元，呈现爆发式增长态势 [1] - 公司表示，当海工营收业绩提升、产能利用率达到较高水平时，该业务有望迎来盈利拐点 [1] 当前产能建设与状态 - 阳江基地（30万吨产能）目前处于试投产阶段 [1] - 射阳二期及德国基地（50万吨产能）仍在建设推进中，尚未投产 [1] 盈利拐点与未来展望 - 公司目前毛利率仍承压，并曾提及“产能就绪，等待订单兑现” [1] - 受订单获取、项目交付节奏等因素影响，公司暂无法明确海工业务实现盈利拐点所需的具体营收规模、产能利用率水平及明确时间表 [1] - 后续公司将依据各基地进展及市场情况进行披露 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期来看 11月钢铁PMI下滑 行业景气度下降 房建项目资金到位率延续增加但短期工地资金到位率仍回落 地产端改善有限 螺纹钢需求持续向弱 日均铁水产量延续下滑 钢厂冬储意愿偏低 铁矿石期价承压；玻璃供应端持续压缩 产线平均盈利情况向好 但部分玻璃厂有计划推迟冷修 下游深加工订单偏少 盘面上涨动力不足；纯碱部分企业检修结束 供应端逐步恢复 库存延续去化 但下游刚需采购为主 需求表现疲弱 [67][71] - 短期来看 成材淡季格局难改 下游补库情绪谨慎 螺纹钢、铁矿石暂以震荡思路对待；玻璃、纯碱弱势格局难改 本周主力合约连续收阴 短线震荡偏弱运行 [68][72] 根据相关目录分别进行总结 黑色系一周行情回顾 - 螺纹钢期货主力合约RB2605从2025年11月28日的3117涨至12月5日的3157 涨幅1% 现货价格3290 基差133 [2] - 热卷期货主力合约HC2605从2025年11月28日的3288涨至12月5日的3320 涨幅1% 现货价格3300 基差 -20 [2] - 铁矿石期货主力合约I2601从2025年11月28日的794跌至12月5日的786 跌幅 -1% 现货价格810 基差25 [2] - 焦炭期货主力合约J2601从2025年11月28日的1575涨至12月5日的1585 涨幅1% 现货价格1720 基差135 [2] - 焦煤期货主力合约JM2605从2025年11月28日的1152跌至12月5日的1140 跌幅 -1% 现货价格1510 基差370 [2] - 玻璃期货主力合约FG601从2025年11月28日的1053跌至12月5日的994 跌幅 -6% 现货价格1130 基差136 [2] - 纯碱期货主力合约SA601从2025年11月28日的1177跌至12月5日的1137 跌幅 -3% 现货价格1258 基差121 [2] 螺纹钢高炉利润 - 12月4日 螺纹钢高炉利润报于31元/吨 [6] 螺纹钢供给端 - 12月5日当周 高炉开工率80.16% 环比减少0.93个百分点；日均铁水产量232.3万吨 环比减少2.38万吨；螺纹钢产量189.31万吨 环比减少16.77万吨 [12] 螺纹钢需求端 - 12月5日当周 螺纹钢表观消费量报于216.98万吨 环比减少10.96万吨；截至12月4日 主流贸易商建筑用钢成交量报于93867吨 [18] 螺纹钢库存 - 12月5日当周 螺纹钢社会库存报于361.13万吨 环比减少23.62万吨；厂内库存报于142.68万吨 环比减少4.05万吨 [23] 铁矿石供应端 - 11月28日当周 铁矿石全球发运量报于3323.2万吨 环比增加44.8万吨；全国47港到港量报于2784万吨 环比减少155.5万吨 [28] 铁矿石库存 - 12月5日当周 全国47个港口进口铁矿石库存报于15991.11万吨 环比增加89.89万吨；247家钢铁企业进口铁矿库存报于8984.73万吨 环比增加42.25万吨 [33] 铁矿石需求端 - 12月5日当周 全国47个港口进口铁矿石日均疏港量合计报于334.23万吨 环比减少9.83万吨；截至12月4日 中国主要港口成交量报于126.6万吨 [38] 浮法玻璃供应端 - 12月5日当周 浮法玻璃产线开工条数报于218条 环比减少2条；周产量报于1085095吨 环比减少18800吨；截至12月4日 浮法玻璃产能利用率报于77.25%；浮法玻璃开工率报于73.4% [43] 浮法玻璃库存 - 12月5日当周 浮法玻璃厂内库存报于5944.2万重量箱 环比减少292万吨；厂内库存可用天数26.8天 环比减少0.7天 [48] 浮法玻璃需求端 - 12月1日当周 玻璃下游厂家深加工订单天数10.1天 [52] 纯碱供应端 - 12月5日当周 纯碱产能利用率报于80.74% 与上周相比减少0.66个百分点；产量报于70.39万吨 与上周相比增加0.57万吨 [55] 纯碱厂内库存 - 截至12月5日 纯碱厂内库存报于153.86万吨 环比减少4.88万吨 [60] 纯碱产销率 - 截至12月5日 纯碱产销率报于106.93% 环比减少1.23个百分点 [64]

