原油市场 - 周度油价先涨后跌，WTI 2月合约下跌1.61美元至56.74美元/桶，跌幅2.76%，布伦特2月合约下跌1.60美元至60.64美元/桶，跌幅2.57%，SC2602收于432.6元/桶，基本回吐周内涨幅 [2][29] - 全球石油市场供应宽松，2025年全球液体燃料消费量约为每天1.04亿桶，同比增长约每天110万桶，全球石油供应量达每天1.05亿桶，增速2.6% [3][30] - 西非原油销售困难反映供应过剩，截至12月18日约有2000多万桶尼日利亚原油未售出，安哥拉12月至1月出口计划中仍有五到六批货载未成交 [4][31] - 地缘政治方面，俄乌和平谈判仍需较长时间，美委关系紧张，美国拦截委内瑞拉油轮，但委内瑞拉原油装船量自12月11日以来达89万桶/日，较此前60万桶/日的低位有所回升 [2][3][6][30][33] - 国内原油产量持续增长，2025年海洋石油产量约6800万吨，同比增长约250万吨，约占全国石油增产量的八成 [3][30] 燃料油市场 - 高、低硫燃料油供应整体维持充裕，中东12月发货量预计在315万吨左右，环比减少180万吨，同比下降120万吨，12月俄罗斯高硫发货预计在155万吨左右，环比减少86万吨 [5][32] - 低硫方面，科威特Al-Zour炼厂一套装置重启，预计12月发货量在5万吨左右 [5][32] - 需求方面，中国高硫进口维持高位，11月高硫燃料油进口量约为110万吨，环比增加40万吨，12月目前进口量预计为105万吨，中国地炼常减压开工率为70.75%，较上周跌0.19个百分点 [5][32] - 市场结构上，亚洲低硫市场预计在1-2月保持供应充足，高硫市场则受安装脱硫塔的船舶数量增加推动，下游船用油销售走强，获得一定支撑 [7][34] 沥青市场 - 供应方面，2026年1月中国沥青产量预计210万吨左右，环比12月排产计划减少13万吨，环比下降6%，同比增加4万吨，同比上涨2% [8][35] - 需求方面，新一轮雨雪天气阻碍南北方市场需求，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共40.4万吨，环比增加15.4%，国内69家样本改性沥青企业产能利用率为7.1%，环比减少0.6% [8][35] - 短期沥青价格或跟随油价波动，但相对强弱方面或强于原油和燃料油 [9][36] 橡胶市场 - 供给端，11月全球天胶产量料降2.6%至147.4万吨，天胶消费量料降1.4%至124.8万吨，前11个月，全球天胶累计产量料增2%至1337.5万吨，累计消费量料降1.7%至1393.2万吨 [10][37] - 2025年11月中国进口天然及合成橡胶合计79万吨，同比增加11%，1-11月累计进口757.2万吨，同比增加16.5% [10][37] - 需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为72.05%，较上周走高0.66个百分点，全钢胎开工负荷为61.95%，较上周走低2.19个百分点，全钢胎成品库存43.8天，周环比增加1.9天，半钢胎成品库存46.9天，周环比增加0.4天 [10][37] - 库存方面，截止12-26，天胶仓单9.393万吨，周环比增加6770吨，20号胶仓单5.796万吨，周环比下降1008吨 [11][38] 聚酯产业链 - PX价格持续上涨，至周五绝对价格环比上涨6.1%至919美元/吨CFR，周均价环比大幅上涨7.4%至902美元/吨CFR，中国PX开工负荷为88.2%，较上期增加0.1个百分点 [12][39] - PTA价格强势上行，现货周均价在5016元/吨，环比上涨8%，PTA开工负荷为72.5%，周环比下滑0.7个百分点，聚酯开工负荷90.4%，周环比下降0.7个百分点 [12][39] - 需求端面临压力，聚酯端涤丝三大厂计划减产，合计折算减产量在249.4万吨附近，其中包括POY 161万吨，FDY 88.3万吨 [12][39] - MEG方面，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在72.15%，11月乙二醇进口量为58万吨，同比增加6.1% [13][40] 聚烯烃市场 - 供应方面，PE产能利用率因临时检修小幅下降，PP产量因装置停车下降，预计下周产量将增加，产能利用小幅回升 [13][40] - 需求方面，PE下游制品平均开工率较前期下降0.6%，其中农膜开工率下降1.3%，PP方面包装等主流领域需求乏力，塑编行业订单下滑 [14][41] - 原料成本方面，布伦特原油现货价格环比上升3.23%至63.23美元/桶，石脑油价格环比上升0.89%至540.79美元/吨，动力煤价格环比下降5.02%至695.80元/吨 [14][41] PVC市场 - 供应方面，聚氯乙烯企业开工率环比下降0.19%至77.23%，总产量环比下降0.19%至47.56万吨 [15][42] - 需求方面，下游企业开工率环比下降1.92%至44.52%，其中管材开工率下降3.72%至36.20%，型材开工率下降2.74%至30.57% [15][42] - 库存方面，总库存环比下降2.28%至82.00万吨，企业库存环比下降6.79%至30.62万吨，社会库存环比上升0.63%至51.38万吨 [15][42] - 原料方面，动力煤价格环比下降5.02%至695.80元/吨，电石价格环比下降5.28%至2330.00元/吨 [15][42] 甲醇市场 - 供应方面，国内有检修装置复产导致产能利用率上涨，港口本周外轮到港49.83万吨 [18][45] - 