宏观经济展望与政策机遇 - 2025年中国经济奋力寻求突破，基本实现预期发展目标，未来五年中国经济将保持中高速增长 [2] - 中国经济平稳运行发展面临三大新机遇：“十五五”规划开启和适度超前布局将打开全新增长空间、更加积极的财政政策和宽松的货币政策蓄势待发、微观市场主体将在宏观经济回暖基础上迸发新活力 [2] - 预计在整个“十五五”时期，中国将维持“三、二、一”的产业贡献格局，服务业主导地位将进一步巩固，但第二产业特别是高端制造业的稳定支撑作用依然关键 [16] 工业经济运行态势 - 2025年以来，工业生产保持强劲态势，10月份规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，环比增长0.17%，1~10月份同比增长6.1% [4] - 2025年第三季度，全国规模以上工业产能利用率为74.6%，比二季度上升0.6个百分点，但仍比上年同期下降0.5个百分点 [4] - 企业效益在曲折中改善，1~10月份规模以上工业企业利润同比增长1.9%，自8月以来累计增速连续三个月保持增长，其中8月和9月利润分别同比大幅增长20.4%和21.6% [5] - 从亏损企业样本看，亏损面呈缩小趋势 [5] 产业结构与贡献变化 - 第三产业（服务业）已成为拉动经济增长的绝对主导力量，其贡献率自2015年起稳定超过50% [15] - 近年来第二产业贡献率呈现企稳回升迹象，2024年回升至38.6%，主要得益于制造业转型升级与高技术制造业投资加快 [3][15] - 产业政策应突出以新质生产力为牵引，推动经济结构从要素驱动向创新驱动、从低端扩张向高端跃迁 [16] 重点行业产能利用与绩效 - 2025年三季度，汽车制造业产能利用率为73.3%，电气机械和器材制造业为74.9%，计算机、通信和其他电子设备制造业为79.0% [4] - 三季度产能利用率回升较多的制造业行业主要是汽车制造业、电气机械和器材制造业，升幅分别达到2个和1.4个百分点，均属于“反内卷”的重点行业 [5] - 企业绩效状况的改善主要得益于年中以来不断加强的“反内卷”举措 [5] 企业账款与成本负担 - 清理拖欠企业账款取得成效，2025年10月末规模以上工业企业应收账款27.69万亿元，同比增长5.1%，增速较9月末明显下行 [9] - 2025年10月末，规模以上工业企业产成品存货6.82万亿元，增长3.7%，应收账款平均回收期为69.8天，同比增加3.4天 [9] - 2025年6月，修订后的《保障中小企业款项支付条例》正式实施，明确规定不超过60日支付期限等举措 [9] - 企业期望国家继续出台惠企减负政策，57%的企业希望进一步降低增值税、55%的希望降低企业所得税、37%的希望降低企业用能用地等要素成本 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周内顺丁橡胶市场受天然橡胶及丁二烯消息面因素影响，供需基本面缺乏明确利好，下游持续压价致成交偏弱，样本生产企业库存增长，样本贸易企业库存小幅下降 [2] - 前期多数检修顺丁橡胶装置重启，国内产量恢复性提升，近期山东个别装置临停检修将使供应略有减量，顺丁生产企业及贸易企业库存均有小幅下降预期 [2] - 前期检修企业开工恢复，本周国内轮胎企业产能利用率环比提升，但各轮胎企业出货节奏偏慢，短期企业控产行为仍存，整体产能利用率提升幅度预计受限 [2] - br2601合约短线预计在10400 - 10900区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 合成橡胶主力合约收盘价为10455元/吨，环比-120；持仓量为32069，环比-6917 [2] - 合成橡胶1 - 2价差为5元/吨，环比0；丁二烯橡胶仓库仓单数量为3340吨，环比-10 [2] 现货市场 - 齐鲁石化、大庆石化、茂名石化顺丁橡胶主流价分别为10500元/吨、10500元/吨、10700元/吨，环比均为0 [2] - 合成橡胶基差为 - 25元/吨，环比110 [2] - 布伦特原油价格为62.67美元/桶，环比0.22；WTI原油价格为58.95美元/桶，环比0.31 [2] - 石脑油CFR日本价格为567.25美元/吨，环比 - 0.25 [2] - 东北亚乙烯价格为740美元/吨，环比0；丁二烯CFR中国中间价为820美元/吨，环比0 [2] - 山东市场丁二烯主流价为7425元/吨，环比 - 75 [2] 上游情况 - 丁二烯当周产能为15.94万吨/周，环比0；产能利用率为70.97%，环比 - 1.56 [2] - 丁二烯港口期末库存为47300吨，环比7500 [2] - 山东地炼常减压开工率为54.99%，环比0.73 [2] - 顺丁橡胶当月产量为13.76万吨，环比0.72；当周产能利用率为70.19%，环比 - 2.45 [2] - 顺丁橡胶当周生产利润为434元/吨，环比150 [2] - 顺丁橡胶社会期末库存为3.24万吨，环比0.09 [2] - 顺丁橡胶厂商期末库存为26900吨，环比270；贸易商期末库存为5540吨，环比660 [2] 下游情况 - 国内轮胎半钢胎开工率为69.19%，环比 - 0.86；全钢胎开工率为63.33%，环比1.08 [2] - 全钢胎当月产量为1242万条，环比 - 72；半钢胎当月产量为5168万条，环比 - 857 [2] - 全钢轮胎山东期末库存天数为39.95天，环比 - 0.29；半钢轮胎山东期末库存天数为45.23天，环比 - 0.63 [2] - 截至12月4日，中国半钢胎样本企业产能利用率为68.33%，环比 + 2.33个百分点，同比 - 10.59个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为64%，环比 + 1.25个百分点，同比 + 4.87个百分点 [2] 行业消息 - 11月份国内顺丁橡胶产量13.01万吨，较上月下降0.75万吨，环比 - 5.44%，同比 + 8.43%；产能利用率68.13%，较上月下降3.27个百分点，较去年同期增长0.53个百分点 [2] - 截至12月4日，国内顺丁橡胶库存量在3.23万吨，较上周期减少0.01万吨，环比 - 0.34% [2]

公司概况与上市历程 - 格林生物科技股份有限公司是一家专注于香料产品研发、生产与销售的企业，产品包括松节油、柏木油及全合成香料系列，主要作为日化香精原料，下游应用于家用清洁洗涤、个护用品等领域 [2][10] - 公司近日第三次向深圳证券交易所创业板递交招股说明书，拟募集资金约6.9亿元，此前在2020年底和2023年两度冲击IPO均主动撤回 [1][9] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司营业收入从6.31亿元增长至9.61亿元，年复合增长率达23.35% [2][10] - 同期归母净利润从6813.69万元跃升至1.50亿元，年复合增长率高达48.59% [2][10] - 2025年上半年，公司营收5.48亿元，净利润9457.53万元，保持较高水平 [2][10] 研发投入与创新能力 - 2022年至2024年，公司研发投入占营业收入比例分别为2.34%、2.52%、2.73%，连续三年低于高新技术企业认定的3%底线，且明显低于同期行业可比公司平均值（4.31%、4.59%、4.28%）[3][11] - 研发投入结构异常，2024年研发人工费用飙升至1326万元，同比暴增109%，占研发总投入比例突破50%（2025年上半年为44.87%），而此前两年占比仅约三成，同期直接材料等实质性投入增长停滞 [3][4][11][12] - 公司技术创新成果储备单薄，截至招股书签署日仅拥有24项发明专利，且多为2019年及以前取得，报告期内创新产出有限，专利数量低于行业平均水平 [4][12][13] 资产负债与偿债风险 - 截至2025年6月30日，公司资产负债率高达62.13%，远超同行业可比公司最高值（41.2%）近20个百分点，约为行业平均水平的两倍 [5][13] - 有息债务总额从2022年末的6亿元快速攀升至2025年6月末的8.91亿元，增幅达48.5% [5][13] - 短期偿债压力大，截至2025年6月末，短期借款及一年内到期非流动负债为3.4亿元，而货币资金仅9596万元，存在2.44亿元资金缺口 [5][13] - 反映短期偿债能力的流动比率与速动比率分别从2021年的1.49、0.74降至2024年的1.09、0.61 [5][13] 分红政策与募资用途 - 在债务高企的背景下，公司于2022年至2024年累计现金分红达1.6亿元，占同期累计归母净利润（约3.11亿元）的51.36% [6][14] - 公司前十大股东中6名为实控人及董监高等内部人，合计持股比例约6成 [6][14] - 本次IPO计划中，拟募集8000万元用于补充流动资金，引发市场对其“掏空式分红”后上市募资填补资金缺口的质疑 [6][14] 产能利用与募投项目 - 公司本部建德生产基地产能利用率从2022年的76.15%降至2025年上半年的53.87%，子公司金塘生物产能利用率从2024年的89.38%下滑至2025年上半年的68.3% [6][7][14][15] - 在现有产能利用率低迷的背景下，本次IPO核心募投项目“年产6300吨高级香料生产项目”拟投入4.2亿元，占募资总额的60.9% [7][15] - 公司现有两大基地合计产能约12500吨，该募投项目将新增超过50%的产能 [7][15] 环保合规与内控风险 - 报告期内公司及子公司累计受到7项行政处罚，其中5项直接涉及环保问题，罚款总额超百万元 [8][16] - 核心募投项目“年产6300吨高级香料生产项目”截至招股书签署日，其环评批复手续仍在办理中 [8][16] - 公司首次IPO撤单原因即为隐瞒子公司环保处罚，目前环保合规问题似乎仍未充分解决 [8][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周PE产量、产能利用率环比上升 ，下游开工率环比下降 ，厂库、社库变化不一 ，显性库存压力不大 ，油制、煤制工艺利润亏损 ，估值偏低 [2] - 本周PE产量、产能利用率预计小幅波动 ，12月新产能计划投放 ，供应压力呈上升趋势 ，下游开工率预计边际走弱 [2] - 成本方面国际油价偏强波动 ，短期L2601预计随油价震荡 ，日度K线关注6780附近支撑与6870附近压力 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 期货主力合约收盘价:聚乙烯为6831元/吨 ，环比涨28元/吨 ，1月、5月、9月合约收盘价分别为6831元/吨、6886元/吨、6931元/吨 ，环比分别涨28元/吨、23元/吨、39元/吨 [2] - 成交量为248435手 ，环比降56638手 ，持仓量为407064手 ，环比降27318手 [2] - 1 - 5价差为 - 55 ，环比涨5 ，期货前20名持仓买单量为486290手 ，环比降11223手 ，卖单量为580268手 ，环比降15819手 ，净买单量为 - 93978手 ，环比涨4596手 [2] 现货市场 - LLDPE(7042)均价:华北为6825.65元/吨 ，环比涨10.87元/吨 ，华东为7074.52元/吨 ，环比涨4.29元/吨 [2] - 基差为 - 5.35 ，环比降17.13 [2] 上游情况 - FOB:中间价:石脑油:新加坡地区为60.85美元/桶 ，环比持平 ，CFR:中间价:石脑油:日本地区为567.5美元/吨 ，环比降4美元/吨 [2] - 乙烯:CFR东南亚:中间价为721美元/吨 ，环比持平 ，乙烯:CFR东北亚:中间价为741美元/吨 ，环比持平 [2] 产业情况 - 开工率:PE:石化:全国为84.51% ，环比涨1.79个百分点 [2] 下游情况 - 开工率:聚乙烯(PE):包装膜为50.7% ，环比降0.23个百分点 ，开工率:聚乙烯(PE):管材为31.83% ，环比降0.17个百分点 ，开工率:聚乙烯(PE):农膜为49.04% ，环比降0.87个百分点 [2] 期权市场 - 历史波动率:20日:聚乙烯为9.68% ，环比涨0.14个百分点 ，历史波动率:40日:聚乙烯为9.61% ，环比涨0.03个百分点 [2] - 平值看跌期权隐含波动率:聚乙烯为14.3% ，环比涨0.13个百分点 ，平值看涨期权隐含波动率:聚乙烯为14.3% ，环比涨0.14个百分点 [2] 行业消息 - 11月21 - 27日 ，我国聚乙烯产量总计68.48万吨 ，较上周增加2.17% ，生产企业产能利用率84.51% ，较上周期增加1.8个百分点 [2] - 11月21 - 27日 ，中国聚乙烯下游制品平均开工率较前期降0.4% ，其中农膜整体开工率较前期降0.9% ，PE包装膜开工率较前期降0.2% [2] - 截至11月26日 ，中国聚乙烯生产企业样本库存在45.40万吨 ，较上期降9.80% ，截至11月28日 ，聚乙烯社会样本仓库库存为48.64万吨 ，较上周期涨3.25% [2] - 11月22 - 28日 ，油制LLDPE成本环比降1.54%至7173元/吨 ，油制利润环比涨63.57元/吨至 - 346.14元/吨 ，煤制LLDPE成本环比涨0.26%至7066元/吨 ，煤制利润环比降95.14元/吨至 - 237.43元/吨 [2]