需求方面，华东、西北MTO企业负荷稍降，行业周均开工下降，后期个别企业延续降负荷状态 [18][45] - 库存方面，内地供应充裕且需求转弱导致库存小幅增加，港口到港量大幅增加但MTO装置降负导致港口库存回升 [18][45] 纯碱市场 - 期货价格底部反弹，主力05合约收盘价1200元/吨，较上周五上涨1.87%，现货方面沙河地区重碱送到价格上涨11元/吨至1141元/吨 [19][46] - 供应水平继续回落，行业开工率、产量分别下降1.09个百分点、1.32%至81.65%、71.18万吨，企业库存较上周四下降4.06%至143.85万吨 [19][46] - 需求表现分化，下游浮法玻璃、光伏玻璃日熔量本周环比分别下降600吨/天、200吨/天，纯碱刚需受压制 [20][47] - 政策层面，国家发展改革委发文推动传统产业优化提升，引发市场对纯碱产业结构优化预期加强 [20][47] 尿素市场 - 期货价格底部反弹，主力05合约收盘价1735元/吨，较上周五上涨2.18%，山东、河南地区现货市场价格分别上涨20元/吨和30元/吨至1730元/吨和1710元/吨 [21][22][48][49] - 供应水平低位波动，周五尿素行业日产量19.32万吨，较上周五的18.73万吨提升3.15% [22][49] - 企业库存持续去化，本周尿素企业库存106.89万吨，周环比下降9.39% [22][49] - 市场关注印度最新一轮国际尿素招标结果及我国出口政策变化，这将成为未来2-3周市场核心关注点 [23][50] 玻璃市场 - 期货价格底部震荡，主力05合约收盘价1057元/吨，周度涨幅0.96%，现货市场均价下跌10元/吨至1076元/吨 [24][51] - 供应方面，在产日熔量15.45万吨，较上周下降600吨/天，春节前仍有3700吨日熔量产线存在冷修计划 [24][51] - 库存方面，企业库存5862.3万重箱，周环比小幅提升0.11%，处于五年第二高位 [24][51] - 需求方面，本周玻璃表观消费量109.28万吨，周环比提升2.57%，但下游深加工订单匮乏，刚需消耗量仍受压制 [24][51] - 政策层面同样引发市场对玻璃行业未来产能结构优化、绿色发展等预期加强 [25][52]

投资建议 - 投资主线以成长为主，并重视供需出清下的拐点机会 [1] - 首选具有价格弹性的标的，以及有望陆续出清的标的 [1] - 饮料板块存在结构性高增长机会，应重视低估值高股息标的 [1] - 零食及食品原料领域的成长标的值得关注 [1] - 啤酒板块是投资方向之一 [1] - 调味品板块表现平稳，牧业板块产能去化，餐饮供应链有望恢复 [1] 白酒行业 - 自2025年第三季度以来，白酒行业加速探底 [1] - 报表出清有助于降低渠道库存压力 [1] - 展望2026年，龙头茅台、五粮液的批价下行有望激发动销，从而实现量价平衡 [1] - 近期宏观及政策层面对消费板块预期形成积极催化 [1] - 白酒作为顺周期资产，此前已进入加速调整阶段 [1] - 板块估值分位偏低，股息率具备一定吸引力，且对宏观环境变化较为敏感 [1] - 在政策预期的引导下，股价有望先于基本面见底 [1] 大众品行业 - 乳制品国产替代有望提速 [1] - 近期商务部对欧盟乳制品实施临时反补贴措施，涉及品类主要为乳酪和稀奶油 [1] - 该措施有望加速相关产品的国产替代过程 [1] - 同时有望增加耗奶量，加速行业周期反转 [1]

报告行业投资评级 - PVC走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 2026年PVC产能增速仅为1.0%，行业转向存量产能优化与消化，预计产量同比增长2.5%左右 [1] - 2026年PVC需求或结束负增长，与2025年大体持平，出口增速有望达20% [2] - 2026年PVC或继续累库但幅度收窄，主力合约运行区间4400 - 5400元/吨，春节后检修或催化行情 [3] 根据相关目录总结 2025年PVC行情回顾 - 2025年PVC市场供应压力大、需求疲弱，价格重心下移，四季度创新低，主力合约运行区间4220 - 5373元/吨 [12] - 上半年基本面边际改善但市场交易远期弱预期，价格从最高5300元/吨以上跌至最低4700元/吨左右 [12] - 7月前后受政策预期和煤炭价格带动，盘面反弹，期价冲上5300元/吨 [12] - 8 - 12月缺乏政策，新增产能释放、出口预期悲观，库存累库，盘面寻底 [13] 供应：2026年PVC行业供应或低速增长 2026年PVC新产能投放压力将显著减轻 - 2025年新增产能220万吨/年，产能增速7.4%左右，2026年仅浙江嘉化30万吨/年装置计划投产，产能增速1.0% [21][24] 上半年市场仍需消化前期新产能产量爬坡压力 - 2025年新增装置多在三、四季度投放，2026年上半年需消化其产量爬坡带来的供应压力 [26] 低利润将限制PVC供给向上的弹性 - 2023年至今近200万吨/年产能长停或淘汰，当前利润压力大但冬季难检修，若利润不改善，春季或加大检修力度 [29][31][32] 内需：房地产低迷持续拖累PVC需求复苏 - 2025年1 - 11月房地产多项指标下滑，地产端复苏需时日，对PVC需求拖累或缓和 [37] - 2025年PVC下游需求分化，管材、型材开工率低，薄膜制品开工率高 [42] - 2025年1 - 11月PVC铺地制品出口量降10.9%，2026年欧美降息或使出口改善 [46] - 2025年1 - 11月PVC表观需求增速 - 1.8%，真实需求增速约 - 1.2%，2026年需求或结束负增长 [51] 2026年出口将成为影响PVC供需格局的核心变量 印度贸易壁垒解除 - 2025年1 - 11月出口印度PVC数量增14.2%，印度需求增长潜力大但产能建设受原料和电力制约 [54][56] - 2025年11月印度取消相关认证和反倾销结案，贸易壁垒解除，对印出口预计仍将高增速 [57] 非印地区出口全面开花 - 2025年印度在我国PVC总出口占比降至40.5%，东南亚、中亚等地区需求增长，海外供应有约束 [63] - 2026年出口或平衡供需，但面临贸易政策不确定性，出口增速有望达20%，出口更多起托底作用 [69][70] 投资建议 - 2026年PVC或累库但幅度收窄，成本端有支撑，主力合约运行区间4400 - 5400元/吨，春节后检修或催化行情 [3][71]

核心观点 报告认为，尽管地缘冲突事件为部分商品提供了阶段性反弹动力，但市场交易的核心逻辑正逐步切换至由远期供需宽松格局主导的“价格中枢下移”，多数商品基本面呈现供应宽松或过剩状态，价格上行空间受限，整体以震荡格局为主 [1][13][20] 能源化工 - **原油**：基本面宽松主基调未改，地缘冲突更倾向于提供阶段性反弹动力，市场交易焦点正切换至远期供需宽松格局主导的“价格中枢下移”这一核心逻辑 [1] - **燃料油**：高硫燃料油受地缘消息扰动短期敏感，但陆上及海上库存均处于高位且继续累积，中期供应宽松是主要逻辑；低硫燃料油供应呈现增加趋势，预计延续弱势运行格局 [20] - **沥青**：12月以来周度出货量维持在40万吨以下，位于近四年同期低位，社会库及厂库均累库，供需边际宽松，地缘冲突引发的成本端溢价更倾向于提供阶段性反弹动力，但终将回归供需宽松主导的价格承压格局 [21] - **甲醇**：进口卸货速度恢复叠加内地需求转弱，港口大幅累库，短期沿海库存持续偏高，行情或区间内偏弱震荡 [23] - **纯苯**：后续到货量大，港口库存持续回升，现实有压力，底部震荡为主 [24] - **苯乙烯**：出口增加在市场预期之内，加之国产供应量增加，供应端压力难以实质扭转，市场采购仍以刚需跟进为主 [25] - **聚丙烯&塑料**：聚乙烯下游工厂接货心态趋于谨慎，采购以刚需补货为主，难以形成有效支撑，市场价格下行态势持续；聚丙烯下游新增订单跟进不足，制约货源采购积极性，中间商及上游生产企业让利出货 [26] - **乙二醇**：春节前后下游聚酯有降负预期，但到港量下降及装置检修缓和累库压力，价格低位震荡为主；新年度有较大量装置投产预期，长线依旧承压 [29] - **短纤&瓶片**：短纤需求淡季，基差和加工差走弱；瓶片需求转淡，产能过剩是长线压力，成本驱动为主 [30] - **PX&PTA**：PX强预期格局不变，但春节前缺乏需求提振，上行空间受限；PTA上行驱动主要来自原料PX [28] - **PVC**：本周新增一家企业检修，开工下降，2026年新增投产少，预计供应压力会有缓解，但下游需求低迷，华东华南库存环比回升，库存压力较大，或低位区间运行 [27] - **烧碱**：液氯下行，氯碱一体化利润压缩至200元以下，对液碱形成价格支撑，但开工延续高位，供给压力大，下游需求增量有限，预计上行幅度有限 [27] - **尿素**：受环保限产等因素影响，日产持续下降，储备需求持续推进，短期供需边际好转，行情偏强震荡 [22] 有色金属 - **铜**：国内现货背离信号转强，上海和广东现货贴水分别扩大至330元、185元，SMM社会库存增加2.52万吨至19.36万吨，现货供求给予铜价更大调整压力，建议前期多单主动兑现部分利润 [3] - **铝**：铝市基本面矛盾有限，社会库存窄幅波动，表观需求同比偏弱，现货贴水扩大，宏观情绪主导跟涨，继续测试前高阻力 [4] - **氧化铝**：运行产能处于历史高位，供应过剩格局难改，行业库存持续上升，山西河南平均完全成本2850-2900元，现货指数跌至2700元附近，形成规模减产前弱势为主 [5] - **锌**：低加工费、炼厂检修扩大，锌底部支撑强，盘面仍处反弹态势，1月国内消费暂不悲观，价格区间暂看2.28-2.38万元/吨 [7] - **铅**：国内铅社会库存不足2万吨，进口窗口继续打开，海外过剩压力向国内传导，价格暂看1.7-1.75万元/吨区间震荡 [8] - **镍及不锈钢**：印尼镍矿协会消息称2026年镍矿配额降至2.5亿吨，较2025年的3.8亿吨大幅降低，政策扰动主导市场，纯镍库存再增260吨至5.9万吨，不锈钢库存降2万吨至92.7万吨 [9] - **锡**：锡市消费低估了传统领域的疲软，且明年一季度供应转稳迹象强，强调高位风险 [10] - **碳酸锂**：电池级碳酸锂报价超11万元/吨，市场总库存下降1000吨至11.04万吨，冶炼厂库存降1000吨至1.8万吨，基本面总体强势，空头相对吃紧 [11] 黑色金属 - **螺纹&热卷**：螺纹表需有所下滑，产量继续小幅回升，库存延续去化；热卷需求回暖，去库有所加快，但压力仍有待缓解；铁水产量继续回落，供应压力逐步缓解，但内需整体依然偏弱，钢材出口维持高位，盘面持续反弹动能不足，震荡格局或延续 [13] - **铁矿**：全球发运偏强，年底矿山有冲量预期，国内到港量偏强，港口库存继续大幅累增；需求端铁水低位有所企稳，钢厂库存处于低位，未来存在一定补库预期，基本面较为宽松，短期盘面以震荡为主 [14] - **焦炭**：焦化利润一般，日产略微下降，库存小幅下降，下游少量按需采购，碳元素供应充裕，下游铁水季节性回落，钢材利润水平一般，对于原材料压价情绪较浓，价格大概率震荡为主 [15] - **焦煤**：年末部分煤矿因安全生产及年度生产任务完成等因素存在减产停产，产量略微下降，现货竞拍成交价格略微抬升，但碳元素供应充裕，下游需求有韧性但压价情绪浓，价格对贴水修复后仍面临基本面压力，大概率震荡为主 [16] - **锰硅**：受盘面反弹带动，锰矿现货价格有所抬升，港口库存存在结构性问题，硅锰周度产量小幅下降，库存小幅下降，建议逢低试多为主 [17] - **硅铁**：市场对煤矿保供预期增加，对电力成本和兰炭价格有下降预期，硅铁供应大幅下行，库存小幅下降，建议逢低试多为主 [18] 农产品 - **大豆&豆粕**：美国当前市场年度大豆出口销售净增239.62万吨，较之前一周增加54%，但新季美豆总销售量为近5年同期最低，交易逻辑重回对美豆出口的担忧及南美丰产预期 [34] - **豆一**：国产大豆竞价拍卖20.85万吨，实际成交20.14万吨，成交比例96.58%，成交均价4045元/吨，最高溢价220元/吨，成交情况好给价格带来支撑 [37] - **玉米**：东北及北港玉米现货价格稳中偏弱，华北玉米上量在即，下游按需采购，阶段性供需错配缓解后，下游采购无明显增量，短期期货震荡偏弱运行 [38] - **生猪**：中长期来看，历史上猪周期底部多呈现“W”型特征，10月猪价低点大概率为首次情绪性筑底，预计明年上半年在供应压力持续和需求淡季背景下仍有较大概率二次探底，主力03合约期价依然偏弱运行 [39] - **鸡蛋**：蛋鸡行业基本面正逐步改善，中长期蛋鸡存栏呈下降预期，市场预期从悲观转向乐观，中长期盘面多头思路看待 [40] - **棉花**：截至12月15号，全国棉花商业库存为534.9万吨，同比减少1.63万吨，销售进度偏快给盘面带来较强支撑，纺企成品库存不高，近期郑棉表现震荡偏强 [41] - **白糖**：印度和泰国开榨，产量预期较好，国际市场供应较为充足；国内广西生产进度偏慢，产糖量同比偏低，但25/26榨季增产预期较强，预计郑糖反弹力度有限 [42] - **苹果**：现货冷库成交偏少，客商对果农货采购较少，需求进入淡季，市场看空情绪有所增加，操作上维持偏空思路 [43] - **菜粕&菜油**：加拿大11月菜籽压榨数据环比下跌0.52%，较去年同期微增0.18%，出口不利仍压制其价格表现，在全球菜籽供大于求的状态下，菜系中期策略整体延续逢反弹沽空思路 [36] 其他工业品 - **多晶硅**：期货盘面大幅拉升至6万元/吨上方，受2026年行业生产配额收紧预期及部分企业计划集体减产消息情绪支撑，现实端主流成交区间稳定在5.1-5.3万元/吨 [12] - **工业硅**：期货走强核心驱动为北方月底集中减停产预期，现实端新疆周度开工小幅回落但实质性减产尚未兑现，月底减产预期持续支撑盘面 [13] - **玻璃**：行业小幅累库，压力较大，近期一条产线冷修，产能小幅下滑，目前利润压缩，产能或继续下降，加工订单延续低迷态势，行业需要继续去产能才能达到平衡 [31] - **纯碱**：本周产量小幅下滑，仍在70万吨以上运行，后续有新产量释放，供给压力较大，行业继续去库，长期仍面临供需过剩压力，库存高压运行为主 [33] - **纸浆**：截至12月18日，中国纸浆主流港口样本库存量为199.3万吨，较上期去库4.3万吨，环比下降2.1%，已处于年内偏低位置，但下游需求偏弱限制上涨高度 [45] - **木材**：原木库存总量偏低，库存压力相对较小，低库存对价格存在一定支撑，但需求进入淡季，操作上暂时观望 [44] - **20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶**：全球天然橡胶供应由高产期进入减产期，中国云南全面停割；青岛地区天然橡胶总库存继续增加至51.52万吨；需求表现一般，天胶供应下降，合成供应增加，策略上反弹 [32] 航运与金融 - **集运指数（欧线）**：各航司1月上旬报价市场均价已升至约2900美元/FEU，较12月末上涨超400美元/FEU，后续需关注1月第二周在运力环比上升背景下报价会否回调，航司可能在1月下旬再度宣涨 [19] - **股指**：A股延续上涨，沪指录得7连阳，期指主力合约全线收涨，IM领涨超1%，离岸人民币汇率破“7”，为15个月来首次，股指和非有色内需类商品处于跟涨态势，震荡偏强 [46] - **国债**：国债期货30年期跌幅最大为-0.24%，在逆周期调节政策加码的背景下，长端利率近期上行明显，收益率曲线持续陡峭化概率增加 [47] 贵金属 - **贵金属**：美联储宽松前景以及地缘风险支撑贵金属强势，各品种陆续刷新新高形成共振突破行情，短期市场波动率放大 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年纯苯供应过剩格局延续，自身投产多、上半年检修损失减少、进口减量有限，需求端支撑不足，春节后去库压力大，上半年价格与估值承压，需关注进口端变动[1] - 2026年苯乙烯全年供需预计小幅过剩，下游需求提前透支，上半年无新装置待投，供需格局好于纯苯，一季度有去库压力，二季度检修季价格与估值或修复，需关注成本端走势[2] - 价格区间判断BZ(5200,6200)、EB(6500,7500)，策略为单边逢高空BZ，品种间阶段性做扩EB - BZ以及PX - BZ价差[3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年苯乙烯行情灵活多变，基本面与宏观交替主导行情。