市场行情表现 - 12月2日盘中，合成橡胶期货主力合约急速上涨，最高上探至10675.0元，截至发稿报10670.0元，涨幅3.84% [1] 机构后市观点 - 瑞达期货认为，br2601合约短线预计在10000-10600元区间波动 [2] - 西南期货预计下周期顺丁橡胶价格宽幅整理，下行空间有限，后市关注原料端行情及供应面变动情况 [3] 供应端分析 - 前期多数检修的顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升，民营资源供应充足 [2] - 部分装置检修与重启并存，社会库存小幅累积，整体供应偏向宽松 [3] - 考虑茂名石化顺丁橡胶装置检修和部分装置重启后产量释放，整体供应面变动预计有限 [2] 需求端分析 - 下游压价心态坚决，现货商谈重心延续承压 [2] - 轮胎企业开工率环比下降，库存周转天数增加，终端需求缺乏强劲动力 [3] - 上周部分半钢胎企业检修拖拽产能利用率走低，全钢胎检修企业复工带动产能利用率恢复性提升 [2] - 本周随着检修企业开工恢复，将带动整体产能利用率提升，但部分企业月初存检修安排，将限制提升幅度 [2] 成本与库存 - 原料端国际油价低位运行，丁二烯供应偏宽松，价格承压 [3] - 成本面缺乏进一步带动因素 [2] - 截至11月19日，顺丁橡胶社会库存为3.15万吨，周度环比增加2.24% [3] - 生产企业库存及贸易企业库存均表现增长，但短期增量预计有限 [2]

流动性 - 2025年11月BCI中小企业融资环境指数值为52.50，环比上升0.17% [4] - 2025年10月M1和M2增速差为-2.0个百分点，环比下降0.80个百分点，该指标与上证指数存在较强正向相关性 [4] - 本周伦敦金现价格为4219美元/盎司 [4] 基建和地产链条 - 五大品种钢材总库存处于4年同期最高水平 [5] - 本周价格变动：螺纹上升0.93%、水泥价格指数上升0.22%、橡胶下降0.34%、焦炭无变动、焦煤下降3.14%、铁矿下降0.50% [5] - 本周全国高炉产能利用率、水泥开工率、沥青开工率环比分别下降0.60个百分点、下降1.27个百分点、上升8.1个百分点 [5] 地产竣工链条 - 钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平，玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉毛利润为-4026元/吨 [6] - 本周钛白粉、玻璃的价格环比均无变动 [6] - 平板玻璃本周开工率为74.52% [6] 工业品链条 - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧价格环比下降0.25%、铜价格环比上升1.77%、铝价格环比上升0.33% [7] - 对应大宗商品毛利变化：冷轧环比扭亏为盈、铜环比亏损增加1.86%、铝环比亏损增加1.49% [7] - 本周全国半钢胎开工率为69.19%，环比下降1.88个百分点，处于五年同期中位水平 [7] 细分品种 - 钨精矿价格为339000元/吨，环比上升3.04%，续创2012年以来新高 [8] - 石墨电极：超高功率价格为18500元/吨，环比无变动，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降17.59% [8] - 电解铝价格为21430元/吨，环比上升0.33%，测算不含税利润为4223元/吨，环比上升1.49% [8] - 电解铜价格为87480元/吨，环比上升1.77% [8] 比价关系 - 螺纹和铁矿的价格比值为4.08，热卷和螺纹钢的价差为40元/吨 [10] - 上海冷轧钢和热轧钢的价格差为490元/吨，环比下降50元/吨，不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11 [10] - 小螺纹（主要用于地产）和大螺纹（主要用于基建）的价差为160元/吨，环比上升6.67%，中厚板和螺纹钢的价差为40元/吨 [10] - 伦敦现货金银价格比值为78倍，创2024年8月以来新低水平 [9][10] 出口链条 - 2025年10月中国PMI新出口订单为45.90%，环比下降1.9个百分点 [11] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为1121.80点，环比下降0.09% [11] - 本周美国粗钢产能利用率为76.90%，环比上升0.70个百分点 [11] 估值分位 - 本周沪深300指数上升1.64%，周期板块中工业金属表现最佳，上升3.46% [12] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值为0.53，其比值分位（2013年以来）为37.40% [12] - 工业金属板块PB相对于沪深两市PB的比值分位（2013年以来）为86.64% [12]