一季度先涨后跌，受原料纯苯影响；二季度震荡运行，受宏观因素影响；三季度前期检修装置回归，基本面由强现实向弱预期转变，后受政策消息和需求淡季等因素影响，价格区间震荡；四季度纯苯供应高位，苯乙烯产量下降，盘面下跌后反弹，受海外因素驱动[3][4][5] 估值反馈及供需展望 估值情况 - 纯苯：三季度末预计持续过剩、估值难修复，实际四季度先压缩后反弹，当前仍处历史低位，2026年上半年供应宽松、需求支撑不足，估值预计低位徘徊[8] - 苯乙烯：三季度末预计价差走缩走扩空间有限，实际四季度供应收缩，价差低位走扩，2026年全年供需预计小幅过剩，上半年供需格局好于纯苯，一季度有去库压力，二季度检修季价格与估值或修复[8][9] 纯苯供需展望 - 国内供应维持高位：2025年国内纯苯投产236万吨，总产能达2809万吨，年产能增速9.17%；2026年预计投产约260万吨，年底产能将突破3000万吨，年产能增速达9.26%。2025年产量同比增长7.44%，四季度月产量维持高位[13][14] - 关税影响 + 海外产能出清，进口量明显增长：2025年中国纯苯进口量增长明显，月均进口量达46.3万吨，较去年增长29.0%，主要受关税政策和需求萎缩影响[18] - 需求前置的影响在下半年显现：2025年纯苯下游除苯乙烯外，其他几大下游消费累计增速放缓，下游综合利润不佳，主要受终端需求不佳影响。己内酰胺产业链库存问题严重，苯胺需求转差受美国政策影响，苯酚与己二酸行业过剩，2026年难有增量[24][25][28][32][36] - 显性库存、隐形库存双高：2025年纯苯港口库存年初较高，春节前去库较快，节后去库缓慢，隐形库存逐月累积，当前港口库存已至27.3万吨，涨库风险加大[40] - 纯苯供需平衡与展望：供应方面，2026年计划投产约260万吨，进口量或减少但预计减量有限，预计月均进口量44万吨，全年总进口量预计528万吨；需求方面，新投产折算纯苯需求量为287.9万吨，新投产供需差约 - 27.9万吨，关注阶段性供需错配。上半年纯苯去库压力大，价格预计承压[42][43][44] 苯乙烯供需展望 - 下半年投产检修并存：上半年苯乙烯无新装置投产，仅有产能增量，下游投产集中在ABS、PS行业；下半年投产陆续兑现，产能上升至2441.2万吨，年产能增速达9.76%。1 - 11月产量累积达1645.73万吨，累计产量较去年同期增长16.14%[54] - 需求端：韧性支撑：3S环节需求有韧性，新装置投产和在产工厂提前锁定订单补充需求，8月后终端白电需求负反馈未传导到3S环节；终端白电需求不及预期负反馈滞后，主要受内需支撑排产，下半年受关税和需求前置影响，排产数据逐月下修。当前下游成品库存累积，明年内需疲态难扭转，关注出口端增量[59][63][70] - 苯乙烯进出口：净进口向净出口转变：2025年中国已从苯乙烯进口国转变为出口国，1 - 11月净出口量总计7.4万吨，海外产能出清为出口创造机会，出口或成新需求增长点[75] - 苯乙烯供需平衡与展望：供应方面，2026年计划投产70万吨，产能增速预计为4.21%；需求方面，新投产折算纯苯需求量达298.4万吨，新投产供需差约为 - 158.4万吨，预计全年有40万吨过剩量。上半年新投产方面苯乙烯相对紧缺，二季度价格与估值或修复[77][78] 核心关注点 - 纯苯供应端进口量变动：2026 - 2027年亚洲裂解产能出清导致的纯苯进口减量较小，美国对韩国纯苯的分流不确定性大，关注美国炼厂歧化装置负荷和进口关税调整，其对国内纯苯供需格局影响重要[83] - 苯乙烯出口增长潜力：海外炼厂产能出清为我国苯乙烯出口创造机会，出口或成新需求增长点[85] - 区域苯乙烯供需情况：京博苯乙烯投产使山东区域过剩，成为价格洼地和市场风向标，关注山东大厂装置动向和区域价差[86] 交易逻辑 - 近端交易逻辑：纯苯内弱外强，华东港口库存高位，美韩窗口打开；苯乙烯由强现实向弱预期转变，近端基差走弱，有出口传出[86] - 远端交易逻辑：明年二季度纯苯检修损失减少，春节后去库压力大；苯乙烯1月将再次累库，后续有季节性累库预期[87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、有色、黑色、能化、农产品、股指、国债等多个行业品种进行了分析 指出各品种受地缘政治、供需关系、宏观政策等因素影响 价格走势各异 投资者需关注各品种的具体情况及相关风险 [2][3][4] 各行业总结 能源化工 - 原油：地缘冲突多发引发供应中断担忧 但基本面宽松主基调未改 地缘扰动提供阶段性反弹动力 [2] - 贵金属：近期受美联储宽松前景和地缘风险支撑强势 圣诞节假期外盘休市 短期急涨后市场波动将放大 [3] - 铜：国内现货背离加大 给予铜价调整压力 但原料紧张或传导至精铜 且价差利于出口 一季度合约多配需求强 [4] - 铝：基本面矛盾有限 沪铝跟涨为主 圣诞节假期资金离场 前高位置有阻力 多头背靠40日线持有 [5] - 铸造铝合金：现货报价上调 库存和仓单窄幅波动 税务调整使部分地区成本上调 关注做缩价差机会 [6] - 氧化铝：运行产能处历史高位 供应过剩 库存上升 成本有下降空间 规模减产前弱势为主 [7] - 锌：外盘库存增加 锌价承压 出口窗口关闭 消费有韧性 预计区间震荡 [8] - 铅：库存偏低 多头回补头寸 价格反弹 处于低位盘整格局 关注1.75万元/吨压力 [9] - 镍及不锈钢：沪镍大涨后回落 印尼镍矿配额降低 政策情绪主导 短期观望 [10] - 锡：预计2026年一季度供应转折 消费端传统领域疲软 关注减仓情况 强调高位风险 [11] - 碳酸锂：击穿12万元关口 市场交投活跃 基本面强势 空头吃紧 [12] - 工业硅：期货市场围绕月底减产预期发酵 现实减产未落地 预计偏强震荡 [13] - 多晶硅：期货回调 强预期与弱现实并存 规则调整下短期或震荡回调 [14] - 螺纹&热卷：夜盘钢价回落 螺纹表需回暖 热卷供需双降 盘面短期震荡偏强 [15] - 铁矿：供应端发运偏强 需求端铁水减产放缓 预计短期震荡 [16] - 焦炭：价格偏强震荡 第三轮提降落地 库存下降 预计价格震荡 [17] - 焦煤：价格宽幅震荡 部分煤矿减产 库存增加 预计价格震荡 [18] - 锰硅：价格震荡 锰矿价格抬升 需求端铁水产量下降 建议逢低试多 [19] - 硅铁：价格偏强 市场对成本有下降预期 需求有韧性 建议逢低试多 [20] - 集运指数（欧线）：现货市场旺季附加费上调 市场处于“强预期”与“弱现实”博弈 近月合约震荡 [21] - 燃料油&低硫燃料油：燃料油需求未提振 高硫燃料油受地缘和供应过剩博弈 低硫燃料油供应增加 延续弱势 [22] - 沥青：出货量低 库存累库 成本端有提振 终将回归供需宽松承压格局 [23] - 尿素：企业去库 日产下降 需求有调整 市场供需好转 行情偏强 [24] - 甲醇：港口累库 海外装置开工下降 短期偏弱震荡 中长期有上行驱动 [25] - 纯苯：夜盘震荡回落 港口库存回升 后市有装置检修和下游提负预期 中线考虑月差正套 [26] - 苯乙烯：期货主力合约临近整理区间上移 成本支撑不足 供应压力难扭转 [27] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯价格让利 下游采购好转 供应宽松 塑料和聚丙烯期货反弹 市场价格下行 [28] - PVC&烧碱：PVC震荡偏强 供应压力缓解 需求低迷 或低位运行 烧碱震荡偏强 供给压力大 预计上行幅度有限 [29] - PX&PTA：PX持仓下滑 价格回调 供应有变化 下游需求有波动 强预期格局不变 中线多配 [30] - 乙二醇：大幅减仓反弹 周度产量下调 港口累库放缓 长线承压 二季度或改善 [31] - 短纤&瓶片：短纤价格随原料波动 新年度供需格局好 瓶片需求转淡 产能过剩是压力 [32] - 玻璃：行业库存增加 产能或下降 需求不足 短期观望 需去产能平衡 [33] - 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶：天胶供应下降 合成供应增加 库存有变化 成本支撑增强 策略反弹 [34] - 纯碱：震荡偏强 产量高压 需求有下滑风险 长期供需过剩 反弹高空 [35] 农产品 - 大豆&豆粕：巴西大豆种植率提升 美国大豆出口销售增加 交易逻辑关注美豆出口和南美天气 豆粕追随美豆震荡 [36] - 豆油&棕榈油：均减仓反弹 大宗商品宏观情绪转好 关注棕榈油基本面和南美作物风险 [37] - 菜籽&菜油：国内菜籽压榨未重启 澳大利亚菜籽预计一季度增量 经贸动向是变数 中期逢反弹沽空 [38] - 豆一：本周四继续拍卖 价格震荡偏强 拍卖溢价成交支撑价格 [39] - 玉米：东北及北港现货价格下降 华北上量在即 下游按需采购 期货03合约震荡偏弱 [40] - 生猪：期货反弹 现货走强 中长期预计明年上半年猪价二次探底 主力03合约期价偏弱 [41] - 鸡蛋：大幅减仓拉升 蛋鸡存栏呈下降预期 中长期盘面多头思路 [42] - 棉花：美棉和郑棉上涨 美棉出口销售增加 国内商业库存同比偏低 需求持稳 郑棉震荡偏强 [43] - 白糖：美糖震荡 国际市场供应充足 国内关注新榨季广西产量 [44] - 苹果：期价震荡 现货成交少 需求进入淡季 走货慢 操作偏空 [45] - 木材：期价低位运行 供应报价下调 需求淡季尚可 低库存有支撑 暂时观望 [46] - 纸浆：走势偏震荡 受下游需求限制 港口库存下降 操作观望或短线 [47] 金融 - 股指：A股震荡拉升 期指各主力合约上涨 关注美元和贵金属走势对风险资产的影响 跟踪地缘和政策进展 [48] - 国债：期货窄幅震荡 长端利率上行 收益率曲线陡峭化概率增加 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场情绪不振，钢价区间震荡，建材供需基本面改善但需求有季节性回落预期，板材高库存压制价格[1] - 铁矿市场观望为主，价格窄幅波动，供需矛盾积累，若港口货源流动性恢复矿价将面临下行压力[3] - 双焦供需弱势平衡，价格维持震荡，焦炭供需弱平衡焦价承压，焦煤基本面疲软[5][6] - 动力煤产区价格止跌企稳，港口煤价持续下行，临近月底供应收缩需求持稳，中长期供应宽松格局未改[8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - **市场分析**：期货维持震荡运行，现货降库，热卷去库加速需求上升，建材去库收敛需求微降；建材供需基本面改善，淡季消费有韧性，产量回升库存回落，需求有季节性回落预期；板材产量回落，消费及出口下滑但有韧性，高库存压制价格，卷螺差走弱[1] - **策略**：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议[2] 铁矿 - **市场分析**：期货价格震荡运行，唐山港口进口铁矿主流品种价格小幅波动，贸易商报盘积极性一般，钢厂采购以刚需为主；全国主港铁矿累计成交128.8万吨，环比上涨8.51%，远期现货累计成交83.5万吨，环比下跌14.80%；供需矛盾积累，矿价高位，供给充足但部分港口货源流动性减弱，部分钢厂减产补库意愿不足，需求边际转弱，若港口货源流动性恢复矿价将下行[3] - **策略**：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议[4] 双焦 - **市场分析**：期货主力合约震荡运行，部分钢厂控量，对焦炭支撑偏弱，焦企多在盈亏边缘；部分配焦煤种因库存压力价格下调20 - 30元/吨，成交一般，进口蒙煤通关维持高位，蒙5原煤价格弱稳；焦炭第三轮降价落地后产量稳中略增，铁水产量低位，供需弱平衡，焦价承压；焦煤部分煤矿停产减产供应收紧，但下游需求不足，叠加动力煤价格下跌，基本面疲软[5][6] - **策略**：焦煤、焦炭单边均为震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议[7] 动力煤 - **市场分析**：产地煤价震荡，部分煤矿停产减产供应收紧，市场刚需采购，部分煤矿销售好转，少数煤种探涨，贸易商谨慎，需求有限；港口市场偏弱，刚性需求及空单询货增多，市场悲观心态缓和，贸易商对低价接受意愿下降，但下游电厂及终端企业负荷未提升，采购疲软，库存偏高，价格偏弱；进口市场维稳，中高卡煤需求一般，价格稳中偏弱，低卡煤空单补货增多，印尼货盘供应偏紧，报价上移；临近月底供应收缩需求持稳，煤价震荡，中长期供应宽松[8] - **策略**：未提及

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡，各品种展望多为震荡，部分如焦煤为震荡偏强 [5] 报告的核心观点 - 钢材淡季延续去库，基本面无矛盾，钢厂复产和冬储补库预期仍存，铁矿盘面下方支撑强，煤焦估值低位修复，但淡季钢材供需双弱，铁矿港口库存累积，煤焦补库空间有限，基本面亮点有限，盘面上涨乏力，价格震荡运行；整体淡季基本面亮点有限，政策基调积极，冬储补库预期仍存，盘面有低位反弹空间 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 铁元素 - 铁水继续下滑，刚需支撑减弱，港口库存累积，钢厂补库未到，上下游博弈强，短期矿价预计震荡运行；废钢供减需稳，钢厂库存偏高，补库放缓，但电炉利润尚可，长、短流程钢企废钢需求有支撑，预计现货价格震荡 [2] 碳元素 - 焦炭成本端企稳，进入一月钢厂有复产预期，中下游冬储补库开启，焦炭供需结构或变紧，基本面对价格有支撑，盘面预计跟随焦煤震荡运行；年关将近，冬储力度加大，一月后进口压力缓解，焦煤基本面延续边际改善，盘面估值有修复空间 [2] 合金 - 锰硅市场供需宽松格局难改，上游库存压力大，期价上方空间有限，中期盘面围绕成本估值附近低位震荡运行；硅铁上游供应压力缓解，但终端需求淡季市场供需双弱，盘面上方空间不宜乐观，预计期价围绕成本估值附近震荡运行 [2] 玻璃纯碱 - 玻璃供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，当前供需过剩，年底前无更多冷修则高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行；纯碱整体供需过剩，短期震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [3] 各品种分析 - **钢材**：现货成交一般，钢厂盈利率环比持稳，铁水产量下降趋势放缓，螺纹钢产量企稳回升，淡季需求同比偏弱但近期有支撑，需求企稳回暖，总体库存延续去化但库存水平同比偏高，需求有转弱预期，基本面亮点有限；“十五五”规划政策基调积极，淡季供需双弱，螺纹钢有韧性，热卷有库存压力，冬储补库预期叠加成本偏强，盘面低位反弹但上方空间有限 [7] - **铁矿**：港口成交增加，现货价格持稳，海外矿山发运环比小幅下降，本期到港环比减量，需求端铁水降幅放缓，部分高炉复产，烧结粉矿日耗和产量增加，钢厂盈利率环比持平，补库需求释放慢；库存方面港口累库加速，钢厂库存连续两周下降，铁水下行背景下日耗环比走弱，短期矿价预计震荡运行 [8] - **废钢**：本周到货量延续低位，低于往年同期水平，样本电炉总日耗稳中微降，高炉长流程废钢日耗微幅下降，整体偏稳接近去年同期，长流程钢厂库存偏高，补库放缓，255家钢企库存小幅累积，库存可用天数高于去年同期，华东地区螺纹需求好带动废钢价格小幅上涨；废钢供减需稳，钢厂库存偏高，补库放缓，但电炉利润尚可，长、短流程钢企废钢需求有支撑，预计现货价格震荡 [10] - **焦炭**：期货端震荡运行，现货端日照港准一报价下降，01合约港口基差增加；供应端三轮提降落地，焦化利润转负，部分地区焦企因环保产量受限，开工环比稍有下移；需求端伴随淡季深入钢厂检修增多，铁水产量延续季节性下移；库存端焦企出货积极，钢厂库存稳步增加，整体库存压力不明显，基本面矛盾不大，现货暂稳运行；成本端企稳，一月后钢厂有复产预期，中下游冬储补库开启，供需结构或变紧，基本面对价格有支撑，盘面预计跟随焦煤震荡运行 [12] - **焦煤**：期货端震荡运行，现货端介休中硫主焦煤价格下降，乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤价格不变；供给端主产地煤矿生产受制约，国内供应延续下滑，进口端蒙煤通关保持高位；需求端焦炭产量稍有回落，中下游开始补库，上游煤矿累库放缓，低估值下盘面低位反弹，现货端采购积极性回升，线上竞拍成交改善，部分骨架煤及超跌资源签单好转；年关将近，冬储力度加大，一月后进口压力缓解，基本面延续边际改善，盘面估值有修复空间 [13] - **玻璃**：华北、华中主流大板价格有变动，全国均价下降；政策基调积极，供应端产线利润承压，长期供应趋势下行，但短期难有大量冷修，需求端深加工订单数据环比下行，下游需求同比偏弱，北方需求下行明显，中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，中游大库存压制盘面玻璃估值，一条产线冷修，现货大面积亏损，冷修预期升温但无明确计划，盘面价格贴水湖北，估值中性，供需过剩矛盾已在价格体现；供应有扰动预期，中游下游库存偏高，当前供需过剩，年底前无更多冷修则高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [13] - **纯碱**：重质纯碱沙河送到价格上涨；政策基调积极，供应端日产和总产量环比回升，需求端重碱维持刚需采购，玻璃日熔存下行预期对应重碱需求走弱，轻碱端下游采购变动不大，供需基本面无明显变化，行业处于周期底部待出清阶段，下游需求有下行趋势，远兴二期推进，动态过剩预期加剧，短期上游暂无明显减产，预计价格震荡运行；玻璃冷修增加，供应短期停产增加，但整体供需仍过剩，短期震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [14][15] - **锰硅**：主力合约期价震荡运行，现货市场高价成交乏力，报价调整不大；成本端锰矿价格坚挺，贸易商冬储预期偏暖、低价惜售，但厂家利润不佳、高价锰矿成交难，焦炭第三轮提降落地，整体成本小幅松动；需求端淡季钢厂利润承压，钢材产量季节性回落；供应端南方开工降至低位，北方控产力度有限，新增产能有望投放，供应端收缩幅度难在下游需求走弱环境下实现市场库存高位去化；供需宽松格局难改，上游库存压力大，建议谨慎看待期价上方空间，中期盘面围绕成本估值附近震荡运行，关注原料价格调整幅度、新增产能投放节奏和厂家控产力度变化 [15] - **硅铁**：盘面震荡运行，现货市场整体信心一般，报价窄幅波动；成本端兰炭价格下调，但电价高企，硅铁整体成本仍处相对高位，用煤用电旺季碳元素估值下方有支撑，兰炭价格及结算电价难大幅下跌，成本估值下降幅度有限；需求端淡季钢厂利润承压，钢材产量季节性回落，金属镁方面镁厂挺价，镁锭报价上调，但市场交投清淡，下游对高价资源接受程度有限，镁价上方压力仍存；供给端亏损压力下厂家停产范围扩大，日产水平下滑明显，上游供应压力缓解，市场供需关系基本平衡；上游供应压力缓解，但终端需求淡季市场供需双弱，盘面上方空间不宜乐观，预计期价围绕成本估值附近震荡运行，关注兰炭价格和结算电价调整幅度以及主产区控产动向 [17] 商品指数 - 2025 - 12 - 24中信期货商品综合指数中，特⾊指数里商品20指数为2672.57，涨幅1.01%，工业品指数为2258.02，涨幅1.10%；板块指数中钢铁产业链指数为1980.88，今日涨跌幅 + 0.22%，近5日涨跌幅 + 0.35%，近1月涨跌幅 + 0.04%，年初至今涨跌幅 - 6.04% [104][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各品种市场表现不一且多呈震荡态势，钢材市场成交偏弱价格区间波动，铁矿市场情绪谨慎价格震荡，双焦多空博弈激烈价格宽幅震荡，动力煤贸易商观望价格震荡运行，各品种后续需关注各自不同的供需因素及相关市场动态 [1][3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 期现货：期货维持震荡，现货成交偏弱环比回落，投机情绪不足，价格基本持平 [1] - 供需与逻辑：建材供需基本面改善，淡季消费有韧性，产量回升库存回落，但需求有季节性回落预期；板材产量回落，消费及出口下滑但有韧性，高库存压制价格，卷螺差走弱 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无 [2] 铁矿 - 期现货：期货价格震荡，唐山港口进口铁矿主流品种价格小幅波动，贸易商随行就市，钢厂刚需采购，全国主港成交118.7万吨环比涨17.64%，远期现货成交98.0万吨环比跌12.50% [3] - 供需与逻辑：供需矛盾积累，高估值下非主流发运高位，总库存攀升，部分港口货源缺乏流动性致矿价居高不下，部分钢厂减产补库意愿不足，若货源流动性恢复矿价或下行 [3] - 策略：单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权均无 [4] 双焦 - 期现货：期货主力合约震荡，焦炭产量恢复供应略增，焦煤成交氛围改善部分资源价格上调20 - 50元/吨，进口蒙煤成交冷清，蒙5原煤报价970 - 980元/吨 [5] - 供需与逻辑：焦炭落实三轮降价后暂稳，产量略增需求转弱，短期供需弱平衡价格承压；焦煤受进口煤冲击、下游需求不足、动力煤价格下跌影响，基本面疲软 [5][6] - 策略：焦煤、焦炭单边均震荡，跨品种、跨期、期现、期权均无 [7] 动力煤 - 期现货：产地煤价涨跌互现，贸易商观望，月底坑口供应收紧市场情绪好转；港口市场偏弱，刚性需求及空单询货增多，悲观心态缓和，但下游采购弱，价格仍偏弱；进口低卡煤价格趋稳，高卡需求有询单但仍在博弈 [8] - 供需与逻辑：临近月底供应收缩需求持稳，煤价震荡，中长期供应宽松格局未改 [8] - 策略：未提及

核心观点 - 摩根大通指出，iPhone 17系列的交货前置时间已明显缩短，显示本轮产品周期的供需状况正趋于稳定 [1] - 需求与供给趋于平衡，意味着在苹果2026财年第二季之前，供应面受限的风险相对有限 [1] - iPhone 17系列强劲的实际销售表现，将在产品周期后段持续支撑出货量与营收增长 [1] 产品供需状况 - iPhone 17全系列的交货前置时间较前一阶段缩短约三天，目前平均约为三天，已回落至去年iPhone 16同一时点的水平 [1] - 入门款iPhone的交货前置时间已降至个位数天数区间，且改善幅度最为明显，较先前缩短六天 [1] - iPhone 17 Air与Pro各缩短一天，Pro Max则缩短两天 [1] 产品周期与销售前景 - 入门款iPhone是本轮产品周期的主要出货动能来源 [1] - 随着供应逐步追上需求，本轮产品周期的供需状况正趋于稳定 [1]